第一章匯率理論

第一章匯率理論2024/3/11第一章匯率理論一.匯率理論的演進(jìn)1913年以前的匯率理論1913-1944年的匯率理論1944-1973年的匯率理論1973-1990年的匯率理論20世紀(jì)90年代以后匯率理論的新進(jìn)展第一章匯率理論1.11913年以前的匯率理論國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論占據(jù)突出的位置代表人物：馬林斯：匯率變化與貨幣流動(dòng)的關(guān)系；大衛(wèi)休謨、斯密：匯率對(duì)進(jìn)出口的作用；李嘉圖：影響貨幣價(jià)值變動(dòng)的因素；西斯蒙第：不同形式金本位制度下匯率的變動(dòng)。第一章匯率理論大衛(wèi)休謨的價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制是最早的匯率決定理論之一從貨幣數(shù)量的角度闡釋了對(duì)外貿(mào)易與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)及其運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)調(diào)了匯率在調(diào)節(jié)各國(guó)貨幣供應(yīng)量方面的作用。國(guó)際收支順差黃金流入貨幣供應(yīng)增大物價(jià)上升貿(mào)易收支惡化順差中止第一章匯率理論19世紀(jì)后半期的相關(guān)理論戈遜的國(guó)際借貸說(shuō)瓦爾拉斯的一般均衡分析第一章匯率理論1.21913-1944年的匯率理論國(guó)際金本位制-金匯率本位制-完全不兌換的紙幣本位制-浮動(dòng)匯率制代表人物：-馬歇爾：進(jìn)口需求彈性；-卡塞爾：購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)；-凱恩斯：利率平價(jià)理論；-阿夫塔里昂：匯兌心理說(shuō)。第一章匯率理論1.31944-1973年的匯率理論這一期間的匯率決定理論主要是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡述匯率的調(diào)節(jié)，即如何由政府來(lái)確定適當(dāng)?shù)膮R率水平。代表人物：-梅茨勒：羅賓遜-梅茨勒條件；-馬歇爾、勒納：馬歇爾-勒納條件；-米德：開放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)外均衡問(wèn)題；-丁伯根：丁伯根法則-斯旺：斯旺曲線-蒙代爾：政策指派、有效市場(chǎng)分類原則固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論-金德爾伯格、弗里德曼、蒙代爾第一章匯率理論1.41970-1990年的匯率理論浮動(dòng)匯率制-匯率制度選擇理論、匯率決定理論、匯率政策理論資本流動(dòng)、預(yù)期等因素被加入?yún)R率理論模型代表人物：卡甘：彈性的貨幣分析模型多恩布什：超調(diào)模型蒙代爾-弗萊明-多恩布什教義布蘭森：資產(chǎn)組合模型威廉姆森、克魯格曼：匯率目標(biāo)區(qū)穆斯、巴羅：理性預(yù)期理論麥金農(nóng)、肖：金融抑制論和金融深化論第一章匯率理論1.520世紀(jì)90年代以后匯率理論的發(fā)展名義黏性和不完全競(jìng)爭(zhēng)被納入動(dòng)態(tài)一般均衡模型當(dāng)中，跨期最優(yōu)方法被導(dǎo)入?yún)R率理論的研究。當(dāng)代固定匯率制下的匯率理論新發(fā)展主要體現(xiàn)在把匯率調(diào)整融入到政府政策優(yōu)化分析的框架中研究。浮動(dòng)匯率制下的匯率理論的新發(fā)展主要體現(xiàn)在將現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新發(fā)展應(yīng)用到匯率理論研究中。第一章匯率理論二.匯率決定的主要理論

2.1購(gòu)買力平價(jià)理論

（一）卡塞爾的購(gòu)買力理論1、

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論兩種貨幣的內(nèi)在購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯率，即e為匯率，p和p*分別為國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和國(guó)外物價(jià)水平。第一章匯率理論2.

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)率之差

第一章匯率理論3.購(gòu)買力平價(jià)理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)理論價(jià)值-在所有理論中，最有影響；-不是一個(gè)完整的匯率決定理論；-開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。缺陷-物價(jià)是影響匯率的唯一因素；-匯率與物價(jià)變動(dòng)的一致性。第一章匯率理論（二）購(gòu)買力平價(jià)理論的新發(fā)展：成本平價(jià)

1．

價(jià)格平價(jià)與成本平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際上是一種價(jià)格平價(jià)，而在價(jià)格平價(jià)中，價(jià)格與匯率是互為影響的，而成本受匯率變動(dòng)要少價(jià)格平價(jià)包含了利潤(rùn)，以成本平價(jià)來(lái)估算匯率，可以排除利潤(rùn)這一多變因素2．

