公司金融課件：股利與股利政策

公司金融股利與股利政策引導(dǎo)案例1996—1998年，青島啤酒在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行了大量的重組、收購(gòu)活動(dòng)，在全國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。在此階段，青島啤酒的股利分配意愿不強(qiáng)。青島啤酒采用零股利分配政策，此階段沒有現(xiàn)金股利，也沒有股票股利。在1999—2011年的成長(zhǎng)階段，青島啤酒的股利支付意愿較前一個(gè)時(shí)期有了明顯的增強(qiáng)，且在此期間股利分配率呈現(xiàn)緩慢下降的態(tài)勢(shì)。在1999年股利分配率超過了90%，達(dá)到了峰值96.62%，1999年后它呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢(shì)，在2010年僅為15.35%。成長(zhǎng)期的平均股利分配率高達(dá)57.45%，甚至高于成熟期的30.06%和衰退期的39.07%，表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的股利分配意愿。2引導(dǎo)案例2012—2014年，青島啤酒步入成熟期。在這幾年，青島啤酒每一年都進(jìn)行了現(xiàn)金股利分配，且每一年的股利分配率十分相近，表現(xiàn)出了特別強(qiáng)烈的股利分配意愿。在此階段青島啤酒的股利分配采用分發(fā)現(xiàn)金股利的方式，青島啤酒在成熟期的股利分配率較為穩(wěn)定，且達(dá)到相對(duì)較高的股利分配率30.06%。2015—2019年，青島啤酒在每一年里都進(jìn)行了股利分配，且股利分配率較高。其堅(jiān)持采取現(xiàn)金股利分配方式，這段時(shí)期的平均股利分配率為39.7%且呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。青島啤酒股利政策的轉(zhuǎn)變說明了什么？為什么不同階段的股利分配政策不同？3重要概念了解各種股利的類型及優(yōu)缺點(diǎn)。掌握現(xiàn)金股利的發(fā)放程序及發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)公司股價(jià)的影響。掌握有關(guān)股利政策對(duì)公司價(jià)值影響的兩種觀點(diǎn)。理解各種股利政策的類型及優(yōu)缺點(diǎn)。了解影響公司股利政策的因素。4公司在選擇和確定股利政策時(shí)，需要關(guān)注兩大問題：一是現(xiàn)金股利支付是否會(huì)影響股東財(cái)富？二是何種股利政策能最大化股東財(cái)富？5第一節(jié)股利的類型及其支付方法一、現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(cashdividend)是指公司以現(xiàn)金形式將凈利潤(rùn)的一部分向股東進(jìn)行派發(fā)，它是公司最主要的股利支付形式。我國(guó)上市公司在披露年報(bào)或中報(bào)時(shí)，會(huì)以公告形式披露本年度的利潤(rùn)分配方案，包括現(xiàn)金股利的分配計(jì)劃。7一、現(xiàn)金股利正?，F(xiàn)金股利

正常現(xiàn)金股利指的是直接支付給股東的現(xiàn)金股利，通常每季度均有。額外現(xiàn)金股利

額外現(xiàn)金股利意味著該筆金額是額外支付的，未來可能不會(huì)再次出現(xiàn)。特殊現(xiàn)金股利

特殊現(xiàn)金股利與額外現(xiàn)金股利類似，但是絕對(duì)不會(huì)再次出現(xiàn)，是一次性的。清算股利

清算股利是指公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，其某些部分或全部被賣出，公司將賣掉剩的錢直接返還給股東。8二、現(xiàn)金股利的發(fā)放程序股利宣告日(dateofdeclaration)

公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債(應(yīng)付股利)。股權(quán)登記日(dateofrecord)

有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格截止登記日。除權(quán)日或除息日(ex-dividenddate)。

股權(quán)登記日后的第一天，購(gòu)入該公司股票的股東不再享有公司此次分紅配股。（注：不同國(guó)家的股權(quán)登記日和除息日的時(shí)間先后存在差異）股利發(fā)放日(dateofpayment)

將股利實(shí)際支付給股東的日期，又稱付息日。9二、現(xiàn)金股利的發(fā)放程序價(jià)格走勢(shì)

在完美的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格在除息日當(dāng)天會(huì)下降每股股利那么多。

