2024年海參行業(yè)分析報告

2024年海參行業(yè)分析報告目錄一、海參簡介：兼具傳統(tǒng)美譽、現(xiàn)代科學(xué)依據(jù)的滋補珍品 PAGEREFToc368689247\h31、傳統(tǒng)美譽：“參補”源遠流長 PAGEREFToc368689248\h33、消費認知：進補習(xí)俗多見于傳統(tǒng)海參產(chǎn)區(qū) PAGEREFToc368689249\h6二、供給面分析 PAGEREFToc368689250\h71、時間序列視角：目前處于供給彈性釋放的階段 PAGEREFToc368689251\h7（1）第一階段：“三市供應(yīng)”階段（2024年以前） PAGEREFToc368689252\h7（2）第二階段：“南參、西參”技術(shù)突破，大棚參縮短養(yǎng)殖周期（2024-2024） PAGEREFToc368689253\h9（3）第三階段：技術(shù)突破、馴化持續(xù)，供給彈性仍在變大的過程當(dāng)中（2024-） PAGEREFToc368689254\h122、地區(qū)序列視角：各個海參養(yǎng)殖城市供給彈性分析 PAGEREFToc368689255\h143、供給面變化之13年視角：13年供給大年幾成定局 PAGEREFToc368689256\h23三、需求面分析：外延增長仍在蓄力，內(nèi)涵增長隨周期而動 PAGEREFToc368689257\h271、外延式需求增長：南方市場逐漸打開局面，但規(guī)模仍然較小 PAGEREFToc368689258\h272、內(nèi)涵式需求增長：高β值特征明顯受經(jīng)濟景氣下行影響較大 PAGEREFToc368689259\h29四、投資建議及主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc368689260\h321、壹橋苗業(yè)：捕撈面積增加拉動高增長仍將持續(xù) PAGEREFToc368689261\h332、好當(dāng)家：13年仍處于放量周期之中 PAGEREFToc368689262\h343、獐子島：收獲面積14年翻番，畝產(chǎn)提高仍需時日 PAGEREFToc368689263\h35一、海參簡介：兼具傳統(tǒng)美譽、現(xiàn)代科學(xué)依據(jù)的滋補珍品1、傳統(tǒng)美譽：“參補”源遠流長海參譽為傳統(tǒng)海八珍之一。海參是眾多海產(chǎn)品當(dāng)中，譽為“海八珍”的產(chǎn)品之一，目前全世界擁有海參種類約1200多種，我國記載的海參有100余種，可食用的約20種。其中刺參、烏參、烏元參、梅花參等經(jīng)濟價值較高。通常俗話所說的海參指的是刺參，刺參也稱“沙噀”。刺參科。體圓柱形，長20-40厘米。前端口周生有20個觸手。背面有4-6行肉刺，腹面有3行管足。體色黃褐、黑褐、綠褐、純白或灰白等。海參喜歡生活在水流緩穩(wěn)、海藻豐富的細沙海底和巖礁底。夏季水溫高時會夏眠。環(huán)境不適時有排臟現(xiàn)象。海參再生能力很強，損傷或被切割后都能再生。其它的我國較為主要的海參品種包括梅花參、光參、海棒槌、海地瓜等，但其品質(zhì)、經(jīng)濟價值與接受程度都不如刺參高。古書中的海參：海參的食藥兩用在我國已有悠久的歷史。自古以來，國人就把海參作為一種滋補食品和中醫(yī)藥膳，許多古代醫(yī)書也詳盡地記載了海參的養(yǎng)生補益功能?！妒澄锉静荨贰ⅰ侗静輳男隆?、《本草綱目拾遺》、《不藥良方》、《食物宜忌》、《五雜俎》、《隨息居飲食譜》等都記載過海參養(yǎng)生及藥用功能。我國多部古書對海參進行記載。我國最早有關(guān)海參的記載見于三國吳國沈瑩的《臨海水土異物志》：“土肉正黑，如小兒臂，長五寸，中有腹無口目，有三十足，炙食?！逼渲?，“土肉”即指海參，清楚的記載了海參的形狀、大小、顏色、身體特征、棘的數(shù)目及食用方法。到了南北朝時，海參一躍成為宴席之珍品，有晉人郭璞的《江賦》為證，他將“土肉”和“江珧柱”、“石華”等名貴食品相提并論。明代《五雜俎》記載：“其性溫補，足敵人參，故名海參”，此時海參被列入皇室貢品和御膳中。以后記載漸多，如《閩小記》、《本草從新》、《調(diào)疾飲食辨》、《清稗類鈔》等均有所記載，清朝后期海參被列入“海八珍”之中，成為筵上珍品。古書記載中多提及海參養(yǎng)生作用。明代出版的《食物本草》一書中，作者姚可成指出：海參有主補元氣、滋益五臟六腑和祛虛損的養(yǎng)生功能。清代《本草從新》、《本草綱目拾遺》等中藥典籍則將海參列為補益藥物。根據(jù)吳儀洛等概括：海參性溫味甘咸，入心腎經(jīng)。有生百脈血、補腎益精、壯陽療痿、除勞祛癥、滋陰利水、補正軟堅和通腸潤燥等多種功能。以食療聞名于世的《隨息居飲食譜》曾記載：“海參，滋陰、補血、健陽、潤燥、調(diào)經(jīng)、養(yǎng)胎、生脈血、治下痢及潰瘍，病后衰老弱孱?！鼻宕t(yī)葉天士、吳鞠能以治溫病為專長對陽明溫病以加味海參的新家黃龍湯為主治，突出了海參補液和通絡(luò)作用。在很多的養(yǎng)生古籍中，海參均被推崇為養(yǎng)生佳品，在《五雜俎》中有關(guān)海參的記述中，因“其性溫補，足敵人參”而得名，就足以反映海參的食補品性。我國參補傳統(tǒng)多緣于中醫(yī)。中國人吃海參、吃燕窩、進補人參、動物鞭具，源于中國傳統(tǒng)的中醫(yī)藥文化，歷代醫(yī)人綜合中草藥和動物性藥物的功效，提出了“扶正補虛、補腎壯陽、滋陰補血”的食療原則，海參就被定位為海產(chǎn)中大補食品。正是因為海參與中醫(yī)的滋補理論掛鉤，造成了中外對海參的認識差距，西方很少有人吃海參，因為中醫(yī)中的“氣血”等概念對他們來說是陌生的，因此，海參是非常具有中國文化特色與淵源的食品之一。2、現(xiàn)代科學(xué)：海參含多種營養(yǎng)物質(zhì)，及多樣的活性成分海參的成分。