財務(wù)報表分析（第3版）增長能力與風(fēng)險分析

增長能力與風(fēng)險分析本章目錄第1節(jié)公司增長與公司價值

第2節(jié)公司實際增長率分析第3節(jié)公司可持續(xù)增長能力分析【學(xué)習(xí)目的與要求】了解公司增長與公司價值創(chuàng)造之間的關(guān)系掌握公司實際增長率的計量指標(biāo)與分析方法掌握公司可持續(xù)增長能力的分析方法及其應(yīng)用

1999年蒙牛創(chuàng)立時，注冊資本只有100萬元，面臨

“一無工廠，二無奶源，三無市場”窘境。其銷售收入只有3730萬元，而2005年底這一數(shù)字預(yù)計超過百億元?！懊膳Ｋ俣取薄袊闃I(yè)市場最大的奇跡！蒙牛是如何實現(xiàn)高增長？有什么風(fēng)險？如何防范？對此你有什么評價？本章將給出分析框架與分析方法。【引導(dǎo)案例】蒙?？焖僭鲩L的秘密?

第1節(jié)公司增長與公司價值2024/2/195一、公司增長的涵義指公司營業(yè)收入的增加和資產(chǎn)規(guī)模的擴張

盈利及留存收益的增加(造血)資產(chǎn)規(guī)模擴張權(quán)益資本的增加

(輸血)

負債的增加

會極大提高公司的風(fēng)險水平思考：是否公司增長速度越快公司價值越大呢？舉例;公司新增投資1000萬元，假定每年由此帶來的利潤為300萬元，且所有的利潤都是以現(xiàn)金方式實現(xiàn)，即沒有應(yīng)收賬款等。投資報酬率達到了30%，且利潤質(zhì)量很高。但是即便這樣，公司還有700萬元的資金缺口（1000-300=700萬元），如果公司不能通過上述三種途徑補充資金的話，公司就有可能因為資金斷流而陷入財務(wù)危機，損壞企業(yè)價值。隨著公司增長速度加快，超過公司自由資源的限制，公司就會加大風(fēng)險水平，最終導(dǎo)致財務(wù)危機或破產(chǎn)，進而破壞甚至喪失公司價值。全球金融危機中破產(chǎn)的雷曼兄弟公司、章末案例中的順馳集團等。即便現(xiàn)在看起來不錯的公司也存在增長過快的風(fēng)險，如國美電器、蒙牛集團等。2024/2/197財務(wù)報表分析與價值評估角度分析公司的增長能力？

增長依托于不斷增長的銷售收入資金投入和創(chuàng)造的利潤一個增長能力強的公司,能夠不斷為股東創(chuàng)造財富,不斷增加公司價值指公司未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?024/2/198二、公司增長與公司價值公司增長價值風(fēng)險分析工具之一：增長率

如何來動態(tài)衡量公司價值創(chuàng)造實際增長與自身的資源相協(xié)調(diào)2024/2/199三、公司增長能力分析的內(nèi)容公司實際增長率分析就是通過計算和分析股東權(quán)益增長率、利潤增長率、銷售增長率、資產(chǎn)增長率等指標(biāo),分別衡量公司在股東權(quán)益、收益、銷售收入、資產(chǎn)等方面的增長情況,并對其在股東權(quán)益、收益、銷售收入、資產(chǎn)等方面的發(fā)展趨勢進行評估公司可持續(xù)增長能力分析增長未必都會帶來公司價值的提升,超過可持續(xù)增長率的增長不僅不能提升公司價值,還可能會導(dǎo)致公司風(fēng)險過大從而增大公司陷入財務(wù)危機的概率。因此,通過定義可計算可持續(xù)增長率,并與公司實際增長速度進行比較,從而分析公司的增長能力與增長質(zhì)量

第2節(jié)公司實際增長率分析2024/2/1911一、銷售增長率反映公司在銷售方面的增長能力為正數(shù)說明公司本期銷售規(guī)模擴大；越高說明公司營業(yè)收入增長得越快,市場越有利，反之不利。2024/2/1912銷售增長率分析分析銷售增長是否具有成長性和效益性

