2024年糖尿病與胰島素行業(yè)分析報(bào)告

2024年糖尿病與胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄一、糖尿病概況 PAGEREFToc369977641\h41、血糖及調(diào)控機(jī)制 PAGEREFToc369977642\h42、糖尿病概況 PAGEREFToc369977643\h6（1）糖尿病分類(lèi) PAGEREFToc369977644\h6（2）糖尿病診斷標(biāo)準(zhǔn) PAGEREFToc369977645\h7（3）糖尿病并發(fā)癥 PAGEREFToc369977646\h83、糖尿病人口 PAGEREFToc369977647\h9二、糖尿病藥物市場(chǎng)分析 PAGEREFToc369977648\h101、糖尿病市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc369977649\h102、糖尿病藥物分類(lèi)及用藥分布 PAGEREFToc369977650\h11三、胰島素基本概況 PAGEREFToc369977651\h131、胰島素簡(jiǎn)介 PAGEREFToc369977652\h13（1）胰島素按種類(lèi)劃分 PAGEREFToc369977653\h13（2）胰島素按起效時(shí)間劃分 PAGEREFToc369977654\h152、胰島素招標(biāo)價(jià)格 PAGEREFToc369977655\h163、胰島素類(lèi)似物在大醫(yī)院優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc369977656\h184、胰島素臨床運(yùn)用 PAGEREFToc369977657\h20（1）糖尿病治療路徑 PAGEREFToc369977658\h20（2）胰島素治療時(shí)機(jī) PAGEREFToc369977659\h22（3）胰島素治療方案 PAGEREFToc369977660\h23四、國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)發(fā)展前景 PAGEREFToc369977661\h251、糖尿病市場(chǎng)潛力巨大 PAGEREFToc369977662\h25（1）糖尿病人口 PAGEREFToc369977663\h25（2）糖尿病防治狀況不容樂(lè)觀(guān) PAGEREFToc369977664\h26（3）我國(guó)胰島素市場(chǎng)規(guī)模估算 PAGEREFToc369977665\h272、胰島素使用比例偏低 PAGEREFToc369977666\h283、治療理念變化 PAGEREFToc369977667\h294、醫(yī)保支持力度加大 PAGEREFToc369977668\h315、胰島素技術(shù)門(mén)檻較高 PAGEREFToc369977669\h33一、糖尿病概況1、血糖及調(diào)控機(jī)制血糖是存在于血液中的游離葡萄糖。體內(nèi)各組織細(xì)胞活動(dòng)所需的能量大部分來(lái)自葡萄糖，所以血糖必須保持一定的水平才能維持體內(nèi)各器官和組織的需要。人體的血糖控制依靠?jī)煞N激素，一個(gè)是升糖激素胰高血糖素，胰高血糖素由胰腺α細(xì)胞分泌；一個(gè)是降糖激素胰島素，由胰島β細(xì)胞分泌。當(dāng)機(jī)體出現(xiàn)低血糖時(shí)，胰高血糖素增多，促進(jìn)糖原分解，血糖濃度上升；機(jī)體出現(xiàn)高血糖時(shí)，胰島β細(xì)胞分泌的胰島素增多，促進(jìn)全身組織對(duì)葡萄糖的攝取和利用，并抑制糖原的分解和糖原異生，血糖水平降低。按照進(jìn)食與否，正常人胰島素的生理性分泌由基礎(chǔ)胰島素和餐時(shí)胰島素兩部分組成，兩者分別約占全天分泌總量的50%，其中基礎(chǔ)胰島素24h分泌量為24單位，餐后胰島素分泌量18～24單位?；A(chǔ)胰島素分泌不依賴(lài)進(jìn)食，其作用在于阻止肝臟儲(chǔ)存的肝糖原分解為葡萄糖釋放入血，對(duì)于調(diào)節(jié)空腹高血糖和餐前血糖非常重要。但人禁食時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，血糖水平下降時(shí)，基礎(chǔ)胰島素的分泌也會(huì)減少，肝臟就會(huì)把肝糖原分解為葡萄糖釋放入血，確保機(jī)體在不進(jìn)食的狀態(tài)下也保持正常的血糖水平。進(jìn)食后，胰島在血漿葡萄糖刺激下可立即增加胰島素分泌，從而抑制餐后血糖的急劇升高。隨著消化過(guò)程的結(jié)束，血糖降低，大約在進(jìn)食后2～3h胰島素的大量分泌結(jié)束，很快恢復(fù)到基礎(chǔ)分泌的狀態(tài)。餐后的快速高分泌模式最節(jié)省胰島素，降低血糖也最有效。