金融學(xué) 淺析茅臺(tái)投資價(jià)值

淺析貴州茅臺(tái)投資價(jià)值分析摘要：白酒行業(yè)是中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是中國(guó)食品工業(yè)的重要組成部分。貴州茅臺(tái)集團(tuán)是中國(guó)房白酒行業(yè)的龍頭公司，本文選取貴州茅臺(tái)集團(tuán)作為研究對(duì)象，運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析，采用的相關(guān)變量包括：償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析，重點(diǎn)對(duì)其現(xiàn)有的投資價(jià)值進(jìn)行理論方面和數(shù)據(jù)方面的分析，本文首先提出了投資價(jià)值的理論綜述，分析了白酒行業(yè)的發(fā)展前景，結(jié)合茅臺(tái)具體的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了具體分析，總結(jié)了貴州茅臺(tái)集團(tuán)現(xiàn)有公司價(jià)值不完善的現(xiàn)象和原因。通過(guò)研究貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，為投資者和投資機(jī)構(gòu)提供一些合理有效的建議。關(guān)鍵詞：貴州茅臺(tái)；財(cái)務(wù)分析；估值

AnalysisoftheinvestmentvalueofKweichowMoutaiAbstract:LiquorindustryisatraditionalChineseindustry,andalsoanimportantpartofChina'sfoodindustry.KizhoumaotaigroupistheleadingcompanyintheChineseliquorindustry,thispaperselectedGuizhoumaotaigroupastheresearchobject,usingfinancialstatementanalysis,including:solvencyanalysis,operationalabilityanalysis,theoreticalanddataanalysisoftheexistinginvestmentvalue,thefirstinvestmentvalue,analyzesthebasicsituationoftheliquorindustry,combiningmaotaispecificfinancialsituation,summarizestheexistingmaotaigroupvalueimperfectphenomenonandreasons.BystudyingthefinancialsituationandindustrydevelopmentsituationofKweichowMoutai,wecanprovidesomereasonableandeffectivesuggestionsforinvestorsandinvestmentinstitutions.Keywords:KweichowMoutaiFinancialanalysisEvaluation

目錄TOC\o"1-3"\h\u一、緒論 一、緒論（一）研究背景中國(guó)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估一直是我國(guó)學(xué)者研究青睞的方向，伴隨著中國(guó)市場(chǎng)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，中國(guó)的上市公司建立了愈來(lái)愈完善的定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告的任務(wù)。我國(guó)學(xué)者們通過(guò)對(duì)某一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況或者某一行業(yè)領(lǐng)域的整體結(jié)構(gòu)之間相關(guān)性的研究分析，并將財(cái)務(wù)報(bào)表作為投資工具之一，從而幫助投資者以及投資機(jī)構(gòu)更為準(zhǔn)確的判斷被評(píng)估公司的投資價(jià)值。作為白酒行業(yè)的代表，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和收入總額增長(zhǎng)率與同行業(yè)相比均高于其總體水平，它的資產(chǎn)狀況和公司規(guī)模在行業(yè)中也處于領(lǐng)先地位，對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，能夠反映該行業(yè)的普遍特征。本文在大量的閱讀相關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上分析貴州茅臺(tái)集團(tuán)的投資價(jià)值，首先從外部環(huán)境入手，研究分析投資現(xiàn)狀以及影響投資價(jià)值分析的因素。其次是白酒行業(yè)方面，介紹白酒行業(yè)的當(dāng)前狀態(tài)、未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)以及面臨的競(jìng)爭(zhēng)情況。接著運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析法，對(duì)貴州茅臺(tái)集團(tuán)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面進(jìn)行多層次的分析研究，使財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容更到位和更全面一些。（二）研究意義企業(yè)投資價(jià)值的研究對(duì)投資者是否投資公司沒(méi)有決定性的影響，但是它可以為投資者提供更合理的投資建議，有助于投資者更好地理解投資收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。