海參營養(yǎng)非常豐富，干參當(dāng)中，有50.2%為蛋白質(zhì)，另外，海參脂肪含量很低，僅為0.8%左右，此外海參包括大量的微量元素，海參蛋白質(zhì)是由18種氨基酸組成，其中8種是人體自身不能合成的必需氨基酸。海參擁有豐富的活性成分，研究顯示，這些活性成份對抗癌、抗菌等均有一定的益處，海參的功效正在逐漸得到現(xiàn)代科學(xué)的驗證。近年來，有美國學(xué)者從海參中提取出一種特殊的物質(zhì)，即海參毒素，這種化合物能夠有效抵制多種霉菌及某些人類癌細胞的生長和轉(zhuǎn)移。海參還含有多種活性成分。其中海參皂苷大都具有強烈的生理活性，這些生理活性包括：抗腫瘤作用、抗真菌作用、抗放射作用、細胞毒性作用及抗膽堿作用等；而海參多糖具有抗腫瘤和誘導(dǎo)血小板凝集等生理活性。除此之外，海參還含有活性肽、糖蛋白、活性鈣等，它們都具有一定的生理活性。3、消費認知：進補習(xí)俗多見于傳統(tǒng)海參產(chǎn)區(qū)遼寧，山東部分沿海地區(qū)有數(shù)九吃參的傳統(tǒng)，其它地區(qū)則并不明顯。我們了解到像大連、青島等地有比較濃厚的參補傳統(tǒng)，即數(shù)九吃參，從冬至的次日開始，九九八十一天，每日一參，但也限于收入較高的人群與當(dāng)?shù)厝巳?；但在其它區(qū)域尤其是非傳統(tǒng)海參主產(chǎn)區(qū)，數(shù)九吃參的傳統(tǒng)要弱很多；同時我們注意到，作為海參進補，多圍繞著傳統(tǒng)海參主產(chǎn)區(qū)，以鮮參進食為主，因此作為居民慣性消費海參目前仍然是以充足的鮮參而非干參為前提的。根據(jù)我們調(diào)研的海參主產(chǎn)區(qū)情況來看，“男吃海參，女吃鮑”的觀點在當(dāng)?shù)剌^為深入人心，雖然從現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)的看法來看，二者對男女并不存在著本質(zhì)的差別，但人們普遍認同海參具有壯陽、補腎、益精的作用，而鮑魚則具有滋陰、潤燥、養(yǎng)肝、美容的功效。此外，海參被當(dāng)作補品用來強身健體，當(dāng)?shù)厝苏J為秋冬進補，可以預(yù)防感冒，有買海參的錢權(quán)當(dāng)?shù)窒t(yī)藥費的觀念。二、供給面分析1、時間序列視角：目前處于供給彈性釋放的階段從時間序列的角度來分，海參養(yǎng)殖發(fā)展階段包括：集中于渤海灣入口海域養(yǎng)殖――2024年前后“南參”、“西參”等進行試養(yǎng)――2024年前后“南參”、“西參”開始規(guī)?；B(yǎng)殖――2024年以來快速放量――未來預(yù)計將隨著參苗技術(shù)突破、新適養(yǎng)海域的不斷出現(xiàn)，產(chǎn)能壁壘進一步降低（1）第一階段：“三市供應(yīng)”階段（2024年以前）大連、威海、煙臺占據(jù)全國海參供應(yīng)的90%以上。根據(jù)地方統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2024年，大連市產(chǎn)量達2.5萬噸，此外，威海、煙臺產(chǎn)量達到2.85萬噸、1.87萬噸，三個渤海灣入口主要城市占據(jù)全國海參產(chǎn)量的93.14%。其它海域條件限制并不適宜海參養(yǎng)殖：影響海參生長的因素有很多，其中影響最為直接、迅速的包括溫度、鹽度、疾病等，海參生性嬌貴，如若遇到高溫、鹽度不穩(wěn)定則很容易大面積死亡。東海、南海水溫偏高，渤海灣附近海域鹽度不夠穩(wěn)定，因此在2024年以前海參的養(yǎng)殖仍然限定在三市區(qū)域。養(yǎng)殖海域條件限制：水溫、鹽度、PH、清潔度影響。。海參最適生長溫度在10－20度（超20度夏眠，低于5度不生長），鹽度為28‰～34‰，PH值在8左右，清潔度要在60%以上等等。（2）第二階段：“南參、西參”技術(shù)突破，大棚參縮短養(yǎng)殖周期（2024-2024）東參西養(yǎng)。在2024－2024年，在渤海灣西部海域養(yǎng)殖海參曾多次被否定，例如東營，在自然海域中沒有海參這種生物，很多漁業(yè)專家認為不具備養(yǎng)殖條件。渤海灣西部海域養(yǎng)殖的主要問題在于鹽度、水質(zhì)，但是經(jīng)過4－5年的馴化、技術(shù)上的不斷改良，“西參”于2024前后開始大規(guī)模增長。渤海西部海域海參養(yǎng)殖主要問題。第一是鹽度不穩(wěn)定，變化較大，由于海參對鹽度變化特別敏感，據(jù)我們了解，海參在對海水鹽度適應(yīng)以后，如果鹽度劇烈變化超過5‰，則會造成大量死亡；第二是單細藻過于豐富，超過了海參適合生長的密度；第三是水質(zhì)渾濁，透明度較差。第四是底質(zhì)問題，海參須附著在礁石生長，如果是泥質(zhì)海域則容易陷入其中影響生長。技術(shù)改良與持續(xù)馴化克服養(yǎng)殖限制。為克服鹽度的不穩(wěn)定問題，采取了蝦池養(yǎng)殖的方法，人工干預(yù)保持鹽度的穩(wěn)定；另外，針對水質(zhì)的問題，采用貽貝吊養(yǎng)，凈化水質(zhì)的同時，也解決了單細胞藻過多的問題，起到了水質(zhì)提升的作用；針對海域細沙底質(zhì)、礁石駐足的要求，則用石頭造礁，后來改用瓦片，現(xiàn)在用遮陽網(wǎng)，逐漸減少成本。除此之外，我們了解到，逐步馴化，對新海域適應(yīng)也是突破養(yǎng)殖限制的一個重要方面?？偲鸲?，經(jīng)過4－5年的馴化與技術(shù)改良，在養(yǎng)殖戶、當(dāng)?shù)卣?、水產(chǎn)技術(shù)專家的配合下，海參成功實現(xiàn)“東參西養(yǎng)”，克服了傳統(tǒng)的鹽度不穩(wěn)定限制，包括丹東、東營、營口、昌黎、樂亭、濰坊等多地開始成為海參養(yǎng)殖的新的增長區(qū)域。北參南養(yǎng)。