戴維醫(yī)療電動吻合器業(yè)務發(fā)展報告

戴維醫(yī)療電動吻合器業(yè)務發(fā)展報告

戴維醫(yī)療（300314.SZ）

電動吻合器龍頭企業(yè)，聯(lián)盟集采驅動業(yè)績騰飛——公司首次覆蓋報告證書證書號：S0790520070001 證書號：S0790121120016級公司全資子公司維爾凱迪為國內電動腔鏡吻合器賽道龍頭企業(yè)，產品不斷迭代創(chuàng)新滿足臨床微創(chuàng)化需求，福建聯(lián)盟集采政策落地有望推動電動腔鏡吻合器業(yè)務快速增長，公司嬰兒保育業(yè)務為基石業(yè)務可提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，我們預計公司2022-

20240.95/1.55/2.31EPS0.33/0.54/0.80P/E43.6/26.8/18.02020709.88年150億元，CAGR17.2%54CAGR40%80%占率仍不足10%2000

目前電動腔鏡吻合器賽道國產化率低、成長空間大，競爭格局好；取代開放手術，微創(chuàng)手術是確定性大方向，而腔鏡吻合器則是微創(chuàng)手術的重要手術器械，其中電動腔鏡吻合器因其臨床價值將是大勢所趨。40%出廠價差異，預計進口品牌將有報量調出被國產爭奪；經(jīng)銷商因利潤空間亦將更有動力銷售國產品牌，助力國產廠商獲取更多標外量；其中降幅≥60%的才有機會參與分配被調出量等組成的剩余量，進口品牌預計無法參與，而被國產分割。8201841國內只有三家，Ⅲ類證在手術適用范圍上更優(yōu)，可閉合離斷血管；經(jīng)過4年的市場300售偏弱勢省份如浙江等，公司國內電動腔鏡吻合器業(yè)績有望加速釋放。海外北風險提示：指標2020A指標2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)460474499674923YOY(%)29.036.8歸母凈利潤(百萬元)1368095155231YOY(%)119.5-41.119.062.848.7毛利率(%)58.661.663.267.370.1凈利率(%)29.616.919.123.025.0ROE(%)14.217.8EPS(攤薄/元)0.470.280.330.540.80P/E(倍)30.551.843.626.818.0P/B(倍)3.83.2數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告公司首次覆蓋報告公司研究目錄1、戴維醫(yī)療：深耕國內嬰兒保育設備領域，引領國產電動吻合器迭代發(fā)展 4、公司介紹：立足技術研發(fā)優(yōu)勢，多條產品線齊頭推進 4、股權架構：公司股權較為集中，企業(yè)領導層能力突出 4、財務數(shù)據(jù)：產品結構優(yōu)化升級，吻合器系列保持增長態(tài)勢 52、聯(lián)盟集采推動電動腔鏡吻合器國產化率提升 8、吻合器是現(xiàn)代手術中不可或缺的高值耗材 8、吻合器市場空間廣闊，電動吻合器滲透率快速提升 10、微創(chuàng)手術滲透率不斷提升，國內電動腔鏡吻合器市場景氣度攀升 、產品升級，電動腔鏡吻合器是腔鏡吻合器發(fā)展趨勢 14、維爾凱迪電動腔鏡吻合器將借集采春風加快收獲 153、嬰兒保育穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務，豐富產品線提高成長性 18、戴維醫(yī)療為國內嬰兒保育設備龍頭地位穩(wěn)固 18、產品升級+豐富管線，嬰兒保育設備盈利能力有望提升 204、盈利預測與投資建議 24、收入模型關鍵假設 24、盈利預測和估值 255、風險提示 25附：財務預測摘要 26圖表目錄圖1：戴維醫(yī)療立足技術研發(fā)優(yōu)勢，多條產品線齊頭推進 4圖2：公司股權較為集中，企業(yè)領導層能力突出 5圖3：2019-2021年公司營業(yè)收入CAGR15% 6圖4：2022Q1-Q3歸母凈利潤同比上漲12.72% 6圖5：吻合器業(yè)務2019-2022H1營收占比逐年提升 6圖6：吻合器業(yè)務2019-2022H1毛利占比逐年提升 6圖7：公司盈利能力較強，毛利率維持在50%以上 7圖8：費用率整體維持穩(wěn)定，銷售費用占比較高 7圖9：公司在手現(xiàn)金充足 8圖10：公司經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力較強 8圖公司應收賬款周轉率與同行業(yè)公司趨于一致 8圖12：吻合器由釘槍和釘倉組成，縫釘B字成形 9圖13：2016-2025年全球吻合器市場有望持續(xù)平穩(wěn)增長 10圖14：2016-2025年中國吻合器市場有望持續(xù)快速增長 10圖15：中國智能（電動）吻合器復合增速40%（億元） 圖16：2020年腔鏡吻合器銷售金額遠超開放吻合器（億元） 圖17：國內住院人年均2億人次以上 12圖18：微創(chuàng)手術量不斷攀升（萬臺） 12圖19：國內微創(chuàng)手術醫(yī)療市場規(guī)模不斷攀升 13圖20：國內三甲醫(yī)院腔鏡吻合器滲透率有望持續(xù)提升 13圖21：國內三甲外醫(yī)院腔鏡吻合器滲透率有望持續(xù)提升 13圖22：國產腔鏡吻合器銷量占比有望穩(wěn)步提升 14圖23：國產腔鏡吻合器銷售額占比有望穩(wěn)步提升 14圖24：維爾凱迪一次性手動腔鏡吻合器 14圖25：維爾凱迪一次性電動腔鏡吻合器 14圖26：電動腔鏡吻合器吻合組織后效果明顯優(yōu)于手動腔鏡吻合器 15圖27：2020年維爾凱迪開始實現(xiàn)盈利 15圖28：2021年維爾凱迪吻合器銷量大幅提升（臺） 15圖29：維爾凱迪在電動腔鏡吻合器技術優(yōu)勢明顯 16圖30：戴維醫(yī)療嬰兒保育設備收入和利潤保持穩(wěn)定 19圖31：2021年公司嬰兒保育設備盈利能力開始提升 19圖32：三大類嬰兒保育設備銷售額保持穩(wěn)定（百萬） 20圖33：2021年嬰兒保育設備銷量有所下滑（臺） 20圖34：嬰兒保育產品均價呈下降趨勢（萬元臺） 20圖35：嬰兒保育系列產品毛利率觸頂回落 20表1：吻合器臨床應用場景廣闊 9表2：微創(chuàng)手術較開放式手術優(yōu)勢明顯 12表3：維爾凱迪有四個電動腔鏡注冊證 16表4：吻合器集采主要涉及腔鏡吻合器 17表5：組件和組套最高限價相對較好 17表6：電動吻合器價格降幅和基礎量與分配量規(guī)則清晰 17表7：2025年維爾凱迪電動腔鏡吻合器終端銷售額有望突破10億元 18表8：嬰兒保育設備市場增量受出生率限制 18表9：嬰兒保育設備的技術逐漸升級迭代 21表10：戴維醫(yī)療高端產品將推動嬰兒防護業(yè)務盈利能力持續(xù)提升 21表保育延展產品管線逐漸豐富，傳統(tǒng)業(yè)務板塊有望煥新機 22表12：戴維醫(yī)療分業(yè)務收入預測（單位：百萬元） 25表13：戴維醫(yī)療可比公司估值情況（截至2022年月22日） 251、戴維醫(yī)療：深耕國內嬰兒保育設備領域，引領國產電動吻合器迭代發(fā)展寧波戴維醫(yī)療器械股份有限公司成立于1992年，是國內嬰兒保育設備行業(yè)的國家級高新技術企業(yè)。公司經(jīng)過長期的經(jīng)驗積累和技術研發(fā)，形成了多條產品線，涵蓋嬰兒保育和吻合器兩大領域。其中嬰兒保育設備領域，公司積累了大量的專利技術，并且延伸產業(yè)鏈，自行設計關鍵零部件，形成較強的專業(yè)化優(yōu)勢；吻合器領域，公司依靠獨立研發(fā)團隊和全套尖端設備，2018年成為國內首家第三代電動腔鏡吻合器生產銷售的內資企業(yè)，并形成了較高的技術壁壘。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，公司規(guī)模已躋身國內行業(yè)前列，規(guī)?；a不但提高了公司的盈利能力，還使公司產品在國內市場上占據(jù)了主導地位。圖1：戴維醫(yī)療立足技術研發(fā)優(yōu)勢，多條產品線齊頭推進資料來源：戴維醫(yī)療招股書、戴維醫(yī)療公司公告、戴維醫(yī)療官網(wǎng)、開源證券研究所24.69%21.12%20.25%66.06%0.64%公司的領導層擁有卓越的領導能力，足夠的專業(yè)技術和豐富的開發(fā)經(jīng)驗，帶領公司不斷擴張，在行業(yè)內處于領先地位。公司董事長兼總經(jīng)理陳再宏先生，一直以來從事嬰幼兒培養(yǎng)箱、輻射保溫臺的開發(fā)、設計以及公司經(jīng)營的工作，先后獲得2008-20092010-2011戴維醫(yī)療全資子公司寧波維爾凱迪醫(yī)療器械有限公司，及孫公司寧波甬星醫(yī)療儀器有限公司共同發(fā)展。子公司維爾凱迪醫(yī)療器械公司主要從事機械外科與微創(chuàng)手術領域的研發(fā)、生產、銷售、服務，維爾凱迪研發(fā)部門依托市場部和銷售部門調研外科醫(yī)生實際需求并發(fā)掘其在臨床過程中的疑難點，對外科手術器械行業(yè)發(fā)展趨勢進行分析調研，開發(fā)出更加貼近國內外先進技術的外科手術器械。從事管道吻合器、直線切割吻合器、PPH肛腸吻合器、直線型吻合器、穿刺器、腔鏡直線切割吻合器等腔鏡手術專用設備，涉及室，貫徹“安全有效、精益創(chuàng)新、保質求量”的方針，努力將公司打造成“全國最2001主要從事智能輸液泵領域業(yè)務。公司通過自主研發(fā)、把握市場脈搏，走在市場的前沿，生產的集光、機、電于一體的ZNB系列輸液泵產品在醫(yī)療護理上有著重要的作用。