偉星新材 深度報告：管材龍頭構(gòu)筑高護(hù)城河品類拓展助業(yè)績進(jìn)一步提升

體毛利率達(dá)約41.16%,在上市建材企業(yè)中名列前茅。主要由于公司產(chǎn)品利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，從近五年看，營收規(guī)模年復(fù)合增長率為14.24%;凈利潤年復(fù)合增長率約10%;歸屬凈利潤年復(fù)合增長率為9.68%。2023年前三季度，歸屬凈利潤同比增長13.7%,業(yè)績增長理想。年來持續(xù)慷慨分紅，積極回報投資者。2015年以來股利支付率均在66%以上，最高達(dá)到80%。如果按2022年每股分紅計算，當(dāng)前股價對應(yīng)股息深度研究增持(首次)偉星新材(002372)深度報告電話話公司研究證券研究報告主要數(shù)據(jù)2024年2月28日收盤價(元)總市值(億元)總股本(億股)流通股本(億股)2個月最高價(元)12個月最低價(元) 請務(wù)必閱讀末頁聲明。1．公司簡介 32．塑料管道管材應(yīng)用廣泛，行業(yè)需求將持續(xù)穩(wěn)健增長 32.1公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛 32.2以塑代鋼、集中度提升等將利好頭部企業(yè) 33．公司經(jīng)營戰(zhàn)略具備遠(yuǎn)見，構(gòu)筑較高競爭護(hù)城河 43.1產(chǎn)品定位高端，產(chǎn)能布局遍布全國 43.2持續(xù)深耕零售，渠道優(yōu)勢突出 43.3注重品牌建設(shè)，提升產(chǎn)品消費屬性 53.4努力提升品質(zhì)，打造產(chǎn)品力 53.5業(yè)內(nèi)率推“星管家服務(wù)”，構(gòu)建服務(wù)大平臺 64．公司整體毛利率高，盈利能力強(qiáng) 75．業(yè)績穩(wěn)健，“同心圓”計劃有望培育新增長點 86．現(xiàn)金流充裕，積極分紅回報投資者 97．總結(jié)與投資建議 108．風(fēng)險提示 11插圖目錄圖1：公司生產(chǎn)基地布局 4圖2：公司品牌架構(gòu) 5圖3：公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率變化 5圖4：公司研發(fā)人員占比 5圖5：公司主要產(chǎn)品 6圖6：星管家服務(wù) 7圖7：公司與其他建材上市企業(yè)毛利率對比 7圖8：公司各主要產(chǎn)品毛利率變化 8圖9：公司近年毛利率及凈利率變化 8圖10：公司近年凈資產(chǎn)收益率變化 8圖11：公司營收及增速變化 9圖12：公司凈利潤及增速變化 9圖13：公司負(fù)債率及現(xiàn)金流情況變化 9圖14：公司各年股利支付情況 10表格目錄表1：公司盈利預(yù)測簡表（2024/2/28）.....................................................................................................11 請務(wù)必閱讀末頁聲明。公司創(chuàng)建于1999年，控股股東為中國民營企業(yè)500強(qiáng)偉星集團(tuán)有限公司。偉星新材專注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高質(zhì)量、高附加值的新型塑料管道，包括PP-R管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、PB采暖管材管件等系列產(chǎn)品，并積極拓展凈水設(shè)備和防水事業(yè)，是國內(nèi)PP-R管道的大型現(xiàn)代化領(lǐng)先企業(yè)及技術(shù)先驅(qū)。公司在塑料管道行業(yè)首創(chuàng)“星管家”服務(wù)品牌，成為行業(yè)服務(wù)標(biāo)桿，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)研發(fā)與服務(wù)水平不斷提高。公司也是中國塑料加工工業(yè)協(xié)會副理事長單位、中國塑料加工工業(yè)協(xié)會塑料管道專業(yè)委員會副理事長單位，曾榮獲“中國輕工業(yè)塑料行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”“中國輕工業(yè)二百強(qiáng)企業(yè)”“中國塑料管道行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”等多項榮譽(yù)。公司產(chǎn)品分為三大系列：一是PPR系列管材管件，主要應(yīng)用于建筑內(nèi)冷熱給水；二是PE系列管材管件，主要應(yīng)用于市政供水、采暖、燃?xì)?、排水排污等領(lǐng)域；三是PVC系列管材管件，主要應(yīng)用于排水排污以及電力護(hù)套等領(lǐng)域。