現(xiàn)代準銀行體系課件

現(xiàn)代金融市場的準銀行實體1準銀行實體的主要類型金融公司抵押貸款公司證券化實體信貸類共同基金貨幣市場共同基金投資銀行2金融公司(Financialcompanies)性質(zhì)和職能是吸收大額資金用于特定貸款項目的信貸機構(gòu)主要通過發(fā)行商業(yè)本票或股票籌集其他公司的大額閑置資金，然后將其用于小額貸款，以推動公司產(chǎn)品的銷售，或者用于購買中小企業(yè)的應(yīng)收款，以此方式向中小企業(yè)融資類型銷售金融公司消費者金融公司商務(wù)金融公司3金融公司類型附屬金融公司是為了推動特定零售商和制造商的商品銷售而向客戶發(fā)放貸款的金融公司如我國的一汽等大企業(yè)都設(shè)有自己的金融公司，專門為購買其產(chǎn)品的客戶提供貸款消費者金融公司為消費者的特定消費開支提供貸款的金融公司如消費者需要購買家具、住宅、進行房屋裝修或還債等，即可向這些公司申請貸款商務(wù)金融公司通過一定的貼現(xiàn)率購買企業(yè)的應(yīng)收款以此向企業(yè)提供貸款這類金融活動又被稱之為“保理(factoring)”，故這類公司又被稱為保理公司例如，假定甲企業(yè)向乙企業(yè)出售￥100萬的商品，雙方約定30天后付款甲企業(yè)為了及時取得貨款用于再生產(chǎn)，可以向保理公司出售此應(yīng)收款出售的應(yīng)收款可以是沒有追索權(quán)的，即是被“買斷”了的，也可以是有追索權(quán)的4抵押貸款公司包括抵押貸款經(jīng)紀人和抵押貸款銀行抵押貸款經(jīng)紀人發(fā)起抵押貸款然后將其出售給抵押貸款銀行或政府主辦企業(yè)（GSEs），所得資金又用來發(fā)放新的貸款抵押貸款銀行發(fā)放房屋抵押貸款，自己持有或?qū)⑵涑鍪圪徺I者為其他金融機構(gòu)和證券化實體，包括自己發(fā)起的證券化實體出售貸款的資金被用來發(fā)放新的抵押貸款其他資金來源主要是銀行貸款和母公司的投資5證券化實體性質(zhì)這是金融機構(gòu)專門為證券化而設(shè)立的法律實體，一般為信托（少數(shù)為有限責任公司）與通常的機構(gòu)不同，這些實體往往只是一種法律和賬簿上的存在，沒有物質(zhì)上的營業(yè)所職能發(fā)行由所購買資產(chǎn)支持的債務(wù)責任(DebtObligations)，即債券所得資金被用來購買支持其證券發(fā)行的各種信貸資產(chǎn)6證券化實體真實出售證券化實體要發(fā)行資產(chǎn)支持證券，一般需要先向金融機構(gòu)購買金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)從金融機構(gòu)向證券化實體的轉(zhuǎn)移通過所謂的“真實出售”來實現(xiàn)按真實出售轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)，將不再并入銀行資產(chǎn)負債表，銀行按監(jiān)管要求必須擁有的股權(quán)資本也因此減少銀行往往通過這種方法來逃避監(jiān)管按照美國2009年6月頒發(fā)的新會計標準，金融資產(chǎn)的真實出售要求轉(zhuǎn)讓人：完全放棄對資產(chǎn)的控制權(quán)，今后與該資產(chǎn)不再有“持續(xù)的利益牽連”，即不能為這些資產(chǎn)提供各種擔保，不能獲得這些資產(chǎn)的經(jīng)濟殘值和憑借債務(wù)管理權(quán)收取服務(wù)費此外，真實出售還要求資產(chǎn)受讓人放棄對所購資產(chǎn)的追索權(quán)(FASBNo.166).7證券化實體利益相關(guān)者實體的發(fā)起者和管理者實體的發(fā)起者一般也是實體的管理者主要有大型商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司等大型金融機構(gòu)通過充當實體的管理者、信用增強者、流動性提供者或發(fā)行承銷者賺取各種費用實體所發(fā)行證券的投資者機構(gòu)投資者，外國機構(gòu)，對沖基金8證券化實體管理者職能對所要購買的資產(chǎn)進行評級確定對該資產(chǎn)的購買比例對所購各種資產(chǎn)進行重新包裝，使其有統(tǒng)一的期限和收益率，以便對這些資產(chǎn)實現(xiàn)證券化決定資產(chǎn)支持證券的利率、期限和發(fā)行日程監(jiān)控所購資產(chǎn)的質(zhì)量和業(yè)績管理實體的日常操作管理方式絕大多數(shù)實體實行消極管理，即不通過交易來調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，不用資金投資在公開市場上交易的證券9證券化實體實體的信用增強超額擔保和準備金，前者指用來擔保資產(chǎn)大于發(fā)行的證券，后者指從收益中提取損失準備金；發(fā)行中期權(quán)益?zhèn)?