本文以茅臺(tái)集團(tuán)為研究對(duì)象，從專(zhuān)業(yè)的視角，通過(guò)對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況和相關(guān)指標(biāo)的分析，提出了相應(yīng)的投資建議。從而為投資者和股東提供更合理的股票投資建議。（三）文獻(xiàn)綜述1、國(guó)外研究現(xiàn)狀PeterLynch（2015）從價(jià)值投資的視角分析如何運(yùn)用價(jià)值策略投資股票。在2018年，Wiliams.J就提出決定市場(chǎng)的最終因素是未來(lái)收益的折價(jià)，即股票價(jià)值的決定性因素。在Wiliams.J所書(shū)的《投資價(jià)值論》中引入了公司普通股的估值方法。EVA模型是指在稅后凈利潤(rùn)與資本成本之間創(chuàng)建的一種新的財(cái)務(wù)評(píng)估方法。Stewart（2019）全面論證了EVA模型，將該方法運(yùn)用在公司建立的財(cái)務(wù)管理和獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制中。AswathDamodaran（2017）通過(guò)對(duì)技術(shù)公司、制造業(yè)公司和服務(wù)業(yè)公司的篩選和分析，我們發(fā)現(xiàn)，科技公司通過(guò)研發(fā)和兼并等方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張性，而制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)則通過(guò)擴(kuò)大工廠和購(gòu)置設(shè)備來(lái)擴(kuò)大公司的規(guī)模。所以，目前的技術(shù)公司很難采用現(xiàn)行的估價(jià)模式，隨著技術(shù)性公司數(shù)量的增加，價(jià)值評(píng)估模型其基本原理及流動(dòng)資本，營(yíng)業(yè)收入和資本支出等要素的應(yīng)用必須進(jìn)行調(diào)整，以適用于技術(shù)性企業(yè)。IvanE.Brick（2016）等人證明了股利增長(zhǎng)模型的強(qiáng)關(guān)于固定公司的固定融資組合的假設(shè)，算術(shù)平均方法是非常好的對(duì)極端觀察結(jié)果很敏感，回歸方法的結(jié)果相似但有些相似與復(fù)合和法相比，對(duì)增長(zhǎng)率的估計(jì)較小。算術(shù)平均法可以得到收益在估算固定公司未來(lái)股息增長(zhǎng)率方面的業(yè)績(jī)。2、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀高建聰（2017）認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)的信息傳遞機(jī)制尚不健全，一些信息具有一定的時(shí)效性，很可能會(huì)誤導(dǎo)投資者的決策。而利用價(jià)值投資思想進(jìn)行股票選擇，可以極大地減少信息不對(duì)稱(chēng)，增強(qiáng)投資者決策的正確性，從而為投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益和增強(qiáng)市場(chǎng)有效性。基于價(jià)值投資的內(nèi)在價(jià)值原理，尋找具有安全邊際的投資對(duì)象，必須先對(duì)其內(nèi)部?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后再進(jìn)行對(duì)比。在公司價(jià)值評(píng)估上，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多地關(guān)注中國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境。袁明哲、潘愛(ài)玲（2016）基于自由現(xiàn)金流量的評(píng)估模型，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行了重新界定。他認(rèn)為，公司的價(jià)值應(yīng)該是以公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的。通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)證分析，他們對(duì)各種指標(biāo)及相關(guān)參數(shù)進(jìn)行了改進(jìn)，從而使企業(yè)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模式進(jìn)一步向前發(fā)展。尹曉荔、范曉靜（2019）采用杜邦分析方法，從營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力等方面對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，采用未來(lái)股價(jià)折現(xiàn)率方法，對(duì)貴州茅臺(tái)公司的股價(jià)進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果顯示，股價(jià)并未背離其固有價(jià)值，從而確定其具有投資價(jià)值。戴禹堯（2017）基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(DDM)，根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，行業(yè)和公司本身三個(gè)層面進(jìn)行的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)該股票的估值被市場(chǎng)低估了，因此可以對(duì)該股票進(jìn)行投資，并且有希望獲得良好的長(zhǎng)期投資收益。謝晨鈺（2020）以民生銀行為例，結(jié)合其業(yè)務(wù)特征及資產(chǎn)負(fù)債表特征，基于合理的成長(zhǎng)趨勢(shì)假設(shè)，運(yùn)用折現(xiàn)法對(duì)其進(jìn)行了評(píng)估，并運(yùn)用市盈率、市盈率對(duì)其進(jìn)行了評(píng)估。