【企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述3500字】

企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1國外文獻(xiàn)綜述關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)估值相關(guān)的研究，西方國家從20世紀(jì)就已經(jīng)有了初步的研究，經(jīng)過多年的研究和眾多學(xué)者的探索，MM模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、實(shí)物期權(quán)等逐步衍生，極大地豐富了資本價(jià)值評(píng)估理論，推動(dòng)了金融市場的快速發(fā)展。美國學(xué)者艾爾文·費(fèi)雪爾(1906)[]第一次對(duì)進(jìn)行了有關(guān)的理論探究，他對(duì)享受、實(shí)際、貨幣這三種收入之間的聯(lián)系做了一個(gè)較為系統(tǒng)的分析和梳理。同時(shí)，也探索了這三種收入與資本的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。最開始的MM模型是源于莫迪格利安尼和默頓·米勒(1958)[]這兩位學(xué)者。他們認(rèn)為，通常情況下一個(gè)公司的全部價(jià)值和其資本組織結(jié)構(gòu)是不相關(guān)的。但是如果我們?cè)诳紤]所得稅征收的情況下，企業(yè)的整體價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)之間是存在顯著的聯(lián)系的。隨著不斷地完善，兩人又在幾年后提出了修正的MM理論模型，在新的這一理論中，考慮了所得稅的作用。具體來說是指，一個(gè)公司如果展開負(fù)債經(jīng)營，那么這個(gè)過程所帶來的利息能夠使得稅額發(fā)生抵扣，從而減少支出，最后發(fā)生節(jié)稅效應(yīng)，增加公司的總體價(jià)值。MM理論在考慮所得稅對(duì)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)的前提下，較為系統(tǒng)的闡述了公司價(jià)值和負(fù)債二者之間的聯(lián)系。1962年麥倫·戈登通過對(duì)未來的股利計(jì)量研究提出了GordonDividendGrowthModel，由此現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也得到了不斷地發(fā)展和完善。直到1990年，現(xiàn)金流也在湯姆·科普蘭(Tom·Copeland)、拉巴波特等學(xué)者的探索下被分為股權(quán)自由現(xiàn)金流和企業(yè)自由現(xiàn)金流，從這也就發(fā)展出了FCFF和FCFE這兩種不同的估值方法。與此同時(shí)，DCF模型得到不斷發(fā)展，并逐步成為資本市場進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要模型之一?；诠铩ゑR科維茨（1952）的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得主威廉·夏普、特里諾和莫辛(1964)等學(xué)者，提出并完善了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。CAPM是以資產(chǎn)的預(yù)期收益率和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)二者之間具有的線性關(guān)系作為其研究核心。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在當(dāng)今的資本市場上具有強(qiáng)大的實(shí)用性和適用性。到如今其已成為資本市場上投資者進(jìn)行決策分析的重要方法之一，也推動(dòng)了現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域的擴(kuò)展。另一方面，CAPM也并不是十全十美的。在實(shí)際運(yùn)用中，它也面臨著許多的問題和不足，如：對(duì)于缺少詳細(xì)歷史數(shù)據(jù)的證券或企業(yè)是不適合用的。1973年邁倫·舒爾斯與費(fèi)雪·布萊克（FischerBlack）[]兩位教授共同發(fā)表論文——“期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債”。這篇文章也成為了布萊克—舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型的奠基石，且拓寬了資本領(lǐng)域的方法，為期權(quán)在后世的廣泛運(yùn)用提供了基礎(chǔ)。緊接著，基于前人的研究，StewartMyers（1977）[]又拓展了期權(quán)的新領(lǐng)域，即：實(shí)物期權(quán)，并且創(chuàng)新性的在進(jìn)行R&D價(jià)值評(píng)估時(shí)結(jié)合了期權(quán)定價(jià)理論。隨著近20年的發(fā)展,實(shí)物期權(quán)得到了長遠(yuǎn)的發(fā)展，并且對(duì)于投資者或者企業(yè)管理者進(jìn)行投資決策提供了豐富多樣的理論方法。1986年哈佛大學(xué)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森(Jensen)[]發(fā)表文章《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購》，從而首次提出了自由現(xiàn)金流假說這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為只有把公司現(xiàn)存的自由現(xiàn)金流交付給各種股東才能夠讓公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。