2024年互聯(lián)網(wǎng)金融移動支付行業(yè)分析報(bào)告

2024年互聯(lián)網(wǎng)金融移動支付行業(yè)分析報(bào)告目錄一、迎接支付方式的變革——移動互聯(lián)網(wǎng)支付的春天 PAGEREFToc366795533\h41、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來發(fā)展的方向 PAGEREFToc366795534\h42、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務(wù)這個(gè)朝陽行業(yè)的中流砥柱 PAGEREFToc366795535\h5（1）支付行業(yè)長期都將是朝陽行業(yè) PAGEREFToc366795536\h5（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽行業(yè)中增長最快的領(lǐng)域 PAGEREFToc366795537\h63、線下收單以銀行卡POS收單為主 PAGEREFToc366795538\h74、線上支付快速增長 PAGEREFToc366795539\h85、支付行業(yè)競爭格局——線下老大銀聯(lián)惜敗線上戰(zhàn)場 PAGEREFToc366795540\h9（1）銀聯(lián)在線下支付占有絕對市場份額 PAGEREFToc366795541\h9（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域龍頭 PAGEREFToc366795542\h96、結(jié)論 PAGEREFToc366795543\h10（1）支付規(guī)模持續(xù)增長，支付形式不斷創(chuàng)新 PAGEREFToc366795544\h10（2）線上支付和線下業(yè)務(wù)相互滲透，不斷融合 PAGEREFToc366795545\h10（3）移動支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向 PAGEREFToc366795546\h10二、支付方式變革中的支付機(jī)構(gòu) PAGEREFToc366795547\h111、支付機(jī)構(gòu)——中國銀聯(lián) PAGEREFToc366795548\h11（1）中國銀聯(lián)的業(yè)務(wù)體系 PAGEREFToc366795549\h112、第三方支付代表公司——支付寶 PAGEREFToc366795550\h123、電信運(yùn)營商的代表公司——中國移動 PAGEREFToc366795551\h13三、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具 PAGEREFToc366795552\h141、移動支付發(fā)展的三個(gè)階段 PAGEREFToc366795553\h142、第三代移動支付以運(yùn)營商為推動主體 PAGEREFToc366795554\h15（1）移動支付參與者的功能定位 PAGEREFToc366795555\h15（2）第三代移動支付以運(yùn)營商為推動主體 PAGEREFToc366795556\h16（3）第三代移動支付的推動進(jìn)展 PAGEREFToc366795557\h183、第三代移動支付的商業(yè)模式 PAGEREFToc366795558\h18（1）構(gòu)建移動支付平臺 PAGEREFToc366795559\h18（2）移動支付推廣，O2O是核心 PAGEREFToc366795560\h20四、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司 PAGEREFToc366795561\h211、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc366795562\h212、結(jié)論 PAGEREFToc366795563\h23（1）在移動支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線企業(yè) PAGEREFToc366795564\h23（2）在移動支付普及后，平臺和OTO公司受益 PAGEREFToc366795565\h233、受益公司 PAGEREFToc366795566\h23（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司 PAGEREFToc366795567\h23（2）同方國芯——芯片國產(chǎn)化龍頭 PAGEREFToc366795568\h25一、迎接支付方式的變革——移動互聯(lián)網(wǎng)支付的春天1、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來發(fā)展的方向隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展與支付終端形式的不斷演進(jìn)，我們正身處一個(gè)支付方式巨變的時(shí)代。