石化行業(yè)2024年度策略：關(guān)注靴子落地后的右側(cè)機會

1 1石化行業(yè)

2024年度策略——關(guān)注靴子落地后的右側(cè)機會行業(yè)投資評級：強大于市|維持中郵證券研究所石化團隊分析師:李帥華SAC

登記編號:S1340522060001中郵證券2024年2月7日證券研究報告2投資要點請參閱附注免責聲明回顧：2023年受制于全球需求走弱，油價重心呈現(xiàn)下行態(tài)勢，疊加化工品需求不佳，大煉化整體承壓，

而上游資產(chǎn)因高股息和低估值，具備較好防御屬性，表現(xiàn)較佳。油價：24年或呈現(xiàn)前低后高走勢。供給：OPEC定價能力仍存但邊際趨弱，關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)計劃。美國產(chǎn)量或前低后高，關(guān)注收儲進展。地緣定價趨弱。需求：美國經(jīng)濟或24年觸底，并步入降息周期。歐洲仍不排除技術(shù)性衰退釋放風險的可能。平衡表：24年整體供需平衡或好于23年。上半年若庫存去化可能需要依賴于OPEC+的減產(chǎn)；下半年若庫存去化可能更需要依賴于需求的見底反彈。?

標的：煉化：油價觸底后，大煉化或迎困境反轉(zhuǎn)，推薦榮盛石化。長絲：長絲庫存下行疊加復蘇預期，推薦新鳳鳴。上游：靴子落地后，建議關(guān)注中國海油和中曼石油。?

風險提示：油價劇烈波動、歐美通脹反復、歐美經(jīng)濟超預期下滑、行業(yè)政策變化、項目投產(chǎn)不及預期、需求不及預期、其他等。美歐需求成色幾何2原油1供應(yīng)-OPEC、美國和地緣供需平衡表33144供應(yīng)——OPEC定價能力仍存但邊際趨弱，關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)計劃美國產(chǎn)量或前低后高，關(guān)注收儲進展地緣定價趨弱中東仍依賴高油價解決經(jīng)濟壓力伴隨著23年布倫特價格中樞從22年的101美元/桶下降至83美元/桶，可以明顯看到OPEC內(nèi)中東部分主要原油出口國的GDP增速明顯放緩，OPEC成員國經(jīng)濟較為依賴石油收入。再觀財政平衡方面，伴隨油價23年的下滑財政盈余率顯著收窄，部分國家如伊拉克、科威特和沙特等已經(jīng)出現(xiàn)赤字。財政平衡油價整體在23年呈現(xiàn)升高態(tài)勢，其中OPEC產(chǎn)量占比最高的沙特已經(jīng)在積極推進改革，降低石油出口依賴，發(fā)展多元化經(jīng)濟，故財政平衡油價在財政赤字的情況下仍略有下滑，但仍高達85.8美金/桶。高財政盈虧平衡油價使得OPEC仍在推進減產(chǎn)。（圖見下頁）圖表1：中東和中亞部分原油出口國實際GPD增速-%圖表2：

沙特石油GDP和非石油GDP增速-%，美元/桶1383-2-7-12伊朗 伊拉克資料來源：IMF，中郵證券研究所阿曼沙特阿聯(lián)酋120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020151050-5-10沙特非石油 沙特石油資料來源：

IMF

，中郵證券研究所布倫特均價(右)圖表3：OPEC部分主要成員國產(chǎn)量-百萬桶/天30252015105000-19平均20202021 20222023E2024E伊朗 伊拉克 科威特 沙特 阿聯(lián)酋 其他資料來源：

IMF

，中郵證券研究所5請參閱附注免責聲明但推進減產(chǎn)已存阻礙，油價難以再靠OPEC減產(chǎn)得到支撐?