換匯成本論把購(gòu)買力平價(jià)理論中的非貿(mào)易商品加以別除，而用貿(mào)易商品的價(jià)格對(duì)比確定匯率。

第一章匯率理論

第一章匯率理論換匯成本論和傳統(tǒng)的購(gòu)買力平價(jià)理論的異同：

換匯成本購(gòu)買力平價(jià)廣義基礎(chǔ)單位貨幣的購(gòu)買力單位貨幣的購(gòu)買力狹義基礎(chǔ)單位貨幣對(duì)國(guó)際貿(mào)易商品的購(gòu)買力單位貨幣對(duì)一般商品的購(gòu)買力假設(shè)前提一價(jià)定律存在于國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格之中一價(jià)定律存在于所有商品價(jià)格之中購(gòu)買力的決定貨幣數(shù)量，勞動(dòng)生產(chǎn)率貨幣數(shù)量第一章匯率理論2.2利率平價(jià)理論

創(chuàng)始人為凱恩斯，1923年提出，后來(lái)保羅?愛因其格加以補(bǔ)充和完善。（一）凱恩斯的古典利率平價(jià)理論匯率的本質(zhì)是兩國(guó)貨幣資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，匯率取決于不同國(guó)家不同時(shí)期的利率收益比較。決定遠(yuǎn)期匯率的最基本因素是貨幣短期存款利率間的差額。遠(yuǎn)期匯率與利率差異發(fā)生偏離時(shí)，遠(yuǎn)期匯率會(huì)自動(dòng)向遠(yuǎn)期利率平價(jià)調(diào)整。第一章匯率理論（二）愛因其格動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論

1．

確定利率平價(jià)概念：如果遠(yuǎn)期匯率相當(dāng)于兩個(gè)金融中心的短期利率之差，那么這一利率差異就是利率平價(jià)。2．

提出遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)之間有一個(gè)持久的偏差3.提出利率平價(jià)的互交原理遠(yuǎn)期匯率與利差是互相影響的第一章匯率理論（三）現(xiàn)代利率平價(jià)理論

1.理論要點(diǎn)研究國(guó)際貨幣市場(chǎng)上利差與即期和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系該公式揭示了遠(yuǎn)期匯率，即期匯率與利差之間的動(dòng)態(tài)決定過(guò)程2.現(xiàn)代利率平價(jià)理論的缺陷利率平價(jià)理論以高度發(fā)達(dá)和完善的金融市場(chǎng)條件的存在為前提利率平價(jià)成立要有充足的套利資金利率平價(jià)理論忽視了投機(jī)者的參與第一章匯率理論

考慮到套利資金的供給，如果套利資金供給彈性無(wú)限大，原利率平價(jià)公式成立，而在現(xiàn)實(shí)中，套利資金供給彈性的正負(fù)取決于利率的高低及對(duì)外匯管制狀況。P=i(1+1/Es)-i*考慮到投機(jī)均衡匯率是由投機(jī)者和套利者共同決定的，投機(jī)者的行為通常是非抵補(bǔ)套利行為3.修正的利率平價(jià)理論：第一章匯率理論

EeFsAEe=FF=F*sA—外匯數(shù)量（+）投機(jī)者行為套利者行為EFEEeTATS’F=EAT’F*STS’SAT’AT交易者行為遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)匯率決定第一章匯率理論2.3國(guó)際收支說(shuō)

學(xué)術(shù)淵源是國(guó)際借貸說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō)是英國(guó)的戈遜于1861年提出的現(xiàn)代國(guó)際收支學(xué)說(shuō)是美國(guó)學(xué)者阿爾蓋1981年提出該理論把國(guó)際收支的均衡條件應(yīng)用于外匯供求流量分析第一章匯率理論國(guó)際收支的均衡條件：CA+KA=0CA:經(jīng)常項(xiàng)目差額KA:資本項(xiàng)目差額X=f(Yf,Pd,Pf,e)X:出口Yf:國(guó)民收入Pd:國(guó)內(nèi)價(jià)格Pf:國(guó)外價(jià)格水平e:現(xiàn)匯匯率M=f(Y,Pd,Pf,e)第一章匯率理論i:本國(guó)利率if:外國(guó)利率ee:未來(lái)現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值國(guó)際收支均衡狀態(tài)為：由此得出的匯率為均衡匯率第一章匯率理論本國(guó)國(guó)民收入進(jìn)口國(guó)際收支赤字外匯市場(chǎng)供小于求本幣貶值外國(guó)國(guó)民收入出口國(guó)際收支盈余外匯市場(chǎng)供大于求本幣升值本國(guó)物價(jià)外國(guó)物價(jià)出口進(jìn)口本幣貶值本國(guó)利率外國(guó)利率資本流入本幣升值對(duì)未來(lái)外幣匯率看漲大量買進(jìn)外幣外幣升值第一章匯率理論2.4資產(chǎn)市場(chǎng)論

