同花順：收入結(jié)構(gòu)改善；期待AI及海外拓展帶來(lái)增量

2023-022023-052023-082023-11204.144.8441.449.841.047.2證券研究報(bào)告2024.02.27收入結(jié)構(gòu)改善；期待AI及海外拓展帶來(lái)銀及金融科技銀及金融科技銀及金融科技維持跑贏行業(yè)股票評(píng)級(jí)→跑贏行業(yè)股票代碼300033.SZ2023年業(yè)績(jī)略低于我們期人民幣190.00同花2023年?duì)I收同比持平在35.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比股票評(píng)級(jí)→跑贏行業(yè)股票代碼300033.SZ2023年業(yè)績(jī)略低于我們期人民幣190.00發(fā)展趨勢(shì)增值電信業(yè)務(wù)收入同比-0.6%至15.3億元、收入貢獻(xiàn)基本持平在43%，市場(chǎng)波動(dòng)下投資者對(duì)金融信息服務(wù)求受到影響、拖累ToC炒股軟件銷(xiāo)售收入，但被快速增長(zhǎng)的ToB金融數(shù)據(jù)終端iFinD業(yè)務(wù)收入所抵消；前瞻指標(biāo)方，23年收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）同比+12%至12.1億元，銷(xiāo)售商品&提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+4%至39億元；2）軟件銷(xiāo)售及維護(hù)收入同比+54%至4.4億元、收入貢獻(xiàn)+4.3ppt至12%，主因公司通過(guò)AI不斷提軟件產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，軟件產(chǎn)品銷(xiāo)售增加所致；3）基金銷(xiāo)售及其他交易服務(wù)收入同比+14%至2.4億元、收入貢獻(xiàn)+0.8ppt至7%，對(duì)應(yīng)23年末權(quán)益/貨基保有規(guī)模分別同比+1%/+10%，保有量及收入均實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)，我們認(rèn)為或受益于公司偏股民屬性的客戶(hù)基礎(chǔ)及ToB機(jī)構(gòu)基金銷(xiāo)售貢獻(xiàn)；4）廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入同比-11%至13.6億元、收入貢獻(xiàn)-4.8ppt至38%，主因市場(chǎng)活躍度下、導(dǎo)致客戶(hù)求減少；Questmobile三方監(jiān)測(cè)同花App/同花期貨通App23年平均月活分別同比+4%/+53%。往前看，我們計(jì)公司收入結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步改善，與市場(chǎng)相關(guān)度較弱的To件銷(xiāo)售及維護(hù)、ToB基金銷(xiāo)售等ToC收入占比下、且內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善（如穩(wěn)健性更的基金銷(xiāo)售收入占比提升、期貨相關(guān)導(dǎo)流收入占比提升等）。逆市加大研發(fā)及銷(xiāo)售投入、利潤(rùn)端有所拖累。23年研發(fā)費(fèi)用同比+11%至11.8億元/費(fèi)用率同比+3.1ppt至33.1%，系繼續(xù)加大AI技術(shù)應(yīng)用研發(fā)、特別是在專(zhuān)業(yè)人才引進(jìn)和算力資源建設(shè)等域，研發(fā)人員同比+5%至3,342人、占員工61%（博士翻倍至80人銷(xiāo)售費(fèi)用同比+35%/費(fèi)用率+3.6ppt至14%，系進(jìn)一步加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度；管理費(fèi)用同比+27%/費(fèi)用率5.7%。期待AI及海外拓展打開(kāi)增量空。公司正式發(fā)布大模型HithinkGPT，在加快現(xiàn)有產(chǎn)品服務(wù)與其融合的同時(shí)、公司計(jì)劃進(jìn)一步向客戶(hù)提供定制化大模型，探索增長(zhǎng)新引擎。同時(shí)公司計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)（如新設(shè)美國(guó)子公司拓展包括北美/歐洲/東南亞等海外市場(chǎng)的金融信息服務(wù)產(chǎn)品。公司當(dāng)前交易于41x/31x24e/25eP/E，待市場(chǎng)改善下業(yè)績(jī)及估值釋放彈性。平均凈資產(chǎn)收益率24.6%19.3%22.5%更多作者及其他信息請(qǐng)見(jiàn)文末披考慮市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)ToC業(yè)務(wù)收入影響以及研發(fā)&銷(xiāo)售投入力度加大，下調(diào)24/25年盈利11%/11%至17/22億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)12%至190元，對(duì)應(yīng)60x/46x24e/25eP/E及46%的上行空；維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI落地進(jìn)展不及期。1財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)報(bào)表（百萬(wàn)元）2022A2023A2024E2025E主要財(cái)務(wù)比率2022A2023A2024E2025E利潤(rùn)表成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅金及加EBITDA營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈利潤(rùn)管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用扣后凈利潤(rùn)盈利能力其他毛利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)外收支100EBITDA利潤(rùn)率利潤(rùn)總凈利潤(rùn)率所得稅少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤(rùn)扣后凈利潤(rùn)EBITDA0000扣后凈利率償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金7,5388,1708,80310,112凈債務(wù)資本比率凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金回報(bào)率分析回報(bào)率分析總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