2、糖尿病概況糖尿病是一種因體內(nèi)胰島素絕對(duì)或相對(duì)不足引起的以高血糖為特征的一種代謝紊亂疾病，糖尿病的主要臨床癥狀為多飲、多尿、多食和體重下降，持續(xù)的高血糖會(huì)引起多器官的損害、功能異?；蛩ソ撸?）糖尿病分類(lèi)按照病因?qū)W分類(lèi)，糖尿病包括1型糖尿病、2型糖尿病、妊娠糖尿病和特殊類(lèi)型糖尿病。1型糖尿病病因和發(fā)病機(jī)制尚不清楚，可能是由于自體免疫系統(tǒng)破壞胰島β細(xì)胞引起，表現(xiàn)為胰島素分泌顯著下降或缺失，1型患者需依賴(lài)胰島素的終身治療，患者發(fā)病年齡通常小于30歲。糖尿病人群中1型占比約5.0%。2型糖尿病的病因和發(fā)病機(jī)制目前也不明確，病理生理學(xué)體征為胰島β細(xì)胞功能缺陷所導(dǎo)致的胰島素分泌減少，或胰島素抵抗所導(dǎo)致的胰島素在機(jī)體內(nèi)調(diào)控葡萄糖代謝能力的下降或同時(shí)存在。糖尿病人群中2型占比90.0%以上。妊娠性糖尿病是過(guò)去沒(méi)有診斷出糖尿病的婦女在懷孕中出現(xiàn)血糖過(guò)高癥的現(xiàn)象，一般認(rèn)為在懷孕期產(chǎn)生的荷爾蒙降低了孕婦對(duì)胰島素的敏感性，造成高血糖現(xiàn)象，約3-10%的孕婦會(huì)發(fā)生患妊娠期糖尿病。城市妊娠性糖尿病的患病率接近5.0%。其他類(lèi)型糖尿病是指包括細(xì)胞基因缺陷、遺傳性胰島素抵抗、胰臟疾病、藥物等所致的糖尿病，占糖尿病患者人數(shù)的0.7%（2）糖尿病診斷標(biāo)準(zhǔn)糖尿病的診斷依據(jù)為靜脈血漿血糖。目前常用的診斷標(biāo)準(zhǔn)和分類(lèi)有WHO標(biāo)準(zhǔn)和美國(guó)糖尿病學(xué)會(huì)ADA標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前采用WHO診斷標(biāo)準(zhǔn)（2024年）、糖代謝狀態(tài)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，比較理想的檢查方法是同時(shí)檢查空腹血糖及OGTT（口服糖耐量試驗(yàn)）后2h血糖值。（3）糖尿病并發(fā)癥糖尿病可引起多種并發(fā)癥。如果血糖沒(méi)得到足夠控制，可能引起一些急性并發(fā)癥，如糖尿病酮癥酸中毒、非酮高滲性昏迷、低血糖昏迷等；慢性并發(fā)癥則包括心血管疾病、慢性腎病、視網(wǎng)膜病等，預(yù)防慢性并發(fā)癥也是糖尿病治療的重點(diǎn)。據(jù)中華糖尿病協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)糖尿病患者中，高血壓并發(fā)癥發(fā)病率為31.9%，腦卒中為12.2%，冠心病為15.9%，糖尿病足為5%，眼病為34.3%，腎病為33.6%，神經(jīng)病變?yōu)?0.3%，并發(fā)癥發(fā)病率高達(dá)72.3%。3、糖尿病人口隨著人口老齡化，生活習(xí)慣改變，如運(yùn)動(dòng)減少、過(guò)多食用高熱量食物，導(dǎo)致肥胖人群不斷增多，糖尿病人口快速上升。國(guó)際糖尿病聯(lián)盟（IDF）統(tǒng)計(jì)，2024年全球糖尿病患者人數(shù)3.71億，并預(yù)計(jì)2030年規(guī)模將達(dá)到5.52億。二、糖尿病藥物市場(chǎng)分析1、糖尿病市場(chǎng)規(guī)模糖尿病人口的上升，及各種新型糖尿病藥物面世，帶動(dòng)糖尿病用藥市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2024年全球糖尿病市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到392億美元，同比增長(zhǎng)13.95%，2024～2024年CAGR12.58%，遠(yuǎn)快于全球藥品市場(chǎng)5%左右的增速。2、糖尿病藥物分類(lèi)及用藥分布糖尿病表現(xiàn)為機(jī)體胰島素缺乏，治療方式包括補(bǔ)充外源性胰島素和改善胰島素抵抗、保護(hù)胰島素β細(xì)胞等。除胰島素外，其他類(lèi)糖尿病藥物按作用機(jī)制的不同，分為磺脲類(lèi)、雙胍類(lèi)、α-葡萄糖苷酶抑制劑類(lèi)等。EvaluatePharma統(tǒng)計(jì)，2024年全球糖尿病用藥市場(chǎng)中，胰島素份額絕對(duì)領(lǐng)先，占比53%；腸促胰島素類(lèi)藥物DPP-IV抑制劑、GLP-1分別占18%和7%，磺脲類(lèi)占10%。全球銷(xiāo)售額前十的糖尿病藥物中，有6個(gè)胰島素制劑，其中賽諾菲的來(lái)得時(shí)為全球最暢銷(xiāo)的糖尿病藥物，2024年銷(xiāo)售額達(dá)到66.74億美元。據(jù)IDF估計(jì)，占糖尿病人群90%的2型糖尿病患者中最終有30%需要胰島素治療，加上占比5%的1型患者，有32%的糖尿病患者需要接受胰島素治療。