企業(yè)并購重組的財務風險研究-以華策影視股份有限公司為例+訪談記錄

企業(yè)并購重組的財務風險研究——以華策影視股份有限公司為例摘要近年來，隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展與進步，為了在發(fā)展中獲得更高的利潤，并購重組作為一種高效且新興的投資方式如潮水一般被越來越多的企業(yè)所利用。企業(yè)的合并和重組是兩個公司的行為，其他企業(yè)可以控制另一個企業(yè)。實施方法是獲取目標企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)或所有產(chǎn)權(quán)。源自并購重組高效的特性，它能為并購雙方帶來理想的經(jīng)營效率。一個企業(yè)通過影響或者控制被并購企業(yè)，可以增強自身的競爭力、實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標、使企業(yè)進行快速擴張等等。然而，由于諸多因素的影響，其企業(yè)并購過程中出現(xiàn)了金融風險。金融風險導致的并購活動失敗，甚至企業(yè)最終陷入危機的情況無處不在。通過相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，盡管近二十年來我國企業(yè)并購重組的案例數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，但是總體成功的比例所占并不樂觀。有些企業(yè)在并購過程中沒有全面了解當時的市場經(jīng)濟環(huán)境，對可能遇到的相關法律法規(guī)及資金不足等情況了解的過于表面，從而造成“草草收場”的結(jié)果。也有一部分企業(yè)也許盡管在并購過程中都沒有出現(xiàn)較大的披露，但在并購之后的整合階段也會面臨或多或少的難題，例如管理的手段不同、經(jīng)營理念沖突等，從而使企業(yè)的業(yè)績逐漸下滑。因此，企業(yè)并購必須進行全面的風險評估，提高并購的科學性及高效性。所以，全面評價并購風險既有重大的理論價值也有現(xiàn)實指導意義。關鍵詞：企業(yè)并購財務風險重組Researchonthefinancialriskofenterprisemergerandreorganization——takehuacefilmandtelevisiongroupasanexampleAbstractInrecentyears,withthecontinuousdevelopmentandprogressofsocialeconomy,inordertoobtainhigherprofitsinthedevelopment,mergersandacquisitions,asanefficientandemerginginvestmentmethod,havebeenusedbymoreandmoreenterprises.Amergerofonecompanyisajointactionofthetwocompanies;theothercompaniescansuperviseeachother.Theimplementationmethodincludesthepropertyrightsofpartorallofthetargetcompany.Theefficiencyofmergerandacquisitionisveryhigh,whichcangetthebesteffectontheoperationefficiencyofbothsides.Bycontrollingorcontrollingacquisitions,businessescanimprovetheircompetitiveness,achievebusinessobjectives,andexpandrapidly.However,duetotheimpactofmanyfactors,mergersandacquisitionsofcompaniesarefacingfinancialrisks.Financialrisksledtothefailureofmergersandacquisitions,eventhecompanyintoacrisis.Accordingtorelevantstatisticaldata,althoughthenumberofm&acasesinChinahasbeenincreasingyearbyyearinthepasttwodecades,theoverallsuccessrateisnotoptimistic.Intheprocessofmergerandacquisition,someenterprisesfailtofullyunderstandthemarketeconomicenvironmentatthattime,andhavetoosuperficialunderstandingofrelevantlawsandregulationsandinsufficientfundsthatmaybeencountered,resultingin"hastyending".Somemerger-relatedcompaniesareabletodiscloselimitedinformation,buttheremaybemanymoreproblemsinthepost-mergerconsolidationphase.suchasdifferentmanagementmethodsandconflictingbusinessconcepts,sothattheperformanceofenterprisesdeclinesgradually.Therefore,theenterprisemergerandacquisitionmustcarryonthecomprehensiveriskappraisal,enhancesthemergerandacquisitionthescientificnatureandthehighefficiency.Recognizethatcomprehensiveassessmentofmorbidityandriskmanagementplaysanimportantroleintheoryandpractice.Keywords:MergersandacquisitionsFinancialriskRestructuring目錄TOC\o"1-2"\u前言 1第1章緒論 2第1.1節(jié)研究背景 2第1.2節(jié)研究綜述 3第1.3節(jié)研究目的與意義 4第1.4節(jié)研究范圍與方法 6第2章企業(yè)并購及其財務風險的概述 7第2.1節(jié)企業(yè)并購的概念 7第2.2節(jié)企業(yè)并購的動因分析 7第2.3節(jié)企業(yè)并購財務風險的概念 8第2.4節(jié)企業(yè)并購財務風險的類型 9第3章華策影視并購重組現(xiàn)狀與財務風險分析 11第3.1節(jié)華策影視股份有限公司的簡介 11第3.2節(jié)華策影視并購重組的財務風險分析 12第3.3節(jié)華策影視并購重組財務風險防范面臨的問題 19第4章華策影視并購重組的財務風險防范措施 21第4.1節(jié)運用改進的收益法評估目標企業(yè)價值 21第4.2節(jié)選擇現(xiàn)金加股權(quán)等相結(jié)合的融資支付方式 21第4.3節(jié)建立合理有效的財務整合制度 22結(jié)論 24附錄1 25附錄2 29參考文獻 34致謝 36前言我國政府對文化傳媒行業(yè)的政策支持為該行業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。隨著文化傳媒行業(yè)的快速發(fā)展，各企業(yè)為了提高自身的市場競爭力，出現(xiàn)了整合優(yōu)化資源配置進行行業(yè)并購的風潮。但相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，企業(yè)并購的成功率并不樂觀。并購交易并不是在任何環(huán)境和前提條件下都能穩(wěn)步進行的，更不是每項并購交易都能夠給企業(yè)帶來預期的收益。各種風險對并購活動的影響因不同的經(jīng)濟環(huán)境和并購項目的性質(zhì)而不同。