同樣是在2024年非典事件以后，從2024年開始，北參南養(yǎng)就在霞浦等地開始試驗，北參南養(yǎng)的核心問題在于海水溫度，參苗無法在南方育苗、保苗，海參無法在夏天時的高溫海域生存，但隨著“北參南遷過冬”的養(yǎng)殖方式逐漸成熟，2024年開始大規(guī)模發(fā)展。北參南養(yǎng)的主要問題。南方水溫過高，據(jù)我們了解，要到11月水溫才會到20度以下，一直持續(xù)到次年4月份，而在5－10月份，海水溫度都高過20度，最高甚至能到30度左右，過高溫度下不管是育、保參苗，還是養(yǎng)成參都將難以存活?！氨眳⒛线w過多”應(yīng)對高溫問題。冬季到來，北方水溫過低，海參不生長，南方養(yǎng)殖戶（也有部分北方養(yǎng)殖戶來到南方養(yǎng)殖）于11月份，從北方采購大苗（8－15頭）到南方，此時南方水溫適中，養(yǎng)殖4個月左右，于次年3－4月份上市。目前這種模式已經(jīng)較為成熟，據(jù)了解，霞浦2024年產(chǎn)量達到1.5萬噸，已經(jīng)占到了全國產(chǎn)量的10%，僅下滸鎮(zhèn)的養(yǎng)殖規(guī)模就是2024年的6倍多，達2萬多個網(wǎng)箱，顯示了南參的快速發(fā)展態(tài)勢。大棚參。由于海參對溫度的敏感性，一年實際生長的時間不到半年，剩下一半多的時間處于休眠狀態(tài)，目前海參養(yǎng)殖周期一般在2－3年，但實際生長的時間只需1年左右的時間，近年來興起的大棚養(yǎng)殖海參利用深水，因為這部分海水擁有較為恒定的溫度、鹽度，為此往往要打一口幾十米的井，利用深層地下海水人工創(chuàng)造了一個四季皆宜的海參生長壞境，使得海參養(yǎng)殖的周期變短，增加了海參供應(yīng)的能力。目前仍然存在的限制海參放量的因素：參苗育苗技術(shù)、成參品相仍然是進一步增加供給彈性的兩道門檻。福建是新增供應(yīng)的重要力量，但受限于參苗育苗技術(shù)等的限制，采取的養(yǎng)殖方式是采購大苗進行養(yǎng)殖，導(dǎo)致成本很高，毛利率低下，使得福建參放量受到一定的限制；此外新增區(qū)域的海參存在品質(zhì)、品相差異，比如棚參一般品相相對要差一些，因此市場上的折價也比較明顯，棚參比池參、圍堰參要便宜30%左右，養(yǎng)殖技術(shù)還有進一步提高的空間。（3）第三階段：技術(shù)突破、馴化持續(xù)，供給彈性仍在變大的過程當(dāng)中（2024-）育苗技術(shù)突破，苗種成本高企是限制海參南方放量的重要因素，從目前來看，在福建、江蘇、浙江等地都出現(xiàn)了南方育苗的苗頭，隨著參苗限制的掃除，南參供給彈性進一步釋放。連江。據(jù)介紹，官塢已投資10億元，發(fā)展海參產(chǎn)業(yè)，全省首家最大的海參育苗、加工基地已經(jīng)投產(chǎn)。海參育苗基地規(guī)劃總面積1.5萬平方米，投產(chǎn)有約1萬平方米，產(chǎn)值可達3億元。整個育苗項目建成后，可年培育海參苗1.5億頭。蒼南。2024年開始，蒼南縣通過1年多的不斷試驗摸索，掌握了一套合適的刺參育苗、保苗技術(shù)，2024年已成功培育出刺參苗種4000多萬頭。刺參育苗取得成功，為養(yǎng)民提供充足、更具適應(yīng)性的苗種，而且降低了苗種成本。如東。2024年6月，刺參規(guī)模化人工育苗在江蘇如東縣獲得成功，苗種總產(chǎn)量超過5000公斤。2024年，海辰集團繁育優(yōu)質(zhì)海參苗種20余萬斤。適養(yǎng)海域突破。隨著技術(shù)推進，馴化持續(xù)，海參適養(yǎng)區(qū)域也仍然在擴大范圍當(dāng)中，據(jù)了解，除了福建、渤海灣西部以外，江蘇、浙江、甚至兩廣也正在逐步加入到海參主產(chǎn)區(qū)版圖當(dāng)中。江蘇。2024年，連云港市贛榆縣海參養(yǎng)殖成功，產(chǎn)量約40噸左右；鹽城市響水縣于2024年開始建設(shè)萬畝海參產(chǎn)業(yè)園，并于2024年成功養(yǎng)殖300畝，2024年已經(jīng)擴大到了6000畝，今年年底已經(jīng)養(yǎng)殖成功，畝產(chǎn)約150公斤左右，規(guī)格在3－5頭左右。浙江。公開資料顯示，近年來，玉環(huán)縣（2024起）、寧波象山縣（2024起）、寧?？h（2024年起）、舟山市（2024年起）海參養(yǎng)殖均獲得了成功。廣東。2024年3月，汕頭市水產(chǎn)技術(shù)推廣中心站和汕頭市南弘海珍養(yǎng)殖在潮陽南弘省級鮑魚良種場合作開展刺參人工育苗試驗，至10月上旬，參苗已長至每公斤60條，預(yù)計至春節(jié)將達每公斤10條的上市規(guī)格。廣西。2024年11月，北海和防城港市都從北方引進海參，利用冬季閑置蝦塘進行試驗養(yǎng)殖并均獲得成功。北海海水養(yǎng)殖綜合實驗場試驗養(yǎng)殖海參76畝，產(chǎn)量達1.2萬公斤；防城港市東興市鴻生實業(yè)投資200多萬元從山東引進刺參16萬多只，在東興萬尾利用冬季閑置蝦塘進行養(yǎng)殖，收獲商品刺參1.8萬公斤。我們認為，目前海參仍然處于彈性繼續(xù)變大的階段。“西參、南參”完成了海參養(yǎng)殖海域面積擴張的第一階段，“蘇參、浙參、粵參、桂參”、“東營參、濰坊參、營口參、盤錦參”等進一步的海域擴張將是海參產(chǎn)能供給擴大的下一階段。隨著育苗技術(shù)、養(yǎng)殖技術(shù)、自然馴化三重因素的持續(xù)累積，海參產(chǎn)量的壁壘會進一步降低，彈性還將進一步擴大。2、地區(qū)序列視角：各個海參養(yǎng)殖城市供給彈性分析在傳統(tǒng)的海參主產(chǎn)區(qū)，我們認為，由于持續(xù)的城市化建設(shè)、旅游項目建設(shè)，海水養(yǎng)殖面積尤其是灘涂、池塘面積有縮小的趨勢，增量將主要來自于底播增殖和畝產(chǎn)提升，但由于底播增殖的難度較大，因此預(yù)計海參產(chǎn)量將保持溫和增長。