企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例課件

企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2024/1/291企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例一、從行業(yè)檢查看我國企業(yè)價值評估現(xiàn)狀二、收益法評估企業(yè)價值的基本規(guī)范三、收益法評估企業(yè)價值主要參數(shù)指標的確定四、企業(yè)價值評估案例2024/1/292企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例一、從行業(yè)檢查看我國企業(yè)價值評估現(xiàn)狀1.2007年資產(chǎn)評估行業(yè)執(zhí)業(yè)質量年度檢查情況中評協(xié)和地方協(xié)會根據(jù)《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)質量自律檢查辦法》（中評協(xié)〔2006〕98號）的有關規(guī)定，于7月份分別啟動了對具有證券業(yè)務評估資格的特別團體會員和一般團體會員的執(zhí)業(yè)質量檢查，抽查比例超過團體會員總數(shù)的20％。今年的資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)質量自律檢查，依托中評協(xié)編制的企業(yè)價值評估業(yè)務、無形資產(chǎn)評估業(yè)務和單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合評估業(yè)務三種類型檢查底稿，重點檢查已施行資產(chǎn)評估準則的執(zhí)行情況、職業(yè)道德情況和資產(chǎn)評估機構內(nèi)部質量管理和控制情況。與此同時，通過檢查了解行業(yè)發(fā)展的熱點、難點問題，如資產(chǎn)評估機構內(nèi)部治理和執(zhí)業(yè)環(huán)境，為今后制定政策提供參考。2024/1/293企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例

本次檢查，選取21家特別團體會員及其分所作為檢查對象，共抽查2004-2006年正式出具的122份評估報告，其中企業(yè)價值評估報告、無形資產(chǎn)評估報告、單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合評估報告分別涉及檢查小項93項、61項、37項，著重考察評估工作底稿、評估報告的完整性和規(guī)范性，并采用定量和定性相結合的辦法評價報告質量。

檢查表2024/1/294企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例

通過定性與定量檢查的結果的統(tǒng)計與分析發(fā)現(xiàn)：（1）從總體上看，新發(fā)布的準則逐步得到貫徹實施。多數(shù)機構基本能夠按照準則規(guī)定履行必要的評估程序,但對準則中一些創(chuàng)新的規(guī)定執(zhí)行還存在一定難度。多數(shù)機構內(nèi)部控制制度得到比較有效的實施。主流是好的,這類報告占了近70%。但是，還有約30%的報告規(guī)范性較差，與準則和規(guī)范的要求還存在一定距離。2024/1/295企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例

（2）不同機構及機構內(nèi)部執(zhí)業(yè)質量差異較大。從定量看：一是不同機構執(zhí)業(yè)質量差異大。不同機構報告平均得分最高與最低相差30分。二是同一機構內(nèi)部差異大。有的機構總所與其分所抽查報告平均分相差15分，有的同一機構抽查報告相差30多分。從定性看：一是內(nèi)部質量管理造成的差別。二是評估師執(zhí)業(yè)能力和職業(yè)道德造成的差別。三是承接不同業(yè)務造成的差別。有的認為無形資產(chǎn)評估風險高，不做無形資產(chǎn)，其機構分值比同類機構高。四是使用不同方法造成的差別。收益法運用不成熟，運用收益法的容易造成分值相對較低，但是從來不用收益法不是遵守準則的行為。

2024/1/296企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2.行業(yè)質量檢查中企業(yè)價值評估情況企業(yè)價值評估檢查統(tǒng)計表2024/1/297企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例3.行業(yè)質量檢查中企業(yè)價值評估檢查標準及評分情況企業(yè)價值評估檢查表總結：（1）企業(yè)價值評估中收益法逐步得到應用（2）收益法評估企業(yè)價值存在的問題較多（方法選擇、各項參數(shù)指標的確定、工作底稿、評估報告的撰寫等）2024/1/298企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例二、收益法評估企業(yè)價值的基本規(guī)范1.收益法定義及基本公式企業(yè)價值評估中的收益法,是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。--《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第四章,評估方法,第二十四條2024/1/299企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例收益法中常用的兩種具體方法：（1）未來收益折現(xiàn)法：是通過估算被評估企業(yè)將來的預期經(jīng)濟收益,并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價值。式中：P為評估值

