量化掘基系列之十四：“啞鈴”策略的一頭紅利策略哪只強

內(nèi)容目錄一、當(dāng)下“啞鈴”策略與高股息策略的價值分析 4當(dāng)前市場狀態(tài)與紅利策略的適配 4美債與國內(nèi)流動性情況說明紅利低波行情仍有望延續(xù) 5紅利低波風(fēng)格當(dāng)前擁擠度水平較低 6紅利低波風(fēng)格當(dāng)前估值水平較低 7二．中證紅利低波100指數(shù)分析 7中證紅利低波100指數(shù)基本信息 7中證紅利低波100指數(shù)與其他指數(shù)比較 8中證紅利低波100指數(shù)成分股與行業(yè)分析 9中證紅利低波100指數(shù)各行業(yè)估值水平 11中證紅利低波100指數(shù)走勢穩(wěn)定性比較 11中證紅利低波100指數(shù)股息率常年穩(wěn)定 11三．景順長城中證紅利低波動100ETF及聯(lián)接基金介紹 12ETF基本信息 12基金業(yè)績表現(xiàn) 12基金管理人及基金經(jīng)理介紹 13風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：日本高股息指數(shù)相對日經(jīng)225指數(shù)超額凈值走勢 4圖表2：中證紅利指數(shù)相對中證全指超額凈值走勢 4圖表3：紅利低波100與10年美債收益率走勢 5圖表4：中證紅利低波100指數(shù)超額凈值與社融總量同比走勢 5圖表5：紅利低波及各寬基指數(shù)收益表現(xiàn)（2023年以來） 6圖表6：紅利低波相關(guān)系數(shù)與寬基指數(shù)的凈值走勢 6圖表7：紅利低波100指數(shù)成交額占比/總市值占比走勢 6圖表8：紅利低波100指數(shù)與中證全指換手率走勢 7圖表9：紅利低波100指數(shù)與中證全指估值水平走勢 7圖表10：中證紅利低波100指數(shù)基本信息 8圖表11：紅利低波相關(guān)指數(shù)風(fēng)格因子暴露 9圖表12：紅利低波相關(guān)指數(shù)凈值走勢 9圖表13：中證紅利低波100指數(shù)前十大成分股基本情況 10圖表14：中證紅利低波100指數(shù)成分股中信一級行業(yè)分布 10圖表15：中證紅利低波100指數(shù)成分股市值分布 11圖表16：中證紅利低波100指數(shù)成分股所屬業(yè)PE歷史分位數(shù) 11圖表17：中證紅利低波100指數(shù)與其他指數(shù)的主要指標(biāo) 11圖表18：中證紅利低波100指數(shù)股息率與股利支付率 12圖表19：基金基本要素 12圖表20：景順長城紅利低波100ETF凈值走勢 13圖表21：景順長城紅利低波100ETF跟蹤誤差 13圖表22：景順長城紅利低波100ETF成立以來表現(xiàn) 13圖表23：景順長城被動指數(shù)型基金分布（按規(guī)模） 14圖表24：基金經(jīng)理龔麗麗在管基金一覽 14圖表25：基金經(jīng)理鄭天行在管基金一覽 15一、當(dāng)下“啞鈴”策略與高股息策略的價值分析當(dāng)前市場狀態(tài)與紅利策略的適配19902252010圖表1：日本高股息指數(shù)相對日經(jīng)225指數(shù)超額凈值走勢32.521.510.50MSCI日本高股息指數(shù)相對日經(jīng)225超額凈值 日經(jīng)225指數(shù)來源：BloombergA（2018年至今，紅利往往能有較好的表現(xiàn)，為投資者提供了相對穩(wěn)定的配置機會。而在2019-2021圖表2：中證紅利指數(shù)相對中證全指超額凈值走勢21中證紅利相對中證全指超額凈值 中證紅利指數(shù) 中證全指來源：，A（截至2024年1月12日中證紅利指數(shù)漲幅1.26紅利低波100指數(shù)1.13而要的寬基指數(shù)滬深300下跌4.28中證500下跌4.11自2023年以來中證紅利指上漲2.16紅利低波100指數(shù)上漲9.97而滬深300下跌15.17中證500下跌。AI美債與國內(nèi)流動性情況說明紅利低波行情仍有望延續(xù)圖表3：紅利低波100與10年美債收益率走勢2.5 62 541.53120.5 10 0紅利低波100超額凈值 10年美債收益率來源：，當(dāng)下，美債當(dāng)前正處于歷史高位，降息預(yù)期濃烈。不過就在前日，美聯(lián)儲理事鮑曼表示，圖表4：中證紅利低波100指數(shù)超額凈值與社融總量同比走勢