這一假說的問世是當(dāng)時(shí)的社會(huì)環(huán)境造成的，即：資本市場所存在著復(fù)雜的代理成本問題。實(shí)際上，它所提出的假說就是一個(gè)公司針對(duì)自由現(xiàn)金流控制權(quán)的競爭。隨著Griffin、StevenB.perfect和Sicherman等人的研究，BikkJaggi和FerdinandA.gul在1999年又提出了一個(gè)新的觀點(diǎn)：低成長性公司的自由現(xiàn)金流量與企業(yè)負(fù)債二者為正相關(guān)關(guān)系。2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述相比西方理論研究的多樣性發(fā)展，中國對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究僅僅只有近30年的歷史，因此發(fā)展還不夠完善，大部分的研究都是立足于外國現(xiàn)有的理論。EVA估值法：丁翠英（2015）[]探究了EVA估值法在我國金融市場上的實(shí)際運(yùn)用情況、特性及所存在的問題進(jìn)行了簡單的分析。她認(rèn)為，要使EVA適用于我國的金融市場必須要提高企業(yè)管理者對(duì)該方法的認(rèn)知程度，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。扈菲菲與景孟穎（2020）[]對(duì)比分析了EVA基本模型及其衍生模型，就EVA模型在上市公司價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用做了一些思考，他們認(rèn)為該方法能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。折現(xiàn)現(xiàn)金流模型：姜碩和劉琳(2003)、陳四清(2004)、陳龍與陳鳳娟(2006)、姚軍勝(2010)等學(xué)者率先將折現(xiàn)現(xiàn)金流（FCF）模型以發(fā)表文章或期刊的形式從西方國家引進(jìn)國內(nèi)，將這一經(jīng)典理論模型的特征、含義及適用條件等介紹給眾多的研究者，推動(dòng)我國資本價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展。黃敏（2015）[]以中國神華為案例，基于該公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況，分析預(yù)測了中國神華2013-2022年的FCF。除此之外，求出了公司的整體估值及每股股票價(jià)格。分析結(jié)果顯示出該企業(yè)的市場價(jià)格要高于其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值。呂玲（2016）[]認(rèn)為FCFF模型采用靜態(tài)的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算在預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流時(shí)容易產(chǎn)生偏差，因此提出一個(gè)新的觀點(diǎn)：引入動(dòng)態(tài)折現(xiàn)率，提高資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。潘聲海（2018）[]基于輕資產(chǎn)公司的顯著特征對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在該類型企業(yè)中的合理使用進(jìn)行了思考。他認(rèn)為加大上市公司財(cái)務(wù)信息披露力度能夠有助于該估值方法在我國資本市場的發(fā)展。李育蓉（2019）[]把資產(chǎn)評(píng)估的方法分為三類：市場法、成本法、收益法。通過對(duì)這三類方法的比較討論，她認(rèn)為，各類企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法都具有自身的優(yōu)劣性，互相也不排斥。定性分析法：復(fù)旦大學(xué)的張暉明教授和鄧霆教授（2010）[]發(fā)表題為“企業(yè)估值中的定性分析法”的文章。他們提出了產(chǎn)品生命周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等是在企業(yè)價(jià)值中可以進(jìn)行定性分析的核心要素。在此基礎(chǔ)上也建立了定性分析的量化模型。他們認(rèn)為，目前的資本市場上大多以定量分析為主，但是企業(yè)所存在的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，如：產(chǎn)量、價(jià)格的變動(dòng)。如果僅用定量分析會(huì)使得出現(xiàn)偏差因此，從定性的角度對(duì)資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是十分重要的。除此之外，也有學(xué)者想出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估新方法。趙黎明和潘康宇（2008）[]結(jié)合企業(yè)生命周期理論，對(duì)國內(nèi)17家醫(yī)藥企業(yè)的績效進(jìn)行了一個(gè)實(shí)證分析，進(jìn)而推斷企業(yè)的經(jīng)營狀況和資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。隨后，陳曉丹（2010）[]通過總結(jié)和構(gòu)建企業(yè)生命周期模型，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對(duì)比較乘數(shù)法進(jìn)行對(duì)比分析，從而提出一種新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估思路。