從支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期到目前，線下支付的方式仍以POS機(jī)為主要的支付工具，銀聯(lián)在這個(gè)時(shí)代作為銀行在支付領(lǐng)域的聯(lián)盟組織具有不可撼動的統(tǒng)治地位。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起，電子商務(wù)的普及，PC逐漸成為支付的工具，第三方支付平臺公司也順勢快速發(fā)展，風(fēng)頭遠(yuǎn)蓋過線下支付老大銀聯(lián)。而我們目前正身處的移動互聯(lián)網(wǎng)革命，以移動智能終端為載體的電子設(shè)備已經(jīng)普及，支付的形式也必將隨著終端的變化發(fā)生翻天覆地的改變。移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來支付行業(yè)的發(fā)展方向。2、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務(wù)這個(gè)朝陽行業(yè)的中流砥柱（1）支付行業(yè)長期都將是朝陽行業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、銀行卡普及、金融電子化、互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)快速普及的大的歷史背景下，2024年，中國通過支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付的市場交易規(guī)模12.9萬億元，較2024年增張54.2%。根據(jù)艾瑞網(wǎng)的預(yù)測，到2024年，支付機(jī)構(gòu)交易規(guī)模都將保持30%以上的復(fù)合增長，可以說支付行業(yè)是一個(gè)長期的朝陽行業(yè)。（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽行業(yè)中增長最快的領(lǐng)域通過支付機(jī)構(gòu)結(jié)算的方式又分為線上支付和線下支付。線上支付也叫互聯(lián)網(wǎng)支付，是電子支付的一種形式，它是通過第三方提供的與銀行之間的支付接口進(jìn)行的即時(shí)支付方式。客戶和商家之間可采用信用卡、電子錢包、電子支票和電子現(xiàn)金等多種電子支付方式進(jìn)行網(wǎng)上支付。線下支付，區(qū)別于網(wǎng)上支付，指通過非互聯(lián)網(wǎng)線上的方式進(jìn)行的資金支付行為。訂單的產(chǎn)生可能通過互聯(lián)網(wǎng)線上完成。線下支付包括貨到付款、支付和自助支付服務(wù)終端等。從支付市場結(jié)構(gòu)來看，2024年線下收單占比最高，為68.8%，傳統(tǒng)的銀行卡支付方式仍然占據(jù)主體地位。排名第二的是互聯(lián)網(wǎng)支付，占比28.3%。從變化趨勢來看，互聯(lián)網(wǎng)支付的增長速度快于線下收單業(yè)務(wù)，其占比一直處于上升趨勢中。移動支付目前還是小荷初露尖尖角，但是增長最快，目前占比為1.2%。3、線下收單以銀行卡POS收單為主2024年中國支付機(jī)構(gòu)線下收單市場交易總規(guī)模達(dá)到8.9萬億元，同比增長49.3%；隨著社會消費(fèi)總額增長，線下收單市場將穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2024年總交易規(guī)模將突破35萬億元。從市場結(jié)構(gòu)來看，POS終端占據(jù)了絕對優(yōu)勢，占總體線下收單比例的90%以上。近年來，以拉卡拉為代表的便利支付終端也取得了快速發(fā)展。4、線上支付快速增長近年來隨著國內(nèi)網(wǎng)民數(shù)的增加和電子商務(wù)的高速發(fā)展，中國互聯(lián)網(wǎng)支付市場取得了較為快速的發(fā)展。從規(guī)模來看，2024年，互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達(dá)到3.66萬億元，增速為66%。5、支付行業(yè)競爭格局——線下老大銀聯(lián)惜敗線上戰(zhàn)場（1）銀聯(lián)在線下支付占有絕對市場份額在支付機(jī)構(gòu)線下支付領(lǐng)域，交易的90%來自銀聯(lián)。