【企業(yè)為IPO進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)美化的案例分析報(bào)告：以S煤業(yè)為例13000字】

企業(yè)為IPO進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)美化的案例分析報(bào)告—以S煤業(yè)為例TOC\o"1-2"\h\u25486一、緒論 115507（一）研究的背景及意義 16373（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 225279（三）研究內(nèi)容及研究方法 527124二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 525207（一）相關(guān)概念 522838（二）盈余管理的動(dòng)因 629714（三）理論基礎(chǔ) 61632三、S煤業(yè)股份有限公司案例介紹及盈余管理指標(biāo)的測算 717987（一）公司基本情況介紹 7997（二）IPO過程分析 728175（三）盈余管理的測算 813707S煤業(yè)DA值與行業(yè)對(duì)比 916283四、S煤業(yè)股份有限公司IPO前后的盈余管理分析 1026772（一）盈余管理的動(dòng)機(jī)分析 107710（二）盈余管理的路徑分析 106734（三）管理程度的分析 121219（四）IPO前后盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果分析 1318440五、抑制S煤業(yè)股份盈余管理的完善建議 1422335（一）完善公司內(nèi)控制度 1415287（二）完善IPO發(fā)行機(jī)制 1516482（三）強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管責(zé)任 158923（四）提高投資者的專業(yè)能力 1522001六、結(jié)論與展望 1626972結(jié)論 1613446展望 16一、緒論（一）研究的背景及意義1.研究背景IPO首次公開發(fā)行，是企業(yè)通過證券交易所第一次向社會(huì)公開發(fā)行股票，募集資金用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程。通常來講，企業(yè)完成IPO之后，其股票可以在股票交易市場上進(jìn)行交易。在我國很多公司在完成上市之后，企業(yè)的業(yè)績會(huì)出現(xiàn)很大程度的變化，投資者的利益完全得不到保障，當(dāng)前學(xué)術(shù)界認(rèn)為，企業(yè)IPO前后的盈余管理，是企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的重要原因。當(dāng)前我國的IPO制度還不夠完善，許多企業(yè)利用虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來營造公司盈利的假象，借機(jī)上市后對(duì)投資者的利益造成了嚴(yán)重的損害。本文以S煤業(yè)為研究案例，分析其當(dāng)年在IPO上市后業(yè)績大幅度下滑的事實(shí)，研究其在IPO前后的盈余管理。找出其IPO前后盈余管理的問題，并提出針對(duì)性意見，本文的研究對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息管理有一定的借鑒作用。2.研究意義在以往的研究中，盈余管理方面的研究多是研究企業(yè)如何扭虧為盈，針對(duì)個(gè)案的研究相對(duì)較少，本文在前人的基礎(chǔ)上，針對(duì)個(gè)案進(jìn)行研究，分析其盈余管理的動(dòng)機(jī)和方式，分析其盈余管理與IPO后業(yè)績大幅度下滑之間聯(lián)系，為我國的IPO制度完善提供案例參考我國的股票市場起步晚，市場在監(jiān)管方面還不夠完善，本文的研究對(duì)股票市場而言可以作為監(jiān)管單位監(jiān)管上市公司的參考案例，有利于保護(hù)投資者的合法利益，對(duì)于上市公司，能在一定程度上降低其因?yàn)橛喙芾韼淼腎PO前后業(yè)績的大幅度波動(dòng)。維護(hù)股票市場的秩序。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀I(lǐng)PO公司盈余管理的動(dòng)機(jī)Healy(1999)指出上市公司的一些管理者會(huì)為了個(gè)人利益，對(duì)公司的業(yè)績進(jìn)行調(diào)整，粉絲財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)1.。