化工行業(yè)2024年上半年總結(jié)及下半年投資策略分析報(bào)告

化工行業(yè)2024年上半年總結(jié)及下半年投資策略分析報(bào)告2024年5月目錄一、行業(yè)上半年?duì)顩r：復(fù)蘇不明顯，仍在低位運(yùn)行 PAGEREFToc360550862\h31、基礎(chǔ)化工行業(yè)收入小幅增長，盈利能力仍然偏弱 PAGEREFToc360550863\h32、下游汽車和家用電冰箱需求好轉(zhuǎn)，紡織服裝行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 PAGEREFToc360550864\h53、上半年化工行業(yè)跑贏大盤，紡織化學(xué)品子板塊漲幅居前 PAGEREFToc360550865\h6二、下半年投資策略：尋找供需結(jié)構(gòu)合理的子行業(yè) PAGEREFToc360550866\h71、民爆行業(yè)：成本下降，并購一體化形成趨勢 PAGEREFToc360550867\h8（1）硝酸銨產(chǎn)能過剩，價(jià)格維持低位 PAGEREFToc360550868\h8（2）未來整合空間大，上市公司有望成為民爆企業(yè)并購重組平臺(tái) PAGEREFToc360550869\h9（3）民爆行業(yè)區(qū)域發(fā)展失衡，中西部仍供不應(yīng)求 PAGEREFToc360550870\h9（4）爆破一體化服務(wù)為行業(yè)打開新的成長空間 PAGEREFToc360550871\h102、百草枯行業(yè)：成本推動(dòng)，需求旺盛，看好百草枯行業(yè) PAGEREFToc360550872\h11（1）反傾銷推動(dòng)吡啶價(jià)格上漲 PAGEREFToc360550873\h11（2）需求旺盛推動(dòng)百草枯價(jià)格上漲 PAGEREFToc360550874\h123、復(fù)合肥行業(yè)：受益行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)擴(kuò)張迅速 PAGEREFToc360550875\h13（1）我國的化肥復(fù)合化率逐年上升，但相比于世界平均水平仍有較大提高空間 PAGEREFToc360550876\h14（2）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的上升促進(jìn)對(duì)復(fù)合肥的需求 PAGEREFToc360550877\h14（3）復(fù)合肥行業(yè)集中度逐步提高 PAGEREFToc360550878\h15（4）復(fù)合肥行業(yè)品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，渠道逐漸扁平化，看好擁有品牌和渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè) PAGEREFToc360550879\h164、行業(yè)投資思路 PAGEREFToc360550880\h17一、行業(yè)上半年?duì)顩r：復(fù)蘇不明顯，仍在低位運(yùn)行1、基礎(chǔ)化工行業(yè)收入小幅增長，盈利能力仍然偏弱基礎(chǔ)化工上市公司營業(yè)總收入自2024年四季度開始恢復(fù)同比增長，增速達(dá)13.23%，2024年一季度增速回落至4.96%。2024年一季度行業(yè)銷售凈利率僅為2.60%，創(chuàng)造了2024年以來單季度最小值，在行業(yè)整體需求不振及行業(yè)產(chǎn)能集中釋放等多重因素影響下，行業(yè)盈利能力仍然偏弱?；ば袠I(yè)的子行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，2024年1-5月收入增速為13.4%，略高于去年同期的增速12.6%；利潤總額增長10.10%，而去年同期增速為-23.02%，盈利能力觸底回升?；瘜W(xué)纖維制造業(yè)，2024年前5個(gè)月主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長了11.30%，高于去年同期的增速4.17%；利潤總額增長6.20%，而去年同期增速為-50.12%。