圖2：公司股權較為集中，企業(yè)領導層能力突出資料來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所多年以來，公司依靠嬰兒培養(yǎng)箱業(yè)務獲取收入利潤，之后產品結構不斷優(yōu)化升級，從2014年公司逐步向臨床應用領域拓展，主要生產普胸外科、胃腸外科、泌尿肛腸外科等多種型號的一次性吻合器，并將目光投向大外科市場中具有高附加值的高值耗材，作為現(xiàn)有產品的補充和延伸。公司在2018年推出電動腔鏡吻合器，銷量逐年快速爬升，成為公司最大的盈利增長點。最近幾年，公司整體經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)，2019-2021年營業(yè)收入從3.56億元增長至4.7415%62068021合增速14%20223.507.36%，凈利760012.72%。公司自2021年以來，總體利潤下滑，主要原因是對參股子公司深圳市陽和生2021投資收益為443.66萬元，同比減少2880.6萬元，其中對陽和投資的投資收益為449.722,874.542022H1-1,427.67萬4,100.61-1,424.694,100.44圖3：2019-2021年公司營業(yè)收入CAGR15%圖4：2022Q1-Q3歸母凈利潤同比上漲12.72%500.00 459.53 474.13 35.0%400.00 356.35 28.95% 349.79 30.0%25.0%300.00 18.67% 20.0%200.00 15.0%10.0%100.00 7.36%5.0%3.18%0.00 0.0%2019 2020 2021 2022Q1-Q3營業(yè)收入（百萬元） 營收yoy160.00 140.0%140.00 115.38% 119.46% 120.0%120.00 100.0%80.0%100.00 60.0%80.00 40.0%60.00 136.19 12.72% 20.0%0.0%40.00 62.06 80.21 76 -20.0%20.00 -41.11% -40.0%0.00 -60.0%2019 2020 2021 2022Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元） 數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所20212019-2022H1公司吻合器業(yè)務營收占比逐年提升，逐步超過傳統(tǒng)業(yè)務體量。20211.5632.9%1.83億202024.9%38.6%15.4%、31.4%49.6%、54.4%。圖5：吻合器業(yè)務2019-2022H1營收占比逐年提升圖6：吻合器業(yè)務2019-2022H1毛利占比逐年提升100%18.7% 13.9% 11.1% 12.3%80% 5.1% 4.0% 3.5%6.9% 15.0% 13.4% 60% 17.2%32.9% 29.5%40% 41.1%44.8%20% 38.6% 43.3%24.9%12.4%0%2019 2020 2021 2022H1吻合器系列 培養(yǎng)箱系列 輻射保暖臺系黃疸治療系列 其他業(yè)務100%17.2% 12.0% 9.5% 10.7%4.6% 3.3% 2.8%80% 6.8% 15.5% 12.7% 10.8%18.4%60% 24.9% 21.3%36.6%40% 42.2%20% 49.6% 54.4%31.4%15.4%0%2019 2020 2021 2022H1吻合器系列 培養(yǎng)箱系列 輻射保暖臺系黃疸治療系列 其他業(yè)務數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所2020-2022Q1-Q3毛利率保持在60%略有下降，但已有恢復上升趨勢。公司20213FDA認證，對公司產2021顯，主要原因系子公司深圳市陽和生物醫(yī)藥產業(yè)投資有限公司，按權益法確認的投2022Q1-Q3圖7：公司盈利能力較強，毛利率維持在50%以上61.6%60.0%61.6%60.0%53.8%58.6%17.4%13.8%29.6%26.8%16.9%14.1%21.7%17.6%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2019 2020 2021 2022Q1-Q3扣非凈利率 銷售毛利率 銷售凈利率數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所公司費用率整體維持穩(wěn)定，銷售費用占比較高。從費用率來看，2019年至2022Q1-Q3整體費用率分別為37.0%、35.8%、45.6%、31.7%。2021年銷售費用率較高，主要系子公司維爾凱迪銷售額大幅增長，對應的銷售費用支出增加所致，通過營銷團隊建設，推進公司品牌宣傳，進而擴大市場影響力；2019-2022Q1-Q3公司管理費用整體平穩(wěn)；2022Q1-Q3年公司財務費用率為負，主要原因是外幣核算的貨幣性項目產生的匯兌收益所致；公司作為一家高科技企業(yè)，始終堅持“以科技促生產、以科技促發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，每年在產品和技術創(chuàng)新上持續(xù)投入大量研發(fā)費用。圖8：費用率整體維持穩(wěn)定，銷售費用占比較高25.7%17.8%25.7%17.8%18.3%20.5%11.3%8.9%10.3%7.6%-1.0%20190.2%20200.0%20212022Q1-Q3-6.8%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率 財務費用率數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所20213.3550.0%2022Q1-Q32514187.3%圖9：公司在手現(xiàn)金充足圖10：公司經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力較強500 120.0%400 96.4% 100.0%300 60.0%200 50.0% 431.39 40.0%334.99 20.0%100 232.07 223.36 0.0%-3.8%0 -20.0%2019 2020 2021 2022Q1-Q3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額（百萬元）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額YOY150 187.3% 200.0%100 55.5% 50 137.73 50.0%88.57 51.48 25.14 0.0%0 -62.6% -50.0%-100.0% 經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額(百萬元）經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額YOY數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所行業(yè)應收賬款周轉率總體有下降趨勢。行業(yè)應收賬款周轉率總體有下降趨勢。2022Q1-Q314.079.9129次，應收賬款周轉率處于行業(yè)平均值（17.66次）以上，體現(xiàn)公司資產流動性較高，變現(xiàn)能力強，在同行業(yè)中經(jīng)營效率相對較好。圖11：公司應收賬款周轉率與同行業(yè)公司趨于一致105.7869.09105.7869.0947.9827.9510.2236.8427.9213.5239.5728.8516.292917.6614.079.911008060402002019 2020 2021 2022Q1-Q3邁瑞醫(yī)療 天臣醫(yī)療 可比公司平均水平 戴維醫(yī)療數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2、聯(lián)盟集采推動電動腔鏡吻合器國產化率提升吻合器是手術中使用的替代手工縫合的高值耗材，主要在消化道重建及臟器切除手術中使用，吻合器工作原理與訂書機相似，故其總稱為Stapler。吻合器通過機械傳動裝置將預先放置在組件中，呈兩排或數(shù)排互相平行錯位排列的吻合釘擊入已經(jīng)對合好、需要吻合在一起的組織內，吻合釘在穿過兩層組織后受到前方釘砧的阻擋，向內彎曲，形成“B”形互相錯位排列，將兩層組織永久性釘合在一起。由于小血管可以從“B”形縫釘?shù)目障吨型ㄟ^，故不影響縫合部位及其遠端的血液供應，這種釘合可以實現(xiàn)穩(wěn)定的，張弛合理的，益于被吻合組織愈合的效果。圖12：吻合器由釘槍和釘倉組成，縫釘B字成形資料來源：維爾凱迪官網(wǎng)間距相等，縫合松緊度由標尺控制，避免了手工縫合過疏過密和結扎過緊過松等缺陷，既保證了組織良好的愈合，同時也大大縮短了手術時間。隨著技術的提升，吻合器已經(jīng)逐漸從第一代開放式手術用吻合器、第二代腔鏡用吻合器步入第三代電動吻合器時代，與手動縫合器相比，外科醫(yī)生使用電動縫合器時出血并發(fā)癥減少了近一半。吻合器的應用領域不斷擴展，廣泛用于心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術領域。根據(jù)結構和功能差異，吻合器可以分為管型吻合器、荷包吻合器、線型切割吻合器、線型縫合吻合器和腔鏡吻合器（大部分微創(chuàng)手術配合硬鏡使用）等。隨著微創(chuàng)化手術的快速發(fā)展，吻合器腔鏡化、腔鏡吻合器電動化已是大勢所趨。表1：吻合器臨床應用場景廣闊管型吻合器類