Jones(1991)研究發(fā)現(xiàn)，有些上市公司為了能夠申請(qǐng)政府的稅收減免，對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行調(diào)整。盈余管理的常用手段Roychowdhury(2006)研究發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)為了提高某一會(huì)計(jì)期間的利潤，會(huì)降低商品售價(jià)以擴(kuò)大銷售量，并對(duì)產(chǎn)品銷售過程中的費(fèi)用確認(rèn)進(jìn)行調(diào)整，或是通過擴(kuò)大生產(chǎn)量以降低商品的單位成本4。影響IPO盈余管理活動(dòng)的因素Cohen(2000)通過研究發(fā)現(xiàn)，由于政府對(duì)上市企業(yè)的盈余管理的處罰加大，上市公司開始更加傾向于進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)的盈余管理。Aharony(2000)通過數(shù)據(jù)分析法，對(duì)80多家上市公司IPO前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，發(fā)現(xiàn)這些公司基本上在IPO前資產(chǎn)收益率會(huì)不斷上升，而在完成IPO之后的一段時(shí)間內(nèi)，公司的資產(chǎn)收益率優(yōu)惠迅速的開始下降。這表明上市企業(yè)在IPO期間會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)實(shí)施盈余管理，粉飾公司業(yè)績。Rowchoydhury（2006）發(fā)現(xiàn)一些成熟完善的投資機(jī)構(gòu)能夠識(shí)別擬上市企業(yè)的盈余管理活動(dòng)，并且對(duì)企業(yè)的盈余管理活動(dòng)做出對(duì)應(yīng)的抑制措施。1.4盈余管理對(duì)公司IPO的影響Teoh(1998)指出，企業(yè)在IPO后出現(xiàn)的業(yè)績下滑程度與其在IPO前進(jìn)行的正向盈余管理程度直接相關(guān)。Dechow（1998）指出，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的目的是為了自身或者企業(yè)利益的最大化。Zarowin(2010)認(rèn)為企業(yè)的盈余管理的目的是為了粉飾或者模糊公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，盈余管理會(huì)嚴(yán)重影響一個(gè)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)，對(duì)公司未來的現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生不好的影響，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。國內(nèi)研究現(xiàn)狀2.1IPO公司盈余管理的動(dòng)機(jī)張征和崔毅(2019)認(rèn)為IPO公司會(huì)出于滿足發(fā)行條件和獲得更多的發(fā)行收入的目的，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)整2。外部環(huán)境的變化，尤其是相關(guān)政策制度的變革也會(huì)影響到公司盈余管理活動(dòng)，許文靜和王君彩(2018)發(fā)現(xiàn)不同的動(dòng)機(jī)會(huì)影響盈余管理的方向，企業(yè)管理者會(huì)通過實(shí)施正向應(yīng)計(jì)盈余管理扭虧、滿足上市條件或者股權(quán)再融資門檻的目的，也會(huì)為了平滑收益采取負(fù)向應(yīng)計(jì)盈余管理3。2.2盈余管理的常用手段劉燁和呂長江(2020)通過對(duì)貴人鳥公司盈余管理路徑的研究，發(fā)現(xiàn)管理者采取了提前確認(rèn)收入、大幅擴(kuò)張開店、調(diào)低費(fèi)用成本等盈余管理手段5。2.3影響IPO盈余管理活動(dòng)的因素①外部因素外部的監(jiān)管與監(jiān)督是影響企業(yè)IPO盈余管理的重要外部因素，嚴(yán)格的外部監(jiān)管會(huì)對(duì)擬上市公司的盈余管理活動(dòng)起到一定的約束作用。同時(shí)社會(huì)監(jiān)督對(duì)企業(yè)的盈余管理也能有一定的抑制作用。何紅渠和張閃閃(2017)的研究表明，社會(huì)媒體對(duì)擬上市公司的盈余管理有抑制作用6。