巨大的用藥人群確保了胰島素市場(chǎng)空間，全球糖尿市場(chǎng)用藥分布和胰島素重磅單品占比都印證了胰島素的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。三、胰島素基本概況1、胰島素簡(jiǎn)介胰島素是由胰腺β細(xì)胞合成分泌的體內(nèi)唯一具有降低血糖的作用的激素。胰島素不僅能調(diào)節(jié)機(jī)體對(duì)葡萄糖的攝取、氧化和利用，而且影響脂肪和氨基酸的攝取利用及貯存，對(duì)機(jī)體各種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)代謝、維持人體正常物質(zhì)代謝發(fā)揮重要作用。（1）胰島素按種類(lèi)劃分胰島素按種類(lèi)劃分為動(dòng)物胰島素、人胰島素、胰島素類(lèi)似物三種。1921年，加拿大學(xué)者班丁首次從狗的胰腺中提取胰島素，并用于治療糖尿病，1923年諾和諾德率先開(kāi)始了胰島素的商業(yè)化生產(chǎn)。動(dòng)物胰島素在糖尿病治療上發(fā)揮了重要作用，但是由于人和動(dòng)物種屬不同，容易產(chǎn)生免疫原性、胰島素耐藥、血糖波動(dòng)大等副作用。目前動(dòng)物胰島素基本被淘汰，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)動(dòng)物胰島素的企業(yè)不多，包括江蘇萬(wàn)邦醫(yī)藥、上海第一生化等幾家。其中萬(wàn)邦醫(yī)藥占據(jù)動(dòng)物胰島素90%的份額。80年代，隨著基因重組技術(shù)的進(jìn)步，重組人胰島素合成成為可能。重組人胰島素和體內(nèi)胰島素結(jié)構(gòu)一致，過(guò)敏反應(yīng)少，并逐漸取代動(dòng)物胰島素。人體內(nèi)生理性胰島素的分泌模式是：進(jìn)餐后胰島素快速分泌，作用曲線(xiàn)平緩、無(wú)明顯的作用高峰和穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)胰島素水平。人胰島素的主要優(yōu)點(diǎn)是過(guò)敏反應(yīng)減少，重組人胰島素和體內(nèi)胰島素結(jié)構(gòu)一致，但由于需皮下注射吸收入血后再起效，需要提前30min注射，餐時(shí)胰島素作用時(shí)間過(guò)長(zhǎng)等，不能真正模擬正常人體的胰島素分泌，增加低血糖風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售人胰島素的企業(yè)有諾和諾德、禮來(lái)、通化東寶、聯(lián)邦制藥、拜耳五家。胰島素類(lèi)似物是利用基因工程技術(shù)對(duì)人胰島素的氨基酸序列及結(jié)構(gòu)進(jìn)行局部修飾得到。人胰島素類(lèi)似物雖然結(jié)構(gòu)不同于人胰島素，但仍具有與胰島素受體結(jié)合的能力；此外，人胰島素類(lèi)似物免疫原性較低，起效速度快，患者使用方便，夜間低血糖發(fā)生率低，個(gè)體間差異較小，可模擬正常胰島素的生理作用。缺點(diǎn)是價(jià)格較貴。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售胰島素類(lèi)似物的企業(yè)有諾和諾德、禮來(lái)、賽諾菲、甘李藥業(yè)四家。此外，聯(lián)邦制藥正在申請(qǐng)人胰島素生產(chǎn)批件，預(yù)計(jì)2024年中期產(chǎn)品可以獲批上市；通化東寶正在進(jìn)行臨床申報(bào)，預(yù)計(jì)2024年可以獲得生產(chǎn)批件。（2）胰島素按起效時(shí)間劃分胰島素按作用起效時(shí)間分為短效、中效、預(yù)混、長(zhǎng)效四種。短效胰島素：皮下注射后起效時(shí)間為小于30分鐘，作用高峰為1～3小時(shí)，持續(xù)時(shí)間3～8小時(shí)；短效胰島素包括起效迅速的胰島素類(lèi)似物和較快的人胰島素。短效胰島素主要用于控制進(jìn)餐后的高血糖。中效胰島素：中效胰島素是胰島素與魚(yú)精蛋白的結(jié)合體，兩者結(jié)合后形成難以吸收的沉淀，在體內(nèi)蛋白酶作用下，胰島素與魚(yú)精蛋白分離，進(jìn)而發(fā)揮作用，所以作用時(shí)間長(zhǎng)于短效胰島素，持續(xù)時(shí)間為18～24小時(shí)。中效胰島素都是人胰島素，主要用于補(bǔ)充基礎(chǔ)胰島素，控制空腹?fàn)顟B(tài)下的基礎(chǔ)血糖。長(zhǎng)效胰島素：長(zhǎng)效胰島素包括魚(yú)精蛋白鋅胰島素（動(dòng)物胰島素）、甘精胰島素、地特胰島素三種，長(zhǎng)效胰島素起效和達(dá)峰時(shí)間長(zhǎng)，持續(xù)時(shí)間達(dá)到24h，主要用于補(bǔ)充基礎(chǔ)胰島素，控制空腹?fàn)顟B(tài)下血糖。