國際金融第六章 外匯交易

第六章外匯交易第一節(jié)外匯交易概述第二節(jié)即期外匯交易和遠期外匯交易第三節(jié)套匯、套利和掉期交易第四節(jié)其他外匯交易1/31/20241第一節(jié)外匯交易概述

一、外匯市場的基本概念及構(gòu)成

外匯市場(ForeignExchangeMarket)，是指進行外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。在外匯市場上，外匯買賣有兩種類型：本幣與外幣之間的買賣；不同幣種的外匯之間的買賣。1/31/20242二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：有形市場VisibleMarket。

無形市場InvisibleMarket根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：銀行間市場Inter-bankMarket

客戶市場CustomerMarket1/31/20243無形市場—表現(xiàn)為電話、電報、電傳和計算機終端等各種遠程通訊工具構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò)，像紐約、倫敦、蘇黎世外匯市場。有形市場—表現(xiàn)為外匯交易所，像巴黎、阿姆斯特丹、米蘭等外匯市場。1/31/20244官方外匯市場：受政府控制，按官方匯率進行外匯買賣自由外匯市場：不受政府控制，按市場供求關(guān)系形成的匯率進行外匯買賣。像紐約、倫敦、東京等外匯黑市：在不允許自由外匯市場合法存在的國家所出現(xiàn)的非法外匯市場1/31/20245外匯市場的起源通常認(rèn)為國際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場建立的最主要原因國際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國家的貨幣相互兌換貨幣兌換的價格、時間、數(shù)量以及交割等都要在外匯市場上實現(xiàn)1/31/20246現(xiàn)代外匯市場特點1、由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易1/31/20247外匯市場是個全球性的市場,在西歐的倫敦,德國的法蘭克福.瑞士的蘇黎世.美國的紐約,中國的香港,日本的東京.澳大利亞的悉尼,新西蘭的惠靈頓.加拿大的多倫多.這些外匯市場的開市時間連在一起.就組成了不間斷的24小時全天可交易的外匯市場.

在時間分布上如下：大洋洲悉尼,惠靈頓:04:00-14:00亞洲東京,香港,新加坡:08:00-16:00歐洲倫敦,法蘭克福,蘇黎世:15:00-24:00美洲市場紐約,洛杉磯:20:30-04:00以上時間均是北京時間1/31/202482、交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強1/31/20249

大部分交易是通過無形市場進行交易的外匯市場是全日24小時連續(xù)運作的市場

西歐外匯市場

東京外匯市場紐約外匯市場外匯市場的交易貨幣相對集中：美元、英鎊、歐元、瑞士法郎、日元、加拿大元等1/31/2024103、電子交易的市場分額和影響提升4、交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低5、套匯交易使全球市場的匯率趨向一致1/31/202411三、外匯市場的特征

從全球范圍看，外匯市場是一個24小時全天候運行的晝夜市場。

基本特征：外匯市場全球一體化、外匯市場全天候運行。國際外匯市場交易發(fā)展趨勢：外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴展、遠期交易的比例不斷增長。1/31/202412四、外匯市場的結(jié)構(gòu)（一）、外匯市場的參與者

1、外匯銀行（ForeignExchangeBank)2、外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）

3、顧客

4、中央銀行

（二）、外匯市場交易的三個層次

1、銀行與顧客之間；

2、銀行同業(yè)之間；

3、銀行與中央銀行之間的交易。1/31/202413外匯市場參與者1、商業(yè)銀行代理業(yè)務(wù)自營業(yè)務(wù)商業(yè)銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的原則：空頭（ShortPosition），指商業(yè)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時賣出多于買進的不平衡情況。多頭（LongPosition），指商業(yè)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時買進多于賣出的不平衡情況。商業(yè)銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的原則是“買賣平衡”，防止出現(xiàn)空頭或多頭，這就是對每種外匯出現(xiàn)的多頭或空頭立即進行拋補。1/31/2024142、中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)中央銀行參與外匯市場的活動有兩個目的：一是儲備管理；二是匯率管理。中央銀行不僅是一般的外匯市場參與者，在一定程度上可以說是外匯市場的實際操縱者。1/31/2024153、外匯經(jīng)紀(jì)商介紹成交或代客買賣外匯分為一般經(jīng)紀(jì)人和掮客4、外匯交易商專門借大額外匯買賣贏利5、外匯的實際供應(yīng)者與需求者如進出口商、國際投資者、旅游者等；保值性的外匯買賣者，如套期保值者6、外匯投機者投機性的外匯買賣者，即外匯投機商。1/31/202416外匯市場層次1、銀行與顧客間的外匯交易。（零售性外匯市場）2、銀行同業(yè)間的外匯交易。（批發(fā)性外匯市場）3、銀行與中央銀行間的外匯交易。（儲備、匯率管理）1/31/202417外匯市場層次1/31/202418第二節(jié)即期外匯交易和遠期外匯交易一、外匯交易及其基本種類

