股票投資研究討論

股票投資研究討論

伍衛(wèi)

2014年4月想給大家一個(gè)全景一、研究是驅(qū)動(dòng)投資的引擎二、股票基本面研究的一般形式三、從立場(chǎng)或角色開(kāi)始自己的研究，建立自己獨(dú)立的研究性格和方法研究是推動(dòng)投資的引擎研究不止適用于投資，大多數(shù)投機(jī)者甚至賭博者，其實(shí)也在研究，比如購(gòu)買(mǎi)彩票，在賭場(chǎng)賭21點(diǎn)、輪盤(pán)有效市場(chǎng)假說(shuō)EMH有意義嗎？1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股票價(jià)格的變化具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，也就是說(shuō)，它變動(dòng)的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有"記憶性"，所以投資者無(wú)法根據(jù)歷史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)。有效市場(chǎng)假說(shuō)1965年，尤金·法瑪(EugeneFama)在FinancialAnalystsJournal上發(fā)表文章RandomWalksinStockMarketPrices.在這篇文章中第一次提到了EfficientMarket的概念：有效市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng)，每一個(gè)人都試圖預(yù)測(cè)單個(gè)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格，每一個(gè)人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。在一個(gè)有效市場(chǎng)上，眾多精明投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時(shí)候，單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事情。有效市場(chǎng)假說(shuō)1970年，法瑪提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)(efficientmarketshypothesis)，其對(duì)有效市場(chǎng)的定義是：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)薩繆爾森的看法是，金融市場(chǎng)并非不按經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作，恰恰相反，這正是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用而形成的一個(gè)有效率的市場(chǎng)有效市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)數(shù)學(xué)者使用回歸分析來(lái)證明學(xué)說(shuō)的有效或無(wú)效，主要方法是選取特殊信息公告前后股價(jià)表現(xiàn)的差異（和取樣、時(shí)間段有關(guān)）

從長(zhǎng)期角度，組合表現(xiàn)駁斥EMH的大有人在，但如果縮短考核時(shí)間范疇，的確有“隨機(jī)漫步”的意思。即使股價(jià)已經(jīng)反映所有的已知信息，基本面研究仍然可以發(fā)揮作用有效市場(chǎng)假說(shuō)假設(shè)有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，任何主動(dòng)的投資研究方法相對(duì)是無(wú)效的1990年代—2003年以前，A股市場(chǎng)是以資金操縱、技術(shù)分析為主流的市場(chǎng)2003年之后，逐步過(guò)渡到基本面分析占主流（至少表面如此）我們可以認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)各種因素的反應(yīng)非常復(fù)雜，主動(dòng)投資未必能產(chǎn)生超額收益，但不認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格已反映一切公布或潛在信息投資股票指數(shù)1、1996年的猴子擲飛鏢2、指數(shù)非常難于戰(zhàn)勝（每年50%以上的主動(dòng)基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，中國(guó)除外）3、成分股的調(diào)整，要想戰(zhàn)勝S&P500，你就要贏標(biāo)準(zhǔn)普爾公司指數(shù)投資容易嗎1、除了在美國(guó)，很難成功，擇時(shí)很重要

戰(zhàn)爭(zhēng)、政治、經(jīng)濟(jì)制度……2、上證綜指10多年的“上幅零”2008年后，中美表現(xiàn)的差異。易方達(dá)上證50指數(shù)基金的例子。3、常識(shí)、邏輯，勤奮、思考，閱讀、旅行道瓊斯工業(yè)平均（對(duì)數(shù)化后）1900年指數(shù)52.96，2014年3月13號(hào)收盤(pán)16108

標(biāo)普500相似,1960年59.5，2014年3月13號(hào)收盤(pán)1846點(diǎn)

德國(guó)和日本，兩次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)敗均對(duì)投資造成極大回撤

英國(guó)挺好的，出乎意外我們A股，2007黃金十年臺(tái)灣研究是推動(dòng)投資的引擎無(wú)論是出于配置的角度進(jìn)行指數(shù)化投資，或希望以主動(dòng)投資獲取超額收益，都必須有研究作為基礎(chǔ)以怎么樣的研究方式做投資？1、做量化，華人在華爾街最擅長(zhǎng)的2、livermore?過(guò)去和現(xiàn)在都會(huì)有3、基本面研究量化投資用定量的方法來(lái)分析投資項(xiàng)目，幫助投資決策和管理都可以稱為量化投資。量化投資就是使用定量分析方法建立模型，獲取市場(chǎng)信息和數(shù)據(jù)，進(jìn)行投資決策與管理。其主要內(nèi)容包括信息與數(shù)據(jù)處理、量化分析、交易策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理，以及量化投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