研究發(fā)現(xiàn)，民生銀行股票估值偏低，股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值有很大差異，其未來(lái)增值的空間很大?？傊瑖?guó)內(nèi)外許多著名的專(zhuān)家學(xué)者都對(duì)價(jià)值投資的來(lái)源和發(fā)展形成了自己獨(dú)特的、互相學(xué)習(xí)、不斷深化的理論體系。國(guó)外學(xué)者從實(shí)踐與理論相結(jié)合的視角對(duì)價(jià)值投資進(jìn)行了分析，并取得了很好的效果。國(guó)內(nèi)許多投資者在研究我國(guó)上市公司的價(jià)值投資與內(nèi)部?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)上，也有一些研究成果，但仍存在一些缺陷，國(guó)內(nèi)學(xué)者在具體應(yīng)用自由現(xiàn)金流量模型的時(shí)候，通常只是根據(jù)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選和修正，并沒(méi)有將其與價(jià)值投資的理論聯(lián)系起來(lái)。本文通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的調(diào)研，期望在企業(yè)價(jià)值分析和評(píng)價(jià)中體現(xiàn)出價(jià)值投資理念的思想，再結(jié)合模型，對(duì)于公司的價(jià)值評(píng)估才會(huì)更加完整。

二、理論綜述投資時(shí)首先要考慮某個(gè)事物的價(jià)值，資本價(jià)值論即企業(yè)收入和資本之間的關(guān)系。投資價(jià)值這一理論就如何對(duì)企業(yè)估值進(jìn)行了研究，為投資者以及投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步投資提供了理論依據(jù)。（一）投資價(jià)值的概念1929年美國(guó)股市危機(jī)給部分投資者造成了深刻的影響，讓部分投資者意識(shí)到，股市才是公司真正的價(jià)值所在。價(jià)值投資觀念就是在這種觀念的基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來(lái)的，而且隨著時(shí)代的發(fā)展，新觀念也在不斷地被加入。一般的價(jià)值投資方法是對(duì)股票的大致內(nèi)部?jī)r(jià)值進(jìn)行估價(jià)，并將其與現(xiàn)行市價(jià)相比較，以作出投資決定。（二）影響投資價(jià)值的主要因素企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于是否給投資者分紅或出售資金等。白酒行業(yè)是相對(duì)具有代表性的企業(yè)，影響該企業(yè)價(jià)值的因素不僅與行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)息息相關(guān)，而且還與整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀體系相關(guān)。因此，投資價(jià)值受多種因素的影響，既有外在的，也有內(nèi)在的。1、影響投資價(jià)值的外部因素影響企業(yè)投資價(jià)值的外因：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。2、影響投資價(jià)值的內(nèi)部因素影響企業(yè)投資價(jià)值的內(nèi)因：營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成本結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流情況。

三、白酒行業(yè)的發(fā)展前景國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速的發(fā)展，帶動(dòng)著我國(guó)城鄉(xiāng)居民的收入不斷地提升，在穩(wěn)定的社會(huì)格局下，人們的消費(fèi)水平也在逐步提高，加上自古便有的飲酒文化，因此對(duì)不同檔次和類(lèi)型白酒的需求量在不斷擴(kuò)大。隨著人們興趣愛(ài)好的種類(lèi)愈加豐富多樣，對(duì)白酒的需求也慢慢擴(kuò)展到了品酒、賞酒和藏酒，所以，白酒行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入成熟期。（一）白酒行業(yè)發(fā)展前景1、政策促進(jìn)白酒行業(yè)良性發(fā)展2019年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，將“白酒生產(chǎn)線”從“限制類(lèi)”項(xiàng)目中剔除，解除了“緊箍咒”。在放寬政策的前提下，企業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)將成為企業(yè)討價(jià)還價(jià)的籌碼，有利于降低資本的準(zhǔn)入門(mén)檻，加速行業(yè)的重組，進(jìn)而推動(dòng)白酒行業(yè)的快速發(fā)展。從那時(shí)起，政府及相關(guān)部門(mén)就出臺(tái)了一系列促進(jìn)白酒行業(yè)健康發(fā)展的政策。2、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)高端白酒市場(chǎng)容量擴(kuò)大近幾年，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的穩(wěn)步增長(zhǎng)和國(guó)民生產(chǎn)總值的提高，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向也越來(lái)越高，同時(shí)理性飲酒、健康飲酒的理念也逐漸形成，消費(fèi)者的品牌意識(shí)也在不斷加強(qiáng)。