管型肛腸吻合器產品類別 產品系列 產品類別 產品系列 適用范圍 圖示

普外科、胸外科等手術中消化道管腔組織的端對端、端對側、側對側的吻合，如食道切除術、胃大部切除術、小腸、結腸切除術、直腸低位切除術，以及食管、胃、腸等消化道的端端吻合、端側吻合等。腔鏡吻合器類 腔鏡用切割吻合

心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科等各種微創(chuàng)手術，進行組織的閉合、切除或器官功能重建線型切割吻合器類直線型切割吻合器胸外科的肺部腫瘤、肺大泡、食管腫瘤患者，以及普外科、胃腸外科等胃腸道腫瘤及肥胖、代謝類手術中的消化道切除、重建及殘端或切口的閉合荷包吻合器類自動荷包縫合器臨床外科在各臟器組織上做荷包縫合用線型縫合吻合器類直線型吻合器消化道重建及臟器切除手術中的殘端或切口的閉合資料來源：天臣招股書、派爾特公開轉讓說明書、開源證券研究所201664.39202075.744.1%預計2025年全球吻合器市場規(guī)模有望突破億美元，2020-2025702016-202015.4%，隨著國內人口老齡化加速，微創(chuàng)化治療需求和腔鏡吻合器使用率持續(xù)提升，預計2025150億元，2020-202517.2%。圖13：2016-2025年全球吻合器市場有望持續(xù)平穩(wěn)增長圖14：2016-2025年中國吻合器市場有望持續(xù)快速增長120 15%98.45100 81.37 91.4383.87 10%8075.745%6040 0%20 -5%0 -10%市場規(guī)模（億美元） 160 152.1125140 132.91120 114.61 2098.01100 82.88 1580 57.0860 47.82 1038.8740 200 市場規(guī)模（億元） 同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所據(jù)派爾特招股書數(shù)據(jù)，我國吻合器市場2020年后腔鏡吻合器預計保持11%的增長速度，開放式吻合器預計保持9.6%的增長速度，智能（電動）吻合器保持40.5%的增長速度。未來隨著微手術滲透率提升，相比開放式手術中用的開放吻合器，腔鏡吻合器用量有望保持更快增長態(tài)勢，其銷售額占比和銷量占比有望持續(xù)穩(wěn)202019027.9%；202542030.2%。圖15：中國智能（電動）吻合器復合增速40%（億元）152.1132.9152.1132.9114.6154.198 42.3582.8831.8566.569.9322.7724.1338.873.229.8147.823.8811.7457.075.2613.887.6815.979.8816.2615.6517.3122.5319.0720.8168.0273.8742.8549.9256.1661.9525.8432.237.9343.798060402002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E腔鏡吻合器 開放吻合器 智能（電動）吻合器數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所圖16：2020年腔鏡吻合器銷售金額遠超開放吻合器（億元）智能（電動）吻合器,9.88,14%腔鏡手動吻合器,43.79,64%開放吻合器,15.26,22%數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所20192020）10國內廠商大量取證，但目前真正有生產能力和市場覆蓋能力的企業(yè)少之又少，其中維爾凱迪（寧波、派爾特（北京圖16：2020年腔鏡吻合器銷售金額遠超開放吻合器（億元）智能（電動）吻合器,9.88,14%腔鏡手動吻合器,43.79,64%開放吻合器,15.26,22%數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所腔鏡手動吻合器 開放吻合器 智能（電動）吻合器2.3、微創(chuàng)手術滲透率不斷提升，國內電動腔鏡吻合器市場景氣度攀升目前越來越多的開放手術已被微創(chuàng)手術所取代。微創(chuàng)手術具有諸多優(yōu)點，如手術創(chuàng)傷小、術后恢復快、腹部切口瘢痕美觀等，因此微創(chuàng)手術是確定性大方向。而腔鏡吻合器則是微創(chuàng)手術中應用的重要器械，可用于腹腔鏡、胸腔鏡等微創(chuàng)手術，可用于肝膽外科、胃腸外科、脾胰外科、婦科、小兒外科、胸外科等手術的部分切除與吻合手術，因此腔鏡吻合器擁有較好的市場前景。表2：微創(chuàng)手術較開放式手術優(yōu)勢明顯項目開放手術微創(chuàng)手術創(chuàng)口通常大于10cm0.5-1cm，基本不留疤痕疼痛需要開腹，術后切口部位常伴有疼痛疼痛感較小，手術采取靜脈麻醉，患者在睡眠狀態(tài)完成手術恢復手術切口較大，易造成切口附近肌肉、血管和神經(jīng)損傷，并可能伴隨感染及并發(fā)癥，恢復速度較慢大幅減少對臟器的損傷和對臟器功能的干擾，使術后恢復時間縮短住院時間7-15天3-5天出血手術分離組織廣泛，出血量比較大術中幾乎不出血資料來源：派爾特公開轉讓說明書、開源證券研究所215%851438.1%為16877臺及80.1%基招股書顯示，微創(chuàng)手術量預計2024年將達2600萬次，2020-2024年復合增速18.5%。微創(chuàng)外科手術量持續(xù)增加將帶動腔鏡吻合器需求持續(xù)增長。（注：微創(chuàng)外科手術滲透率指微創(chuàng)外科手術數(shù)量占普外科、婦產科（不包括流產、泌尿外科、）圖17：國內住院人年均2億人以上 圖18：微創(chuàng)手術量不斷攀（臺）50000

