金融學(xué) 淺析茅臺投資價值

淺析貴州茅臺投資價值分析摘要：白酒行業(yè)是中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是中國食品工業(yè)的重要組成部分。貴州茅臺集團(tuán)是中國房白酒行業(yè)的龍頭公司，本文選取貴州茅臺集團(tuán)作為研究對象，運(yùn)用財務(wù)報表分析，采用的相關(guān)變量包括：償債能力分析、營運(yùn)能力分析、盈利能力分析，重點(diǎn)對其現(xiàn)有的投資價值進(jìn)行理論方面和數(shù)據(jù)方面的分析，本文首先提出了投資價值的理論綜述，分析了白酒行業(yè)的發(fā)展前景，結(jié)合茅臺具體的財務(wù)情況進(jìn)行了具體分析，總結(jié)了貴州茅臺集團(tuán)現(xiàn)有公司價值不完善的現(xiàn)象和原因。通過研究貴州茅臺的財務(wù)狀況和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，為投資者和投資機(jī)構(gòu)提供一些合理有效的建議。關(guān)鍵詞：貴州茅臺；財務(wù)分析；估值

AnalysisoftheinvestmentvalueofKweichowMoutaiAbstract:LiquorindustryisatraditionalChineseindustry,andalsoanimportantpartofChina'sfoodindustry.KizhoumaotaigroupistheleadingcompanyintheChineseliquorindustry,thispaperselectedGuizhoumaotaigroupastheresearchobject,usingfinancialstatementanalysis,including:solvencyanalysis,operationalabilityanalysis,theoreticalanddataanalysisoftheexistinginvestmentvalue,thefirstinvestmentvalue,analyzesthebasicsituationoftheliquorindustry,combiningmaotaispecificfinancialsituation,summarizestheexistingmaotaigroupvalueimperfectphenomenonandreasons.BystudyingthefinancialsituationandindustrydevelopmentsituationofKweichowMoutai,wecanprovidesomereasonableandeffectivesuggestionsforinvestorsandinvestmentinstitutions.Keywords:KweichowMoutaiFinancialanalysisEvaluation

目錄TOC\o"1-3"\h\u一、緒論 一、緒論（一）研究背景中國上市公司的市場價值評估一直是我國學(xué)者研究青睞的方向，伴隨著中國市場的不斷進(jìn)步與發(fā)展，中國的上市公司建立了愈來愈完善的定期公布財務(wù)報告的任務(wù)。我國學(xué)者們通過對某一個企業(yè)的財務(wù)狀況或者某一行業(yè)領(lǐng)域的整體結(jié)構(gòu)之間相關(guān)性的研究分析，并將財務(wù)報表作為投資工具之一，從而幫助投資者以及投資機(jī)構(gòu)更為準(zhǔn)確的判斷被評估公司的投資價值。作為白酒行業(yè)的代表，貴州茅臺營業(yè)利潤和收入總額增長率與同行業(yè)相比均高于其總體水平，它的資產(chǎn)狀況和公司規(guī)模在行業(yè)中也處于領(lǐng)先地位，對其進(jìn)行投資價值評估，能夠反映該行業(yè)的普遍特征。本文在大量的閱讀相關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上分析貴州茅臺集團(tuán)的投資價值，首先從外部環(huán)境入手，研究分析投資現(xiàn)狀以及影響投資價值分析的因素。其次是白酒行業(yè)方面，介紹白酒行業(yè)的當(dāng)前狀態(tài)、未來的發(fā)展趨勢以及面臨的競爭情況。接著運(yùn)用財務(wù)報表分析法，對貴州茅臺集團(tuán)的償債能力、營運(yùn)能力等方面進(jìn)行多層次的分析研究，使財務(wù)分析的內(nèi)容更到位和更全面一些。（二）研究意義企業(yè)投資價值的研究對投資者是否投資公司沒有決定性的影響，但是它可以為投資者提供更合理的投資建議，有助于投資者更好地理解投資收益和風(fēng)險之間的關(guān)系。