銷售增長率＞資產(chǎn)增長率，說明公司在銷售方面具有良好的成長性分析公司不同時期的銷售增長率反映公司實際的銷售增長能力是否有良好而穩(wěn)定的發(fā)展趨勢利用某種產(chǎn)品銷售增長率指標(biāo)觀察公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)情況，進而也可分析公司的成長性分析公司生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品所處的生命周期階段，并可以預(yù)測公司發(fā)展前景2024/2/1913例6-12024/2/1914二、利潤增長率反映公司利潤增長情況。為正數(shù)說明本期利潤增加,利潤增長率越大,說明公司收益增長得越多;為負數(shù),則說明公司本期利潤減少,收益降低。凈利潤增長應(yīng)結(jié)合營業(yè)利潤增長情況分析凈利潤主要來源于營業(yè)利潤，表明公司獲利能力較強，具有良好的增長能力；相反，凈利潤若不是來源正常業(yè)務(wù)，說明公司持續(xù)增長能力并不強營業(yè)利潤增長應(yīng)結(jié)合營業(yè)收入增長情況分析營業(yè)利潤增長率＞銷售增長率，說明公司正處于成長期,業(yè)務(wù)不斷拓展,公司的盈利能力不斷增強;反之,反映公司營業(yè)成本費用上升超過了營業(yè)收入的增長,說明公司的盈利能力并不強,公司發(fā)展?jié)摿χ档脩岩蓪⒐具B續(xù)多期的利潤增長率指標(biāo)進行對比分析全面真實地揭示公司利潤的增長情況利潤增長率分析2024/2/1916例6-2

首先,分析中國石油的營業(yè)利潤增長率。從表6-2和圖6-1可以看出,2015—2018年公司的營業(yè)利潤增長率呈增長趨勢,但是,2019年與2018年相比,營業(yè)利潤下降15.30%,并且營業(yè)利潤增長率低于銷售增長率,這反映了公司營業(yè)成本、期間費用等成本的上升超過了營業(yè)收入的增長,說明公司未能有效地控制成本與費用,公司的盈利能力下降,公司發(fā)展?jié)摿χ档藐P(guān)注。要探明更深層的原因,需要對公司市場與業(yè)務(wù)做更深入的考察。調(diào)查發(fā)現(xiàn),主要是由于公司三個板塊的業(yè)務(wù)成本均有上升而導(dǎo)致業(yè)績下降,其中:(1)煉油與化工板塊經(jīng)營支出為8889.15億元,比2018年的8665.23億元增長2.6%,主要原因是原油、原料油成本增加以及輔材動力等生產(chǎn)成本上升。(2)銷售板塊經(jīng)營支出為21659.56億元,比2018年的20095.55億元增長7.8%,主要原因是外購成品油支出增加,雖然比上年同期減虧58.85億元,但仍然處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。(3)天然氣與管道板塊經(jīng)營支出為3649.15億元,比2018年的3371.11億元增長8.2%,主要原因是購氣支出增加,同時受匯率變動影響進口氣成本增加,以及受國家減稅降費大環(huán)境影響國內(nèi)天然氣價格增幅有限,銷售進口氣凈虧損307.10億元。上述因素共同導(dǎo)致中國石油成本效益降低并阻礙了公司的增長。

其次,分析該公司的凈利潤增長率。結(jié)合公司的營業(yè)利潤增長率來看,2019年凈利潤增長率為負值,說明公司凈利潤與上年相比減少,收益降低。公司凈利潤增長率的下降幅度低于營業(yè)利潤增長率的下降幅度,從利潤表可以看出,主要是由于公司營業(yè)外收入同比增加,同時營業(yè)外支出和所得稅費用同比減少的綜合影響。但是,公司總體增長能力不強,公司未來持續(xù)增長的穩(wěn)定性存在很大風(fēng)險。例6-22024/2/1918三、資產(chǎn)增長率反映公司在資產(chǎn)投入方面的增長情況為正數(shù)，說明本期資產(chǎn)規(guī)模增加，增長率越大，說明資產(chǎn)規(guī)模增加幅度越大；增長率為負數(shù)，說明本期資產(chǎn)規(guī)模縮減，資產(chǎn)出現(xiàn)負增長2024/2/1919資產(chǎn)增長率分析資產(chǎn)規(guī)模增長須結(jié)合銷售和利潤增長情況分析