預(yù)混胰島素：是短效與中效胰島素按一定比例制成的混合制劑。其中短效成分起效迅速，與餐后血糖峰的同步性基本一致，可以較好地控制餐后血糖；中效成分緩慢持續(xù)釋放，主要起替代基礎(chǔ)胰島素分泌作用，降低空腹血糖。2、胰島素招標(biāo)價(jià)格從近年北京、湖北、安徽的招標(biāo)來(lái)看，動(dòng)物胰島素價(jià)格較低，11～14元/支；人胰島素價(jià)格43～55元/支，外企產(chǎn)品比國(guó)產(chǎn)貴25%左右；胰島素類(lèi)似物價(jià)格較高，差異也較大，門(mén)冬、賴(lài)脯胰島素價(jià)格在70～80元/支，甘精胰島素150～200元/支。3、胰島素類(lèi)似物在大醫(yī)院優(yōu)勢(shì)明顯2024年全球三大胰島素廠(chǎng)商人胰島素銷(xiāo)售額33.65億美元；胰島素類(lèi)似物150.85億美元，占整體胰島素市場(chǎng)81.76%，胰島素類(lèi)似物正在逐步取代人胰島素的份額。IMS統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院人胰島素和胰島素類(lèi)似物市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)56.25億，同比增長(zhǎng)19.2%，其中人胰島素占43%，胰島素類(lèi)似物占57%。從近幾年兩類(lèi)胰島素的市場(chǎng)占比來(lái)看，胰島素類(lèi)似物從2024年的19%提升至2024年的57%。隨著跨國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)教育的逐步推進(jìn)及居民支付能力的提升，胰島素類(lèi)似物在樣本醫(yī)院的銷(xiāo)售占比將進(jìn)一步上升?？紤]到IMS統(tǒng)計(jì)口徑是100張以上病床的大醫(yī)院，而人胰島素價(jià)格較胰島素類(lèi)似物便宜且報(bào)銷(xiāo)比例更高，人胰島素成長(zhǎng)主要看基層市場(chǎng)拓展。分產(chǎn)品來(lái)看，樣本醫(yī)院胰島素類(lèi)似物普遍保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。2024年上半年甘精胰島素銷(xiāo)售額為1.75億元，增長(zhǎng)27.4%，賽諾菲占83.3%份額，甘李藥業(yè)占16.7%；門(mén)冬胰島素2024～2024年間均保持20%以上增速，2024年上半年銷(xiāo)售額為1.62億元，增長(zhǎng)18.2%；；賴(lài)脯胰島素樣本醫(yī)院銷(xiāo)售規(guī)模較門(mén)冬、甘精胰島素小，但增速更快，2024年上半年銷(xiāo)售額0.58億元，增長(zhǎng)46.6%。4、胰島素臨床運(yùn)用（1）糖尿病治療路徑1型糖尿病患者由于胰島β細(xì)胞被破壞，內(nèi)源性胰島素分泌不足，必須接受胰島素治療；此外，配合生活方式干預(yù)可以改善患者的血糖控制。2型糖尿病患者的基礎(chǔ)治療為生活方式干預(yù)，生活方式干預(yù)不能控制血糖達(dá)標(biāo)，則開(kāi)始口服藥物治療。口服藥物仍不能控制血糖時(shí)，應(yīng)啟動(dòng)胰島素治療。按照前述IDF統(tǒng)計(jì)，有約30%的2型患者需要胰島素治療。圖14是中國(guó)2型糖尿病防治指南建議的2型糖尿病高血糖治療路徑。綠色路徑為經(jīng)過(guò)藥物衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)、療效和安全性等權(quán)衡的優(yōu)先方案，藍(lán)色路徑為備選方案。（2）胰島素治療時(shí)機(jī)對(duì)于2型糖尿病患者，盡早啟動(dòng)胰島素治療能減輕胰島β細(xì)胞的負(fù)荷，盡快糾正高血糖狀態(tài)，解除高血糖毒性，改善胰島素抵抗，保護(hù)甚至逆轉(zhuǎn)殘存β細(xì)胞功能。對(duì)于胰島素起始治療時(shí)機(jī)，不同學(xué)術(shù)組織的推薦有所不同。亞裔不僅胰島素β細(xì)胞胰島素分泌儲(chǔ)備能量較白種人低，糖脂毒性及氧化應(yīng)激等對(duì)β細(xì)胞毒害作用更為顯著。因此，中國(guó)2型糖尿病患者應(yīng)適時(shí)啟動(dòng)胰島素治療。成人2型糖尿病胰島素臨床應(yīng)用的中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)建議，對(duì)于2型糖尿病患者以下情況應(yīng)給予胰島素治療：（1）急性并發(fā)癥或嚴(yán)重慢性并發(fā)癥；（2）應(yīng)激情況（感染、外傷、手術(shù)等）；（3）嚴(yán)重合并癥，肝腎功能不全；（4）妊娠期間。