橡膠和塑料制品業(yè)，2024年前5個(gè)月主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長了15.10%，略低于去年同期的增速15.37%；受益于天然橡膠等原料成本的下降，橡膠和塑料制品業(yè)利潤總額累計(jì)同比增長21.70%，而去年同期增速為23.18%。從固定資產(chǎn)投資來看，化學(xué)纖維制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速自2024年7月達(dá)到28.16%的峰值后開始逐步回落，截止到2024年5月，累計(jì)同比增速已回落至12.30%，未來一段時(shí)間化學(xué)纖維制造業(yè)供給端壓力將顯著減輕?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)的累計(jì)同比增速自2024年6月達(dá)到36.35%的峰值后開始逐步回落，截止到2024年5月，累計(jì)同比增速已回落至17.00%，供給端的壓力也將逐步減輕。而橡膠和塑料制品業(yè)在2024年進(jìn)入新的投產(chǎn)高峰期，截止到2024年5月累計(jì)同比增速達(dá)到23.50%，未來將面臨更大的供給端壓力。2、下游汽車和家用電冰箱需求好轉(zhuǎn)，紡織服裝行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象國內(nèi)基礎(chǔ)化工行業(yè)對(duì)應(yīng)下游主要為房地產(chǎn)、汽車、紡織服裝和家電等行業(yè)。2024年以來，房地產(chǎn)行業(yè)中房屋銷售面積迅速增長，1-5月份房屋銷售面積累計(jì)同比增長35.60%。而房屋竣工及新開工面積增速卻開始回落，1-5月份房屋新開工面積累計(jì)同比增長僅為1.00%，可以預(yù)見未來一段時(shí)間房地產(chǎn)行業(yè)需求的將走向低迷。2024年國內(nèi)汽車需求明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量大幅提升，1-5月國內(nèi)汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長13.49%，銷量累計(jì)同比增長12.56%。2024年1-5月，紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨累計(jì)同比增長6.00%，紡織服裝行業(yè)出口已出現(xiàn)逐步復(fù)蘇跡象。家電產(chǎn)品中，家用電冰箱行業(yè)景氣度迅速回升，2024年1-5月國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比增長21.68%；彩電增速有所下滑，2024年1-5月國內(nèi)彩電產(chǎn)量累計(jì)同比增長6.38%。3、上半年化工行業(yè)跑贏大盤，紡織化學(xué)品子板塊漲幅居前截至2024年6月26日，今年以來化工（申萬）板塊241支化工類股票中，共有96支股票上漲，1支保持平盤，而下跌的股票144支，上漲股票數(shù)所占比例為39.83%?；ぃㄉ耆f）行業(yè)指數(shù)整體跌幅為-1.07%，同期滬深300指數(shù)跌幅為-14.06%，行業(yè)指數(shù)跑贏大盤。在上漲的個(gè)股中，以江山股份、昌九生化、中材科技、揚(yáng)農(nóng)化工、海越股份、友利控股、宏大爆破、三力士、康得新和閏土股份漲幅最大，分別上漲了142.54%、118.39%、101.16%、86.10%、78.89%、76.48%、74.84%、73.13%、70.67%和67.02%。在下跌的股票中，以湖北宜化、云天化、日科化學(xué)、鹽湖股份、裕興股份、興發(fā)集團(tuán)、巨化股份、興化股份、六國化工和遼通化工下跌幅度最大，分別下跌了40.95%、37.19%、36.84%、36.56%、35.95%、35.35%、34.36%、34.08%、33.29%和32.89%。二、下半年投資策略：尋找供需結(jié)構(gòu)合理的子行業(yè)化工行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況密切相關(guān)，在短期經(jīng)濟(jì)無法顯著復(fù)蘇的情況下，我們對(duì)化工行業(yè)的景氣度回升亦持謹(jǐn)慎的態(tài)度。