作為一項投資活動，兼并和收購將不可避免地帶來風險。面對大量失敗案例，人們不得不考慮并購過程中產(chǎn)生的財務風險。本文參閱了大量的研究文獻，對企業(yè)銷售和文化交流的深入分析，了解和分析進口企業(yè)價值評估的目標。本文的目的是促進文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通過并購財務風險的研究在中國媒體文化產(chǎn)業(yè),形成合理的采購和監(jiān)管企業(yè)媒體文化。第1章緒論第1.1節(jié)研究背景隨著社會的經(jīng)濟大環(huán)境產(chǎn)生變化，受各種因素的影響，各種性質(zhì)的企業(yè)陸續(xù)選擇了并購重組的方式來提高自身在各自領域的社會競爭力，近年來并購的行為日益增多，此現(xiàn)象引起了人們越來越多的關注。從我國近幾年并購行情看，大多數(shù)企業(yè)選擇了在國內(nèi)市場進行并購行為，在國與國之間的并購活動目前還比較少見。與其他擴張資本的方式相比，選擇并購的方式能在相對較短的時間中快速擴張企業(yè)的資本和規(guī)模，對實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置發(fā)揮了重要的作用。因此，并購的絕對優(yōu)勢取得了越來越多的行業(yè)的關注。由于最近幾年各大企業(yè)接連不斷地加入到并購的大隊伍中來，取得了我國政府的重點關注，所以政府也相繼出臺了關于企業(yè)并購重組的相關政策，為企業(yè)之間能夠順利進行并購行為提供了政策支持。2014年我國頒布的關于企業(yè)并購重組的政策中指明，除特殊情況外，大部分企業(yè)可取消行政審核步驟，此項對于企業(yè)并購重組的放松政策的頒布，使得更多的企業(yè)加入到并購的大隊伍中來。但是并購作為一種企業(yè)快速擴張的經(jīng)營方式，除了上述諸多優(yōu)勢和政策的扶持，其過程中產(chǎn)生的風險也不容小覷，并購是一個漫長的過程，每個階段都會帶來不同的財務風險，所以幾年來企業(yè)并購失敗的案例也比比皆是。據(jù)相關數(shù)據(jù)表明，我國近幾十年來企業(yè)并購失敗率呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。面對此嚴峻情形，不得不重視這中特殊的企業(yè)投資活動所存在的風險。并購的財務風險反映在并購過程的各個階段，前期對收購目標企業(yè)的財務狀況了解不全面或者沒有科學的評估計算方法可能造成最終溢價收購，給并購方造成不必要的經(jīng)濟損失；中期如果融資渠道狹窄或者支付方式?jīng)]有根據(jù)自身情況進行選擇，很可能在并購活動進行到一半的時候難以繼續(xù)；后期的整合階段也同樣存在不可忽視的風險，由于每個企業(yè)文化和發(fā)展理念不同，重組后很難做到完美融合，因此會影響企業(yè)的經(jīng)濟狀況帶來一系列的財務問題，導致最終并購活動以失敗告終。本文對其進行了深入研究，為我國尋找恰當?shù)牟①彽缆诽峁﹨⒖?。?.2節(jié)研究綜述1.2.1國內(nèi)研究潘謙（2003）在《企業(yè)兼并與收購的財務問題探究》中指出，在并購前企業(yè)可以通過科學的價值評估法來確定目標企業(yè)自身的價值，減少并購前的投資風險，至于應對并購過程中的風險可以利用實物期權(quán)評估方法來實現(xiàn)，并購后同樣存在相應的風險，即公司相互融合過程中的整合風險。肖留華（2004）對企業(yè)并購活動的價值評估進行了系統(tǒng)研究，認為它們主要包括資產(chǎn)溢價，資產(chǎn)總價和協(xié)同溢價三個部分。資產(chǎn)溢價主要是指企業(yè)原始資產(chǎn)的增長值，主要是由于整個企業(yè)的創(chuàng)新能力和管理模式。湯谷梁（2009）在《公司合并溢價風險》【1】【1】風險溢價：無風險投資報酬率和有風險報酬率之間存在的差額。計算公式是無風險收益率+風險系數(shù)【1】風險溢價：無風險投資報酬率和有風險報酬率之間存在的差額。計算公式是無風險收益率+風險系數(shù)*風險溢酬=必要收益率。李柴紅（2011）在《分析比較計算財務風險的基本方法》中對經(jīng)濟利潤法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)、調(diào)整現(xiàn)值法(APV)三種基本方法進行了分別計算和詳細比對。并且結(jié)合實例闡述了三種方法各自的優(yōu)缺點，進行了深層次的研究。1.2.2國外研究歐文漁夫（1907）美國著名經(jīng)濟學家，在《探討資金性質(zhì)》中對資本價值理論進行了深入分析，認為未來的收入折現(xiàn)值水平可以等同于當前的資本價值，這一重大理論的指出為近現(xiàn)代各種資產(chǎn)評估的理論發(fā)展奠定了一定的基礎。默頓霍華德米勒（1913）美國金融家在1937年的《資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值》中闡述了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與價值之間的關系構(gòu)建科學的數(shù)學模型，已成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的又一里程碑，為價值評估方法在實際重組中的應用開辟了新的途徑。威廉銳利（1978）在對資產(chǎn)重組和整合的理論后，又指出了財務風險與資金收入之間的關系，并且提出了(CAPM)資本資產(chǎn)定價模型，這一理論的提出，為后背研究資產(chǎn)收益能力提供了借鑒意義。美國的布萊克（1936）和舒爾茨（1931）在《期權(quán)定價模型的研究》1972中探究并提出了期權(quán)定價模型，指出一個企業(yè)的實際價值不能只根據(jù)目前的經(jīng)營狀況和對未來預期的盈利能力來判斷，其深層的獲取價值的能力也應包含其中。而期權(quán)定價模型就是針對此方面為企業(yè)提供一個克全且嚴謹?shù)脑u估模型。這一模型的建立是企業(yè)減少投資風險的一條新道路，也推動了資產(chǎn)融資與企業(yè)并購的發(fā)展。具有里程碑的意義。湯姆·科普蘭德（1988）和杰克·穆林（1978）合作出版的《價值評估》(1990)對整個企業(yè)價值評估具有非常重要的意義，極大的推動了其發(fā)展，在這本著作中主要提到的理論基礎就是企業(yè)的價值是主要基于企業(yè)的現(xiàn)金流以及企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生的投資回報，以這兩個指標來評價企業(yè)的市場價值，換一句話說就是根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)率來對企業(yè)的價值進行評價，這種基于先進的理論模型在整個企業(yè)價值評價中占有非常重要的地位。美國的羅杰穆林（2002）在其著作《公司價值》中對三種不同的估值方法進行了比較詳細的評價，三種方法分別是實物期權(quán)、相對值評價以及現(xiàn)金流折現(xiàn)，對三種評價估值方法的特點以及優(yōu)勢進行了詳細的評價。第1.3節(jié)研究目的與意義1.3.1研究目的隨著近年來文化傳媒產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)現(xiàn)，文化傳媒產(chǎn)業(yè)成為了我國文化領域重點扶持對象，而為了提高自身的競爭力，各大企業(yè)也紛紛加入到企業(yè)并購重組的道路上來。目前平均每年的并購事件大約在60起左右，產(chǎn)生的資金流動大約高達450億元左右，而這其中影視傳媒領域占據(jù)了相當大的一部分比重，出現(xiàn)行業(yè)資本市場的一大亮點，推動了中國媒體公司的并購浪潮的到達。在這股文化媒體的并購浪潮中，評估目標公司的價值尤為重要。所謂的價值評估需要首先了解雙方企業(yè)，全面了解其價值來源和現(xiàn)值，為公司的并購決策提供數(shù)據(jù)支持，這有利于企業(yè)雙方更好的做出決策。但對目標企業(yè)的價值評估是一件較為復雜的工作，其評估的水平和質(zhì)量對并購行為的成敗產(chǎn)生重要影響。有調(diào)查顯示，全世界所發(fā)生的并購案例中，成功者不到一半。