本文以茅臺集團(tuán)為研究對象，從專業(yè)的視角，通過對茅臺集團(tuán)財務(wù)狀況和相關(guān)指標(biāo)的分析，提出了相應(yīng)的投資建議。從而為投資者和股東提供更合理的股票投資建議。（三）文獻(xiàn)綜述1、國外研究現(xiàn)狀PeterLynch（2015）從價值投資的視角分析如何運(yùn)用價值策略投資股票。在2018年，Wiliams.J就提出決定市場的最終因素是未來收益的折價，即股票價值的決定性因素。在Wiliams.J所書的《投資價值論》中引入了公司普通股的估值方法。EVA模型是指在稅后凈利潤與資本成本之間創(chuàng)建的一種新的財務(wù)評估方法。Stewart（2019）全面論證了EVA模型，將該方法運(yùn)用在公司建立的財務(wù)管理和獎勵激勵運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制中。AswathDamodaran（2017）通過對技術(shù)公司、制造業(yè)公司和服務(wù)業(yè)公司的篩選和分析，我們發(fā)現(xiàn)，科技公司通過研發(fā)和兼并等方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張性，而制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)則通過擴(kuò)大工廠和購置設(shè)備來擴(kuò)大公司的規(guī)模。所以，目前的技術(shù)公司很難采用現(xiàn)行的估價模式，隨著技術(shù)性公司數(shù)量的增加，價值評估模型其基本原理及流動資本，營業(yè)收入和資本支出等要素的應(yīng)用必須進(jìn)行調(diào)整，以適用于技術(shù)性企業(yè)。IvanE.Brick（2016）等人證明了股利增長模型的強(qiáng)關(guān)于固定公司的固定融資組合的假設(shè)，算術(shù)平均方法是非常好的對極端觀察結(jié)果很敏感，回歸方法的結(jié)果相似但有些相似與復(fù)合和法相比，對增長率的估計較小。算術(shù)平均法可以得到收益在估算固定公司未來股息增長率方面的業(yè)績。2、國內(nèi)研究現(xiàn)狀高建聰（2017）認(rèn)為，中國股票市場的信息傳遞機(jī)制尚不健全，一些信息具有一定的時效性，很可能會誤導(dǎo)投資者的決策。而利用價值投資思想進(jìn)行股票選擇，可以極大地減少信息不對稱，增強(qiáng)投資者決策的正確性，從而為投資者帶來經(jīng)濟(jì)效益和增強(qiáng)市場有效性?；趦r值投資的內(nèi)在價值原理，尋找具有安全邊際的投資對象，必須先對其內(nèi)部價值進(jìn)行評估，然后再進(jìn)行對比。在公司價值評估上，國內(nèi)學(xué)者更多地關(guān)注中國的資本市場環(huán)境。袁明哲、潘愛玲（2016）基于自由現(xiàn)金流量的評估模型，對公司價值進(jìn)行了重新界定。他認(rèn)為，公司的價值應(yīng)該是以公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的。通過對企業(yè)價值評估的實(shí)證分析，他們對各種指標(biāo)及相關(guān)參數(shù)進(jìn)行了改進(jìn)，從而使企業(yè)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模式進(jìn)一步向前發(fā)展。尹曉荔、范曉靜（2019）采用杜邦分析方法，從營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力等方面對茅臺集團(tuán)進(jìn)行了財務(wù)分析，采用未來股價折現(xiàn)率方法，對貴州茅臺公司的股價進(jìn)行了評估，結(jié)果顯示，股價并未背離其固有價值，從而確定其具有投資價值。戴禹堯（2017）基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(DDM)，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，行業(yè)和公司本身三個層面進(jìn)行的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)該股票的估值被市場低估了，因此可以對該股票進(jìn)行投資，并且有希望獲得良好的長期投資收益。謝晨鈺（2020）以民生銀行為例，結(jié)合其業(yè)務(wù)特征及資產(chǎn)負(fù)債表特征，基于合理的成長趨勢假設(shè)，運(yùn)用折現(xiàn)法對其進(jìn)行了評估，并運(yùn)用市盈率、市盈率對其進(jìn)行了評估。