下半年我們重點(diǎn)推薦成本下降，行業(yè)整合深化的民爆行業(yè)；成本支撐，需求旺盛的吡啶-百草枯產(chǎn)業(yè)鏈；需求穩(wěn)定，行業(yè)整合加速的復(fù)合肥行業(yè)。1、民爆行業(yè)：成本下降，并購一體化形成趨勢（1）硝酸銨產(chǎn)能過剩，價(jià)格維持低位民爆產(chǎn)品的主要原材料為硝酸銨，每頓炸藥需要約0.85噸硝酸銨，硝酸銨成本占工業(yè)炸藥成本的40%-50%以上，其價(jià)格波動(dòng)顯著影響工業(yè)炸藥的生產(chǎn)成本。由于民爆產(chǎn)品價(jià)格具有一定剛性（民爆產(chǎn)品出廠價(jià)格以基準(zhǔn)價(jià)格上下浮動(dòng)15%），其原材料成本下跌有利于民爆行業(yè)盈利提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024-2024年，我國硝酸銨產(chǎn)能分別約為520萬噸、640萬噸、750萬噸、900萬噸，復(fù)合增長率達(dá)到20%左右，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，但產(chǎn)能利用率始終徘徊的70%以下，說明行業(yè)產(chǎn)能早已過剩。2024年，特別是下半年，硝酸銨新增產(chǎn)能將集中投放，或?qū)⒋偈瓜跛徜@價(jià)格進(jìn)入第二輪下滑軌道。（2）未來整合空間大，上市公司有望成為民爆企業(yè)并購重組平臺(tái)“十一五”期間，國內(nèi)民爆行業(yè)整合效果顯著，截至2024年，民爆器材生產(chǎn)企業(yè)由405家減少到146家，流通企業(yè)由1720家減少到523家。工信部提出，到十四五末，生產(chǎn)企業(yè)整合到50家之內(nèi)，流通企業(yè)整合至200家之內(nèi)。同時(shí)，著力培育3-5家具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的龍頭企業(yè)，打造20家左右跨地區(qū)、跨領(lǐng)域具備一體化服務(wù)能力的骨干企業(yè)。我們認(rèn)為，新增炸藥產(chǎn)能受限，炸藥售價(jià)較為剛性的環(huán)境下，未來民爆企業(yè)的炸藥規(guī)模增長將主要依賴外延式擴(kuò)張。然而，隨著近年民爆企業(yè)的效益轉(zhuǎn)好，并購成本的增加使得并購難度越來越大，在這種情況下通過對(duì)融資渠道的開拓而更具資金優(yōu)勢的上市民爆企業(yè)在競爭中容易勝出。（3）民爆行業(yè)區(qū)域發(fā)展失衡，中西部仍供不應(yīng)求目前我國民爆行業(yè)供求呈現(xiàn)出東部許可產(chǎn)能多但需求下滑，西部許可產(chǎn)能少但需求上升的區(qū)域化不平衡特征。通過對(duì)我國民爆行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分析，國內(nèi)民爆行業(yè)主要應(yīng)用在采礦業(yè)（煤礦、金屬礦和非金屬礦）和基礎(chǔ)建設(shè)（水利交通、道路），其中采礦業(yè)占比最大，約77%。隨著十四五西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，西部地區(qū)固定投資持續(xù)升溫，帶動(dòng)中西部地區(qū)（重點(diǎn)省份，如四川、內(nèi)蒙、新疆、貴州等）對(duì)民爆產(chǎn)品的需求，預(yù)計(jì)需求年均增長超過10%。我們認(rèn)為，優(yōu)先布局上述重點(diǎn)省份或已在這些省份取得龍頭地位的民爆上市公司可憑借先發(fā)優(yōu)勢，享受行業(yè)的增長。（4）爆破一體化服務(wù)為行業(yè)打開新的成長空間借鑒美國、澳大利亞等國外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，未來純粹以產(chǎn)能擴(kuò)張的外延式增長方式或?qū)⒃庥霭l(fā)展瓶頸。為尋求新的增長點(diǎn)，民爆行業(yè)積極向下游流通領(lǐng)域以及爆破服務(wù)領(lǐng)域延伸，以獲得全產(chǎn)業(yè)利潤。