同時，公司圍繞“同心圓產(chǎn)品鏈”戰(zhàn)略，積極拓展新品類業(yè)務(wù)，主要有家裝防水業(yè)務(wù)、凈水業(yè)務(wù)等。公司產(chǎn)品涉及給水、排水、采暖、凈水、防水、燃?xì)?、油田、船舶、海洋養(yǎng)殖等眾多領(lǐng)域，可以說應(yīng)用范圍相對廣泛。同時公司產(chǎn)品定位中高端為主，產(chǎn)品曾應(yīng)用于鳥巢、水立方、港珠澳大橋、北京大興國際機(jī)場等國家超級工程，可見公司產(chǎn)品質(zhì)量及品牌信譽(yù)度得到市場高度認(rèn)可。隨著產(chǎn)品技術(shù)的提升以及消費升級，將帶來更廣的應(yīng)用領(lǐng)域以及進(jìn)一步提升市場份額。從行業(yè)情況來看，以塑代鋼、集中度提升、應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大及政策帶來基建地產(chǎn)投資回升等，行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健成長可期。2021年，國內(nèi)塑料管道總產(chǎn)量約1,660萬噸，同比增長約1.5%。2022年，國內(nèi)塑料管道總產(chǎn)量約1,645萬噸，同比下降約0.9%?？傮w來說，雖增長速率有所波動，但行業(yè)體量仍然可觀。同時塑料管道應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且在持續(xù)拓寬，行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。首先“以塑代鋼”依然是長期趨勢，其次塑料管道產(chǎn)品不僅在傳統(tǒng)的建筑及市政給排水、燃?xì)?、供熱及農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的應(yīng)用比例不斷提高，在新興通訊、交通、化工、核電等應(yīng)用領(lǐng)域也有了很大的突破。另一方面，市場份額有望持續(xù)向大型企業(yè)集中。近年來，隨著下游需求量的波動以及消費升級等，行業(yè)中兩級分化現(xiàn)象更加明顯，重視品牌、質(zhì)量過硬的規(guī)模企業(yè)在余莞證券司披露，截止2020年末，排名前20位的管道企業(yè)其銷售量已達(dá)到行業(yè)總量的40%以上，積極推動金融機(jī)構(gòu)支持房企融資，將有力帶動2024年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的向上修復(fù)；圖1:公司生產(chǎn)基地布局3.2持續(xù)深耕零售，渠道優(yōu)勢突出效的服務(wù)體系，具有銷售、管理、物流、培訓(xùn)及服務(wù)等一體化職能，具有強(qiáng)大的市場營銷和服務(wù)能力。目前公司在全國設(shè)立了40多家銷售公司，擁有1700多名專業(yè)營銷人員，營銷網(wǎng)點30,000多個，遍布全國各地；并與眾多國內(nèi)自來水公司、燃?xì)夤?、知名房地產(chǎn)公司、建筑裝飾公司等保持了良好的合作關(guān)系。同時，公司積極布局東南亞市場，并逐步拓展全球營銷網(wǎng)絡(luò)，為海外客戶提供便捷的服務(wù)。公司完善的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)以及高效的服務(wù)體系構(gòu)建起來較高的競爭護(hù)城河，有利于挖掘客戶及提升客戶粘度，增加市場份額。另一方面，新產(chǎn)品的拓展也能借助固有的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)迅速推開，促其成為新的增長引擎。偉星新材在創(chuàng)立之初便堅持走品牌化道路，現(xiàn)有偉星管、偉星采暖、偉星廚衛(wèi)、偉星凈水產(chǎn)品品牌；KALE咖樂獨立品牌以及“星管家”服務(wù)品牌。近年公司以國際化視野，升級品牌新形象——“VASEN偉星”,秉承“專注提升人類生活品質(zhì)”的品牌使命，積極布局國際化，致力成為高科技、服務(wù)型、國際化的一流企業(yè)。公司在創(chuàng)立早期已堅持深耕渠道，并重視品牌建設(shè)，可見公司戰(zhàn)略遠(yuǎn)見之高，也成就公司產(chǎn)品相對其他隱蔽工程類建材更高的消費屬性，這在公司產(chǎn)品利潤率較高上得以體現(xiàn)。圖2:公司品牌架構(gòu)圖2:公司品牌架構(gòu)產(chǎn)品質(zhì)量上，公司始終以“高品質(zhì)生活支持者”為使命，注重產(chǎn)品質(zhì)量，也專注研發(fā)新型塑料管道，一直以來研發(fā)投入占比較高，研發(fā)費用占營業(yè)總收入比例大多在3%以上，近年研發(fā)人員數(shù)量占比也持續(xù)攀升，截止2022年底達(dá)到10.4%。