OPEC雖仍在推進減產(chǎn)，但阻礙已現(xiàn)：1、部分國家財政盈虧平衡油價較低，減產(chǎn)會議會有異議，如阿聯(lián)酋等。2、伴隨減產(chǎn)，OPEC的市占率呈現(xiàn)逐步走低趨勢，議價權(quán)逐步走弱。OPEC產(chǎn)量市占率已從22年1月的32.8%下降至23年12月31.2%。3、全球產(chǎn)量不減反增，美國成為最大贏家。21年1月到23年12月，美國產(chǎn)量市占率從19.7%提升至了21.9%，全球石油產(chǎn)品總產(chǎn)量仍在增加，從93.88百萬桶/天提升至102.50百萬桶/天。4、減產(chǎn)執(zhí)行率不及預期。圖表4：財政平衡-%資料來源：IMF，中郵證券研究所圖表5：財政盈虧平衡油價-美元/桶資料來源：IMF，中郵證券研究所圖表6：產(chǎn)量及產(chǎn)量占比資料來源：EIA，中郵證券研究所00-19平均2020202120222023E2024E伊朗85.6546.5272.3268.5307.4317.4伊拉克75.856.653.370.697.797.9科威特4776.669.14964.863.8沙特80.476.383.687.985.879.7阿聯(lián)酋5051.75346.45658.32520151050-5-10-152023E2024E00-19平均 2020 2021 2022伊朗 伊拉克 科威特沙特阿聯(lián)酋50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23沙特原油/opec原油opec石油產(chǎn)品/全球石油產(chǎn)品沙特原油/全球石油產(chǎn)品美國石油產(chǎn)品/全球石油產(chǎn)品6請參閱附注免責聲明24年美國產(chǎn)量前低后高，資本開支增量會逐步顯現(xiàn)考慮產(chǎn)量對活躍鉆井具備滯后約一年多時間，22年Q4活躍鉆井已見拐點，故考慮24年H1產(chǎn)量較23年H2存邊際下滑預期。而遠端看，考慮油價上漲后資本開支仍有增加，24年后期及25年后的產(chǎn)量還存上升可能，不過值得注意的是，此波資本開支周期已經(jīng)不及19年之前。根據(jù)EIA預測，24年美國日均產(chǎn)量約為22.26百萬桶/天，較23年提升1.8%，而全球產(chǎn)量將達102.33百萬桶/天，由于OPEC減產(chǎn)，故較23年增速為0.6%。圖表7：美活躍鉆機和原油產(chǎn)量-座，千桶資料來源：wind，中郵證券研究所圖表9：資本開支-億美元圖表8：美原油產(chǎn)量季節(jié)性-百萬桶/天020040060080010001200202120222023E中值埃克森美孚 雪佛龍 殼牌 英國石油 道達爾資料來源：公司年報，官網(wǎng)，中郵證券研究所24.0023.0022.0021.0020.0019.0018.0017.0016.0015.008月

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7月2022 2023E資料來源：EIA，中郵證券研究所2024E200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.001,550.001,350.001,150.00950.00750.00550.00350.00150.002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10活躍鉆井數(shù)量:美國:原油產(chǎn)量:原油:美國（右軸）7請參閱附注免責聲明美國步入收儲周期，關(guān)注收儲力度和價格美國原油庫存方面，原油和石油產(chǎn)品無論包含或不包含戰(zhàn)略儲備庫存，庫存去化已經(jīng)基本停滯。目前美國原油和石油產(chǎn)品包含戰(zhàn)略庫存和不包含戰(zhàn)略庫存分別較23年年內(nèi)低點-0.04%和+0.43%。作為美國原油交通樞紐的庫欣地區(qū)，庫存已經(jīng)自23年年內(nèi)低位上升33.7%。戰(zhàn)略儲備庫存方面，去年3月為了緩解油價上漲壓力，美國釋放歷史規(guī)模最大的1.8億桶SPR。目前SPR已經(jīng)處于1983年來最低水平，美國已經(jīng)從拋儲周期步入收儲周期，起初理想收儲價格在WTI67-72美元/桶，但收儲進度和價格不及預期，目前收儲招標價格已經(jīng)提升至上限79美金。后續(xù)關(guān)注收儲價格和力度，目前美國能源部的600萬桶收儲計劃對供需平衡實際影響非常有限，更多仍處于庫存周期切換后的情緒層面。圖表10：美國原油庫存-千桶資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：DOE，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所圖表11：SPR-千桶