銷售、利潤增長超過資產(chǎn)規(guī)模增長屬于效益型增長，才是適當(dāng)正常的需要正確分析公司資產(chǎn)增長的來源依賴負債增長，說明公司不具備良好的發(fā)展?jié)摿?；取決盈利增加全面認識公司資產(chǎn)規(guī)模增長趨勢和增長水平健康成長的公司資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，有良好而穩(wěn)定的發(fā)展趨勢2024/2/1920例6-32024/2/1921四、股東權(quán)益增長率是驅(qū)動剩余收益增長的因素，也叫資本積累率比率越高，表明本期股東權(quán)益增加的越多股東權(quán)益的增長來源：凈利潤和融資活動產(chǎn)生的股東凈支付（新增投資扣除當(dāng)年發(fā)放的股利）2024/2/1922股東權(quán)益增長率因素分析

=凈資產(chǎn)收益率+股東凈投資率凈資產(chǎn)收益率反映公司運用股東投入資本創(chuàng)造收益的能力股東凈投資率反映公司利用股東新投資的程度二者均反映了對股東權(quán)益增長的貢獻程度2024/2/1923例6-4第3節(jié)公司可持續(xù)增長能力分析含義實際增長必須和自身資源相協(xié)調(diào),即平衡增長增長過快,會引發(fā)公司資源的緊張,進而導(dǎo)致公司陷入財務(wù)危機或破產(chǎn)增長過慢,又可能抑制公司資源得到有效利用,進而導(dǎo)致公司喪失增長能力直至被他人兼并,這同樣會引發(fā)公司的生存危機方法綜合指標(biāo)評價法可持續(xù)增長率模型法公司可持續(xù)增長含義及分析方法

綜合分析評價公司整體增長能力第四，根據(jù)上述分析結(jié)果，運用分析標(biāo)準，判斷公司的可持續(xù)增長能力第二，用趨勢和同業(yè)比較方法分析公司在股東權(quán)益、收益、營業(yè)收入和資產(chǎn)方面增長能力第一，計算股東權(quán)益增長率、利潤增長率、銷售增長率和資產(chǎn)增長率指標(biāo)實際值第三，考察四個增長率指標(biāo)之間的關(guān)系，判斷不同方面增長的效益性以及它們之間的協(xié)調(diào)性一、綜合指標(biāo)評價法2024/2/1927例6-52024/2/1928二、可持續(xù)增長率模型法運用綜合指標(biāo)分析法判斷公司可持續(xù)增長能力，主觀性較強，且沒有一定的理論標(biāo)準，在實際操作中有一定困難。針對這種缺陷，下面介紹可持續(xù)增長率模型法。主要依靠外部資金增長完全依靠內(nèi)部資金增長平衡增長公司增長的實現(xiàn)方式公司增長的財務(wù)意義是資金增長（一）增長率與資金需求2024/2/1930(二)內(nèi)含增長率

2024/2/1931(二)內(nèi)含增長率銷售增長會帶來資本需求的增加,銷售增長與融資需求的關(guān)系可以用外部融資額占銷售增長額的百分比(簡稱外部融資銷售增長比)來表示,它代表每增加1元營業(yè)收入需要增加的外部融資額,可以直接計算特定銷售增長下的融資需求。計算公式如下:

