儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品空間深度研究報(bào)告：供需兩端改善確定性強(qiáng)儲蓄型產(chǎn)品有望成新動能

保險(xiǎn)Ⅱ29%19%10% 0%-10%-19% 2023-012023-052023-09數(shù)據(jù)來源：聚源供需兩端改善確定性強(qiáng)，儲蓄型產(chǎn)品有望成新動能——儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品空間深度研究報(bào)告業(yè)-1999年：產(chǎn)品多以簡單人身險(xiǎn)為主，預(yù)定利率相對較高，具有一定吸引力，至2.5%，創(chuàng)新型產(chǎn)品如投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)進(jìn)入市場，填補(bǔ)險(xiǎn)受資本市場影響較大3）功能異化期：2013-2017年：定價(jià)重回市場化，但間，整體產(chǎn)品形態(tài)上與我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)場積極信號。推薦渠道轉(zhuǎn)型領(lǐng)先且持續(xù)性較強(qiáng)的中國太保；推薦“保險(xiǎn)+”生態(tài)標(biāo)的新華保險(xiǎn)。 行業(yè)深度報(bào)告2/2/341、歷史情況看，儲蓄型產(chǎn)品需求從未缺席 51.1、壽險(xiǎn)產(chǎn)品可多個(gè)維度分類 51.2、近年來儲蓄型產(chǎn)品貢獻(xiàn)占比有所上升 71.3、人身險(xiǎn)歷史看，居民對儲蓄型保險(xiǎn)需求從未缺席 92、負(fù)債端當(dāng)前具有多重中長期底層驅(qū)動力和影響因素 2.1、需求側(cè)-長期驅(qū)動力：老齡化 2.2、需求側(cè)中期驅(qū)動力：我國居民預(yù)防性儲蓄需求提升 2.3、需求側(cè)中期驅(qū)動力：競品波動加劇，保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢顯現(xiàn) 2.4、供給側(cè)驅(qū)動力：主動調(diào)整+渠道轉(zhuǎn)型+“保險(xiǎn)+” 3、海外對標(biāo)看，老齡化確認(rèn)儲蓄型產(chǎn)品長趨勢 213.1、老齡化確認(rèn)儲蓄型產(chǎn)品長趨勢 213.2、催化因素：稅收優(yōu)惠政策 223.3、催化因素：產(chǎn)品創(chuàng)新 244、投資建議 284.1、國內(nèi)推演及展望 284.2、投資建議 315、風(fēng)險(xiǎn)提示 32圖1：中國平安代理人渠道長期保障型產(chǎn)品價(jià)值率高于其他類型產(chǎn)品 6圖2：中國平安代理人渠道價(jià)值率高于其他渠道 6圖3：終身壽險(xiǎn)需要退?；驕p保以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值領(lǐng)取的功能 6圖4：年金險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)組合可實(shí)現(xiàn)生存金二次計(jì)息增長 7圖5：兩全險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)組合同樣可實(shí)現(xiàn)生存金/滿期金二次計(jì)息增長 7圖6：中國平安儲蓄型產(chǎn)品新單保費(fèi)占比相對平穩(wěn) 8圖7：中國平安儲蓄型產(chǎn)品NBV占比有所提升 8圖8：新華保險(xiǎn)傳統(tǒng)型+分紅型長險(xiǎn)首年保費(fèi)占比有所提升 8圖9：2020年以來保費(fèi)貢獻(xiàn)前5產(chǎn)品集中度有所回升 9圖10：我國壽險(xiǎn)行業(yè)增速存在一定波動 圖11：壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率變化可分為3個(gè)階段 圖12：2000年以前壽險(xiǎn)及財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入較低 圖13：1996年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入高于壽險(xiǎn)保費(fèi)收入 圖14：中國平安投連險(xiǎn)在21世紀(jì)初迎來快速發(fā)展，隨后規(guī)模保費(fèi)呈下降趨勢 圖15：上市險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)規(guī)模整體呈現(xiàn)上升趨勢 圖16：中國平安代理人渠道長期保障型產(chǎn)品價(jià)值率高于其他類型產(chǎn)品 圖17：2016年萬能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)破萬億 圖18：我國男性養(yǎng)老金替代率呈現(xiàn)下降趨勢 圖19：我國女性養(yǎng)老金替代率呈現(xiàn)下降趨勢 圖20：我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率2021年僅為43.9% 圖21：我國1963-1967年出生人口累計(jì)最高 圖22：2022年我國65歲及以上人口占比14.9% 