圖表12：儲存場所700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.002020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-0期末庫存量:戰(zhàn)略石油儲備原油:美國70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00美國:庫存量:原油和石油產(chǎn)品(包括戰(zhàn)略石油儲備)美國:庫存量:原油和石油產(chǎn)品(不包括戰(zhàn)略石油儲備)美國:庫存量:商業(yè)原油:俄克拉何馬庫欣-右8請參閱附注免責聲明地緣計價日趨減弱巴以沖突并未明顯波及埃及境內(nèi)蘇伊士運河：Fearnleys

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155-165千m3運價在十月初哈馬斯宣布對以色列展開新一輪名為“阿克薩洪水”

的軍事行動后，并沒出現(xiàn)22年2月下俄烏沖突開始后的顯著抬升，甚至伴隨運費進入淡季后，環(huán)比Q3后期逐步回落。紅海事件對其影響也較為有限。原油ETF波動率也并未出現(xiàn)俄烏開始時的顯著抬升，并且從10月下開始步入下行通道，意味著戰(zhàn)爭溢價交易大體告于段落。資料來源：wind，中郵證券研究所圖表13：Fearnleys

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155-165千m3運價-美元/天 圖表14：原油ETF波動率指數(shù)-美元/桶資料來源：wind，中郵證券研究所400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00東蘇伊士運河西蘇伊士運河200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00原油ETF波動率指數(shù)WTI收盤9請參閱附注免責聲明10102需求——美國經(jīng)濟或24年觸底，并步入降息周期歐洲仍不排除技術(shù)性衰退釋放風險的可能美國經(jīng)濟或于24年觸底根據(jù)美聯(lián)儲委員會成員和聯(lián)邦儲備銀行行長預測，24年美國GDP增速集中趨勢為+1.2~1.7%，較9月預測的區(qū)間上沿有所下調(diào)。而25年該值最新一期的數(shù)據(jù)為+1.5~2.0%，高于24年，而遠端數(shù)據(jù)進一步高于25年，則24年可能為美國階段性經(jīng)濟底。?

失業(yè)率方面，24年集中趨勢預計為4.0-4.2%，上期數(shù)據(jù)為3.9-4.4%。核心通脹來看，24年集中趨勢預計為2.2-2.5%，較上期整體下調(diào)；而25年或進一步下行至2.0-2.2%圖表15：美國經(jīng)濟預測，23年12月資料來源：美聯(lián)儲，中郵證券研究所圖表16：

美國GDP預測，23年12月資料來源：美聯(lián)儲，中郵證券研究所11請參閱附注免責聲明近期美國核心通脹持續(xù)下行，但非農(nóng)數(shù)據(jù)整體韌性仍較強核心PCE目前已經(jīng)自22年2月高點5.57%下降至23年12月的2.93%，距離美聯(lián)儲目標2%已經(jīng)臨近。24年1月最新非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，新增非農(nóng)就業(yè)35.3萬人，預期17.3萬人，前值上修至33.3萬人，因年初基準修訂影響，1月數(shù)據(jù)波動較大，但仍顯示出相當?shù)木蜆I(yè)韌性。?

24年1月失業(yè)率3.70%，預期3.80%，前值3.70%，勞動參與率也低于預期。圖表17：美國核心通脹-%資料來源：wind，中郵證券研究所圖表18：新增非農(nóng)就業(yè)季調(diào)-千人資料來源：wind，中郵證券研究所圖表19：失業(yè)率季調(diào)-%資料來源：wind，中郵證券研究所7.006.005.004.003.002.001.000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10核心PCE核心CPI1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)8.007.006.005.004.003.002.001.000.00失業(yè)率:季調(diào)12請參閱附注免責聲明美國24年將大概率步入降息周期美聯(lián)儲24年1月會議決議維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間于5.25-5.50%。23年11月的暫停加息或因美債利率快速上行所致。原先市場預計可能在23年12月仍小概率有進一步加息也已被證偽。利率變動矩陣來看，伴隨著美國較強的就業(yè)數(shù)據(jù)，首次降息預期逐步從3月延期到5月，目前5月降25bp概率達59.6%，24年美國或大概率步入降息周期。圖表20：點陣圖資料來源：美聯(lián)儲，中郵證券研究所圖表21：利率變動矩陣資料來源：CME，中郵證券研究所13請參閱附注免責聲明美國汽油需求同比走弱但仍有韌性23年美國汽油消費和22年基本持穩(wěn)，月度呈現(xiàn)季節(jié)性。年維度，23年日均汽油消費量約8.93mbd，較22年+1.35%。24年汽油消費量預計可達8.93mbd，較23年+0.04%。23年美國汽油期末庫存整體處于近年中位，較22年出現(xiàn)明顯增長。24年，預計上半年庫存壓力同比較大，下半年將會出現(xiàn)明顯去化，同比好于23年。這主要考慮高利率對經(jīng)濟的打壓具備滯后性。裂解價差來看，22年階段高達58.3usd/b，23年12月已經(jīng)降至19.8usd/b，23年價差較22年整體下移，24年或繼續(xù)收窄。資料來源：EIA，中郵證券研究所資料來源：EIA，中郵證券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月11月12月201920202021202220232024E1月