例，公司當(dāng)前的股價(jià)為12元/股，在公司對(duì)外宣告每持有一股股票發(fā)放2元的現(xiàn)金股利的消息后：10三、其他股利形式1.股票股利

股份公司以派送本公司股票的方式來代替現(xiàn)金向股東派息，通常是按投資者持有股票的比例派發(fā)給股東。

送股并不會(huì)消耗公司內(nèi)部的資金，但是增加了公司流通在外的股份數(shù)。

“送轉(zhuǎn)”11三、其他股利形式2.股票回購(gòu)

上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。股票回購(gòu)只能作為一種特殊的股利分派方式。12三、其他股利形式3.實(shí)物股利

公司以現(xiàn)金以外的實(shí)物資產(chǎn)支付股利，如公司的實(shí)物產(chǎn)品等。

一是減輕現(xiàn)金支付壓力；二是保持公司股利政策的穩(wěn)定性。13第二節(jié)股利政策與公司價(jià)值一、股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系股利有影響

股利貼現(xiàn)模型(DDM)，公司的股票價(jià)格或者價(jià)值就等于未來股利的貼現(xiàn)股利政策可能無關(guān)

股利政策是在支付股利與留存資金再投資之間做出的決定

理論上，如果公司將資金再投資，則公司會(huì)成長(zhǎng)，并在未來支付更多股利15二、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論(irrelevantdividendview)的基本觀點(diǎn)是：

在給定公司投資政策和資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司價(jià)值完全由投資政策所決定的獲利能力決定，而與盈利的分割方式無關(guān)，股利政策只影響公司的籌資方式。16二、股利政策無關(guān)論假設(shè)條件完美市場(chǎng)假設(shè)理性行為假設(shè)分離假設(shè)17二、股利政策無關(guān)論理論邏輯

假設(shè)資本市場(chǎng)上存在甲、乙兩家公司，兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)水平相同，當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(息稅前利潤(rùn))相等，確定的投資政策支出水平相同。

但目前這兩家公司的股利支付情況不同：甲公司實(shí)行50%的股利支付率政策，乙公司實(shí)行20%的股利支付率政策。18二、股利政策無關(guān)論

19二、股利政策無關(guān)論例11-2（股利政策無關(guān)論）：

惠新公司管理層目前正在考慮未來的股利分配政策，已知該公司在接下來的兩年內(nèi)每年有100000元的現(xiàn)金流，目前有兩種股利分配方案供公司選擇：它可以每年支付100000元的股利，也可以今年支付90000元，另外10000元進(jìn)行再投資，下一年發(fā)放11000元的股利。投資者要求10%的收益率。(1)分別計(jì)算兩種股利政策方案下的公司價(jià)值。(2)假定管理者決定在第一年發(fā)放11000元的股利，這對(duì)公司價(jià)值會(huì)有什么影響？20二、股利政策無關(guān)論

21二、股利政策無關(guān)論

22二、股利政策無關(guān)論自制股利投資者可以自制股利，比如投資者可以用收到的股利來增持股票，或者賣掉股票來抵消公司的股利決策，最終使得公司發(fā)不發(fā)股利對(duì)投資者來說是沒有影響的。前提假設(shè)：一是投資者能夠和公司以相同的利率借貸；二是這個(gè)世界沒有交易成本，沒有稅，沒有各種未來現(xiàn)金流的不確定性。23二、股利政策無關(guān)論例11-3（自制股利）：

星輝公司當(dāng)前的股票價(jià)格為42元/股，預(yù)期將發(fā)放每股2元的現(xiàn)金股利。某投資者擁有80股該公司的股票，他希望能得到每股3元的股利。請(qǐng)寫出該投資者的自制股利策略。24

自制股利每股3元股利現(xiàn)金股利2×80=1603×80=240出售股票所得2×(42-2)=800現(xiàn)金總額160+80=240240持股價(jià)值(42-2)×(80-2)=3120(42-3)×80=3120二、股利政策無關(guān)論接前例（自制股利）：

該投資者的期初財(cái)富為： 42×80=3360(元)

如果獲得每股3元的股利，他的全部財(cái)富仍為： (42-3)×80+3×80=3360(元)