3/3/34圖23：我國居民平均預(yù)期壽命不斷提升 圖24：我國居民儲蓄意愿自2020Q1有一定程度提升 圖25：2022Q4銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈占比明顯提升 圖26：5年期定期存款利率近期有所下調(diào) 圖27：中國平安長期保障型產(chǎn)品NBV貢獻(xiàn)占比下降 圖28：新華保險(xiǎn)健康險(xiǎn)新單保費(fèi)占比呈下降趨勢 圖29：2023H1上市險(xiǎn)企代理人降幅收窄 圖30：中國太保、新華保險(xiǎn)2023H1活動率同比改善 圖31：中國平安不斷打造“保險(xiǎn)+”服務(wù)優(yōu)勢 20圖32：泰康保險(xiǎn)集團(tuán)打造保險(xiǎn)+醫(yī)療、養(yǎng)老、臨終關(guān)懷等產(chǎn)品服務(wù)體系 20圖33：樣本數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)資產(chǎn)占比居民資產(chǎn)比例與65歲及以上人口比例呈現(xiàn)正相關(guān) 21圖34：2015年后美國房地產(chǎn)價(jià)格上升明顯 21圖35：居民風(fēng)險(xiǎn)偏好隨年齡增大而下降 22圖36：部分地區(qū)稅優(yōu)政策或推動保險(xiǎn)資產(chǎn)占比提升 24圖37：終身壽險(xiǎn)需要退?；驕p保以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值領(lǐng)取的功能 24圖38：終身壽險(xiǎn)需要退?；驕p保以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值領(lǐng)取的功能 27圖39：樣本數(shù)據(jù)看，各國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置占比居民財(cái)富與老年人口比例比值相近 30圖40：中性假設(shè)下，未來十年（至2032年）壽險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)CAGR將達(dá)到12% 31表1：人身保險(xiǎn)產(chǎn)品可從保險(xiǎn)標(biāo)的與設(shè)計(jì)類型等方向進(jìn)行分類 5表2：中國平安將代理人渠道產(chǎn)品分為4類 5表3：中國平安將年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)計(jì)入長短交保障儲蓄混合型產(chǎn)品 8表4：中國人壽2015-2022年保費(fèi)貢獻(xiàn)前5產(chǎn)品多數(shù)為儲蓄型產(chǎn)品 9表5：中國平安2015-2022年保費(fèi)貢獻(xiàn)前5產(chǎn)品均為儲蓄型產(chǎn)品 9表6：1996年以前我國部分保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入較低 表7：1996年以前，我國部分保險(xiǎn)公司財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入高于壽險(xiǎn)保費(fèi)收入 表8：2013-2017年人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率重回市場化 表9：中國人壽開門紅產(chǎn)品設(shè)計(jì)自2018年起逐步提供保險(xiǎn)期間有所縮短的產(chǎn)品 表10：各家險(xiǎn)企已完成3.5%-3.0%主力產(chǎn)品切換 表11：2022年至今，權(quán)益市場表現(xiàn)相對疲軟 表12：我國個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度占比人均可支配收入比例高于美國IRA 22表13：我國具有多種保險(xiǎn)稅優(yōu)政策，但整體力度較小 22表14：德國、中國臺灣及韓國均對保險(xiǎn)或養(yǎng)老金資產(chǎn)給予稅收優(yōu)惠 22表15：多數(shù)樣本地區(qū)為應(yīng)對低利率環(huán)境進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新 25表16：傳統(tǒng)年金與“變額年金”主要差異在積累期 25表17：積累期策略可由投資、緩沖策略組合而成 26表18：保德信金融共有4類8款“變額年金”保險(xiǎn)產(chǎn)品 26表19：保德信創(chuàng)新之處主要在于“變額年金”投資策略中cap、tiered和step三種，為客戶提供不同的指數(shù)跟蹤 26表20：不同策略期間與緩沖buffer具有一定組合關(guān)系 27表21：積累期策略可跟蹤多個(gè)指數(shù) 27表22：保德信創(chuàng)新之處主要在于“變額年金”投資策略中cap、tiered和step三種，為客戶提供不同的指數(shù)跟蹤 28表23：可跟蹤指數(shù)與產(chǎn)品4有一定差異 28表24：保德信另外提供低風(fēng)險(xiǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，以滿足不同客戶需求 28表25：我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2024年開門紅仍能保持較好增速 