，金額相當于預(yù)期損失，在超額擔保和準備金之后承受組合損失第三方擔保，如銀行的備用信用證或保險公司的履約保函，其在上述緩沖用盡之后承受損失主要形式抵押貸款支持證券（MBC）發(fā)行實體資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行實體管道（Conduits）結(jié)構(gòu)投資實體（SIVs）擔保債務(wù)責任（CDOs）10證券化實體MBS發(fā)行實體（抵押貸款池）購買房屋抵押貸款，發(fā)行抵押貸款支持證券MBS，包括轉(zhuǎn)遞證券和結(jié)構(gòu)化證券如擔保抵押貸款責任（CMOs）在美國分為“聯(lián)邦相關(guān)的抵押貸款集合”和私人抵押貸款集合兩類前者由美國政府主辦的企業(yè)如房利美和房地美等發(fā)起后者一般由大型商業(yè)銀行和投資銀行發(fā)起這些實體以一定的溢價（0.1%-0.5%）收購抵押貸款銀行或經(jīng)紀人發(fā)放的抵押貸款，然后將其證券化實體管理人的收入主要來自房屋抵押貸款管理費ABS發(fā)行實體主要發(fā)行以汽車貸款、學生貸款、信用卡應(yīng)收款、租賃應(yīng)收款、中小企業(yè)貸款和企業(yè)應(yīng)收款為擔保品的債務(wù)責任11證券化實體管道Conduit是由大型金融機構(gòu)發(fā)起并管理的專門發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的實體，目的是為其中小企業(yè)客戶提供短期融資便利管道的資產(chǎn)主要是所購買的各種消費貸款、中小企業(yè)貸款和應(yīng)收款，而負責除了少量中期權(quán)益?zhèn)?，絕大部分是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。管道一般只購買客戶單筆信貸資產(chǎn)的一定比例，如80%，因此，其所購資產(chǎn)的損失一般首先由客戶承擔銀行除充當管道管理人外，一般還為管道提供信用增強和流動性支持，承擔管道8-10%的資產(chǎn)損失，本為主要受益權(quán)人為逃避管制，管道開始發(fā)行當于資產(chǎn)預(yù)期損失的中期次級債券，持有人以第一序位承擔損失，信用增強者以第二序位承擔損失結(jié)果，“主要受益權(quán)人”的身份就順理成章地從銀行轉(zhuǎn)移到了這類證券的投資者（一般是對沖基金）身上。銀行管理管道的收益包括：來自客戶的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓費，來自管道的管理費和管道的殘余價值12證券化實體結(jié)構(gòu)投資實體SIV是發(fā)行權(quán)益和債務(wù)證券，購買高級別金融資產(chǎn)的證券化實體，目的是實現(xiàn)監(jiān)管套利和避稅商業(yè)銀行將部分高質(zhì)量低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SIV，可以提高資產(chǎn)負債表上低質(zhì)量高收益資產(chǎn)的占比，從而可以在既定的資本充足率上實現(xiàn)更高的利潤率另外，SIVs一般設(shè)在國外的避稅天堂。將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SIV，可以減輕銀行的納稅負擔。