威海2024年11月8日，威海市政府同意了《關(guān)于進一步促進海參產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見》，《意見》中明確指出，到2024年，全市要實現(xiàn)海參養(yǎng)殖面積突破100萬畝，鮮參產(chǎn)量達到6萬噸。對現(xiàn)有圍堰進行立體開發(fā)，對養(yǎng)殖圍堰進行升級改造，以利用天然海域底播增殖為主攻方向，到2024年，底播增殖發(fā)展到70萬畝。從微觀層面了解到，海參養(yǎng)殖龍頭好當(dāng)家在蘇山島試養(yǎng)并不順利，也導(dǎo)致了蘇山島海域利用一再后延，深海底播增殖的難度較大，據(jù)漁業(yè)局數(shù)據(jù)顯示，2024年，威海海參養(yǎng)殖面積28.47萬畝，底播面積相比70萬畝的目標(biāo)還有很大的差距，因此，我們并不看好70萬畝底播增殖面積目標(biāo)的達成，除此之外，據(jù)我們草根調(diào)研的情況，威海經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，蝦池用于海參養(yǎng)殖的利用率已經(jīng)很高，目前蝦池從數(shù)年前的數(shù)百元上升到目前的6000元/畝左右，因此，我們認為新增海參蝦池養(yǎng)殖的空間已經(jīng)不大，整體而言，預(yù)計威海海參產(chǎn)量仍將維持在5%-10%左右的增幅。煙臺根據(jù)煙臺市漁業(yè)局2024年12月出臺的《“十四五”煙臺市漁業(yè)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，在2024年以前，重點發(fā)展底播增養(yǎng)殖，在長島、龍口、蓬萊、萊州、開發(fā)區(qū)、芝罘區(qū)、牟平區(qū)建設(shè)規(guī)?；Ｕ淦飞鷳B(tài)養(yǎng)殖示范基地30萬畝，其中海參在重點發(fā)展的海珍品中之列。此外，《規(guī)劃》提出積極壯大海參、鮑魚等名優(yōu)珍品，著力培育品牌，滿足高端消費。根據(jù)《“十四五”煙臺市海洋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，改變傳統(tǒng)近海海域功能定位，由傳統(tǒng)漁業(yè)轉(zhuǎn)向濱海旅游、港口航運和城市建設(shè)。在灘涂和池塘方面，主要在于對于現(xiàn)有的30多萬畝灘涂、池塘的潛力挖掘，進一步增加的空間不大。據(jù)微觀的情況顯示，由于讓步于旅游開發(fā)等建設(shè)的需要，海參池塘養(yǎng)殖的面積正在減少，據(jù)漁業(yè)局相關(guān)人士表示，煙臺海邊池養(yǎng)海參的規(guī)模在減少，但底播的產(chǎn)量在增加，主要是通過人工造樵，打造海洋牧場等方式，近年來煙臺海參產(chǎn)量較為穩(wěn)定，在2.7萬噸左右，但養(yǎng)殖面積仍保持較快增長，我們預(yù)計主要增長的來源于底播增殖區(qū)域，減少了池塘養(yǎng)殖的區(qū)域，但由于底播增殖畝產(chǎn)水平相對較低，因此，整體產(chǎn)量總體保持相對穩(wěn)定，略有增長，預(yù)計增速將保持在5%-10%。整體而言，我們認為，受限于池養(yǎng)面積增長的束縛，煙臺海參產(chǎn)量增量將主要來自于池養(yǎng)效率的提升，與底播海域的利用提升，在底播計劃中的用于壯大海參、鮑魚等名優(yōu)品種的30萬畝淺海底播面積當(dāng)中，假設(shè)有15萬畝用于海參養(yǎng)殖，以底播增殖30公斤/畝（參照東方海洋）來算，將新增4500噸，增幅為16.7%，整體增長較為有限。大連據(jù)微觀的情況顯示，大連同樣面臨著城市化進程建設(shè)用地的問題，如大連市金州新區(qū)2024年的海參養(yǎng)殖面積就達到了5萬余畝，近年來由于用海規(guī)劃的不斷實施，面積已經(jīng)大幅下降，目前的發(fā)展思路轉(zhuǎn)向單產(chǎn)，提高養(yǎng)殖效率。另外從整體情況來看，2024年大連海參養(yǎng)殖面積約為42萬畝，2024年，大連海參養(yǎng)殖面積約為56萬畝，到2024年僅剩下約40萬畝，未來海參養(yǎng)殖面積仍然將通過底播增殖的方式來實現(xiàn)，目前，大連底播海參面積比較少，獐子島目前也只有1.2萬畝的養(yǎng)殖面積，主要還在于底播增殖的不確定性比較大，我們認為大連未來海參養(yǎng)殖面積增加也將較為有限。在新興的海參主產(chǎn)區(qū)，我們認為，由于海參養(yǎng)殖面積占比相對比較低，目前仍處于推廣階段，在技術(shù)突破的基礎(chǔ)上，在示范區(qū)域良好的經(jīng)濟效益的指引下，海參產(chǎn)量有望迎來快速的增長。山東東營：黃藍戰(zhàn)略規(guī)劃：預(yù)計養(yǎng)殖面積由15萬畝上升到30萬畝。2024年底，《市委、市政府全力實施黃藍戰(zhàn)略推進融合發(fā)展的實施意見》明確指出，為推進黃藍戰(zhàn)略，提出到2024年，建成120萬畝淺海養(yǎng)殖區(qū)，10萬畝海參高效生態(tài)養(yǎng)殖區(qū)，預(yù)計其中大閘蟹占80萬畝，海參占約30萬畝。從微觀層面了解到，在東營主要海參基地墾利縣，東營現(xiàn)代生態(tài)漁業(yè)示范區(qū)中的30萬畝規(guī)劃面積中，10萬畝淡水養(yǎng)殖，主要用于黃河口大閘蟹養(yǎng)殖，20萬畝用于海參養(yǎng)殖，據(jù)相關(guān)負責(zé)人介紹，到2024年底，20萬畝海水養(yǎng)殖區(qū)已開發(fā)完成，累計完成投資18億，其中海珍品養(yǎng)殖區(qū)10萬畝，海參養(yǎng)殖區(qū)10萬畝。