29表26：我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)形態(tài)與美國“變額年金”類似 294/344/34表27：受益標(biāo)的估值表-保險(xiǎn)........................................................................................................................................................32 行業(yè)深度報(bào)告5/5/34其保險(xiǎn)標(biāo)的與給付條件拆分為四大類1）人壽保險(xiǎn)2）年金保險(xiǎn)3）健康保險(xiǎn)4）意外傷害保險(xiǎn)（國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)披露口徑分為三大類：壽險(xiǎn)、此外，人身保險(xiǎn)仍可在產(chǎn)品精算設(shè)計(jì)上劃分為普通型、分紅型、萬能型、投資連結(jié)型及利差返還型（中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會分為普通型、分紅型、萬能型、投資連結(jié)型、終身壽險(xiǎn)、分紅型年金保險(xiǎn)等，我們也可以從其類型對單一保險(xiǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生更加清晰表1：人身保險(xiǎn)產(chǎn)品可從保險(xiǎn)標(biāo)的與設(shè)計(jì)類型等方向進(jìn)行分類人身保險(xiǎn)產(chǎn)品分類普通型、分紅型、萬能型、投資連結(jié)型、利業(yè)務(wù)分析角度看，人身保險(xiǎn)可依據(jù)保障成分以及投資成分占比分為儲蓄型產(chǎn)品及保險(xiǎn)，同樣具有一定儲蓄屬性，我們認(rèn)為在分析其業(yè)務(wù)本質(zhì)時(shí)應(yīng)當(dāng)將其歸類至儲蓄型表2：中國平安將代理人渠道產(chǎn)品分為4類 行業(yè)深度報(bào)告6/6/34圖1：中國平安代理人渠道長期保障型產(chǎn)品2018A2019A2020A2002018A2019A2020A產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度看，當(dāng)前儲蓄型產(chǎn)品主要設(shè)計(jì)形態(tài)可分為兩類1）單一產(chǎn)品：增額7/7/34圖5：兩全險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)組合同樣可實(shí)現(xiàn)生存金2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A新華保險(xiǎn)長險(xiǎn)首年保費(fèi)占比（%）表3：中國平安將年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)計(jì)入長短交保障儲蓄混合型產(chǎn)品 行業(yè)深度報(bào)告9/9/34表4：中國人壽2015-2022年保費(fèi)貢獻(xiàn)前5產(chǎn)品多數(shù)為儲蓄型產(chǎn)品表5：中國平安2015-2022年保費(fèi)貢獻(xiàn)前5產(chǎn)品均為儲蓄型產(chǎn)品保費(fèi)前5產(chǎn)品保費(fèi)占比（%）2015A2016A2017A2018A2019A2020A 行業(yè)深度報(bào)告壽險(xiǎn)保費(fèi)同比（%）1998A前2000A2002A2004A2006A2008A2010─壽險(xiǎn)保單-預(yù)定利率─普通型-人身險(xiǎn)普通型-長期養(yǎng)老年金—分紅型-評估 分紅型-預(yù)定—萬能型-評估壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)以及年金保險(xiǎn)等產(chǎn)品；在此期間，中國平安保險(xiǎn)公司同期CAGR達(dá)到+151.1%，壽險(xiǎn)行業(yè)快速 行業(yè)深度報(bào)告-1997A2003A-國太保等險(xiǎn)企在業(yè)務(wù)開展之初財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入高于壽表6：1996年以前我國部分保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入較低份有限公司份有限公司會社上海分公司--------------------------------表7：1996年以前，我國部分保險(xiǎn)公司財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入高于壽險(xiǎn)保費(fèi)收入會社上海分公司份有限公司----------------------------圖14：中國平安投連險(xiǎn)在21世紀(jì)初迎來快速發(fā)展0 