Ft為未來第t個收益期的預期收益額

r為折現(xiàn)率

t為收益預測年期

n為收益預測期限2024/1/2910企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例（2）收益資本化是將企業(yè)未來預期的具有代表性的相對穩(wěn)定的收益,以資本化率轉換為企業(yè)價值的一種計算方法。收益資本化法通常適用于企業(yè)的經(jīng)營進入穩(wěn)定時期，企業(yè)的當期收益等于年金。該方法較為簡單，但采用該方法時必須滿足其使用條件。P=rA式中：P為評估值

A為未來預期穩(wěn)定的收益額

r為折現(xiàn)率2024/1/2911企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例分段永續(xù)模型

式中：P為評估值

Ft為未來第t個收益期的預期收益額

r為折現(xiàn)率

A為預期等額收益額

t為收益預測年期

n為收益額為等額開始時的期限

（3）企業(yè)價值評估中收益法的幾種常見模型2024/1/2912企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例有限期限模型

式中：P為評估值

Ft為未來第t個收益期的預期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率

t為收益預測年期

n為收益預測期限2024/1/2913企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例有限期分段增長模型

式中：P為評估值

Ft為未來第t個收益期的預期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率g為預期收益增長率

t為收益預測年期m為明確的收益預測期限

n為總收益預測期限2024/1/2914企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例分段永續(xù)增長模型

式中：P為評估值

Ft為未來第t個收益期的預期收益額

r為折現(xiàn)率

g為預期收益增長率

t為收益預測年期

m為明確的收益預測期限

2024/1/2915企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2.收益法的特點（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，評估結果能體現(xiàn)資產(chǎn)的組合效應（2）以未來收益折現(xiàn)估算評估價值，能夠反映資產(chǎn)的獲利能力（3）收益法是從企業(yè)獲利能力的角度衡量企業(yè)的價值，建立在經(jīng)濟學的預期效用理論基礎上，評估結果非常適合投資者作為“經(jīng)濟人”所具有的投資理念（4）不反映單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值（5）主觀性強,評估師對未來收益的預測和折現(xiàn)率的判斷對評估結果影響大

2024/1/2916企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例3.企業(yè)價值評估方法的選擇原則注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務,應當根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。（《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第四章,評估方法,第二十三條）注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性。（《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第四章,評估方法,第二十五條）2024/1/2917企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例4.運用收益法進行評估的前提條件收益法評估需具備以下三個前提條件:（1）投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價格不會超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當且具有同等風險程度的同類企業(yè)）未來預期收益折算成的現(xiàn)值；（2）能夠對企業(yè)未來收益進行合理預測；（3）能夠對與企業(yè)未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算。2024/1/2918企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例5.運用收益法評估企業(yè)價值的主要步驟（1）獲得被評估企業(yè)歷史的財務數(shù)據(jù)并進行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進行調整，得到正常化的財務數(shù)據(jù)；（2）獲得被評估企業(yè)在經(jīng)過正?；{整的歷史財務數(shù)據(jù)基礎上編制的財務預測，并進行分析；（3）根據(jù)財務預測，計算用于折現(xiàn)的未來預期收益；（4）計算折現(xiàn)率；（5）將未來預期收益折現(xiàn)以計算待估價值；（6）就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進行評估，并對上述待估價值進行相應調整。2024/1/2919企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例6.運用收益法評估企業(yè)價值時應當注意的事項（1）收益法適用于評估具有獲利能力的企業(yè)；（2）選用適當?shù)姆椒▽Ρ辉u估企業(yè)和參考企業(yè)的財務報表中對評估過程和評估結論具有影響的相關事項進行必要的分析調整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力；（3）獲得委托方關于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)狀況的說明；2024/1/2920企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例（4）應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預測，并進行必要的分析、判斷和調整，確信相關預測的合理性。必須充分考慮取得預期收益將面臨的風險，合理選擇折現(xiàn)率；（5）必須保持預期收益與折現(xiàn)率口徑的一致；（6）應當根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，合理確定收益預測期間，并恰當考慮預測期后的收益情況及相關終值的計算；（7）能夠使用合適的估價模型形成合理的評估結論。2024/1/2921企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例通常包括：

