財(cái)務(wù)管理 第十章 現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)案例第三節(jié)通貨膨脹與資本預(yù)算第四節(jié)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)處置第一節(jié)投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。所謂增量現(xiàn)金流量是指在工程壽命期內(nèi)，投資該工程與不投資該工程企業(yè)現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量，它是判別一個(gè)工程可行性的根底。

1．沉沒本錢沉沒本錢是指過去曾經(jīng)發(fā)生的本錢。2．時(shí)機(jī)本錢時(shí)機(jī)本錢是指當(dāng)決議采用某工程而不得不放棄的其他工程所能帶來的收益.3．關(guān)聯(lián)效應(yīng)

4．利息利息支出不應(yīng)該記在資本預(yù)算的現(xiàn)金流量中。由于對(duì)投資工程評(píng)價(jià)時(shí)，需將凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成凈現(xiàn)值，貼現(xiàn)率即是資金的本錢，債務(wù)融資本錢曾經(jīng)反映在貼現(xiàn)率里，將利息支出再次計(jì)入現(xiàn)金流出將低估工程的經(jīng)濟(jì)效益，使評(píng)價(jià)目的失真。本章分析中先假設(shè)工程所用資金全部來自股權(quán)，集中分析投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)工程價(jià)值產(chǎn)生的影響，融資選擇對(duì)工程價(jià)值的影響將在資本構(gòu)造中引見。

5．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅收直接影響投資工程的現(xiàn)金流量，在評(píng)價(jià)現(xiàn)金流量時(shí)，只計(jì)算稅后凈現(xiàn)金流量。此外處置舊固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值能夠與賬面價(jià)值不一致，需求做稅收調(diào)整。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，資產(chǎn)折舊是一種非付現(xiàn)金的費(fèi)用，也會(huì)影響到現(xiàn)金流量。6．凈營(yíng)運(yùn)資金的影響當(dāng)公司興辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù),會(huì)有凈營(yíng)運(yùn)資金的投入。通常假定投資開場(chǎng)時(shí)投入的凈營(yíng)運(yùn)資金在工程終了時(shí)收回。

二、增量現(xiàn)金流量的估算投資工程可以分為兩大類：1.重置型投資，即改換消費(fèi)設(shè)備所需求的投資，依目的又可以分為“淘汰換新〞與“提升運(yùn)營(yíng)效率〞兩種。2.新建型投資，普通是公司為了擴(kuò)展消費(fèi)規(guī)模，或者出現(xiàn)了新的投資時(shí)機(jī)而進(jìn)展的投資。〔一〕期初的凈現(xiàn)金流量在投資期初，需求進(jìn)展投資支出，如購(gòu)買新設(shè)備等等，所以期初的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為流出。主要包括以下幾個(gè)部分：1．購(gòu)買資產(chǎn)的直接本錢。2．投入的營(yíng)運(yùn)資金。3．處置舊資產(chǎn)所得。

重置型投資工程期初現(xiàn)金流量計(jì)算公式：購(gòu)買資產(chǎn)支出現(xiàn)金(包括為使資產(chǎn)到達(dá)可運(yùn)用形狀的支出)+凈營(yíng)運(yùn)資金增量-〔處置舊資產(chǎn)所得±購(gòu)買及處置資產(chǎn)的所得稅效果〕〔二〕期間的凈現(xiàn)金流量投資工程運(yùn)營(yíng)后，會(huì)在各期產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流量，稱為運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量。這是工程的主要現(xiàn)金流量。稅后運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入=付現(xiàn)銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅

折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的本錢，用以對(duì)固定資產(chǎn)的損耗加以衡量，并沒有實(shí)踐發(fā)生現(xiàn)金流出。所以付現(xiàn)本錢可以用本錢減折舊來估計(jì)。付現(xiàn)本錢=本錢-折舊假定一切收入都是現(xiàn)金收入，稅后運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入計(jì)算公式如下：=〔銷售收入-本錢〕×〔1-稅率〕+折舊=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)+折舊另外一種表達(dá):稅后運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入=(銷售收入-付現(xiàn)本錢-折舊)×(1-稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)本錢)×(1-稅率)+折舊×稅率

〔三〕期末的凈現(xiàn)金流量除正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外，還包括資產(chǎn)處置殘值收入及凈營(yíng)運(yùn)資金的回收。公式為：

當(dāng)期運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量+(處置資產(chǎn)所得±處置資產(chǎn)的所得稅效果)+凈營(yíng)運(yùn)資金的回收第二節(jié)案例一、新建型投資工程評(píng)價(jià)案例某公司正在思索投資一項(xiàng)新產(chǎn)品，關(guān)于該產(chǎn)品公司三年前就做過市場(chǎng)調(diào)研，當(dāng)時(shí)的調(diào)研開支是10萬元，如今的市場(chǎng)信息顯示該產(chǎn)品曾經(jīng)有了穩(wěn)定的需求群體，并且需求群體在不斷擴(kuò)展。投資此工程固定資產(chǎn)投資為190萬元，工程投產(chǎn)后預(yù)期每年可帶來80萬元的銷售收入，消費(fèi)本錢為銷售收入的30%，期初需投入流動(dòng)資金15萬，工程的經(jīng)濟(jì)年限一樣為6年，估計(jì)工程終了后該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是15萬元。稅法規(guī)定該類固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，折舊期6年，殘值為原價(jià)的5%。企業(yè)所得稅率為30%，資本本錢為10%。問公司能否應(yīng)該進(jìn)展該項(xiàng)投資？