外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額比如,甲公司外部融資占銷售增長的百分比為5%,若上年營業(yè)收入為1000萬元,預(yù)計營業(yè)收入增加200萬元,則相應(yīng)應(yīng)追加的外部融資額為10萬元。圖6—4內(nèi)含增長率與可持續(xù)增長率之間的關(guān)系（二）內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率:當(dāng)公司不使用任何外部資金時,其成長空間較小可持續(xù)增長率：當(dāng)公司有條件引入負債資金時,其受限的增長率比完全不使用任何外部資金時的內(nèi)含增長率更大。2024/2/1933例6-6(三)可持續(xù)增長率在公司維持某一固定資產(chǎn)負債率的前提下,不對外發(fā)行新股融資或回購股票,不改變經(jīng)營效率(不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財務(wù)政策(不改變權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率)時,其下期銷售所能達到的增長率?？沙掷m(xù)增長率考察的是在限制新股發(fā)行數(shù)量(包括股份回購)的條件下銷售額增長的極限值。這意味著每一個設(shè)定的股東權(quán)益值都會對應(yīng)一個可持續(xù)增長率。例如,假設(shè)A公司目前設(shè)定的理想資產(chǎn)負債率為60%,若目前的總股東權(quán)益為400萬元,總負債為500萬元,則可持續(xù)增長率是在控制總股東權(quán)益不變的情況下,總負債增加到600萬元時(使資產(chǎn)負債率維持在60%)公司享有的最大增長率;同樣,若目前總股東權(quán)益為600萬元,則可持續(xù)增長率是在相同限制下,總負債增加到900萬元時公司享有的最大增長率。公司滿足上述條件的增長狀態(tài),稱為可持續(xù)增長或平衡增長。在這種狀態(tài)下,其資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益同比例增長。

(三)可持續(xù)增長率2024/2/1936例6-7（四）維持增長率與增長管理圖6—5成長管理框架

2024/2/1938例6-8(1)2016年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策保持了年初的狀態(tài)(即2015年的狀態(tài))。2016年的實際增長率和可持續(xù)增長率均為10%,公司處于平衡增長狀態(tài)。2016年初的股東權(quán)益為330萬元(與2015年末相同),當(dāng)年創(chuàng)造了稅后凈利潤55萬元,公司留存了33萬元,以22萬元發(fā)放股利。因此股東權(quán)益增加到363萬元,增加了10%。由于資本結(jié)構(gòu)不變,負債也增加10%。由于負債和股東權(quán)益均增加10%,總資產(chǎn)增加10%。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下,資產(chǎn)增加10%可以支持銷售額增加10%。(2)2017年權(quán)益乘數(shù)提高,另外3個財務(wù)比率保持不變?？沙掷m(xù)增長率上升為13.64%,實際增長率上升為50%。提高財務(wù)杠桿,提供了高速增長所需的資金。(3)2018年權(quán)益乘數(shù)降為高速增長前的水平,另外3個財務(wù)比率保持不變。本年的可持續(xù)增長率恢復(fù)為10%,實際增長率下降為-16.67%。歸還借款,使財務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平,同時使總資產(chǎn)減少。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下,資產(chǎn)減少使銷售額下降。(4)2019年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策保持了年初狀態(tài)(2018年狀態(tài))。銷售增長率與可持續(xù)增長率均為10%。例6-8根據(jù)該公司經(jīng)營效率和財務(wù)政策的上述變化可知,可持續(xù)增長率與本年實際增長率之間有如下關(guān)系:(1)如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同,在不增發(fā)新股或回購股票的情況下,則本年實際增長率、上年可持續(xù)增長率以及本年可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)在資金上可以永遠持續(xù)發(fā)展下去,可稱為平衡增長。當(dāng)然,外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能被市場接受。(2)如果某一年公式里的4個財務(wù)比率中有1個或多個比率提高,在不增發(fā)新股或回購股票的情況下,則本年實際增長率會超過上年可持續(xù)增長率,本年可持續(xù)增長率也會超過上年可持續(xù)增長率。由此可見,超常增長是改變財務(wù)比率的結(jié)果,而不是保持當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。公司不可能每年提高這4個財務(wù)比率,也就不可能使超常增長繼續(xù)下去。(3)如果某一年公式里的4個財務(wù)比率中有1個或多個比率下降,