陳克兢(2017)的研究也證實(shí)了該觀點(diǎn)，同時(shí)還指出，企業(yè)管理者的法治觀念薄弱會(huì)誘發(fā)盈余管理7。證券市場上的政策，對(duì)擬上市企業(yè)的盈余管理活動(dòng)也會(huì)有很大的影響，我國的股票市場發(fā)展比較晚，缺乏完善的管理制度，IPO制度也還處在核準(zhǔn)制度向注冊(cè)制度的過渡時(shí)期，相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)IPO的審查非常嚴(yán)格，黃俊和李挺(2020)的研究證明在擬上市公司的盈余管理程度較高的時(shí)候我國IPO審核的通過率與公司上市前的盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)8。政策改革也會(huì)在一定程度上影響IPO期間控股股東和管理層盈余管理的方向，方軍雄(2020)研究發(fā)現(xiàn)，相比于股權(quán)分置改革前，股權(quán)分置改革后民營企業(yè)IPO前向上的盈余管理水平更加顯著的小于IPO后盈余管理水平9。李永波(2018)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在識(shí)別到擬上市公司的盈余管理時(shí)候，對(duì)于盈余管理程度高的擬上市企業(yè)，會(huì)降低投資欲望，這種行為對(duì)擬上市公司的盈余管理行為能起到抑制作用。10.②內(nèi)部因素學(xué)術(shù)界認(rèn)為，健全的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和合理的權(quán)責(zé)分配體系會(huì)對(duì)盈余管理程度產(chǎn)生較大的抑制作用，健全的內(nèi)部控制體系對(duì)于公司的盈余管理能起到管控作用。王華(2020)認(rèn)為，如果企業(yè)管理者進(jìn)行盈余管理的目的是為了獲得個(gè)人利益的最大化，那么他的盈余管理在面對(duì)企業(yè)完善的內(nèi)部控制的時(shí)候會(huì)被一定程度的抑制。11。公司自身經(jīng)營狀況、行業(yè)地位、競爭水平等要素，都會(huì)對(duì)公司IPO的盈余管理產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況好，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的時(shí)候，公司的盈余管理動(dòng)機(jī)就會(huì)被動(dòng)的減少。周夏飛和周強(qiáng)龍(2019)研究表明，公司的市場競爭能力越強(qiáng)，公司的盈余管理欲望就越低12。蔡宇欣和任永平(2020)的研究發(fā)現(xiàn)擬上市企業(yè)的短期業(yè)績預(yù)期會(huì)減少公司的盈余管理活動(dòng)13。葉恒等人(2017)也發(fā)現(xiàn)市場競爭度與盈余管理成反比關(guān)系14。公司的長期戰(zhàn)略對(duì)公司的盈余管理也會(huì)產(chǎn)生影響。孫健等人(2020)在研究中提出，公司的總體戰(zhàn)略政策會(huì)通過影響公司融資需求的方式，對(duì)公司的盈余管理進(jìn)行影響，如果擬上市企業(yè)的戰(zhàn)略比較激進(jìn)，公司的融資需求就會(huì)變高，從而采用盈余管理手段來粉飾公司的業(yè)績15。2.4盈余管理對(duì)公司IPO后業(yè)績影響諸多研究都證明，擬上市公司為了維護(hù)公司的形象，提高股票的發(fā)行價(jià)格，在IPO期間會(huì)通過盈余管理的手段來調(diào)整公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，粉飾公司在IPO期間的經(jīng)營業(yè)績。這種行為往往會(huì)讓公司在完成上市后業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑。學(xué)術(shù)界稱之為“新股發(fā)行之謎”。陳祥有(2021)通過實(shí)證研究方法，證明了在我國A股上市公司的盈余管理與其在完成上市后業(yè)績下滑有非常高的相關(guān)性，也證明了IPO前的盈余管理對(duì)IPO之后的經(jīng)營狀況會(huì)起到一定的預(yù)測性16。祁懷錦和黃有為(2019)研究表明，擬上市工在IPO前的盈余管理在IPO成功后都需要采取真實(shí)盈余管理來進(jìn)行應(yīng)對(duì)17。①應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)經(jīng)營業(yè)績作用應(yīng)計(jì)盈余管理并不會(huì)增減企業(yè)的實(shí)際盈余，而是改變了盈余在不同會(huì)計(jì)區(qū)間的反應(yīng)和分布。