目前國內(nèi)爆破工程服務(wù)主要有兩種形式，一種是大型市政工程項(xiàng)目或基建項(xiàng)目，以久聯(lián)發(fā)展為代表，其工程業(yè)務(wù)主要集中在貴州省內(nèi)的市政工程領(lǐng)域；一種是大型礦山爆破開采服務(wù)，以宏大爆破為代表。兩種服務(wù)形式相比，短期市政工程爆破服務(wù)需求確定，未來3-5年內(nèi)仍可受益于中西部固定資產(chǎn)投資的高增速，但隨著中西部地區(qū)基建的完善，城市化率的上市，長期增長潛力不足；長期來看，礦山爆破服務(wù)市場空間大，持續(xù)時(shí)間長（一般可達(dá)30-50年），具備長期增長潛力。2、百草枯行業(yè)：成本推動(dòng)，需求旺盛，看好百草枯行業(yè)（1）反傾銷推動(dòng)吡啶價(jià)格上漲吡啶是一種重要的精細(xì)化工原料，在國內(nèi)市場上吡啶主要應(yīng)用于百草枯、敵草快等各種農(nóng)藥的生產(chǎn)。國內(nèi)擁有合成吡啶能力只有7家企業(yè)，包括南京生化（紅太陽子公司）、安徽國星（紅太陽子公司）、南通瑞利和濰坊綠霸等，總產(chǎn)能約9.2萬噸/年。商務(wù)部在2024年9月21日發(fā)布55號(hào)公告宣布，決定自公告發(fā)布之日起對(duì)原產(chǎn)于印度和日本的進(jìn)口吡啶進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。2024、2024和2024年上半年，國內(nèi)吡啶產(chǎn)量分別為4.28、5.05、2.63萬噸，國內(nèi)從日本及印度合計(jì)進(jìn)口吡啶1.32、1.43及0.57萬噸。商務(wù)部發(fā)布2024年第30號(hào)公告對(duì)純吡啶反傾銷案做出初步裁定，公告認(rèn)定印度公司的傾銷幅度為24.6%至57.4%，日本公司的傾銷幅度為47.9%。根據(jù)《中華人民共和國反傾銷條例》的有關(guān)規(guī)定,商務(wù)部決定對(duì)上述產(chǎn)品采用保證金形式實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施，反傾銷初裁的出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)了純吡啶價(jià)格上漲。（2）需求旺盛推動(dòng)百草枯價(jià)格上漲百草枯是快速觸殺型滅生性的聯(lián)吡啶類除草劑，廣泛應(yīng)用于全球，全球僅次于草甘膦的第二大除草劑。在產(chǎn)品性能方面，具有雜草抗性少、殺草見效快、作用周期短、環(huán)境影響少的優(yōu)勢，特別是作用周期短的特點(diǎn)，可使輪作周期短10天左右，對(duì)農(nóng)民增收具有重大意義。目前尚未有在除草性能和經(jīng)濟(jì)性上能對(duì)百草枯進(jìn)行完全替代的除草劑產(chǎn)品。2024年國內(nèi)百草枯折百產(chǎn)能約為6.5萬噸，占全球產(chǎn)能的70%左右，國內(nèi)百草枯年產(chǎn)量約為4.5-5萬噸，80%左右用于出口。由于百草枯的毒性較高，使用風(fēng)險(xiǎn)較大，2024年農(nóng)業(yè)部、工信部和國家質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布1745號(hào)公告，公告中明確自2024年7月1日起，撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)，2024年7月1日停止水劑在國內(nèi)銷售和使用。受下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲及保護(hù)性耕作的推廣，百草枯下游需求保持旺盛。而受1745號(hào)公告影響，國內(nèi)百草枯新增產(chǎn)能將受到限制。而國內(nèi)百草枯80%用于出口，隨著國外，尤其是南美市場的穩(wěn)定增長，以及國內(nèi)新劑型的推廣，百草枯的需求將不會(huì)受到太大影響。反而由于生產(chǎn)許可即將到期，下游經(jīng)銷商可能出現(xiàn)囤貨需求，進(jìn)一步刺激百草枯行情上漲。綜合考慮百草枯趨緊的供需結(jié)構(gòu)，主要原料吡啶價(jià)格上漲的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)百草枯行業(yè)景氣度將逐步提升。