21.81.61.41.210.80.60.40.22016/1/12016/5/12016/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/1社融總量同比（%） 紅利低波100超額凈值（右軸）來源：，PPICPI紅利低波風(fēng)格當(dāng)前擁擠度水平較低202320241日紅利低波風(fēng)格股票全面跑贏A股各大寬基指數(shù)中證紅利指數(shù)超額收益率達到13.23，紅利低波100指數(shù)超額收益率達到21.04。圖表5：紅利低波及各寬基指數(shù)收益表現(xiàn)（2023年以來）指數(shù)名稱收益率超額收益率（相對中證全指）中證紅利2.1613.23紅利低波1009.9721.04滬深300-15.17-4.10中證500-11.23-0.16中證1000-11.26-0.19中證全指-11.07N/A來源：國金證券研究所圖表6：紅利低波相關(guān)系數(shù)與寬基指數(shù)的凈值走勢20181614121086420中證紅利 紅利低波100 滬深300中證500 中證1000 中證全指來源：，這是否能說明當(dāng)下紅利低波風(fēng)格已經(jīng)受到投資者的追捧處于擁擠區(qū)間了？我們首先測算100/總市值占比，發(fā)現(xiàn)目前紅利低波風(fēng)格市場成交情況在2024115/總市值占比約為20.45，基本處于均值左右位置。圖表7：紅利低波100指數(shù)成交額占比/總市值占比走勢70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017-05-26 2018-05-26 2019-05-26 2020-05-26 2021-05-26 2022-05-26 2023-05-26來源：，A1000.19，圖表8：紅利低波100指數(shù)與中證全指換手率走勢3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

紅利低波100換手率 中證全指換手率來源：，紅利低波風(fēng)格當(dāng)前估值水平較低PE-TTM15.44PE圖表9：紅利低波100指數(shù)與中證全指估值水平走勢25.0020.0015.0010.005.00-紅利低波100PE-TTM 中證全指PE-TTM來源：，二．中證紅利低波100指數(shù)分析中證紅利低波100指數(shù)基本信息1001002010010036912紅利低波100指數(shù)的股息率計算方式為：股息率=（過去3個會計年度分紅總額/3）/調(diào)整日市值10020圖表10：中證紅利低波100指數(shù)基本信息指數(shù)名稱 中證紅利低波動100指數(shù)指數(shù)簡稱 紅利低波100指數(shù)代碼 930955指數(shù)基日 2005/12/30指數(shù)基點 1000樣本股數(shù) 100樣本空間 同中證全指指數(shù)的樣本空間剔除最近1年A股日均成交金額最低的20股票過去3年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年稅后現(xiàn)金股息率均大于0按公式選取過去3年平均股息率最高的300只股票，公式如下:股息率=(過去3選樣方法

個會計年度分紅總額/3)/調(diào)整日市值從這300只股票里選取過去1年波動率最低的100只股票加權(quán)方法 股息率/過去1年波動率，且中證二級行業(yè)權(quán)重不超過20定期調(diào)整 每季度調(diào)樣1次：3、6、9、12月的第二個星期五的下一個交易日來源：中證紅利低波100指數(shù)與其他指數(shù)比較50310020241151001.41，中證紅利1.68，1.54。但三個指數(shù)在100-0.59，足以可見指數(shù)成分股的加權(quán)方式有效篩選出了波動率水平較低的股票。圖表11：紅利低波相關(guān)指數(shù)風(fēng)格因子暴露估值2.0000技術(shù)2.0000技術(shù)成長1.0000-杠桿流動性分紅 規(guī)模動量中證紅利低波100 中證紅利低波 中證紅利來源：，100A100圖表12：紅利低波相關(guān)指數(shù)凈值走證紅利 紅利低波100 紅利低波來源：，中證紅利低波100指數(shù)成分股與行業(yè)分析圖表13：中證紅利低波100總市值(億