做模型大獎(jiǎng)?wù)禄鹞髅伤苟嗄觊g，西蒙斯已經(jīng)創(chuàng)造了很多難以企及的記錄，無(wú)論從總利潤(rùn)還是凈利潤(rùn)計(jì)算，他都是這個(gè)地球上最偉大的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。以下是一些和西蒙斯有關(guān)的數(shù)字：1988年以來(lái)，西蒙斯掌管的的大獎(jiǎng)?wù)拢∕edallion）對(duì)沖基金年均回報(bào)率高達(dá)34%，這個(gè)數(shù)字較索羅斯等投資大師同期的年均回報(bào)率要高出10個(gè)百分點(diǎn)，較同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均回報(bào)率則高出20多個(gè)百分點(diǎn)；從2002年底至2005年底，規(guī)模為50億美元的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨呀?jīng)為投資者支付了60多億美元的回報(bào)。這個(gè)回報(bào)率是在扣除了5%的資產(chǎn)管理費(fèi)和44%的投資收益分成以后得出的，并且已經(jīng)經(jīng)過(guò)了審計(jì)。值得一提的是，西蒙斯收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用應(yīng)該是對(duì)沖基金界最高的，相當(dāng)于平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的兩倍以上。針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型，并以電腦運(yùn)算為主導(dǎo)，在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。不過(guò)西蒙斯對(duì)交易細(xì)節(jié)一直守口如瓶，除了公司的200多名員工之外，沒(méi)有人能夠得到他們操作的任何線索。對(duì)于數(shù)量分析型對(duì)沖基金而言，交易行為更多是基于電腦對(duì)價(jià)格走勢(shì)的分析，而非人的主觀判斷。文藝復(fù)興公司主要由3個(gè)部分組成，即電腦和系統(tǒng)專家，研究人員以及交易人員。西蒙斯親自設(shè)計(jì)了最初的數(shù)學(xué)模型，他同時(shí)雇用了超過(guò)70位擁有數(shù)學(xué)、物理學(xué)或統(tǒng)計(jì)學(xué)博士頭銜的人。西蒙斯每周都要和研究團(tuán)隊(duì)見(jiàn)一次面，和他們共同探討交易細(xì)節(jié)以及如何使交易策略更加完善。作為一位數(shù)學(xué)家，西蒙斯知道靠幸運(yùn)成功只有二分之一的概率，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)必須以周密而準(zhǔn)確的計(jì)算為基礎(chǔ)。大獎(jiǎng)?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，找出金融產(chǎn)品價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等各種指標(biāo)間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)目前存在的微小獲利機(jī)會(huì)，并通過(guò)杠桿比率進(jìn)行快速而大規(guī)模的交易獲利。目前市場(chǎng)上也有一些基金采取了相同的策略，不過(guò)和西蒙斯的成就相比，他們往往顯得黯然失色。文藝復(fù)興科技公司的旗艦產(chǎn)品--大獎(jiǎng)?wù)禄鸪闪⒂?988年3月，到1993年，基金規(guī)模達(dá)到2.7億美元時(shí)開(kāi)始停止接受新資金?，F(xiàn)在大獎(jiǎng)?wù)禄鸬耐顿Y組合包含了全球上千種股市以及其他市場(chǎng)的投資標(biāo)的，模型對(duì)國(guó)債、期貨、貨幣、股票等主要投資標(biāo)的的價(jià)格進(jìn)行不間斷的監(jiān)控，并作出買(mǎi)入或賣(mài)出的指令。當(dāng)指令下達(dá)后，20名交易員會(huì)通過(guò)數(shù)千次快速的日內(nèi)短線交易來(lái)捕捉稍縱即逝的機(jī)會(huì)，交易量之大甚至有時(shí)能占到整個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的10%。不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)處于極端波動(dòng)等特殊時(shí)刻，交易會(huì)切換到手工狀態(tài)。和流行的“買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認(rèn)為市場(chǎng)的異常狀態(tài)通常都是微小而且短暫的，“我們隨時(shí)都在買(mǎi)入賣(mài)出賣(mài)出和買(mǎi)入，我們依靠活躍賺錢(qián)”，西蒙斯說(shuō)。西蒙斯透露，公司對(duì)交易品種的選擇有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：即公開(kāi)交易品種、流動(dòng)性高，同時(shí)符合模型設(shè)置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想進(jìn)行基本面分析，模型的優(yōu)勢(shì)之一是可以降低風(fēng)險(xiǎn)。而依靠個(gè)人判斷選股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又輸?shù)镁??！蔽髅伤沟乃魉鶠樗坪跽诔接行袌?chǎng)假說(shuō)：有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是隨機(jī)的，交易者不可能持續(xù)從市場(chǎng)中獲利。而西蒙斯則強(qiáng)調(diào)，“有些交易模式并非隨機(jī)，而是有跡可循、具有預(yù)測(cè)效果的?！比缤头铺卦?jīng)指出“市場(chǎng)在多數(shù)情況下是有效的，但不是絕對(duì)的”一樣，西蒙斯也認(rèn)為，雖然整體而言，市場(chǎng)是有效的，但仍存在短暫的或局部的市場(chǎng)無(wú)效性，可以提供交易機(jī)會(huì)。大獎(jiǎng)?wù)禄鹞髅伤故欠裣肫鹆她嬍向_局？麥道夫？1998年的Black-Scholes西蒙斯的組合波動(dòng)在迅速放大量化交易：VirtuFinancial5年僅1天虧損高頻交易公司VirtuFinancial已于周一向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了初步的IPO申請(qǐng)文件中稱，在過(guò)去的總共1238個(gè)交易日里只有1天出現(xiàn)虧損。這公司做高頻交易從2009年到現(xiàn)在，只有一天是虧錢(qián)的，有310天日賺130萬(wàn)-150萬(wàn)美元，257天日賺180萬(wàn)-200萬(wàn)美元，173天日賺200萬(wàn)-230萬(wàn)美元。該公司2013年?duì)I收約為6.65億美元，同比增長(zhǎng)8%；凈利潤(rùn)為1.82億美元，同比增長(zhǎng)一倍以上。Virtu的披露文件顯示，比起“基本面”，該類(lèi)機(jī)構(gòu)更關(guān)注“搶跑道”，他們唯一的任務(wù)就是搶先下單，從每一個(gè)市場(chǎng)單中刮取幾美分，因此在4年的時(shí)間里可能要進(jìn)行數(shù)十上百億次交易歷史上高頻交易也有失敗的情況，美國(guó)騎士資本（KnightCapital）曾經(jīng)因?yàn)橄到y(tǒng)故障造成道瓊斯指數(shù)閃電崩盤(pán)，當(dāng)天下跌千點(diǎn)。50多美元一股的P&G股價(jià)被瞬間打到跌破1美元，當(dāng)時(shí)MadMoney的主持JimCramer在節(jié)目中叫觀眾趕緊掃貨。這次失誤令騎士資本虧損4.4億美元，接近破產(chǎn)。國(guó)內(nèi)的案例東方證券的“破繭蝴蝶”“王者”“彈簧”哈哈我不相信世界如此簡(jiǎn)單如火如荼的光大證券烏龍指技術(shù)分析與趨勢(shì)投資《股票做手回憶錄》JesseLivermore

從情感而言，他是無(wú)數(shù)專業(yè)投資者心中的明燈，酒酣耳熱時(shí)必然談?wù)摰膶?duì)象，就想少年時(shí)我心里的—許文強(qiáng)

技術(shù)分析與趨勢(shì)投資更多的是哲學(xué)和心理學(xué)的范疇，但對(duì)宏觀也有大的判斷，Livermore居然也試圖對(duì)龍頭公司的短期基本面做判斷

技術(shù)分析與趨勢(shì)投資某種程度上，量?jī)r(jià)的趨勢(shì)以及提煉出來(lái)的各種統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，至少反映了市場(chǎng)參與者的情緒，如果足夠多的人相信，更是一種心理暗示