消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)了中、中高端、高檔酒消費(fèi)比例的提高，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。擁有中、中高端、高檔產(chǎn)品系列、不斷開(kāi)拓的白酒企業(yè)，將從消費(fèi)升級(jí)的紅利中受益，集中發(fā)展，對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用表3.12017-2021年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（單位：億元）832035.9919281.1990865.11015986.11140000.1數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局年度報(bào)告從表3.1的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)可得到，2017-2021年度整體上看，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在歷年間保持著較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。伴隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步上行，居民的消費(fèi)水平也得到了穩(wěn)步提升，從白酒行業(yè)消費(fèi)環(huán)境方面看，一線白酒的未來(lái)發(fā)展局勢(shì)向好。3、營(yíng)銷(xiāo)渠道多元化促進(jìn)白酒市場(chǎng)滲透率提升全國(guó)范圍內(nèi)的白酒銷(xiāo)售渠道包括全國(guó)連鎖、區(qū)域性連鎖、商超、電子商務(wù)平臺(tái)、街邊商鋪等，整體上呈現(xiàn)出多元化的銷(xiāo)售渠道。隨著營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)展，白酒產(chǎn)業(yè)的規(guī)模越來(lái)越大，其市場(chǎng)滲透率將持續(xù)提高，市場(chǎng)前景十分廣闊。4、現(xiàn)行政策政府各部門(mén)為白酒行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，詳細(xì)闡述了白酒行業(yè)的產(chǎn)品環(huán)節(jié)以及后續(xù)在市場(chǎng)上流通銷(xiāo)售的制度體系。嚴(yán)格把握每一環(huán)節(jié)，嚴(yán)厲打擊存在安全質(zhì)量問(wèn)題的白酒，減少以及消除不規(guī)范生產(chǎn)的小作坊白酒。通過(guò)不斷調(diào)整政策方針，為未來(lái)白酒行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（二）白酒行業(yè)同業(yè)比較分析在國(guó)內(nèi)十大酒類(lèi)企業(yè)中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、洋河大曲、酒鬼酒。此外，由于我國(guó)的白酒產(chǎn)業(yè)與啤酒、紅酒產(chǎn)業(yè)相比，國(guó)外的大部分品牌難以進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以對(duì)國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行分析時(shí)，只要對(duì)其進(jìn)行對(duì)比分析就可以了。在國(guó)內(nèi)，五糧液是唯一一個(gè)能和茅臺(tái)抗衡的企業(yè)。五糧液是四川省宜賓市的特色產(chǎn)品，以高粱、小麥、大米、玉米、糯米等五種谷物為主要原料，是目前我國(guó)市場(chǎng)上最具特色的濃香型白酒。2018年，五糧液的營(yíng)業(yè)額突破了930億元，明年四月將實(shí)現(xiàn)10697億元的流通。但是，與貴州茅臺(tái)同期的市值26310.31億元相比，五糧液的流通市值連貴州茅臺(tái)的一半都不到。貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)值要遠(yuǎn)高于其它白酒企業(yè)的市值。

四、貴州茅臺(tái)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況分析（一）貴州茅臺(tái)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在現(xiàn)行的中國(guó)特色社會(huì)主義下，尤其是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)中，投資和融資顯得尤為重要。對(duì)貴州茅臺(tái)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，讓投資者對(duì)該企業(yè)有更加清晰地認(rèn)知，對(duì)后期的決策也有著極為重要的作用。貴州茅臺(tái)日前發(fā)布了近一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其產(chǎn)能及經(jīng)營(yíng)狀況均保持穩(wěn)定。貴州茅臺(tái)于2022年1月1日發(fā)布2021年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)報(bào)告：產(chǎn)能方面:茅臺(tái)集團(tuán)2021年酒類(lèi)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.5%，勾兌合格率達(dá)到95%以上，包裝合格率達(dá)到99.99%；累計(jì)縮減酒類(lèi)品牌198個(gè)、產(chǎn)品2694款。針對(duì)2022年工作安排，明確將增強(qiáng)“茅臺(tái)家族”品牌競(jìng)爭(zhēng)力，建好數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，全面完成茅臺(tái)酒專(zhuān)賣(mài)店“第三代店”迭代升級(jí)。