巧用期權(quán)為現(xiàn)貨套保系列之一

巧用期權(quán)為大宗現(xiàn)貨套保系列之一隨著期權(quán)上市工作逐步推進(jìn)，場外期權(quán)交易日漸活潑，成交量加速增長。同時，多家做市機(jī)構(gòu)的介入，提高了場外期權(quán)仿真交易的有效性。借此，貿(mào)易和生產(chǎn)企業(yè)急需轉(zhuǎn)換思路，需要將期權(quán)作為現(xiàn)貨套保的有力生產(chǎn)經(jīng)營工具，本文在簡要介紹期權(quán)套期保值的根底上，以案例為主線，深入淺出的介紹期權(quán)套期保值在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用。1.什么是期權(quán)套期保值？商品期權(quán)作為期貨的衍生品，和現(xiàn)貨之間的價(jià)格存在著極高的相關(guān)關(guān)系，也與其標(biāo)的期貨的價(jià)格緊密相連，這使得期權(quán)既可以為投資者手中的現(xiàn)貨部位對沖，也可以為其期貨部位進(jìn)行對沖。期權(quán)的保值同樣分為買期保值和賣期保。2.如何利用期權(quán)進(jìn)行套保？與利用期貨類似，投資者可以對已有頭寸或未來要擁有的頭寸利用期權(quán)進(jìn)行對沖。買期保值和賣期保值是兩種最根底的方式，也可以在兩種方式之上繼續(xù)構(gòu)造符合投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的組合進(jìn)行對沖。3.期權(quán)套保和期貨套保的區(qū)別和聯(lián)系？期貨之所以能起到保值的作用在于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的變動趨勢大致相同，而且隨著到期日的臨近，兩者趨于一致。因此只要在期貨與現(xiàn)貨上建立價(jià)值相等，方向相反的頭寸，等到期日來臨時不管現(xiàn)貨價(jià)格怎樣變動，兩種頭寸都可以將盈虧相抵或者大致相抵，使投資能夠很好地躲避風(fēng)險(xiǎn)或獲取邊際利潤．而期權(quán)與期現(xiàn)貨的線性損益曲線不一樣，期權(quán)作為一個非線性金融衍生工具，它最大的特點(diǎn)就在于它的收益與風(fēng)險(xiǎn)不對等。所以在與期現(xiàn)貨構(gòu)造保值策略時和單純的用期貨套保有很大區(qū)別，而且使用看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)去構(gòu)造保值策略也有很大的區(qū)別。用期貨保值最多可以獲取一些邊際利潤，但是買入看跌期權(quán)后，損失是有限的，但當(dāng)價(jià)格上漲時仍可以保證獲取超額利潤。區(qū)別期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)不同期權(quán)是單向合約，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等，。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方那么被動履行義務(wù)。期貨合約是雙向的，雙方都要承當(dāng)期貨合約到期交割的義務(wù)。履約保證不同在期權(quán)交易中，買方最大的虧損為已經(jīng)支付的權(quán)利金，所以不需要支付履約保證金。而賣方面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，可能虧損無限，因而必須繳納保證金作為擔(dān)保履行義務(wù)。期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要交納一定比例的保證金。保證金的計(jì)算方式不同期權(quán)是非線性產(chǎn)品，因而保證金非比例調(diào)整。對于期貨合約，由于是線性的，保證金按比例收取。清算交割方式不同當(dāng)期權(quán)合約被持有至行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)或者放棄權(quán)利，期權(quán)的賣方那么只能被行權(quán)。而在期貨合約的到期日，標(biāo)的物自動交割合約價(jià)值不同期權(quán)合約本身有價(jià)值，即權(quán)利金。而期貨合約本身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格盈虧特點(diǎn)不同期權(quán)合約的買方收益隨市場價(jià)格的變化而波動，但其最大虧損只為購置期權(quán)的權(quán)利金。賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，虧損那么是不固定的。在期貨交易中，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。問題1：貿(mào)易或制造商手中有現(xiàn)貨庫存，該如何利用期權(quán)套保？【案例分析1】貿(mào)易商擁有2萬噸鐵礦庫存或者預(yù)購合同，預(yù)計(jì)在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內(nèi)看好鐵礦的價(jià)格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預(yù)料的因素，有可能下跌。貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔(dān)憂大幅下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價(jià)格為平值或虛值的看跌期權(quán)。買入看跌期權(quán)后的期權(quán)損益圖如下：情況1：如果鐵礦價(jià)格上漲，那么鐵礦現(xiàn)貨盈利，而期權(quán)虧損，但最大的損失局部為買入期權(quán)所支付的權(quán)利金。貿(mào)易商可以賣出看跌期權(quán)平倉了結(jié)，或者放棄權(quán)利。因此當(dāng)鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格漲得越高，那么該貿(mào)易商的總體盈利越大。情況2：如果鐵礦價(jià)格下跌，那么鐵礦現(xiàn)貨虧損，而期權(quán)盈利，貿(mào)易商平倉了結(jié)或者行權(quán)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)期貨部位的虧損。