成功率不高其重要的原因就是企業(yè)在并購中對目標企業(yè)的評估存在較大偏差或評估不夠合理。如企業(yè)在投入高于目標企業(yè)的實際價值后很難收回成本，但低于目標企業(yè)價值的估值結(jié)果很難實現(xiàn)收購行為。文化傳媒業(yè)與其他行業(yè)不同。它的兼并和收購在這個行業(yè)中具有獨特的特征。目標公司的估值方法也與其他行業(yè)不同。在此背景下，本文重點關注文化媒體業(yè)務并購的財務風險。希望通過對文化傳媒企業(yè)并購的金融風險研究，促進中國文化傳媒的快速健康發(fā)展，找到適合中國文化傳媒公司的并購方式。為業(yè)發(fā)現(xiàn)標準提供了有用的參考。1.3.2研究意義企業(yè)并購是企業(yè)管理，人事政策，資產(chǎn)等的重新調(diào)整和整合，發(fā)揮協(xié)同效應，擴大市場份額，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低企業(yè)交易成本。企業(yè)的并購重組是為了優(yōu)化資源合理的配置，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)企業(yè)的效應最大化是最終的目標。通過兼并和收購以及重組，企業(yè)可以補充和整合并購業(yè)務和目標企業(yè)的資源，能源和知識，并提高其能力。他們的核心競爭力有利于企業(yè)的長期發(fā)展。與所有其他戰(zhàn)略決策一樣，合并和收購必須滿足附加值要求。不同類型的并購計劃取決于公司的戰(zhàn)略計劃和戰(zhàn)略選擇，公司一般根據(jù)自身企業(yè)的優(yōu)劣勢來選擇目標企業(yè)的公司類型。其具體采用什么樣的收購方法取決于目標企業(yè)的經(jīng)營方式、發(fā)展戰(zhàn)略以及文化經(jīng)營理念等多方面綜合后制訂出的具體評估方法。選擇合理的評估方法，是并購方成功并購相應企業(yè)并發(fā)展自身的重要前提條件。每一個并購方實行并購重組活動都有其原因，大都是為了通過購買其他企業(yè)規(guī)模的方式來增加自身在未來發(fā)展的機會。當一個企業(yè)想要擴張自身的營業(yè)規(guī)模時，最簡單且有效率的方式就是通過其他企業(yè)與自身融合的方式和方法，而不是單單選擇進行自我完善和發(fā)展，這種方法并不能追趕經(jīng)濟社會發(fā)展的步伐。而選擇它通過并購其他公司來進行發(fā)展的優(yōu)點主要是可以減少各種工廠及部門建立的時間上，也減少競爭對手并直接獲得其在行業(yè)和收購中的地位的另一個戰(zhàn)略動機是市場力量的應用。當時，兩家公司采用統(tǒng)一的定價政策，使其獲得比競爭對手更高的回報。在進行并購活動之前，各企業(yè)財務信息的披露是一個重要的信息，這個信息可以反應一個企業(yè)的未來盈利能力以及發(fā)展空間，通過這一點并購方可以考慮該企業(yè)是否能給自己帶來經(jīng)濟利益以及是否值得并購。財務數(shù)據(jù)和信息還可以幫助并購方建立收購目標企業(yè)的評估體系，所以這一信息對并購方來說具有重要的指導和實踐意義。第1.4節(jié)研究范圍與方法1.4.1研究范圍本文研究范圍主要是以華策影視股份有限公司為例，通過科學嚴謹?shù)难芯亢陀嬎惴椒ㄒ约皵?shù)據(jù)將理論與實踐相結(jié)合就并購重組的財務風險進行研究與分析。理論上對企業(yè)兼并重組的概念、動因以及財務風險的定義和類型進行闡述，實踐上對華策影視股份有限公司2014至2018年的相應財務狀況進行財務風險分析，然后提出該公司在防范并購重組的財務風險中出現(xiàn)的問題，然后針對所述問題，提出具有針對性的具體改進措施。1.4.2研究方法（1）研究文獻評述法：通過閱讀和整理國內(nèi)外的有關企業(yè)并購財務風險的相關文獻，了解目前此方面研究在國內(nèi)外的進程以及成果。利用所學知識與之相結(jié)合的方式提出自己新的見解并且結(jié)合實際加以說明，最終為國內(nèi)并購重組可能會產(chǎn)生的財務和金融風險提供力所能及的見解、。（2）案例分析法：結(jié)合參考和閱讀過的相關文獻，把自己提出的觀點運用到實際案例上加以分析。本文的案例是浙江華策影視股份有限公司近幾年來所產(chǎn)生的并購事件，結(jié)合此公司的實際情況來對自己的觀點進行分析與闡述總結(jié)。（3）總結(jié)歸納法：通過咨詢相關部門與自己搜集到的相關數(shù)據(jù)，最后整理出并購重組的相關理論概念、案例公司的并購動因以及并購過程中產(chǎn)生的各階段財務風險。第2章企業(yè)并購及其財務風險的概述第2.1節(jié)企業(yè)并購的概念企業(yè)并購（MergersandAcquisitions,M&A），【1】【1】參考李滌非、顏容、羅新宇《【1】參考李滌非、顏容、羅新宇《企業(yè)并購實務》2009年。第2.2節(jié)企業(yè)并購的動因分析2.2.1發(fā)揮協(xié)同效應，提高競爭優(yōu)勢合并一個或者多個企業(yè)可以給自身企業(yè)帶來多方面的利益，比如擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高自身的核心價值和社會，完善現(xiàn)有的經(jīng)營理念，吸收優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化等。帶來諸多利益的同時，實現(xiàn)一加一大于二或以上的效果。效果體現(xiàn)在多個方面，比如說可以充分使用合并前不能使用的稅收優(yōu)惠，開發(fā)合并前不存在的債務能力，還可以吸收優(yōu)勢的企業(yè)管理技能，達到兩個或幾個企業(yè)的優(yōu)勢互補。并購后企業(yè)的經(jīng)營效率一般會大大提高，因為規(guī)模的擴大使得單位產(chǎn)品成本降低，收益增加。企業(yè)之間的并購行為不僅可以給企業(yè)自身帶來諸多利益和競爭優(yōu)勢，還可以使社會的資源得到整合，促進資源合理配置優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2.2.2擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟效益我們對公司的評估通常受公司規(guī)模的影響，并購使得企業(yè)規(guī)模擴大，規(guī)模越大越能增加可信賴性，尤其是強強聯(lián)合的并購，會在社會上造成一定的反響，提高企業(yè)影響力以及競爭力，降低單位成本，提高收益，但是需要注意的是，企業(yè)進行合并要衡量投入與產(chǎn)出孰大孰小，不要盲目合并。2.2.3獲取低價資產(chǎn)，實行投機行為企業(yè)并購和重組的一個重要驅(qū)動因素是收購低成本資產(chǎn)。大量的兼并和收購案例表明，并購的發(fā)生往往是由于被收購公司的價值被低估。當被收購公司是目標公司時其價值被低估，主要體現(xiàn)在一下幾個方面：目標企業(yè)的股價由于某種原因低于重置成本，而并購企業(yè)知道這一內(nèi)幕，一段時間后目標企業(yè)股價恢復，并購企業(yè)獲取利潤；被并購企業(yè)的經(jīng)濟管理能力較差，沒能發(fā)揮本該有的價值，并購企業(yè)可以重新進行管理發(fā)揮目標企業(yè)潛力，獲取利潤；并購企業(yè)擁有信息優(yōu)勢，了解到市場上不知道的信息，這些信息表明目標企業(yè)股價低于其真正價值等。無論哪種情況，都是并購企業(yè)認為目標企業(yè)價值被低估，并購后可以獲取利潤。比如說，有的企業(yè)營業(yè)利潤較差，經(jīng)營不善，但是其擁有無償使用的國有土地，在企業(yè)經(jīng)營過程中，這些土地沒能充分發(fā)揮應有作用，如果并購企業(yè)了解到這一別人不知道的情況，就會認為這一些審批制度較難的資源擁有較高價值，并購該企業(yè)會獲得利潤。在對被并購企業(yè)進行收購以后，并購企業(yè)會對其進行改造，然后以高于買進價格的價格賣出，獲取差價利潤。2.2.4實現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低風險混合并購的方式使得企業(yè)涉足多個行業(yè)，實現(xiàn)多元化發(fā)展，多元化發(fā)展是企業(yè)避免單一業(yè)務風險的有效措施，使企業(yè)擴張的主要方式。