（一）即期外匯交易即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。即期交易是外匯市場上業(yè)務(wù)量最大的交易，約占2/3。即期交易的作用（目的）：通過調(diào)換幣種,滿足臨時性收付款項的需要；保值（兩個營業(yè)日內(nèi)）；平衡頭寸；進行外匯投機。交易四步驟：即詢價（Asking）、報價（Quotation）、成交（Done）及證實（Confirmation）。即期交易一般是其他貨幣與美元交易，報價也是采用美元標(biāo)價法。1/31/202419相關(guān)概念（一）交割日Valuedate（起息日）1、定義

買賣雙方將資金交付給雙方的日期。2、確定的原則：同時交割原則。即處理交易貨幣的兩個市場必須同時在營業(yè)，兩種貨幣大約在相同或相近的霎時間劃撥到對方的賬戶上去。在實踐中，兩個不同時區(qū)的外匯市場在同一確定的時刻同時交割幾乎是不可能的，因為不同的地理位置因時差的關(guān)系，銀行營業(yè)時間不同。1/31/2024203、即期交割日（spotdate）（1）類型標(biāo)準(zhǔn)交割日（ValueSpot,VALSP）隔日交割（ValueTomorrow,VALTOM）當(dāng)日交割（ValueToday,VALTOD）1/31/202421標(biāo)準(zhǔn)交割日標(biāo)準(zhǔn)交割日是指即期外匯交易在成交后第二個營業(yè)日交割，又稱T＋2交割。目前大部分的即期外匯交易都采用這種交割日方式進行交割。倫敦、紐約、法蘭克福、巴黎、蘇黎士、布魯塞爾、阿姆斯特丹等歐美外匯市場，即期外匯交易的交割都是在成交后的第二個營業(yè)日。1/31/202422隔日交割隔日交割是指在成交后第一個營業(yè)日交割，又稱T＋1交割。世界上某些國家和地區(qū)以及某些貨幣采用此種交割日方式進行交割。新加坡、馬來西亞、日本、加拿大是在成交日的次日進行交割，香港的港元兌日元和港元兌東南亞國家貨幣、美國的美元兌加拿大元也是隔日交割。1/31/202423當(dāng)日交割當(dāng)日交割是指在成交日當(dāng)日進行交割，又稱T＋0交割。在遠東的東京等地，有的外匯交易當(dāng)天清算，所以又稱“現(xiàn)貨交易”；香港外匯市場上，美元對港元的即期交易也是當(dāng)天交割的。1/31/202424（2）即期交割日的確定一般而言，spotdate是成交后的第二個營業(yè)日。此交割日必須是兩種貨幣的營業(yè)日或付款地國家的營業(yè)日。第1、2日若不是營業(yè)日，則spotdate往后順延。順延不得跨月成交日交割日成交日交割日成交日交割日周一二三四五六日一二1/31/202425（二）外匯交易的頭寸（Foreignexchangeposition）1、定義：暴露在匯兌風(fēng)險下的外匯買賣余額2、類型：有三種情況

a.多頭頭寸(longposition)，買入的金額>賣出的金額→多頭(超買)b.空頭頭寸(shortposition)，買入的金額<賣出的金額→空頭（超賣）

c.平倉或扎平頭寸(square)，賣入的金額=賣出的金額1/31/202426即期交易的報價一、報價慣例1、以美元為中心的報價體系（往往省略USD）如：spotcable(GBP)：即期買賣英鎊2、報價行必須同時報出買賣價（雙向報價）報價遵循被報價幣原則，商品永遠是RC例如：USD1=JPY110.50/60，USD是RC110.50是報價行買入USD的價格，即買入價

