第四章 匯率決定理論

第四章匯率決議實(shí)際難??！1/9/20241HLY_SM_CUMT第一節(jié)匯率與價(jià)錢(qián)程度的關(guān)系

——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(theoryofpurchasingpowerparity,PPP)一、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律(onepricerule)首先，分析某一商品在一國(guó)內(nèi)不同地域的價(jià)錢(qián)關(guān)系：前提：①位于不同地域的該商品是同質(zhì)的；②該商品價(jià)錢(qián)可以靈敏調(diào)整，無(wú)價(jià)錢(qián)粘性。例：某電視機(jī)在甲地域價(jià)錢(qián)3000元，在乙地域價(jià)錢(qián)2500元。地域間套利：乙→甲單位買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)〔運(yùn)費(fèi)、利息、稅收〕100元→單位盈利400元→乙地價(jià)錢(qián)上升，甲地價(jià)錢(qián)下降→差價(jià)=買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)〔假設(shè)=0〕→甲地價(jià)錢(qián)=乙地價(jià)錢(qián)1/9/20242HLY_SM_CUMT住宅：甲地價(jià)錢(qián)4000元/M2，乙地2000元/M2不動(dòng)產(chǎn)不能套利理發(fā)：甲地價(jià)錢(qián)10元，乙地價(jià)錢(qián)5元買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)太大〔如理發(fā)師坐飛機(jī)去〕，不能套利。一國(guó)內(nèi)部的商品分為：可貿(mào)易商品〔tradablegoods〕：區(qū)域間價(jià)錢(qián)差別可經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)消除。不可貿(mào)易商品〔nontradablegoods〕：區(qū)域間價(jià)錢(qián)差別不可經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)消除〔e.g.不動(dòng)產(chǎn)、個(gè)人勞務(wù)〕。1/9/20243HLY_SM_CUMT小結(jié)：①某一商品的地域價(jià)錢(qián)差能否能夠引起套利，取決于商品性質(zhì)及買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)高低。②不可挪動(dòng)商品及套利買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)無(wú)限高的商品，稱(chēng)之為不可貿(mào)易品，地域價(jià)差不可經(jīng)過(guò)套利消除。③對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地域價(jià)差堅(jiān)持在較小的范圍內(nèi)。假設(shè)不思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)，可貿(mào)易品價(jià)錢(qián)在各地域一致，即符合“一價(jià)定律〞〔onepricerule〕。1/9/20244HLY_SM_CUMT其次，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)錢(qián)的分析：1、不同國(guó)家運(yùn)用不同貨幣，商品價(jià)錢(qián)比較需折算成同一貨幣再進(jìn)展。e.g.某商品在中國(guó)價(jià)錢(qián)RMB￥100，在美國(guó)US$10，比較時(shí)采用同一貨幣美圓或人民幣。假設(shè)此時(shí)匯率為US$1=RMB￥8.00，那么該商品價(jià)錢(qián)中國(guó)高于美國(guó)，存在套利能夠。2、在進(jìn)展套利活動(dòng)時(shí)，除商品買(mǎi)賣(mài)外，還須進(jìn)展貨幣間的買(mǎi)賣(mài)：套利→外匯買(mǎi)賣(mài)e.g.美商品在中國(guó)賣(mài)出后，須將人民幣兌換成美圓。1/9/20245HLY_SM_CUMT3、跨國(guó)間的套利活動(dòng)還存在許多特殊的妨礙。e.g.進(jìn)出口關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘→跨國(guó)套利更加困難，買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)更高。假設(shè)不思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)等要素，那么以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)錢(qián)應(yīng)是一致的，即:Pi=e·Pi*〔e：直接標(biāo)價(jià)法的匯率〕

〔開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律〕國(guó)內(nèi)價(jià)錢(qián)國(guó)外價(jià)錢(qián)1/9/20246HLY_SM_CUMT二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的根本方式1、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)〔AbsolutePPP〕前提：①對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。②在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。那么兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)程度之間存在關(guān)系：∑αiPi=e·∑αiPi*〔α—權(quán)數(shù)〕P=e·P*含義：不同國(guó)家的可貿(mào)易商品的物價(jià)程度以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的。1/9/20247HLY_SM_CUMT上式變形：e=P/P*〔絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的普通方式〕含義：匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)錢(qián)程度之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。e.g.一組商品在美國(guó)的平均價(jià)錢(qián)為$3000，在法國(guó)為FF2400。平衡匯率e=$3000/FF2400=$1.25/FF1/9/20248HLY_SM_CUMT2、弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)〔1〕弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：對(duì)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)假定的放松得出。以為：買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的存在、各國(guó)P的計(jì)算中商品及其相應(yīng)權(quán)數(shù)存在差別→各國(guó)P〔普通物價(jià)程度〕按同一種貨幣并不完全相等，而是存在一定、穩(wěn)定偏向〔要素不變條件下〕，即：e=θ·P/P*θ—常數(shù)1/9/20249HLY_SM_CUMT〔2〕相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)〔RelativePPP〕：