多樣化經(jīng)營是指企業(yè)經(jīng)營多種產(chǎn)品，可以增強企業(yè)抵御不可預見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，當一種產(chǎn)業(yè)走向衰退時，企業(yè)可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到另一產(chǎn)業(yè)，從而保護企業(yè)組織成本和聲譽不受影響。實現(xiàn)多元化發(fā)展是為了做到“不把雞蛋放在一個籃子里”，不僅降低風險，也有利于增強企業(yè)核心能力，降低收益風險，提高競爭優(yōu)勢。但是企業(yè)在進行混合并購應該注意力不從心現(xiàn)象，太多的行業(yè)可能受到管理能力上的限制，不能齊頭并進，浪費資源。第2.3節(jié)企業(yè)并購財務風險的概念與合并有關的財務風險，【1】【1】參考史佳卉《企業(yè)并購的財務風險控制》2006年，人民出版社。是合并活動中存在的各種不確定性因素導致的，可能導致財務狀況惡化或財務后果?！?】參考史佳卉《企業(yè)并購的財務風險控制》2006年，人民出版社。第2.4節(jié)企業(yè)并購財務風險的類型2.4.1目標企業(yè)價值評估風險所謂的評估目標業(yè)務價值的風險是指，通過評估并購活動中目標業(yè)務的價值，可能會損失被收購公司的財務狀況。目標公司的估值是并購交易的本質(zhì)。目標公司的定價取決于未來并購公司對目標公司的收益的規(guī)模和持續(xù)時間。導致目標公司價值風險評估的因素包括：首先是財務報告的風險。財務報告是評估企業(yè)價值的重要依據(jù)。如果目標公司的財務報表不真實或不美觀，目標公司的價值將沒有太大的參考價值。第二，風險預測利潤。目標公司上一年的財務數(shù)據(jù)對于了解公司的業(yè)務狀況具有重要的參考價值。但是，并購公司關注目標公司的未來利潤，并在此基礎上評估目標公司的價值。三，貼現(xiàn)系數(shù)。通過估算公司的未來價值來估算貼現(xiàn)率是一個重要問題。由于強烈的主觀性，這種估計通常會導致不準確的結(jié)果。2.4.2流動性風險并購占并購公司的大量移動資源，導致公司資產(chǎn)并購流動性下降。合并后，并購公司可能面臨困境。因債務負擔沉重和缺乏短期財務資源而付款。當公司通過現(xiàn)金收購合并或回購時，代價是資產(chǎn)的流動性。移動資產(chǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量越快，流動性越強，購買越順暢，越快。同時，也表明并購活動占據(jù)了企業(yè)大量的移動資源，降低了并購企業(yè)快速反應和適應環(huán)境變化的能力。外地并增加業(yè)務的業(yè)務風險。2.4.3融資風險并購的財務風險主要是指能否及時動員資金以確保順利進行監(jiān)測和評估過程。利用公司內(nèi)部和外部資金在短時間內(nèi)籌集資金與并購活動的成功有關。兼并和收購的財務需求決定了公司必須考慮不同的金融渠道。如果公司的并購重組在合理過渡后暫時組織和轉(zhuǎn)售，則需要大量的短期資金才能實現(xiàn)這一目標。此時，可以選擇資本成本相對較低的短期貸款方式，但本金和利息支付的負擔較重，這可能導致公司陷入金融危機。如果買方長期持有目標公司，則有必要根據(jù)公司的目標資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營的資本需求確定贖回基金的具體財務模式。并購業(yè)務將在短期還款期內(nèi)維持目標業(yè)務的正常營運資金，按照貸款類型的投資回收期，精簡資本結(jié)構(gòu)。2.4.4整合風險企業(yè)并購重組的風險也將出現(xiàn)在并購整合的最后階段。并購整合期的財務風險通常是由于目標公司無形的金融衰退。由于在合并之前獲得的信息，在合并之前未檢測到。有限但尚未發(fā)現(xiàn)的問題，包括產(chǎn)品侵權(quán)，未決的法律訴訟，隱藏的債務以及目標公司黑洞的安全性。第二，雙方的金融體系不統(tǒng)一。由于企業(yè)之間的財務機制存在差異，收購后很容易出現(xiàn)重疊，導致效率低下，浪費人力物力。最后，在合并之后，由于產(chǎn)品管理和市場體系之間的差異，合并和收購之前的預期財務組合使得業(yè)務的合并變得合并。困難并最終影響雙方的預期增值目標。第3章華策影視并購重組現(xiàn)狀與財務風險分析第3.1節(jié)華策影視股份有限公司的簡介3.1.1公司概況浙江華策影視股份有限公司(以下簡稱華策影視)，創(chuàng)立時間為2015年11月，是國內(nèi)著名的一家娛樂公司，其公司性質(zhì)是民營企業(yè)。2010年11月26日，公司在深圳的證券交易所上市，這是我國首家公司主營業(yè)務是電視劇的上市公司。歷經(jīng)十余年的發(fā)展，公司憑借優(yōu)質(zhì)的電視作品贏得了觀眾的喜愛，同時電視劇也成為了該公司的主要收入來源。華策影視現(xiàn)共擁有30多家參控股企業(yè)，公司的主要經(jīng)營范圍是：電視劇、動畫片、綜藝節(jié)目、專題制作、廣播劇、電視廣告、制作與服務、經(jīng)濟信息咨詢（除證券、期貨），承辦會務，禮儀服務；進出口業(yè)務；其他無需報經(jīng)審核的一切合法項目等。華策影視有限公司是中國最強大的私營影視公司之一，也是中國最大的經(jīng)營規(guī)模傳媒企業(yè)。它有很多子公司，如：杭州廣告有限公司，浙江金球膜有限公司、金溪有限公司。等它屬于以中國文化出口為重點的影視文化企業(yè)。3.1.2華策影視并購現(xiàn)狀華策影視2014年至2018年主要并購事件如下表3.1所示：表3.1近幾年華策影視并購事件（單位：億元）目標公司并購目的首次披露日并購金額支付方式克頓傳媒橫向整合2017/5/2916.52現(xiàn)金幻游互動垂直整合2017/3/304.8現(xiàn)金最是文化垂直整合2016/1/311.8現(xiàn)金印記傳媒橫向整合2014/6/19.31現(xiàn)金+股權(quán)金英馬影視橫向整合2018/9/172.25現(xiàn)金+股權(quán)數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)，如表3.1所示，華策影視近年來并購事件頻繁且相隔日期較短，且支付方式選擇現(xiàn)金居多。其中交易金額最高并且并購規(guī)模最大的是2017年并購上?？祟D文化傳媒有限公司（以下簡稱為克頓傳媒）。2004年，克頓傳媒在上海成立。這是中國最私營的公司之一，也是中國最大的電視劇發(fā)行和策劃公司之一。2017年5月29日，華策影視宣布重組大型資產(chǎn)的計劃并宣布暫停交易。同年7月29日，該公司宣布了并購計劃。最后，華策影視以全額現(xiàn)金的支付100%的克頓傳媒的股票，最終交易金額為16.52億人民幣。后來經(jīng)過評估公司分析比較得出其評估增值率高達406.48%。如此一次巨額的資產(chǎn)并購重組活動前夕，華策影視剛剛結(jié)束對幻游互動和最是文化的并購，雖然并購交易遠低于克頓傳媒，分別為4.8億元和1.8億元，但其并購后重組的資金需求也是棘手的。在完成一次重大并購的第二年，華策影視又馬不停蹄的進行了并購金英馬影視的活動，最終交易金額為2.25億元。可見，華策影視近幾年的并購勁頭強勁。第3.2節(jié)華策影視并購重組的財務風險分析3.2.1目標企業(yè)估值風險分析華策影視進行兼并和收購，第一步是通過全面的市場研究和數(shù)據(jù)比較確定目標公司后，確定公司合并和收購的價值。顯然，判斷目標公司的市場價值已成為當務之急，目標公司的價值風險已成為第一風險。（1）并購雙方信息不對稱由于大多數(shù)目標公司信息比較保密，在收集全面的財務數(shù)據(jù)方面，華策影視很難做到。并且收集的信息過于籠統(tǒng)，可信度和可用性略低，不能完全代表目標公司的財務運營狀況。毫無疑問，華策影視目標公司詳細信息的獲取更加困難。如果只是近年來財務報表的價值評估和利潤分析往往不足，其次，評價結(jié)果的科學性在很大程度上取決于華策影視所掌握的數(shù)據(jù)信息質(zhì)量，并且華策影視獲得的年度報告數(shù)據(jù)只是過去一段時間內(nèi)的信息它的時間太過于有限，可能會偏離實際情況。目標公司披露的信息也受時差和外部披露的影響。