以下情況可給予胰島素單藥治療，亦可給予口服藥和胰島素聯(lián)合應(yīng)用：（1）新診斷2型糖尿病患者，HbA1c≥9.0%且糖尿病癥狀明顯；（2）在采用有效的生活方式干預(yù)及2種或2種以上口服降糖藥大劑量治療3個(gè)月后血糖仍不達(dá)標(biāo)（HbA1c≥7.0%）的患者；（3）病程中出現(xiàn)無(wú)明顯誘因的體重下降者。（3）胰島素治療方案目前臨床常見(jiàn)的胰島素治療方案有1天1次或2次基礎(chǔ)胰島素聯(lián)合口服藥、1天2次預(yù)混胰島素方案、基礎(chǔ)+餐時(shí)胰島素方案三種。各種方案適合不同的臨床情況。目前尚無(wú)循證學(xué)證據(jù)表明何種胰島素方案更優(yōu)，總體而言，預(yù)混胰島素的達(dá)標(biāo)率占優(yōu)，基礎(chǔ)胰島素發(fā)生低血糖的概率更低。由于亞裔患者發(fā)生餐后高血糖的比例高，因此餐后血糖控制對(duì)于我國(guó)患者尤其重要。我國(guó)市場(chǎng)胰島素以預(yù)混類(lèi)為主，美國(guó)和歐洲則以基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素為主。四、國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)發(fā)展前景1、糖尿病市場(chǎng)潛力巨大（1）糖尿病人口2024年中國(guó)非傳染性疾病監(jiān)測(cè)顯示，我國(guó)成年人糖尿病患病率為11.6%，患者達(dá)1.1億，我國(guó)已是世界上糖尿病人數(shù)最多的國(guó)家；前驅(qū)糖尿病患病率為50.1%，意味著有4.9億成年人的血糖高于正常值但未達(dá)到糖尿病診斷標(biāo)準(zhǔn)，而這些人群如果不進(jìn)行飲食或生活習(xí)慣調(diào)整，很容易發(fā)展成為2型糖尿病患者。此外，受老年人增加和生活方式變化等因素影響，我國(guó)糖尿病患者將持續(xù)上升。IDF預(yù)測(cè)，2030年我國(guó)糖尿病人數(shù)將達(dá)到1.3億（此數(shù)據(jù)以2024年的0.92億患者數(shù)為基數(shù)，若以1.1億為基數(shù)，數(shù)量會(huì)更大）。（2）糖尿病防治狀況不容樂(lè)觀(guān)我國(guó)糖尿病患者中，僅有30.10%的患者確診，25.80%的確診患者得到治療，接受治療的患者中，只有39.70%的患者血糖得到有效控制。我國(guó)患者血糖控制差，主要是胰島素使用觀(guān)念問(wèn)題，沒(méi)有及時(shí)使用胰島素，導(dǎo)致血糖難以得到有效控制。（3）我國(guó)胰島素市場(chǎng)規(guī)模估算胰島素臨床使用頻繁，假設(shè)日均費(fèi)用10元，患者年均胰島素使用額3600元；糖尿病患者1.1億，確診患者3300萬(wàn)；以美國(guó)患者接收胰島素治療比例為參照，假設(shè)我國(guó)糖尿病確診患者使用胰島素比例為25%，理論上胰島素規(guī)模為300億元，而2024年我國(guó)人胰島素/胰島素類(lèi)似物銷(xiāo)售額不足100億元，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和。2、胰島素使用比例偏低從發(fā)達(dá)國(guó)家糖尿病用藥的變化趨勢(shì)來(lái)看，胰島素占比逐漸提高。有調(diào)查表明，發(fā)達(dá)國(guó)家胰島素用藥金額占糖尿病用藥市場(chǎng)的比例已經(jīng)從2024年的35%上升至2024年的46%。由于傳統(tǒng)習(xí)慣，我國(guó)患者對(duì)使用胰島素有抵抗心理，胰島素用藥占比低且使用時(shí)間滯后。2024～2024年間，我國(guó)樣本醫(yī)院胰島素使用的金額占比逐漸提升，2024年達(dá)到37.75%。2024年胰島素占比35.46%，遠(yuǎn)低于同期發(fā)達(dá)國(guó)家46%的比例，也低于新興國(guó)家41%的平均水平。3、治療理念變化糖尿病治療的核心是控制血糖。糖化血紅蛋白（HbA1c）是血液紅細(xì)胞中的血紅蛋白與葡萄糖結(jié)合的產(chǎn)物，血紅蛋白被糖基化的比例與血漿葡萄糖濃度水平呈正比，該指標(biāo)可以直接提示糖尿病的監(jiān)控情況及可能產(chǎn)生并發(fā)癥的風(fēng)險(xiǎn)。研究已證實(shí)，HbA1c每下降1%，可使腦卒中和心肌梗死發(fā)生率分別下降12%和14%；白內(nèi)障下降19%；微血管病變下降37%；周?chē)芗膊?dǎo)致的截肢或死亡率下降43%。一旦HbA1c超過(guò)7%，發(fā)生心腦血管疾病的危險(xiǎn)性就增加50%以上。提高HbA1c的達(dá)標(biāo)率可以減少糖尿病遠(yuǎn)期并發(fā)癥的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。