研究發(fā)現(xiàn)，民生銀行股票估值偏低，股票價格與其內(nèi)在價值有很大差異，其未來增值的空間很大?？傊?，國內(nèi)外許多著名的專家學(xué)者都對價值投資的來源和發(fā)展形成了自己獨(dú)特的、互相學(xué)習(xí)、不斷深化的理論體系。國外學(xué)者從實(shí)踐與理論相結(jié)合的視角對價值投資進(jìn)行了分析，并取得了很好的效果。國內(nèi)許多投資者在研究我國上市公司的價值投資與內(nèi)部價值評價上，也有一些研究成果，但仍存在一些缺陷，國內(nèi)學(xué)者在具體應(yīng)用自由現(xiàn)金流量模型的時候，通常只是根據(jù)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選和修正，并沒有將其與價值投資的理論聯(lián)系起來。本文通過對相關(guān)文獻(xiàn)的調(diào)研，期望在企業(yè)價值分析和評價中體現(xiàn)出價值投資理念的思想，再結(jié)合模型，對于公司的價值評估才會更加完整。

二、理論綜述投資時首先要考慮某個事物的價值，資本價值論即企業(yè)收入和資本之間的關(guān)系。投資價值這一理論就如何對企業(yè)估值進(jìn)行了研究，為投資者以及投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步投資提供了理論依據(jù)。（一）投資價值的概念1929年美國股市危機(jī)給部分投資者造成了深刻的影響，讓部分投資者意識到，股市才是公司真正的價值所在。價值投資觀念就是在這種觀念的基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來的，而且隨著時代的發(fā)展，新觀念也在不斷地被加入。一般的價值投資方法是對股票的大致內(nèi)部價值進(jìn)行估價，并將其與現(xiàn)行市價相比較，以作出投資決定。（二）影響投資價值的主要因素企業(yè)價值的關(guān)鍵在于是否給投資者分紅或出售資金等。白酒行業(yè)是相對具有代表性的企業(yè)，影響該企業(yè)價值的因素不僅與行業(yè)內(nèi)競爭息息相關(guān)，而且還與整個市場經(jīng)濟(jì)的宏觀體系相關(guān)。因此，投資價值受多種因素的影響，既有外在的，也有內(nèi)在的。1、影響投資價值的外部因素影響企業(yè)投資價值的外因：市場競爭格局、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)品價格波動。2、影響投資價值的內(nèi)部因素影響企業(yè)投資價值的內(nèi)因：營運(yùn)能力、盈利能力、成本結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流情況。

三、白酒行業(yè)的發(fā)展前景國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速的發(fā)展，帶動著我國城鄉(xiāng)居民的收入不斷地提升，在穩(wěn)定的社會格局下，人們的消費(fèi)水平也在逐步提高，加上自古便有的飲酒文化，因此對不同檔次和類型白酒的需求量在不斷擴(kuò)大。隨著人們興趣愛好的種類愈加豐富多樣，對白酒的需求也慢慢擴(kuò)展到了品酒、賞酒和藏酒，所以，白酒行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入成熟期。（一）白酒行業(yè)發(fā)展前景1、政策促進(jìn)白酒行業(yè)良性發(fā)展2019年，國家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，將“白酒生產(chǎn)線”從“限制類”項(xiàng)目中剔除，解除了“緊箍咒”。在放寬政策的前提下，企業(yè)的特許經(jīng)營將成為企業(yè)討價還價的籌碼，有利于降低資本的準(zhǔn)入門檻，加速行業(yè)的重組，進(jìn)而推動白酒行業(yè)的快速發(fā)展。從那時起，政府及相關(guān)部門就出臺了一系列促進(jìn)白酒行業(yè)健康發(fā)展的政策。2、消費(fèi)升級帶動高端白酒市場容量擴(kuò)大近幾年，隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值的穩(wěn)步增長和國民生產(chǎn)總值的提高，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向也越來越高，同時理性飲酒、健康飲酒的理念也逐漸形成，消費(fèi)者的品牌意識也在不斷加強(qiáng)。消費(fèi)升級促進(jìn)了中、中高端、高檔酒消費(fèi)比例的提高，市場容量不斷擴(kuò)大。