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2021年度茅臺(tái)酒制酒新投產(chǎn)車(chē)間的18棟生產(chǎn)房，已于2020年10月17日全面投產(chǎn)，這標(biāo)志著“十三五”計(jì)劃中茅臺(tái)中華片區(qū)的6600噸茅臺(tái)酒技改擴(kuò)建項(xiàng)目全面完工，這就預(yù)計(jì)著每年茅臺(tái)就可以實(shí)際新增茅臺(tái)酒產(chǎn)能5200噸。茅臺(tái)目前的基酒產(chǎn)量為4.99萬(wàn)噸，加上6600噸技改新增產(chǎn)量，茅臺(tái)在2021年實(shí)現(xiàn)56,500噸左右，系列產(chǎn)品2.82萬(wàn)噸；2、從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看:財(cái)報(bào)顯示，2021年貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入為1061.90億元，（其中茅臺(tái)的銷(xiāo)售額為932億元，系列產(chǎn)品為126億），同比增加11.2%，是當(dāng)下中國(guó)白酒行業(yè)唯一一家站上千億臺(tái)階的酒企，2021年中國(guó)白酒規(guī)上企業(yè)總營(yíng)收為6033億元，也就是說(shuō)茅臺(tái)一家占了17.6%。茅臺(tái)的營(yíng)收增速為11.88%，但看增速在A股上市酒企里面表現(xiàn)一般，但以茅臺(tái)現(xiàn)有的體量，在營(yíng)收方面較2020年足足增加了112.7億元！3、從凈利潤(rùn)來(lái)看：目前已公布業(yè)績(jī)的多數(shù)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中茅臺(tái)營(yíng)收凈利依舊表現(xiàn)突出，在行業(yè)居首位。年報(bào)顯示，2021年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1094.64億元，較上年同期增長(zhǎng)11.88%，突破千億大關(guān)；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)524.60億元，同比增長(zhǎng)12.34%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難推算，貴州茅臺(tái)日均收入近3億元，日均利潤(rùn)近1.44億元，成績(jī)相當(dāng)傲人。（二）貴州茅臺(tái)集團(tuán)的營(yíng)銷(xiāo)改革公司的營(yíng)業(yè)收入首次突破1000億元，比去年同期還要多。貴州茅臺(tái)公布，公司全年?duì)I業(yè)收入達(dá)1090億元，同比增長(zhǎng)11.23%，比去年同期增加0.95pct。在收入結(jié)構(gòu)上，茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化，銷(xiāo)售增長(zhǎng)幅度達(dá)到了9.87%；葡萄酒的影響在快速上升，全年銷(xiāo)量上升了26.11%。丁雄軍作為新一屆董事會(huì)的核心管理層，根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2021年首次股東大會(huì)的“推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)體系和價(jià)格體系的變革”，我們相信茅臺(tái)的渠道體系和營(yíng)銷(xiāo)體系將會(huì)在2022年繼續(xù)呈現(xiàn)高質(zhì)量改進(jìn)的局面。可供銷(xiāo)售和漲價(jià)的雙重推動(dòng)下，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟮陌l(fā)展空間。從銷(xiāo)售情況來(lái)看，茅臺(tái)茅臺(tái)在2022年可供銷(xiāo)售的情況下，與2018年相比，2018年生產(chǎn)出4.97噸，比2017年提高16.12%，比上年提高7.22pct，說(shuō)明2022年茅臺(tái)的銷(xiāo)售規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。在定價(jià)方面，目前國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)業(yè)正處在漲價(jià)階段，瀘州老窖的產(chǎn)品漲價(jià)，五糧液和茅臺(tái)的漲價(jià)預(yù)期也很高，茅臺(tái)最近推出了貴州茅臺(tái)（珍品）的超高端產(chǎn)品，同時(shí)還上調(diào)了茅臺(tái)陳年酒15和茅臺(tái)新珍品的零售指導(dǎo)價(jià)。我們相信，為了提升茅臺(tái)的品牌實(shí)力和業(yè)績(jī)，2022年茅臺(tái)可能會(huì)上調(diào)其產(chǎn)品價(jià)格。在價(jià)格和數(shù)量的雙重激勵(lì)下，茅臺(tái)的收入和凈利潤(rùn)仍有很大的發(fā)展空間。積極推進(jìn)改革的市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)茅臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。茅臺(tái)在2021年進(jìn)行了一系列的改革，茅臺(tái)集團(tuán)在2021年實(shí)施了一系列改革，其中包括取消6瓶“智慧茅臺(tái)”等營(yíng)銷(xiāo)體制，并相信到2022年茅臺(tái)的市場(chǎng)系統(tǒng)和定價(jià)機(jī)制將會(huì)持續(xù)，其長(zhǎng)期價(jià)值也會(huì)有很大的保證。（三）貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表反應(yīng)了一個(gè)企業(yè)的運(yùn)行能力和償債能力，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)與股票收益率的相關(guān)性比較顯著。