鐵礦石3月行情展望：鋼材高庫存低產(chǎn)量抑制鐵礦石需求估值回落風(fēng)險(xiǎn)依存

鐵礦石3月行情展望鋼材高庫存和低產(chǎn)量抑制鐵礦石需求，估值回落風(fēng)險(xiǎn)依存

周敏波 Z0010559聯(lián)系方式：020-888180112024年3月1日快速開戶 微信公眾號(hào)本報(bào)告中所有觀點(diǎn)僅供參考，請務(wù)必閱讀此報(bào)告倒數(shù)第二頁的免責(zé)聲明。月報(bào)觀點(diǎn)匯總品種主要觀點(diǎn)3月策略2月策略能對鐵水有一定擠壓。

1-2月份鐵元素產(chǎn)量同比持平，但結(jié)構(gòu)看鐵水下降，廢鋼增加；節(jié)后廢鋼供應(yīng)和庫存恢復(fù)較快，預(yù)計(jì)廢鋼供應(yīng)和日耗同比上升的水平可以維持，對年度鐵礦石需求有一定擠壓。供應(yīng)：即期發(fā)運(yùn)量持平，但非主流發(fā)運(yùn)增量預(yù)期提升。1-2月全球鐵礦石累計(jì)發(fā)運(yùn)同比+560萬噸，其中四大礦發(fā)運(yùn)同比-250萬噸，非主流發(fā)運(yùn)同比上升800萬噸。發(fā)運(yùn)水平基本符合季節(jié)性，其中由于澳洲天氣影響，四大礦發(fā)運(yùn)同比偏低，但非主流發(fā)運(yùn)增量對沖了四大礦的減量。但近期印度發(fā)運(yùn)維持高位，疊加伊朗調(diào)降鐵礦石出口關(guān)稅，都提升了非主流發(fā)運(yùn)預(yù)期。鐵礦石（I）庫存：在途+壓港+港口+鋼廠庫存水平高位回落，保持同比增量格局。其中港口庫存環(huán)比累庫。主要是鋼廠維持低產(chǎn)量和剛需拿貨。鋼廠庫存在年前補(bǔ)完庫后陸續(xù)消化，庫存環(huán)比下降。壓港和在途保持同比增長。即期庫存并未進(jìn)一步惡化。成本和利潤：鋼廠利潤反映的是鋼材需求，決定原料的趨勢，這幾年鋼材產(chǎn)能過剩背景下，鋼材跌價(jià)擴(kuò)利潤，漲價(jià)縮利潤。目前原料跌價(jià)影響鋼廠利潤修復(fù)，即期產(chǎn)量出現(xiàn)利潤。但目前鋼材高產(chǎn)量下并不支持利鋼材利潤走擴(kuò)（產(chǎn)量釋放）。

鋼材高庫存和低產(chǎn)量暫不支持漲價(jià)縮利潤，跌價(jià)縮利潤可能性更大。

鐵礦石進(jìn)口利潤看，進(jìn)口利潤有小幅走擴(kuò)。行情展望：鋼材高庫存和低產(chǎn)量暫時(shí)抑制鐵礦石估值，廢鋼供應(yīng)和日耗的恢復(fù)也對鐵水需求有一定擠壓。但焦煤供應(yīng)端的干擾和鋼材供需面并不共振。黑色金屬上漲受到鋼材庫存壓力抑制，而下跌只能擠壓鐵礦石估值，焦煤估值相對有支撐。但最核心，但也存在不確定的是3月旺季需求的成色，能不能承接當(dāng)前的高產(chǎn)量和后期鋼廠剛性復(fù)產(chǎn)。整體上鐵礦石維持偏弱觀點(diǎn)，2月份建議1000-950做空鐵礦石的策略建議繼續(xù)持有，目標(biāo)850-800區(qū)間止盈?？紤]5月合約價(jià)差較大，后期鋼廠復(fù)產(chǎn)對現(xiàn)貨有一定支撐，預(yù)計(jì)后期5-9價(jià)差正套依然有走擴(kuò)空間，可在60以下參與5-9正套策略。需求：鋼廠鐵水維持低位，并且節(jié)后鐵水產(chǎn)量不增反降。節(jié)后鋼價(jià)下跌，冬儲(chǔ)庫存基本虧損，雖然節(jié)后焦炭提降兩輪，鋼廠利潤有所修復(fù)，但當(dāng)前鋼廠庫存季節(jié)性高點(diǎn)，整體上復(fù)產(chǎn)計(jì)劃推遲。鋼廠產(chǎn)量偏低，但鋼材庫存同比持平，后期產(chǎn)量還有剛性增量，意味著需求也要同比有增量才能平衡。從出口和制造業(yè)看暫持平，投資端需要更多的政策和資金才能看到增量預(yù)期。并且廢鋼端可