擁有中、中高端、高檔產(chǎn)品系列、不斷開拓的白酒企業(yè)，將從消費(fèi)升級的紅利中受益，集中發(fā)展，對白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動作用表3.12017-2021年度國內(nèi)生產(chǎn)總值（單位：億元）832035.9919281.1990865.11015986.11140000.1數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局年度報告從表3.1的國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)可得到，2017-2021年度整體上看，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值在歷年間保持著較為穩(wěn)定的增長。伴隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步上行，居民的消費(fèi)水平也得到了穩(wěn)步提升，從白酒行業(yè)消費(fèi)環(huán)境方面看，一線白酒的未來發(fā)展局勢向好。3、營銷渠道多元化促進(jìn)白酒市場滲透率提升全國范圍內(nèi)的白酒銷售渠道包括全國連鎖、區(qū)域性連鎖、商超、電子商務(wù)平臺、街邊商鋪等，整體上呈現(xiàn)出多元化的銷售渠道。隨著營銷網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)展，白酒產(chǎn)業(yè)的規(guī)模越來越大，其市場滲透率將持續(xù)提高，市場前景十分廣闊。4、現(xiàn)行政策政府各部門為白酒行業(yè)的未來發(fā)展，出臺了一系列法律法規(guī)，詳細(xì)闡述了白酒行業(yè)的產(chǎn)品環(huán)節(jié)以及后續(xù)在市場上流通銷售的制度體系。嚴(yán)格把握每一環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊存在安全質(zhì)量問題的白酒，減少以及消除不規(guī)范生產(chǎn)的小作坊白酒。通過不斷調(diào)整政策方針，為未來白酒行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（二）白酒行業(yè)同業(yè)比較分析在國內(nèi)十大酒類企業(yè)中，貴州茅臺、五糧液、瀘州、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、洋河大曲、酒鬼酒。此外，由于我國的白酒產(chǎn)業(yè)與啤酒、紅酒產(chǎn)業(yè)相比，國外的大部分品牌難以進(jìn)入國內(nèi)市場，所以對國內(nèi)的競爭進(jìn)行分析時，只要對其進(jìn)行對比分析就可以了。在國內(nèi)，五糧液是唯一一個能和茅臺抗衡的企業(yè)。五糧液是四川省宜賓市的特色產(chǎn)品，以高粱、小麥、大米、玉米、糯米等五種谷物為主要原料，是目前我國市場上最具特色的濃香型白酒。2018年，五糧液的營業(yè)額突破了930億元，明年四月將實(shí)現(xiàn)10697億元的流通。但是，與貴州茅臺同期的市值26310.31億元相比，五糧液的流通市值連貴州茅臺的一半都不到。貴州茅臺的市場價值要遠(yuǎn)高于其它白酒企業(yè)的市值。

四、貴州茅臺集團(tuán)經(jīng)營狀況分析（一）貴州茅臺集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營在現(xiàn)行的中國特色社會主義下，尤其是由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的市場中，投資和融資顯得尤為重要。對貴州茅臺集團(tuán)的經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，讓投資者對該企業(yè)有更加清晰地認(rèn)知，對后期的決策也有著極為重要的作用。貴州茅臺日前發(fā)布了近一年的經(jīng)營業(yè)績，其產(chǎn)能及經(jīng)營狀況均保持穩(wěn)定。貴州茅臺于2022年1月1日發(fā)布2021年度生產(chǎn)經(jīng)營報告：產(chǎn)能方面:茅臺集團(tuán)2021年酒類產(chǎn)量同比增長18.5%，勾兌合格率達(dá)到95%以上，包裝合格率達(dá)到99.99%；累計縮減酒類品牌198個、產(chǎn)品2694款。針對2022年工作安排，明確將增強(qiáng)“茅臺家族”品牌競爭力，建好數(shù)字化營銷平臺，全面完成茅臺酒專賣店“第三代店”迭代升級。