世紀(jì)之交的東方電子與銀廣廈

基于基本面分析的研究?jī)r(jià)值投資VS成長(zhǎng)投資宏觀對(duì)沖行業(yè)成長(zhǎng)彈性看待一些問(wèn)題并不是所有的時(shí)候，買(mǎi)股票都應(yīng)該以購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的心態(tài)去進(jìn)行（我認(rèn)為）

和巴菲特不一樣，中國(guó)國(guó)情，投資的期限

投資研究的一般程序研究從何而來(lái)研究從何而來(lái)？我們相信什么？?jī)r(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)？你相信均值回歸嗎？

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)？CAPM?阿爾法？貝塔？DCF一家公司的理論價(jià)值是未來(lái)所有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，假設(shè)折現(xiàn)率不變?yōu)橥ǔＷ鯠CF估值時(shí)，會(huì)假設(shè)兩段時(shí)期，自由現(xiàn)金流以較快速度增長(zhǎng)T年，然后保持較慢增長(zhǎng)速度g直到永遠(yuǎn)，展開(kāi)公式后簡(jiǎn)化得到折現(xiàn)率計(jì)算通常用CAPM模型計(jì)算普通股的成本，等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)乘以beta通過(guò)CAPM計(jì)算出權(quán)益成本后，再通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的權(quán)重計(jì)算出整個(gè)公司的加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC（上頁(yè)ppt的,D為負(fù)債、E為權(quán)益，有時(shí)還有優(yōu)先股等其他成分需要考慮）DDMDDM模型是股利折現(xiàn)模型，前提是公司分紅穩(wěn)定其中V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，R是股票的期望收益率，以穩(wěn)定增長(zhǎng)股息為例

實(shí)際上DCF，DDM，EVA等絕對(duì)估值法的原理都是一樣的折現(xiàn)是最精確但務(wù)虛的方式DDM等折現(xiàn)模型有太多的假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)率并不是所有偉大的投資人（投機(jī)人）都是機(jī)構(gòu)投資者

投資是一門(mén)人文科學(xué)，研究只是提高投資成功的概率研究不必拘泥于什么方法與形式研究要考慮的事如果你只是一位個(gè)人投資者，不需要嚴(yán)謹(jǐn)而分散的組合，股票投資只是業(yè)余愛(ài)好,也許一切沒(méi)有那么復(fù)雜，正如彼得.林奇說(shuō)的，觀察身邊的事物，投資自己熟悉的東西

簡(jiǎn)單純樸的邏輯判斷也許就是作出投資決定最好的理由研究要考慮的事2000年初之前，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者尚未形成完整的投資研究框架思路

法律法規(guī)尚未完善

市場(chǎng)操縱行為多有發(fā)生構(gòu)建一個(gè)專業(yè)的投資組合自上而下：1、根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)分析確定組合配置策略2、根據(jù)中觀行業(yè)比較確定行業(yè)配置策略3、根據(jù)微觀企業(yè)研究確定品種配置策略自下而上就是反過(guò)來(lái)看集中交易室基金整合具體交易指令基金經(jīng)理

行業(yè)研究個(gè)股選擇股票分析師債券市場(chǎng)研究品種選擇宏觀經(jīng)濟(jì)研究資產(chǎn)配置策略債券分析師基金產(chǎn)品要求風(fēng)險(xiǎn)控制定量分析投資策略投資決策委員會(huì)投資決策程序風(fēng)險(xiǎn)控制制度戰(zhàn)略資產(chǎn)配置執(zhí)行指令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估交易前控制風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析師定量分析師IT平臺(tái)與數(shù)據(jù)庫(kù)交易后控制中外合資基金海富通基金管理公司的投資管理架構(gòu)宏觀我也曾是嶗山道士，政策基本靠猜，指標(biāo)基本靠拍

在各種短中期宏觀數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，抓住關(guān)鍵的重點(diǎn)，為配置策略服務(wù)宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)很多，關(guān)鍵在于找到一定時(shí)期內(nèi)的矛盾點(diǎn)

用于判斷是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看：房地產(chǎn)和地方政府平臺(tái)負(fù)債是可能影響全局的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。中觀產(chǎn)能與庫(kù)存周期的變化，行業(yè)性政策的影響，國(guó)際邊際成本變化（中國(guó)的鋼鐵、水泥兩個(gè)行業(yè)的區(qū)別，2003年政策導(dǎo)致的五朵金花，2010年之后美國(guó)的制造業(yè)回流）更有意義的是行業(yè)輪動(dòng)，即投資時(shí)鐘50經(jīng)濟(jì)周期的劃分標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)周期，簡(jiǎn)單的說(shuō)是通脹與增長(zhǎng)組合的問(wèn)題，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹組合的變化，我們可以把經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：二者同時(shí)下降（reflation）增長(zhǎng)上升，通脹下降（recover）二者同時(shí)上升（overheat）增長(zhǎng)下降，通脹上升（stagnation）這種劃分的好處是，抓住經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，“拐點(diǎn)”是最重要的。投資時(shí)鐘投資時(shí)鐘的內(nèi)在邏輯53資本市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)的邏輯根據(jù)我們前文對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)輪動(dòng)的分析：在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，首先能夠觀察到可選消費(fèi)（以房地產(chǎn)和汽車(chē)為代表）的銷(xiāo)量開(kāi)始回升；基本同時(shí)能夠觀察到大宗商品價(jià)格回升。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，資本市場(chǎng)的投資邏輯，一個(gè)是看價(jià)格，一個(gè)是看產(chǎn)量（銷(xiāo)量）。然后才能觀察到鋼鐵、化工等中游行業(yè)，最后是電力等下游行業(yè)興起。醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)的波動(dòng)則基本可以忽略。在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，我們能夠觀察到同樣的邏輯，首先是可選消費(fèi)出現(xiàn)問(wèn)題；隨后是中游行業(yè)，比如鋼鐵、化工，出現(xiàn)問(wèn)題；最后是上游出現(xiàn)問(wèn)題。5405/06年的案例首先是房地產(chǎn)和汽車(chē)股票然后觀察到黑金和采掘最后觀察到公用事業(yè)采掘作為大宗商品的一部分，往往沒(méi)有滯后于鋼鐵反應(yīng)5507-08年的案例5.30之后，上升的順序是房地產(chǎn)、汽車(chē)、黑金、采掘；下跌的時(shí)候順序也是如此。與上述行業(yè)相比，公用事業(yè)、醫(yī)藥生物為代表的穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)的波動(dòng)幅度基本可以忽略5609年的案例08年年底開(kāi)始的復(fù)蘇，上升的順序是汽車(chē)、房地產(chǎn)、有色、采掘與上述行業(yè)相比，公用事業(yè)、醫(yī)藥生物為代表的穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)的波動(dòng)幅度基本可以忽略中觀在如今變化的世界，商業(yè)模式被不斷打破創(chuàng)新，行業(yè)的定義或傳統(tǒng)的概念被沖刷