其他第三方支付機(jī)構(gòu)在線下市場的滲透率不高（10%以內(nèi)）。從POS機(jī)商戶份額來看，除銀聯(lián)外，占比最大的第三方支付機(jī)構(gòu)杉德銀卡通（國有控股）僅占到商戶份額4.9%，通聯(lián)支付占比0.2%。（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域龍頭從互聯(lián)網(wǎng)支付格局來看，由于布局早，依托淘寶電子商務(wù)平臺、支付寶在互聯(lián)網(wǎng)市場占據(jù)了半壁江山，份額達(dá)到49.2%。而線下支付領(lǐng)域王者銀聯(lián)在互聯(lián)網(wǎng)支付市場的份額僅為9.3%，不及財(cái)付通，排在第三位。6、結(jié)論（1）支付規(guī)模持續(xù)增長，支付形式不斷創(chuàng)新隨著社會消費(fèi)總額的不斷增長和支付環(huán)境的持續(xù)改善，支付機(jī)構(gòu)支付規(guī)模未來仍將保持持續(xù)的增長。隨著金融IC卡、移動支付等新的金融支付產(chǎn)品推向市場，支付的硬件、軟件、平臺等形式不斷創(chuàng)新推動行業(yè)進(jìn)入快速變化期。（2）線上支付和線下業(yè)務(wù)相互滲透，不斷融合由于互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普及，線上支付已經(jīng)具備了線下支付難以匹敵的便利性，并且線上支付正在快速向線下支付滲透，線下支付憑借與移動設(shè)備的綁定也在拓展線上市場。（3）移動支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向與傳統(tǒng)的POS端線下支付和基于PC端的線上支付不同，移動支付能夠不受地點(diǎn)限制的提供便捷的移動網(wǎng)絡(luò)支付。如，支付寶已經(jīng)推出條碼收銀、條碼支付、搖搖支付和二維碼掃描支付等產(chǎn)品，這些支付方式可以替代POS收單?；谟布腘FC移動支付則可以直接與POS終端對接，增強(qiáng)了線下交易的靈活性，同時(shí)NFC也提供基于網(wǎng)絡(luò)的線上支付功能。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)電子終端設(shè)備的普及，移動支付使支付過程具備前所未有的便利性，是未來支付行業(yè)的發(fā)展方向。二、支付方式變革中的支付機(jī)構(gòu)1、支付機(jī)構(gòu)——中國銀聯(lián)經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的中國銀聯(lián)股份于02年3月26日成立。作為中國的銀行卡聯(lián)合組織，銀行通過銀聯(lián)跨行交易清算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)互聯(lián)互通，使銀行卡得以跨銀行、跨地區(qū)和跨境使用。銀聯(lián)已經(jīng)積累了巨大的商戶資源和一定的第三方支付運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。（1）中國銀聯(lián)的業(yè)務(wù)體系線下業(yè)務(wù)：銀聯(lián)商務(wù)：中國銀聯(lián)旗下專門從事銀行卡受理和提供綜合支付服務(wù)的機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)類型包含銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡受理。2024年底，公司已在全國除臺灣以外的所有省級行政區(qū)設(shè)立機(jī)構(gòu)，服務(wù)特約商戶超過200萬家，維護(hù)POS終端超過270萬臺，服務(wù)ATM及自助終端超過15萬臺，覆蓋百貨商超、餐飲酒店、航空旅游、財(cái)稅金融、電商物流、生產(chǎn)型企業(yè)等多個(gè)行業(yè)，成為國內(nèi)最大的銀行卡收單專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)。線上業(yè)務(wù)：銀聯(lián)電子支付：中國銀聯(lián)旗下網(wǎng)絡(luò)支付公司，提供銀行卡網(wǎng)上支付及增值業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)集中為互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、預(yù)付卡受理等，是全面支持所有類型銀聯(lián)卡的集成化、綜合性網(wǎng)上支付平臺。