3、復(fù)合肥行業(yè)：受益行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)擴(kuò)張迅速復(fù)合肥是在一種化肥中，含有氮、磷、鉀三要素中兩種和兩種以上的肥料。含有任何兩種要素的復(fù)合肥料稱二元復(fù)合肥；同時(shí)含有三要素的肥料稱為三元復(fù)合肥。復(fù)合肥具有養(yǎng)分含量高、副成分少且物理性狀好等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于平衡施肥，提高肥料利用率，促進(jìn)作物的高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)有著十分重要的作用。同時(shí)復(fù)合肥副成分少，結(jié)構(gòu)均勻，對(duì)土壤不利影響小。復(fù)合肥多被制成顆粒，吸濕性小，不易結(jié)塊，便于貯存和施用，特別便于機(jī)械化施肥。隨著農(nóng)民對(duì)復(fù)合肥的認(rèn)識(shí)越來越深，未來中國化肥的復(fù)合化率逐步提高是必然的趨勢。（1）我國的化肥復(fù)合化率逐年上升，但相比于世界平均水平仍有較大提高空間化肥產(chǎn)業(yè)屬于比較成熟的產(chǎn)業(yè)，我國化肥施用量的增長速度已經(jīng)放緩，近十年我國化肥施用總量復(fù)合增長率僅為3.0%。但自上世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)復(fù)合肥施用量卻遠(yuǎn)超行業(yè)快速增長，復(fù)合增長率達(dá)到了6.7%。因此國內(nèi)化肥的復(fù)合化率也穩(wěn)步提升，2024年化肥復(fù)合化率達(dá)到了33.2%，但與世界平均復(fù)合化率50%及發(fā)達(dá)國家70%以上相比，我國的復(fù)合肥施用還有非常大的提高空間。根據(jù)《化肥工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》到2024年我國的化肥復(fù)合化率將達(dá)到40%，由此我們預(yù)計(jì)未來幾年復(fù)合肥將保持6-7%的年均增長。（2）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的上升促進(jìn)對(duì)復(fù)合肥的需求由于耕地面積有限，且隨著我國城鎮(zhèn)化程度的加深，化肥在提高糧食產(chǎn)量方面發(fā)揮的作用將越來越大，每畝農(nóng)作物的化肥施用量也在逐步增加。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)作物在農(nóng)作物種植面積中的占比也在逐年加大，具有更高附加值的經(jīng)濟(jì)作物與普通的大田作物相比，不管對(duì)于化肥總量還是復(fù)合肥的需求量都更高，這一種植結(jié)構(gòu)的改變加速了復(fù)合肥需求的增長。（3）復(fù)合肥行業(yè)集中度逐步提高前些年由于復(fù)合肥行業(yè)受到國家政策的大力扶持，且進(jìn)入的資金和技術(shù)門檻都相對(duì)較低，行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致復(fù)合肥行業(yè)整體呈現(xiàn)集中度不高的態(tài)勢，2024年市占率排名前2名的金正大和史丹利均未超過10%。為了推動(dòng)行業(yè)健康有序的發(fā)展，中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)制定《石油和化學(xué)工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施兼并重組，提高行業(yè)集中度，爭取到2024年復(fù)合肥前10名企業(yè)的產(chǎn)量占比達(dá)到50%以上。行業(yè)整合和集中度提高的過程中，擁有資金和規(guī)模優(yōu)勢的上市復(fù)合肥企業(yè)將從中受益。（4）復(fù)合肥行業(yè)品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，渠道逐漸