2016 2017 2018 2019 2020 入院人次數(shù)（萬人）

300022728244362545322728244362545326596230132472626002210186015701000119013206908302000150010000數(shù)據(jù)來源：國家衛(wèi)健委、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：康基醫(yī)療招股書、開源證券研究所202012.8%7000元，而20205163（1）（2）微創(chuàng)外科手術替代開放手術的可及性不斷提高。預測2025年中國微創(chuàng)外科手術的滲透率將增至21.8%。圖19：國內微創(chuàng)手術醫(yī)療市場規(guī)模不斷攀升500 25%21.80%450圖19：國內微創(chuàng)手術醫(yī)療市場規(guī)模不斷攀升500 25%21.80%45019.60%400 423.43 20%17.50%350 15.80% 368.6314.20%300 12.80% 317.05 15%12.20%250 11.40%10.20% 270.32200 8.80% 228.93 10%150 183.27 192.43159.71100 117.72 137.87 5%500 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、開源證券研究所201918%左10%201940.0%圖20：國內三甲醫(yī)院腔鏡合滲透率有望持續(xù)提升 圖21：國內三甲外醫(yī)院腔吻器滲透率有望持續(xù)升25.10%23.30%25.10%23.30%21.60%20.00%18.00%18.50%16.30%14.50%12.80%11%25%20%15%10%5%0%

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

5.00%

6.30%

7.50%

14.80%13.50%12.30%11.20%100010.20%8.80%三甲醫(yī)院滲透率（%）

其他醫(yī)院滲透率（%）數(shù)據(jù)來源：康基醫(yī)療招股書、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：康基醫(yī)療招股書、開源證券研究所腔鏡吻合器進口品牌具備先發(fā)優(yōu)勢，國產吻合器銷量占比穩(wěn)步提升。進口品牌美敦力、強生等腔鏡吻合器最早進入國內市場，引領國內腔鏡吻合器市場發(fā)展。隨201970%84%202450%30%。圖22：國產腔鏡吻合器銷占有望穩(wěn)步提升 圖23：國產腔鏡吻合器銷額比有望穩(wěn)步提升64.0%60.0%55.5%64.0%60.0%55.5%50.2%98.1%91.1%84.2%77.3%70.3%67.4%36.0%40.0%44.5%49.8%1.9%8.9%15.8%22.7%29.7%32.6%0%

國產 進口

100%68.4%81.6%68.4%81.6%79.2%76.3%72.8%99.1%95.5%91.8%87.8%83.6%27.2%31.6%0.9%4.5%8.2%12.2%16.4%18.4%20.8%23.7%0%

國產 進口數(shù)據(jù)來源：康基醫(yī)療招股書、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：康基醫(yī)療招股書、開源證券研究所腔鏡吻合器根據(jù)動力方式不同分為手動腔鏡吻合器和電動腔鏡吻合器，手動腔鏡吻合器通過手動來控制激發(fā)釘倉組件縫合組織，使用中需手動多次握緊擊發(fā)手柄，通過吻合器的機械傳統(tǒng)機構推動釘倉組件閉合成型，操作不當容易造成對縫合組織的牽拉撕扯。電動腔鏡吻合器：通過直流電機、電路板和機械傳統(tǒng)組建組合在一起，在電動控制下完全實現(xiàn)腔鏡吻合器的所有動作功能，操作手法簡單。圖24：維爾凱迪一次性手動腔鏡吻合器圖25：維爾凱迪一次性電動腔鏡吻合器資料來源：維爾凱迪官網(wǎng)資料來源：維爾凱迪官網(wǎng)電動腔鏡吻合器優(yōu)勢明顯，可有效防止手動擊發(fā)中的推力導致組織外溢，使組織切割均勻，縫合平整，成形完美。擊發(fā)成功之后自動回撤，用力平順自然，極大程度上避免手動腔鏡切割吻合器難以回撤的現(xiàn)象以及因為用力不均勻出現(xiàn)的組織推擠，外溢、隆起帶來的成釘效果不一致，縫合效果不佳等遺憾。醫(yī)生角度：操作頭部更穩(wěn)定，抖動更小，操作簡單，激發(fā)省力、能夠以標準規(guī)范的手術術式高效、安全、可靠地完成外科手術的吻合操作，降低手術難度?；颊呓嵌龋撼舍敽?，滲血少，且擊發(fā)力均勻，組織吻合（切割縫合）后的邊緣也是連續(xù)且平滑的，可提高患者醫(yī)療康復速度，降低手術并發(fā)癥發(fā)生率，提高患者生活質量。圖26：電動腔鏡吻合器吻合組織后效果明顯優(yōu)于手動腔鏡吻合器資料來源：《一次性全電動腔鏡吻合器的研制與應用》全資子公司維爾凱迪吻合器業(yè)務作為公司另一大主業(yè)，近年來在公司穩(wěn)定、健CE認證和美國自在加大新產品開發(fā)力度的同時，維爾凱迪持續(xù)加大市場開發(fā)和營銷力度。年圖27：2020年維爾凱迪開實盈利 圖28：2021年維爾凱迪吻合器量大幅提升（臺）0.00

184.74115.2149.46.439.8418.08.16115.2149.46.439.8418.08.162017 2018-16.63 -17.822019-0.80202020212636