中觀是聯(lián)系宏觀和微觀的紐帶實(shí)際的界限也許是模糊的微觀其實(shí)就是最終的投資標(biāo)的選擇對(duì)于主動(dòng)凈多組合而言，這才落實(shí)到最終的交易考慮公司的基本面，是否將估值因素考慮在內(nèi)？微觀普世觀點(diǎn)：

明顯的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河（茅臺(tái)、白藥，騰訊和facebook、amason之類(lèi)的算嗎），專利、品牌？更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河來(lái)自于綜合實(shí)力

良好的法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)誠(chéng)信記錄

具有魅力的管理層和強(qiáng)勁的執(zhí)行能力

微觀在不確定的世界里，我們看見(jiàn)或面臨的顛覆實(shí)在太多

蘇寧、白酒（茅老五洋）

無(wú)數(shù)人問(wèn)的銀行、券商，電視，硬件……

廣告：紙媒、電視傳播、戶外、互聯(lián)網(wǎng)

商業(yè)：百貨、專業(yè)賣(mài)場(chǎng)和Mall、電商

微觀在審視財(cái)務(wù)報(bào)表是否強(qiáng)健之余，我們必須更多的從商業(yè)模式去想問(wèn)題

蘇寧的改革～O2O

正確的策略需要強(qiáng)大的執(zhí)行力去踐行

美的的互聯(lián)網(wǎng)改革

一場(chǎng)制造業(yè)的工業(yè)設(shè)計(jì)革命？

共同的問(wèn)題～改革就是破除原有的利益格局

共同的問(wèn)題～改革就是破除原有的利益格局，所以，很難有長(zhǎng)青的企業(yè)，如果有都是偉大的

三觀其實(shí)是有密切勾稽關(guān)系的問(wèn)題寶鋼的先進(jìn)設(shè)備（技術(shù)壁壘）武鋼的取向硅鋼（和寶鋼一樣有壁壘但競(jìng)爭(zhēng)者瘋狂）海螺的綜合實(shí)力（有價(jià)值但估值差異）雅戈?duì)枴J步、匡威（好行業(yè)的先進(jìn)入者）盈利預(yù)期與估值的關(guān)系從立場(chǎng)或角色開(kāi)始自己的研究，建立自己獨(dú)立的研究性格和方法投資研究的理念、目的1、組合取向2、有沒(méi)有人生目標(biāo)蘊(yùn)含在內(nèi)？3、大多數(shù)成功投資者，都認(rèn)同投資是畢生的事業(yè)，也是生活的一部分4、職業(yè)研究員的三個(gè)境界（哈哈）一個(gè)典型的個(gè)人投資者JesseLivermore他其實(shí)就是喜歡贏的感覺(jué)，或者賭上癮了發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)的形成，追隨并擴(kuò)大它！摩根先生找過(guò)他會(huì)為他專門(mén)立法作為20世紀(jì)最著名的投機(jī)者，其對(duì)市場(chǎng)非理性行為的觀察入木三分，對(duì)“動(dòng)物精神”的利用登峰造極。閱讀對(duì)其一生投機(jī)的記錄《股票作手回憶錄》，他的投資/投機(jī)理念對(duì)我們?nèi)匀挥薪梃b意義。利弗莫爾所處的時(shí)代，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始真正發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的功能以前，缺少了凱恩斯主義和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于極大波動(dòng)中，CPI等指標(biāo)每年波動(dòng)都很大，導(dǎo)致股市波動(dòng)也極大。華爾街的一句名言就是“太陽(yáng)底下無(wú)新事”，金融市場(chǎng)的參與者一直都是人，有人存在的地方就有各種情緒影響，人性是不會(huì)隨時(shí)代改變的。當(dāng)年他對(duì)市場(chǎng)的觀察，很多在今天依然適用，無(wú)數(shù)交易者依然奉《股票作手回憶錄》為投資圣經(jīng)。利弗莫爾當(dāng)時(shí)指出：“你研讀當(dāng)代景氣和恐慌的紀(jì)錄時(shí)，最讓你震驚的一件事，就是不論是今天的股票投機(jī)，還是股票投機(jī)客，和過(guò)去的差別居然這么少。這種游戲沒(méi)有改變，人性也一樣沒(méi)有改變”。順勢(shì)而為利弗莫爾對(duì)于交易的核心思想就是：價(jià)格會(huì)沿著抵抗力最小的路線進(jìn)行，一旦確認(rèn)價(jià)格方向，就應(yīng)該抱緊股票，在操作中要順勢(shì)而為?！拔以诙囝^市場(chǎng)延續(xù)時(shí)做多，然后在空頭市場(chǎng)開(kāi)始時(shí)放空。一個(gè)人不必和市場(chǎng)的任何一面締結(jié)良緣，至死方休”“意外事件通常符合阻力最小的路線，應(yīng)該根據(jù)這種路線，決定你在市場(chǎng)上的部位”股票的價(jià)格必然遲早回歸其內(nèi)在價(jià)值，各種炒作無(wú)法長(zhǎng)期扭曲股價(jià)。股市歷來(lái)都是當(dāng)價(jià)格低估，被發(fā)現(xiàn)后股價(jià)上漲，矯枉過(guò)正上漲超越價(jià)值太多，失去支持后又下跌回歸價(jià)值，這就體現(xiàn)了人們情緒對(duì)市場(chǎng)的影響，以及市場(chǎng)自我平衡的力量?！叭魏纬醋鞫疾荒艽驂汗蓛r(jià)，使價(jià)格始終壓在低檔。原因很明顯：假設(shè)有個(gè)作手摜壓一支股票，把股價(jià)打到低于真正價(jià)值的水準(zhǔn)。作手會(huì)立刻面臨最精明的內(nèi)線人士買(mǎi)進(jìn)。知道這支股票真正價(jià)值的人，看到股價(jià)跌到廉價(jià)的水準(zhǔn)，總是會(huì)買(mǎi)進(jìn)”作為一名交易者，對(duì)于各種市場(chǎng)變化的研究和積累，最終能夠令他在無(wú)法預(yù)料的事情發(fā)生時(shí)，抓住可能出現(xiàn)的方向并立刻行動(dòng)。“某種股票的行為經(jīng)常是你所需要的一切信息。你觀察這種情形，然后經(jīng)驗(yàn)會(huì)告訴你，如何從平常不同的變化中獲利，也就是說(shuō)從可能性中獲利”利弗莫爾對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中“內(nèi)部人士”引誘大眾入局然后出貨的過(guò)程觀察入微。炒作股票都盡量炒到最高價(jià)，然后一路散給大眾。因?yàn)榇蟊娤嘈潘械馁u(mài)壓都是在頭部出現(xiàn)，從而入局不斷被套。即使在100年后的中國(guó)股市，類(lèi)似的炒作手法依然層出不窮：某種形態(tài)的炒作幾乎在個(gè)股的所有漲勢(shì)中出現(xiàn)，這種漲勢(shì)是由內(nèi)線人士發(fā)動(dòng)的，目標(biāo)只有一個(gè)，就是用最能夠獲利的方式賣(mài)出股票。絕大多數(shù)利用不具名董事或內(nèi)線人士權(quán)威的文章，都傳播不可靠和錯(cuò)誤的印象給大眾。