獲得每股2元股利并在除息日賣出2股股票后，他的全部財(cái)富仍是： (42-2)×(80-2)+2×(42-2)+2×80=3360(元)25三、股利政策相關(guān)論現(xiàn)實(shí)世界在現(xiàn)實(shí)世界中，因?yàn)槎愂?、不確定性、信息不對(duì)稱、交易成本、代理成本這些因素，股利政策會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致投資者更加偏好現(xiàn)金股利。綜合這些現(xiàn)實(shí)世界中的因素，股利政策無關(guān)論中的一些假設(shè)條件得不到很好的滿足，因此，現(xiàn)實(shí)背景下的股利政策就可能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生某種方向和程度的影響，從而導(dǎo)致投資者有時(shí)偏愛高股利，有時(shí)偏愛低股利。26三、股利政策相關(guān)論一鳥在手理論股票價(jià)格波動(dòng)過大，未來價(jià)格漲跌存在很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步增大。投資者一般被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，現(xiàn)金股利比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠。27三、股利政策相關(guān)論一鳥在手理論公司股票價(jià)格與股利支付率成正比，權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。公司管理層在做決策時(shí)會(huì)采取高股利支付率政策，這樣才能使企業(yè)價(jià)值最大化。從根本上來看，公司現(xiàn)金股利來源于項(xiàng)目投資產(chǎn)生的收益，該理論最大的缺陷在于沒有將投資決策和股利政策對(duì)股票價(jià)格所造成的影響分離開來。28三、股利政策相關(guān)論稅收偏好理論

稅收偏好理論(tax-preferencetheory)由法拉和塞爾文在1967年提出，該理論主張如果股利的稅率比資本利得的稅率高，投資者會(huì)對(duì)高股利收益率股票要求較高的必要收益率。因此，為了使資金成本降到最低，并使公司的價(jià)值最大，應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。29三、股利政策相關(guān)論稅收偏好理論在現(xiàn)實(shí)中一些投資者偏好低股利政策的原因：

一方面是由于該投資者屬于較低的稅收級(jí)別，取得股利收入時(shí)需立即納稅，而資本利得的稅款可以遞延。

另一方面是由于一些公司的債務(wù)合同對(duì)股利有限制，要求公司不能分派高的現(xiàn)金股利。30三、股利政策相關(guān)論稅收偏好理論在現(xiàn)實(shí)中一些投資者偏好高股利政策的原因：

出于對(duì)當(dāng)前收入的渴求，比如一些退休人員。

一些不能夠支出本金的群體，如信托基金和捐贈(zèng)基金。

由于不確定性因素，沒人能夠確保未來股利能夠變?yōu)閷?shí)際的股利。

考慮稅收因素，得到稅務(wù)免除的公司投資者不會(huì)考慮股利與資本利得征稅方面的不同。31三、股利政策相關(guān)論群落效應(yīng)

群落效應(yīng)(cateringtheory)又稱迎合理論，是稅收偏好理論的延續(xù)。該理論認(rèn)為，投資者在收入水平、投資期限以及是否享受稅收減免上存在差異，有的投資者適用高邊際稅率，有的投資者適用低邊際稅率。

處于低稅率等級(jí)的投資者偏好低股利政策，會(huì)購(gòu)買支付較少股利的公司股票。

處于高稅率等級(jí)的投資者偏好高股利政策，會(huì)購(gòu)買支付較多股利的公司股票。32三、股利政策相關(guān)論群落效應(yīng)啟示：

如果一個(gè)公司將高股利政策變更為低股利政策，你認(rèn)為會(huì)發(fā)生什么？

如果一個(gè)公司將低股利政策變更為高股利政策，你認(rèn)為會(huì)發(fā)生什么？

如果真是這樣，那么股利政策會(huì)造成影響嗎？33三、股利政策相關(guān)論股利信號(hào)理論

股利信號(hào)理論認(rèn)為在非完美的市場(chǎng)中，公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理層擁有更多的有關(guān)公司前景方面的內(nèi)部信息，而股利是公司管理層向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，管理者會(huì)利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來前景的信息。