項(xiàng)英(2017)研究表明應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)導(dǎo)致IPO公司短期業(yè)績下滑18。許文靜和王君彩(2018)研究表明出于不同的動(dòng)機(jī)和方向的盈余管理對(duì)公司未來的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響是不同的，為了應(yīng)對(duì)IPO上市的門檻實(shí)行的正向盈余管理，在完成IPO上市后，會(huì)直接影響對(duì)公司的正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不良影響。如果是為了平滑公司各個(gè)會(huì)計(jì)期間的利潤，采取的負(fù)向盈余管理，對(duì)公司的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)基本不會(huì)產(chǎn)生影響3。②真實(shí)盈余管理對(duì)經(jīng)營業(yè)績作用不管是出于何種目的的何種盈余管理，其根本目的都是為了粉飾或者模糊公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，其中真實(shí)的盈余管理活動(dòng)會(huì)直接打亂擬上市公司的正常的經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展帶來不利的影響。張向欽(2020)的研究表明，過度的真實(shí)盈余管理除了個(gè)企業(yè)的經(jīng)營狀況帶來不良影響外，還會(huì)對(duì)企業(yè)的其他利益相關(guān)者的利益造成損害，致使企業(yè)的價(jià)值下跌，嚴(yán)重情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的決策發(fā)生重大失誤19。祁懷錦和黃有為(2019)指出，IPO公司基本上都存在真實(shí)盈余管理，在完成上市后的首年，由于真實(shí)盈余管理會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，不利于企業(yè)的長期發(fā)展，所以企業(yè)管理者在通常情況下更愿意進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理17。研究述評(píng)學(xué)術(shù)界在IPO盈余管理方面文獻(xiàn)主要集中在4個(gè)方面:IPO公司盈余管理的動(dòng)機(jī)、盈余管理的常用手段、影響IPO盈余管理活動(dòng)的因素、盈余管理對(duì)公司IPO后業(yè)績影響。國內(nèi)外學(xué)者的研究也都基本上證實(shí)了擬上市公司在IPO期間互進(jìn)行盈余管理。其中盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，應(yīng)計(jì)盈余管理是在不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下通過調(diào)整公司的會(huì)計(jì)政策來調(diào)整公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。真實(shí)盈余管理則是在應(yīng)計(jì)盈余管理不足以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的情況，直接調(diào)整公司的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，來迫使公司的財(cái)務(wù)報(bào)告達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。由于我國的證券市場還不夠成熟，目前的IPO制度處在核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過渡階段，監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)對(duì)IPO的審核比較嚴(yán)格，擬上市企業(yè)為了滿足上市條件盡快完成上市，會(huì)選擇通過盈余管理的手段來調(diào)整公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。同時(shí)也因?yàn)槲覈淖C券市場在企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露制度，對(duì)公司盈余管理制度，對(duì)外部投資者的利益保護(hù)方面缺乏完善的法律法規(guī)。