2、第三方支付代表公司——支付寶支付寶（alipay）最初作阿里巴巴為了解決網(wǎng)絡(luò)交易安全所設(shè)的一個(gè)功能，該功能為首先使用的“第三方擔(dān)保交易模式”。支付寶于2024年12月獨(dú)立為浙江支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，是阿里巴巴集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司。2024年5月獲的央行頒發(fā)的第三方支付牌照，準(zhǔn)許經(jīng)營內(nèi)容包括：互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理（僅限線上實(shí)名支付賬戶充值）、銀行卡收單。支付寶依托阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)大優(yōu)勢快速發(fā)展，占據(jù)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付半壁江山。3、電信運(yùn)營商的代表公司——中國移動2024年3月，中國移動通信集團(tuán)設(shè)立中國移動電子商務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新基地；2024年6月，中移電子商務(wù)成立，注冊資本5億元，負(fù)責(zé)中國移動全網(wǎng)支付業(yè)務(wù)的運(yùn)營和發(fā)展，并于2024年12月31日獲牌：移動支付、銀行卡收單。中國移動的業(yè)務(wù)體系支付：用戶開設(shè)支付賬戶，該帳戶是進(jìn)行遠(yuǎn)程購物（如互聯(lián)網(wǎng)購物、繳話費(fèi)、水費(fèi)、電費(fèi)、燃?xì)赓M(fèi)及有線電視費(fèi)等）的小額賬戶。錢包：將日常生活中使用的各種卡片應(yīng)用（如銀行卡、公交卡、校園/企業(yè)一卡通、會員卡等）裝載在具有NFC功能的中，實(shí)現(xiàn)變錢包的功能。在有錢包業(yè)務(wù)合作標(biāo)識的現(xiàn)場合作商家時(shí)，通過刷NFC消費(fèi)。三、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具1、移動支付發(fā)展的三個(gè)階段移動支付是消費(fèi)者通過移動終端（一般為）發(fā)出數(shù)字化指令為其消費(fèi)的商品或服務(wù)進(jìn)行賬單支付的方式，這種移動終端一般為，所以也通俗地稱作支付。移動支付包括近距支付和遠(yuǎn)程支付兩種方式。從移動支付簡單的發(fā)展史來看，隨著移動通信，移動設(shè)備，信息安全等技術(shù)的進(jìn)步，移動支付經(jīng)歷了從基于短信和語音的第一代移動支付，發(fā)展到通過客戶端，利用Web方式實(shí)現(xiàn)的第二代移動支付，目前正在蓬勃興起的是基于“NFC通信芯片+SE安全芯片”實(shí)現(xiàn)近場+遠(yuǎn)程的第三代支付。支付終端升級：第一代移動支付起步伴隨著的普及，基于通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行支付；第二代移動支付伴隨著3G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用與智能的興起，基于移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行支付；第三代移動支付是基于搭載NFC功能和SE安全模塊的智能開展移動支付。支付平臺升級：第一代移動支付，基于短信平臺，通過定義短信格式、數(shù)據(jù)源定義、通信協(xié)議、網(wǎng)關(guān)與系統(tǒng)接口實(shí)現(xiàn)；第二代移動支付，基于APP應(yīng)用軟件平臺，標(biāo)準(zhǔn)定義基于SML的國際標(biāo)準(zhǔn)的支付接口；第三代移動支付，基于SE安全模塊進(jìn)行支付，實(shí)現(xiàn)了從渠道到終端等一整套的綜合規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。支付功能升級：第一代移動支付和第二代移動支付都只能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程支付，但是第三代支付基于13.56M近場通訊技術(shù)，在實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程支付的同時(shí)，還能夠替代信用卡、公交卡等實(shí)現(xiàn)近場支付，真正實(shí)現(xiàn)了“錢包”的概念。