行業(yè)深度報(bào)告上市險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)（億元）010圖16：中國平安代理人渠道長期保障型產(chǎn)品價(jià)2007年壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入（億元）-功能異化期-定價(jià)重回市場化，萬能險(xiǎn)高歌資本市場，監(jiān)管快速反應(yīng)化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，但部分險(xiǎn)企產(chǎn)品定價(jià)相對激進(jìn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)形態(tài)偏離保品的儲蓄及保障功能，造成保險(xiǎn)行業(yè)流動性、利差與此同時(shí)，監(jiān)管注意到部分險(xiǎn)企以資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債的發(fā)展模式，產(chǎn)品形態(tài)偏離保險(xiǎn)保 行業(yè)深度報(bào)告02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A202表8：2013-2017年人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率重回市場化險(xiǎn)------------------人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有關(guān)事項(xiàng)的通下調(diào)，增額終身壽險(xiǎn)逐步成為熱賣產(chǎn)品。由于預(yù)定利率被引導(dǎo)下調(diào)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)亦趨 行業(yè)深度報(bào)告長期利差損風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管、行業(yè)及市場關(guān)注重點(diǎn)。因此，監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成表9：中國人壽開門紅產(chǎn)品設(shè)計(jì)自2018年起逐步提供保險(xiǎn)期間有所縮短的產(chǎn)品表10：各家險(xiǎn)企已完成3.5%-3.0%主力產(chǎn)品切換公司平越高的居民替代率越低。我們以當(dāng)前城鎮(zhèn)職工人均基本養(yǎng)老金支出除以當(dāng)前城鎮(zhèn)相對較低，仍需第二、第三支柱商業(yè)養(yǎng)老金發(fā)力以提升居民退休后收入，儲蓄型保基本養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率（%）01949A1959A1969A1979A1989A1999A2009A2019A65歲及以上人口占比（%）86420城鎮(zhèn)儲戶消費(fèi)、儲蓄、投資意愿（%） 行業(yè)深度報(bào)告品具有相似“剛兌、保底”屬性的定期存款利率近期有所下調(diào)。儲蓄投資類競品受表11：2022年至今，權(quán)益市場表現(xiàn)相對疲軟圖25：2022Q4銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈占比明顯提升圖26：5年期定期存款利率近期有所銀行理財(cái)破凈產(chǎn)品占比（%）破凈產(chǎn)品占比（%）54322012/01/012015/01/012018/01/012021/01/012.4、供給側(cè)驅(qū)動力：主動調(diào)整+渠道轉(zhuǎn)型+“保險(xiǎn)+”消費(fèi)者對相對風(fēng)險(xiǎn)保障可通過一張保單進(jìn)行覆蓋，需求有所釋放，滲透率提升或面 行業(yè)深度報(bào)告2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A計(jì)算NBV新單保費(fèi)占比NBV占比新華保險(xiǎn)健康保險(xiǎn)長險(xiǎn)首年保費(fèi)占比（%）02021A2022H12022A 行業(yè)深度報(bào)告20/3420/34品+服務(wù)體系升級同樣重要。產(chǎn)品+服務(wù)體系升級有助于險(xiǎn)企構(gòu)建自身競爭壁壘及核性及忠誠度，并帶動保險(xiǎn)主業(yè)增長。中國平安打造“保險(xiǎn)+”居家養(yǎng)老、高端養(yǎng)老、的客戶同時(shí)使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)。泰康保險(xiǎn)集團(tuán)打造幸福有約產(chǎn)品體圖32：泰康保險(xiǎn)集團(tuán)打造保險(xiǎn)+醫(yī)療、養(yǎng)老、臨 行業(yè)深度報(bào)告21/3421/3480%60%40% 200 80%60%40% 20%500%0美國房地產(chǎn)/居民資產(chǎn)OECD實(shí)際房價(jià)指數(shù):季調(diào):美國-右軸風(fēng)險(xiǎn)偏好隨年齡增長而下降或?yàn)槔淆g化提升儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求主因。根據(jù)《人口22/3422/34不同年齡段風(fēng)險(xiǎn)偏好占比（%）稅收優(yōu)惠政策對保險(xiǎn)和養(yǎng)老金資產(chǎn)具有一定催化作用。