而從整個墾利縣來看，海參養(yǎng)殖面積預(yù)計已突破13萬畝，今年預(yù)計收獲4.5萬畝左右，預(yù)計全年貢獻4000噸左右，隨著剩余養(yǎng)殖面積的利用，我們預(yù)計到2024年之前墾利縣養(yǎng)殖規(guī)模有望突破1萬噸。遼寧：錦州：錦州市于2024年分三次引進了20萬頭海參苗進行試驗，2024年春天又成功的進行了育苗試驗，從2024年開始，海參養(yǎng)殖規(guī)模開始擴大，2024年時養(yǎng)殖面積達到6萬畝左右，2024年達到8萬畝，到2024年錦州市海參養(yǎng)殖達到11.6萬畝。盤錦：2024年，盤錦海參養(yǎng)殖面積約6萬畝，預(yù)計海水養(yǎng)殖面積總計約100萬畝左右，其中灘涂面積約60萬畝。葫蘆島市：2024年，葫蘆島市海參養(yǎng)殖面積達到了5萬畝，2024年底，全市海水養(yǎng)殖面積約51萬畝。丹東市：由于受鴨綠江、大洋河等徑流影響，遼寧省丹東市沿海鹽度不穩(wěn)定，一直被視為海參養(yǎng)殖的禁區(qū)。2024年，丹東市水產(chǎn)技術(shù)推廣站與東港市益順?biāo)a(chǎn)聯(lián)合進行海參養(yǎng)殖試驗，重新界定了養(yǎng)殖海參的鹽度下限，對苗種進行馴化，并總結(jié)出一套成功的養(yǎng)殖方法。2024年，第一批商品海參上市就取得較好的經(jīng)濟效益。2024年，丹東市海參養(yǎng)殖面積為7600多畝，2024年，丹東市僅東港市海參養(yǎng)殖面積就達1.5萬畝，2024年，東港市海參養(yǎng)殖面積達到3萬多畝。山東：青島：青島十四五規(guī)劃當(dāng)中，提出海參面積要達到10萬畝，2024年，海參養(yǎng)殖面積3.5萬畝，2024年為4.5萬畝，2024年約6萬畝。而2024年，青島海水養(yǎng)殖面積為58.1萬畝。濰坊：2024年前，濰坊在壽光等地也試養(yǎng)過海參，但由于水質(zhì)等原因，試養(yǎng)沒有成功。2024年起，借鑒大連、東營等地池塘養(yǎng)殖經(jīng)驗，海參終于在昌邑下營“落葉生根”。2024年，濰坊已經(jīng)實現(xiàn)養(yǎng)殖面積1萬畝。而濰坊的海水養(yǎng)殖面積達到100萬畝左右。日照：日照原以深水大棚養(yǎng)殖為主，目前也開始利用蝦池進行改造養(yǎng)殖，日照已有海參養(yǎng)殖面積1.15萬畝，產(chǎn)量約1000噸左右，今年以來，東港區(qū)沿海掀起開發(fā)整理海水池塘發(fā)展刺參養(yǎng)殖的熱潮。據(jù)統(tǒng)計，全區(qū)發(fā)展海水池塘養(yǎng)殖刺參面積已達4000畝。而僅東港區(qū)，就擁有海水養(yǎng)殖面積超過13萬畝，全市預(yù)計超過20萬畝。濱州：濱州制定了十四五期間達到10萬畝海參養(yǎng)殖面積的規(guī)劃，無棣的海參養(yǎng)殖試驗始于2024年前后,當(dāng)時有養(yǎng)殖企業(yè)挖深改造池塘,拋石造礁,用較高鹽度海水創(chuàng)造適于海參生長的環(huán)境條件,自膠東購入苗種,進行實驗性養(yǎng)殖并長勢良好,這次試驗,改變了過去山東北部不能進行海參養(yǎng)殖的固有觀念,填補了濱州海參養(yǎng)殖的空白,從這一點看來,2024年無棣的試驗是具有里程碑意義的。無棣縣于2024年確立大力發(fā)展海參養(yǎng)殖戰(zhàn)略，該縣海參放養(yǎng)面積由0.2萬畝迅速發(fā)展到3萬余畝，預(yù)計5年內(nèi)，可建成10萬畝養(yǎng)殖池塘，該縣海水養(yǎng)殖池塘已達38萬畝左右，全市約87萬畝。河北：秦皇島：秦皇島2024年海參養(yǎng)面積達到1.5萬畝，主要集中在昌黎縣，2024年海參養(yǎng)殖面積達到4.5萬畝。而秦皇島市海水養(yǎng)殖面積達到約70萬畝。唐山市：唐山市海參養(yǎng)殖主要集中在樂亭縣，海參養(yǎng)殖面積約為5萬畝。目前樂亭縣海水養(yǎng)殖面積達到26萬畝。而唐山市海水養(yǎng)殖面積達到78.6萬畝。福建福建2024年海水養(yǎng)殖面積約206萬畝，吊籠約5.4萬畝，簡單測算按吊籠參畝產(chǎn)2024公斤來算，預(yù)計產(chǎn)量最大能達到10.8萬噸，此外，在莆田等地，仍然是以池養(yǎng)為主，福建全省池塘面積約34.18萬畝，池養(yǎng)方式可能為福建放量帶來更大的空間。寧德市，寧德市海參養(yǎng)殖主要集中在霞浦溪南等海域，溪南鎮(zhèn)占整個霞浦產(chǎn)量70%以上，2024年寧德市產(chǎn)量為465噸，2024年達到了4652噸。霞浦縣海水養(yǎng)殖面積24.96萬畝，海參養(yǎng)殖面積僅為5萬畝左右。莆田市、連江市。莆田目前約有海參養(yǎng)殖面積1000畝，目前養(yǎng)殖戶有10多家，以池塘養(yǎng)殖為主，莆田海水養(yǎng)殖面積約40萬畝。連江約有養(yǎng)殖面積約3000畝。3、供給面變化之13年視角：13年供給大年幾成定局我們認為：13年海參全行業(yè)供給大年幾成定局，核心原因是產(chǎn)能累積的滯后效應(yīng)，海參苗市場在10、11年高度景氣，導(dǎo)致11年產(chǎn)能激增，因此，排除偶發(fā)性自然因素沖擊，對應(yīng)成參將主要在13年有比較明顯的增加；進一步細化來看，13年上半年的供給面預(yù)計較今年上半年將有所改善，主要是福建抓苗戶今年秋冬抓苗熱情大幅下降，因此我們預(yù)計13年產(chǎn)量同比增幅將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。由于海參行業(yè)的持續(xù)高景氣，帶動苗種行業(yè)的景氣度同步提升，以100頭左右的海參苗為例，2024年的價格為100元左右，2024年價格為140左右，大幅增長40%左右，持續(xù)的高景氣，帶動了海參苗養(yǎng)殖高漲熱情。