淺析我國結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展

淺析我國結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品通常被認(rèn)為是近年來金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是目前投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最熱門、最富有潛力的投資領(lǐng)域。事實上，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的市場特征早在很多年前就己經(jīng)出現(xiàn)，一些經(jīng)典的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)甚至可以追溯到19世紀(jì)，如可轉(zhuǎn)債。本文對結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行了簡單的介紹，并闡述了其在我國金融市場上的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問題以及相應(yīng)的政策建議。一、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品介紹（一）結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的含義結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品是固定收益產(chǎn)品中的一個特殊種類，它將固定收益產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品(如遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換等)合二為一，基本上可以看作是由債券和各類衍生金融產(chǎn)品構(gòu)造成的一個組合，以期增強(qiáng)金融產(chǎn)品收益或?qū)⑼顿Y者對未來市場趨勢的預(yù)期進(jìn)行產(chǎn)品化。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，如內(nèi)含認(rèn)股權(quán)公司債以及可轉(zhuǎn)換公司債，其內(nèi)含買權(quán)的主要作用是使所發(fā)行的債券對投資人更有吸引力，且衍生產(chǎn)品部分的風(fēng)險是由發(fā)行者通過股本擴(kuò)張來承擔(dān)。而現(xiàn)代的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，其內(nèi)含的衍生產(chǎn)品部分，重點著眼于該金融產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的改變，因此對于投資者而言，內(nèi)含期權(quán)部位可以是多頭部位，也可以是空頭部位，從而更大空間改變該結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征。（二）結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)是固定收益金融產(chǎn)品加期權(quán)的投資組合，產(chǎn)品的投資收益與期權(quán)息息相關(guān)。結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品內(nèi)含固定收益證券和衍生產(chǎn)品兩個部位，其每個部位的構(gòu)成還可細(xì)分。如，債券部分通常可分為四種形式：零息債券、付息債券、攤銷型債券與浮動利率債券；而衍生產(chǎn)品部位則可分為三大類:遠(yuǎn)期合約、交換合約與期權(quán)。以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為例，持有人相當(dāng)于持有了一份無風(fēng)險債券，并同時買入一份期權(quán)，其較高的或有收益來源于其買入期權(quán)可能帶來的收益。其實質(zhì)是利用組合投資技術(shù)所構(gòu)造出的一種能夠強(qiáng)化風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，允許投資者在不必交易基礎(chǔ)證券的情況下，擁有一種選擇權(quán)利，即選擇獲得固定收益或者享有單一股票、一個股票組合或股票指數(shù)的漲跌收益。（三）結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的分類內(nèi)含期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是影響結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品收益率的一個重要因素，按照產(chǎn)品期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)不同可分為:與利率掛鉤（如LIBOR等基準(zhǔn)利率），與匯率掛鉤（如某些外匯指數(shù)，或預(yù)設(shè)的協(xié)定匯率，或匯率區(qū)間等），與股票指數(shù)、一籃子股票或單一股票等掛鉤，與信用掛鉤（如掛鉤一家或一組公司的“信貸事件”），以及與商品、商品交易指數(shù)或單個商品價格掛鉤(如與石油、黃金掛鉤)。隨著金融衍生品市場的發(fā)展，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也逐漸內(nèi)嵌一些非標(biāo)準(zhǔn)化的、混合型的奇異期權(quán)，或者掛鉤一些新的資產(chǎn)種類，如保險風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。目前，與股票及利率掛鉤的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的規(guī)模較大。二、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的作用（一）使金融衍生產(chǎn)品市場更加完備完備市場是指在任何市場狀況下，投資人均可以組合現(xiàn)存的各種投資工具，來復(fù)制任意既存有價證券的風(fēng)險及報酬的市場。靈活的設(shè)計特點使結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品更能滿足投資者的需求，對資本市場的完備具有重要的作用。（二）深化了金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險配置功能結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品靈活設(shè)計的特點使其能夠產(chǎn)生多樣的風(fēng)險報酬形態(tài)，吸引有不同風(fēng)險偏好的投資者，增加了衍生品市場的風(fēng)險分散和配置功能。