率每股指標(biāo)每股凈利潤(rùn)（元）每股凈資產(chǎn)（元）每股股利（元）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元）估值分析市盈率市凈率EV/EBITDA股息收益率長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券0000其他流動(dòng)負(fù)債1011091010流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1011091010負(fù)債合計(jì)1,7822,5262,6933,289歸母所有者權(quán)益7,2457,3197,8448,627少數(shù)股東權(quán)益0000負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)9,0289,84510,53811,917應(yīng)收賬款及票據(jù)38546278付款其他流動(dòng)資產(chǎn)39414554流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,6168,2658,91110,244固定資產(chǎn)及在建工程1,0471,2251,2791,333無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)365355347340流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,4121,5801,6271,673資產(chǎn)合計(jì)9,0289,84510,538短期借款1100其他流動(dòng)負(fù)債1,5712,2502,5663,136流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,6822,4162,6833,279現(xiàn)金流量表凈利潤(rùn)折舊和攤銷(xiāo)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資本開(kāi)支其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流股權(quán)融資銀行借款其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金流匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響現(xiàn)金凈增加000000010資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部公司簡(jiǎn)介同花是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)金融信息提供商之一，為證券公司提供22.4ppt平至1,936萬(wàn)人2,5002,0001,5001,0005000同花用戶(hù)數(shù)情況1,9421,9161,9361,9421,9161,8421,6401,4631,4471,4451,4181,5001,4631,4471,4451,4181,3351,4051,3351,3001,3011,3001,1781,0571,0001,057900717645608573637645608573518416415463518416415357340410357340200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023每周活躍用戶(hù)數(shù)（萬(wàn)人）同比增速每周活躍用戶(hù)數(shù)（萬(wàn)人）同比增速-每周活躍用戶(hù)數(shù)同比增速-每日使用網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶(hù)端的人數(shù)160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部圖表2：23年收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）同比+12%至12.1億元，期銷(xiāo)售商品&提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+4%至39億元同花銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金及96294694599291890896294694599291890888883883686885688883883680979676974974580072171774877877476676076572280979676974974580072171766868666865163564862465163564856660052654956660052650650451050650445941344345941340339236135238040339236135234632131140034632131128327728324113514213514254630銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收賬款資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部圖表3：主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)毛利毛利毛利率（百萬(wàn)元）產(chǎn)品&服務(wù)種類(lèi)營(yíng)業(yè)收入廣告業(yè)務(wù)及推廣服務(wù)基金銷(xiāo)售及其他交易手續(xù)費(fèi)總計(jì)42.9%41.5%注：此處毛利不考慮稅金及加，與第二扣稅金及加后計(jì)算的毛利率口徑有所差異資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部3圖表4：?jiǎn)渭径蓉?cái)務(wù)數(shù)據(jù)表單位（人民幣，百萬(wàn)元）1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q234Q23QoQ4Q23YoY利潤(rùn)表指標(biāo)一、營(yíng)業(yè)收入515.0874.5886.21283.5609.8860.7901.91191.932.2%-7.1%其中：投資收益-0.00.3745.3%150.6%減：營(yíng)業(yè)成本82.590.690.498.477.436.6%-0.3%減：營(yíng)業(yè)稅費(fèi)9.68.623.670.7%59.2%減：銷(xiāo)售費(fèi)用71.693.598.388.10.7%40.0%減：管理費(fèi)用42.039.147.032.656.444.675.028.4-62.1%-12.9%減：研發(fā)費(fèi)用261.1258.1268.5279.4280.6282.7310.1305.8-1.4%9.5%減：財(cái)務(wù)費(fèi)用-67.7-25.6-60.2-30.8-50.0-74.