它存在可以為投資者提供有效的數(shù)據(jù)，幫助投資者合理的評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并作出更為準(zhǔn)確的投資方案。1、貴州茅臺(tái)集團(tuán)償債能力分析公司的償債能力是指公司的短期和遠(yuǎn)期償債能力。償債能力的主要內(nèi)容是：速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利率保證率。本文從這四個(gè)代表值著手，分析企業(yè)的償債能力。表4.1貴州茅臺(tái)集團(tuán)償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：貴州茅臺(tái)集團(tuán)2017-2021年度報(bào)告通過(guò)觀察表格4.1，可以得出如下結(jié)論：第一，2017年至2018年度貴州茅臺(tái)的流動(dòng)資金比例出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，2017-2020期間其流動(dòng)比率呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)。之所以如此，是因?yàn)椤叭睢弊?012年頒布造成的，導(dǎo)致三公消費(fèi)需求被刺破，直到2021年開(kāi)始才有所緩和。此外，由于白酒的自身特點(diǎn)，即價(jià)值與儲(chǔ)蓄時(shí)間成正比，考慮到貴州茅臺(tái)的制作工藝以及較長(zhǎng)的生產(chǎn)周期，在2015-2016年度流動(dòng)比率較低，從2017年開(kāi)始，這種狀態(tài)被打破，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品的流動(dòng)比率上升，流動(dòng)比率的上升說(shuō)明其產(chǎn)品的流通速度快。第二，貴州茅臺(tái)2017-2021年度的速動(dòng)比率平均值為3.05%，各年度圍繞這個(gè)值上下波動(dòng)且浮動(dòng)較小，可以看出貴州茅臺(tái)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。第三，負(fù)債比率表示負(fù)債比總資產(chǎn)，它是通過(guò)負(fù)債獲得的。負(fù)債比率可以比較企業(yè)清算時(shí)債權(quán)人的權(quán)益得到了多大程度的保障。表格中的數(shù)據(jù)可以知道貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持著一個(gè)較為穩(wěn)定的數(shù)值，平均值在24.38%，在一定程度上保障了債權(quán)人的資金安全，也就是說(shuō)貴州茅臺(tái)集團(tuán)擁有歸還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。第四，利息擔(dān)保的比率是以利息、稅前收益和利息費(fèi)用之比來(lái)表達(dá)的。較高的利率保證，公司的償債能力愈強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人越有利。從表格中可以看出，貴州茅臺(tái)集團(tuán)的利息保障倍數(shù)非常高，說(shuō)明情場(chǎng)長(zhǎng)期債款的能力非常強(qiáng)，公司具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。2、貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力分析運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)主要反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)可以讓企業(yè)了解到經(jīng)營(yíng)中忽視的方面，為企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境。表4.2貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)0.280.290.300.300.291293.101257.421181.881195.621241.380.490.520.520.490.47765.31719.71722.46734.69765.694.115.065.856.256.70.600.620.600.600.62數(shù)據(jù)來(lái)源：貴州茅臺(tái)集團(tuán)2017-2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度及營(yíng)運(yùn)效率的重要指標(biāo)。如表4-4所示，2017-2021貴州茅臺(tái)應(yīng)收帳款的低周轉(zhuǎn)比率，說(shuō)明在這段時(shí)間貴州茅臺(tái)銷(xiāo)售管理有待提高，企業(yè)收賬速度保持在較低水平。企業(yè)中存貨周轉(zhuǎn)的速度就是存貨周轉(zhuǎn)率。貴州茅臺(tái)集團(tuán)在2017-2021年度的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度逐年增加，存貨占用水平逐年降低，流動(dòng)性變強(qiáng)。貴州茅臺(tái)企業(yè)在2017-2019年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的逐年下降分析得出并不是企業(yè)銷(xiāo)售管理水平的不足，而是在這些年間可能由于貴州茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝問(wèn)題以及受“三公”消費(fèi)的嚴(yán)格把控所導(dǎo)致的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷(xiāo)售水平比率的指標(biāo)。