SIV的資產(chǎn)和債務(wù)主要是對金融機構(gòu)的高級別貸款和各種高級別結(jié)構(gòu)金融工具，如抵押貸款支持證券、資產(chǎn)支持證券和CDOs等其債務(wù)主要是權(quán)益證券、中期債券和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）13證券化實體結(jié)構(gòu)投資實體SIV資產(chǎn)轉(zhuǎn)移常常通過“兩步法”來實現(xiàn)銀行的信貸資產(chǎn)首先通過真實出售轉(zhuǎn)移到一個“購買實體”中然后，該實體再與銀行發(fā)起的另一個“發(fā)行實體”簽訂“總回報互換”協(xié)議發(fā)行實體通過發(fā)行中期債券和ABCP融資，購買國債，然后用國債的未來總回報與購買實體所持信貸資產(chǎn)的未來總回報互換所謂總回報是指信貸資產(chǎn)的各期利息及其市場價值損益之總和收益從總回報互換所得收益中，減去自己發(fā)行的債券和ABCP的利息，以及其他費用，即該SIV的凈利潤（或虧損）銀行作為SIV的股權(quán)持有者可以借此避稅14證券化實體擔保債務(wù)責任CDOs是在重新包裝所購信用資產(chǎn)基礎(chǔ)上，發(fā)行多級權(quán)益和債務(wù)責任的證券化實體，這些證券本身也被稱為CDOs按資產(chǎn)類別劃分，CDOs可以分為主要持有資產(chǎn)支持證券的CBOs和主要持有企業(yè)貸款的CLOs兩類按照是否涉及融資劃分，CDOs可以分為現(xiàn)金CDOs和合成CDOs兩類15證券化實體現(xiàn)金CDOs首先對所購資產(chǎn)進行重新包裝和分層，然后發(fā)行多種信用級別的資產(chǎn)支持證券，以換取投資者的現(xiàn)金證券化的目的首先是融資，其次才是轉(zhuǎn)移風險CDO投資者的收益來自基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流16證券化實體合成CDOs僅涉及信用風險的轉(zhuǎn)移和證券化，其目的是轉(zhuǎn)移風險和套利，而不是融資在合成CDOs中，信用風險轉(zhuǎn)移通過信用敞口持有者（如一家銀行）與CDOs之間的信貸違約互換（CDS）協(xié)議來實現(xiàn)按照該協(xié)議，銀行定期向CDO支付違約保護費，而COD則承擔銀行貸款或債券的未來違約損失COD首先發(fā)行的不同信用級別權(quán)益和債務(wù)證券，然后用所得現(xiàn)金購買國債其證券的利息來自國債利息和保護費，而其證券到期本金的償付則來自到期的國債因此，合成CDO發(fā)行的實際上是“國債和信用風險溢價支持證券”17共同基金性質(zhì)一種集體投資實體或投資公司職能通過公開出售股份來集中社會上的中小貨幣資本，然后將其用于金融資產(chǎn)投資，購買各類證券特點共同基金又被稱為開放式投資基金它有兩個特點投資人可按基金股份凈值向基金贖回股金可自主增減其股份，沒有規(guī)模擴大上的限制18共同基金共同基金的股份不采取股票形式，而是采取股權(quán)形式基金股份價格被稱為每股凈資產(chǎn)值（netassetvaluepershare,NAV）NAV等于基金組織的資產(chǎn)價值減去負債價值，再除以基金股份余額所得之值，即

NAV=（資產(chǎn)價值-負債價值）/基金股份余額例基金股數(shù)為500萬基金凈值為￥2000萬每股價格￥419共同基金收費和免費基金依據(jù)投資者在購買股份時是否需要對經(jīng)紀人支付傭金這一點，開放基金又分為收費基金（loadfund）和免費基金（no-loadfund）兩種傭金的計算收費基金股份的購買傭金根據(jù)賬戶金額決定一家基金組織可能對小額賬戶收取8%的傭金，對大額賬戶（50萬美元以上）收取1%的傭金傭金只在投資者贖回股份時收取的基金被稱為后收費基金其費率一般在4-6%之間免費基金的股份直接出售給公眾，不對購買者收取傭金20貨幣市場共同基金(Moneymarketfunds)性質(zhì)和職能共同基金的一種特殊形式，又稱貨幣市場基金面向公眾籌集高流動性短期貨幣，將其投資與同樣具有高度流動性的短期優(yōu)質(zhì)貨幣市場工具簡史最早產(chǎn)生于1974年的美國金融市場當時貨幣市場的利率超過了銀行定期存款利率但貨幣市場投資金額的起點數(shù)額巨大，一般至少在10萬美元以上如美國短期國庫券的面值最低為1萬美元，最高為100萬美元，且一次購買不足10萬圓者要加收額外手續(xù)費為把眾多中小投資者的資金也引導到這一市場來，一些人建立了這種基金組織21MMFs的融資股份形式股份一般1美元1份，采取記賬形式股份與存款的區(qū)別不需上繳法定準備金利率可按貨幣市場利率調(diào)整，不受央行對存款利率所加限制的約束同時也不受央行存款保障法的保護股份收益每月計算利息，并且定期(一般為每月)將利息貸記投資者的賬戶另外基金還定期向投資者寄送財務(wù)報告，其中記載有投資者的存款量、取款量、貸記到投資者賬戶的利息等信息贖回可隨按股份面值贖回投資者利用MMFs賬戶簽發(fā)支票或轉(zhuǎn)賬，以此方式贖回自己的資金22MMFs的投資MMFs股份的存款性質(zhì)使其受到較其他投資公司更嚴格的監(jiān)管各國監(jiān)管當局要求MMFs必須保持其股份價值穩(wěn)定只能投資高品質(zhì)短期貨幣市場工具，如銀行存單，短期國債、市政債券和商業(yè)票據(jù)等例如，美國貨幣市場基金單個投資工具的最大期限不得超過369天，組合的加權(quán)平均期限不得超過60天這使基金的資產(chǎn)具有很高的流動性。