某些重要信息可能不及時，并可能導致與實際值的偏差。最后，如果選定的評估機構(gòu)和專家不同，各評估機構(gòu)選擇的分析點和評估方法也不同，目標企業(yè)的評估價值也會有所不同。再加上一些不確定問題，很難預測公司所擔保問題的發(fā)生與否。另外，在兼并和收購的情況下，公司在法律范圍內(nèi)有很局限的選擇，這造成成了公司價值評估的財務風險。因此，雙方之間的信息不對稱是此次并購重組活動的主要風險。（2）存在高估值現(xiàn)象對于所有要進行企業(yè)并購重組的企業(yè)而言，針對目標企業(yè)的財務狀況了解不全面、各種評估方法計算的結(jié)果的差異都可能導致對目標企業(yè)的高估值現(xiàn)象。本次以最具代表性的克頓傳媒相關盈利指標數(shù)據(jù)為例進行分析，具體內(nèi)容如下：表3.2克頓傳媒相關盈利指標說明（單位：萬元）項目2017年6月2016年12月2015年12月營業(yè)收入20738.328307.713567.9利潤總額5164.949236.8150.6凈利潤4398.64023.530.7數(shù)據(jù)來源：根據(jù)克頓傳媒2015年至2017年6月財務報表整理所得。如圖3.2所示，從營業(yè)收入來看，其指標的總變動趨勢為先增長后降低，且相差金額較大，體現(xiàn)了克頓傳媒的營業(yè)狀況不穩(wěn)定。從利潤總額和凈利潤率來看，雖然總體呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，但是臨近年之間變動差距懸殊，而且2015年的凈利潤僅僅為30.7萬元，和2017年的4398.6萬元相差4368.6萬元，如此大的變動區(qū)間并不是正常的現(xiàn)象。也可由此看出克頓傳媒真實的情況是其盈利能力并不穩(wěn)定。所以外部披露的公司財務數(shù)據(jù)能否能夠準確反映克頓傳媒的真實財務狀況仍需再進行證實，如果財務報表是企業(yè)價值評估的重要參考指標，那自身的局限性也很可能影響華策影視對目標企業(yè)進行評估價值的判斷。圖3.12015-2017年克頓傳媒凈利潤對比情況說明目標公司的凈利潤可以反應該公司的盈利規(guī)模，一個公司未來的收益規(guī)模是否良好是并購方對目標企業(yè)價值評估的重要指標。從圖3.1的數(shù)據(jù)可以清晰看出，克頓傳媒近兩年來發(fā)展較穩(wěn)定，其收益情況也比較理想。尤其在2017年也就是并購當年的凈利潤達到4398.6萬元，是相當不錯的收入狀況。因此，也是由于數(shù)據(jù)現(xiàn)實的克頓傳媒的未來發(fā)展?jié)摿蛯τ芰Φ牧己妙A期導致最終評估權(quán)益法的價值作為對公司股東權(quán)益價值的最終評估。合并金額16.52億元，以資產(chǎn)為基礎的方法評估的賬面價值僅為3.26億元，增加值1.36億元，價值增值5倍，并且估計過高。3.2.2融資風險和支付風險分析（1）華策影視并購重組的融資風險分析并購重組的融資風險主要是由于在并購過程中并購方不能按計劃時間交出資金而導致并購出現(xiàn)停滯狀態(tài)。之所以會產(chǎn)生這樣的狀況大多是由于并購方的并購資金結(jié)構(gòu)不合理，而且并購金額一般較大，企業(yè)根本無法一次性從自己企業(yè)的利潤出取得這一部分錢，因此就要進行融資行為。但不管是從外部進行籌資還是企業(yè)內(nèi)部自身的融資都帶有一定的風險。表3.3華策影視2014-2018財年現(xiàn)金流量表科目/年度20142015201620172018凈現(xiàn)金流(元)1.83億16.25億-7.53億1.85億5.03億經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額（元）2.04億-6.19億-6.91億7.06億3.01億投資性現(xiàn)金流量凈額（元）-9.54億-8078萬-12.86億-2.05億1.16億其中：資本性支出(元)2.98億1.45億1.70億3.17億4.81億籌資活動凈現(xiàn)金流量(元)12.23億2473.2萬1.86億-4330.3萬-3.16億融資性現(xiàn)金流流量凈額（元）9.32億23.26億12.23億-3.16億8586萬融資性現(xiàn)金流流量凈額占比（%）511143162-17117.1數(shù)據(jù)來源：同花順金融網(wǎng)－華策影視財務分析。圖3.22014-2018年華策影視凈現(xiàn)金流對比情況說明根據(jù)表3.3顯示的數(shù)據(jù)可以看出：華策影視近五年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不是很穩(wěn)定。在2015年出現(xiàn)最高現(xiàn)金流達到16.25億元，兒最低的現(xiàn)金流為2017年的-7.53億元，其中相差高達24億左右，可見極其懸殊的數(shù)據(jù)并不利于近幾年華策影視進行一系列的并購活動。恰恰令人擔憂的是，如圖3.2所示，就在并購克頓傳媒和幻游互動前夕，華策影視自身持有1.85億元現(xiàn)金。可見，華策影視用自身資金根本無法全額支付并購金額16.52億和4.8億元，需要外部融資，增加額外的借款費用和利息，必然產(chǎn)生融資風險。表3.4華策影視2014-2018財年資產(chǎn)負債表部分指標科目/年度20142015201620172018總現(xiàn)金(元)6.16億22.42億15.30億16.66億21.87億資產(chǎn)合計(元)50.24億81.53億104億125億129億負債合計(元)16.43億21.92億38.77億55.32億58.73億資產(chǎn)負債率60.22%65.45%62.42%61.66%68.63%數(shù)據(jù)來源：同花順金融網(wǎng)－華策影視財務分析。圖3.32014-2018年華策影視資產(chǎn)負債率對比情況說明其次，合并涉及15億巨額資金。因此，合并后，估計很難改善華策影視的正常運作和財務安全，防止資金流入破裂。據(jù)估計，這將非常困難。資本后支出計劃將不可避免地采用外部融資策略。一旦融資策略不合理，可能存在資本供應風險，最終體現(xiàn)在資產(chǎn)負債率上。根據(jù)圖3.3數(shù)據(jù)可看出：近五年來華策影視的資產(chǎn)負債率在2018年達到最高，為68.63%，最低在2014年，可仍然高達60.22%。而一個正常運作的公司的資產(chǎn)負債率應保持仔40%至60%，而華策影視則一直低于最低標準。不合理的融資方式和資產(chǎn)負債率的高值將影響企業(yè)的償債能力，從而使華策影視的融資風險更為棘手。綜上所述，華策影視在內(nèi)部融資方面出現(xiàn)了關于資金、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流等多方面的問題，也就是說只能選擇外部融資的方式來將一系列的并購活動進行到底。這只能給華策影視增添貸款和償還利息方面的負擔，進一步引發(fā)了融資風險。（2）華策影視并購重組的支付風險分析在企業(yè)并購重組的過程中，支付風險也是不可忽視的重要風險。支付結(jié)構(gòu)選擇的不合理可能導致并購方資金供應困難或者增加并購后的整合階段的壓力。支付方式被選用的較多的主要是現(xiàn)金支付和股票支付，兩種支付方式都存在著一定的風險?，F(xiàn)金支付會增加企業(yè)的資產(chǎn)負債率，也會減少整合階段所需的資金，可能最終會造成企業(yè)的破產(chǎn)；股票支付雖然減輕了企業(yè)貸款和償還利息方面的壓力，但是由于其換算過程極其復雜，不能保證其兩個公司的比例完全相同，因此會傷及股東的利益進而引發(fā)連鎖的財務風險。因此，收購方如何選擇支付方式意味著選擇如何避免風險，將企業(yè)的風險水平降低到可控范圍，從而促進并購計劃的順利實施。表3.4華策影視2014年至2016年主要財務指標情況說明項目201620152014基本每股收益0.02-0.060.03銷售毛利率2.94%-3.18%1.66%加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.18%-54.07%43.60%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)的上市公司報表數(shù)據(jù)根據(jù)表3.4可看出，華策影視的盈利能力并不是很穩(wěn)定。