110.60是報價行賣出USD的價格，即賣出價1/31/202427報價慣例（續(xù)）3、交易規(guī)范用語

onedollar——100萬美元（低于100萬美元的交易必須事先說明）

Sixyours:我賣出600萬美元給你。

Threemine:我買入300萬美元。4、通過電話、電傳等報價時，只報最后兩位小數(shù)：20/30(USD1=GBP2.2520/30)5、每一對貨幣進行交易時，都有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)交易量：GBP/USD的標(biāo)準(zhǔn)交易量為GBP5,000,000，USD/JPY、USD/CHF等的標(biāo)準(zhǔn)交易量為USD10,000,000。省略了USD1/31/202428簡介：規(guī)范用語表示買入的有：Bid，Buy，Long，Take，Pay，Mine表示賣出的有：Offer，Sell，Short，Hit，Give，Yours報價行：pricemarket詢價行：pricehitterMP（moments,please)：等一等1/31/202429即期匯率的報價程序1、確定本銀行的開盤匯率確定開盤匯率的主要因素：位于前一時區(qū)的外匯市場的收盤價世界政治和經(jīng)濟領(lǐng)域里的新變化本行持有的外匯頭寸的數(shù)量2、對外報價分析以上因素后，報價行報出對美元的開盤匯率，然后由交易員據(jù)此套算出非美元貨幣間的開盤匯率。3、修訂原報價1/31/202430報價的基本考慮因素價差（spread）：價差越小，其報價就越具有競爭力，風(fēng)險就越大。1、市場行情（各貨幣極短期的走勢）2、交易員持有的現(xiàn)時頭寸（position）多頭（long）或空頭（short）3、市場的預(yù)期心理4、各種貨幣的風(fēng)險特征5、收益率與市場競爭力1/31/202431即期同業(yè)交易的程序

1、選擇交易對手（即報價行）2、報出自己銀行的名稱（詢價行）3、詢價。包括交易貨幣、交割日、金額和交易類型。4、報價。雙向報出最后兩位數(shù)。5、成交。詢價行先表示買賣金額，然后由報價行承諾。6、證實。報價行交易員說出“Ok,done”后，為保證交易不出差錯，交易雙方都要互相證實。包括：買賣貨幣的名稱、匯率、金額、交割日及結(jié)算方法等。1/31/202432同業(yè)交易——詢價詢價注意事項（PriceHitter）1、

SPOT2、

R.C.3、

買賣行為可以不明示4、

數(shù)量（R.C.的數(shù)量）Mount

1/31/202433同業(yè)交易——報價報價行（pricemarket）1、價格一經(jīng)報出，報價行就要承擔(dān)買賣義務(wù)2、語言簡單明了，不含糊，用肯定語氣，不用about、perhaps等詞，如果出現(xiàn)類似模糊措辭，意味著該交易員無意以該價格成交。3、若詢價行反映過慢，報價持續(xù)幾秒之后，報價行會以“Myrisk”來取消前次報價。1/31/202434同業(yè)交易——成交成交（pricehitter）1、詢價行要迅速決定。如不快速決定，報價行自行中止報價，用“Myrisk.”表示。2、決定方式：同意成交：OK

不同意：謝絕→再次詢價“Thanksnothing”或“nothing”，“Myrisk.”1/31/202435同業(yè)交易——證實證實（pricemarket；pricehitter）1、買賣行為agree/okdone2、價格（買入價或者賣出價）3、交割日valuedate4、A/CNO.(核實帳戶)1/31/202436

即期外匯交易程序【例1】

交易過程

意義說明

A：GBP5MioA（銀行）詢價：英鎊兌美元，金額500萬

B：1.6773/78B（銀行）報價：價格GBP1＝USD1.6773/78A：MyRiskA不滿意B的報價，在此價格下不作交易，即此價格不再有效，A可以在數(shù)秒之內(nèi)再次向B詢價

A：NOWPLSA：再次向B詢價

B：1.6775ChoiceB：以1.6775的價格任A選擇要買或賣

A：SellPLSA：選擇賣出英鎊，金額500萬英鎊

MyUSDToANY我的美元請匯入A（銀行）的紐約賬戶

B：OKDoneB：此交易已成交

at1.6775WeBuy在1.6775我買入

GBP5MioAGUSD英鎊500萬美元

ValMay-20交割日5月20日

GBPToMYLondon我的英鎊請匯入B倫敦的英鎊賬戶

TKSforDeal,BIBI謝謝惠顧，再見

1/31/202437（二）遠期外匯交易

1.定義：遠期外匯交易（ForwardTransaction），又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當(dāng)時并不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。