對比看，美國、德國、中國臺灣以及韓國均對保險(xiǎn)及養(yǎng)老金資產(chǎn)給予稅收優(yōu)惠；我國個(gè)人養(yǎng)老金相對于美國表12：我國個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度占比人均可支配收入比例高于美國IRA個(gè)人養(yǎng)老金/IRA繳存/抵表13：我國具有多種保險(xiǎn)稅優(yōu)政策，但整體力度較小表14：德國、中國臺灣及韓國均對保險(xiǎn)或養(yǎng)老金資產(chǎn)給予稅收優(yōu)惠23/3423/34但以年金形式支付且于2004年設(shè)立的的保險(xiǎn)計(jì)劃的保險(xiǎn)費(fèi)健康保險(xiǎn)、意外事故保險(xiǎn)、殘障和老年保險(xiǎn)的免除“保險(xiǎn)給付”的所得稅，人身保險(xiǎn)、勞對退休所得實(shí)施稅收優(yōu)惠，對個(gè)人領(lǐng)取的退休金、資遣費(fèi)金、終身俸、非屬保險(xiǎn)給付的養(yǎng)老金及依勞工退休金條例規(guī)定辦理年險(xiǎn)的保險(xiǎn)給付等所得，針對不同領(lǐng)取方式及額度，規(guī)定了不同的所得年金險(xiǎn)快速發(fā)展，商業(yè)保險(xiǎn)享受TEE免資本利得稅.24/3424/34864201990-01-021995-01-022000-01-022005德國:國債收益率:10年期韓國:國債收益率:10年 行業(yè)深度報(bào)告25/3425/34表15：多數(shù)樣本地區(qū)為應(yīng)對低利率環(huán)境進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新金”險(xiǎn)為主“保險(xiǎn)姓?！鳖~年金險(xiǎn)保單數(shù)量費(fèi)中54%為投資賬戶占比35%表16：傳統(tǒng)年金與“變額年金”主要差異在積累期態(tài)領(lǐng)取期領(lǐng)取期中國美國擔(dān)√√擔(dān)√√取擔(dān)現(xiàn)-√-√26/3426/34表17：積累期策略可由投資、緩沖策略組合而成FloorPrudentialFlexGuard?indexedvariablean12PrudentialPremier?3金PrudentialFlexGuard?Incomeindexedvariablea年金”4PrudentialFixedAnnuitywithDailyAdvantage5織SurePathIncome?Fixed67問8額年金”的投資策略，客戶可以將自己的資產(chǎn)按需分配至不同策略，并在投資期間進(jìn)行轉(zhuǎn)換1）CapRate：錨定的指數(shù)收益與設(shè)定的上限收益率取小2）Tiered照另一比例給予客戶3）StepRatePlus：未達(dá)到StepRate時(shí)，按照Step投資策略（指數(shù)收益率≥0%）（指數(shù)收益率<Point-to-Pointwith27/3427/34表20：不同策略期間與緩沖buffer具有一定組合關(guān)系√√√√√√√√√表21：積累期策略可跟蹤多個(gè)指數(shù)iSharesRussell?20保德信金融保守產(chǎn)品采取上限、參與度及固定收益投資策略，并能完全保障客戶本品的年金給付由賬戶價(jià)值計(jì)算基數(shù)調(diào)整為收入計(jì)算基數(shù)28/3428/34緩沖策略（指數(shù)收益＜0%）表23：可跟蹤指數(shù)與產(chǎn)品4有一定差異DowJones?U.S.RealEstat鏈接型產(chǎn)品，投資組合可選相對較多，且無緩沖策略。區(qū)別在于，產(chǎn)品8-MyRock表24：保德信另外提供低風(fēng)險(xiǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，以滿足不同客戶需求無無 行業(yè)深度報(bào)告29/3429/34表25：我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2024年開門紅仍能保持較好增速2024Q1E2024Q1E2024Q1E慢（共同富裕限制個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)上限、儲蓄型產(chǎn)品稅優(yōu)政策與個(gè)人養(yǎng)老金沖突-個(gè)人稅收遞延型、稅優(yōu)健康險(xiǎn)擴(kuò)大險(xiǎn)種但未提升上限2）產(chǎn)品創(chuàng)新：國內(nèi)專屬斷完善：養(yǎng)老+醫(yī)療方面服務(wù)不斷推動低頻的保險(xiǎn)給付向高頻、有溫度的服務(wù)升級。表26：我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)形態(tài)與美國“變額年金”類似A款任領(lǐng)取方式---后時(shí)的部分3%歲- 行業(yè)深度報(bào)告30/3430/34任領(lǐng)取方式A款值顯著低于樣本地區(qū)，中國臺灣、韓國、德國相對較高主因其地區(qū)對保險(xiǎn)產(chǎn)品給予圖39：樣本數(shù)據(jù)看，各國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置占比居民財(cái)富與老年人口保險(xiǎn)資產(chǎn)配置占比/65歲老年人口占比80%60