價(jià)值增加的消息會(huì)小心地不讓大眾知道，同時(shí)沉默寡言的“著名內(nèi)線人士”會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，盡可能地搜刮能夠買(mǎi)到手的所有便宜股票。漲勢(shì)繼續(xù)下去直到到了知道內(nèi)情的人吃飽了他們想吃或有能力吃的股票。華爾街再度聽(tīng)到各式各樣的利多謠言。公司的業(yè)務(wù)突然變壞，趨勢(shì)向下走了，他們也悄悄賣(mài)出。同時(shí)，一位“重要內(nèi)線人士”堅(jiān)持一切都很順利，跌勢(shì)只是空頭想影響大勢(shì)。在多頭市場(chǎng)中，尤其是在景氣熱潮中，大眾最先都賺錢(qián)，這些錢(qián)后來(lái)都虧掉，原因完全是在多頭市場(chǎng)中流連太久。經(jīng)典操作：伯利恒鋼鐵背景介紹1914年，利弗莫爾在第三次破產(chǎn)后，期間又遭遇美國(guó)長(zhǎng)達(dá)四年的經(jīng)濟(jì)蕭條，欠下百萬(wàn)美元巨債。當(dāng)時(shí)，只有一家券商愿意為他提供一筆為數(shù)只有500股的交易信用額度。伯利恒鋼鐵的交易是他又一次從破產(chǎn)走向輝煌的關(guān)鍵點(diǎn)?！霸?915年早期那些關(guān)鍵的日子里我非常看好伯利恒鋼鐵公司的股票。簡(jiǎn)直可以肯定它要上漲，但是為了確保第一次操作就賺錢(qián)，我必須等，決定等到這只股票突破面值（100美元）之后。”“我的經(jīng)驗(yàn)顯示：無(wú)論什么時(shí)候，一支股票首次越過(guò)100、200或300元時(shí)，它幾乎總要繼續(xù)上漲30到50元。越過(guò)300元后，漲得比越過(guò)100元時(shí)更快?！薄拔乙幌伦淤I(mǎi)了伯利恒鋼鐵公司的500股股票，行情當(dāng)時(shí)是98元。我在98～99元時(shí)買(mǎi)了500股。那天晚上收盤(pán)是114或115元，我又買(mǎi)了500股（保證金交易）”為什么要等待突破100美元？利弗莫爾的關(guān)鍵交易包涵了兩重含義：第一是等市場(chǎng)的走勢(shì)完全符合了牛市初具規(guī)模的特征，讓股價(jià)形成明顯的上漲趨勢(shì)；第二就是在大概率上把握住股價(jià)開(kāi)始大幅度波動(dòng)前的關(guān)鍵時(shí)刻。利弗莫爾的投資理念對(duì)今天的我們?nèi)匀挥兴鶈l(fā)。隨著時(shí)代發(fā)展，書(shū)中描述那個(gè)波動(dòng)極大，缺乏管理的市場(chǎng)目前已經(jīng)不存在，但是書(shū)中的理念卻經(jīng)得住時(shí)間洗禮?？梢?jiàn)金融市場(chǎng)的本質(zhì)并不會(huì)隨時(shí)間而改變，人性的貪婪和恐懼永遠(yuǎn)存在?？v觀全書(shū)，即使自稱投機(jī)者的利弗莫爾，對(duì)于買(mǎi)然賣(mài)股票也有非常嚴(yán)格的要求，也不會(huì)違背基本面去做一些操作，可見(jiàn)投機(jī)和投資兩者關(guān)系并不是非此即彼的。其交易規(guī)則是對(duì)市場(chǎng)反身性或者動(dòng)物精神的利用，利弗莫爾的交易除了堅(jiān)持自己的看法，就是識(shí)破“內(nèi)部人士”等市場(chǎng)參與者的把戲，在與他們的博弈中獲利。作為趨勢(shì)投資者，利弗莫爾對(duì)于趨勢(shì)的把握是其成功的關(guān)鍵。但是在大的上漲市場(chǎng)里買(mǎi)東西，在大的跌市里做空，是知易行難，并不容易把握。這需要長(zhǎng)期的市場(chǎng)磨煉。利弗莫爾也對(duì)其幾次破產(chǎn)的原因進(jìn)行了總結(jié)，主要有以下方面：過(guò)分重倉(cāng)交易、逆勢(shì)交易、頻繁的短線交易、出現(xiàn)虧損時(shí)沒(méi)有及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。他這些教訓(xùn)對(duì)我們也有警示意義。典型的私募基金PhilipA.Fisher時(shí)間是你的朋友一生極少的客戶，畢生踐行自己的理念著名的選股十五原則（要我抄寫(xiě)一遍嗎？我覺(jué)得還是值得的）1）至少在未來(lái)幾年內(nèi)，公司是否有足夠潛能的產(chǎn)品或者服務(wù)，來(lái)保持較高的收入增速2）就目前已經(jīng)吸引眼球的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品而言，如果大部分的潛力已經(jīng)消耗殆盡，管理層是否有進(jìn)一步的準(zhǔn)備？3）考慮規(guī)模效應(yīng)，公司的研發(fā)支出是否有效？4）公司是否擁有高于市場(chǎng)平均水平的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)5）公司是否具備合理的利潤(rùn)率？6）公司為提升利潤(rùn)率做了哪些工作7）是否有出色的勞資關(guān)系8）是否有良好的行政關(guān)系9）管理是否有層次（梯次）10）成本分析與財(cái)務(wù)控制11）關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)力，公司是否在商業(yè)的其他方面，尤其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)域?yàn)橥顿Y者提供重要線索？12）公司是否擁有短期或長(zhǎng)期的利潤(rùn)前景（翻譯問(wèn)題，是指是否能為了長(zhǎng)期目標(biāo)放棄短期的利潤(rùn)）13）要融資攤薄嗎？14）管理層在公司順利或困境時(shí)能否均良好溝通15）管理層誠(chéng)信機(jī)構(gòu)投資者我試圖追尋的人生～DavidF.Swensen大衛(wèi)·F·史文森（DavidF.Swensen）早年師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓，曾在華爾街嶄露頭角，后應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書(shū)育人。史文森培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績(jī)，也向哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金、麻省理工大學(xué)捐贈(zèng)基金、普林斯頓大學(xué)捐贈(zèng)基金、洛克菲勒基金會(huì)、希爾頓基金會(huì)、卡耐基基金會(huì)等重要投資機(jī)構(gòu)輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量。史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”使他成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。前摩根史坦利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯（“對(duì)沖”）的作者說(shuō)：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。”