給擬上市企業(yè)的盈余管理提供的可操縱機(jī)會(huì)。公司的盈余管理程度如果過高，大概率會(huì)影響到企業(yè)后續(xù)正常的經(jīng)營活動(dòng)，不利于投資者的利益保護(hù)和市場資源的合理分配本論文以S煤業(yè)為研究案例，結(jié)合其IPO后凈利潤大幅度下滑這一事件，研究其IPO前后盈余管理行為與業(yè)績水平變化之間的聯(lián)系，并對(duì)如何減少過度盈余管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負(fù)面影響提出合理化建議。（三）研究內(nèi)容及研究方法1.研究內(nèi)容第一章，緒論介紹文章的研究背景和意義，對(duì)國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行分析歸納。第二章，對(duì)IPO和盈余管理的相關(guān)理論概念進(jìn)行整理，對(duì)盈余管理的動(dòng)因進(jìn)行分析。第三章，對(duì)S煤業(yè)的IPO案例進(jìn)行具體分析。第四章，對(duì)S煤業(yè)盈余管理的方法路徑進(jìn)行分析，同時(shí)分析其帶來的不良后果。第五章，以S煤業(yè)為個(gè)例，針對(duì)IPO過程中企業(yè)的盈余管理，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議第六章，對(duì)本文進(jìn)行總結(jié)歸納，展望未來。2.研究方法（1）文獻(xiàn)整理法：利用圖書館及網(wǎng)絡(luò)資源搜集資料，我查閱了一些有關(guān)中小企業(yè)破產(chǎn)兼并方面的書，并在一些權(quán)威性的網(wǎng)站進(jìn)行了查閱和搜集。（2）比較分析法：對(duì)已有資料進(jìn)行比較分析，借鑒一些別人的精華，提取有效信息來完善論文。（3）歸納總結(jié)法：對(duì)大量的例題、文獻(xiàn)整理后進(jìn)行分析歸納。二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念1.IPO首次公開募股是指股份制有限公司，第一次將其股份通過證券交易所公開向社會(huì)公眾出售。上市成功代表著該企業(yè)能依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，讓其股份在證券交易所進(jìn)行流通。對(duì)于成功IPO的公司，一方面可以提高公司的對(duì)外知名度；另一方面，企業(yè)可以通過這種方式向社會(huì)募集大量資金用來公司的經(jīng)營活動(dòng)。公司完成上市就要依照相關(guān)規(guī)定接受多方面的監(jiān)督監(jiān)管，某種意義上來講，也會(huì)加大公司核心機(jī)密泄露的風(fēng)險(xiǎn)。在我國，企業(yè)的IPO門檻較高，審核程序復(fù)雜，企業(yè)為了獲得IPO資格，會(huì)出現(xiàn)采取不當(dāng)措施，粉飾企業(yè)的對(duì)外業(yè)績公告2.盈余管理目前國內(nèi)外學(xué)者對(duì)盈余管理尚未有一個(gè)統(tǒng)一的，確定性的定義，依據(jù)國內(nèi)外的學(xué)者的相關(guān)研究，本文將盈余管理歸納定義為：企業(yè)為了追求自身利益的最大化，在不違反國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露進(jìn)行調(diào)節(jié)，使得企業(yè)的對(duì)外財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期要求。（二）盈余管理的動(dòng)因?qū)τ谄髽I(yè)盈余管理的動(dòng)因，分兩個(gè)方面進(jìn)行探討，主觀和客觀：1.主觀動(dòng)因企業(yè)對(duì)公司盈余進(jìn)行操作，其首要目的是滿足IPO的上市要求，企業(yè)完成上市能從社會(huì)上募集到大量資金用于公司的經(jīng)營活動(dòng)，公司的原股東也能在公司完成上市后獲得大量利益。但是我國的IPO審核制度嚴(yán)格，有一條要求公司至少最近三年連續(xù)盈利的硬性規(guī)定，這讓很多公司為了能夠盡快的完成上市，不得不采取一些手段來對(duì)公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行調(diào)整。其次，公司上市發(fā)行股票，股票的發(fā)現(xiàn)價(jià)格越高，對(duì)公司原控股股東帶來的利益就越大，因此公司為了提高股票發(fā)現(xiàn)價(jià)格，擴(kuò)大公司管理層的利益，會(huì)主動(dòng)在IPO前去操縱公司的盈余管理。2.