0

29453129453124618116796217188773994256442020 2021銷售量 生產量 庫存量數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所2018年維爾凱迪電動腔鏡吻合器獲批上市，成為國產首家獲批上市的電動腔鏡吻合器，是繼外資品牌強生第二家，目前國產電動吻合器銷售額超過一億的僅有維爾凱迪。相比手動腔鏡吻合器，電動腔鏡吻合器壁壘高，維爾凱迪先發(fā)優(yōu)勢明顯，覆蓋醫(yī)院數(shù)量遠超國內友商，穩(wěn)當國產電動腔鏡吻合器龍頭。圖29：維爾凱迪在電動腔鏡吻合器技術優(yōu)勢明顯能量驅動，發(fā)平 釘倉左右旋角度 抓持力增強型 安全可靠的險穩(wěn)流暢，提手術 最大可達60° 適用于T系列的獨特計，獨特的釘安全性 60°的彎轉角度可設計，釘倉表面設術使組織切割均勻， 以實現(xiàn)在低位和超 計有規(guī)則小凸點， 獨特的成釘方式，縫合平整，成形完 低位直腸癌根治術 增加夾閉組織的表 與6排階梯狀縫釘美。擊發(fā)成功之后 中的顯著優(yōu)勢 面摩擦力防止組織 配合實現(xiàn)止血和血自動回撤，用力平 外溢，達到良好的 供的完美平衡安全順自然 吻合效果 可靠的保險設計專利設計，有效免手術過程的誤發(fā)資料來源：維爾凱迪官網(wǎng)、開源證券研究所3128的作為Ⅲ類管理，作用于官、組織”的作為Ⅱ類管理。國內存在很多代工企業(yè)。目前維爾凱迪有四個電動腔鏡吻合器注冊證，相對較多，表3：維爾凱迪有四個電動腔鏡注冊證注冊證注冊人名稱產品名稱管理類別國械注準20213010540寧波維爾凱迪醫(yī)療器械有限公司一次性使用電動腔鏡直線型切割吻合器Ⅲ浙械注準20222010288寧波維爾凱迪醫(yī)療器械有限公司一次性電動腔鏡用直線型切割吻合器Ⅱ浙械注準20222010229寧波維爾凱迪醫(yī)療器械有限公司一次性腔鏡用直線型電動轉彎切割吻合器Ⅱ浙械注準20182220148寧波維爾凱迪醫(yī)療器械有限公司一次性腔鏡用電動切割吻合器Ⅱ資料來源：NMPA、開源證券研究所20221014/（2號文》通知吻合器集采規(guī)則。采購品種腔鏡切割吻/縫合采購周期220232表4：吻合器集采主要涉及腔鏡吻合器類別國家醫(yī)保醫(yī)用耗材分類與代碼碼段范圍腔鏡切割吻/縫合器C110102172腔鏡切割吻/縫合器釘倉（釘匣）C110103173電動腔鏡切割吻/縫合器C110104172電動腔鏡切割吻/縫合器釘倉（釘匣）C110105173資料來源：福建省藥械聯(lián)合采購中心、開源證券研究所擬中選規(guī)則：腔鏡吻合器降幅≥50%的企業(yè)獲得擬中選資格。電動腔鏡吻合器降幅≥40%的企業(yè)獲得擬中選資格。表5：組件和組套最高限價相對較好競價單元（組套）組件名稱組件最高有效申報價（元）組套最高有效申報價（元）腔鏡切割吻/縫合器3000腔鏡切割吻/縫合器+釘倉（釘匣）腔鏡切割吻/縫合器釘倉（釘匣）（含適配電動腔鏡切割吻/縫合器的產品）230014500電動腔鏡切割吻/縫合器+釘倉（釘匣） 電動腔鏡切割吻/縫合器 5500 電動腔鏡切割吻/縫合器釘倉（釘匣）350023000數(shù)據(jù)來源：福建省藥械聯(lián)合采購中心、開源證券研究所電動吻合器中選量：1.未獲得剩余采購需求量分配資格的中選企業(yè)，其協(xié)議采購量為獲得的基礎量；2.獲得剩余采購需求量分配資格的中選企業(yè)，其協(xié)議采購量由兩部分構成：一是獲得的基礎量；二是醫(yī)療機構在剩余采購需求量中選擇分配的采購需求量。中選剩余采購需求量包括中選企業(yè)申報產品的調出分配量及未中選企業(yè)80%在企業(yè)降幅≥60%的企業(yè)中，符合下列情形且產品降幅≥60%的中選產品可參與剩余采購需求量的分配：1.排名前30%企業(yè)的相關中選產品；2.相關醫(yī)療機構申報采購需求所涉的中選企業(yè)中，組套加權價格最低的企業(yè)的相關中選產品，獲得對應醫(yī)療機構剩余采購需求量分配資格。表6：電動吻合器價格降幅和基礎量與分配量規(guī)則清晰獲得基礎量（Y）調出分配量（Z）企業(yè)降幅基礎量系數(shù)（X）獲得基礎量占相應產品首年采購需求量的比例調出分配量占相應產品首年采購需求量的比例40%050%30%41%151.5%28.5%42%253%27%……58%1877%3%59%1978.5%1.5%60%2080%0數(shù)據(jù)來源：福建省藥械聯(lián)合采購中心、開源證券研究所從以下四方面判斷此次集采將加快國產電動吻合器廠商進行國產替代，搶占更多市場份額。最高有效申報價：電動吻合器槍/釘倉申報最高有效申報價設置較高，基本接近目前全國電動吻合器和釘倉市場價的上限；降價幅度：較為溫和，電動吻合器降幅40%-60%可獲得基礎量的50%-80%，目前進口廠商降幅45%左右會擊穿出廠價，國產廠商降幅60%依然離出廠價有一定空間，國產廠商可確保自身報量的80%，進口廠商預計將有報量調出被國產廠商搶占；市場準入：集采可以加快國產廠商準入速度，準入一直作為吻合器市場推廣和銷售一大阻礙，國產廠商有望借集采之力快速提高覆蓋面。剩余分配量：降幅≥60%進口廠商預計降幅無法達到60%做以下假設：基于派爾特招股書對吻合器、腔鏡吻合器、電動吻合器市場規(guī)模的測算，考慮到集采影響、手術量、微創(chuàng)率等多因素限制，我們假設占比進入穩(wěn)態(tài)年公司電動腔鏡吻合器市占率分別為表7：2025年維爾凱迪電動腔鏡吻合器終端銷售額有望突破10億元20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E吻合器市場規(guī)模（億元）69.9381.9696.05112.58131.94154.63177.83204.50235.18270.45311.02YOY15.5%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%腔鏡吻合器規(guī)模占比77%80%82%83%84%83%84%84%84%84%84%腔鏡吻合器規(guī)模(億元）53.6765.5778.9393.80110.37127.97149.38171.78197.55227.18261.26電動腔鏡吻合器占比18%24%29%34%38%42%50%55%60%65%70%電動腔鏡吻合器市場規(guī)模9.8815.6522.7731.8542.3554.174.6994.48118.53147.67182.88維爾凱迪市占率（%）9.00%9.50%8.00%12.00%18.00%維爾凱迪銷售規(guī)模（億元）0.891.491.823.826.78YOY-67%23%110%77%維爾凱迪凈利率-20%29.70%28%28%維爾凱迪凈利潤(億元)-0.300.541.071.90YOY--82%98%77%數(shù)據(jù)來源：派爾特招股書、戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所3、嬰兒保育穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務，豐富產品線提高成長性3.1、戴維醫(yī)療為國內嬰兒保育設備龍頭地位穩(wěn)固2產品功能圖示嬰兒培養(yǎng)箱內部采用空氣熱對流原理進行調節(jié)，制造一個空氣溫濕度適宜、類似母體子宮的優(yōu)良環(huán)境，從而可對嬰兒進行培養(yǎng)和護理的設備。主要應用于早產兒、低體重兒、病危兒、新生兒恒溫培養(yǎng)、新生兒體溫復蘇、輸液、輸氧、搶救、住院觀察等。表產品功能圖示嬰兒培養(yǎng)箱內部采用空氣熱對流原理進行調節(jié)，制造一個空氣溫濕度適宜、類似母體子宮的優(yōu)良環(huán)境，從而可對嬰兒進行培養(yǎng)和護理的設備。主要應用于早產兒、低體重兒、病危兒、新生兒恒溫培養(yǎng)、新生兒體溫復蘇、輸液、輸氧、搶救、住院觀察等。嬰兒輻射保暖臺為新生兒及病嬰提供一個溫暖、舒適的手術及護理平臺設備。適用于分娩后新生兒的護理、搶救和兒科手術治療，尤其是對新生兒危重癥的急救和操作更為方便，是分娩室、新生兒室和新生兒監(jiān)護中心必備設備之一，對降低新生兒因低體溫造成的損傷都起到了重大作用。新生兒黃疸治療設備新生兒黃疸治療設備主要用于未滿月黃疸患兒的治療。新生兒黃疸治療設備產品采取藍光療法，以波長420-470nm的藍色熒光管、LED等發(fā)光源照射新生兒的皮膚，可使血清及照射部位皮膚間接膽紅素轉化為光膽紅素的含量。資料來源：公司公告、開源證券研究所近年來公司嬰兒保育設備收入和利潤整體保持穩(wěn)定，毛利率和凈利潤率略有波動，主要原因是國內嬰兒保育設備市場發(fā)展成熟，出生率處于下行階段，價格也有向下調整。圖30：戴維醫(yī)療嬰兒保育備入和利潤保持穩(wěn)定 圖31：2021年公司嬰兒保育設盈利能力開始提升500