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12月2019202020212022 2023資料來源：EIA，中郵證券研究所2024E圖表22：美國汽油消費-mbd，百萬桶/天圖表23：美國汽油庫存-百萬桶圖表24：美汽油裂解價差-usd/b，美元/桶11.00270.065.010.00260.055.09.00250.045.08.00240.035.0230.07.00220.025.06.00210.015.05.00200.05.01月

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12月201920222020202320212024E14請參閱附注免責聲明美國柴油需求韌性弱于汽油圖表25：美國柴油需求-

mbd，百萬桶/天資料來源：EIA，中郵證券研究所資料來源：EIA，中郵證券研究所圖表26：美國柴油庫存-百萬桶 圖表27：美國柴油裂解價差-usd/b,美元/桶資料來源：EIA，中郵證券研究所95.085.075.023年美國柴油消費和22年相比穩(wěn)中有跌，日均柴油消費量約3.92mbd，較22年-2.7%。24年柴油消費量預計可達3.97mbd，較23年+1.3%，看點主要在于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，預計年中消費量觸底。23年美國柴油期末庫存整體處于近年低位，年底期末庫存較22年略有回升，主要源于凈進口負值的收窄和經(jīng)濟的下行。24年，預計庫存大體較23年略有上升，更多需要關(guān)注季節(jié)性的落地。裂解價差來看，22年均值55.8usd/b，23年預計均值41.1usd/b，較22年整體下移，源于剛需屬性弱，下滑幅度大于汽油，24年預計跌幅出現(xiàn)明顯收窄，下半年好于上半年。4.604.404.204.003.803.603.403.203.001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月11月12月201920222020202320212024E190.0170.0150.065.0130.055.0110.045.090.035.025.070.015.050.05.01月

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12月2019 2020 20212022 2023 2024E1月

2月

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7月

8月

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12月2019 2020 20212022 2023E 2024E15請參閱附注免責聲明歐洲仍不排除技術(shù)性衰退釋放風險的可能23年歐元區(qū)PMIQ2開始明顯轉(zhuǎn)弱，Q4后開始逐步企穩(wěn)，最新24年1月PMI制造業(yè)和綜合指數(shù)分別為44.6、47.9，環(huán)比分別+0.2、+0.3，但仍處榮枯線之下。23年由于天然氣價格的回落歐元區(qū)能源CPI回落明顯，但歐元區(qū)核心CPI下半年同比仍持續(xù)回落，最新24年1月環(huán)比再度轉(zhuǎn)負錄得-0.4%。歐元區(qū)CPI，24年1月同比2.80%，剛結(jié)束連續(xù)錄得7個月回落后再度回落；環(huán)比轉(zhuǎn)負錄得-0.4%，剛結(jié)束連續(xù)錄得3個月回落后再度回落。圖表28：歐元區(qū)PMI資料來源：wind，中郵證券研究所圖表29：歐元區(qū)CPI同比-%,歐元資料來源：wind，英為財情，中郵證券研究所圖表30：歐元區(qū)CPI環(huán)比-%資料來源：wind，中郵證券研究所100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):綜合PMI3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):環(huán)比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):環(huán)比300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0012.0010.008.006.004.002.000.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01調(diào)和CPI同比能源（2015年=100），右核心CPI環(huán)比TTF