（一）被評估企業(yè)類型、評估對象相關權益狀況及有關法律文件；

（二）被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；

（三）被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡、特許經(jīng)營權、管理層構成等經(jīng)營管理狀況；

（四）被評估企業(yè)歷史財務資料和財務預測信息資料；

（五）被評估企業(yè)資產(chǎn)、負債、權益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務狀況；

7．收益法評估企業(yè)價值應當收集的資料2024/1/2922企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例

（六）評估對象以往的評估及交易情況；

（七）可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素；

（八）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及前景；

（九）參考企業(yè)的財務信息、股票價格或股權交易價格等市場信息，以及以往的評估情況等；

（十）資本市場、產(chǎn)權交易市場的有關信息；

（十一）注冊資產(chǎn)評估師認為需要收集分析的其他相關信息資料。2024/1/2923企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例三、收益法評估企業(yè)價值主要參數(shù)指標的確定（一）預期收益1.預期收益的含義指導意見第二十六條：收益法中的預期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當?shù)氖找婵趶?。國際上通常采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價值。對于現(xiàn)金流量通常采用自由現(xiàn)金流量的概念。其他的預期收益形式存在一定的缺陷或限制。2024/1/2924企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2．現(xiàn)金流量的含義及計算公式企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費用

-資本性支出-營運資金凈增加額（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量，是歸屬于包括股東和付息債務的債權人在內(nèi)的所有投資者的現(xiàn)金流量。（2）權益自由現(xiàn)金流量是歸屬于股東的現(xiàn)金流量，是扣除還本付息以及用于維持現(xiàn)有生產(chǎn)和建立將來增長所需的新資產(chǎn)的資本支出和營運資金變動后剩余的現(xiàn)金流量。權益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出

-營運資金凈增加額+付息債務的增加（減少）2024/1/2925企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例3．現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率與企業(yè)價值內(nèi)涵的對應關系現(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權平均資本成本企業(yè)整體價值權益自由現(xiàn)金流量權益資本成本股東全部權益價值（注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估對象的不同，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評估報告中明確說明。--《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第三章,評估要求,第二十條）股東全部權益價值=企業(yè)整體價值-付息債務價值2024/1/2926企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例4．收益預測的合理性分析企業(yè)收益的預測應當由被評估企業(yè)或委托方提供。評估師應當根據(jù)對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展狀況及發(fā)展前景、企業(yè)歷史財務及經(jīng)營數(shù)據(jù)、企業(yè)未來的商業(yè)計劃等進行分析，對預測的合理性做出判斷。主要分析工作包括：（1）從專業(yè)的角度深入細致地分析理解編制相關預測的依據(jù)及其有關說明；（2）考察和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的穩(wěn)定性及其發(fā)展趨勢；（3）預期應當是基于經(jīng)過正常性調整的歷史財務數(shù)據(jù)編制的；（4）預測的支持證據(jù)是否充分，基本假設是否恰當；（5）預測選用的會計政策與實際采用的相關會計政策是否一致；（6）預測的計算方法是否恰當，等等。如不合理，應建議委托方調整，并簽字確認，對有關預測負責。2024/1/2927企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例5．對有關財務數(shù)據(jù)的調整《企業(yè)價值評估指導意見》第十六條：注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估對象、所選擇的價值類型和評估方法等相關條件，在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，采用適當?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財務報表中對評估過程和評估結論具有影響的相關事項進行必要的分析調整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力。2024/1/2928企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例5．對有關財務數(shù)據(jù)的調整根據(jù)評估項目的具體情況，注冊資產(chǎn)評估師可以在適當?shù)那闆r下考慮以下分析調整事項：