2、第三代移動支付以運(yùn)營商為推動主體（1）移動支付參與者的功能定位移動支付包含了電子商務(wù)、金融、渠道服務(wù)三大功能域，任何機(jī)構(gòu)要切入移動支付領(lǐng)域，必須在這三個(gè)領(lǐng)域中的一個(gè)或幾個(gè)領(lǐng)域擁有強(qiáng)勢或獨(dú)特的地位。銀聯(lián)：掌握支付通道，處于移動支付核心地位。銀聯(lián)通過掌握交易渠道和結(jié)算平臺成為移動支付的最重要推動者。銀聯(lián)掌握著90%以上的POS機(jī)，并且已經(jīng)基本完成了對POS機(jī)接受非接觸刷卡的支付改造，在線下支付領(lǐng)域具有統(tǒng)治地位。銀聯(lián)雖然在互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域份額落后，但具備完善的支付網(wǎng)絡(luò)。并且，移動支付的安全認(rèn)證由銀聯(lián)掌握。在第三代移動支付的時(shí)代，銀聯(lián)仍將處于核心地位。運(yùn)營商：掌握終端和網(wǎng)絡(luò)。電信運(yùn)營商擁有龐大的用戶群，截至今年4月，中國移動用戶數(shù)達(dá)到11.46億。運(yùn)營商掌控通信網(wǎng)絡(luò)和終端和SIM卡發(fā)卡權(quán)。通過發(fā)展移動支付，運(yùn)營商可以提高用戶黏性，由于移動支付的重復(fù)使用性很高，增值服務(wù)的空間更大。第三方支付機(jī)構(gòu)：借助電子商務(wù)優(yōu)勢。第三方支付機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)積累了用戶群和知名度；民營企業(yè)運(yùn)營體制靈活，支撐系統(tǒng)功能完備。但是，第三方支付機(jī)構(gòu)缺乏實(shí)體渠道，近場支付產(chǎn)品尚處起步階段。（2）第三代移動支付以運(yùn)營商為推動主體與第二代移動支付基于互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)的蓬勃興起不同，第三代移動支付主要基于NFC通信芯片+SE安全芯片的硬件終端進(jìn)行推廣。銀聯(lián)：在移動支付領(lǐng)域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動和引導(dǎo)平臺商積極發(fā)展移動支付業(yè)務(wù).運(yùn)營商：掌握與SIM卡的發(fā)行渠道，是移第三代移動支付的推動主體。通過與銀聯(lián)和合作，構(gòu)建支付平臺。目前，中國移動已經(jīng)確定了SWP-SIM作為主要的發(fā)展方向。第三方支付機(jī)構(gòu)：借助在互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域的優(yōu)勢，在第二代移動支付中處于核心地位。同時(shí)，通過二維碼等創(chuàng)新支付方式爭取從線上支付向線下支付滲透的機(jī)會。第三方支付機(jī)構(gòu)也可以直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進(jìn)入第三代移動支付領(lǐng)域。企業(yè)：提供搭載NFC功能的。對于一些有實(shí)力向下拓展NFC應(yīng)用平臺的公司，可以將NFC與SE芯片都集成在中，即全方案，通過APP賬號等構(gòu)建自身的支付平臺。銀行：通過直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進(jìn)入第三代移動支付領(lǐng)域?；蛘咄ㄟ^與運(yùn)營商、廠商合作的模式綁定銀行帳號。NFC根據(jù)SE內(nèi)置的位置不同，分為將SE內(nèi)置中的全終端方案、將SE置于SIM的SWP-SIM方案，將SE置于SD的SWP-SD方案。所謂的SD全卡方案，就是將NFC與SE都設(shè)計(jì)在SD卡中的方案。這些不同的解決方案適合不同的集團(tuán)的不同需求。（3）第三代移動支付的推動進(jìn)展2024年6月25日，中國移動和銀聯(lián)在上海簽署移動支付合作協(xié)議，中國移動未來有望統(tǒng)一移動支付方案至銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，并推出SIM卡內(nèi)置、貼片及掛件3套解決方案。2024年12月6日，中國移動在“中國移動支付產(chǎn)業(yè)年會”上表示,基于NFC的支付將成為移動支付發(fā)展的重要趨勢,中國移動將在2024年銷售1000多萬臺NFC終端。