NG

close,右16請參閱附注免責聲明歐洲仍不排除技術(shù)性衰退釋放風險的可能素以工業(yè)見長的德國23年來CPI整體呈現(xiàn)下滑趨勢，12月PPI跌幅有所收窄后再度放大，已錄得連續(xù)6個月負增長。歐洲經(jīng)濟難言樂觀，Q4經(jīng)濟雖略有好轉(zhuǎn)，但仍然無法排除技術(shù)性衰退可能。23年9月20日以來，經(jīng)過去年7月以來連續(xù)十次的加息，基準利率已經(jīng)達到了過去十年的最高水平，目前歐元區(qū)基準利率、邊際貸款便利利率、存款便利利率分別達到4.50%、4.75%和4.00%。目前歐元區(qū)1月CPI錄得2.8%，仍略高于歐洲央行設(shè)定的2%的目標。結(jié)合美聯(lián)儲，預計歐洲進一步加息概率不大，不過在2024年早期降息難度依舊較大，高利率或?qū)⒕S持進而對經(jīng)濟形成進一步壓力。圖表31：德國CPI、PPI-%資料來源：wind，中郵證券研究所圖表32：歐元區(qū)GDP季調(diào)-%資料來源：wind，中郵證券研究所圖表33：歐元區(qū)三大利率-%資料來源：wind，中郵證券研究所5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00基準利率 邊際貸款便利利率 存款便利利率20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4GDP同比-2.9-14.1-3.9-4.0-0.214.84.65.25.44.12.41.81.30.60.00.1GDP環(huán)比-3.4-11.312.1-0.10.42.12.10.50.70.80.5-0.10.10.1-0.10.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0GDP同比GDP環(huán)比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00德國:CPI:同比德國:PPI:同比17請參閱附注免責聲明1818324年供需平衡表展望整體供需平衡或好于23年上半年若庫存去化可能需要依賴于OPEC+的減產(chǎn)下半年若庫存去化可能更需要依賴于需求的見底反彈19全球原油供需平衡圖表34：EIA庫存平衡-百萬桶/天資料來源：EIA，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明資料來源：OPEC，中郵證券研究所?

根據(jù)EIA推演，預計24年全年庫存壓力略小于23年。不過上半年的庫存去化主要依賴于OPEC+的減產(chǎn)政策。沙特已表示，如果需要，OPEC+石油減產(chǎn)協(xié)議“絕對”可能延長至2024年一季度之后。而下半年的庫存去化可能更依賴于需求的見底反彈，從OPEC給出的需求預測也可以看出對全球24H2的需求給出了更樂觀的預期。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20211.38-3.40-1.68-1.48-0.92-3.16-1.23-1.60-2.330.08-0.58-2.5520221.44-1.020.981.630.36-1.160.870.820.933.461.76-0.2320232.87-0.320.662.20-0.19-0.220.57-0.320.421.591.04-0.512024E0.67-2.39-0.810.410.55-0.520.330.27-0.221.210.40-1.450.00-1.00-2.00-3.00-4.001.002.003.004.00202120222023圖表35：OPEC需求預測-百萬桶/天Worldoildemandandsupply

balance2021202220231Q242Q243Q244Q242024World

demandAmericas24.2824.7924.9924.6525.3525.5625.0925.17ofwhich

US20.0320.1620.2720.0620.6420.6420.2920.41Europe13.1913.5113.4213.1613.6013.6913.4313.47Asia

Pacific7.347.387.377.846.977.097.657.39Total

OECD44.8145.6845.7745.6445.9346.3446.1746.02China15.1014.9516.1516.1316.7717.0917.1416.78India4.775.145.345.635.645.405.595.56Other

Asia8.679.079.289.619.749.499.519.59Latin

America6.256.446.686.796.886.976.846.87Middle

East7.798.308.638.918.769.389.009.01Africa4.224.404.464.654.374.394.824.56Russia3.623.753.843.893.803.994.083.94Other

Eurasia1.211.151.171.271.241.081.281.22Other

Europe0.750.770.790.810.780.770.840.80Total

Non-OECD52.3853.9856.3557.6857.9958.5559.1158.34(a)Totalworld

demand97.1999.66

102.11103.32

103.92

104.89

105.29

104.36Y-o-y

change5.942.462.462.032.172.682.102.252024E20煉化：油價低位企穩(wěn)后，大煉化或迎困境反轉(zhuǎn)，2標的1油企：靴子落地后，建議關(guān)注上游標的推薦榮盛石化長絲：庫存下行疊加復蘇預期，推薦新鳳鳴3靴子落地后，建議關(guān)注中國海油和中曼石油?