5-30.8-47.955.5%55.8%減：信用減值損失-0.70.00.10.2-0.80.0-0.7--加：投資凈收益-0.00.3745.3%150.6%二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)427.1444.3836.3369.2326.9680.3108.1%-18.6%加：營(yíng)業(yè)外收入0.00.20.00.00.50.0-96.7%-減：營(yíng)業(yè)外支出0.00.90.3736.3%-三、利潤(rùn)總426.5444.2837.8369.9326.2670.3105.5%-20.0%減：所得稅21.353.546.729.032.938.4157.4%32.4%四、凈利潤(rùn)(含少數(shù)股東損益)373.1397.5808.7337.0311.3631.9103.0%-21.9%減：少數(shù)股東損益0.00.00.00.00.00.00.00.1--凈利潤(rùn)(不含少數(shù)股東損益)373.1397.5808.7337.1311.3631.8103.0%-21.9%五、每股收益（攤薄,元）：0.210.690.740.230.630.58103.0%-21.9%盈利比率指標(biāo)四費(fèi)用率29.6%7.7%2.5%21.8%-2.4%65.2%63.0%3.5%59.6%13.9%8.2%50.7%-13.1%25.9%21.7%16.0%54.4%15.2%8.3%34.4%四費(fèi)用率29.6%7.7%2.5%21.8%-2.4%65.2%63.0%3.5%59.6%13.9%8.2%50.7%-13.1%25.9%21.7%16.0%54.4%15.2%8.3%34.4%-3.4%36.2%34.5%4.6%35.6%11.6%2.4%25.7%-4.0%57.1%53.0%5.7%41.8%10.7%4.5%29.5%-2.9%48.8%42.7%12.5%61.5%14.4%9.2%46.0%-8.2%22.2%20.0%9.1%40.6%11.8%5.3%30.3%-6.8%50.1%44.9%10.5%45.0%15.7%5.2%32.8%-8.7%42.9%39.2%8.9%銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率有效稅率6ppt3.9ppt-0.2ppt3.9ppt-1.6ppt-8.1ppt-10ppt2.3ppt-18.9ppt-3.6ppt-5.9ppt-8.7ppt-0.6ppt20.8ppt18.5ppt現(xiàn)金流量指標(biāo)156.7%837.6%-1.2%312.7%0.17 -43.3-876.0-831.01Q22-80.90.0156.7%837.6%-1.2%312.7%0.17 -43.3-876.0-831.01Q22-80.90.0757.60.55-83.90.0243.80.14 -83.7-1216.8-1231.61Q23-333.90.0496.30.95-82.3-92.6373.30.64-31.0-0.1361.60.61-35.6-1.0286.9每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（攤薄，元）投資性現(xiàn)金流--融資性現(xiàn)金流--73.0%QoQ-34.5%YoY73.0%QoQ-34.5%YoY2Q224Q232Q233Q224Q223Q23單位（人民幣，百萬(wàn)元）2Q224Q232Q233Q224Q223Q23流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,615.91,411.69,027.51,681.71,782.4537.6流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,615.91,411.69,027.51,681.71,782.4537.6 356.85,974.97,245.26,882.51,331.88,214.31,706.462.51,768.9537.6 356.85,166.26,445.47,282.71,468.98,751.62,241.82,356.3537.6 356.85,090.26,395.16,286.71,187.57,474.11,795.659.91,855.5537.6 356.84,395.65,618.68,264.91,579.99,844.92,415.92,525.5537.6 356.86,032.17,319.17,079.81,469.18,548.91,745.999.51,845.3537.6 356.85,401.56,703.47,029.61,235.28,264.82,186.959.62,246.5537.6 356.84,768.76,018.36,622.21,445.48,067.51,943.52,050.5537.6 356.84,753.16,017.1資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)總股本資本公積未分配利潤(rùn)歸屬于母公司所有者權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)8.5%8.5%11.9%9.1%43.7%8.9%41.7%0.0%0.0%1.0%1.0%16.7%7.5%15.2%38.4%10.1%36.9%0.0%0.0%11.7%9.2%資產(chǎn)負(fù)債比率指標(biāo)現(xiàn)金資產(chǎn)比率現(xiàn)金資產(chǎn)比率固定資產(chǎn)比率有息負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率每股資本公積（元）每股未分配利潤(rùn)（元）每股凈資產(chǎn)（元）-1.1ppt-95.4ppt4.1ppt0ppt117.3ppt114.5ppt-0.5ppt-1ppt0ppt5.9ppt0ppt10.6ppt13.8ppt83.0%6.8%0.0%25.7%0.6681.0%8.5%0.0%25.4%0.668.840.0%5.4%0.0%24.8%0.668.1882.8%4.7%0.0%21.5%0.669.6184.1%4.8%0.0%27.2%0.668.8782.2%7.8%97.0%26.9%0.669.4781.8%7.9%95.4%21.6%0.6683.5%7.8%0.0%19.7%0.66資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部4002015-122018-012020-0120222015-122018-012020-01002015-122018-012020-0120222015-122018-012020-01資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，中金公司研究部2024E2025E（人民幣百萬(wàn)元）調(diào)整前調(diào)整后+/-%調(diào)整前調(diào)整后+/-%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4,5144,117-8.8%5,5595,116