2009年2月，史文森被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問(wèn)委員會(huì)委員斯文森的貢獻(xiàn)：1）具體描述了機(jī)構(gòu)投資的特點(diǎn)，為目標(biāo)服務(wù)2）守正用奇～哲學(xué)寫(xiě)照

人品正，結(jié)構(gòu)和配置嚴(yán)謹(jǐn)；不明哲保身，敢于出奇制勝

斯文森的貢獻(xiàn)全球配置策略大師：1、明白組合構(gòu)建的目的（收入與支出的目標(biāo)）2、配置、擇時(shí)與選券（能力邊界）3、嚴(yán)格的配置再平衡4、資產(chǎn)類(lèi)別選擇5、積極或主動(dòng)管理，挑選投資人（能力邊界）公募基金富達(dá)雙雄全球規(guī)模最大的主動(dòng)型股票基金管理公司長(zhǎng)盛不衰是由于人才輩出背后的投研體制，人才培養(yǎng)機(jī)制大牛市的產(chǎn)物？彼得林奇彼得林奇被時(shí)代雜志評(píng)為過(guò)全球最佳基金經(jīng)理，他在1977年接管麥哲倫基金，1990年急流勇退宣布退休，這13年中，他創(chuàng)造了投資的神話，13年的復(fù)合投資回報(bào)率達(dá)到了29%，也就是說(shuō)，你如果投資了他的基金，你十三年的收益高達(dá)了29倍。到1990年的時(shí)候麥哲倫基金的規(guī)模達(dá)到了140億美金。他的業(yè)績(jī)水平對(duì)于我們做投資的人來(lái)看，很激勵(lì)，很震驚的。因?yàn)樵谶@種體積規(guī)模下，如此高的收益率，真正做到了我們投資人的理想的目標(biāo)。（我相信中國(guó)如果能出現(xiàn)基金經(jīng)理10年的復(fù)合收益率達(dá)到20%的水平的話，他絕對(duì)是中國(guó)一流的基金經(jīng)理了。）這本書(shū)是彼得林奇在1989年編寫(xiě)的，這本書(shū)是他專門(mén)向業(yè)余投資者編寫(xiě)的投資指南。其實(shí)這邊書(shū)的英文名字里面寫(xiě)著：Howtousewhatyoualreadyknowtomakemoneyinthemarket.如何運(yùn)用你了解的來(lái)在市場(chǎng)中賺錢(qián)。這句話其實(shí)很鼓勵(lì)投資者的，也表達(dá)了彼得林奇寫(xiě)此書(shū)的目的。彼得林奇首先拋出來(lái)的問(wèn)題就是：你做好準(zhǔn)備進(jìn)行投資了沒(méi)？首先不要過(guò)高估計(jì)專業(yè)投資者的技巧和智慧，充分利用你知道的信息和知識(shí)。其實(shí)不要覺(jué)得機(jī)構(gòu)投資者會(huì)太高高在上的，他們一定比你有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)大部分機(jī)構(gòu)投資者都形成了死板的投資方式，并且都很平庸。并且大部分都是中年人，扼殺了青少年和老年人潛在的一些投資天賦的。機(jī)構(gòu)投資者往往有投資滯后性，可能很多業(yè)余投資者會(huì)提前發(fā)現(xiàn)好機(jī)會(huì)的。并且業(yè)余投資者在各行各業(yè)，接觸更加生活的東西，運(yùn)用自己的信息和知識(shí)，都會(huì)有很好的結(jié)果。彼得林奇強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)，投資前買(mǎi)套房子。其實(shí)這句話的理解就是在保障自己生活的條件下，拿出些盈余的前來(lái)投資股票。這樣對(duì)大家都好。投資的是公司，而不是股市。經(jīng)濟(jì)也是很復(fù)雜的東西，不要去預(yù)測(cè)。忽略短期的波動(dòng)，股市可以賺大錢(qián)也會(huì)賠大錢(qián)。但是比較下來(lái)投資股票市場(chǎng)的收益會(huì)高于債券市場(chǎng)。并不是每個(gè)人都適合做股票投資，也不是每個(gè)人人生每個(gè)階段都適合股票投資。在自我思考過(guò)這些問(wèn)題后，其實(shí)對(duì)于業(yè)余投資者就可以初試股票市場(chǎng)了。彼得林奇的股票六分類(lèi)：緩慢增長(zhǎng)型股票：這類(lèi)公司一開(kāi)始都是快速增長(zhǎng)的，經(jīng)過(guò)了n年的發(fā)展，后來(lái)就精疲力竭，或者達(dá)到了高峰了，短期也找不到新的發(fā)展機(jī)會(huì)。增長(zhǎng)就乏力了。比如美國(guó)的一些電力行業(yè)，鐵路行業(yè)。