由上表的數(shù)據(jù)可知,貴州茅臺(tái)集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升趨勢(shì)，而其總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度則呈逐年下降趨勢(shì)，企業(yè)銷(xiāo)售能力和水平逐年增長(zhǎng)，產(chǎn)品的效益也在逐年增加。貴州茅臺(tái)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在表4-4中有逐年增加的趨勢(shì)，隨著固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)的增加，其周轉(zhuǎn)時(shí)間的減少，從而使貴州茅臺(tái)公司的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度更快。流動(dòng)資產(chǎn)方面，貴州茅臺(tái)集團(tuán)近五年來(lái)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，總體呈上升趨勢(shì)，在較快的周轉(zhuǎn)速度下，有利于流動(dòng)資產(chǎn)的相對(duì)節(jié)約，減少資金的浪費(fèi)，獲取更多的產(chǎn)品收益。同時(shí)，還體現(xiàn)了貴州茅臺(tái)集團(tuán)較強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部管理能力以及較為完善的銷(xiāo)售機(jī)制。3、盈利能力分析盈利能力是一個(gè)公司在一定時(shí)間內(nèi)贏利的指標(biāo)，一個(gè)公司的盈利能力指數(shù)越高，代表著公司的盈利能力。因?yàn)榇祟?lèi)公司往往能為股東帶來(lái)更高的收益，所以它們本身的投資價(jià)值也很高。表4.32017－2021年貴州茅臺(tái)公司盈利能力分析表盈利能力2017年2018年2019年2020年2021年銷(xiāo)售凈利率/%銷(xiāo)售毛利率/%凈資產(chǎn)收益率/%總資產(chǎn)報(bào)酬率/%49．8289．8032．9531．2551．3791．1434．4634．5151．4752．1891．3091．4133．1231．4134．2733．2652.4791.5429.9030.13數(shù)據(jù)來(lái)源:wind首先，我們可以看出，2017-2021年底，茅臺(tái)的毛利率一直保持在91%，盡管2017年略有下降。貴州茅臺(tái)毛利率相對(duì)于同行業(yè)中的其它公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的數(shù)字，說(shuō)明貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)需求都很大；此外，茅臺(tái)公司的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)五年呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，一定程度上其盈利能力也在逐步提高。以茅臺(tái)的資產(chǎn)收益率（年化）為基準(zhǔn)，貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)收益率從2017年的31.25%到2020年的33.26%，雖然在2020年和2021年略有下滑，但整體上仍有上升。普通股股東的權(quán)益回報(bào)。每股盈利與凈資產(chǎn)之比。而公司的股東，則可以通過(guò)這一系列的數(shù)據(jù)，來(lái)決定，是否要繼續(xù)投資。貴州茅臺(tái)公司四年平均凈資產(chǎn)年化率可以免費(fèi)試用上游企業(yè)的資金，貴州茅臺(tái)公司的應(yīng)收帳款余額從2017年的3.55增長(zhǎng)至2021年末的5.71倍，這說(shuō)明公司能夠從供應(yīng)商處得到的資金減少，原因是公司的談判能力降低，或原料供應(yīng)緊張。（四）投資建議經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定發(fā)展，改革保證了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)公布的2021年度生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公告顯示，公司2021年度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定；展望2022年，茅臺(tái)可供銷(xiāo)售的銷(xiāo)售增速將會(huì)加快，而在漲價(jià)的預(yù)期下，茅臺(tái)的收入和凈利潤(rùn)仍有很大的發(fā)展空間；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，茅臺(tái)在新管理層的接任下，經(jīng)過(guò)了一系列的改革，它的市場(chǎng)體系和定價(jià)體系將會(huì)逐漸走向市場(chǎng)化，這對(duì)茅臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著很大的保障。結(jié)論中國(guó)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估一直是我國(guó)學(xué)者研究青睞的方向，本文采用了對(duì)白酒行業(yè)的發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析對(duì)貴州茅臺(tái)集團(tuán)的投資價(jià)值進(jìn)行分析并得出了相應(yīng)的結(jié)論，貴州茅臺(tái)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)品性能優(yōu)于同行業(yè)，自2020年初至今，茅臺(tái)的瓶裝、瓶裝茅臺(tái)的售價(jià)一直在上漲，而散裝茅臺(tái)的售價(jià)則高達(dá)2400元以上，原裝茅臺(tái)仍然保持在3200元之上，庫(kù)存偏少，而且始終處于短缺的狀況。貴州