281.39236.1281.39236.1245.56238.5233.0852.9663.3127.790%

52%52%53%54%50%21.57%22.50%14.01%11.65%2018 2019 2020 20212018 2019 2020 2021 毛利率（%） 凈利潤率銷售額（百萬元） 凈利潤（百萬元）數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所1000050000疸治療設備3500臺左右。500

2017 2018 2019 2020 培養(yǎng)箱系列 輻射保暖臺系列 黃疸治療系列

23.2823.2827.7760.4424.6357.7724.4661.4769.1419.1863.57157.36 153.70159.63188.97155.778000600020000

1112111121111579992941982025677 51643998 38945097350455083899524034232017 2018 2019 2020 2021培養(yǎng)箱系列 輻射保暖臺 黃疸治療設備數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所2019-2021年嬰兒保育三大類產品銷售均價呈下降趨勢，培養(yǎng)箱、保暖臺以及黃疸治療出廠端均價分別從2019年1.95萬、1.21萬、0.7萬下降到2021年1.65萬、1.21萬和0.56萬元。2021年嬰兒保育系列產品毛利率都有所下降。圖34：嬰兒保育產品均價下趨勢（萬元臺） 圖35：嬰兒保育系列產品利觸頂回落

培養(yǎng)箱系列 輻射保暖臺系列 黃疸治療系2019 2020 2021

1.951.691.951.691.651.211.261.210.700.600.56

61.9%61.9%59.0%57.3%60.4%58.4%50.7%50.7%50.3%49.5%53.2%52.9%52.1%49.8%50.7%46.7%2017 2018 2019 2020 2021培養(yǎng)箱系列 保暖臺系列 黃疸治療系列數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：戴維醫(yī)療公司公告、開源證券研究所3.2、產品升級豐富管線，嬰兒保育設備盈利能力有望提升32LCD表9：嬰兒保育設備的技術逐漸升級迭代產品主要功能行業(yè)情況第一代保育設備依靠燈光保溫，手工旋轉操作基本已淘汰第二代保育設備產品可以同時控制多個參數(shù)，如溫度、濕度和氧濃度等。部件、機箱沖壓成形目前，我國多數(shù)嬰兒保育設備生產企業(yè)的產品屬于該階段。第三代保育設備集成了更多的嬰兒生命體征的參數(shù)，如注射泵、監(jiān)護儀和血氧等，機箱等部件主要采用大型塑料模具一次成型，金屬零部件數(shù)控加工，噴涂流水線半自動涂妝。目前，以GE、阿童木、德爾格為代表的嬰兒保育設備行業(yè)國際巨頭的產品多位于該階到了該階段。第四代保育設備32LCD能提供豐富的接口功能和多種通信方式。目前，以GE、阿童木、德爾格為代表的嬰兒保育設備行業(yè)國際巨頭已有部分產品接近了第四代產品的技術水平。資料來源：公司公告、開源證券研究所公司目前產品進入到第三代水平，已有部分產品和在研產品達到第四代水平。公司高端產品嬰兒培養(yǎng)箱YP-800/800A、保暖臺HKN-500A/500B/500AB、新生兒黃疸治療設備定位高端市場，為公司重點推廣產品，未來嬰兒保育設備收入結構有望優(yōu)化。表10：戴維醫(yī)療高端產品將推動嬰兒防護業(yè)務盈利能力持續(xù)提升設備類型產品型號產品外觀產品特點嬰兒培養(yǎng)箱YP-800/800AMasimo脈搏血氧監(jiān)測功能：低灌注和體動狀態(tài)下可有效測量血氧脈搏；可(CCHD)93%(RP的發(fā)病率。（）（）PWM（）下光療：嵌入床體結構，讓清潔維護更便捷。（）9彩色液晶觸控顯示屏，大字符，遠距離清晰可見，方（）（）可進行本地圖像拍攝和視頻錄制，方便臨床回顧。雙層恒溫罩，自動風簾裝置，減少熱量散失，保持箱溫恒定。嬰兒輻射保暖臺HKN-500A/500B/500ABLCD顯示屏（）8吋CD液晶觸控顯示屏，大字符，遠距離清晰可（2）Msio脈搏血氧監(jiān)測功能，低灌注和（3）揮手止鬧，非接觸式的報警靜音功能，保持清潔、安靜的護理環(huán)境。T型復蘇裝置：氣峰壓（PP）和呼氣末正壓（PEP，確保功能殘氣量（RC，改善肺順應性，為早產兒提供安全有效的呼吸復蘇通氣管理；負壓吸引裝置：呼吸治療系統(tǒng)使用（如P，F(xiàn)NC；空氧混合裝置：專業(yè)用于新生兒呼吸道的清理。輻射廂，電動搖床。新生兒黃疸治療設備新生兒黃疸治療毯（1）冷光源輸出治療光線集中，波段穩(wěn)定，確保了沒有過量的紫外（、紅外（I）（）紫外線和紅外線輸出較少，對患兒副作用?。ㄣ~癥等（3）毯式包裹治療，避免了對周圍環(huán)境及人員造成光污染?？焖偻它S：選用大功率LED嬰兒，無能量衰減，毯面柔軟，增加照射面積，快速退黃。資料來源：戴維醫(yī)療官網(wǎng)、開源證券研究所保育延展產品管線逐漸豐富，傳統(tǒng)業(yè)務板塊有望煥新機。除常規(guī)保育業(yè)務外，呼吸急救產品、監(jiān)護與低溫治療產品、醫(yī)療系統(tǒng)和軟件、轉運解決方案等不斷補齊補強，可為保育業(yè)務提供延展性和可塑性。轉護據(jù)新備(P有效的呼吸復蘇通氣管理設備類型產品型號轉護據(jù)新備(P有效的呼吸復蘇通氣管理設備類型產品型號產品外觀產品特點嬰兒T組合復蘇器NEO-I/II為早產兒提供安全有效的呼吸復蘇通氣管理：廣泛適用于產房、嬰兒病房、運過程以及新生兒重癥監(jiān)護室（NICU）等諸多場所；操作簡易，減少醫(yī)人員復蘇過程中的疲勞感；氣體驅動控制，無需電源供電；設計科學美國兒科協(xié)會組織（APP,NRP）以及國際急救與復蘇聯(lián)合會（ILCOR）最臨床復蘇指南要求而設計；最新的臨床復蘇指南推薦醫(yī)療機構使用本設，主要在于本設備能夠提供受控、穩(wěn)定的吸氣峰壓(PIP)以及呼氣末正壓EEP)，確保功能殘氣量(FRC)，改善肺的順應性，尤其為早產兒提供安全。