隨著新詢(xún)證醫(yī)學(xué)結(jié)果的公布，對(duì)糖尿病的認(rèn)識(shí)不斷深入，糖尿病的治療也已由“階梯式治療”向“早期、積極、聯(lián)合及鼓勵(lì)盡早使用胰島素的治療模式，強(qiáng)調(diào)盡早使HbA1c達(dá)標(biāo)”轉(zhuǎn)變，旨在降低糖尿病并發(fā)癥。中華醫(yī)學(xué)會(huì)糖尿病學(xué)分會(huì)2024年7～9月在全國(guó)范圍內(nèi)選擇了具有代表性的75個(gè)城市的400多家醫(yī)院調(diào)查研究，結(jié)果顯示盡早啟用胰島素的患者達(dá)標(biāo)率更高：糖尿病患者在確診的2年內(nèi)使用胰島素，達(dá)標(biāo)率（HbA1c＜6.5%）為16.5%，而病程15年以上的患者使用胰島素的達(dá)標(biāo)率僅為12.5%。我們認(rèn)為隨著治療理念的變化，醫(yī)患對(duì)于胰島素使用的新認(rèn)識(shí)，更多患者將提前使用胰島素，對(duì)于胰島素市場(chǎng)發(fā)展有著積極意義。4、醫(yī)保支持力度加大2024版醫(yī)保目錄收錄動(dòng)物胰島素、人胰島素和胰島素類(lèi)似物。其中動(dòng)物胰島素屬于甲類(lèi)，目前基本被淘汰；人胰島素屬于乙類(lèi)；超短效胰島素類(lèi)似物屬于乙類(lèi)，適應(yīng)癥限于反復(fù)發(fā)作低血糖的I型、脆性糖尿病；長(zhǎng)效人胰島素類(lèi)似物也屬于乙類(lèi)，適應(yīng)癥限于發(fā)作低血糖或有重度合并癥的老年糖尿病患者。從各地胰島素的報(bào)銷(xiāo)比例來(lái)看，住院患者使用胰島素報(bào)銷(xiāo)較多，可以達(dá)到70%；非住院病人使用胰島素可以辦理慢性病門(mén)診，各地的報(bào)銷(xiāo)細(xì)則也由較大差異，基本上可以達(dá)到50～70%。2024版基本藥物目錄首次收錄了人胰島素，今后基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)都將配備使用人胰島素，覆蓋面快速擴(kuò)大。一方面政府逐年提高新農(nóng)合及城鎮(zhèn)居民的籌資標(biāo)準(zhǔn)，籌資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，為基本藥物市場(chǎng)的可持續(xù)性發(fā)展提供了基礎(chǔ)；同時(shí)衛(wèi)生部要求新版基藥目錄使用范圍擴(kuò)大到二三級(jí)醫(yī)院，并規(guī)定了各級(jí)醫(yī)院的使用比例。如廣東省在今年8月份出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定，要求二三級(jí)醫(yī)院基本藥物銷(xiāo)售額分別達(dá)到40～50%和25～30%，使用比例的提升顯著利好胰島素這類(lèi)慢性病患者普遍使用的藥物。2024年，1型糖尿病等20個(gè)病種進(jìn)入了新農(nóng)合重大疾病保障，報(bào)銷(xiāo)比例70%。由于胰島素為1型糖尿病治療的唯一藥物，且從全球胰島素使用患者分布來(lái)看，1型糖尿病患者的使用量占胰島素使用總量20%左右，1型糖尿病納入新農(nóng)合大病保障，將刺激基層大量未滿(mǎn)足的胰島素需求。一項(xiàng)覆蓋江蘇省13個(gè)城市23家三級(jí)、18家二級(jí)、15家社區(qū)醫(yī)院的糖尿病患者血糖控制調(diào)查顯示，三級(jí)醫(yī)院血糖達(dá)標(biāo)率（HbA1c＜6.5%）為42.2%，二級(jí)醫(yī)院為36.5%，社區(qū)醫(yī)院為36.2%，顯示社區(qū)患者的血糖控制情況差于二三級(jí)醫(yī)院患者，降糖藥在基層市場(chǎng)具有較大的潛力。5、胰島素技術(shù)門(mén)檻較高人胰島素/胰島素類(lèi)似物主要采用基因工程方法生產(chǎn)，涉及菌體表達(dá)和純化等技術(shù)門(mén)檻較高；相比于其它基因工程藥品，胰島素使用量大且價(jià)格相對(duì)便宜，企業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)要達(dá)到大規(guī)模、低成本、工藝成熟才能實(shí)現(xiàn)盈利。因此行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者較少，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，全球只有諾和諾德、禮來(lái)、賽諾菲、波蘭Bioton等少數(shù)企業(yè)生產(chǎn)胰島素。目前我國(guó)二三代胰島素市場(chǎng)共有諾和諾德、禮來(lái)、賽諾菲、拜耳（代理Bioton產(chǎn)品）、通化東寶、甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥七家企業(yè)，主要公司的產(chǎn)品都保持快速增長(zhǎng)，反映了胰島素行業(yè)的高景氣度。