客觀動(dòng)因客觀上由于我國的股票市場起步晚，發(fā)展不完善，現(xiàn)行的法律法規(guī)存在漏洞，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的的不完善，針對(duì)性不夠強(qiáng)，政府對(duì)證券市場的監(jiān)管存在一定的滯后性以給予了企業(yè)在IPO前操縱盈余管理的可能性。（三）理論基礎(chǔ)1.契約理論契約理論是指公司是有多個(gè)單元組成，但是不可能讓所有的單元都參與到公司的日常經(jīng)營和決策中來，因此互相之間通過契約連接。公司的各個(gè)單元之間通過契約來規(guī)定彼此之間的權(quán)力和義務(wù)。然，因?yàn)楣靖鱾€(gè)單元之間的利益不完全一致，所以契約的雙發(fā)在公司的經(jīng)營和決策過程中會(huì)產(chǎn)生矛盾。2.委托代理理論委托代理理論是企業(yè)在實(shí)際的經(jīng)營過程中，為了避免大股東利用自身的優(yōu)勢掏空企業(yè)，因此將公司的經(jīng)營管理權(quán)交給專業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行打理，公司實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。在公司的經(jīng)營過程中，作為公司管理層的經(jīng)理人會(huì)為了讓自己獲得更多的薪酬，對(duì)公司的盈余管理進(jìn)行操縱，提高公司當(dāng)前財(cái)務(wù)信息上的盈利狀況；另一方面，公司所有權(quán)擁有著也希望在公司上市的時(shí)候股票發(fā)行價(jià)格更高。所以雙方都存在操縱公司盈余管理的動(dòng)機(jī)3.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱是指企業(yè)內(nèi)部人員和社會(huì)大眾對(duì)公司的信息掌握程度是完全不同的。公司內(nèi)部的管理層對(duì)公司的經(jīng)營情況了解比較清晰，社會(huì)上的投資者所獲取的信息都是公司所披露的財(cái)務(wù)信息。信息不對(duì)稱意味著掌握信息優(yōu)勢的管理層可以利用自身的權(quán)限刻意的修改或隱瞞公司的實(shí)際經(jīng)營情況。尤其是在公司經(jīng)營狀況不佳的時(shí)候，管理層為了維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定，勢必會(huì)采取某些手段來控制財(cái)務(wù)信息披露的真實(shí)性。三、S煤業(yè)股份有限公司案例介紹及盈余管理指標(biāo)的測算（一）公司基本情況介紹S煤業(yè)是S省特大型能源化工企業(yè)，目前已經(jīng)形成了以煤炭開發(fā)為基礎(chǔ)，以媒化工為主導(dǎo)、多元發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。公司現(xiàn)業(yè)在崗職工人數(shù)超過11萬。S煤業(yè)于2014年1月28日在上交所正式掛牌上市，首期發(fā)行股票10億股，募集社會(huì)資金40億。公司總股本達(dá)到100億。（二）IPO過程分析S煤業(yè)是2014年1月28日在上交所上市，公司在上市前，煤炭行業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，需求放緩等原因?qū)е旅絻r(jià)不斷下跌。S媒業(yè)受此影響，利潤呈現(xiàn)下降趨勢，公司在上市前三年，近利潤都為此在62.7億元以上，滿足了我國IPO對(duì)公司業(yè)績的要求，順利完成上市。公司上市后，企業(yè)利潤出現(xiàn)暴跌，IPO當(dāng)年，近利潤下跌超過50%，次年更是凈利潤虧損超過23.5億元，凈利潤下跌超過180%。表3-1S煤業(yè)IPO前后業(yè)績變化（單位：萬元）20112012201320142015營業(yè)收入42966054426006432185241150153251120凈利潤13677301048526627024281211-235006歸屬于母公司所有