2015年的每股收益、銷售毛利率以及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均為負值，而縱向比較華策影視的收益狀況也并不都是呈上升的趨勢。2016年的每股收益和銷售毛利率分別為0.02和2.94%，也并不是很樂觀的情況，因此華策影視是否能順利支付2017年并購活動的巨款還有待思考。如果按此發(fā)展情況來看，華策影視未來的盈利能力也并不能達到理想的水平，因此帶來了不可忽視的支付風險。3.2.3整合風險分析合并和收購不是簡單的買賣活動。并購后，目標公司與目標企業(yè)的整合是體現(xiàn)并購活動價值的一步。企業(yè)的并購動機往往包括獲取規(guī)模效應，降低業(yè)務風險，以及快速進入新領域。先進的技術(shù)或資源，完成并購支付及相關程序后的并購目的尚未完全實現(xiàn)。由于每個公司的財務狀況以及經(jīng)營理念的差異，并購后的整合階段面臨的問題較為復雜，手段過于繁瑣。這其中最具風險的為金融的一體化，如果整合的方式不合理，則會使企業(yè)并購活動前功盡棄。導致金融一體化風險增加的主要因素包括目標公司的財務狀況不佳以及雙方產(chǎn)品類別的巨大差異。很難實現(xiàn)協(xié)同作用。由于融合風險主要體現(xiàn)在融合后的合并方財務數(shù)據(jù)中，將分析代表性的兩個指標，分析華策影視的財務狀況，更清晰地展示并購融資，整合風險等級。圖3.4華策影視2015-2018年總營業(yè)收入變動圖根據(jù)圖3.2顯示，合并后，華策影視的收入水平下降。尤其是在2017年營業(yè)收入同比迅速下降，2018年的總營業(yè)收入更是出現(xiàn)負值為-0.23%。圖3.5華策影視2015-2018年營業(yè)利潤變動圖華策影視的最近幾年利潤水平如圖3.5所示，可以明顯看出其利潤水平也是不樂觀，同樣是在2017年和2018年的下降幅度相對較大，而此階段正是一系列并購活動的整合階段。由此可以看出華策影在后期的整合階段存在著較高的財務風險。第3.3節(jié)華策影視并購重組財務風險防范面臨的問題我們在前兩節(jié)通過分析華策影視并購重組的財務風險，可了解到華策影視在估值、融資和支付方式等方面都存在明顯的財務風險?？芍A策影視在對并購的財務風險防范方面做得并不全面。下面將從幾方面總結(jié)其中的存在的問題。3.3.1對被并購企業(yè)的價值難以評估合并和收購活動包括對雙方交易和公司成本的評估，收購公司的成本是合并的核心部分，但它將受到經(jīng)濟周期、通貨膨脹和通縮的影響。一般來說，公司成本評估方法包括公司成本評估法、營銷評估法和公司利潤評估法。這三種計算方法各不相同，相關公司的成本各不相同。因此，評估公司價值的不同方法將產(chǎn)生不同的結(jié)果。于通貨膨脹或者通貨緊縮，利率的上升或者下降以及經(jīng)濟周期的變化，被收購公司的估值將產(chǎn)生很大的誤差，這將影響公司未來的資金運作，回收和日常業(yè)務活動并對公司產(chǎn)生重大影響。在并購活動之前，公司將評估被收購公司的市場價值，并根據(jù)被收購公司的財務狀況進行基本計量。但是，通常很難詳細了解另一家公司的財務運營狀況。評估過程和實際情況會有一些錯誤。所收購公司價值的估值，具體而言，被收購公司未來可能產(chǎn)生的估計現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括公司資金的風險價值和時間價值。由于被收購公司未來財務風險的不確定性，對預期未來現(xiàn)金流量的控制越低，會出現(xiàn)的財務風險就越多。3.3.2企業(yè)的融資渠道范圍較小，資金支付方式存在缺陷中國公司的主要融資來源包括商業(yè)銀行貸款、債券發(fā)行和股票發(fā)行。但在緊急和金融危機期間，這種有限的商業(yè)銀行融資能力制約了借貸能力，因為債券和股票的分配速度較慢，商業(yè)危機也會持續(xù)更長。項目資金的項目資金因有關經(jīng)濟制度而受到主管機關更嚴格的程序限制，從而限制獲得項目資金的機會，因而縮減為項目的發(fā)展和經(jīng)營。不過關系到某種程度了公司的整頓和收購是一種更大的借貸周期，小型企業(yè)是它的延長期限。核聚變和合并的時候，資本成本非常高。從這個角度來說，公司的破產(chǎn)導致了金融風險。一般來說，普通企業(yè)一般都選擇現(xiàn)金支付或股票支付?，F(xiàn)金交易要求工業(yè)生產(chǎn)大量現(xiàn)金當一些公司面臨著迫在眉睫的金融風險時，他們有足夠的資源來加以管束。企業(yè)和購買現(xiàn)金的業(yè)務應當顯著減少公司的監(jiān)管和業(yè)績。3.3.3財務資源難以有效整合首先，建設現(xiàn)有金融企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)和金融部門通常不足以滿足合并公司的財務管理要求，并鞏固金融公司的結(jié)構(gòu)和功能。這是第一個問題，金融家們已經(jīng)習慣了一個過時的財務管理模式，很難適應管理的新要求。第二，當不熟悉并購時，很難指揮公司的財務管理人員。第三，行業(yè)綜合素質(zhì)強，經(jīng)驗豐富的金融領導者在并購后實施金融一體化。其次，金融業(yè)務難以控制。被收購公司的會計政策和財務管理制度與華策影視不一致，缺乏全面的預算管理和有效的績效考核體系，使合并后的金融業(yè)務難以控制。首先，在兼并重組后，綜合會計政策和財務管理系統(tǒng)在一個系統(tǒng)工程中，被收購公司的原有業(yè)務流程和經(jīng)營習慣已根深蒂固。即使機構(gòu)形式經(jīng)過修訂和整合，也很難得到有效實施。第二，并購后，為了實現(xiàn)投資和并購后的戰(zhàn)略目標，并提高運營效率，有必要建立全面的預算管理，并打破財務目標并落實到位。如果公司在合并前沒有實施全面預算管理，預算管理基礎薄弱，將阻礙并購后全面預算管理的推進，迫切需要建立全面的預算管理體系。第三，在投資后金融一體化中，有必要實施健全的績效考核體系，重新調(diào)整被征收方的財務使用指標體系。但實際上，有些企業(yè)尚未建立定量指標和定性指標，績效考核的戰(zhàn)略指導作用尚未體現(xiàn)，與企業(yè)評估目標不一致。與此同時，華士影視在構(gòu)建績效評估體系時，并未全面了解子公司的發(fā)展階段?？冃гu估方法的創(chuàng)新因素也嚴重不足，迫切需要調(diào)整和改進。第4章華策影視并購重組的財務風險防范措施第4.1節(jié)運用改進的收益法評估目標企業(yè)價值買賣之前要看清楚才買。同樣的道理，技術(shù)決策的一個重要組成部分是基于“持續(xù)性”的概念來評估目標公司的價值。因為可以通過主觀因素來實現(xiàn)，買家的標準和確認價值之間存在很大的差距。企業(yè)應該選擇科學的商業(yè)價值，因為企業(yè)的合理價值也是并購的重要條件。在企業(yè)中有很多常用的價值評估方法，如目前的凈值、成本方法、相對價值、期權(quán)方法。所有的方法都適用。不同的方法沒有優(yōu)點和缺點。在并購的情況下，企業(yè)必須根據(jù)自己的經(jīng)濟和財務狀況選擇合適的定價方法，查看財務信息和相關企業(yè)的準確性。在之前的分析之后可以使用一種固定的評估方法來評估公司的價值，降低公司的評估風險。企業(yè)通常使用的現(xiàn)有價值，根據(jù)適當?shù)陌俜直葋碓u估企業(yè)的價值，通過整合當前企業(yè)在線現(xiàn)金流的價值。這種方法的條件是，能夠合理估計企業(yè)未來現(xiàn)金流，能夠合理估計企業(yè)的風險收益，評估企業(yè)價值是進入穩(wěn)定發(fā)展階段的最佳途徑;相對價值法(包括均衡市場、市場利率、市場營銷法)參考其他與市場有關的公司作為參考材料，并通過比較每個公司的數(shù)據(jù)來確定公司的目標價值。輕資產(chǎn)的性質(zhì)意味著許多公司無法獲得無形資產(chǎn)的融資。傳統(tǒng)的價值評估方法是有限的。通過這種方式，可以采用一種提高效益評價的方法，對企業(yè)目標價值進行科學評價，從而使組合合理化。第4.2節(jié)選擇現(xiàn)金加股權(quán)等相結(jié)合的融資支付方式無論是內(nèi)部財務、股票、金融，還是金融擴張的私人資本、金融風險，由于涉及大量資金，都必須對國有企業(yè)進行準確和全面的分析，然后再選擇國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。