2.遠期交易的動機通過鎖定匯率：套期保值；平衡頭寸；進行外匯投機。

3.遠期交易的交割日1/31/202438確定規(guī)則：

(1)即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠期月數(shù)(或星期數(shù)、天數(shù))，不論中間有無節(jié)假日；

(2)若遠期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個營業(yè)日；

(3)若順延后交割日到了下一個月，則交割日必須提前至當(dāng)月的最后一個營業(yè)日。1/31/2024394.遠期匯率的計算

(1)影響遠期匯率的因素：即期匯率的高低；報價貨幣與基準(zhǔn)貨幣的利差；遠期合約期限的長短。

(2)計算方法：1/31/202440

5.遠期交易的分類

(1)固定交割日的期匯交易

(2)選擇交割日的期匯交易擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日要求交易對方按約定的遠期匯率進行交割的期匯交易。1/31/202441舉例說明

某公司于2003年4月3日向中行提出用美元購買歐元，預(yù)計對外付款日為7月7日至8月5日，但目前無法確定準(zhǔn)確交割日期。公司可與中行敘做擇期外匯買賣，交割日為7月7日至8月5日中的任何一銀行工作日，遠期匯率為1.0728。無論匯率如何變化，公司都可選擇7月7日至8月5日中的一銀行工作日按匯率1.0728從中行買入歐元。1/31/202442如：即期：$1=C$1.5300/101月期：$1=C$1.5263/822月期：$1=C$1.5253/733月期：$1=C$1.5245/66

可見，隨著選擇期限的增加,這種匯率上的不利（對客戶）就越大.所以企業(yè)應(yīng)盡可能縮短不確定的時間，以降低交易成本。1/31/202443由于擇期交易的一方對外匯交割日有選擇權(quán),因此,遠期擇期交易的匯率對具有選擇權(quán)的一方不利。擇期交易的定價原則是計算出約定期限內(nèi)第一個工作日和最后一個工作日交割的遠期匯率，然后根據(jù)客戶的交易方向從中選取對銀行最有利的報價。

1/31/202444

擇期價格的確定(即報價銀行報價遵循的原則)：報價銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買入?yún)R率；報價銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率；報價銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率；報價銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。1/31/202445（三）套匯交易套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而進行的外匯交易，其交易目的為獲利。地點套匯

1．直接套匯（DirectArbitrage）直接套匯是指利用兩個外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價買進某種貨幣，而在另一市場以高價出售的外匯交易方式。1/31/202446注意：

①套匯的金額要大，故套匯者多為銀行；

②必須要同時，故要用電匯，要在國外設(shè)分支行或代理行網(wǎng)；

③要完成一個套匯周期，回到原幣種；

④每一幣種均有兩條套匯線路，其中一個賺錢，一個虧本；

⑤套匯可抹平各市場的匯率差異。1/31/202447

2．間接套匯（IndirectArbitrage）間接套匯是指利用三個或三個以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。例如：在某一時間，蘇黎士、倫敦、紐約三地外匯市場出現(xiàn)下列行情：蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650

倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680

紐約：＄1＝SF1.1800/1.18301/31/202448套匯方法為三步走：

?

判斷，用中間價格來衡量三個市場是否有匯率差異。

①

中間匯率②統(tǒng)一標(biāo)價法③標(biāo)價單位為1④連乘只要乘積不為1，就有套匯機會；離1越遠，獲利越多。蘇黎世：￡1＝（2.2600＋2.2650）/2=SF2.2625

倫敦:￡1＝（1.8670＋1.8680）/2=＄1.8675

紐約：＄1＝（1.1800＋1.1830）/2=SF1.18152.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025≠1，

說明有套匯機會。

1/31/202449

?

選擇線路。二選一，根據(jù)第一步。如果套匯者要套取英鎊可選擇在蘇黎世或倫敦投入，以紐約作為中介市場。如果套匯者在蘇黎世投入英鎊，因為：2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025>1，則表明套匯的路線為：蘇黎世→紐約→倫敦注意：如果判別式小于1，則說明市場路線是相反的。

?