資產(chǎn)市場(chǎng)論是70年代以后發(fā)展起來(lái)的匯率決定理論資產(chǎn)市場(chǎng)論重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響該理論的最大突破是將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析第一章匯率理論國(guó)際貨幣主義模型貨幣論資產(chǎn)市場(chǎng)論匯率超調(diào)模型資產(chǎn)組合平衡論（一）貨幣論

這一理論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率市場(chǎng)變動(dòng)的要求第一章匯率理論國(guó)際貨幣主義的匯率模型（彈性價(jià)格模型）這一模型實(shí)際上是國(guó)際收支貨幣論在浮動(dòng)匯率制下的變體代表人物：弗蘭克爾當(dāng)一價(jià)定律成立時(shí)：(1)

(2)

則：

（3）

第一章匯率理論

這樣，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制就通過(guò)商品市場(chǎng)的價(jià)格水平將匯率與兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的供給與需求存量聯(lián)系起來(lái)。兩國(guó)貨幣的需求函數(shù)為：

（4）

k:以貨幣形式持有收入的比例αβ表示貨幣需求的收入彈性和利率彈性假定兩國(guó)彈性相同，將(4)式代入(3)式，得出國(guó)際貨幣簡(jiǎn)單匯率模式第一章匯率理論這一模式表明：匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給變化成正比，與外國(guó)貨幣供給變化成反比外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)，與利率成同方向變動(dòng)匯率超調(diào)模式（粘性價(jià)格模型）由多恩布什（Dornbush）在1976年提出：模式提出商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同，當(dāng)貨幣市場(chǎng)失衡后，由于商品市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率做出超調(diào)反應(yīng)，而偏離了長(zhǎng)期均衡值，這是短期匯率容易波動(dòng)的原因。第一章匯率理論蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型蒙代爾-弗萊明模型利用了凱恩斯理論的擴(kuò)展宏觀分析框架，即IS-LM模型，融入國(guó)際收支的均衡，研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)問(wèn)題。該模型是宏觀經(jīng)濟(jì)的一般均衡分析模型，包括三個(gè)市場(chǎng)即商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的均衡。多恩布什繼承了蒙代爾-弗萊明模型中不變價(jià)格的特點(diǎn)，融入到貨幣模型的短期分析中，建立了匯率決定的粘性價(jià)格貨幣模型。第一章匯率理論貨幣供應(yīng)量實(shí)際貨幣供應(yīng)量（價(jià)格粘性）利率下降本幣貶值但利率下降刺激投資總需求價(jià)格貶值刺激出口貨幣升值利率實(shí)際貨幣供應(yīng)量m,p,e200e’e

m’ME1150p’e’p

Mo100PoEoEoToT1時(shí)間第一章匯率理論蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型第一章匯率理論關(guān)于模型的說(shuō)明

圖中的MM曲線是貨幣市場(chǎng)的均衡曲線，表示匯率和價(jià)格水平是反向變化的；曲線表示商品市場(chǎng)的均衡，當(dāng)超額需求不存在時(shí)，匯率和價(jià)格水平同方向變動(dòng)，它的斜率為正；45度線表示價(jià)格水平和匯率水平的長(zhǎng)期均衡，即購(gòu)買力平價(jià)曲線。如果貨幣供應(yīng)量增加，貨幣市場(chǎng)的均衡曲線MM右移到MM1，在短期內(nèi)，價(jià)格粘性，商品市場(chǎng)不能立即出清，而實(shí)際貨幣存量增加，貨幣市場(chǎng)均衡則實(shí)際貨幣需求必須增加，這樣在短期產(chǎn)出水平一定的條件下，貨幣市場(chǎng)出清的唯一方式是利率下降，利率下降，資本外流，匯率由Sa上升至Sc，即由A點(diǎn)移到C點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，商品市場(chǎng)的緩慢調(diào)整，價(jià)格將相應(yīng)上升，這將逐步消化掉部分貨幣存量的增加，實(shí)際貨幣供應(yīng)量將下降，利率上升，匯率下降，直到新的均衡點(diǎn)B，經(jīng)濟(jì)體系又恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，其中SbSc是短期內(nèi)匯率超調(diào)的部分。

第一章匯率理論（二）資產(chǎn)組合平衡論

由布朗遜（Branson）1975年提出該理論認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)之間是不可替代的，投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察。將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合，一旦資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，匯率也就相應(yīng)