據(jù)公開資料顯示，2021年度茅臺酒制酒新投產(chǎn)車間的18棟生產(chǎn)房，已于2020年10月17日全面投產(chǎn)，這標(biāo)志著“十三五”計劃中茅臺中華片區(qū)的6600噸茅臺酒技改擴(kuò)建項(xiàng)目全面完工，這就預(yù)計著每年茅臺就可以實(shí)際新增茅臺酒產(chǎn)能5200噸。茅臺目前的基酒產(chǎn)量為4.99萬噸，加上6600噸技改新增產(chǎn)量，茅臺在2021年實(shí)現(xiàn)56,500噸左右，系列產(chǎn)品2.82萬噸；2、從營業(yè)收入來看:財報顯示，2021年貴州茅臺的營業(yè)收入為1061.90億元，（其中茅臺的銷售額為932億元，系列產(chǎn)品為126億），同比增加11.2%，是當(dāng)下中國白酒行業(yè)唯一一家站上千億臺階的酒企，2021年中國白酒規(guī)上企業(yè)總營收為6033億元，也就是說茅臺一家占了17.6%。茅臺的營收增速為11.88%，但看增速在A股上市酒企里面表現(xiàn)一般，但以茅臺現(xiàn)有的體量，在營收方面較2020年足足增加了112.7億元！3、從凈利潤來看：目前已公布業(yè)績的多數(shù)白酒企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢，其中茅臺營收凈利依舊表現(xiàn)突出，在行業(yè)居首位。年報顯示，2021年，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收1094.64億元，較上年同期增長11.88%，突破千億大關(guān)；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤524.60億元，同比增長12.34%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難推算，貴州茅臺日均收入近3億元，日均利潤近1.44億元，成績相當(dāng)傲人。（二）貴州茅臺集團(tuán)的營銷改革公司的營業(yè)收入首次突破1000億元，比去年同期還要多。貴州茅臺公布，公司全年?duì)I業(yè)收入達(dá)1090億元，同比增長11.23%，比去年同期增加0.95pct。在收入結(jié)構(gòu)上，茅臺酒的銷售結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化，銷售增長幅度達(dá)到了9.87%；葡萄酒的影響在快速上升，全年銷量上升了26.11%。丁雄軍作為新一屆董事會的核心管理層，根據(jù)茅臺集團(tuán)2021年首次股東大會的“推進(jìn)營銷體系和價格體系的變革”，我們相信茅臺的渠道體系和營銷體系將會在2022年繼續(xù)呈現(xiàn)高質(zhì)量改進(jìn)的局面?？晒╀N售和漲價的雙重推動下，茅臺的業(yè)績?nèi)杂泻艽蟮陌l(fā)展空間。從銷售情況來看，茅臺茅臺在2022年可供銷售的情況下，與2018年相比，2018年生產(chǎn)出4.97噸，比2017年提高16.12%，比上年提高7.22pct，說明2022年茅臺的銷售規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。在定價方面，目前國內(nèi)白酒產(chǎn)業(yè)正處在漲價階段，瀘州老窖的產(chǎn)品漲價，五糧液和茅臺的漲價預(yù)期也很高，茅臺最近推出了貴州茅臺（珍品）的超高端產(chǎn)品，同時還上調(diào)了茅臺陳年酒15和茅臺新珍品的零售指導(dǎo)價。我們相信，為了提升茅臺的品牌實(shí)力和業(yè)績，2022年茅臺可能會上調(diào)其產(chǎn)品價格。在價格和數(shù)量的雙重激勵下，茅臺的收入和凈利潤仍有很大的發(fā)展空間。積極推進(jìn)改革的市場機(jī)制，促進(jìn)茅臺的長遠(yuǎn)發(fā)展。茅臺在2021年進(jìn)行了一系列的改革，茅臺集團(tuán)在2021年實(shí)施了一系列改革，其中包括取消6瓶“智慧茅臺”等營銷體制，并相信到2022年茅臺的市場系統(tǒng)和定價機(jī)制將會持續(xù)，其長期價值也會有很大的保證。（三）貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)報表分析企業(yè)的財務(wù)報表反應(yīng)了一個企業(yè)的運(yùn)行能力和償債能力，營運(yùn)能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)與股票收益率的相關(guān)性比較顯著。它存在可以為投資者提供有效的數(shù)據(jù)，幫助投資者合理的評估企業(yè)的價值，并作出更為準(zhǔn)確的投資方案。