2024年6月9日，中國銀聯(lián)與中國移動共同打造的移動支付平臺正式上線。此舉將標(biāo)志著中國移動支付生態(tài)系統(tǒng)正逐步完善。2024年9月6日，中國銀聯(lián)在“中國金融發(fā)展論壇”上透露，明年基于NFC的終端銷售量將突破1億臺。3、第三代移動支付的商業(yè)模式（1）構(gòu)建移動支付平臺中國銀聯(lián)與中國移動共同打造的移動支付遠(yuǎn)程發(fā)卡和應(yīng)用管理平臺TSM已經(jīng)完成技術(shù)測試，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)TSM平臺對接，是中國移動搭建的移動支付平臺。通過在平臺上搭載各種支付及其他應(yīng)用，為客戶提供更為便捷的支付工具?？罩邪l(fā)卡：持卡人可以通過中國移動客戶端，“空中”申請辦理金融IC卡。在客戶端上，向銀行提交辦卡所需信息并經(jīng)審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載到中國移動SIM卡中，SIM卡即相當(dāng)于金融IC卡。通過NFC功能終端可使用該SIM卡在銀聯(lián)“閃付”終端實(shí)現(xiàn)快捷支付。行業(yè)應(yīng)用：通過TSM平臺，用戶可以為中國移動SIM卡加載公交卡、社?？āW(xué)生卡、門禁卡、電子票據(jù)等各種功能，利用終端輕松實(shí)現(xiàn)各種應(yīng)用。錢包：通過內(nèi)至于SIM卡上的錢包實(shí)現(xiàn)小額支付功能?？稍诠?、便利店中通過不設(shè)置密碼的刷卡，完成快捷支付?；ヂ?lián)網(wǎng)支付：中國移動通過構(gòu)架生活支付模塊和開發(fā)網(wǎng)絡(luò)合作商戶等形式，支持NFC開展互聯(lián)網(wǎng)支付。與支付相關(guān)的其他應(yīng)用：如電子優(yōu)惠券、LBS增值服務(wù)等各種與支付相關(guān)的應(yīng)用，滿足以客戶體驗(yàn)為中心的互聯(lián)網(wǎng)上業(yè)務(wù)模式。移動互聯(lián)網(wǎng)入口：由于移動支付具有經(jīng)常性重復(fù)使用的特點(diǎn)。移動支付應(yīng)用軟件也有可能發(fā)展成為移動互聯(lián)網(wǎng)的入口之一，提供與支付不相關(guān)的應(yīng)用服務(wù)。（2）移動支付推廣，O2O是核心相比技術(shù)難度，移動支付推廣更大的障礙在于商業(yè)模式。而目前O2O正是移動支付落地商業(yè)模式的創(chuàng)新方向。OnlineToOffline，即線下商務(wù)的機(jī)會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在一起，互聯(lián)網(wǎng)成為線下交易前臺。O2O的核心效用在于滿足人們的“3A”消費(fèi)與支付需求，即人們希望在任何時(shí)候（Anytime）、任何地方（Anywhere）、使用任何可用的方式（Anyway）得到任何想要的零售服務(wù)。O2O通過LBS位置服務(wù)提供交易地點(diǎn)信息、通過SNS社交網(wǎng)絡(luò)傳播，通過移動支付完成交易從而形成購物體驗(yàn)閉環(huán)。商業(yè)模式建立的關(guān)鍵是通過線上服務(wù)使客戶快捷、方便的享受線下服務(wù)。基于O2O、提升用戶體驗(yàn)的應(yīng)用是NFC產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵。移動支付需要O2O落地才能打開寬廣的市場空間。四、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司1、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈移動支付產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游主要涉及7個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：POS機(jī)具：改造已經(jīng)基本完成。NFC及SE芯片：目前由國外廠商壟斷，其中NXP的份額接近90%。從長期趨勢來看，NFC通訊芯片有可能被集成在基帶芯片中，而SE芯片主要集成在SIM卡上?？ㄉ蹋褐饕蓢鴥?nèi)卡商占據(jù)。中國移動已經(jīng)進(jìn)行了首輪SWP-SIM招標(biāo)。目前，天喻信息市場份額最高，接近50%，東信和平市場份額在20%左右。移動支付最直接受益環(huán)節(jié)。企業(yè)：企業(yè)除了推出具有NFC功能的，提供硬件支持外，也可以提供全方案，即將安全芯片也集成在中，并建立自己的支付平臺。