情況3：如果鐵礦石價(jià)格既不上漲也不下跌，此時唯一虧損的就是期權(quán)的時間價(jià)值損耗，隨著最后到期日的臨近，貿(mào)易商平倉了結(jié)或者行權(quán)后，期權(quán)部位的最大虧損就是當(dāng)初買入時話費(fèi)的權(quán)利金?？梢姡顿Y者持有現(xiàn)貨或標(biāo)的，通過買入看跌期權(quán)，價(jià)格下跌時，那么可以有效鎖定現(xiàn)貨多頭部位的價(jià)格波動，對沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。而在價(jià)格上漲時，通過損失掉少量權(quán)利金的代價(jià)，可以保持享受更高賣出價(jià)格帶來的好處，使盈利隨著價(jià)格的上漲而提升。這樣的期權(quán)對沖策略稱為保護(hù)性保值策略，通過買進(jìn)看跌期權(quán),保護(hù)現(xiàn)貨多頭部位，躲避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時保持價(jià)格上漲所帶來的盈利。該策略需要向賣方支付權(quán)利金，但無需交納保證金。該策略使用的難度指數(shù)為一星級，為最為簡單的操作策略。買入后等待最后到期日的臨近，以少量期權(quán)的損耗為代價(jià)，換取最終大幅盈利或者對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。鐵礦，螺紋，焦炭，焦煤場外期權(quán)買入報(bào)價(jià)咨詢：QQ：57044925，微信：leo57044925,tel案例分析2】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預(yù)購合同，預(yù)計(jì)在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內(nèi)看好焦炭的價(jià)格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預(yù)料的因素，有可能會少量下跌調(diào)整。但難以大幅下跌，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔(dān)憂下挫調(diào)整，此時可以選擇賣出2萬噸執(zhí)行價(jià)格為平值或?qū)嵵档目礉q期權(quán)。賣出看漲期權(quán)后的期權(quán)損益圖為情況1：如果焦炭價(jià)格小幅上漲，但沒有大幅上漲超過1575，此時現(xiàn)貨部位將會有所盈利，但期權(quán)局部仍有收益，此時貿(mào)易商得到的權(quán)利金可以提高投資組合的整體盈利?？傮w收益為現(xiàn)貨上漲帶來的盈利和期權(quán)盈利兩局部的總和情況2：如果焦炭價(jià)格小幅下跌，但沒有大幅下跌超過1425，此時現(xiàn)貨部位將會有所虧損，但期權(quán)局部會有收益75元，產(chǎn)生的收益足以擬補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來的虧損，總體收益為現(xiàn)貨下跌虧損和期權(quán)費(fèi)盈利兩局部之和。情況3：如果焦炭價(jià)格大幅下跌，此時現(xiàn)貨部位的損失將持續(xù)擴(kuò)大，而期權(quán)部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)賣方的最大盈利為其收到的權(quán)利金。所以，在市場超出所料地下跌情況下，貿(mào)易商多頭的風(fēng)險(xiǎn)將無法通過賣出看漲期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。情況4：如果焦炭價(jià)格大幅上漲。那么期權(quán)價(jià)格的大幅上漲，如期權(quán)買方平倉或者提出執(zhí)行，那么貿(mào)易商必須履行行權(quán)，相當(dāng)于將手中持有的現(xiàn)貨頭寸以1500元的價(jià)格履行賣出交割，那么總體收益為當(dāng)初賣出看漲期權(quán)收到的權(quán)利金75元。綜合來看這兩個類型的策略，保護(hù)性策略的優(yōu)點(diǎn)是：策略將風(fēng)險(xiǎn)局限在執(zhí)行價(jià)格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進(jìn)場的時候能夠?qū)p失完全控制在的范圍之內(nèi)，不會存在做錯方向損失不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)和損失就是已經(jīng)交納的權(quán)利金。而當(dāng)操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價(jià)格的變化而提升；保護(hù)性策略不用交納保證金，可以彌補(bǔ)期貨交易中進(jìn)場時機(jī)不佳的缺點(diǎn)，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金及被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。可以保持較好的交易心態(tài)，使保值方案得到完整的執(zhí)行。保護(hù)性策略的缺點(diǎn)在于其本錢較高，買入期權(quán)需要向賣方交納權(quán)利金，必須要價(jià)格的有利變化彌補(bǔ)權(quán)利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護(hù)性策略相比，抵補(bǔ)性策略雖然是負(fù)本錢，但是相應(yīng)的降低風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。這樣的策略稱為抵補(bǔ)性策略，在擁有現(xiàn)貨頭寸的同時賣出期權(quán)部位，因此權(quán)利金的收入可以視為是降低了期貨投資的進(jìn)場本錢；但是另一方面，因?yàn)橐呀?jīng)預(yù)設(shè)了期貨價(jià)格目標(biāo)而賣出期權(quán)，等于放棄了預(yù)期價(jià)格以外的盈利空間，因此并沒有方法賺取超額的利潤，并且當(dāng)操作的方向錯誤時，抵補(bǔ)性策略也沒有控制損失繼續(xù)擴(kuò)大的能力。