有中國海參苗種之鄉(xiāng)的蓬萊市，2024年的育苗水體約35萬立方米，到了2024年已經(jīng)達到了120萬立方米左右，蓬萊是海參幼苗（小白點）的重要供應(yīng)區(qū)域，很多育苗養(yǎng)殖戶，將蓬萊的小白點運到其它地區(qū)，進行保苗繼續(xù)養(yǎng)殖成更大規(guī)格的苗種再進行出售。蓬萊育苗水體的大幅增加是整個海參育苗行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L的一個縮影。另據(jù)我們微觀調(diào)研了解的情況來看，2024、2024年，以及2024年春季，蓬萊育苗室都在大規(guī)模擴建，據(jù)了解，尤其是在2024年基本是以翻倍的速度進行擴建，到2024年春季過后，由于海參苗價格的放緩，才有所放緩。綜合下來：我們預(yù)計2024、2024海參苗產(chǎn)量實際上都是大幅上升的。高額的海參苗"存貨"消化將至少延續(xù)到2024年。2024年低迷的參價導(dǎo)致海參苗需求下降，據(jù)我們了解，由于產(chǎn)能上升太快，即使是在目前跌去30%-40%的價格水平，也仍然還有大量的海參苗無法銷售，育苗戶一般報有兩種心態(tài)，一是自已養(yǎng)殖待到13年春季再銷售更大規(guī)格的苗種，二是全程自身養(yǎng)殖，一直養(yǎng)到成參來進行銷售，我們認為，不管成參養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖還是育苗戶向下游延伸進行養(yǎng)殖，2024年都要消化這部分的"參苗存貨"，這部分海參苗會在2024年，甚至是2024年作為成參供應(yīng)市場，因此，我們認為2024年仍然會是一個供給的大年。13年上半年供給面較下半年更為樂觀。細化到上、下半年來看，由于福建海參養(yǎng)殖戶來北方抓苗的熱情明顯降低，我們預(yù)計13年上半年供給面將相對樂觀，這受益的是12年上半年"南參"供給高基數(shù)；但13年下半年則相反，供給面將較為悲觀，因為12年不少參苗被拿到福建養(yǎng)殖，相比留在山東進行養(yǎng)殖提早了半年的上市時間，相當(dāng)于有部分下半年的產(chǎn)量挪到了上半年，造成12下半年產(chǎn)量基數(shù)相對較低，因此13年下半年的供給壓力預(yù)計將比較大。13年上半年情況：供給面較為樂觀。12年上半年福建海參增量貢獻18.12%的同比增長，估算過程如下：2024年全國的海參產(chǎn)量約為13.8萬噸，其中上半年因為不是傳統(tǒng)的銷售旺季，預(yù)計占40%，達到5.52噸；而12年上半年福建產(chǎn)參產(chǎn)量預(yù)計接近2萬噸，相比2024年增加了1萬噸左右，1萬噸相當(dāng)于11年上半年全國產(chǎn)量的18.12%，因此，12年上半年，單福建地區(qū)的產(chǎn)量增量就貢獻了全的18.12%的同比增長。根據(jù)我們了解到，今年福建養(yǎng)殖戶北上抓苗的熱情很低，直到11月中旬才開始有陸續(xù)的抓苗客戶，但相比去年仍然大幅降低，幅度預(yù)計超過50%，因此，我們預(yù)計13年上半年福建海參產(chǎn)量將僅有1萬噸左右，因此，13年上半年的海參產(chǎn)量供給面將較為樂觀。13年下半年情況：供給面較為悲觀。12年的情況相當(dāng)于一部分留在北方養(yǎng)殖下半年上市的海參轉(zhuǎn)到福建養(yǎng)殖后提前到上半年上市，是一種透支下半年產(chǎn)量提升上半年產(chǎn)量的方法。因此相對應(yīng)而言，12年下半年產(chǎn)量的基數(shù)則相對較低，在13年上半年福建海參養(yǎng)量下降的情況下，我們認為13年未被遷至福建“南養(yǎng)”的海參苗將會在13下半年長成出參，因此，將推高13年下半年的產(chǎn)量，再迭加上12年上半年的低基數(shù)效應(yīng)，我們對13年下半年的供給面較為悲觀。三、需求面分析：外延增長仍在蓄力，內(nèi)涵增長隨周期而動1、外延式需求增長：南方市場逐漸打開局面，但規(guī)模仍然較小目前海參消費多集中在北方，而在南方市場消費氛圍還比較淡，近年來，有不少廠商開始加大對南方市場的開拓，從目前的情況來看，南方的一線城市如上海海參市場逐漸打開，雖然速度較快，但規(guī)模仍然較小，屬于低基數(shù)高增長態(tài)勢，而在二、三線城市海參銷售仍屬于零敲碎打，規(guī)模非常小。以上海為例，2024年前后，以大連品牌的多家海參品牌進入上海，到2024年銷售規(guī)模超過1000萬元。預(yù)計2024年規(guī)模已經(jīng)超過2024萬元；另據(jù)我們的調(diào)研顯示，大連某著名品牌近年來銷售額也保持快速增長，年均增幅50%，上海市場正在逐步打開。但我們認為，上海市快速發(fā)展跟低基數(shù)有很大的關(guān)系，目前的銷量規(guī)模不到100噸（折鮮），占全國銷量不到千分之一，根據(jù)我們的調(diào)研顯示，不少品牌專賣店不但沒能在上海立足，還遭遇閉店的情況，其中不乏名牌企業(yè)，而目前在上海發(fā)展較好的某知名品牌店在上海也只有9個專賣店（包括專柜），因此，我們認為，判斷上海市場已經(jīng)完全打開局面，進入大規(guī)?？焖僭鲩L階段還為時過早，目前還僅僅是處于逐步打開局面的階段。以杭州、南京等二線城市來看，根據(jù)我們了解的情況，這些市場市場近年來也處于海參消費逐漸升溫的時期，但規(guī)模仍屬于零敲碎打，目前仍以送禮、餐飲消費為主，而受益于“血燕門”影響下的替代作用，對海參消費起到了一定的促進作用。我們認為，終端消費者拉力不夠是南方市場開拓緩慢的關(guān)鍵原因，但近年來各大品牌加大營銷投入，開拓模式的變化有望帶動南方市場步入新的增長臺階，不過目前而言，投入的規(guī)模仍然顯得不夠。渠道推力為主，消費者拉力靠口碑傳播的開發(fā)模式導(dǎo)致目前南方市場局限于個別城市、呈現(xiàn)低基數(shù)下的較高增長的增長態(tài)勢。