諾和諾德是市場(chǎng)領(lǐng)跑者。2024年國(guó)內(nèi)胰島素銷(xiāo)售額為55億元，人胰島素/胰島素類(lèi)似物占比分別為57%/43%。人胰島素增長(zhǎng)較慢，近兩年CAGR為8%；公司在胰島素類(lèi)似物推廣上投入較大，2024年胰島素類(lèi)似物銷(xiāo)售額為24億元，近兩年GAAR為38%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。賽諾菲在國(guó)內(nèi)上市的胰島素有來(lái)得時(shí)和艾倍得兩個(gè)產(chǎn)品。來(lái)得時(shí)是全球銷(xiāo)量最大的胰島素產(chǎn)品，2024年全球銷(xiāo)售額67億美元，中國(guó)銷(xiāo)售額9億元，09～12年CAGR33%；艾倍得2024年國(guó)內(nèi)上市，目前仍在推廣階段，銷(xiāo)售額較小。通化東寶人胰島素2024年銷(xiāo)售額7.37億元，近兩年保持27%的較快增長(zhǎng)。2024年起，公司開(kāi)展了以培養(yǎng)縣級(jí)醫(yī)院糖尿病醫(yī)生為主的蒲公英計(jì)劃，加強(qiáng)醫(yī)生使用胰島素，促進(jìn)公司品牌的基層市場(chǎng)滲透。人胰島素進(jìn)入新版基藥目錄后，公司將陸續(xù)收獲前期基層市場(chǎng)投入。通化東寶最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是禮來(lái)，近兩年禮來(lái)在主推胰島素類(lèi)似物，人胰島素有所松懈，公司有望借基層市場(chǎng)搶占禮來(lái)份額。此外，公司門(mén)冬、甘精胰島素類(lèi)似物正在申請(qǐng)臨床，預(yù)計(jì)2024年可以獲批生產(chǎn)；地特、賴(lài)脯胰島素等也已完成工藝研究。隨產(chǎn)品線(xiàn)完善，公司將成為全系列胰島素生產(chǎn)商。

2024年有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值 52、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線(xiàn)運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值考慮到目前有線(xiàn)電視的用戶(hù)主要分為數(shù)字用戶(hù)和模擬用戶(hù)，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線(xiàn)電視用戶(hù)的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的用戶(hù)的理論價(jià)值（即上市有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)到達(dá)578.64萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)421.58萬(wàn)戶(hù)，副終端為56.15萬(wàn)戶(hù)，每月每戶(hù)10元；付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)154.02萬(wàn)戶(hù)，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶(hù)計(jì)算，考慮到有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶(hù)和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)達(dá)到109萬(wàn)戶(hù)，高清互動(dòng)電視用戶(hù)達(dá)到24萬(wàn)戶(hù)，付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)達(dá)到4.6萬(wàn)戶(hù)，寬帶用戶(hù)達(dá)到33萬(wàn)戶(hù)。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶(hù)計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶(hù)、寬帶用戶(hù)年付800元/戶(hù)計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線(xiàn)的模擬用戶(hù)和數(shù)字用戶(hù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶(hù)，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng)，有線(xiàn)電