結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險配置功能主要表現(xiàn)為：1.使發(fā)行者和嵌入的衍生合約部分的風(fēng)險相隔離。在傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，發(fā)行者承擔(dān)期權(quán)部分的風(fēng)險，比如，可贖回債券中，發(fā)行者購買了買權(quán)，承擔(dān)流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債中，發(fā)行者賣出買權(quán)，承擔(dān)內(nèi)在股票價格風(fēng)險。而在現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品中，發(fā)行者通常完全和所嵌入的期權(quán)部分風(fēng)險相隔離。這種保護(hù)是通過衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行套期保值來實現(xiàn)的。發(fā)行者通過和投資銀行或衍生品交易所市場的交易，對沖掉結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的期權(quán)部分風(fēng)險，鎖定融資成本。承擔(dān)的唯一風(fēng)險是在對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行套期保值時，來自于衍生產(chǎn)品交易者的違約風(fēng)險。2.降低了投資者的信用風(fēng)險。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的發(fā)行者并非都是信用等級較高的，投資者承擔(dān)市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的發(fā)行者限制于高信用等級者（國際市場上結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品的發(fā)行者信用等級都在AA以上，最低是A）可以認(rèn)為不存在信用或違約風(fēng)險。（三）增強(qiáng)了金融衍生市場中資本的流動性與傳統(tǒng)的金融衍生產(chǎn)品相比，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以根據(jù)投資者特定的風(fēng)險特征來設(shè)計產(chǎn)品，從而滿足其對沖風(fēng)險的需要，降低了風(fēng)險管理的成本，增大了金融產(chǎn)品交易量，大大增強(qiáng)市場的流動性。首先，結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品一方面由于增加了對嵌入資產(chǎn)的期權(quán)交易的需求，動性支持，限制了結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與推廣。我國應(yīng)對結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品上市的可行性和具體方法進(jìn)行研究，爭取早日為其上市交易掃清障礙，從而促進(jìn)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣。多層次金融衍生產(chǎn)品市場的建立不但能滿足不同風(fēng)險偏好的各類投資者的多元化需求，還能為資本市場提供各種可供選擇的避險工具。因此，建立多層次金融衍生產(chǎn)品市場有助于提高我國金融機(jī)構(gòu)化解市場系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。（二）加強(qiáng)對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的研究結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品對于國內(nèi)大多數(shù)人來說還比較陌生，國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)對該產(chǎn)品認(rèn)識仍然停留在低水平上，對結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計原理、定價方法以及風(fēng)險對沖缺乏研究。在面臨著外資銀行競爭的情況下，國內(nèi)券商、銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)有必要加強(qiáng)對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的研究和實務(wù)操作。在國內(nèi)銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展迅速之時，主管部門要積極引導(dǎo)券商試點發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，擴(kuò)大證券市場的參與基礎(chǔ)，滿足投資者更多方面的需要。（三）統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善相關(guān)法律從國外結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的長期發(fā)展來看，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品上市交易是其發(fā)展的趨勢，所以監(jiān)管結(jié)構(gòu)明晰是結(jié)構(gòu)化金融市場的長期發(fā)展的必然要求。我國資本市場發(fā)展還不成熟，所以在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面還存在諸多限制。目前，我國商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司和基金公司等都開辦了名目各異的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，各類金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品相互之間具有很強(qiáng)的替代性，存在直接的競爭關(guān)系，但是不同的監(jiān)管主體分別出臺不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、措施，缺乏協(xié)調(diào)，造成各類金融機(jī)構(gòu)競爭上的不平等和金融市場的混亂。鑒于委托理財業(yè)務(wù)中的信托關(guān)系屬性，應(yīng)該實行功能性監(jiān)管，協(xié)調(diào)銀行、保險、證券、基金和信托理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并打破理財業(yè)務(wù)資金運用分業(yè)經(jīng)營的限制，使其在貨幣市場、股票市場、債券市場、期貨市場、外匯市場和黃金市場之間自由流動。我國應(yīng)該逐步完善金融市場的法律法規(guī)