平臺開發(fā)、運(yùn)營：運(yùn)營商、銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)（包括銀聯(lián)電子支付公司）都可以是移動支付的平臺商，通過開發(fā)平臺，提供移動支付解決方案綁定客戶，并提供各種增值服務(wù)，構(gòu)建商業(yè)模式。交易通道：在移動支付領(lǐng)域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動和引導(dǎo)平臺商積極發(fā)展移動支付業(yè)務(wù)。OTO開發(fā)、運(yùn)營：由于移動支付具有線上、線下相結(jié)合的特點(diǎn)，需要OTO開發(fā)企業(yè)定制大量基于行業(yè)的應(yīng)用方案。OTO主要是線下支付渠道推廣企業(yè)或者為運(yùn)營商的SP公司。2、結(jié)論（1）在移動支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線企業(yè)目前，移動支付處于推廣的初期，我們判斷，未來1-2年就將迎來推廣的爆發(fā)期。在這個(gè)階段，主要是移動支付終端的普及。受益的是集成SE安全到SIM卡或SD卡的卡商、NFC與SE芯片提供商和NFC天線提供商。目前，增加NFC通信模塊的成本在20元人民幣左右，其中芯片的成本在2美金左右。SWP-SIM的價(jià)格在12-15塊錢之間。由于芯片目前還未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，最受益的還是提供SWP-SIM卡的卡商。（2）在移動支付普及后，平臺和OTO公司受益與移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代消費(fèi)電子行業(yè)的投資邏輯（終端普及后內(nèi)容呈現(xiàn)爆發(fā)式增長）類似，在移動支付終端普及后，平臺商與OTO公司進(jìn)入收益期。依靠強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)能力與用戶粘性，平臺商與OTO公司可以通過提供種類豐富的增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。3、受益公司（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司收入步入高速增長期，長期成長邏輯清晰天喻信息所處的金融IC卡、移動支付市場陸續(xù)進(jìn)入爆發(fā)期。13年金融IC卡發(fā)卡量爆發(fā)將驅(qū)動公司業(yè)績提升，隨著移動支付興起，14年后，公司將轉(zhuǎn)為金融IC卡+移動支付雙輪驅(qū)動。長遠(yuǎn)來看，公司已經(jīng)成功構(gòu)建了圍繞核心客戶的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，樹立了強(qiáng)大的核心競爭優(yōu)勢，正在駛?cè)敫咚僭鲩L的快車道。公司收入的快速增長將消化過去高研發(fā)投入導(dǎo)致的費(fèi)用率偏高問題。金融IC卡進(jìn)入爆發(fā)期支持公司業(yè)績高增長2024年，金融IC卡發(fā)卡全面爆發(fā)。1季度，發(fā)卡量約6500萬張，預(yù)計(jì)全年發(fā)卡量可能接近3億張；2024年金融IC卡將全面替代磁條卡。公司已經(jīng)成為四大行、大部分股份制商業(yè)銀行和部分城商行的供應(yīng)商，在金融IC卡市場份額占比最大，2024年1季度市場占有率約為25%，是最受益于金融IC卡爆發(fā)的標(biāo)的。由于銀行招標(biāo)主要在去年下半年完成，今年金融IC卡采購降價(jià)壓力不大。未來金融IC卡價(jià)格下降幅度取決于成本下降空間，預(yù)計(jì)毛利可維持平穩(wěn)。移動支付將復(fù)制金融IC卡爆發(fā)過程，提升公司業(yè)績彈性隨著13.56M確定為移動支付國標(biāo)，具備NFC功能的出貨占比提升，移動支付的技術(shù)障礙已經(jīng)消除，市場一觸即發(fā)。2024年，中移動計(jì)劃銷售超過1000萬臺NFC終端，并培育300萬名以上的活躍用戶。天喻信息是首批四家入圍廠商之一，是中國移動SWP-SIM主要供應(yīng)商。公司是目前少數(shù)能夠生產(chǎn)，唯一形成批量供應(yīng)的全卡解決方案提供商。構(gòu)建金融信息化全產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條，支撐公司高估值上市兩年來，天喻信息累計(jì)研發(fā)投入達(dá)1.83億元，構(gòu)建了圍繞中國移動、銀聯(lián)、銀行等核心客戶，以支付為中心，以技術(shù)服務(wù)為手段的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。