給氧過程中有效避免氧中毒的產生，減少患兒呼吸阻力，改善腦部缺氧的情況：濃度可調，氧濃度按需調節(jié)，均勻穩(wěn)定；密封舒適，輸氧頭罩和嬰兒頸部之間設計硅膠簾片過渡，既保證了密封性，又可防止患兒擦傷；可選支嬰兒輸氧頭盔YZ-130/160/200/260/300架，配備兩種支架，滿足不同尺寸的輸氧軟管；安全穩(wěn)定加速患兒呼出的二氧化碳從頭罩中排出，避免重復吸入；減小對鼻粘膜的刺激；操作方便，左右可滑動側門，無需移動輸氧頭罩，方便醫(yī)護人員治療護理，始終保持富氧環(huán)境；流線型設計，一體注塑成型，全透明可視，可遠距離輕松觀察箱內患兒治療情況；靈活適配，具有五種規(guī)格型號，可根據(jù)患兒頭、頸部大小，靈活選用；環(huán)保便攜，采用PC材質，無色環(huán)保，堅固耐用，小巧便攜，易拆卸清潔。新生兒專用監(jiān)護儀D8/D8S精準算法：專業(yè)的心電（ECG）算法，適用于監(jiān)測3導聯(lián)（標配、5導聯(lián)（選配）血壓技術，提供軟、硬件雙重過Masimo二氧化碳測量技術，提供主流、外置旁流、內置旁流三種測量方式。CCHD篩查：依據(jù)《美國新生兒CCHD（CCHD）新生兒，為臨床提供無創(chuàng)、經(jīng)濟、簡便的先心病初篩工具；可通過測量新生兒SPO2CCHD能，當監(jiān)護的新生兒呼吸頻率小于7bpm，并且連續(xù)超過窒息報警所設定的時間時，喚醒器立即通過振動模式喚醒新生兒?？刹鹦恫寮校篗asimoRainbow脈搏血氧監(jiān)測技術，有效地排除運動干擾，提高了弱灌注的測量性能；無創(chuàng)、連續(xù)地測量血液中的高鐵血紅蛋白（SMt，便于早期檢測并立即實施治療，以降低患者風險；輕便小巧，即插即用，配合多個參數(shù)模塊，實現(xiàn)功能擴展，滿足臨床監(jiān)護靈活升級、更新的需求。醫(yī)用空氣壓縮機AC-200A/200B應用廣泛：可與空氧混合器、、呼吸機等醫(yī)療用氣設備配套使用，提供高品質的醫(yī)用空氣支持;專利設計：專利技術設計、多重過濾、獨特散熱系統(tǒng)，確保在正常工作環(huán)境下，設備可持續(xù)、穩(wěn)定地提供潔凈空氣源，滿足臨床患者吸入氣體的要求;安全可靠：采用高性能無油泵與集成控制系統(tǒng)，一鍵式快速開啟，快速升壓，可達超長使用時間；三級空氣過濾系統(tǒng)，壓縮空氣固體顆粒物直徑，確保氣體質量;人性化構造：獨特的隔音降噪設計，提供安靜的使用環(huán)境；配置雙路氣體輸出結構滿足臨床多設備同時使用需求設備類型產品型號產品外觀產品特點空氧混合器KY-10A/20A/10B/20B濃度可調氧濃度21%-100%連續(xù)可調;分開調節(jié)氧濃度和流量分開調節(jié)、互不影響;精度控制調節(jié)精度高，氣體輸出持續(xù)穩(wěn)定;氣動氣控無需電源供電;禁忌癥高血氧癥者禁用醫(yī)用電動吸引器S-1/2/3功能簡介低負壓電磁泵，關機后無反饋；配有儲液瓶;90%時發(fā)出聲光報警提示;型.呼吸復蘇囊HF-I/II/III優(yōu)質材料主要部件采用硅橡膠材料制作而成;不倒流送氣閥裝有魚嘴閥，呼氣時自動關閉，不倒流;限壓閥裝有限壓閥，防止過高壓力輸出腦電監(jiān)測儀ND-6/6S/7/7SND系列腦電監(jiān)測儀，采用EEG（振幅整合腦電圖）+EEG（原始腦電圖，整合Mso血氧監(jiān)測和視頻監(jiān)控功能。幫助臨床醫(yī)生及時了解患兒的大腦健康狀況，為腦損傷患兒接受早期干預提供診斷依據(jù)，減輕或避免繼發(fā)性腦損傷。篩選存在新生兒缺血缺氧性腦病(HIE)、早產兒敗血癥(SE)、室息、癲癇、驚厥、頓內出血和腦積水風險的患兒。實時監(jiān)測新生兒腦功能的動態(tài)變化，及早發(fā)現(xiàn)相應的變化趨勢；足月兒和早產兒睡眠-覺醒周期監(jiān)測；及時發(fā)現(xiàn)亞臨床下的驚厥、癲癇發(fā)作和持續(xù)狀態(tài)；監(jiān)測HIE過程及療效。評估各種干預手段的治療效果；評估患兒腦損傷程度，提高預后判斷的準確性；評估患兒腦成熟度；在腦功能損傷可逆階段及時進行臨床干預；幫助對腦死亡進行評估判定。搭載19操作簡單，易學易用，清晰直觀地顯示各個趨勢圖及相應的數(shù)值。提供多種趨勢圖顯示，實時顯示EEG,幫助臨床醫(yī)生及時進行數(shù)據(jù)解讀，保證臨床診斷的準確性。亞低溫治療儀MH-100/100A熱慣性小，控溫精準：潛心研制智能溫控系統(tǒng)，PID核心算法升級，精準控制患兒體溫；量身打造制冷量控制技術，快速進行制冷/制熱切換，營造安全穩(wěn)定的臨床治療環(huán)境。多參數(shù)監(jiān)護儀D60/D70/D80高清屏幕提供清晰顯示；觸摸&飛梭雙操作，提升工作效率；超寬視角支持不同角度觀察；屏幕智能光控自動適應科室的光環(huán)境；無風扇設計打造科室靜音環(huán)境；可拆插件盒便于拆卸的插件盒易于功能擴展；360°報警燈易于觀察報警；可選配固定支架便于監(jiān)護儀與其他醫(yī)療設備配合使用；大字體界面以醒目粗體字，顯示各參數(shù)測量值，更易于醫(yī)務人員識別；SpO?用無創(chuàng)、連續(xù)的脈動血氧測量法，實現(xiàn)對患者血氧參數(shù)的同步監(jiān)護；CO?監(jiān)護（可選）提供主流、外置旁流兩種測量方式；ECG監(jiān)護，專業(yè)的心電算法；適用于監(jiān)護3導聯(lián)（選配、5導聯(lián)（標配）3全、準確的血壓監(jiān)護。安全：選用高強度鋁合金一次擠壓成型，可達到四倍稱重安全系數(shù)要求；采用靜電噴涂技術，具有抑菌和耐霉菌的作用，健康環(huán)保；前后分離的氣電終端設計，有效管理醫(yī)療設備纜線，減少線纜交叉產生的風險；箱體底部具有氧氣泄流孔，防止氧氣積蓄而引起的火災意外?！