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2024年通信行業(yè)投資策略分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、4G建設:招標啟動,通信設備進入景氣周期 PAGEREFToc361502588\h31、上半年通信設備板塊受益運營商資本開支計劃確定與招標 PAGEREFToc361502589\h32、下半年中國移動4G建設啟動,通信設備子板塊關注業(yè)績兌現(xiàn) PAGEREFToc361502590\h43、4G牌照發(fā)放格局無懸念,看好國家建設TD-LTE的決心 PAGEREFToc361502591\h6二、虛擬運營商:推進加快,下半年轉(zhuǎn)售試點企業(yè)落地 PAGEREFToc361502592\h81、移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務試點工作推進加快 PAGEREFToc361502593\h82、虛擬運營商與電信運營商是合作而非競爭關系,重點關注運營商渠道合作公司 PAGEREFToc361502594\h9三、三網(wǎng)融合:進入全面推廣階段,雙向網(wǎng)改市場加速 PAGEREFToc361502595\h111、三網(wǎng)融合進入全面推廣階段 PAGEREFToc361502596\h112、電信運營商發(fā)力IPTV,為存量寬帶增加黏性 PAGEREFToc361502597\h123、廣電有線運營商加快雙向網(wǎng)改應對 PAGEREFToc361502598\h12四、重點關注上市公司簡況 PAGEREFToc361502599\h131、中興通信 PAGEREFToc361502600\h132、烽火通信 PAGEREFToc361502601\h143、日海通信 PAGEREFToc361502602\h144、愛施德 PAGEREFToc361502603\h155、數(shù)碼視訊 PAGEREFToc361502604\h16一、4G建設:招標啟動,通信設備進入景氣周期1、上半年通信設備板塊受益運營商資本開支計劃確定與招標2024年上半年隨著中國移動4G投資確定與三大運營商傳輸設備招標啟動,通信(中信)板塊跑贏市場33個點,在中信子行業(yè)中漲幅排第2。二季度運營商資本開支確定,中國移動在移動網(wǎng)絡建設上投入同比增長31.33%,其中4G確定投資415億,雖然中國聯(lián)通與中國電信在移動網(wǎng)絡上的投入減少,造成移動網(wǎng)絡建設2024年總體投入較2024年僅增長3%,但是傳輸網(wǎng)絡建設同比增接近30%,二季度三大運營商先后啟動了傳輸設備的招標,上半年受4G及傳輸設備招標啟動影響,行業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)拐點,2024年Q1增速上升為14%,通信設備板塊進入景氣周期。從中信通信行業(yè)子板塊來看,全部子行業(yè)跑贏市場,其中動力設備、系統(tǒng)設備與通信終端及配件漲幅居前三位,網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)漲幅居后,相關個股方面,中恒電氣以68%的漲幅居前,然后是勘察、設計類廠商富春通信、傳輸設備商烽火通信,主設備商中興通信漲幅達到31%,子行業(yè)與個股表現(xiàn)基本體現(xiàn)了4G建設圍繞設計->設備->施工->網(wǎng)絡優(yōu)化的順序展開。2、下半年中國移動4G建設啟動,通信設備子板塊關注業(yè)績兌現(xiàn)根據(jù)4G招標時間進度,招標結果最早有望在8月份揭曉,下半年將是設備商的收獲季節(jié),從歷年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資比例來看,固定資產(chǎn)投資上半年所占比例一般在40%左右,下半年是完成投資的主要時間,這與通信行業(yè)特點有關系,運營商通常上半年開始招標,加上春節(jié)、兩會封網(wǎng)等情況,網(wǎng)絡的建設投入較少,從招標結果到收入確認一般也要到2-3個月左右時間,所以主要的投資體現(xiàn)在下半年。從電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比情況來看,2024年啟動3G網(wǎng)絡建設后,2024-2024年投資增速達到了30%與36%,2024年初3G牌照發(fā)放后,當年投資額度達到歷史最高3724億,2024年我們預計三大運營商投資總額為3802億,將超越3G投資高峰年。