跌破面值MMFs通過把每股凈資產(chǎn)值維持在1元面值的水平來滿足監(jiān)管當局的要求一個基金的每股凈資產(chǎn)一旦跌破1元，該基金就會因為投資者的擠兌而破產(chǎn)。MMFs管理者的收入來自貨幣市場工具與基金股份之間的收益率息差23對沖基金性質(zhì)對沖基金是面向高收入投資群體的高杠桿私人投資公司按照美國1940年的投資公司法，投資者在100人或100以下的私募基金，或由擁有至少500萬美元投資資產(chǎn)的所謂“合格購買者”組成且人數(shù)不超過499人的私募基金，其業(yè)務(wù)可以免受當局監(jiān)管特點股份發(fā)行采取私募形式，且投資者有限，所以其業(yè)務(wù)一般不受當局監(jiān)管與共同基金不同，對沖基金大量依賴借款投資，其杠桿率常常在所募股本的5倍之上共同基金只投資公開發(fā)行的證券，而對沖基金還投資商品類資產(chǎn)，如黃金和石油信貸對沖基金主要投資信貸和信貸相關(guān)產(chǎn)品的對沖基金其投資對象主要是高風險信貸產(chǎn)品，如低級別ABS，低級別MBS，高收益?zhèn)?，CDO中的權(quán)益組，CDO平方，杠桿貸款等此外這些對沖基金還投資信貸衍生品，如信貸違約互換（CDS）等因為銀行會用出售信貸所得資金發(fā)放新的貸款，因此，在一定程度上，信貸對沖基金是在借銀行之手籌集資金和發(fā)放貸款，充當金融中介24準銀行體系準銀行是一種與銀行類似的借貸中介機構(gòu)銀行盡管種類繁多，但其最基本的核心業(yè)務(wù)無非是：吸收存款，發(fā)放貸款和投資債券準銀行與傳統(tǒng)銀行的共同特征是主要從事信貸和信貸相關(guān)業(yè)務(wù)高杠桿的資金結(jié)構(gòu)主要通過債務(wù)工具融資準銀行與傳統(tǒng)銀行的不同點準銀行一般并不吸收存款，而是依靠貨幣或資本市場的債務(wù)工具如商業(yè)票據(jù)、批發(fā)貸款、中長期債券和資產(chǎn)支持證券為自己的業(yè)務(wù)融資準銀行的債務(wù)不受官方存款保險機構(gòu)的保險，所以其不受或只受很少的政府監(jiān)管。25準銀行與現(xiàn)代金融體系中的資金流動貨幣高級短期資產(chǎn)支持證券貨幣借據(jù)貨幣借據(jù)貨幣證券股份貨幣貨幣貨幣市場基金股份貨幣個人和機構(gòu)私人低級別高收益

資產(chǎn)支持證券貨幣信貸資產(chǎn)抵押貸款池管道SIVCDOs其他證券化實體個人、企業(yè)和政府借款人中高級資產(chǎn)支持證券貨幣銀行和其他放款機構(gòu)存款人其他投資實體（不包括對沖基金）對沖基金26美國信貸市場主要中介的信貸資產(chǎn)(年末余額，單位：1億美元)196019701980199020002008金融部門5,37711,90235,69399,498207,579388,314銀行體系：3,0837,07320,65641,15664,883114,428商業(yè)銀行1,9974,55312,89927,72550,19894,346其他存款機構(gòu)*1,0872,5197,75713,43114,68520,081準銀行體系：1,4482,9059,38540,747111,677215,809金融公司**2596151,9585,64811,01917,559壽險公司1,0561,7463,85111,34519,43929,263貨幣市場基金--4203,71313,17526,750共同基金20571713,60111,03122,764GSE***1114391,8453,73917,94429,870GSE證券化實體2481,14010,19924,93249,608私人證券化實體---2,50314,13639,995*包括儲蓄機構(gòu)和信用社.