1、貴州茅臺集團(tuán)償債能力分析公司的償債能力是指公司的短期和遠(yuǎn)期償債能力。償債能力的主要內(nèi)容是：速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利率保證率。本文從這四個代表值著手，分析企業(yè)的償債能力。表4.1貴州茅臺集團(tuán)償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺集團(tuán)2017-2021年度報告通過觀察表格4.1，可以得出如下結(jié)論：第一，2017年至2018年度貴州茅臺的流動資金比例出現(xiàn)了明顯的增長，2017-2020期間其流動比率呈逐年遞增的態(tài)勢。之所以如此，是因?yàn)椤叭睢弊?012年頒布造成的，導(dǎo)致三公消費(fèi)需求被刺破，直到2021年開始才有所緩和。此外，由于白酒的自身特點(diǎn)，即價值與儲蓄時間成正比，考慮到貴州茅臺的制作工藝以及較長的生產(chǎn)周期，在2015-2016年度流動比率較低，從2017年開始，這種狀態(tài)被打破，貴州茅臺產(chǎn)品的流動比率上升，流動比率的上升說明其產(chǎn)品的流通速度快。第二，貴州茅臺2017-2021年度的速動比率平均值為3.05%，各年度圍繞這個值上下波動且浮動較小，可以看出貴州茅臺應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，短期償債風(fēng)險較小。第三，負(fù)債比率表示負(fù)債比總資產(chǎn)，它是通過負(fù)債獲得的。負(fù)債比率可以比較企業(yè)清算時債權(quán)人的權(quán)益得到了多大程度的保障。表格中的數(shù)據(jù)可以知道貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持著一個較為穩(wěn)定的數(shù)值，平均值在24.38%，在一定程度上保障了債權(quán)人的資金安全，也就是說貴州茅臺集團(tuán)擁有歸還長期債務(wù)的能力。第四，利息擔(dān)保的比率是以利息、稅前收益和利息費(fèi)用之比來表達(dá)的。較高的利率保證，公司的償債能力愈強(qiáng)，對債權(quán)人越有利。從表格中可以看出，貴州茅臺集團(tuán)的利息保障倍數(shù)非常高，說明情場長期債款的能力非常強(qiáng)，公司具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。2、貴州茅臺集團(tuán)營運(yùn)能力分析運(yùn)營能力指標(biāo)主要反映企業(yè)經(jīng)營能力。企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)可以讓企業(yè)了解到經(jīng)營中忽視的方面，為企業(yè)未來的經(jīng)營營造一個良好的環(huán)境。表4.2貴州茅臺集團(tuán)營運(yùn)能力指標(biāo)0.280.290.300.300.291293.101257.421181.881195.621241.380.490.520.520.490.47765.31719.71722.46734.69765.694.115.065.856.256.70.600.620.600.600.62數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺集團(tuán)2017-2021年度財務(wù)報表應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度及營運(yùn)效率的重要指標(biāo)。如表4-4所示，2017-2021貴州茅臺應(yīng)收帳款的低周轉(zhuǎn)比率，說明在這段時間貴州茅臺銷售管理有待提高，企業(yè)收賬速度保持在較低水平。企業(yè)中存貨周轉(zhuǎn)的速度就是存貨周轉(zhuǎn)率。貴州茅臺集團(tuán)在2017-2021年度的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出上升的趨勢，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度逐年增加，存貨占用水平逐年降低，流動性變強(qiáng)。貴州茅臺企業(yè)在2017-2019年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的逐年下降分析得出并不是企業(yè)銷售管理水平的不足，而是在這些年間可能由于貴州茅臺的生產(chǎn)工藝問題以及受“三公”消費(fèi)的嚴(yán)格把控所導(dǎo)致的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平比率的指標(biāo)。