以相對(duì)價(jià)錢(qián)程度的變化來(lái)表示匯率的變化。1/9/202410HLY_SM_CUMT推導(dǎo)：對(duì)e=P/P*兩邊取自然對(duì)數(shù)：lne=lnp–lnp*求微分：d(lne)=d(lnp)–d(lnp*)de/e=dp/p–dp*/p*得相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的普通方式：e’=P’–P*’〔e’—e的百分比變化率〕含義：匯率的升降是由兩國(guó)的通脹率的差別決議的。假設(shè)本國(guó)通脹率高于外國(guó)，那么本幣將貶值。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)更具運(yùn)用價(jià)值。緣由：避開(kāi)了脫離實(shí)踐的假定；通脹數(shù)據(jù)更易獲得。1/9/202411HLY_SM_CUMT留意：①購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)際根底是貨幣數(shù)量說(shuō)。貨幣數(shù)量決議貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)程度→決議匯率→匯率完全是一種貨幣景象。②匯率是一種貨幣景象→名義匯率在剔除貨幣要素后的實(shí)踐匯率一直不變。由于：物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率的相反方向等量的調(diào)整。實(shí)踐匯率是指用本國(guó)商品價(jià)錢(qián)來(lái)直接表示的外國(guó)商品的相對(duì)價(jià)錢(qián)。即：q=e·P*/P1/9/202412HLY_SM_CUMT第二節(jié)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率的關(guān)系。中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量→購(gòu)買(mǎi)力〔商品價(jià)錢(qián)〕→匯率短期：貨幣〔資金〕供求關(guān)系→利率〔資金價(jià)錢(qián)〕→匯率——利率平價(jià)說(shuō)〔theoryofinterest-rateparity〕1/9/202413HLY_SM_CUMT套補(bǔ)的利率平價(jià)〔coveredinterest-rateparity,CIP〕不套補(bǔ)利率平價(jià)〔uncoveredinterest-rateparity,UIP〕一、CIP假定資金在國(guó)際間挪動(dòng)不存在任何限制與買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)。設(shè)甲國(guó)投資者欲投資于一年期存款。甲國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i乙國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i*即期匯率為e〔直接法〕遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)1/9/202414HLY_SM_CUMT每單位本幣→1/e單位乙?guī)?到期可增值為：1/e+1/e·i*=1/e·〔1+i*〕設(shè)此時(shí)匯率為ef，可兌本幣為：1/e·〔1+i*〕·ef=ef/e·〔1+i*〕由于ef不確定，所以投資的最終收益很難確定→投資風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投本國(guó)，每單位貨幣到期可增值為：1+〔1×i〕=1+i假設(shè)投乙國(guó)，甲幣→乙?guī)拧婵钜荒辍規(guī)拧讕?/9/202415HLY_SM_CUMT為消除這種不確定性→購(gòu)買(mǎi)一年后交割的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率記為f，即屆時(shí)每單位本幣可增值為：f/e·〔1+i*〕—①假設(shè)1+i>①→投本國(guó)；假設(shè)1+i<①→投乙國(guó)；假設(shè)1+i=①→甲、乙都可投。投乙國(guó)：即期購(gòu)入乙?guī)?，遠(yuǎn)期賣(mài)出乙?guī)拧編偶雌谫H值〔e↑〕，遠(yuǎn)期升值〔f↓〕，投乙國(guó)收益下降→投乙國(guó)收益率=投甲國(guó)收益率〔市場(chǎng)平衡〕，即：1/9/202416HLY_SM_CUMT1+i=f/e·〔1+i*〕整理得：f/e=〔1+i〕/〔1+i*〕②記升〔貼〕水率為ρ，即：ρ=〔f-e〕/e③由②③得：ρ=〔i–i*〕/〔1+i*〕即：ρ+ρi*=i-i*由于ρ及i*均是很小的數(shù)值，其積ρi*可省略，即：ρ=i-i*〔CIP的普通方式〕1/9/202417HLY_SM_CUMT經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升〔貼〕水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，那么本幣遠(yuǎn)期貶值假設(shè)本國(guó)利率低于外國(guó)利率，那么本幣遠(yuǎn)期升值→匯率變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差別，使金融市場(chǎng)平衡。

