2024年國際工程承包行業(yè)分析報(bào)告

2024年國際工程承包行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、行業(yè)監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)政策 PAGEREFToc352515458\h31、行業(yè)主管部門 PAGEREFToc352515459\h32、主要法律法規(guī) PAGEREFToc352515460\h3二、行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc352515461\h41、國際工程承包市場的現(xiàn)狀及前景 PAGEREFToc352515462\h42、中國企業(yè)的國際工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展情況 PAGEREFToc352515463\h5三、國際工程承包行業(yè)競爭格局 PAGEREFToc352515464\h7四、國際工程承包行業(yè)的技術(shù)水平及特點(diǎn) PAGEREFToc352515465\h8五、國際工程承包行業(yè)發(fā)展趨勢 PAGEREFToc352515466\h8六、國際工程承包行業(yè)進(jìn)入壁壘 PAGEREFToc352515467\h9七、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素及不利因素 PAGEREFToc352515468\h101、有利因素 PAGEREFToc352515469\h102、不利因素 PAGEREFToc352515470\h10一、行業(yè)監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)政策1、行業(yè)主管部門國際工程承包行業(yè)的主管部門主要是國家商務(wù)部。國家商務(wù)部負(fù)責(zé)對外經(jīng)濟(jì)合作工作，擬訂并執(zhí)行對外經(jīng)濟(jì)合作政策，依法管理和監(jiān)督對外承包工程、對外勞務(wù)合作等。中國對外工程承包商會和中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會是自律性行業(yè)組織，承擔(dān)自律管理、信息統(tǒng)計(jì)、國際交流等職能。2、主要法律法規(guī)二、行業(yè)發(fā)展概況1、國際工程承包市場的現(xiàn)狀及前景隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展趨勢，特別是在發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程的拉動下，國際工程承包業(yè)務(wù)快速增長。根據(jù)ENR（美國工程新聞記錄，EngineeringNewsRecord）統(tǒng)計(jì)，世界最大的225家國際工程承包商2024年和2024年國際工程承包業(yè)務(wù)的營業(yè)總額分別達(dá)到3,102.47億美元和3,900.08億美元，同比增長分別為38.24%和25.71%。但受國際金融危機(jī)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的影響，國際建筑承包市場發(fā)展有所放緩。2024年和2024年的營業(yè)額分別為3,837.8億美元和3,836.6億美元，同比增長分別為0.40%和-0.03%。從市場分布看，歐洲、亞洲和澳洲、中東市場的營業(yè)額居于所有市場區(qū)域的前三位，2024年225家承包商源自上述三個(gè)地區(qū)的營業(yè)額合計(jì)占比達(dá)到63.4%；從行業(yè)分布看，交通運(yùn)輸、石油化工和房屋建筑類項(xiàng)目的營業(yè)額居于行業(yè)排名前三位，2024年225家承包商源自上述三個(gè)行業(yè)的營業(yè)額合計(jì)占比達(dá)到73.3%。根據(jù)“全球建筑視角”和牛津經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的《全球建筑業(yè)2024年報(bào)告》，2024年全球建筑市場的市場價(jià)值約7.5萬億美元，占全球GDP的13.4%。預(yù)計(jì)到2024年，其價(jià)值將達(dá)到12.7萬億美元，將占全球GDP的14.6%。隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國際建筑和工程承包市場將走出蕭條，總量繼續(xù)增長，國際工程承包業(yè)務(wù)在未來仍存在廣闊的發(fā)展空間。2、中國企業(yè)的國際工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展情況由于我國企業(yè)在全球范圍內(nèi)兼具成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)，我國政府也長期以經(jīng)濟(jì)援助形式幫助非洲和南亞國家開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此我國國際工程承包業(yè)務(wù)近年來增長迅速。但受國際金融危機(jī)的影響，我國2024年及2024年對外工程新簽合同額增速有所放緩，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及我國對外經(jīng)濟(jì)合作力度的加大，我國對外承包工程新簽合同額已在2024年8月恢復(fù)增長，并保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2024年，我國對外承包工程完成營業(yè)額和新簽合同額分別為922億美元和1,344億美元，同比增長分別為18.66%和6.50%。2024年，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額和新簽合同額分別為1,034億美元和1,423億美元，同比增長分別為12.17%和5.88%。2024年以來，我國對外承包工程完成營業(yè)額及新簽合同額情況如下圖所示：從市場分布區(qū)域情況看，亞洲、非洲等傳統(tǒng)市場仍然是我國國際工程承包的主要區(qū)域，我國國際工程承包企業(yè)同時(shí)也積極進(jìn)軍拉美等新興市場和歐美等發(fā)達(dá)市場。2024年，我國對外承包工程完成營業(yè)額和新簽合同額按市場分布情況如下圖所示：從業(yè)務(wù)領(lǐng)域分布情況看，在過去幾年，房屋建筑、交通運(yùn)輸和電力工業(yè)領(lǐng)域所占份額在60%左右，其地位相對穩(wěn)固。2024年，我國國際工程承包企業(yè)的境外礦山建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額和完成營業(yè)額分別為13.23億美元和13.96億美元，占比分別為0.98%和1.52%。2024年，我國對外承包工程完成營業(yè)額與新簽合同額領(lǐng)域分布情況如下圖所示：三、國際工程承包行業(yè)競爭格局從ENR225家全球最大國際承包商的組成結(jié)構(gòu)看，無論是公司數(shù)量，還是這些公司所占市場份額，發(fā)達(dá)國家的承包商憑借著很強(qiáng)設(shè)計(jì)、協(xié)調(diào)以及強(qiáng)大的投融資能力，在全球市場中占有絕大數(shù)比例。