圖3:公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率變化圖4:公司研發(fā)人員占比公司的產(chǎn)品線研究院以市場需求為導(dǎo)向，不斷為市場提供有競爭力的產(chǎn)品；中心研究院著力于未來前瞻領(lǐng)域，以技術(shù)創(chuàng)新為手段，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級。并與浙江大學(xué)、上海交通大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)、四川大學(xué)等知名高校開展了廣泛的產(chǎn)學(xué)研合作；與中石油等建立了上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作聯(lián)盟；積極開展國際化合作，與國際知名公司Bettenfeld、Basell等公司開展設(shè)備與材料方面技術(shù)合作。研發(fā)中心集聚高分子材料、給排水設(shè)計、暖通工程、工業(yè)設(shè)計等學(xué)科的專業(yè)技術(shù)人才400多名，博士7人，碩士46人；外聘近20名行業(yè)內(nèi)知名專家，作為外部技術(shù)支撐力量以提高整體研發(fā)實力。二十年來，研發(fā)中心先后開發(fā)了近百項新產(chǎn)品和新技術(shù)，牽頭起草的國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自主創(chuàng)新專利碩果累累。主編參編國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)190多項；取得國家專利近1500項；先后獲得國家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、中國塑料管道工程技術(shù)研究開發(fā)中心、浙江省專利優(yōu)秀獎等榮譽(yù)稱號。圖5:公司主要產(chǎn)品3.5業(yè)內(nèi)率推“星管家服務(wù)”,構(gòu)建服務(wù)大平臺偉星新材致力于以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，完善的服務(wù)，為消費者提供一站式解決方案。為了讓業(yè)主擁有一套安全可靠的系統(tǒng)，偉星新材在行業(yè)內(nèi)率先推出“星管家服務(wù)”,在為消費者提供安全可靠的產(chǎn)品系統(tǒng)的同時，減少安裝過程中的大部分的隱患。經(jīng)過多年的優(yōu)化完東莞證券“星管家”服務(wù)主要包括以下內(nèi)容：①產(chǎn)品真?zhèn)舞b定，確保業(yè)主使用的是公司的高品質(zhì)產(chǎn)品；②高倍水壓測試等檢測服務(wù)，為安裝完畢的管道進(jìn)行“系統(tǒng)體檢”,減少安全隱圖6:星管家服務(wù)圖6:星管家服務(wù)偉星星管家服務(wù)三免一告知A@&2023年中報顯示，公司PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、其他及其他業(yè)務(wù)，營收占比分別為46.45%、21.89%、15.49%、14.25%和1.92%;毛利占比分別為64.42%、15.44%、8.25%、11.48%和0.41%;各類產(chǎn)品毛利率分別為57.08%、29.04%、21.93%、33.16%和8.73%?？梢姽靖黝惞懿墓芗示^高，并且毛利率最高的PPR件營收占比接近50%,毛利率較高的PE管材管件營收占比也超兩成，拉高公司整體毛利率水平。公司整體毛利率達(dá)約41.16%,在上市建材企業(yè)中名列前茅。圖8:公司各主要產(chǎn)品毛利率變化公司產(chǎn)品毛利率較高，主要由于公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出、品牌信譽(yù)度較好，并且公司持續(xù)深耕零售以及推行“產(chǎn)品+服務(wù)”的戰(zhàn)略布局有關(guān)。同時，公司銷售凈利潤率、ROE等盈利性指標(biāo)也一直維持在較高水平，公司盈利能力強(qiáng)，持續(xù)為股東創(chuàng)造收益。近五年公司銷售凈利潤率均維持在20%以上或接近20%的水平，而2019年至2022年全年ROE也均在25%以上。圖9:公司近年毛利率及凈利率變化圖10:公司近年凈資產(chǎn)收益率變化公司營業(yè)收入及歸屬凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，從近五年看，營收規(guī)模從2019年的46.64億增長至2022年達(dá)69.54億，年復(fù)合增長率為14.24%;凈利潤從2019年9.85億增長至2022年全年13.11億，年復(fù)合增長率約10%;歸屬凈利潤也從9.83億增長至12.97億，年復(fù)合增長率為9.68%。