空單850-800區(qū)間止盈5-9正套60以下再次參與做空鐵礦石策略；鐵礦石5-9正套2觀點(diǎn)回顧1月鐵礦石維持偏多觀點(diǎn)，操作上建議回調(diào)短多參與，結(jié)合虛值賣權(quán)降低成本。同時(shí)建議5-9正套持有。鐵礦石近期的上漲一方面是交易品種本身供需雙強(qiáng)，庫存低位；另一方面也交易24年鋼材需求的增量。短期，鋼材處于季節(jié)性淡季，鋼廠利潤維持低位，但考慮到鋼廠庫存可控，預(yù)計(jì)鋼廠生產(chǎn)有韌性，對低庫存的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格有支撐。周度數(shù)據(jù)看，本期供增需減，庫存環(huán)比累庫，需關(guān)注累庫高點(diǎn)是否超過23年。雖然估值不低，但在鋼材庫存壓力體現(xiàn)前，向上趨勢不改。后期重點(diǎn)跟蹤發(fā)運(yùn)是否高于季節(jié)性，同時(shí)廢鋼對鐵水的替代。操作上，可貼水較大時(shí)短多參與，結(jié)合虛值賣權(quán)保護(hù)。前期建議在60遠(yuǎn)以下價(jià)差參與5-9正套操作，當(dāng)前5-9正套可繼續(xù)參與。2024.2.5：本周包括鐵礦在內(nèi)的黑色金屬跌幅明顯，鐵礦石在下跌中依然是反套走勢；周度數(shù)據(jù)看，港口鐵礦石庫存累庫趨緩，預(yù)計(jì)春節(jié)累庫高點(diǎn)跟23年同期持平，但鋼廠庫存補(bǔ)庫較多，庫銷比上升明顯；港口加鋼廠的鐵礦石庫存同比上升。近期鋼材產(chǎn)量同比增長，廢鋼日耗同比上升，鐵水產(chǎn)量同比持平。節(jié)后廢鋼端可能對鐵水有一定的替代。鐵礦石的高估值已經(jīng)計(jì)價(jià)產(chǎn)業(yè)的低庫存，而噸鋼利潤偏低情況下，繼續(xù)上漲需要節(jié)后實(shí)際需求上升配合。而在鋼材累庫幅度不高，原料供應(yīng)增量預(yù)期不大的情況下，也缺乏下跌基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)節(jié)前鐵礦維持高位盤整走勢，前期建議的多單可在1000元以上部分止盈，輕倉過節(jié)。5-9正套可持續(xù)持有，本周價(jià)差收斂可關(guān)注再次進(jìn)場機(jī)會(huì)。節(jié)后變量主要關(guān)注三個(gè)方面：一是政策變動(dòng)帶來的實(shí)物需求彈性；其次是廢鋼日耗上升對鐵水的擠壓；三是供應(yīng)端是否有變量。2024.2.26：鐵礦石供穩(wěn)需弱，庫存低位抬升，估值偏高。近期供需預(yù)期都轉(zhuǎn)弱，非主流礦特別是印度發(fā)運(yùn)增量和鐵水低位影響下，庫存抬升預(yù)期增加。本期鋼廠鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降，低產(chǎn)量下，板材庫存同比上升，終端需求有回落跡象。在鋼材需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱情況下，后期鋼廠產(chǎn)量中樞或?qū)⑾滦?，預(yù)期鐵礦石延續(xù)偏弱格局。下跌風(fēng)險(xiǎn)在于鐵礦石期貨貼水較大。操作上，2月上旬建議05鐵礦石在950-1000元區(qū)間做空策略，空單可繼續(xù)持有，目標(biāo)區(qū)間850-800元。1月月報(bào)觀點(diǎn)2月周報(bào)觀點(diǎn)匯總2月鐵礦石價(jià)格見頂回落，跌幅較大，從高位998元下跌至865元。我們在2月初建議多單止盈離場。而在2月上旬提出做空鐵礦石策略，主要邏輯是估值偏高，鐵水減產(chǎn)明顯，并且宏觀需求走弱或使得鋼材產(chǎn)量重估。做空策略推出以來，鋼材春節(jié)期間累庫明顯，同時(shí)節(jié)后鐵水產(chǎn)量不增反降，供需面數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證之前邏輯，價(jià)格明顯走弱。3二、鐵礦石庫存：庫存同比增加，增量主要在鋼廠和在途4進(jìn)口礦庫存：港口+鋼廠庫存同比持平數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊在港船只維持高位數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊節(jié)后疏港量逐步恢復(fù)，水平依然偏低數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊15港分品種庫存結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊三、需求：鐵水產(chǎn)量偏低，鋼材庫存同比上升9需求：鋼廠鐵水偏低數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊需求：廢鋼的替代性上升數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊需求：鋼廠利潤依然偏低，環(huán)比有所修復(fù)數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊四、供應(yīng)：供應(yīng)同比維穩(wěn)，非主流發(fā)運(yùn)增量明顯13供應(yīng)：全球發(fā)運(yùn)同比上升562萬噸，非主流發(fā)運(yùn)預(yù)期抬升本周上期環(huán)比累計(jì)周均值即期同比增量全球發(fā)運(yùn)量26043047-4432759561.8澳巴發(fā)運(yùn)量26043047-4432223-245.5其中：四大礦發(fā)運(yùn)13861886-5011620-253.1其中：澳巴非四大礦20792476-3986037.6非澳巴發(fā)運(yùn)量154197-44536807.3數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊供應(yīng)：到港量同比微幅增加當(dāng)前值累計(jì)周均值23年均值23年1-2月均值周同比增量累計(jì)同比增量26港到港量（萬噸）19322427221945港到港量（萬噸）20312526231724705639547港到港量（萬噸）2119252624222568-42-291數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊供應(yīng)：淡水河谷發(fā)運(yùn)同比上升當(dāng)前值累計(jì)周均值23年均值同比23年同期均值 周均增量 周均累計(jì)增量Vale發(fā)貨量（萬噸）506480519-7.4%376104834FMG發(fā)貨量（萬噸）251252322-21.8%326-74-592BHP發(fā)貨量（萬噸）368449468-4.2%462-14-110力拓發(fā)貨量（萬噸）260440504-12.7%488-48-385數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊供應(yīng)：內(nèi)礦供應(yīng)平穩(wěn)，庫存較低本期上期環(huán)比累計(jì)日均23年1-2月均值累計(jì)同比增量186家礦山產(chǎn)量(萬噸/天45.7448.4-2.6648.346.5-6.2126家礦山產(chǎn)量(萬噸/天39.1541.51-2.3641.338.18.2數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊供應(yīng)：鐵礦石進(jìn)口量跟蹤中國鐵礦石進(jìn)口量為11.8億噸，同比增加6.2%（7300萬噸）澳大利亞、巴西鐵礦石進(jìn)口量為9.87億噸，同比增加3000萬噸非主流國家鐵礦石進(jìn)口量為1.9億噸，同比增加4300萬噸23年中國鐵礦石進(jìn)口量（萬噸）進(jìn)口量進(jìn)口增幅同比進(jìn)口總量11806272876.2%澳洲進(jìn)口量738018691.2%巴西進(jìn)口量2489421648.7%非澳巴進(jìn)口量合計(jì)19367425522.0%其中：南非3585-152-4.2%其中：印度3663264272.1%其中：秘魯19751186.0%其中：加拿大164332920.1%其中：智利1255997.9%其中：伊朗100773573.0%其中：俄羅斯967939.6%其中：烏克蘭66-489-740.0%數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊供應(yīng)：23年，印度、伊朗、加拿大礦進(jìn)口礦同比增幅明顯數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊五、價(jià)格和價(jià)差20價(jià)格：現(xiàn)貨價(jià)格走弱數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊價(jià)差：基差走弱數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊價(jià)差：品種價(jià)差走弱數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊跨期價(jià)差：5-9價(jià)差再次走擴(kuò)5-9價(jià)差69元/噸9-1價(jià)差44.5元/噸前期5-9價(jià)差處于較高水平，隨著絕對價(jià)格下跌，跨月價(jià)差回落；但盤面貼水和3-4月鋼廠復(fù)產(chǎn)對近月有支撐，預(yù)計(jì)價(jià)差在60左右支撐明顯，可以在60附近再次參與走擴(kuò)機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

、富寶資訊跨期價(jià)格走勢：4-5月間差較大數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、Wind

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