**包括抵押貸款銀行和經(jīng)紀商.

***即政府發(fā)起企業(yè).27美國信貸市場主要中介的信貸資產(chǎn)增長（指數(shù)：1990=100）1960197019801990200020081990-2008

年均增長金融部門512361002093907.9%銀行體系：717501001582785.8%商業(yè)銀行716471001813407.0%其他存款機構(gòu)819581001091502.3%準銀行體系：47231002745309.7%金融公司511351001953116.5%壽險公司915341001712585.4%貨幣市場基金1110035572111.6%共同基金12510030663210.8%GSE3124910048079912.2%GSE證券化實體0.020.471110024448611.5%私人證券化實體100565159816.6%28美國信貸市場主要中介的信貸資產(chǎn)占金融部門信貸資產(chǎn)比例196019701980199020002008銀行體系：57.3%59.4%57.9%41.4%31.3%29.5%商業(yè)銀行37.1%38.3%36.1%27.9%24.2%24.3%其他存款機構(gòu)20.2%21.2%21.7%13.5%7.1%5.2%準銀行體系：26.9%24.4%26.3%41.0%53.8%55.6%金融公司4.8%5.2%5.5%5.7%5.3%4.5%壽險公司19.6%14.7%10.8%11.4%9.4%7.5%貨幣市場基金0%0%1.2%3.7%6.3%6.9%共同基金0.4%0.5%0.5%3.6%5.3%5.9%GSE2.1%3.7%5.2%3.8%8.6%7.7%GSE證券化實體0.04%0.4%3.2%10.3%12.0%12.8%私人證券化實體0%0%0%2.5%6.8%10.3%29證券公司性質(zhì)證券公司是在證券市場充當證券交易中介人的金融機構(gòu)包括投資銀行、證券經(jīng)營商（證券自營商）和證券經(jīng)紀人等大的證券公司同時從事投資銀行業(yè)、證券經(jīng)營業(yè)和證券經(jīng)紀業(yè)而中小證券公司一般只在證券市場上充當證券經(jīng)營商和證券經(jīng)紀人30證券公司投資銀行(InvestmentBanks)投資銀行(InvestmentBanks)是在證券的發(fā)行市場（初級市場）上為證券的發(fā)行和購買充當中介的金融機構(gòu)主要的業(yè)務(wù)證券承銷業(yè)務(wù)即購買融資者新發(fā)行的證券然后將其出售給金融資產(chǎn)投資者的活動投資銀行首先對企業(yè)證券的發(fā)行進行評估，然后與發(fā)行人商討發(fā)行條件，簽訂合同，以一定價格承購包銷一定的發(fā)行額如果發(fā)行數(shù)額巨大，則需要由數(shù)個甚至數(shù)十個證券商組成包銷團聯(lián)合包銷此后投資銀行還需要通過各種方式為企業(yè)推銷債券，如通過營銷渠道與各大的機構(gòu)投資者聯(lián)系，在報刊上登廣告等。金融咨詢業(yè)務(wù)即在融資方式，債券期限和利率的設(shè)計，兼并和收購等方面向企業(yè)提出建議和方案31證券公司證券經(jīng)營商是在證券流通轉(zhuǎn)讓市場（二級市場）上為證券的交易充當中介的機構(gòu)業(yè)務(wù)證券經(jīng)營商在證券的買者和賣者之間充當交易中介人，從空頭者那里低價買進債券，再將其高價賣給做多者從買賣價差（spread）中扣除各項經(jīng)營費用后，即得到證券經(jīng)營上的利潤為維持經(jīng)營，證券經(jīng)營商必須持有一定的證券存貨，這被稱為“做市（market-making）一旦利率變動，其存貨的市場價值也相應(yīng)地以相反方向變動在利率頻繁變動情況下，證券經(jīng)營具有很高的風險證券經(jīng)紀人(Brokers)是證券交易中純粹的買賣中介人、代理人，本身并不買賣證券，而只是代客買賣，從中賺取傭金32案例1合成CDO：BISTRO交易概述發(fā)行時間：1997年12月基礎(chǔ)資產(chǎn)：$97.22億企業(yè)貸款發(fā)行者(SPV)：BISTRO，由JPMorgan設(shè)立BISTRO發(fā)行的信貸關(guān)聯(lián)證券：$6.97億($97.22億的7%)，5年期創(chuàng)新：是純粹的信用風險轉(zhuǎn)移，沒有融資，也沒有對JPMorgan的資產(chǎn)負債表產(chǎn)生任何影響合成CDOs從此開始興起，并很快成為主流33案例1合成CDO：