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.46億，同比下降10%;但凈利潤為8.92億，同比增長14.6%;歸屬凈利潤8.74億，同比增長13.7%,業(yè)績增長理想。公司近年通過加大同心圓業(yè)務(wù)拓展力度，擴(kuò)品類，提升戶均額，培育新業(yè)績增長點。當(dāng)前新進(jìn)軍包括防水、凈水等領(lǐng)域。防水材料與塑料管道同屬于高分子材料，防水施工屬于管道安裝的下道工序，兩者具有較高的協(xié)同性，凈水業(yè)務(wù)也能共享家裝管道營銷渠道，充分利用自有資源，進(jìn)一步做強(qiáng)家裝隱蔽工程系統(tǒng)。同時進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域過程中，樹品牌、建立服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，從而被消費者認(rèn)可時間上也較小企業(yè)具備優(yōu)勢。新業(yè)務(wù)新品類持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模及收益值得期待。圖11:公司營收及增速變化圖12:公司凈利潤及增速變化截止2023年三季末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為20.65%,負(fù)債率低；同時銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例為112.15%,經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額也一直為正，顯示出公司現(xiàn)資金面情況理想。另一方面，公司多年來持續(xù)慷慨分紅，積極回報投資者。2015年以來股利支付率均在66%以上，最高達(dá)到80%。如果按2022年每股分紅計算，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率約3.9%。圖14:公司各年股利支付情況偉星新材是國內(nèi)PPR管道行業(yè)的技術(shù)先驅(qū)，一直以來注重產(chǎn)品研發(fā)、品牌打造及銷售渠道的建設(shè)，推行“產(chǎn)品+服務(wù)”的戰(zhàn)略布局，構(gòu)筑較高競爭護(hù)城河。公司產(chǎn)品以中高端為主，隨著對隱蔽工程安全性的重視、消費升級以及產(chǎn)品應(yīng)用范圍擴(kuò)大等，進(jìn)一步提升市場份額，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長可期。另一方面，公司利用當(dāng)前完善的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道，發(fā)展“同心圓”計劃，拓展防水、凈水等產(chǎn)品品類，培育新的業(yè)務(wù)增長點。公司銷售毛利率及ROE持續(xù)較高，現(xiàn)金流充裕負(fù)債率低，多年來業(yè)績穩(wěn)健增長，并持續(xù)積極分紅回饋投資者。預(yù)測公司2023年至2025年EPS分別為0.86元、0.96元和1.02元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為18倍、16倍和15倍?？春霉境掷m(xù)發(fā)展壯大，建議關(guān)注。（1）房地產(chǎn)優(yōu)化政策出臺力度低于預(yù)期，“房住不炒”仍持續(xù)提及，地方政府救市政策落實及成效不足，樓市銷售復(fù)蘇低于預(yù)期帶來行業(yè)需求下降。（2）基建投資增速低于預(yù)期，帶來行業(yè)需求下滑。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，帶來建材消費需求不足。（4）公司同心圓計劃拓展產(chǎn)品成效低于預(yù)期。（5）公司市場份額提升及業(yè)績增長低于預(yù)期。表1：公司盈利預(yù)測簡表（2024/2/28）2022A2023E2024E2025E000067830001000 東莞證券研究報告評級體系：方面的研究報告，港股股票、基金研究報告以及非證券分析師承諾：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地在所知情的范圍內(nèi)出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點，不受本公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門、證券發(fā)行人、上市公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。本人保證與本報告所指的證券或投資標(biāo)的無任何利害關(guān)系，沒有利用發(fā)布本報告為自身及其利益相關(guān)者謀取不當(dāng)利益，或者在發(fā)布證券研究報告前泄露證券研究聲明：東莞證