確定幣種。均可，根據(jù)第一步，完成一個套匯周期。如套匯者動用100萬英鎊套匯，按上述套匯方法，即可得：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680=1022696.621022696.62–1000000=2.27萬英鎊

套匯利潤為：2.27萬英鎊

1/31/202450例三角套匯（間接套匯）倫敦市場：EUR1=GBP0.6240~0.6255紐約市場：EUR1=USD0.9100~0.9112新加坡市場：GBP1=USD1.4470~1.4485

如何判斷有匯率差價？倫敦買歐元，紐約賣歐元：

GBP1＝USD1.4548~1.4603比較判斷：倫敦市場英鎊貴；新加坡市場英鎊便宜。時間套匯1/31/202451新加坡倫敦紐約客戶賣美元買英鎊

1＄＝1/1.4485￡客戶賣英鎊買歐元

1/1.4485/0.6255=1.1037歐元客戶賣歐元換美元

1.1037×0.9100=1.0044＄1/31/202452（四）、套利交易(InterestArbitrage)●指投資者利用兩個不同金融市場上短期資金利率存在的差異，并權(quán)衡遠期匯率的升貼水情況，將資金從利率較低的市場調(diào)往利率較高的市場以賺取利率差異好處的一種外匯買賣。1/31/202453根據(jù)是否對套利交易所涉及的外匯風(fēng)險進行了抵補，套利可分為未抵補套利（UncoveredInterestArbitrage）和抵補套利（CoveredInterestArbitrage）。未抵補套利是指將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時進行反方向交易軋平頭寸。這種套利要承受高利率貨幣貶值的風(fēng)險，具有投機性。1/31/202454假設(shè)在國內(nèi)，一年期國庫券的年利率為3％，而美國的一年期國庫券的年利率為5％，當(dāng)時即期外匯市場上美元對人民幣的匯率為7.76人民幣/美元。如果以企業(yè)想將手頭上暫時閑置的資金100萬美元進行1年期的投資。那么它現(xiàn)在面臨兩種選擇。一是在國內(nèi)將美元兌換成人民幣，購買國內(nèi)的國庫券，那么到期連本帶息可收到779.28萬人民幣。二是其將100萬美元投資于美國的國庫券市場，到期使連本帶息可收回105萬美元。這兩種投資選擇孰好孰差，就要取決于投資期滿時外匯市場美元對人民幣的即期匯率。如果匯率繼續(xù)維持在7.76的水平，那么企業(yè)將從美國國庫券市場上的所得兌換成814.8萬元人民幣，那么其將獲利35.52萬元。1/31/202455抵補套利是指在較低的利率水平上借入一種貨幣，通過即期外匯交易將其兌成利率水平較高國家的貨幣并用來投資以賺取利差收益；與此同時，為了防止在投資期間匯率變動的風(fēng)險，這種套利常與掉期交易結(jié)合進行。即從較高的利息收入中減去做掉期交易時買入現(xiàn)匯、賣出期匯所支付的成本，賺取一定的利潤。1/31/202456假設(shè)，國內(nèi)外匯市場上，人民幣對美元的即期匯率是1美元＝7.76－7.78人民幣，一年期的匯率預(yù)測為1美元＝7.68－7.70人民幣，美國的一年期利率為5.25%，而國內(nèi)的利率為3.06%.假定一外資企業(yè)在美國市場上買進現(xiàn)匯100萬美元，存放在美國銀行收取利息。同時賣出一年期期匯100萬美元，以防止匯率變動的風(fēng)險。它的掉期成本：買入現(xiàn)匯100萬美元，付出778萬元人民幣。賣出一年期期匯100萬美元，收入768萬元人民幣。掉期成本10萬元人民幣。1/31/202457其次，利息收支：利息收入100×5.25%×7.68＝40.32萬元，利息成本778×3.06%=23.81萬元，這樣的話利息凈收益為16.51萬元人民幣。套利凈收入等于利息凈收益減去掉期成本，為6.51萬元。因此采用抵補套利，即使在當(dāng)前某種貨幣匯率情勢不看好的情況下，也可以根據(jù)利率之間的差異進行套利，獲得一定的收益。1/31/202458（五）掉期交易（SwapTransaction）