從上半年中國移動在4G網(wǎng)絡和業(yè)務方面的布局步驟來看,下半年4G網(wǎng)絡建設將全面鋪開,預計通信設備上市公司3-4季度會有業(yè)績表現(xiàn)。3、4G牌照發(fā)放格局無懸念,看好國家建設TD-LTE的決心根據(jù)GSA預測,2024年全球LTE商用網(wǎng)絡有望達到248個,部署數(shù)量同比2024年增長約70%,全球4G建設進入高速增長期。截止5月13日,全球LTETDD網(wǎng)絡商用數(shù)量是16個,從數(shù)量來看4G建設全球仍以FDD為主,其產(chǎn)業(yè)鏈也較為成熟,作為自主知識產(chǎn)權的TD-LTE,需要盡快進行部署,加快產(chǎn)業(yè)鏈培養(yǎng),方能避免出現(xiàn)3G時代的局面,我們認為國家建設TD-LTE決心是堅定的,中國移動建設TD-LTE已成事實,市場中對于4G牌照早有爭議在于中國聯(lián)通與中國電信獲得如何牌照,從運營商高層表態(tài)來判斷,中國電信4G采用混合組網(wǎng)(FDD+TDD)成為一種選擇,而中國聯(lián)通主要重心還是放在HSPA+網(wǎng)絡上,對于4G網(wǎng)絡傾向于FDD方式,從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看,關鍵的問題在于現(xiàn)有3G向4G過渡的產(chǎn)業(yè)鏈支持情況,WCDMA+FDD+TDD混合組網(wǎng)已有案例(中國移動香港4G網(wǎng)絡),5模終端芯片(GSM,TD-SCDMA,TD-LTE,WCDMA,F(xiàn)DD-LTE)已經(jīng)具備,從技術上來說中國聯(lián)通具備混合組網(wǎng)的條件,中國電信受制于CDMA向TD-LTE發(fā)展無產(chǎn)業(yè)案例,混合組網(wǎng)存在一定困難。我們認為無論4G牌照的發(fā)放格局如何,對于通信設備板塊均形成利好,運營商在4G網(wǎng)絡投入的將帶動通信設備版塊進入景氣周期。從三大運營商上半年3G用戶發(fā)展情況來看,中國移動凈增4146萬戶,達到1.29億戶,3G滲透率為18%;;中國聯(lián)通凈增1943萬戶,達到9589萬戶,滲透率為37%;中國電信凈增1519萬戶,達到8424萬戶,滲透率為49%。從3G用戶的發(fā)展速度來看,中國移動在3G終端數(shù)量逐漸豐富后,2、3、5月用戶發(fā)展量為900萬以上,中國聯(lián)通依托終端優(yōu)勢及HSPA+網(wǎng)絡速度優(yōu)勢,從3月份開始用戶保持了月增400萬以上的速度,中國電信則憑借CDMA網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)勢實現(xiàn)了較高的滲透率。雖然中國移動取得了3G用戶的絕對量的增長,但是由于無法提供與競爭對手相媲美的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡質(zhì)量與終端種類,仍然面臨著較低的滲透率及用戶流失的風險,而4G網(wǎng)絡可以提供100M的數(shù)據(jù)下載速率,差異化的網(wǎng)絡服務將是中國移動反擊對手的重要手段,而中國電信、中國聯(lián)則將利用移動4G網(wǎng)絡成熟商用前的時間差,大力發(fā)展3G業(yè)務,同時進行4G實驗網(wǎng)的部署,長期來看,4G網(wǎng)絡建設勢必又將掀起運營商投資高潮,這將對設備商形成利好,下半年我們繼續(xù)推薦主系統(tǒng)設備商中興通信(000063)、傳輸設備龍頭烽火通信(600498)和無線工程及附件設備提供商日海通訊(002313)。二、虛擬運營商:推進加快,下半年轉(zhuǎn)售試點企業(yè)落地1、移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務試點工作推進加快2024年5月17日,工信部正式發(fā)布《關于開展移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務試點工作的通告》,明確了移動轉(zhuǎn)售業(yè)務審批條件及流程相關細則,并指定試點申請受理時間為發(fā)文之日起至2024年7月1日,試點截止時間為2024年12月31日。正式發(fā)文針對1月8日下發(fā)征求意見稿進行了細化與更改,從試點工作時間要求來看,在有轉(zhuǎn)售企業(yè)提出合作意向之日起4個月內(nèi),基礎電信業(yè)務經(jīng)營者應與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議,意味著各運營商在9月17日前會與至少2家簽訂轉(zhuǎn)售非排他合同,所以預計至少會有6家轉(zhuǎn)售企業(yè)出現(xiàn)。