中國海油盈利能力來看，ROE

TTM來看，中國海油表現(xiàn)出更好的盈利能力，但是由于產(chǎn)品中油氣銷售占比更高，故公司ROE和油價相關(guān)性更高。資本開支和分紅此消彼長，中國海油綜合性價比更高。未來看點：“中特估”下對估值的修復。油價和產(chǎn)銷量情況（根據(jù)公司公告，2024年資本支出預算總額為人民幣1250-1350億元，較2023年的資本支出預算的1000-1100億元有顯著抬升，助推增儲上產(chǎn)再上新臺階。預計2024年凈產(chǎn)量（包括公司享有的按權(quán)益法核算的被投資實體的權(quán)益）目標為700-720百萬桶油當量，而2025年和2026年，公司的凈產(chǎn)量目標分別為780-800百萬桶油當量和810-830百萬桶油當量，而公司2023年的凈產(chǎn)量預計達到約675百萬桶油當量。）圖表36：凈資產(chǎn)收益率TTM-%圖表37：年報資本支出增速-股息率25201510502020202120222023三季報中國石油中國石化中國海油4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%資料來源：wind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明資料來源：wind，中郵證券研究所210.00%1.00%2.00%6.00%7.00%年報資本性支出增速中國海油中國石油中國石化3.00% 4.00% 5.00%股息率TTM靴子落地后，建議關(guān)注中國海油和中曼石油?

中曼石油業(yè)務(wù)介紹：公司現(xiàn)已成功向資源型企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，三大業(yè)務(wù)板塊涵蓋勘探開發(fā)、工程服務(wù)、石油裝備制造，均處于石油產(chǎn)業(yè)鏈上游。公司油田勘探開發(fā)業(yè)務(wù)突飛猛進，原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，鉆井工程板塊創(chuàng)效能力明顯提升，裝備制造科研項目成果不斷，國際市場開拓已奠定強有力基礎(chǔ)。產(chǎn)量：2022年原油產(chǎn)量43.40萬噸，同比增加155.29%；2023年前三季度，公司溫宿項目累計產(chǎn)油量43.08萬噸，比去年同期增加11.60萬噸，同比增長36.85%。未來看點：關(guān)注海外堅戈、岸邊油氣田進展。圖表38：公司營收及同比增長（億元）圖表39：公司歸母凈利潤及同比增長（億元）806040200-20-40-60353025201510502023Q1-32020 2021營業(yè)收入2022增長率%右1,000.00500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.00-3,000.00-3,500.00-6-4-2024862020202120222023Q1-3歸母凈利增長率%右資料來源：wind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明資料來源：wind，中郵證券研究所22油價觸底后，大煉化或迎困境反轉(zhuǎn)，推薦榮盛石化23請參閱附注免責聲明?

Q3業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，研發(fā)費用率明顯增加，財務(wù)費用下降明顯。公司發(fā)布2023年三季報，前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入2390億元，同比增加6.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比增加-98.03%。其中Q3單季，實現(xiàn)營業(yè)收入845億元，同比增加9.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.34億元，同比增加1367%，環(huán)比Q2增加262%。Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為0.03%、0.23%、3.40%，分別環(huán)比增加-0.02%、-0.04%、1.00%。Q3財務(wù)費用減少約12億元，主要源于人民幣匯率貶值顯著放緩。油價上漲，工業(yè)品價格普漲，公司業(yè)績開始改善。2023年上半年浙石化實現(xiàn)營業(yè)收入1208億元，凈利潤-17.5億元，主要因為原油價格波動對公司業(yè)績影響較大，而根據(jù)Wind,22FY/23Q1/23Q2/23Q3英國原油布倫特現(xiàn)貨平均價分別為101/81/78/87美元/桶，伴隨著Q3原油價格回落到正常中樞后的上漲、以及三季度工業(yè)品價格的普漲，公司整體業(yè)績顯著改善。此外，公司本期存貨499.17億元，較上期452.37億元明顯增加，資產(chǎn)減值從-0.65億元扭轉(zhuǎn)到0.07億元。價差方面，根據(jù)百川盈孚，公司部分產(chǎn)品，如汽油、PX的行業(yè)利潤，23Q1/23Q2/23Q3分別為715/864/720、133/1009/1209元/噸，噸利部分呈現(xiàn)修復態(tài)勢，預計伴隨國內(nèi)進一步復蘇，盈利能力仍有進一步修復空間。項目陸續(xù)投產(chǎn)，縱向發(fā)展持續(xù)推進。2023年上半年，浙石化年產(chǎn)