在南方市場開發(fā)方面，多數(shù)企業(yè)采取專賣店的模式進行開拓，在消費者拉力方面，還停留在門店廣告、小冊子、口碑宣傳等方式。由于缺乏消費者拉力的推動，主要靠增開專賣店的渠道推力推動顯得較為艱難。各大品牌逐步加大空中廣告投入，開拓模式的變化有望引領(lǐng)帶領(lǐng)南方市場步入新的增長臺階。獐子島2024年廣告費用達到4285萬元，好當(dāng)家2024年底簽約蔣雯麗，專注海參定位，2024年廣告費用投入預(yù)計將突破1000萬元，2024年6月進入央視1套，此外，上品堂于2024年9月16日，在新聞聯(lián)播后黃金廣告時段亮相，而在2024年央視招標(biāo)會上，上品堂以1.2億元高額攬得新聞聯(lián)播標(biāo)版廣告，并計劃在未來3年內(nèi)，投入2.5億元，此外，曉芹也借助東方購物平臺，網(wǎng)絡(luò)媒體等方面加大投入，加大線上營銷動作。我們認為，全行業(yè)加大線上投入、在更高的平臺上進行傳播，有望真正對南方市場起到引牽引作用，使南方消費者對海參的認知度上有真正的提高，但目前來說，除了上品堂以外，其它企業(yè)的線上投入規(guī)模還不夠，在目前廣告動輒上億投入才能有反應(yīng)的時代還顯得太小，因此，我們雖然看好開拓模式轉(zhuǎn)變對市場開拓速度的貢獻，但效果要真正大規(guī)模顯現(xiàn)出來，仍然需要更多的全行業(yè)投入。2、內(nèi)涵式需求增長：高β值特征明顯受經(jīng)濟景氣下行影響較大海參屬于高β值消費品。在傳統(tǒng)的海參區(qū)域，我們認為由于海參的高端消費品屬性，具有高β值的特征，在經(jīng)濟景氣度向上的時期，增速往往會高于其它大眾消費品，在經(jīng)濟景氣度向下的時期，其放緩的幅度也將高于大眾消費品。其高β屬性從海參不同的消費場合來看體現(xiàn)為以下兩個方面：自用消費方面。在海參的主產(chǎn)區(qū)，有比較濃厚的自用海參消費氛圍，并且主要是消費鮮參，但海參屬于可選消費品，據(jù)我們的草根調(diào)研顯示，對于當(dāng)?shù)氐闹械褪杖肴后w來說，海參高達100元/斤左右的價格要遠高于其它海珍品，與鮑魚價格相當(dāng)，超出了普通消費者的承受范圍，可選消費的特征比較明顯，屬于對收入較為敏感的消費品，因此這部分需求對經(jīng)濟景氣度的相關(guān)性較高。送禮、餐飲需求方面。對于非海參主產(chǎn)區(qū)，海參的消費需求主要包括送禮、高端餐飲，這一部分需求與經(jīng)濟景氣度相關(guān)度則更為直接，其傳導(dǎo)路徑為：經(jīng)濟景氣度上升－經(jīng)濟往來活動增加－送禮需求增加、商務(wù)宴請需求增加－海參需求增加。2024年海參價格走勢顯示了海參的高β值屬性。2024年經(jīng)濟減速，海參價格從2024年9月14日的250元/公斤，一路下滑至2024年5月15日的104元/公斤，跌幅達到58.4%，顯示了海參受經(jīng)濟減速的影響是非常大的。2024年海參需求料仍將持續(xù)低迷。先導(dǎo)指標(biāo)：海參消費與經(jīng)濟活動相關(guān)性較高，我們選取航空客運量、發(fā)電量、土地購置面積、PMI作為先導(dǎo)指標(biāo)。同步指標(biāo)：海參隸屬高端消費品。體現(xiàn)在單位價值量上，目前市場上的干海參動輒4、5000千一斤；此外，海參往往以專賣店的形式存在，與產(chǎn)品高端形象配套；另外，海參消費結(jié)構(gòu)當(dāng)中，除主產(chǎn)區(qū)以外，80%以上的消費來自于禮品需求和高端酒店需求。從高端消費品屬性的角度，我們選取了豪車、金銀珠寶、進口手表作為平行參考指標(biāo)。從先導(dǎo)指標(biāo)來看，目前航空客運、PMI等與經(jīng)濟往來活動相關(guān)度較高的指標(biāo)仍然比較弱，而與生產(chǎn)投資活動相關(guān)的發(fā)電量以及土地購置面積也持續(xù)保持低迷的狀態(tài)，從同步指標(biāo)來看，進口手表、珠寶零售額持續(xù)走低，另外，根據(jù)國金證券宏觀小組的預(yù)測，2024年預(yù)計經(jīng)濟仍將持續(xù)低迷，因此，我們認為海參作為高β值的消費品將與經(jīng)濟景氣度高度相關(guān)，2024年需求將呈現(xiàn)弱勢。四、投資建議及主要企業(yè)簡況行業(yè)層面：從供需格局來看，我們認為13年將是供給大年與需求小年，因此我們對13年海參行業(yè)整體持中性觀點；但同時我們認為13年上半年會好于下半年，核心原因在于供給面上12年上半年的基數(shù)較高、下半年的基數(shù)較低。因此我們認為，海參13年的投資時點將以上半年較佳，博弈的基礎(chǔ)點為上半年更好的供給面格局、經(jīng)濟景氣恢復(fù)與海參高β屬性迭加帶來需求回暖的高彈性。個股層面：在行業(yè)相對疲軟的情況下，我們認為公司層面的產(chǎn)量高彈性仍然具有很大的看點，自下而上推薦壹橋苗業(yè)、好當(dāng)家，關(guān)注獐子島、東方海洋，對幾家重點公司的看法如下：1、壹橋苗業(yè)：捕撈面積增加拉動高增長仍將持續(xù)捕撈面積處于快速增長時期：公司2024－14年捕撈面積預(yù)計能達到3786畝、7500畝、12786畝，同比分別增長657.20%、98.01%、70.48%。至2024年開始預(yù)計能實現(xiàn)滾動收獲面積約22500畝，較2024年增長6倍左右。水產(chǎn)四駕馬車當(dāng)中，除好當(dāng)家仍然有相當(dāng)?shù)暮Ｓ蚩衫每臻g（在養(yǎng)約2.6萬畝，適養(yǎng)約14.59萬畝），東方海洋已接近滿產(chǎn)，獐子島用于海參的海域面積也較為穩(wěn)定在1.2萬畝（韓國珍島貢獻預(yù)計要14年以后），壹橋的成長性顯得非常突出。我們認為公司畝產(chǎn)水平仍能處于較高水平。