穩(wěn)定增長(zhǎng)型股票：比如可口可樂(lè)，寶潔這類(lèi)的，他們?cè)鏊俑哂诰徛鲩L(zhǎng)型，這類(lèi)股票還是會(huì)有些可觀收益，但是不要指望很高的收益，但是在投資組合中也要保留一定倉(cāng)位，在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候會(huì)有保護(hù)作用?？焖僭鲩L(zhǎng)型股票：這類(lèi)絕對(duì)是所有人都喜歡的股票。這類(lèi)股票每年增速都能在20%以上，并且成立不久，規(guī)模小，如果選擇正確，會(huì)帶來(lái)幾倍，幾十倍收益。周期型公司股票：收入盈利以一種并非完全可以預(yù)測(cè)卻有規(guī)律不斷上漲下跌的公司，航空，鋼鐵這類(lèi)公司隨著各屆政府政策變化上升下降。困境反轉(zhuǎn)型公司股票：這類(lèi)公司遇到了困境，很?chē)?yán)重打擊，這類(lèi)公司要么就可能一蹶不振，也有可能會(huì)有反轉(zhuǎn)的大機(jī)會(huì)。隱藏資產(chǎn)型公司：一些公司可能有大家沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的優(yōu)良資產(chǎn)。這類(lèi)公司價(jià)值還沒(méi)被大家全部開(kāi)發(fā)。然后就是怎么選好的股票的問(wèn)題了：真正了解你所持股公司的業(yè)務(wù)情況，真正清楚你持有這個(gè)股票的具體的理由。清楚你持有的股票屬于的類(lèi)型，自己要清楚自己投資回報(bào)的合理預(yù)期是多少。（我的表妹夫）大公司股票漲幅不會(huì)太大，小公司股票往往漲幅很大。尋找那些已經(jīng)盈利并且事實(shí)證明他們能在其他地方復(fù)制其經(jīng)營(yíng)理念取得成功的小公司。不過(guò)要小心增長(zhǎng)率過(guò)高企業(yè)，要用懷疑的態(tài)度。業(yè)余投資者從其工作中能有巨大投資信息的，往往比專業(yè)投資者提前發(fā)現(xiàn)。把股票消息和提供消息的人分開(kāi)，不要盲目聽(tīng)信。管理能力很重要，但是這個(gè)很難評(píng)估，購(gòu)買(mǎi)公司的時(shí)候要建立在公司發(fā)展前景上。找到公司發(fā)展的主線，根據(jù)這個(gè)密切關(guān)注公司發(fā)展。尋找那些持續(xù)回購(gòu)自己股票的公司。尋找下機(jī)構(gòu)投資者持股比例小的公司。公司內(nèi)部人買(mǎi)自己股票是個(gè)好信號(hào)。每星期抽時(shí)間做投資研究，一定耐心。懷疑時(shí)，等等看。選擇股票一定認(rèn)真研究分析，投入時(shí)間和精力。波頓的觀點(diǎn)安東尼.波頓富達(dá)歐洲特殊情況基金傳統(tǒng)的價(jià)值型投資者，相信均值回歸三十年河?xùn)|，三十年河西（他們說(shuō)是十年）強(qiáng)調(diào)：核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，專營(yíng)權(quán)，獨(dú)立于宏觀

正現(xiàn)金流的產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)對(duì)企業(yè)管理層的印象和期待

每個(gè)股票必須有明確的投資主題分析一只股票，波頓關(guān)注六大方面企業(yè)特許價(jià)值的質(zhì)量（壁壘）公司管理公司財(cái)務(wù)公司估值公司并購(gòu)重組（外延）技術(shù)（圖形）波頓的觀點(diǎn)什么是價(jià)值投資？比爾.米勒萊格.梅森價(jià)值信托巴爾的摩的圣菲研究院低PE\PB就是價(jià)值嗎?還有比波頓們更絕對(duì)得多的格雷厄姆、聶夫辯證動(dòng)態(tài)、思辨的角度，宇宙觀的角度看問(wèn)題比爾.米勒PEG有道理嗎AOL和amazon到底是不是價(jià)值貝佐斯的《一網(wǎng)打盡》07年及之后的失誤，也許無(wú)法情理邏輯去解釋，但更說(shuō)明，投資只是一種概率滾雪球和巴菲特1000*（1+10%）=11001100*（1+10%）=12101210*（1+10%）=13311331*（1+10%）=14611461*（1+10%）=16111611*（1+10%）=17721772*（1+10%）=19491949*（1+10%）=21442144*（1+10%）=23582358*（1+10%）=2594…25年超過(guò)1,0800這是巴菲特第一次接觸股票市場(chǎng)所認(rèn)識(shí)到的公式。這個(gè)公式也是這個(gè)市場(chǎng)最為吸引人的地方第一次投資記錄和姐姐多麗絲購(gòu)買(mǎi)城市服務(wù)公司3股優(yōu)先股共114.75美元每股38.25美元下跌到27美元以每股40元賣(mài)出到達(dá)每股202美元多麗絲每日善意的“提醒”股票在下跌股價(jià)回升迅速回升三個(gè)教訓(xùn)童年的回憶是影響一生的。第一次投資股票市場(chǎng)的總結(jié)影響了巴菲特一生對(duì)股票的選擇。1）不要過(guò)分關(guān)注買(mǎi)入成本。意味著充分關(guān)注公司的內(nèi)在價(jià)值。股票價(jià)格是內(nèi)在價(jià)值的反映。然而這句話應(yīng)用在股票市場(chǎng)上，是交易的產(chǎn)生總會(huì)有買(mǎi)入成本。要想不關(guān)注買(mǎi)入成本：將成本無(wú)限趨近于零；將公司價(jià)值提升至無(wú)限大2）不要不動(dòng)大腦的急于抓住蠅頭小利。投資必須經(jīng)過(guò)深思熟慮。對(duì)于任何研究都必須經(jīng)過(guò)充分分析，無(wú)論是公司價(jià)值，還是市場(chǎng)。當(dāng)我們看到1000變10800時(shí)總是滿心歡喜，卻選擇性的忽略了10800下降的一個(gè)10%都是1000的將近10倍。滾雪球最難的是如何一直堅(jiān)持的滾下去。因?yàn)榧偃缗龅揭粋€(gè)阻擋，散架的速度遠(yuǎn)比當(dāng)初滾起來(lái)的速度快得多。10800變成無(wú)限大和變成0的時(shí)間都是一樣的。然而10800變成9000遠(yuǎn)遠(yuǎn)比1000變成2000要快得多。如何控制風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)前景的分析是巴菲特投資一生的主題。3）關(guān)于投資他人資金的教訓(xùn)。如果運(yùn)用他人的資金出現(xiàn)失誤，會(huì)帶來(lái)不安和煩惱，可能是他人，也有可能是自己。一筆不影響生活，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金是獨(dú)立投資的基礎(chǔ)。因此巴菲特不想對(duì)其他任何人的資金負(fù)責(zé)，除非他非常確信自己會(huì)成功。這反映了對(duì)資金的責(zé)任感。一筆通過(guò)自己辛苦賺來(lái)或者省吃儉用的資金進(jìn)入投資，和另外一筆給與你投資的資金，在投資的初期，心態(tài)與承受的壓力是不一樣的。