與保護(hù)性策略相比，抵補(bǔ)性策略沒有本錢，但是相應(yīng)的降低風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。該策略使用的難度指數(shù)為三星級，賣出看漲期權(quán)后根據(jù)后市價(jià)格的漲跌幅來計(jì)算最終的盈虧，如果后市上漲或小幅下跌，那么能夠獲取小幅額外的期權(quán)收入來擬補(bǔ)或增加總體收益，但如果大幅下跌，那么難以對沖掉下跌的虧損。因此，本策略的首要條件是預(yù)判行情不會出現(xiàn)大幅下跌的根底上才會采用。綜合來看這兩個類型的策略，保護(hù)性策略的優(yōu)點(diǎn)是：策略將風(fēng)險(xiǎn)局限在執(zhí)行價(jià)格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進(jìn)場的時候能夠?qū)p失完全控制在的范圍之內(nèi)，不會存在做錯方向損失不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)和損失就是已經(jīng)交納的權(quán)利金。而當(dāng)操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價(jià)格的變化而提升；保護(hù)性策略不用交納保證金，可以彌補(bǔ)期貨交易中進(jìn)場時機(jī)不佳的缺點(diǎn)，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金及被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)?？梢员３州^好的交易心態(tài)，使保值方案得到完整的執(zhí)行。保護(hù)性策略的缺點(diǎn)在于其本錢較高，買入期權(quán)需要向賣方交納權(quán)利金，必須要價(jià)格的有利變化彌補(bǔ)權(quán)利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護(hù)性策略相比，抵補(bǔ)性策略雖然是負(fù)本錢，但是相應(yīng)的降低風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。在保護(hù)性策略與抵補(bǔ)性保值策略中，我們總面臨著風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)利金本錢兩相矛盾的煩惱。要么躲避了風(fēng)險(xiǎn)，但是需要付出權(quán)利金本錢；要么沒有本錢，但風(fēng)險(xiǎn)不能完全躲避。于是我們很自然地想到，把兩種策略結(jié)合起來，是否可以滿足保值者更多的要求，獲得更好的效果。【案例分析3】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預(yù)購合同，預(yù)計(jì)在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預(yù)計(jì)后期價(jià)格會小幅上漲。但不會大漲，但由于近期上漲過多或其他未可預(yù)料的因素，可能會存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔(dān)憂下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價(jià)格為平值或虛值的看跌期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價(jià)格稍高一點(diǎn)的看漲期權(quán)。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價(jià)格上漲，但沒有超過1600元，那么現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權(quán)虛值狀態(tài)，價(jià)值為0。賣出的看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，價(jià)值為0。看漲期權(quán)與看跌期權(quán)均處于虛值狀態(tài)，不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。而焦炭石多頭的盈利就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價(jià)格向上突破1600點(diǎn)，那么現(xiàn)貨多頭盈利，買入出的看跌期權(quán)虛值，價(jià)值為0，而賣出的看漲期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，,看漲期權(quán)的買方將提出執(zhí)行，該貿(mào)易商作為看漲期權(quán)的賣方，將被迫履行行權(quán)，相當(dāng)于將手中持有的現(xiàn)貨以1600的執(zhí)行價(jià)格交割給買方。此時總體盈利為100元。情況3：焦炭石價(jià)格下跌，但沒有跌破1400元。那么現(xiàn)貨多頭虧損，但看漲期權(quán)與看跌期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，均不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題?，F(xiàn)貨多頭的虧損就是整個組合的盈虧。情況4：焦炭石價(jià)格向下突破1400元，現(xiàn)貨多頭虧損，買入的看跌期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，賣出的看漲期權(quán)虛值，價(jià)值為0，該貿(mào)易商作為看跌期權(quán)的買方，提出執(zhí)行，獲得低于1400元以下局部的盈利，但手里持有的現(xiàn)貨下跌導(dǎo)致虧損，所以總體的盈虧為-100元。運(yùn)用雙限區(qū)間期權(quán)保值策略，主要是基于價(jià)格處于區(qū)間振蕩，但又存在暴跌的可能。通過買入看跌期權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在確定的范圍之內(nèi)。賣出看漲期權(quán)，那么用來降低買入保護(hù)性期權(quán)的本錢。