當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)上升。

當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí)，公司的股價(jià)也會(huì)下降。34三、股利政策相關(guān)論股利信號(hào)理論派發(fā)股利的優(yōu)缺點(diǎn)：35優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)是未來更好收益的信號(hào)將股利作為普通收入來交稅，個(gè)人所得稅稅率高減少自由現(xiàn)金流，減少代理成本減少內(nèi)部融資資源，減少投資機(jī)會(huì)有的投資者更偏好現(xiàn)金股利外部融資很昂貴股市對(duì)增加股利反應(yīng)有利削減股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌建立好的聲譽(yù)債權(quán)人可能對(duì)股利發(fā)放施加限制第三節(jié)股利政策的類型一、消極股利政策

消極股利政策，也稱剩余股利模型(residualdividendmodel)，是以首先滿足公司資金需求為出發(fā)點(diǎn)的股利政策，指公司實(shí)際所產(chǎn)生的盈余減去因滿足投資需求而維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)所需的保留盈余，剩余的金額才作為股利支付給股東。

實(shí)行消極股利政策，需要首先計(jì)算出資本預(yù)算需要的留存收益，然后將剩下的收益發(fā)放為股利。37一、消極股利政策確定股利分配額的步驟： (1)確定公司投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)； (2)確定公司下一年度的資金需求量； (3)按照最佳資本結(jié)構(gòu)，確定為滿足資金需要所需增加的股東權(quán)益金額； (4)從公司稅后利潤(rùn)中，扣除滿足公司下一年度投資需求的資金，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。

用公司的凈利潤(rùn)減去公司資本預(yù)算里需要股權(quán)融資的這一部分，剩下的部分直接作為股利發(fā)放，計(jì)算公式：股利=凈利潤(rùn)-目標(biāo)權(quán)益比率×總資本預(yù)算。38一、消極股利政策例11-4：

惠新公司今年共有800000元的資本預(yù)算，已知公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為40%負(fù)債，60%權(quán)益，并想繼續(xù)保持該資本結(jié)構(gòu)。公司今年預(yù)期凈利潤(rùn)為600000元，對(duì)于這部分預(yù)期凈利潤(rùn)，應(yīng)該支出多少作為股利？如果凈利潤(rùn)為400000元呢？如果凈利潤(rùn)為800000元呢？39一、消極股利政策接前例： 1)在800000元的資本預(yù)算中，60%必須是權(quán)益，為保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變，需要480000元的權(quán)益和320000元的債權(quán)。

當(dāng)共有600000元凈利潤(rùn)時(shí)，600000-480000=120000(元)為股利支付額，股利支付率=120000/600000=20%。 2)當(dāng)共有400000元凈利潤(rùn)時(shí)，需要480000元作為權(quán)益，因此保留全部400000元利潤(rùn)，股利為0元。 3)當(dāng)共有800000元凈利潤(rùn)時(shí)，股利支付額=800000-480000=320000(元)，

股利支付率=320000/800000=40%。40一、消極股利政策例11-5：

星輝公司上年稅后利潤(rùn)是600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額，預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定公司至少要提取10%的公積金。公司采用消極股利政策，籌資的優(yōu)先順序是留存收益、借款和增發(fā)新股。公司應(yīng)分配多少股利？41一、消極股利政策接前例：

為新項(xiàng)目準(zhǔn)備的留存收益為800×60%=480(萬元)。

分配股利為600-480=120(萬元)。

按照規(guī)定必須提取的公積金為600×10%=60(萬元)。

由于480萬元>60萬元，已經(jīng)滿足了規(guī)定，故應(yīng)發(fā)放120萬元的股利。42一、消極股利政策優(yōu)點(diǎn)：

消極股利政策可以最小化新股的發(fā)行成本。

可以最大限度地減少信息不對(duì)稱，將發(fā)行權(quán)益的信號(hào)成本最小化，最小化加權(quán)平均資本成本。缺點(diǎn)：

股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。

公司的股利有時(shí)比較高，有時(shí)比較低，增加風(fēng)險(xiǎn)，不適用于特定的客戶。43一、消極股利政策結(jié)論：

在設(shè)定目標(biāo)支付比率的時(shí)候考慮剩余股利模型，但是不要死板地一直沿用這一政策。如果投資者覺得公司未來有很多不確定性，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)公司的政策做出了非常負(fù)面的反應(yīng)，公司應(yīng)該要考慮去改變政策，要有一定的靈活性。44二、積極股利政策1.穩(wěn)定股利政策