公司畝產(chǎn)水平顯著高于其它三家海參相關(guān)上市公司，上半年達到266kg/畝，我們認為其中主要包括以下幾個原因：一是公司采取“輪播”模式進行投苗，這區(qū)別于東方海洋、好當(dāng)家的“復(fù)播”模式，第二是公司采取的是圍堰養(yǎng)殖，區(qū)別于東方海洋、獐子島的底播模式，三是公司采取的自產(chǎn)苗比例較高，與養(yǎng)殖環(huán)境兼容性較好。四是公司圍堰條件與圍堰質(zhì)量較好，利于存活率的提升。參苗自給提升盈利能力空間。預(yù)計2024－2024收獲年對應(yīng)投苗年的參苗自給率約為50%、90%、59%，不考慮新增租賃、收購水體，隨著增發(fā)項目順利推進，參苗自給率有望在2024收獲年穩(wěn)定在80%以上，進而提升毛利率約3%左右。圍堰面積折舊預(yù)計影響2024－2024年盈利分別為1523.8、2744.2、3155.8萬元左右。2024－2024年分別為4000畝、5000畝、10000畝，隨著水深由4米逐漸到10米左右的水平，圍堰造價將由2萬元/畝升至4萬元/畝，折舊會一定程度影響公司的盈利情況。預(yù)計2024年－2024年新增折舊1523.8、2744.2、3155.8萬元（按每年圍1萬畝計算，實際圍堰進度預(yù)計在13、14年將完成2.5萬畝圍堰改造）。2、好當(dāng)家：13年仍處于放量周期之中產(chǎn)量快速增長并沒有放慢。我們認為雖然2024年捕撈面積相比2024年并沒有明顯增長，但據(jù)我們了解的情況，公司目前池底海參生長狀況良好，這主要源于公司在精細化養(yǎng)殖推進過程中，加大投苗密度（包括投苗量和投苗規(guī)格增加）所致，因此，預(yù)計公司在2024年并不會因為捕撈面積的限制而失去產(chǎn)量增長動力，排除偶發(fā)性天氣等因素影響，2024年仍然有產(chǎn)量放量的堅實基礎(chǔ)，而在2024年以后，公司今年圍堰新增的1萬畝投苗面積將會開始貢獻業(yè)績，并且我們預(yù)計從2024年開始另外2萬畝近海海域圍堰改造也將持續(xù)推進，公司通過海域面積擴張帶來產(chǎn)量增長仍將在2024年后得到延續(xù)。參苗自給率持續(xù)提高帶動毛利率提升：增發(fā)項目2024年已經(jīng)開始使用，另外我們注意到，公司通過自籌資金新增水體建設(shè)也在快速推進當(dāng)中，預(yù)計今年能使用的育苗水體將達到12.1萬立方米，2024年有望達到20萬立方米，到2024年有望最高達到40萬立方米，公司2024年參苗自給率預(yù)計為55.76%，預(yù)計2024年開始將會維持在80%以上，從而帶動毛利率的提升。海參品牌渠道建設(shè)效果顯現(xiàn)仍需時日：公司加大廣告費用投入，簽約蔣雯麗作為品牌形象代言人，為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，并于2024年6月1晶登陸央視1套，但整體來言，公司2024年預(yù)計1000萬元左右廣告投入規(guī)模還不足以形成非常顯著的效果，同時，公司在線上營銷具體操作上還有進一步提升的空間；渠道方面，公司穩(wěn)步推進專賣店建設(shè)，但從過去兩年來看，推進略顯粗放，導(dǎo)致在部分地區(qū)存在一定的閉店現(xiàn)象，公司今年開始加大直營店建設(shè)，目前已經(jīng)建設(shè)完成約50家，我們認為通過直營店作為標(biāo)桿提升管理能力，隨后再穩(wěn)步推進復(fù)制的模式非常適合公司目前管理經(jīng)驗相對缺乏的狀況，逐步規(guī)范的專賣店渠道體系將為海參未來放量提供實質(zhì)的支撐。3、獐子島：收獲面積14年翻番，畝產(chǎn)提高仍需時日2024－14年捕撈面積預(yù)計在65萬畝、100萬畝、120萬畝，2024年之后“捕撈面積驅(qū)動”增長將靠一段落。公司擁有確權(quán)海域達340萬畝，公司的滾動收獲面積將達到110－120萬畝左右，預(yù)計這一目標(biāo)將在2024年實現(xiàn)，同時由于公司的海域面積進一步擴張的空間已經(jīng)比較?。ㄩL?？h海域適養(yǎng)部分基本被公司及海洋島兩家公司拿掉了），因此，支撐公司之前快速增長的因素之一——海域面積擴張驅(qū)動因素將于2024年暫告一個段落。接下來，對340萬畝的“海底銀行”的價值挖掘，包括畝產(chǎn)倍增計劃、海洋牧場戰(zhàn)略將成為公司下一階段的看點。蝦夷扇貝畝產(chǎn)拐點預(yù)計在2024年到來。公司2024年新捕撈海域中有48萬畝左右為第一年捕撈的海域，且65萬畝面積當(dāng)中大部分是20米以上的深海領(lǐng)域，13年，第一年捕撈的海域、20米以上的深海海域仍將占到70%左右，今明兩年畝產(chǎn)水平預(yù)計在70kg/畝。14年將會是拐點，主要是部分（約20萬畝）延后到2024年作為四齡貝收獲，此外，公司自育的海大金貝高產(chǎn)苗（預(yù)計增產(chǎn)20%左右）11年投苗31億枚（占比22.5%）將于2024年貢獻，此外，15年開始，新海域帶來的困擾將逐步消失，隨著對新海域的細分區(qū)域特點的熟悉與信息采集，以及殘留貝（預(yù)計5%左右）因素的影響，畝產(chǎn)水平有望有所提升。苗種成本紅利兌現(xiàn)仍需時日。公司2024年以前苗種基本來自于外購，公司2024年投自育苗31億枚左右，2024年預(yù)計將達到42億枚左右，但新建育苗廠目前仍在推進過程中，預(yù)計2024年自育苗仍然將在42億枚左右，由于蝦夷扇貝毛利率達到40%－50%（壹橋苗業(yè)為60%左右），因此預(yù)計公司由苗種帶來的成本節(jié)約將增厚公司2024－15年約6750萬、9000萬、8000萬元毛利，待完全實現(xiàn)自給，將節(jié)省成本3億元左右。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成