-8.0%主營(yíng)業(yè)務(wù)成本473444-6.1%578544-6.0%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3,9813,605-9.4%4,9074,488-8.5%營(yíng)業(yè)費(fèi)用5195332.7%5846114.8%管理費(fèi)用248226-8.8%278256-8.0%研發(fā)費(fèi)用1,3771,280-7.0%1,6121,514-6.1%財(cái)務(wù)費(fèi)用-204-2207.8%-234-2454.4%凈利潤(rùn)1,9281,708-11.4%2,4982,223-11.0%股本（百萬(wàn)股）5385380.0%5385380.0%每股盈利（元）3.593.18-11.4%4.654.14-11.0%資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部圖表6：歷史P/E圖表7：歷史P/B圖表8：可比公司估值表潤(rùn)2024E2024E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E202海外上市公司收入（財(cái)報(bào)貨萬(wàn)）率財(cái)報(bào)貨幣交易貨幣價(jià)SPGI.USTRI.USMSCI.US標(biāo)普全球湯森路透MSCI明晟USDUSD438.27990,6614,38413,360USDUSD158.29515,9781,6317,257USDUSD568.97323,8421,1662,833EXPGY.USEXPERIANPLCS/ADRUSDUSD43.42287,1071,3287,060MORN.US晨星信息USDUSD298.7191,7892052,23031.231.244.038.329.950.330.545.3N.M.76.927.439.133.527.438.727.439.133.527.46.6N.M.8.5N.M.4.06.6N.M.8.5N.M.N.M.15.415.4-85.529.4n.a.7.423.6n.a.19.55.418.5-380.328.1n.a.0.90.6平均值中值國(guó)內(nèi)上市公司441,875323,8421,7431,3286,5487,06047.741.638.838.36.06.414.013.5-7.213.6-1.1600570.SH恒生電子*CNYCNY23.2744,2131,4688,16032.917.016.40.4300033.SZ同花*CNYCNY130.0969,9361,7084,11749.841.08.119.322.527.02.1688318.SH財(cái)富趨勢(shì)*CNYCNY115.0015,02738052849.139.53.89.310.812.7平均值中值71,66344,2131,1851,4684,2684,11736.441.036.939.529.816.717.018.7注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金測(cè)數(shù)據(jù)；其余使用市場(chǎng)一致期；A股收盤(pán)于北京時(shí)2024-02-26；美股收盤(pán)于北京時(shí)2024-02-23資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部5銀及金融科技銀及金融科技銀及金融科技鄭麗江聯(lián)系人銀及金融科技6一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)金融股份有公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可的已公開(kāi)資料，但中國(guó)國(guó)金融股份有公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買(mǎi)賣(mài)任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定求，并就相關(guān)決策咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)問(wèn)的意見(jiàn)對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀(guān)點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見(jiàn)、評(píng)估及測(cè)無(wú)通知即可時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶(hù)、銷(xiāo)售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、測(cè)等觀(guān)點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀(guān)點(diǎn)。中金公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)不一致的投資決策。另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的示。我們不承諾也不保證，任何所示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、求、機(jī)會(huì)、、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)金融港證券有公司（“中金港”）于港提供。港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問(wèn)請(qǐng)直接聯(lián)系中金港的銷(xiāo)售交易代表。本報(bào)告作者所持港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披在報(bào)告的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)金融（新加坡）有公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無(wú)意也不應(yīng)直接或接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)將無(wú)根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)問(wèn)法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢(xún)，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)金融（英國(guó)）有公司（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給售客戶(hù)使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，本報(bào)告向被其本國(guó)