股息率（近十

股利支付率元)二個月）（2022年）雅戈爾2.89310.13紡織服裝品牌服飾7.45元)二個月）（2022年）雅戈爾2.89310.13紡織服裝品牌服飾7.4545.62雙匯發(fā)展2.28943.77食品飲料食品6.4298.62大秦鐵路2.011,162.15交通運輸電力設(shè)備及新公路鐵路6.2665.02嘉化能源1.98115.94能源新能源動力系統(tǒng)8.3965.41開灤股份1.81125.28煤炭煤炭開采洗選7.3549.75鄂爾多斯1.68286.87鋼鐵其他鋼鐵6.9742.24中國神華1.676,763.24煤炭煤炭開采洗選7.4972.77南京高科1.58104.51房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運營6.9530.25南鋼股份1.57218.24鋼鐵普鋼7.0671.31太鋼不銹1.52213.30鋼鐵普鋼0.6793.31來源：，雅戈爾2023Q3，27.89P/E8.23。雙匯發(fā)展(含清真食品)(魚糜制品)2023Q343.83E估值15.9。大秦鐵路“中國鐵路在資本市場的戰(zhàn)略旗艦”3149“西煤東運”“北煤南運”略地位。截至2023Q3，公司的凈利潤為124.65億元，PE為9.68。圖表14：中證紅利低波100指數(shù)成分股中信一級行業(yè)分布25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%銀行電力及公用事業(yè)銀行電力及公用事業(yè)房地產(chǎn)來源：，1001000100較低。50以上的成分股權(quán)重均在100-500億之間，避免了市場出現(xiàn)極致的大小盤切換時可能會對指數(shù)走勢帶來的影響。圖表15：中證紅利低波100指數(shù)成分股市值分布17.38%14.88%17.38%14.88%10.46%53.53%50億以下 50-100億之間 100-500億之間 500-1000億 1000億以上來源：，中證紅利低波100指數(shù)各行業(yè)估值水平經(jīng)過對比，我們發(fā)現(xiàn)除極個別行業(yè)外，大部分指數(shù)成分股所屬中信一級行業(yè)的2010年以來的PE-TTM歷史分位數(shù)處于低位，后續(xù)隨著市場行情回暖，有較大的修復(fù)空間。圖表16：中證紅利低波100指數(shù)成分股所屬行業(yè)PE歷史分位數(shù)120.00100.0080.0060.0040.0020.00商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)煤炭食品飲料房地產(chǎn)來源：，中證紅利低波100指數(shù)走勢穩(wěn)定性比較進一步探究指數(shù)行情的穩(wěn)定性可以發(fā)現(xiàn)，200610014.10，所有指數(shù)中收益最高。年化波動率24.55，最大回撤為64.42，均低于其他指數(shù)。圖表17：中證紅利低波100指數(shù)與其他指數(shù)的主要指標(biāo)中證紅利紅利低波100紅利低波滬深300中證500中證1000中證全指年化收益率10.1514.1013.537.3210.4911.019.03年化波動率26.0024.5525.3825.6028.9029.8726.09最大回撤72.1364.6266.7972.3072.4272.5171.48來源：，中證紅利低波100指數(shù)股息率常年穩(wěn)定指數(shù)成分股常年維持較高股息率水平，股利支付率處于適中狀態(tài)，在100只成分股中每年85圖表18：中證紅利低波100指數(shù)股息率與股利支付率年份 股利支付率分紅公司數(shù)量平均股息率2022 32.72878.352021 33.61947.282020 33.76976.122019 33.69985.522018 32.94966.392017 34.05994.31來源：iFinD，國金證券研究所三．景順長城中證紅利低波動100ETF及聯(lián)接基金介紹ETF基本信息100ETF100ETF515100，2020522202393019.71100級為中等，適合激進型、積極型、穩(wěn)健型投資者。圖表19：基金基本要素基金代碼 515100 016128/016129基金全稱 景順長城中證紅利低波動100ETF 景順長城中證紅利低波動100ETF聯(lián)接成立日期 2020/5/22 2022/8/2最新規(guī)模 1971458079元 258792359元基金管理人 景順長城基金管理有限公司 景順長城基金管理有限公基金托管人 交通銀行股份有限公司 交通銀行股份有限公司基金經(jīng)理 龔麗麗、鄭天行 龔麗麗、鄭天行中證紅利低波動100指數(shù)收益率×95＋人民比較基準(zhǔn) 中證紅利低波動100指數(shù)收益率產(chǎn)品費率 管理費0.5，托管費0.1緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟

幣活期存款稅后利率×5管理費0.5，托管費0.1/管理費0.1，0.1本基金主要通過投資于目標(biāo)ETF，緊密跟蹤投資目標(biāo)

蹤誤差最小化，以期獲得與標(biāo)的指數(shù)收益相似的回報。

標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。來源：基金業(yè)績表現(xiàn)10073.86，最大回撤為12.86，年化波動率為14.51。綜合來看，基金的整走勢穩(wěn)定，在蕩市場環(huán)境中能穩(wěn)定跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。圖表20：景順長城紅利低波100ETF凈值走勢210.60.4 100ETF0.20

紅利低波100指數(shù) 滬深300來源：iFinD，

圖表21：景順長城紅利低波100ETF跟蹤誤差日均跟蹤誤差（成立以來） 日均跟蹤誤差（2023年以來）100ETF0.170.05來源：，圖表22：景順長城紅利低波100ETF成立以來表現(xiàn)年化收益率 年化波動率 最大回撤率 夏普比率100ETF27.9114.65-12.860.07來源：，3.3基金管理人及基金經(jīng)理介紹景順長城基金管理有限公司，成立于2003年6月12日，是中國首家中美合資基金管理公司。由景順和聯(lián)合其他機構(gòu)共同發(fā)起，雙方各持有49股份。注冊資本為1.3億元人民幣，總部位于深圳，同時在北京、上海、廣州設(shè)有分公司。該公司作為基金管理人，與股東之間實行業(yè)務(wù)隔離，股東不直接參與基金投資運作。公司致力于提供專業(yè)的基金管理服務(wù)，追求投資者的長期利益。ETF2023115金（包括聯(lián)接基金）39310.87QDII、SmartBeta、寬基、指增、行業(yè)主題、債券等。圖表23：景順長城被動指數(shù)型基金分布（按規(guī)模）33.13156.06121.69156.06國際(QDII)基金 股票型基金 債券型基金來源：，景順長城中證紅利低波動100ETF的基金經(jīng)理是龔麗麗和鄭天行。ETF126.42023930日，管理的基金規(guī)模達到42億。3ETF與創(chuàng)新2023115100ETF理，截至2024年1月15日共任職71天。圖表24