金融方法，與此同時，讓我們看看所有可能發(fā)生在國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上的變化?；趪移髽I(yè)的經(jīng)濟現(xiàn)實，金融和金融是通過資產(chǎn)、股票和無資金的混合。最合理的比例，旨在優(yōu)化國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和最低的財務成本。在此過程中，我們必須高度重視部分債務融資，在利用杠桿的同時，面對金融風險。因此，公司管理和決策人員必須充分考慮公司的總資本結(jié)構(gòu)，使用杠桿，同時要警惕風險。融資部門應注意公司股份的集中控制程度，并根據(jù)其他公司控制的比例確定股份轉(zhuǎn)讓的最佳配額。然后我們必須專注于購買者。利潤/利潤比率。有些個人的基金要充分考慮短期債務和其他長期債務的數(shù)量，未來戰(zhàn)略籌資的需要和項目等其他交易。還要充分考慮目前的市場狀況，行業(yè)狀況，商業(yè)狀況，利潤，財政狀況以及短期戰(zhàn)略是否還有其他的財政需求。在選擇最佳混合融資方式時，要經(jīng)常使用最佳金融工具，把金融市場變化結(jié)合起來，降低融資成本。同時，我們必須重視利率的變化。也就是說，可以以最佳方式阻止利率變動帶來的金融風險。第4.3節(jié)建立合理有效的財務整合制度建立合理有效的金融一體化體系是確保并購后有效協(xié)同的重要組成部分。不同的企業(yè)具有不同的性質(zhì)特征，他們所面臨的行業(yè)，所面臨的外部環(huán)境以及競爭對手都存在一定的差異，這導致兩家公司的業(yè)務條件和戰(zhàn)略規(guī)劃不同。在合并后的整合階段，大多數(shù)金融一體化程度較低的并購案都以失敗告終。為了確保合并后的華策影視能夠發(fā)揮更好的協(xié)同作用，在整合階段應該達到以下幾點：首先，收購后的業(yè)務特征，通過推動工資、公司評估系統(tǒng)和參與系統(tǒng)，為兩家會計公司建立一個有利可圖的系統(tǒng);第二，雙方的會計政策是一致的。第三，建立內(nèi)政部，確保內(nèi)政部和內(nèi)政部的獨立;確保服務的能力和責任是明確的，并互相監(jiān)督?！?】【1】參見訪談一第8個問題。財務管理機制的整合是避免并購金融一體化風險的首要考慮因素。金融機構(gòu)的設立應與合并后的業(yè)務管理模式保持一致，并應與財務管理和企業(yè)會計的規(guī)模保持一致。機構(gòu)人員明確權(quán)責，避免多余人員，避免財務管理財務管理，如非法挪用財產(chǎn)，內(nèi)幕交易，賄賂，私人財務等?？刂铺峁┲贫缺Ｕ显诤喜⑶?，兩家公司只制定財務管理根據(jù)自己的業(yè)務目標對他們有益的系統(tǒng)。合并后，兩家公司整合為一個實體，盡管它們?nèi)匀豢梢赃\營其原始業(yè)務。但是，應該注意總體目標的一致性?！?】【1】參見訪談一第【1】參見訪談一第10個問題。結(jié)論華策影視的收購重組是整合各方資源，使核心內(nèi)容更大更強：公司仍然在電視劇行業(yè)的優(yōu)勢上投入大量資金，并希望通過強勢實現(xiàn)區(qū)域滲透聯(lián)盟;文化傳媒集團擁有廣泛的商業(yè)類型。華策影視選擇收購成熟企業(yè)并支持他們彌補他們在電影和經(jīng)紀業(yè)務中的不足。此外，華策影視選擇了新技術(shù)和新媒體。大趨勢也非常準確，產(chǎn)業(yè)鏈通過兼并和收購垂直擴展，這比大多數(shù)媒體集團領先一步。然而，公司重新融入集團只是并購成功的第一步。未來的長期資源整合是成功并購的關鍵。合并和收購是為了獲得他們沒有的能力，而不是盲目地將被收購公司疏遠到一個無差別的公司?？陀^地說，通過對上述經(jīng)濟指標的分析，華策電影在短期并購中實現(xiàn)了協(xié)同效應，但華策電影是擴大娛樂領域并購活動的長期戰(zhàn)略。我們無法預見這次并購之旅的結(jié)束。任意考慮通過合并和收購華策影視的道路是一個完全成功的結(jié)論。華策影視只能在現(xiàn)有基礎上改善積極效應，準確避免負面影響，才能在并購的道路上走得更遠。隨著中國電影業(yè)轉(zhuǎn)向一種新的自然增長模式，中國電影業(yè)的轉(zhuǎn)型已成為一個令人關注的問題。當前的改革和持續(xù)創(chuàng)新中，抓住一體化的歷史機遇;,不要世界無資源移動工業(yè)產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)開發(fā),電影和電視不斷突破,實現(xiàn)積極前進的措施的發(fā)展目標,中國電影行業(yè)認為探討非常不同的含義。顯然，中國電影領域的這一研究和努力對于中國電影業(yè)的轉(zhuǎn)變和提升具有積極意義。附錄1表1華策影視現(xiàn)金流量表科目\時間20182017201620152014流動資產(chǎn)貨幣資金(元)21.86億16.65億15.30億22.41億6.16億以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)(元)268.9萬322.7萬505.2萬應收票據(jù)及應收賬款(元)43.23億40.44億29.23億19.55億11.70億其中：應收票據(jù)(元)7571.0萬1924.7萬4941.9萬880.4萬3217.4萬應收賬款(元)42.48億40.24億28.74億19.46億11.38億預付款項(元)5.26億4.43億5.12億2.84億1.77億其他應收款合計(元)1.96億9538萬1.72億9066萬1.01億其中：應收利息(元)9.7萬26.5萬409.5萬176.0萬119.1萬其他應收款(元)1.68億0.89億1.00億存貨(元)22.70億26.45億18.19億15.28億9.91億其他流動資產(chǎn)(元)4.08億3.46億5557.1萬2613.9萬3413.3萬流動資產(chǎn)合計(元)99.11億92.40億70.16億61.30億30.96億非流動資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)(元)8.53億10.71億10.67億3.35億2.76億長期股權(quán)投資(元)4.70億6.68億7.57億2.41億2.37億固定資產(chǎn)合計(元)2412.3萬2873.6萬3539.1萬4324.4萬4966.6萬其中：固定資產(chǎn)(元)3539.1萬4324.4萬4966.6萬在建工程合計(元)--164.7萬304.8萬其中：在建工程(元)304.8萬無形資產(chǎn)(元)405.7萬165.8萬343.7萬131.6萬152.7萬商譽(元)13.20億13.29億13.29億12.42億12.42億長期待攤費用(元)4347.0萬3874.9萬4601.5萬4266.8萬4906.9萬遞延所得稅資產(chǎn)(元)2.45億1.37億1.03億9352.9萬4937.0萬其他非流動資產(chǎn)(元)--2000.0萬2000.0萬2167.0萬2000.0萬非流動資產(chǎn)合計(元)29.60億32.98億33.67億20.21億19.26億資產(chǎn)合計(元)128.72億125.38億103.83億81.52億50.23億流動負債短期借款(元)19.20億9.30億8.45億6.39億1.89億以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債(元)2424.4萬2403.6萬4734.6萬4947.2萬8742.3萬應付票據(jù)及應付賬款(元)19.53億14.25億9.39億5.64億3.77億應付賬款(元)9.39億5.64億3.77億預收款項(元)8.73億15.20億2.66億2.26億1.67億應付職工薪酬(元)1.21647億7918.9萬4149.4萬3379.7萬3122.2萬應交稅費(元)2.62億1.59億9720.7萬1.25億1.60億其他應付款合計(元)1.86億2.41億1.06762億6617.6萬9073.7萬其中：應付利息(元)559.7萬0.06億586.0萬146.5萬238.0萬應付股利