案蓾穹蛛x”分區(qū)設醫(yī)用吊橋DP-3000/5000/6000/8000/9000計，提供集中化、科學化的管理；超大旋轉角度的懸臂和終端箱體，轉動關CE20000大方，符合醫(yī)院層流凈化要求；兩個或多個吊橋模塊可實現(xiàn)首尾連接，提高NCU空間利用率；氣電終端數(shù)量可按需增加，靈活配置，實現(xiàn)模塊化設計；豐富的附件配合使用，延展臨床適用性。分為干濕分離吊橋：DP-8000/DP-5000/DP-6000,干濕合一吊橋：DP-3000/DP-9000.設備類型產品型號產品外觀產品特點醫(yī)用吊塔DP-1000/2000/2000B安全可靠：選用高強度鋁合金一次擠壓成型，可達到四倍承重安全系數(shù)要求；健康環(huán)保采用靜電噴涂技術，具有抑菌和耐霉菌的作用，健康環(huán)保；端口區(qū)分不同顏色和形狀的氣體終端，可有效避免誤插拔，且具備通、斷、拔ISO標準；氣電分離前后分離的氣電終端設計，有效管理醫(yī)療設備纜線，減少線纜交叉產生的風險；氧氣泄流箱體底部具有氧氣泄流孔，防止氧氣積蓄而引起的火災意外；CECE證，符合人體工程學的氣、電源插入位置；自帶阻尼自帶機械阻尼剎車，輕松平穩(wěn)制動；儲物空間自吸合抽屜，儲物更便捷，關合更靜音；組合使用可與兩個以上的吊塔和吊橋組合使用，隨需擴展，提高NICU空間利用率；靈活配置氣電終端數(shù)量可按需增加，靈活配置，實現(xiàn)模塊化設計；附件多樣豐富的附件配合使用，延展臨床適用性。重癥監(jiān)護系統(tǒng)NICU信息系統(tǒng)管理軟件NICU信息系統(tǒng)管理軟件是針對新生兒的特點及護理的特殊要求，以醫(yī)護人員日常醫(yī)治護理過程為核心，專門為NICU設計的臨床信息管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)將NICU日常工作標準化、流程化、信息化，極大提高了醫(yī)護人員的工作效率，并降低了工作強度。強大的系統(tǒng)兼容性、數(shù)據(jù)管理和分析能力，實現(xiàn)了以患者為中心的醫(yī)護過程的記錄，具有臨床科研查詢、報表統(tǒng)計分析等功能，為臨床科研提供了精準的數(shù)據(jù)反饋。具有異常報警集中監(jiān)護、科研查詢和數(shù)據(jù)分析能力，與醫(yī)療系統(tǒng)進行全面信息集成；分屏顯示：TI-2000嬰兒轉運培養(yǎng)箱；電動擔架車：R-EHS-02電動擔架車、DJ-I急救擔架；實時監(jiān)測：D6/D6S新生兒專用監(jiān)護儀、HAMILTON-C1neo新生兒轉運呼吸機。重癥轉運解決方案/為新生兒重癥患者提供轉運平臺，實現(xiàn)上下級醫(yī)院及各科室之間的無縫轉運。該平臺除配置運輸用培養(yǎng)箱外，同時還整合了生命體征監(jiān)護、呼吸復蘇急救以及生命維持等設備，旨在實現(xiàn)嬰兒轉運在臨床應用上的整體解決方案，提供更加安全和便捷的轉運方式。無金屬結構：YC-1,II醫(yī)用嬰兒床；穩(wěn)AC-200系列醫(yī)用空氣壓縮機。院內轉運解決方案/新生兒院內轉運解決方案是一個可移動的新生兒監(jiān)護單元。以舒適、便捷為主要設計理念，在保持溫度持續(xù)恒定的同時，為院內短途轉運新生兒營造舒適的轉運環(huán)境。資料來源：戴維醫(yī)療官網(wǎng)、開源證券研究所4、盈利預測與投資建議吻合器系列：考慮公司為國產電動腔鏡吻合器龍頭企業(yè)，國產替代潛力吻合器業(yè)務有望迎來高速增長，假設2022-2024年吻合器系列營業(yè)收入分別同比增長20%、80%、80%2022-20242.20億元、3.966.33嬰兒培養(yǎng)箱系列、輻射保暖臺系列、黃疸治療系列：考慮到目前新生兒童增量有限，疫情仍有負面影響，嬰兒保育產品將進行存量市場競爭，增速預計承2022-2024年嬰兒培養(yǎng)箱系列產品營業(yè)收入分別1.48億元、1.48億元、1.55億元，輻射保暖臺系列產品營業(yè)收入分別0.6億元、0.6億元、0.6億元，黃疸治療系列產品營業(yè)收入分別0.18億、0.18億、0.19億?？紤]目前公司微創(chuàng)外科、保育檢測產品研發(fā)需求、人員優(yōu)化計劃、吻合器相關產品市場推廣策略優(yōu)化等，研發(fā)費用率預計9%、管理費用率預計20%。表12：戴維醫(yī)療分業(yè)務收入預測（單位：百萬元）202020212022E2023E2024E營業(yè)收入459.53474.13498.84674.24922.50YOY29%3%5%35%37%毛利363.59286.50315.19453.84646.62毛利率64.8743.2463.18%67.31%70.09%吻合器系列營業(yè)收入114.42183.12219.7395.5632.9YOY159%60%20%80%60%毛利84.65144.81173.60312.48499.96毛利率73.98%79.08%79.00%79.00%79.00%嬰兒培養(yǎng)箱系列營業(yè)收入188.97155.77148.0148.0155.4YOY18%-18%-5%0%5%毛利98.4972.7369.5569.5573.03毛利率52.12%46.69%47.00%47.00%47.00%輻射保暖臺系列營業(yè)收入69.1463.5760.460.060.0YOY12%-8%-5%0%5%毛利41.7437.1335.6335.4035.40毛利率60.36%58.41%59.00%59.00%59.00%黃疸治療系列營業(yè)收入23.2819.18YOY-5%-18%-5%0%5%毛利12.329.57毛利率52.89%49.80%50.00%50.00%50.00%其他營業(yè)收入53.7052.5052.552.555.1YOY-19%-2%0%0%5%毛利32.2627.7027.30