根據(jù)2024-2024年ENR225家全球最大國際承包商排名，歐美承包商始終主宰國際工程承包市場，國外工程承包市場競爭格局未出現(xiàn)顛覆性變化。2024-2024年，進(jìn)入ENR225家全球最大國際承包商的中國企業(yè)數(shù)量保持在五十家左右。從海外營業(yè)額所占的比重來看，上榜全部中國企業(yè)完成的海外營業(yè)額占所有225家國際承包商完成的總營業(yè)額的比重在7%-13%。從各區(qū)域所占的市場份額看，中國企業(yè)的海外業(yè)務(wù)主要集中在亞洲和非洲等低端市場，在歐洲及中東地區(qū)等高端市場中，中國企業(yè)所占的市場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美承包商。目前有較強(qiáng)競爭力的從事有色金屬領(lǐng)域國際工程承包的國內(nèi)公司主要有四家：中國冶金科工集團(tuán)、中鋁國際工程股份、中信國際合作中國有色金屬建設(shè)股份公司和中國有色金屬建設(shè)股份。四、國際工程承包行業(yè)的技術(shù)水平及特點(diǎn)發(fā)達(dá)國家的承包商企業(yè)規(guī)模大，擁有自己的技術(shù)和專利，在資金實(shí)力、技術(shù)和管理水平方面具有壟斷性優(yōu)勢，因而其獲得的利潤也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家的承包商。發(fā)展中國家的承包商由于其技術(shù)的相對落后，在國際工程承包的選擇上多是投標(biāo)技術(shù)含量相對較低、資金需求不大的勞動力密集型項(xiàng)目，毛利率越來越低。隨著國際工程承包市場的發(fā)展，以我國國際工程承包企業(yè)為代表的發(fā)展中國家的承包商開始向技術(shù)密集型項(xiàng)目滲透，并取得了顯著成績。國際工程承包項(xiàng)目與項(xiàng)目所在國固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，因此行業(yè)周期與項(xiàng)目所在國宏觀經(jīng)濟(jì)周期基本一致。同時(shí)，由于工程建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期一般較長，受自然環(huán)境影響較大，一般來講，每年上半年由于受到冬季北方寒冷、南方潮濕等多種因素影響，施工業(yè)務(wù)相對較少。此外，有色金屬資源分布或需求具有明顯的區(qū)域特征，因此有色金屬領(lǐng)域的國際工程承包區(qū)域特征較為明顯五、國際工程承包行業(yè)發(fā)展趨勢近年來，國際工程項(xiàng)目規(guī)模越來越大，技術(shù)要求越來越復(fù)雜，國際工程承包市場并購重組趨勢加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)分工體系進(jìn)一步深化。同時(shí)，融資能力成為承包商在競爭中致勝的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)與施工分離的方式向總承包方式轉(zhuǎn)變，國際大型工程項(xiàng)目普遍采用EPC等交鑰匙工程模式以及BOT等帶資承包方式。我國國際工程承包業(yè)務(wù)呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢：1、我國承包商內(nèi)部競爭更加激烈，低成本優(yōu)勢正在喪失，低附加值施工承包方式遭遇瓶頸；2、國際工程承包規(guī)模和檔次不斷提高，國際工程承包模式向高端化發(fā)展，我國承包商采用工程與投資相結(jié)合，通過與境外合作、資源合作開發(fā)等方式，推動對外工程承包業(yè)務(wù)向高端發(fā)展；3、對外工程承包的分布在全球的市場范圍不斷擴(kuò)大，除了亞洲、非洲這些傳統(tǒng)市場依然保持著穩(wěn)固的主導(dǎo)地位之外，我國國際工程承包業(yè)務(wù)在拉美、歐洲、北美也呈現(xiàn)了較快增長態(tài)勢；4、我國承包商國際競爭能力進(jìn)一步提高，工程管理能力和技術(shù)能力迅速提升，有利于搶占大量新興國際工程承包市場。六、國際工程承包行業(yè)進(jìn)入壁壘國際工程承包業(yè)務(wù)是一種跨國經(jīng)營行為，它受國際政治、經(jīng)濟(jì)等因素的影響和地緣、人緣等不確定條件的制約，因此對外承包工程和成套設(shè)備出口涉及我國對外關(guān)系，具有復(fù)雜的政治和經(jīng)濟(jì)因素，對技術(shù)和商務(wù)談判有較嚴(yán)格的要求，國際工程承包業(yè)務(wù)具有較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘。七、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素及不利因素1、有利因素（1）我國實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略和能源資源戰(zhàn)略，積極推動雙邊、多邊外交和經(jīng)濟(jì)合作，增加我國企業(yè)在國際業(yè)務(wù)市場的機(jī)遇，為國際業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展提供廣闊的國際市場合作空間和良好的平臺。（2）從全球化市場來看，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程進(jìn)一步加快，世界各國與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和分工合作不斷增強(qiáng)，拉動各國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，加快國際承包工程市場的發(fā)展，為我國企業(yè)大力開展國際工程承包業(yè)務(wù)提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。2、不利因素我國對外承包工程主要集中在亞洲、非洲等發(fā)展中國家，存在部分國家政治經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定，項(xiàng)目運(yùn)作不規(guī)范的現(xiàn)象等問題，使得行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，隨著走出國門的企業(yè)越來越多，涉及的領(lǐng)域越來越廣，境外人員和機(jī)構(gòu)面臨的新情況也越來越多，總體安全形勢嚴(yán)峻。此外，受國際金融危機(jī)影響，各國經(jīng)濟(jì)體發(fā)展速度減緩，固定資產(chǎn)投資能力減弱，國際工程項(xiàng)目呈減少趨勢，部分國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，這增加了中國企業(yè)在國際市場的競爭壓力。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價(jià)值為2280元（WACC值取1