(元)40.0萬--1282.0萬其他應付款(元)8808.2萬6471.1萬8835.7萬一年內(nèi)到期的非流動負債(元)3.20億7.50億3.50億8900.0萬1.00億其他流動負債(元)1013.2萬948.2萬754.3萬1088.2萬640.0萬流動負債合計(元)56.72億51.40億27.01億18.05億12.10億非流動負債長期借款(元)1.99億3.90億11.71億3.69億4.01億長期應付款合計(元)專項應付款(元)遞延所得稅負債(元)遞延收益-非流動負債(元)48.8萬76.8萬388.1萬1761.5萬3123.6萬其他非流動負債(元)非流動負債合計(元)2.00億3.91億11.75億3.86億4.32億負債合計(元)58.72億55.32億38.76億21.92億16.43億所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）實收資本（或股本）(元)17.73億17.69億17.46億10.90億6.46億資本公積(元)30.08億29.70億28.48億34.90億18.38億減：庫存股(元)1.35億1.15億其他綜合收益(元)-3.15億-1.70億-0.83億-1.07億-1.30億盈余公積(元)1.24億1.10億7975.7萬4659.9萬4579.7萬未分配利潤(元)24.69億23.36億17.86億13.88億9.53億歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(元)69.23億69.01億63.78億59.08億33.53億少數(shù)股東權(quán)益(元)7598.6萬10554.0萬12900.8萬5215.7萬2701.4萬所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(元)69.99億70.06億65.07億59.60億33.80億負債和所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(元)128.72億125.38億103.89億81.52億50.20億附錄2訪談記錄一訪談時間：2017年11月20日訪談地點：華策影視股份有限公司受訪人：財務總監(jiān)訪談人：李淼我：您好。財務總監(jiān)：你好。我：您好財務總監(jiān)：你好。1、我：請問您平時主要負責公司什么工作？財務總監(jiān)：主要是全面統(tǒng)籌公司財務管理工作，多公司財務部門的日產(chǎn)管理；當然也包含年度預算和日常資金運轉(zhuǎn)的控制；為公司的決策提供及時有效的財務分析。2、我：請問貴公司是什么時候上市的？財務總監(jiān)：本公司于2010年在深圳上市，距今已有7個年頭了。3、我：那么貴公司的主要收入來自于什么業(yè)務？財務總監(jiān)：我們公司主要靠電視劇來作為主營業(yè)務。另外會有一些其他的衍生業(yè)務。4、我：現(xiàn)在貴公司旗下有多少家子公司呢？財務總監(jiān)：一共有四家分公司。5、我：近幾年該公司的并購事件情況如何？財務總監(jiān)：近幾年來本公司進行了多項并購活動。并取得了不錯的結(jié)果。6、我：并購中的資金往來主要以什么手段進行？財務總監(jiān)：現(xiàn)金、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行轉(zhuǎn)賬、支票、匯款是最常用的交易方式。7、我：公司里閑置資金充足么？財務總監(jiān)：會留少部分閑置資金應急，絕大部分是在用的。8、我：對于公司營業(yè)利潤率您怎么看？財務總監(jiān)：要想提高企業(yè)營業(yè)利潤率無非以下幾點第一，在保持公司要求的銷售規(guī)模的基礎上加強成本費用控制；第二，通過內(nèi)部調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適當在原有基礎上增加附加值高的產(chǎn)品；第三，企業(yè)銷量的增長橫向延伸擴張。9、我：您覺得什么是并購投資？財務總監(jiān)：長期投資的分類有很多維度；固定資產(chǎn)投和流動資產(chǎn)投資決策從財務的角度來分的；還有增加收入投資和降低成本投資這又是從增加利潤的角度來看的。而且并購投資一旦選定就要馬上有相應的預算，同時還要在實施的過程中加強信息反饋來實現(xiàn)投資的效益最大化。10、我：在平時工作中您認為怎樣才能提高自己的領導力，是團隊成員愿意在您的領導下完成工作？財務總監(jiān)：在我看來，要想不斷提高自己的領導力主要是以下幾個方面；第一、不斷學習，自我完善；第二、每個人的領帶風格都是固定的，同時也是需要不斷調(diào)整和完善的。在調(diào)整和不斷完善的過程中能促進上下融合；第三、要想使團隊成員有歸屬感，就需要分清楚每位成員所扮演的角色，分清界定每個人的責任，通過合理的授權(quán)激勵，同時還要加強執(zhí)行力度。11、我：怎樣使自己和團隊成員有高度責任感且能實現(xiàn)以結(jié)果為導向的自我控制呢？財務總監(jiān)：這是一個老生常談的話題。優(yōu)秀的員工通常有一個共同特點，那就是有強烈的責任感和團隊意識,忠于自己的公司。當然我們也移至在不斷嘗試找出好方法幫助團隊成員建立責任感且營造一個良好的工作氛圍；第一、要讓他們了解自己的工作，自己的部門，多跟他們解釋“為什么”，讓他們了解自己工作的重要性；第二、讓每一位成員擔起責任，制定期望值。要明確，可衡量，有時間節(jié)點。第三、充分授權(quán)，不要管太多。讓他們有自己充分的空間施展自己。12、我：公司里會有很多閑置資金么？財務總監(jiān)：會有一小部分閑置資金備用應急，絕大部分是在用的。13、我：請問貴公司的財務狀況目前如何？財務總監(jiān)：目前的公司的負債率不算低，整體的狀況也時常有變化。14、我：那公司有做出什么應對舉措嗎？財務總監(jiān)：還是要積極應對，努力來調(diào)整吧。15、我：感謝您百忙中接受我的采訪,謝謝!財務總監(jiān)：好的，再見。訪談記錄二訪談時間：2018年3月21日訪談地點：華策影視股份有限公司受訪人：財務經(jīng)理訪談人：李淼1.我：請問您現(xiàn)在有多少年工作經(jīng)驗了呢？財務經(jīng)理：我是2001年開始一直都在這個公司工作。2.我：財務部目前的工作人員數(shù)量是多少？財務經(jīng)理：目前為止八人。3.我：那這八位員工的職位是什么？財務經(jīng)理：有兩名前臺，三名會計，經(jīng)理一名，還有一名財務主管。4.我：他們都是已經(jīng)考取了會計相關資格證書的嗎？財務經(jīng)理：兩名前臺目前是沒有的，其他人都已經(jīng)考取了會計從業(yè)資格證。5.我：請問貴公司財務部員工都清楚我國財務相關法律嗎？財務經(jīng)理：我們是有對我國財務相關法律的培訓的。6.我：那員工們在工作中是否都是依法辦事呢？財務經(jīng)理：當然，平時大家都工作嚴謹，依法辦事。7.我：請問貴公司的財務制度都合理嗎？財務經(jīng)理：目前公司的財務制度還是比較合理的，但不是很完整，正在盡力完善財務制度。8.我：請問公司的財務人員目前專業(yè)技能如何？財務經(jīng)理：我們每年都有對財務人員的技能進行培訓的。9.我：貴公司的日常管理和經(jīng)營是由誰擔任的呢？財務經(jīng)理：公司有專門的管理經(jīng)營人員。10.我：請問貴公司大的決策一般都誰來負責？財務經(jīng)理：由董事長和總經(jīng)理負責。11.我：請問公司專門的對賬時間有規(guī)定嗎？財務經(jīng)理：有的，通常對帳工作每天都進行。12.我：請問貴公司的財務狀況目前如何？財務經(jīng)理：目前的公司的負債率不算低，整體的狀況也時常有變化。13.我：那公司有做出什么應對舉措嗎？財務經(jīng)理：還是要積極應對，努力來調(diào)整吧。14.我：請問您的財務部工作人員的評價是什么？財務經(jīng)理：我覺得我們部門整體來說工作都很踏實，并且工作氛圍也很不錯。15.我：請問您認為從事財務工作最需要什么品質(zhì)？財務經(jīng)理：最重要的是要踏實肯干，也要注意取舍。我：這次訪談就到此結(jié)束吧，感謝于經(jīng)理百忙之中接受采訪！訪談記錄三訪談時間：2018年3月31日訪談地點：華策影視股份有限公司受訪人：李會計訪談人：李淼我：您好。會計：您好。1、我：您做這份工作多長