我的看法：

能力邊界不熟不做

對(duì)安全邊際的推演（煙蒂投資的機(jī)會(huì)越來(lái)越少）

雞蛋放在一個(gè)籃子里？

像購(gòu)買(mǎi)企業(yè)一樣買(mǎi)股票？

江作良-價(jià)值投資踐行者江作良?xì)v任廣發(fā)證券自營(yíng)部總經(jīng)理、易方達(dá)基金管理有限公司副總裁兼投資總監(jiān)。在易方達(dá)任投資總監(jiān)期間易方達(dá)投研團(tuán)隊(duì)取得了輝煌業(yè)績(jī)，獲得包括晨星、理柏、金牛等國(guó)際國(guó)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)多不勝數(shù)，奠定了易方達(dá)乃至廣州基金業(yè)在行業(yè)中的地位；本人管理的基金業(yè)績(jī)卓著，多次榮獲金?；鸱Q號(hào)。其中，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金在2002-2007年江總管理期間，取得了近400%的收益（最高65%的股票倉(cāng)位），07年底凈值增長(zhǎng)率超出同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增速200%；基金科匯2002-2005年在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)接近-50%的市場(chǎng)環(huán)境下，依然取得了20%以上的正收益。踐行價(jià)值投資理念，穩(wěn)健又不缺敏感，注重企業(yè)基本面的同時(shí)兼顧尋找市場(chǎng)共鳴點(diǎn)，通過(guò)分享上市公司成長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)富創(chuàng)造為投資者帶來(lái)價(jià)值的持續(xù)增值。基本面研究財(cái)務(wù)報(bào)表研究產(chǎn)品研究商業(yè)模式研究團(tuán)隊(duì)的研究核心競(jìng)爭(zhēng)力研究所處行業(yè)研究市場(chǎng)空間研究江作良先生所主張的基本面研究立足于企業(yè)自身的成長(zhǎng)性，他認(rèn)為一個(gè)企業(yè)發(fā)展的好壞最終還是落在人身上，執(zhí)行力強(qiáng)的企業(yè)就能實(shí)現(xiàn)它的戰(zhàn)略規(guī)劃。共鳴點(diǎn)研究共鳴是推動(dòng)證券市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的一種力量，即對(duì)某個(gè)問(wèn)題的看法引起了大家的共振。共鳴使得證券市場(chǎng)曲線不斷發(fā)生變化，推動(dòng)它往正的或者相反的方向運(yùn)動(dòng)，一般會(huì)搞過(guò)頭，有時(shí)候漲過(guò)頭，有時(shí)候跌過(guò)頭，這是共鳴的基本概念。共鳴點(diǎn)投資是一個(gè)概率事件，有時(shí)候共鳴點(diǎn)并不一定出現(xiàn)。從更長(zhǎng)時(shí)間看，共鳴有可能是錯(cuò)的，但從贏利的角度講，如果提前一步介入就能贏利，這個(gè)贏了結(jié)果是賺了別人的錢(qián)。它不是一個(gè)真正創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程。江作良先生認(rèn)為共鳴點(diǎn)的把握比基本面研究相對(duì)容易?；久媾c共鳴點(diǎn)結(jié)合的價(jià)值投資1.江作良先生認(rèn)為價(jià)值投資是一種邏輯，關(guān)鍵是看企業(yè)所處行業(yè)的變化趨勢(shì)，在分析企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上對(duì)價(jià)值作出一種判斷，并據(jù)此判斷作出投資選擇。洞察企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是很重要的。2.他認(rèn)為基本面分析的投資方法有一個(gè)最基本的考慮是成長(zhǎng)率和市盈率的關(guān)系，一定的成長(zhǎng)對(duì)應(yīng)一定的市盈率。這是一種合理的理論，但很多人會(huì)作出錯(cuò)誤的判斷，這是因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展會(huì)有很多的變數(shù)，在投資時(shí)點(diǎn)是看不清楚全部的；同時(shí)基本面研究需要很多年的積累，對(duì)企業(yè)、對(duì)行業(yè)的判斷經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)企業(yè)的管理、團(tuán)隊(duì)，經(jīng)驗(yàn)會(huì)使得你的感覺(jué)更準(zhǔn)確。3.他認(rèn)為共鳴點(diǎn)投資是基于對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷，不是簡(jiǎn)單跟熱點(diǎn)，不是跟風(fēng)，不是亂猜，而是前瞻性的原創(chuàng)。共鳴點(diǎn)更多的是投資者自身長(zhǎng)期的市場(chǎng)敏感性和行業(yè)前瞻性的訓(xùn)練，對(duì)投資而言同樣重要。4.他認(rèn)為機(jī)械式的投資是不行的，主張進(jìn)行基本面和共鳴點(diǎn)相結(jié)合的價(jià)值投資?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的全面啟動(dòng)以及技術(shù)的逐漸成熟，使中聯(lián)重科在2001年上市時(shí)就具備了巨大的發(fā)展空間，而管理層優(yōu)秀的執(zhí)行力也是當(dāng)時(shí)易方達(dá)團(tuán)隊(duì)看好的主要因素江總及其投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為城市化和中國(guó)制