（一）調整被評估企業(yè)和參考企業(yè)財務報表的編制基礎；

（二）調整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；

（三）調整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及與其相關的收入和支出；

（四）注冊資產(chǎn)評估師認為需要調整的其他事項。2024/1/2929企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例5．對有關財務數(shù)據(jù)的調整評估師對歷史財務數(shù)據(jù)的調整至少包括兩個方面：（1）對偏離會計準則的重大項目的調整常見的偏離會計準則的情況，供參考：

1)財務報表是按照稅務基礎或按照現(xiàn)金收付制編制的，而不是按照權責發(fā)生制編制的。

2)未予確認的銷售收入。

3)應收賬款壞賬計提不足。

4)存貨存在殘次冷背，減值準備計提不足。

5)經(jīng)營費用的資本化。

6)未予確認或計提的經(jīng)營費用。

7)職工的社保、福利等費用計提不足。

8)固定資產(chǎn)存在報廢、損壞或遺失等，而尚未予以反映，等等。2024/1/2930企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例5．對有關財務數(shù)據(jù)的調整（2）對非正常性項目、非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行調整。非正常性項目通常指的是損益表中發(fā)生的不反映企業(yè)正常經(jīng)營情況下的收入和費用，一些常見的非正常性項目如下：

1)企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務的利潤或損失。

2)法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失。

3)企業(yè)搬遷費用。

4)企業(yè)遭受火災、自然災害等發(fā)生的損失(扣除保險賠償)。

5)補貼收入。

6)未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬。

7)未反映市場價格的關聯(lián)方交易。

8)與非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)有關的收入或費用等。

2024/1/2931企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例非經(jīng)營性資產(chǎn)指的是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關系的資產(chǎn)，如供股東自己居住的房產(chǎn)、供股東自用的汽車，制造企業(yè)酌短期股票債券投資，與企業(yè)主營業(yè)務無關的關聯(lián)公司往來款項，等等。溢余資產(chǎn)指的是與企業(yè)收益無直接關系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。注意：對上述調整應當進行充分的描述，并有充分的依據(jù)。2024/1/2932企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例資產(chǎn)、收益與價值的對應關系經(jīng)營性資產(chǎn)非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營性凈資產(chǎn)價值溢余資產(chǎn)價值資產(chǎn)收益評估值2024/1/2933企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例（二）折現(xiàn)率1．基本要求：《企業(yè)價值評估指導意見》第二十九條：注冊資產(chǎn)評估師應當綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資回報率、加權平均資金成本等資本市場相關信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊資產(chǎn)評估師應當確信資本化率或折現(xiàn)率與預期收益的口徑保持一致。2024/1/2934企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2．折現(xiàn)率的計算（1）權益資本成本（用于評估股東全部權益價值，與權益自由現(xiàn)金流相匹配）資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)r=Rf+(Rm-Rf)×β+α

其中，r—折現(xiàn)率

Rm—社會平均收益率

Rf—無風險利率

β—企業(yè)所在行業(yè)風險與市場平均風險的比值

α

—企業(yè)特定風險調整系數(shù)2024/1/2935企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2．折現(xiàn)率的計算（1）權益資本成本（用于評估股東全部權益價值，與權益自由現(xiàn)金流相匹配）資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)r=Rf+(Rm-Rf)×β+α

其中，r—折現(xiàn)率

Rm—社會平均收益率

Rf—無風險利率

β—企業(yè)所在行業(yè)風險與市場平均風險的比值

α

—企業(yè)特定風險調整系數(shù)2024/1/2936企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例1）Rf—無風險利率通常，用評估基準日中長期國債的到期收益率注意換算為復利計算Rf=n（1+nr）—12024/1/2937企業(yè)價值評估的收益法及其應用案例2）β系數(shù)的確定：市場服務機構收集、整理證券市場的有關數(shù)據(jù)、資料，計算并提供各種證券的β