通過整合產(chǎn)業(yè)鏈中小游，打通產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品應(yīng)用與平臺服務(wù)，構(gòu)建了自身相對競爭對手更強(qiáng)大的核心競爭力。我們預(yù)計(jì)公司的子公司天喻通訊和擎動網(wǎng)絡(luò)將逐漸進(jìn)入收獲期，支持公司的高估值。風(fēng)險(xiǎn)提示公司金融IC、移動支付等產(chǎn)品價(jià)格下降速度和幅度過快。（2）同方國芯——芯片國產(chǎn)化龍頭公司三重壁壘鑄就核心競爭優(yōu)勢，業(yè)績呈平臺式增長公司擁有多重壁壘構(gòu)筑的核心競爭優(yōu)勢，決定了公司老業(yè)務(wù)可長期維持穩(wěn)定盈利，新業(yè)務(wù)發(fā)展帶動利潤上臺階的特點(diǎn)。①資質(zhì)壁壘：同方微各產(chǎn)品均需取得不同主管部門認(rèn)證，部分產(chǎn)品具有較高資質(zhì)壁壘；國微擁有國家二級保密資質(zhì)，特種裝備科研生產(chǎn)許可證和特種產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證證書。②客戶壁壘：同方微客戶主要為政府和大企業(yè)。芯片安全要求高，客戶穩(wěn)定，市場集中度高；國微是重點(diǎn)裝備集團(tuán)和骨干廠、所合格供應(yīng)商，與部分客戶建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。③技術(shù)壁壘：同方微是智能卡芯片龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品儲備豐富；國微累計(jì)研發(fā)投入超8億元，承擔(dān)項(xiàng)目200多項(xiàng)并承接9項(xiàng)國家“核高基”重大專項(xiàng)，是項(xiàng)目數(shù)最多的民營企業(yè),“核高基”總經(jīng)費(fèi)超3億元。現(xiàn)有業(yè)務(wù)長期維持穩(wěn)定①同方微現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要為二代身份證芯片和SIM卡芯片：身份證發(fā)卡量進(jìn)入平穩(wěn)階段，市場結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；SIM卡采用新工藝平臺帶來銷量增加和毛利回穩(wěn)。②國微商業(yè)模式帶來業(yè)務(wù)穩(wěn)定性：特種集成電路行業(yè)是一個(gè)有序競爭市場，產(chǎn)品一旦進(jìn)入裝備采購，就意味著技術(shù)狀態(tài)固化。為保持裝備質(zhì)量的一致性和可靠性，特種裝備零部件采購必須按圖紙選用型號進(jìn)行，原則上不得擅自更改采購型號。而且特種裝備的采購周期一般在15-20年，必然與客戶形成十分穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。公司產(chǎn)品已進(jìn)入多個(gè)重點(diǎn)工程產(chǎn)品目錄。公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，明年將形成批量供貨公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，共有四家國產(chǎn)芯片公司拿到了這個(gè)牌照。目前，公司正在積極與卡商定制金融IC卡，預(yù)計(jì)今年四季度將有小批量出貨，明年將形成批量供貨。今年金融IC卡發(fā)卡量將達(dá)到3.5億張，而明年有望上看5億張。預(yù)計(jì)在信息安全備受政府重視的背景下，國產(chǎn)芯片的占比將大幅提升。公司在國產(chǎn)芯片廠商中競爭力突出，明年將形成大批量供貨。布局移動支付芯片公司積極布局移動支付芯片，目前相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功。國內(nèi)移動支付芯片市場基本都被NXP一家占據(jù)。國產(chǎn)廠商的芯片信價(jià)比與國外廠商差距較大，導(dǎo)致難以形成規(guī)模銷售。但是預(yù)計(jì)隨著移動支付對自主、安全的要求提高，移動支付芯片會復(fù)制金融IC芯片的國產(chǎn)化過程。投資風(fēng)險(xiǎn)：金融IC卡芯片國產(chǎn)化進(jìn)程慢于預(yù)期。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目