40萬噸

ABS裝置、年產(chǎn)6

萬噸溶聚丁苯橡膠裝置、年產(chǎn)10萬噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn)7萬噸鎳系順丁橡膠裝置以及永盛科技年產(chǎn)25萬噸功能性聚酯薄膜擴建項目成功投產(chǎn)。而10月以來，公司舟山綠色石化基地投資建設(shè)的30萬噸/年醋酸乙烯裝置，目前已順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品。這些新裝置的投入運行不僅能提高產(chǎn)業(yè)鏈延伸推動公司產(chǎn)品降本增效，也有助于推動公司高質(zhì)量發(fā)展。油價觸底后，大煉化或迎困境反轉(zhuǎn)，推薦榮盛石化圖表42：PB

band資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所資料來源：wind，中郵證券研究所圖表40：公司營收及同比增長-億元圖表41：公司歸母凈利潤及同比增長-億元350070140250300060120200250020001500504030100806015010050010002040-505001020-100000-1502020202120222023Q1-32020202120222023Q1-3營業(yè)收入增長率%（右軸）歸母凈利增長率%（右軸）24請參閱附注免責聲明長絲庫存下行疊加復蘇預期，推薦新鳳鳴25請參閱附注免責聲明Q3業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，研發(fā)費用率有所增加。公司發(fā)布2023年三季報，前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入442億元，同比增加16.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比增加212.19%。其中Q3單季，實現(xiàn)營業(yè)收入160億元，同比增加12.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比扭虧，環(huán)比Q2增加40.60%。Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為0.2%、1.2%、2.3%，分別環(huán)比增加0.0%、0.2%、0.4%。Q3銷量大穩(wěn)小動，短纖、PTA銷量明顯提升。Q3公司POY/FDY/DTY/短纖/PTA銷量分別為116.31/36.19/18.99/33.06/12.47萬噸，環(huán)比分別增加-9.65/-0.37/-0.81/3.71/2.52萬噸。行業(yè)長絲庫存年內(nèi)低位，盈利能力持續(xù)改善。公司目前存量長絲產(chǎn)能700萬噸。根據(jù)百川盈孚，熔體直紡法行業(yè)季度平均利潤23Q1/23Q2/23Q3分別為-140、-172、-69元/噸；滌綸長絲廠庫樣本庫存9月末298萬噸，比6月末下降31%，處于年內(nèi)低位。行業(yè)冰點已過，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，噸利還有進一步修復空間。煉化項目提供遠端成長性。2023年6月26日，公司發(fā)布公告，啟動1600萬噸/年印尼北加煉化一體化項目，該項目以泰昆石化作為投資主體，其中新鳳鳴持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股權(quán)占比10%。項目建成后，預計年營收104億美元，稅后利潤13.2億美元。一體化布局后，公司打開未來成長空間。長絲庫存下行疊加復蘇預期，推薦新鳳鳴圖表45：PE

band資料來源：wind，中郵證券研究所圖表43：公司營收及同比增長-億元資料來源：wind，中郵證券研究所圖表44：公司歸母凈利潤及同比增長-億元資料來源：wind，中郵證券研究所60025253005002020200400300200100151051510501000-10002020202120222023Q1-30-52020202120222023Q1-3-200營業(yè)收入增長率%（右軸）歸母凈利增長率%（右軸）26請參閱附注免責聲明風險提示27請參閱附注免責聲明油價劇烈波動歐美通脹反復歐美經(jīng)濟超預期下滑行業(yè)政策變化項目投產(chǎn)不及預期需求不及預期其他等感謝您的信任與支持！2828THANK

YOU免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，