2、虛擬運營商與電信運營商是合作而非競爭關系,重點關注運營商渠道合作公司根據(jù)OVUM的數(shù)據(jù)及預測,從2024年到2024年,全球移動虛擬運營商的用戶數(shù)將從5200萬提高到8500萬,收入將從82億美元提高到95億美元,我們預計國內(nèi)轉(zhuǎn)售市場空間約在200-300億元間。批發(fā)業(yè)務是西歐運營商較成熟的業(yè)務,批發(fā)內(nèi)容包括了固定語音、固定數(shù)據(jù)及移動通信業(yè)務,盡管受經(jīng)濟影響,2024年整體批發(fā)業(yè)務收入下降了0.5%,但是移動通信批發(fā)業(yè)務卻逆勢增長了3.4%,其中主要的運營商Vodafone、FT-Orange、Telefonica、DeutscheTelekom都實現(xiàn)了不同程度的增長,法國電信運營商SFR在2024年更是加大了對于移動虛擬運營商業(yè)務的重視,全年收入實現(xiàn)了22%的高增長。國外的經(jīng)驗表明,虛擬運營商與基礎運營商之間更多的是合作伙伴關系。對于虛擬運營商的定位,三大運營商目前只有中國電信進行了表態(tài),中國電信采取了三大原則和四大策略,三大原則是:原則一是銷售互補、合作共贏;原則二是以應用差異來開拓新市場;原則三是希望虛擬運營商能夠持續(xù)運營,與中國電信長期合作。國大策略指分別通過品牌、資費、IT、客服四大策略進行合作,在品牌方面,虛擬運營商既可以跟中國電信聯(lián)合品牌,也可以自行使用獨立品牌;在資費方面,中國電信將使用“產(chǎn)品折扣批發(fā)”的方式;對于與外部的合作,運營商的IT管理相對復雜,中國電信提出初期可采用系統(tǒng)租用方式,電信來提供計費、結算等支撐;在客服方面,中國電信與虛擬運營商將進行區(qū)隔,各自獨立承擔責任。我們認為中國電信對于虛擬運營商定位有著積極的參考意義。從虛擬運營商試點工作相關內(nèi)容明確以來,主要的試點申請企業(yè)為運營商批發(fā)類業(yè)務合作伙伴及合作渠道,相關的上市公司如鵬博士、二六三、愛施德、天音控股等已有較高的漲幅,我們認為運營商合作渠道商對于運營商市場策略更加熟悉,又有客戶資源、品牌及客服,與運營商存在著結算關系,具備成為虛擬運營商的先天條件,下半年建議重點關注愛施德(002416)。三、三網(wǎng)融合:進入全面推廣階段,雙向網(wǎng)改市場加速1、三網(wǎng)融合進入全面推廣階段2024國務院下發(fā)三網(wǎng)融合方案,明確了三網(wǎng)融合兩步時間表,第一步從2024年至2024年是試點階段,第二步從2024年至2024年,進入總結推廣試點經(jīng)驗,全面實現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展。從試點情況來看,電信主要提供IPTV方式與牌照內(nèi)容商合作,有線運營商雖然通過雙向網(wǎng)改造提供寬帶接入業(yè)務,但是整體比例仍比較小,對于新組建的國家網(wǎng)絡公司限于資金規(guī)模,我們認為初期還是定位于全國有線電視網(wǎng)絡內(nèi)容分發(fā)交換中心,而對全國有線電視網(wǎng)絡的升級改造、促進各地分散運營的有線電視網(wǎng)絡的整合的目標還需時日,但是地方有線運營商利用覆蓋優(yōu)勢與運營商爭奪寬帶存量市場動力較大,雙向網(wǎng)的改造先期還是以各地方有線運營商為主進行,即先進行“接入網(wǎng)”的改造投資。2、電信運營商發(fā)力IPTV,為存量寬帶增加黏性根據(jù)絡達咨詢數(shù)據(jù),2024年,中國IPTV用戶數(shù)量達到2150萬戶,2024年一季度中國IPTV用戶數(shù)量達到2450萬戶,2024年有望達到8900萬戶。我們認為IPTV對于電信運營商,主要是在寬帶業(yè)務同質(zhì)化競爭的同時,增強用戶黏性,從上半年中國電信與中國聯(lián)通寬帶用戶發(fā)展情況來看,增速呈放緩的趨勢,運營商希望通過IPTV拓展同時帶來新的業(yè)務收入。如北京聯(lián)通近期推出針對IPTV業(yè)務優(yōu)惠政策,20M光纖寬帶用戶免費贈送高清機頂盒,IPTV免費;10M光纖用戶每月需15元功能費。3、廣電有線運營商加快雙向網(wǎng)改應對截止2024年底,有線雙向網(wǎng)絡覆蓋用戶近8000萬戶,實際開通雙向業(yè)務的用戶達到1900萬戶,以2024年有線電視總數(shù)2.1億計算,還有1.3億的用戶空間,以每戶400元的改造成本,預計未來市場空間至少在400-500億。