當(dāng)價(jià)格運(yùn)行在兩個執(zhí)行價(jià)格之間時，現(xiàn)貨部位的損益可以不受期權(quán)的影響，而價(jià)格向上突破高點(diǎn)位的執(zhí)行價(jià)格時，貿(mào)易商多頭收益卻戛然而止，這就是采用該策略保值者需要付出的代價(jià)：當(dāng)指數(shù)向下突破低價(jià)位執(zhí)行價(jià)時，投資者的虧損將會被有效“切斷〞。這是該策略向投資者提供的好處。雙限區(qū)間期權(quán)保值策略經(jīng)常被機(jī)構(gòu)投資者使用，對于一個沒有保險(xiǎn)費(fèi)的保險(xiǎn)，如果不考慮預(yù)期外的盈利空間，更受務(wù)實(shí)保值者的青睞。投資者在建立一個現(xiàn)貨多頭部位后，采取的保值行動包括：支付權(quán)利金，買入一個虛值的看跌期權(quán)，來保護(hù)期貨部位。為了降低權(quán)利金本錢，再賣出一個虛值的看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。這樣，貿(mào)易商可以防止價(jià)格不利方向變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并且不需要付出或者僅僅付出少量權(quán)利金。如果賣出的期權(quán)價(jià)格高于買入的期權(quán)，還可以收到權(quán)利金。保值者需要做的是：找出兩個具有相等〔或大致相等〕價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。雙限期權(quán)的保值效果是本錢低，既能躲避價(jià)格不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，又能保存一定的獲利潛能，但放棄了無限收益的能力。最大損失與盈利都是確定的，或者說盈虧均被限定。多頭部位的雙限區(qū)間期權(quán)保值策略的構(gòu)成：多頭根底部位+買入虛值看跌期權(quán)+賣出虛值看漲期權(quán)?！景咐治?】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預(yù)購合同，預(yù)計(jì)在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預(yù)計(jì)后期價(jià)格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預(yù)料的因素，可能會存在小幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)不會大跌。貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔(dān)憂下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價(jià)格為平值或虛值的看跌期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價(jià)格稍低一點(diǎn)的看跌期權(quán)。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價(jià)格上漲，那么現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權(quán)和賣出的看跌期權(quán)都為虛值狀態(tài)，價(jià)值為0。不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。此時付出的本錢為兩個期權(quán)費(fèi)之和68-8=60元，而焦炭現(xiàn)貨多頭的盈利扣除兩個期權(quán)費(fèi)之和60元就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價(jià)格下跌但未跌破1300元，賣出的看跌期權(quán)虛值，價(jià)值為零，不會執(zhí)行，買入的看跌期權(quán)價(jià)值為此時價(jià)格和1500之差，最大為200元，用于擬補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，整個組合的損益為付出的期權(quán)本錢60元。情況3：焦炭石價(jià)格向下突破1300元，那么超過1300元以下的局部兩個看跌期權(quán)相互抵消，此時期權(quán)局部得到的收益為200元，用于擬補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，但現(xiàn)貨超過1300以下的局部未能得到擬補(bǔ)。這樣的期權(quán)組合成為價(jià)差區(qū)間期權(quán)，通過買入一個看跌期權(quán)和賣出一個更低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)，降低了總體期權(quán)費(fèi)的本錢，同時保存了價(jià)格上漲時應(yīng)該獲得的收益，但在后期價(jià)格大幅下跌的時候，不能擬補(bǔ)預(yù)料之外的損失，適用預(yù)期價(jià)格小幅下跌的情景，通過縮小預(yù)判下跌空間從而減少期權(quán)費(fèi)用得支出。在以上策略中，我們雖然到達(dá)了全額套保的目的，但在套保的同時以最后交割日為結(jié)束日，中間沒有有效的調(diào)整頭寸，放棄了獲得額外收益的時機(jī)，同時過度的頭寸保護(hù)也造成了不必要的期權(quán)費(fèi)的支出。如果運(yùn)用Delta中性對沖策略法那么可以防止以上缺陷。所謂Delta，是用以衡量期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動時，期權(quán)的價(jià)格改變的百分比。而對于一個整體的投資組合，Delta代表的是組合對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，波動率，利率等變化的敏感性分析?；谔妆Ｕ邔τ谕顿Y組合收益率穩(wěn)定的需求，我們周期性的調(diào)整策略的Delta值以保持策略Delta中性，即使得組合的Delta等于0，滿足我們對現(xiàn)貨套期保值的目的?！景咐治?】貿(mào)易商擁有2萬噸焦煤庫存或者預(yù)購合同，預(yù)計(jì)在兩個月后賣出給下游焦化廠企業(yè)，預(yù)計(jì)后期價(jià)格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預(yù)料的因素，可能會存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