評(píng)價(jià)：CIP有很高的實(shí)際價(jià)值，廣泛運(yùn)用于外匯買(mǎi)賣(mài)中，銀行根本上根據(jù)各國(guó)的利率差別來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升〔貼〕水額。1/9/202418HLY_SM_CUMT二、UIPCIP：假定投資戰(zhàn)略是進(jìn)展遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)〔套補(bǔ)〕以躲避風(fēng)險(xiǎn)。UIP：投資者根據(jù)本人對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承當(dāng)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)展投資活動(dòng)。即不進(jìn)展遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)〔不套補(bǔ)〕。厲害啊，預(yù)期1/9/202419HLY_SM_CUMT假設(shè)預(yù)期一年后的匯率為Eef，那么投資乙國(guó)的最終收入為：Eef/e〔1+i*〕假設(shè)與投資本國(guó)的收入存在差別，那么有相應(yīng)的市場(chǎng)操作使市場(chǎng)平衡：1+i=Eef/e〔1+i*〕記Eρ=〔Eef–e〕/e做類(lèi)似整理，可得：Eρ=i–i*——UIP的普通方式〔Eρ為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率〕1/9/202420HLY_SM_CUMT經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率〔以百分率表示的本幣的預(yù)期升〔貶〕值率〕等于兩國(guó)貨幣利率之差。在UIP成立時(shí)，假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，那么意味市場(chǎng)預(yù)期本幣遠(yuǎn)期將貶值〔貼水〕。假設(shè)本國(guó)政府提高利率，那么當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變〔利率提高，外匯供應(yīng)添加且UIP的前提下〕時(shí)，本幣的即期匯率將上升。i↑→Eρ↑→〔Eef–e〕/e↑→e↓1/9/202421HLY_SM_CUMT評(píng)價(jià)：UIP的實(shí)證檢驗(yàn)不多見(jiàn)，緣由：預(yù)期匯率變動(dòng)率是一個(gè)心思變量，很難獲得可信數(shù)據(jù)進(jìn)展分析。復(fù)雜1/9/202422HLY_SM_CUMT三、投機(jī)在遠(yuǎn)期匯率構(gòu)成中的作用〔市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)匯率功能：使遠(yuǎn)期匯率f與未來(lái)的即期匯率ef趨向一致〕投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就以為有利可圖了。1/9/202423HLY_SM_CUMT〔假設(shè)人民幣〕Eef〔10〕＞f〔9〕，意味著投機(jī)者就以為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估了→購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯→當(dāng)Eef=ef時(shí)將遠(yuǎn)期合約進(jìn)展交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期程度賣(mài)出，從而獲得這一差價(jià)〔10-9，以9元〔f〕買(mǎi)進(jìn)，10元〔Eef=ef〕賣(mài)出〕所構(gòu)成的利潤(rùn)。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)將使f↑→Eef=f止，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所確定〔投機(jī)活動(dòng)構(gòu)成遠(yuǎn)期匯率〕，此時(shí)，CIP與UIP同時(shí)成立，即Eef=fρ=Eρ=i-i*Eef：預(yù)期一年后的匯率ef：一年后的匯率f：遠(yuǎn)期匯率1/9/202424HLY_SM_CUMT投機(jī)資本在泰國(guó)外匯市場(chǎng)上的贏利方式在即期市場(chǎng)：借入泰銖→在泰銖將貶時(shí)售出〔獲得美圓，同時(shí)打壓泰銖〕→泰銖貶值→歸還泰銖〔以較少的美圓買(mǎi)入泰銖歸還〕在遠(yuǎn)期市場(chǎng)：購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期美圓〔被泰國(guó)銀行低估〕→交割時(shí)用已貶值的泰銖從銀行獲得已升值的美圓。我生來(lái)一貧如洗，但死時(shí)決不能仍貧困潦倒我的基金曾經(jīng)變得如此龐大，以致于我假設(shè)不花錢(qián)的話(huà)，它就沒(méi)什么意義了，而且似乎掙錢(qián)比花錢(qián)容易得多，看來(lái)我在掙錢(qián)方面比在花錢(qián)方面更具有人才我不是冷血?jiǎng)游?，而是冷血的投資動(dòng)物1/9/202425HLY_SM_CUMT第三節(jié)匯率與國(guó)際收支的關(guān)系

——國(guó)際收支說(shuō)根本思緒：國(guó)際收支→外匯供求→匯率一、早期的國(guó)際借貸說(shuō)〔theoryofinternationalindebtedness〕〔葛遜〕主要觀念：一國(guó)貨幣匯率的變化，是由外匯的供求決議的，而外匯的供求那么取決于該國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸〔floatingindebtedness〕的情況，即流動(dòng)借貸才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。流動(dòng)借貸：流動(dòng)債務(wù)和流動(dòng)債務(wù)流動(dòng)債務(wù)：進(jìn)入收入階段的外匯收入流動(dòng)債務(wù)：進(jìn)入支出階段的外匯支出1/9/202426HLY_SM_CUMT流動(dòng)債務(wù)>流動(dòng)債務(wù)→外匯供應(yīng)>外匯需求→本幣匯率上升1/9/202427HLY_SM_CUMT二、現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)〔凱恩斯主義匯率實(shí)際〕主要觀念：國(guó)際收支決議外匯供求