雖然截止2024年底,有線寬帶接入僅為600萬戶,占到3%的市場份額,但是隨著智能電視需求的快速發(fā)展,有線運營商可充分發(fā)揮網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)勢,通過捆綁服務方式,發(fā)展寬帶接入,對電信運營商寬帶市場形成蠶食,下半年重點關注超光網(wǎng)業(yè)務啟動的數(shù)碼視訊(300079)。四、重點關注上市公司簡況1、中興通信●2024年公司聚焦人口大國及主流運營商的拓展與經(jīng)營,積極部署政企及服務市場,受到國內(nèi)部分系統(tǒng)合同簽約延遲、終端收入下降,國際部分項目工程進度延遲等綜合影響,整體營業(yè)收入較2024年下降,同時由于非洲、南美、亞洲及國內(nèi)較多的低毛利率合同在2024年確認業(yè)績,整體毛利率較2024年下降●公司Q1業(yè)績主要是通過TD網(wǎng)絡相關業(yè)務收入,通過積極的成本控制及集中于主營業(yè)務,公司一季度業(yè)績增長36%,實現(xiàn)扭虧?!裼A測:作為4G大規(guī)模試驗網(wǎng)的主要設備供應商,公司接近25%的市場規(guī)模,4G主設備招標在Q2啟動,預計在Q3-Q4將會實現(xiàn)較快業(yè)績增長,2024年下半年海外地區(qū)的毛利率將有較好的回升,尼日利亞電信運營商Globacom簽署價值5億美元的設備合同將會逐步貢獻業(yè)績。我們主為4G建設的收益將主要在下半年體現(xiàn),下半年業(yè)績將逐漸好轉(zhuǎn)。●風險提示:4G招標份額低于預期。2、烽火通信●隨著中國移動無線網(wǎng)絡從3G升級到LTE,接入層方面,匯聚層方面,骨干層傳輸網(wǎng)均需要擴容。從三大運營商的傳輸網(wǎng)開支來看,整體較2024年傳輸網(wǎng)絡投入有30%的增長。●2024年烽火通信在國內(nèi)中國移動PTN市場份額已經(jīng)占到20%;在聯(lián)通IPRAN份額也占到了15%,在聯(lián)通40GOTN的市場占有超過了50%?!窆饫w光纜產(chǎn)能利用率接近飽和,預計2024年產(chǎn)能繼續(xù)增長15%;ODN產(chǎn)品已經(jīng)在逐步拓展至海外,預計2024年實現(xiàn)較快增長。●盈利預測:鑒于LTE的投資將會對PTN、傳輸網(wǎng)有較大幅度的拉動,可以對公司業(yè)績形成有力支撐。●風險提示:運營商傳輸設備投資不達預期。3、日海通信●有線業(yè)務2024年Q1增長高于預期。從Q1收入數(shù)據(jù)來看,有線業(yè)務實現(xiàn)了約2%的增長,高于市場預期,主要的原因為2024年國內(nèi)運營商傳輸網(wǎng)絡開支同比增長接近30%,產(chǎn)品在傳輸網(wǎng)絡中的使用彌補了在接入網(wǎng)中的下滑。受“寬帶中國”相關政策落實及運營商傳輸網(wǎng)絡建設影響,我們預計有線業(yè)務2024年將保持5%的增長?!袷芤?G建設,無線2024年有望翻番。2024年末公司中標中國移動集采基站戶外柜及傳輸網(wǎng)相關配線產(chǎn)品,是中標公司中唯一的上市公司,公司產(chǎn)品分配約為20幾個省,預計全年可以實現(xiàn)15個省左右的簽約,目前,公司計劃全年機柜2個億的銷售目標基本已經(jīng)完成。我們預計2024年在4G建設的帶動下,無線收入可以實現(xiàn)100%的增長。●控股區(qū)域工程公司,向著“民營中通服”邁進。公司以廣東日海為平臺管控11家工程子公司,通過勘察設計甲級資質(zhì)共享形成核心競爭力。工程收入2024年的目標為7個億,其中廣東公司為2個億(去年1個億),我們預計工程收入2024年可以實現(xiàn)100%的增長。●數(shù)據(jù)中心建設帶動企業(yè)網(wǎng)爆發(fā)。企業(yè)網(wǎng)全年目標是1個億,其中僅中國電信內(nèi)蒙數(shù)據(jù)中心1個項目便可完成目標,我們預計企業(yè)網(wǎng)業(yè)務2024年將實現(xiàn)200%的增長?!耧L險提示:運營商FTTH投資、4G建設進度不達預期。4、愛施德●受智能更新速度加快影響,公司在2024年庫存較大,造成較大跌幅損失,全年虧損接近2.6億,公司通過加強庫存管理,增加新產(chǎn)品及分銷權,針對運營商建立了專門的銷售軒團隊等方式,2024年Q1實現(xiàn)大幅扭虧,實現(xiàn)凈利潤近1億元,中報預增2.2-2.6億?!窆痉e極申請了移動轉(zhuǎn)售牌照,已經(jīng)進入三大運營商的合作候選名單位,其渠道拓展

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