〔一〕期初現(xiàn)金流出期初的現(xiàn)金流量只包括投資支出和流動(dòng)資金支出。投資支出190萬流動(dòng)資金支出15萬合計(jì)205萬(二〕期內(nèi)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流增量由于按折舊法提取折舊，所以每年的折舊額應(yīng)為：計(jì)算第1-6年的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量:現(xiàn)金流量=(80-24-30.08)×(運(yùn)營(yíng)1-30%)+30.08=48.2(萬)〔三〕期末非運(yùn)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包括資產(chǎn)的殘值收入和回收的現(xiàn)金流量。期末資產(chǎn)賬面價(jià)值9.5萬元，預(yù)期實(shí)踐出賣收入15萬元，因此處置資產(chǎn)稅后凈收入=15-〔15-9.5〕×30%=13.35萬元。固定資產(chǎn)稅后殘值收入13.35萬凈營(yíng)運(yùn)資本回收15萬合計(jì)28.35萬壽命期內(nèi)該工程各期凈現(xiàn)金流量如下：二、重置型投資工程評(píng)價(jià)案例某公司4年以前以80萬元價(jià)錢購(gòu)買了一臺(tái)機(jī)器，購(gòu)置時(shí)預(yù)期運(yùn)用壽命為8年，殘值為零，運(yùn)用直線法折舊，目前已提取折舊費(fèi)為40萬元。4年后機(jī)器報(bào)廢，市場(chǎng)價(jià)值為零，假設(shè)如今賣，可賣50萬元。如今市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能及技術(shù)目的均優(yōu)于原有機(jī)器。新機(jī)器價(jià)錢160萬元，估計(jì)運(yùn)用壽命為4年，估計(jì)殘值20萬元。4年內(nèi)每年它可以降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用50萬元，新機(jī)器投入后需添加凈營(yíng)運(yùn)資本10萬元。假設(shè)4年后新機(jī)器的市場(chǎng)價(jià)值也是20萬元。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為12%，問該公司能否應(yīng)該更新設(shè)備？ 在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)增量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。新設(shè)備每年的折舊額是35萬元，舊設(shè)備每年的折舊額是10萬元。目前舊設(shè)備的賬面余額是40萬元，因此出賣舊機(jī)器凈收入=50-〔50-40〕×40%=46萬元?！惨弧称诔踉隽客顿Y支出購(gòu)買新機(jī)器的支出160萬元減：出賣舊機(jī)器凈收入46萬元加：凈營(yíng)運(yùn)資本添加額10萬元期初增量現(xiàn)金流出124萬元〔二〕期間增量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的運(yùn)營(yíng)本錢將比運(yùn)用舊機(jī)器時(shí)減少，即稅前收入會(huì)相應(yīng)添加，扣除所得稅，得到稅后收入增量。新設(shè)備的采用和舊設(shè)備的退出使企業(yè)每年的折舊額添加25萬元。下面計(jì)算該方案所在運(yùn)營(yíng)期間每年的現(xiàn)金流量增量:〔三〕期末處置資產(chǎn)收入固定資產(chǎn)稅后殘值收入20萬元凈營(yíng)運(yùn)資本回收10萬元合計(jì)30萬元年末01234凈現(xiàn)金流量增量－12440404070按照上述增量現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，以新?lián)Q舊方案的凈現(xiàn)值為：由于價(jià)值為正，闡明資產(chǎn)更新之后獲利才干更大，故應(yīng)該選擇購(gòu)買新機(jī)器賣掉舊機(jī)器。第三節(jié)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)處置一、調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法就是根據(jù)工程的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值來判別投資工程能否可行的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法。根據(jù)此方法，風(fēng)險(xiǎn)大的工程，將運(yùn)用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小的工程將運(yùn)用較低的貼現(xiàn)率?！捕巢襟E與決策規(guī)那么1．企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有工程的統(tǒng)計(jì)，算出一個(gè)平均資本本錢作為基準(zhǔn)。2．確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)詳細(xì)工程的風(fēng)險(xiǎn)程度，確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，調(diào)整貼現(xiàn)率，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來補(bǔ)償增大的風(fēng)險(xiǎn)。3．用調(diào)整后的資本本錢或貼現(xiàn)率計(jì)算工程的凈現(xiàn)值．假設(shè)結(jié)果為正，那么該工程可行，反之，該工程不可行?！踩痴{(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)缺陷風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法最大的優(yōu)點(diǎn)是容易了解，易于計(jì)算，公司可根據(jù)本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好來確定貼現(xiàn)率，因此，被廣泛采用。但是，此方法客觀性較強(qiáng)，終究風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)為多少，沒有一致的規(guī)范。二．確定當(dāng)量系數(shù)法確定當(dāng)量系數(shù)法指根據(jù)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