穩(wěn)定股利政策(constantpayoutpolicy)，又稱固定股利的股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變的政策。

理論依據(jù)是一鳥在手理論和股利信號(hào)理論。45二、積極股利政策1.穩(wěn)定股利政策優(yōu)點(diǎn)：

符合不少長(zhǎng)期投資者(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)希望

穩(wěn)定股利可以消除投資者內(nèi)心的不確定性缺點(diǎn)：

公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對(duì)稱

可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至侵蝕公司留存利潤(rùn)和公司資本46二、積極股利政策2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策(stablepayoutratiopolicy)是指公司確定固定的股利支付率，并長(zhǎng)期按此比率從凈利潤(rùn)中支付股利的政策。

理論依據(jù)是一鳥在手理論和股利信號(hào)理論。

體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)稱。47二、積極股利政策2.固定股利支付率政策

從企業(yè)支付能力的角度看，這其實(shí)是另一種形式的穩(wěn)定支付的股利政策，但從投資者角度來看實(shí)施的結(jié)果，公司股利分配數(shù)額卻是不斷變化的，傳遞給市場(chǎng)的信息是公司分紅并不穩(wěn)定，可能傳遞給外界公司不穩(wěn)定的信號(hào)，所以實(shí)踐中很少有公司采用這一股利政策，這一政策只能適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。48二、積極股利政策3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策實(shí)際是穩(wěn)定股利政策的升級(jí)，即公司的現(xiàn)金股利分配額在基本保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上還尋求每年有所增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率也基本保持穩(wěn)定。

能夠真正實(shí)施這一股利政策的公司在市場(chǎng)上很少，只有那些長(zhǎng)期具有市場(chǎng)壟斷地位的大型藍(lán)籌公司，才可能有條件近似地采用穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。49二、積極股利政策4.正常加額外股利政策

正常加額外股利政策(regularplusbonuspolicy)是指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有在公司盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。50二、積極股利政策4.正常加額外股利政策優(yōu)點(diǎn)：

賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財(cái)務(wù)彈性

在公司盈利較少或需用較多的留存收益進(jìn)行投資時(shí)，公司仍然能夠按照既定承諾的股利水平派發(fā)股利，有助于維持公司股票的現(xiàn)有價(jià)格；當(dāng)公司盈利狀況較好且有剩余現(xiàn)金時(shí)，公司就可以在正常股利的基礎(chǔ)上再派發(fā)額外股利，而額外股利信息的傳遞則有助于公司股票的股價(jià)上揚(yáng)，增強(qiáng)投資者信心。51二、積極股利政策4.正常加額外股利政策

正常加額外股利政策既吸收了固定股利政策對(duì)股東投資收益的保障優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)又摒棄了其對(duì)公司所造成的財(cái)務(wù)壓力方面的不足，所以在資本市場(chǎng)上頗受投資者和公司的歡迎。該政策主要適用于經(jīng)營(yíng)狀況和利潤(rùn)不穩(wěn)定以及盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司。52二、積極股利政策例11-6：

星輝公司2019年稅后利潤(rùn)為1000萬元，當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利200萬元，2020年追加投資800萬元，該公司債務(wù)資本與股東權(quán)益的比率為3∶5。假設(shè)該公司已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，公司凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為2%，現(xiàn)在公司面臨的股利分配政策選擇有固定股利支付率政策、消極股利政策、穩(wěn)定股利政策、穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。請(qǐng)計(jì)算2020年該公司實(shí)行不同股利政策時(shí)的股利水平。53二、積極股利政策接前例：

固定股利支付率政策下股利為200/1000×1020=204(萬元)。

消極股利政策下股利為1020-800×5/8=520(萬元)。

穩(wěn)定股利政策下股利為200萬元。

穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策下股利為200×(1+2%)=204(萬元)。54第四節(jié)股票回購(gòu)與股票分割一、股票回購(gòu)

股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。方式：

要約回購(gòu)(tenderoffer)，即公司設(shè)定一個(gè)購(gòu)買價(jià)格和希望購(gòu)買的股份數(shù)量。

不發(fā)布要約收購(gòu)的公告，公開宣布計(jì)劃直接在公開市場(chǎng)上購(gòu)回自己發(fā)行的股票。

目標(biāo)回購(gòu)(targetoffer)，公司直接向大股東洽購(gòu)，從特定股東那里購(gòu)回公司股票。56一、股票回購(gòu)股票回購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響

