金融市場的利率體系

資金利率回購利率回購利率指資金需求者通過“回購協(xié)定”出售債券以取得借款所付出的利率。借款者為了取得借款將債券賣給投資者的同時，以契約方式約定在將來的日期以稍高的價格再購回證券。在這項交易中，借款者必須依照與貸款者商訂的利率支付利息。債券回購交易可以在兩個市場——銀行間債券市場和交易所市場上進(jìn)行，因此，回購利率又分為銀行間回購利率和交易所回購利率。銀行間回購利率我國的債券回購交易始于交易所，但目前以銀行間市場為主。1996年，按照中央關(guān)于商業(yè)銀行停止在證券交易所進(jìn)行債券買賣的精神指導(dǎo)，中央銀行開始構(gòu)建銀行之間的債券交易場所，1997年6月5日商業(yè)銀行停止在證券交易所進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣業(yè)務(wù)，1997年6月16日，全國銀行間債券市場正式啟動，這樣中國的回購市場就分為交易所的場內(nèi)交易和銀行間的場外交易。銀行間回購有質(zhì)押式回購和買斷式回購兩種形式，兩者的區(qū)別在于買斷式回購初始交易時債券持有人（正回購方）是將債券“賣”給債券購買方（逆回購方），而不是質(zhì)押凍結(jié)，債券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。該債券在協(xié)議期內(nèi)可以由債券購買方（逆回購方）自由支配，即債券購買方（逆回購方）只要保證在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券賣給債券持有人（正回購方）。就可以在協(xié)議期內(nèi)對該債券自由地進(jìn)行再回購或買賣等操作。銀行間債券市場成立后就推出了質(zhì)押式回購，2004年5月20日買斷式回購?fù)瞥?。銀行間回購利率是根據(jù)回購交易的雙方自主詢價協(xié)商確定的，反應(yīng)了銀行間資金的供求關(guān)系，因此銀行間回購利率是市場化的利率。隨著銀行間市場債券回購、現(xiàn)券交易規(guī)模不斷擴大，其短期頭寸融資的特性日益明顯，銀行間債券回購利率在實質(zhì)上已經(jīng)發(fā)揮著市場基準(zhǔn)利率的作用。未來銀行間回購利率會繼續(xù)發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，影響短期市場利率。交易所回購利率我國的債券回購始于1991年，是在交易所進(jìn)行的。時值上海證券交易所和全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）成立不久，當(dāng)年9月14日，在兩家STAQ系統(tǒng)的會員公司之間，完成了第一筆國債回購交易。之后，用于回購的標(biāo)的物也擴展到了金融機構(gòu)債券以及在各證券交易中心上市的基金憑證。然而，作為一種新的金融交易方式債券回購市場在我國出現(xiàn)后不久就暴露出了諸多的問題如交易形式和資金用途不規(guī)范加大了金融風(fēng)險。鑒于此1995年8月中國開始對債券回購市場進(jìn)行規(guī)范清理，場外交易基本被遏止回購市場的混亂狀況有了明顯改善，之后債券回購就主要在上海證券交易所進(jìn)行交易，從此形成了全國統(tǒng)一的債券回購市場，也形成了全國統(tǒng)一債券回購交易價格和債券回購利率。交易所中，上交所的回購交易主要是國債回購交易，而深交所則是企業(yè)債回購交易。由于交易所市場采用自動撮合的交易制度，利率也是市場化的。由于回購交易中交易主體無法自由地選擇交易場所和交易市場，市場資金也無法在兩個市場之間自由地流動，我國回購市場存在著銀行間和交易所市場的嚴(yán)重分割，因此二者的利率也存在著一定的差別。交易所中個人投資者眾多，資金小而零散，同時資金面與股市相關(guān)，利率波動較銀行間市場大。近幾年，銀行間資金較交易所更緊，大多數(shù)時期利率更高。圖1：交易所7天回購利率波動大于銀行間回購利率圖2：銀行間7天回購利率大多數(shù)時期高于交易所回購利率拆借利率拆借利率就是銀行及金融機構(gòu)之間的短期資金借貸利率，主要用于彌補臨時頭寸不足，期限較短。拆借利率由供需雙方議定，能比較靈活地反映資金供求的變化情況，是短期金融市場中最具有代表性的利率，其他短期借貸利率通常是比照同業(yè)拆借利率加一定的幅度來確定的。SHIBORSHIBOR是ShanghaiInterbankOfferedRate，即上海銀行間同業(yè)拆借利率。被稱為中國的LIBOR（LondonInterbankOfferedRate，倫敦同業(yè)拆借利率）是中國人民銀行希望培養(yǎng)的基準(zhǔn)利率體系。Shibor自2007年1月4日正式運行，由16個品種組成：隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年共8個公布品種，以及3周、2個月、4個月、5個月、7個月、8個月、10個月、11個月共8個參考品種。Shibor是由信用等級較高的銀行組成報價團(tuán)自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。Shibor的首批報價銀行有16家，人民銀行每年通過末位淘汰機制更新報價團(tuán)成員，目前的報價銀行有18家。每個交易日根據(jù)各報價行的報價剔除最高、最低各4家報價，對其余報價進(jìn)行算術(shù)平均計算后得出每一期限品種的Shibor并于上午11：30對外發(fā)布。2014年7月31日，中國貨幣網(wǎng)公布了《關(guān)于調(diào)整Shibor發(fā)布時間的公告》，決定自2014年8月1日起將Shibor發(fā)布時間由上午11時30分調(diào)整為上午9時30分。Shibor是我國完全市場化的利率，也是我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率，是央行要培育的三大基礎(chǔ)利率之一，此次將Shibor發(fā)布時間提前2小時，目的也在于進(jìn)一步發(fā)揮Shibor對市場利率的引導(dǎo)作用，以Shibor作為短期資金的利率錨，從報價時間調(diào)整后的市場情況來看，Shibor對貨幣市場短期利率的引導(dǎo)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。隨著利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，Shibor的報價形成機制正在逐步優(yōu)化，其基準(zhǔn)性與公信力不斷增強，市場認(rèn)可度也不斷提高。未來Shibor仍然會發(fā)揮其基準(zhǔn)利率的作用，并且對于市場短期利率的引導(dǎo)會更加顯著。銀行間拆借利率銀行間拆借利率是銀行間同業(yè)拆借市場的利率，不同于Shibor的是Shibor是每天根據(jù)18家銀行的報價計算出來的一個數(shù)據(jù)，而銀行間拆借利率是每天在銀行間市場進(jìn)行的拆借交易產(chǎn)生的利率，是實時的交易利率。因此，Shibor是旨在引導(dǎo)市場利率的基