1.定義：又稱調(diào)期交易、換匯交易，即將幣種相同、金額相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來所進行的交易。掉期交易的主要目的是軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口（CashFlowGap），其主要功能是保值。1/31/2024592、特點：適合有返回的交易；改變持有外匯的時間。3、掉期交易按交割日期的不同，可劃分為三種類型。（1）即期對遠期的掉期交易（SpotAgainstForward）

（2）即期對即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）（3）遠期對遠期的掉期交易1/31/202460

衍生外匯交易衍生產(chǎn)品是一種金融合同，它的價值與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值相關(guān)，衍生市場的復(fù)雜性和巨大的金融規(guī)模已成為對金融機構(gòu)風(fēng)險管理者的重要挑戰(zhàn)。1/31/202461衍生工具及其迅速發(fā)展1.金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。如豆?jié){就可以稱為大豆的衍生品。原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。2.金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來?，F(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。1/31/202462金融衍生產(chǎn)品的基本特點1．未來性：交易在現(xiàn)時發(fā)生而結(jié)果要到未來某一約定的時刻才能產(chǎn)生。

2．杠桿效應(yīng)

：只需動用少量的資金即可控制資金量巨大的交易合約。3．風(fēng)險性（1）價格風(fēng)險（2）信用風(fēng)險（3）流動性風(fēng)險（4）操作風(fēng)險（5）法律風(fēng)險（6）管理風(fēng)險4.虛擬性：獨立于現(xiàn)實資本運動之外。1/31/2024635.高度的投機性6.設(shè)計的靈活性

7.帳外性：潛在的盈虧或風(fēng)險無法在財務(wù)報表中體現(xiàn)。8．組合性.1/31/202464根據(jù)原生資產(chǎn)對金融衍生產(chǎn)品的分類對象|原生資產(chǎn)|金融衍生產(chǎn)品

利率|短期存款|利率期貨、利率遠期、利率期權(quán)、利率掉期合約等

|長期債券|債券期貨、債券期權(quán)合約等

股票|股票|股票期貨、股票期權(quán)合約等

|股票指數(shù)|股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)合約等

貨幣|各類現(xiàn)匯|貨幣遠期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣掉期合約等

商品|各類實物商品|商品遠期、商品期貨，商品期權(quán)、商品掉期合約等1/31/202465期貨的概念：

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，對期貨合約所對應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標(biāo)，1/31/202466期貨交易的特征：1）、期貨交易的雙向性：期貨交易與股市的一個最大區(qū)別就期貨可以雙向交易，期貨可以買空也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。

【在熊市中，股市會蕭條而期貨市場卻風(fēng)光依舊，機會依然】1/31/2024672）、期貨交易的費用低：對期貨交易國家不征收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續(xù)費。國內(nèi)三家交易所目前手續(xù)在萬分之二、三左右，加上經(jīng)紀(jì)公司的附加費用，單邊手續(xù)費亦不足交易額的千分之一。

【低廉的費用是成功的一個保證】1/31/2024683）、期貨交易的杠桿作用：杠桿原理是期貨投資魅力所在。期貨市場里交易無需支付全部資金，目前國內(nèi)期貨交易有時需要支付5%保證金（視情況而定）即可獲得未來交易的權(quán)利。由于保證金的運用，原本行情被以十余倍放大。我們假設(shè)某日銅價格封漲停（期貨里漲停僅為上個交易日的3%），操作對了，我們的資金利潤率達60%（3%÷5%）之巨，是股市漲停板的6倍。

【有機會才能賺錢】

1/31/2024694）、"T+0"交易機會翻番：期貨是"T+0"的交易，使您的資金應(yīng)用達到極致，您在把握趨勢后，可以隨時交易，隨時平倉。T＋0的T，是指期貨成交的當(dāng)天日期。凡在期貨成交當(dāng)天辦理好期貨和價款清算交割手續(xù)的交易制度，就稱為T＋0交易。

【方便的進出可以增加投資的安全性】1/31/202470三、外匯交易方式的創(chuàng)新

(一)外匯期貨外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價格，在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易方式。1/31/202471外匯期貨的特點（外匯期貨與遠期外匯交易的不同）（1）交易的標(biāo)的物不同（2）交易方式不同（3）保證金和手續(xù)費制度不同（4）交易清算方式不同（5）