在完美市場(chǎng)中，公司進(jìn)行股票回購(gòu)對(duì)公司的價(jià)值沒有影響。在現(xiàn)實(shí)世界中，當(dāng)公司發(fā)布股票回購(gòu)公告時(shí)，往往代表公司認(rèn)為目前公司的股價(jià)低于其預(yù)期水平，變相地向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)股票價(jià)格被低估的信號(hào)。所以，在大多數(shù)情況下，我們會(huì)看到在股票回購(gòu)的公告發(fā)布后，公司股價(jià)會(huì)上漲。57一、股票回購(gòu)例11-7：

假定惠新公司希望將100000美元發(fā)放給股東，公司流通在外的普通股股數(shù)為100000股。惠新公司初始的資產(chǎn)負(fù)債表(以市值記賬)如下表所示。

此時(shí)每股價(jià)格=1000000/100000=10(美元)。58資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益現(xiàn)金150000負(fù)債0其他資產(chǎn)850000權(quán)益1000000公司價(jià)值1000000公司價(jià)值1000000一、股票回購(gòu)接前例： (1)如果公司將這100000美元用作現(xiàn)金股利，則資產(chǎn)負(fù)債表將如下表所示。

現(xiàn)金股利不改變公司流通在外的股數(shù)，此時(shí)每股價(jià)格=900000/100000=9(美元)。

對(duì)于股東來說，總的財(cái)富還是100000美元的現(xiàn)金股利加上900000美元，這個(gè)公司的價(jià)值還是1000000美元。59資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益現(xiàn)金50000負(fù)債0其他資產(chǎn)850000權(quán)益900000公司價(jià)值900000公司價(jià)值900000一、股票回購(gòu)接前例： (2)如果將這100000美元用于股票回購(gòu)，則資產(chǎn)負(fù)債表將如下表所示。

此時(shí)公司流通在外的股數(shù)=100000-100000/10=90000(股)。

此時(shí)每股價(jià)格=900000/90000=10(美元)。

股票回購(gòu)實(shí)際上不會(huì)影響公司價(jià)值，也不會(huì)影響公司的股價(jià)。60資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益現(xiàn)金50000負(fù)債0其他資產(chǎn)850000權(quán)益900000公司價(jià)值900000公司價(jià)值900000一、股票回購(gòu)股票回購(gòu)使得投資者可以考慮是否愿意接受目前的現(xiàn)金收入以及對(duì)其所交稅費(fèi)的影響。在現(xiàn)行稅務(wù)規(guī)定下，考慮到股東面臨的選擇，回購(gòu)可能更好。意識(shí)到此，僅僅出于幫助投資避稅目的的回購(gòu)被稅務(wù)部門禁止。61一、股票回購(gòu)目的

向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)。

增強(qiáng)公司控制權(quán)，調(diào)整所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

合理避稅。

調(diào)高財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。62二、股票分割

股票分割(stocksplit)是指在公司原有資本總額不變的情況下，將每股股票的面額拆小。股票分割實(shí)質(zhì)上與股票股利是一樣的，只不過是以比值表示的。

例如原來每股100元的股票，以2∶1的比例分割，每股就變成了50元，這與100%的股票股利是一樣的。

股票分割既不改變股東權(quán)益總額，也不影響股東權(quán)益結(jié)構(gòu)。63二、股票分割例11-8：

惠新公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為1000萬股，每股面值為10元，每股收益為3元，每股市場(chǎng)價(jià)格為100元。目前，公司股東權(quán)益如下表所示。

如果惠新公司按照面值1元/股進(jìn)行股票分割，那么股票分割后，發(fā)行在外的普通股股數(shù)將增至1億股，是原來股數(shù)的10倍。但是，股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)和總量均沒有發(fā)生變化。64項(xiàng)目金額股本10000資本公積20000盈余公積10000未分配利潤(rùn)20000股東權(quán)益合計(jì)60000二、股票分割原因：

使得股價(jià)回歸到更合適的可以被交易的范圍。理論上，股票分割是不影響股價(jià)的，但在現(xiàn)實(shí)中我們觀察到