視的用戶(hù)的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線(xiàn)推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線(xiàn)的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線(xiàn)電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線(xiàn)的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線(xiàn)寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)，2023年有線(xiàn)用戶(hù)數(shù)595萬(wàn)戶(hù)，同時(shí)尚有模擬用戶(hù)142萬(wàn)戶(hù).同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估江蘇有線(xiàn)由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線(xiàn)用戶(hù)為510萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)為180萬(wàn)戶(hù)，其中數(shù)字用戶(hù)每月24元/戶(hù)，模擬用戶(hù)4元/戶(hù)。按照我們的用戶(hù)價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線(xiàn)的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線(xiàn)采用了用戶(hù)理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線(xiàn)的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線(xiàn)董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話(huà)）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶(hù)625萬(wàn)戶(hù)，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶(hù)達(dá)到450萬(wàn)戶(hù)。2023年9月江蘇有線(xiàn)與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶(hù)達(dá)到1497.7萬(wàn)戶(hù)，約占全省有線(xiàn)電視用戶(hù)總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶(hù)686.62萬(wàn)戶(hù)，互動(dòng)電視用戶(hù)數(shù)35.02萬(wàn)戶(hù)。到2023年底，江蘇省有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)將接近1600萬(wàn)戶(hù)。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶(hù)價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶(hù)資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶(hù)價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶(hù)價(jià)值的重估，例如自身用戶(hù)的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶(hù)價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線(xiàn)用戶(hù)，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶(hù)價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶(hù)整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶(hù)，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線(xiàn)，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線(xiàn)用戶(hù)資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年