學(xué)者李豐鋒和馬慶華（2017）[]通過對(duì)比收益法、市場法、實(shí)物期權(quán)法等傳統(tǒng)企業(yè)估值方法的優(yōu)缺點(diǎn)和特征，再進(jìn)一步從企業(yè)經(jīng)營狀況良好和資不抵債兩類極富差異的情況出發(fā)，實(shí)證舉例對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)法能夠彌補(bǔ)其他估值方法所存在的缺陷，最終提出應(yīng)大力推廣期權(quán)定價(jià)法在資產(chǎn)評(píng)估中的使用。朱偉民、姜夢柯、趙梅、王玉玎（2019）[]四位學(xué)者提出了一種較為新穎的企業(yè)價(jià)值評(píng)估角度。在用戶價(jià)值和EVA估值法之間建立一個(gè)新的模型，專門針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)新興企業(yè)。新經(jīng)濟(jì)估值法：新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促使著以輕資產(chǎn)為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷出現(xiàn)，而這些企業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)存在著顯著的差異，于是在此背景下，譚樹娥（2019）、黃瑋（2019）、程利（2020）等人從新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特點(diǎn)出發(fā)結(jié)合傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法進(jìn)行了研究。其中，黃瑋（2019）[]把新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特征歸納總結(jié)為了5個(gè)方面，并且又著重描述了收益法和市場法。他認(rèn)為，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不適用于輕資產(chǎn)型的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。當(dāng)使用收益法的同時(shí)，應(yīng)該考慮多種因素、內(nèi)外相結(jié)合進(jìn)行分析。如：企業(yè)的行業(yè)特性、企業(yè)所處的生命周期、未來潛在獲利機(jī)會(huì)。另一方面，如果在對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行研究時(shí)使用市場法，那么，一般傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)常所采用的的價(jià)值倍數(shù)法（如：P/E）不再適用。相反的，在這種情況下更具有現(xiàn)實(shí)性的是應(yīng)用遠(yuǎn)期價(jià)值倍數(shù)(Forward-lookingMultiples)進(jìn)行公司價(jià)值估測。3文獻(xiàn)綜合述評(píng)通過知網(wǎng)查閱和回顧不同時(shí)期國內(nèi)外的文獻(xiàn)和資料，我們可以發(fā)現(xiàn)國外的學(xué)者對(duì)于企業(yè)估值或資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的理論研究起步相對(duì)較早，20世紀(jì)初就出現(xiàn)，到現(xiàn)今為止已經(jīng)形成了較為完整的體系。而我國對(duì)于這些領(lǐng)域的研究起步較晚，大多學(xué)者對(duì)于該領(lǐng)域的研究是始于國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究結(jié)果，如：市場法、成本法、EVA法等方法都是基于國外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，經(jīng)由后來國內(nèi)外學(xué)者的不斷發(fā)展才慢慢形成完整的系統(tǒng)。國內(nèi)的早期研究以科創(chuàng)型企業(yè)的價(jià)值評(píng)估為重點(diǎn)，研究主題也以各種傳統(tǒng)估值方法對(duì)比分析優(yōu)缺點(diǎn)為主。隨著近幾年國家大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，以“互聯(lián)網(wǎng)+”為特色的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)出現(xiàn)在大眾的視野中。新經(jīng)濟(jì)給企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也使得財(cái)務(wù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加深。關(guān)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)如何進(jìn)行準(zhǔn)確真實(shí)的估值成為了金融界和學(xué)術(shù)界重點(diǎn)關(guān)心的方面。但是由于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)以輕資產(chǎn)為主，且其中很大一部分為智力及人力資本密集型企業(yè)，如果僅僅用財(cái)務(wù)指標(biāo)去判斷公司的價(jià)值是不全面的。因此