交割方式不同1/31/2024721/31/202473

X股指期貨1/31/202474期權(quán)市場的歷史和簡介期權(quán)交易起始于十八世紀(jì)后期的美國和歐洲市場。

由于制度不健全等因素影響，期權(quán)交易的發(fā)展一直受到抑制。十九世紀(jì)二十年代早期,看跌期權(quán)/看漲期權(quán)自營商都是些職業(yè)期權(quán)交易者，他們在交易過程中，并不會連續(xù)不斷地提出報價，而是僅當(dāng)價格變化明顯有利于他們時，才提出報價。這樣的期權(quán)交易不具有普遍性，不便于轉(zhuǎn)讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。1/31/202475

直到1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開張，進行統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約買賣，上述問題才得到解決。期權(quán)合約的有關(guān)條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標(biāo)準(zhǔn)化。起初，只開出16只股票的看漲期權(quán)，很快，這個數(shù)字就成倍地增加，股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。1/31/202476之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權(quán)交易的限制，有意識地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。由于期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)合約可以方便的在交易所里轉(zhuǎn)讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保，這樣不但提高了交易效率,也降低了交易成本。1/31/2024771983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了S&P500股票指數(shù)期權(quán)，紐約期貨交易所也推出了股票指數(shù)期貨期權(quán)交易,隨著股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，期權(quán)交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界，其中芝加哥期權(quán)交易所是世界上最大的期權(quán)交易所。1/31/20247820世紀(jì)80年代至90年代，期權(quán)柜臺交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發(fā)展。柜臺期權(quán)交易是指在交易所外進行的期權(quán)交易。期權(quán)柜臺交易中的期權(quán)賣方一般是銀行，而期權(quán)買方一般是銀行的客戶。銀行根據(jù)客戶的需要，設(shè)計出相關(guān)品種，因而柜臺交易的品種在到期期限、執(zhí)行價格、合約數(shù)量等方面具有較大的靈活性。1/31/202479外匯期權(quán)出現(xiàn)的時間較晚，現(xiàn)在最主要的貨幣期權(quán)交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權(quán)和美式期權(quán)合約。目前的外匯期權(quán)交易中大部分的交易是柜臺交易，中國銀行部分分行已經(jīng)開辦的“期權(quán)寶”業(yè)務(wù)采用的是期權(quán)柜臺交易方式。1/31/202480

期權(quán)（options）

1.期權(quán),其一般含意是選擇、選擇權(quán)：金融市場上的期權(quán)，是指合約的買方有權(quán)在約定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。2.為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權(quán)費。

1/31/202481期權(quán)主要有如下幾個構(gòu)成因素：①執(zhí)行價格（又稱履約價格，敲定價格〕。期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價格。②權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費用。③履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔(dān)保，④行使時限（到期日）:每一期權(quán)合約具有有效的行使期限，如果超過這一期限，期權(quán)合約即失效。1/31/202482期權(quán)的特點期權(quán)買賣的一種特殊權(quán)利，不必一定履行合約；風(fēng)險小于期貨投資；可以在交易所內(nèi)外進行；真正進行商品交割的比率更低；規(guī)避風(fēng)險的范圍比期貨投資更廣泛。

3、期權(quán)的分類1/31/2024831）、按期權(quán)的交割時間劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種類型。美式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時候都可以行使權(quán)利。歐式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利，過了期限，合約則自動作廢。

美式比歐式期權(quán)風(fēng)險大，價格昂貴1/31/2024842）、期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格購買相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。1/31/202485舉例說明：

（1）看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元／噸，看漲期權(quán)的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：

行使權(quán)利一一A有權(quán)按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看漲期權(quán)、A獲利50美元/噸（55一5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元／噸，A就會放棄這個權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。1/31/202486（2）看跌期權(quán)：l月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元／噸，A買入這個權(quán)利．付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元／噸，看跌期權(quán)的價格漲至55美元/噸。此時，A可采取兩個策略：行使權(quán)利一一一A可以按1695美元／噸的中價從市場上買入銅，而以1750美元／噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5〕。如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權(quán)利而損失5美元/噸，B則凈得5美元/噸。1/31/2024874.期權(quán)的買方和賣方：對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費。對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費。1/31/202488因此，期權(quán)對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。見圖6-3（a）和（b）。1/31/2024891/31/202490

1/31/2024915.在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權(quán)的賣方？其一，賣出看漲期權(quán)，價格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚或反漲。而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。其