由上表的數(shù)據(jù)可知,貴州茅臺集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升趨勢，而其總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度則呈逐年下降趨勢，企業(yè)銷售能力和水平逐年增長，產(chǎn)品的效益也在逐年增加。貴州茅臺的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在表4-4中有逐年增加的趨勢，隨著固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)的增加，其周轉(zhuǎn)時間的減少，從而使貴州茅臺公司的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度更快。流動資產(chǎn)方面，貴州茅臺集團(tuán)近五年來表現(xiàn)較為穩(wěn)定，總體呈上升趨勢，在較快的周轉(zhuǎn)速度下，有利于流動資產(chǎn)的相對節(jié)約，減少資金的浪費(fèi)，獲取更多的產(chǎn)品收益。同時，還體現(xiàn)了貴州茅臺集團(tuán)較強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部管理能力以及較為完善的銷售機(jī)制。3、盈利能力分析盈利能力是一個公司在一定時間內(nèi)贏利的指標(biāo)，一個公司的盈利能力指數(shù)越高，代表著公司的盈利能力。因?yàn)榇祟惞就転楣蓶|帶來更高的收益，所以它們本身的投資價值也很高。表4.32017－2021年貴州茅臺公司盈利能力分析表盈利能力2017年2018年2019年2020年2021年銷售凈利率/%銷售毛利率/%凈資產(chǎn)收益率/%總資產(chǎn)報酬率/%49．8289．8032．9531．2551．3791．1434．4634．5151．4752．1891．3091．4133．1231．4134．2733．2652.4791.5429.9030.13數(shù)據(jù)來源:wind首先，我們可以看出，2017-2021年底，茅臺的毛利率一直保持在91%，盡管2017年略有下降。貴州茅臺毛利率相對于同行業(yè)中的其它公司來說是一個很大的數(shù)字，說明貴州茅臺的市場份額和市場需求都很大；此外，茅臺公司的凈利潤已經(jīng)連續(xù)五年呈穩(wěn)定增長趨勢，一定程度上其盈利能力也在逐步提高。以茅臺的資產(chǎn)收益率（年化）為基準(zhǔn)，貴州茅臺的資產(chǎn)收益率從2017年的31.25%到2020年的33.26%，雖然在2020年和2021年略有下滑，但整體上仍有上升。普通股股東的權(quán)益回報。每股盈利與凈資產(chǎn)之比。而公司的股東，則可以通過這一系列的數(shù)據(jù)，來決定，是否要繼續(xù)投資。貴州茅臺公司四年平均凈資產(chǎn)年化率可以免費(fèi)試用上游企業(yè)的資金，貴州茅臺公司的應(yīng)收帳款余額從2017年的3.55增長至2021年末的5.71倍，這說明公司能夠從供應(yīng)商處得到的資金減少，原因是公司的談判能力降低，或原料供應(yīng)緊張。（四）投資建議經(jīng)營情況穩(wěn)定發(fā)展，改革保證了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。據(jù)茅臺集團(tuán)公布的2021年度生產(chǎn)運(yùn)營公告顯示，公司2021年度業(yè)績保持穩(wěn)定；展望2022年，茅臺可供銷售的銷售增速將會加快，而在漲價的預(yù)期下，茅臺的收入和凈利潤仍有很大的發(fā)展空間；從長遠(yuǎn)來看，茅臺在新管理層的接任下，經(jīng)過了一系列的改革，它的市場體系和定價體系將會逐漸走向市場化，這對茅臺的長遠(yuǎn)發(fā)展有著很大的保障。結(jié)論中國上市公司的市場價值評估一直是我國學(xué)者研究青睞的方向，本文采用了對白酒行業(yè)的發(fā)展前景、經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)分析對貴州茅臺集團(tuán)的投資價值進(jìn)行分析并得出了相應(yīng)的結(jié)論，貴州茅臺集團(tuán)是國內(nèi)白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)品性能優(yōu)于同行業(yè)，自2020年初至今，茅臺的瓶裝、瓶裝茅臺的售價一直在上漲，而散裝茅臺的售價則高達(dá)2400元以上，原裝茅臺仍然保持在3200元之上，庫存偏少，而且始終處于短缺的狀況。貴州