者的凈利潤90741264168034862295150-298854從表3-1來看，公司營業(yè)收入在上市前，營業(yè)收入既不穩(wěn)定在430億以上，在完成IPO上市后的當(dāng)年，營業(yè)收入下降超過20億，2015年?duì)I業(yè)收入下降超過86億元，營業(yè)凈利潤方面，通過計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)2012年近利潤降低23%，2013年下降40%，2014年下降超過55%，2015年下降超過180%。從下降幅度來看，S煤業(yè)的凈利潤變化在IPO前后的表現(xiàn)非常不正常，S煤業(yè)對(duì)外解釋是煤炭行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較大，2012年后煤炭價(jià)格不斷下跌導(dǎo)致的。利潤表2015/12/312014/12/312013/12/312012/12/312011/12/31營業(yè)總收入325.1億411.5億432.2億442.6億429.7億營業(yè)收入325.1億411.5億432.2億442.6億429.7億營業(yè)總成本340.9億381.7億364.4億328.5億280.8億營業(yè)成本220.4億269.4億287.7億254.0億209.5億稅金及附加11.90億7.819億7.712億8.306億7.193億銷售費(fèi)用56.56億51.66億16.62億8.914億8.569億管理費(fèi)用41.78億42.74億44.15億52.82億52.83億財(cái)務(wù)費(fèi)用8.119億6.386億7.494億3.760億2.201億資產(chǎn)減值損失2.124億3.767億6813萬6852萬4601萬其他經(jīng)營收益加:投資收益4.324億6.094億7.671億9.443億12.72億其中:對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益2.849億6.094億7.594億9.363億12.65億營業(yè)利潤-11.47億35.85億75.47億123.5億161.6億加:營業(yè)外收入1.697億4980萬7107萬7484萬2866萬其中:非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得972.2萬179.3萬1212萬減:營業(yè)外支出6.225億1.168億1.495億2.330億2.658億其中:非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失2174萬3105萬1894萬856.5萬3836萬利潤總額-16.00億35.18億74.69億121.9億159.2億減:所得稅7.504億7.060億11.99億17.09億22.46億凈利潤-23.50億28.12億62.70億104.9億136.8億從S媒業(yè)2011年到2015年的利潤明細(xì)表中，2014年和2015年的銷售費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失相較于上市前三年，出現(xiàn)大幅度增加，數(shù)據(jù)變化明顯不合理。盡管煤炭價(jià)格走低會(huì)影響公司也就，對(duì)于S煤業(yè)是否未來實(shí)習(xí)IPO目標(biāo)而采取手段對(duì)盈余管理進(jìn)行調(diào)整，是否有對(duì)公司業(yè)績進(jìn)行粉飾，下面進(jìn)行進(jìn)一步的分析討論。盈余管理的測算對(duì)于以上S煤業(yè)IPO前后的變化，為判定其IPO前后是否較大程度對(duì)公司盈余管理進(jìn)行了干涉，本文選用學(xué)術(shù)界普遍采用的修正瓊斯模型進(jìn)行判定分析1.模型和數(shù)據(jù)的選取盈余管理是企業(yè)利用收入和費(fèi)用之間的歸屬期時(shí)間差，通過調(diào)整待攤費(fèi)用和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)，例如企業(yè)可以將費(fèi)用支出延期確認(rèn)，增加本年度利潤。S煤業(yè)屬于大型集團(tuán)公司，內(nèi)部會(huì)計(jì)項(xiàng)目繁多，可供調(diào)整的機(jī)會(huì)也就越多。本文在數(shù)據(jù)選取方面選擇25家同行業(yè)A股上市公司2011年到2015年之間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，以總應(yīng)計(jì)利潤TA為因變量，主營業(yè)務(wù)收入?REV和固定資產(chǎn)凈額PPE作為自變量，依照模型求取回歸參數(shù)： （3-1）在公式（3-1）中A代表公司資產(chǎn)總額，TA代表公司年應(yīng)計(jì)利潤，?REV代表公司主營業(yè)務(wù)銷售額變動(dòng)，PPE代表固定資產(chǎn)凈額，i代表公司，t代表年度（第t年）。由于樣本數(shù)據(jù)有限，為保證回歸模型的合理性，首先利用stata程序?qū)λx的25家公司2011年到2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸測試，回歸模型擬合度為0.89，模型擬合度較好。將回歸參數(shù)代入下列公式計(jì)算非操縱性應(yīng)計(jì)利潤。 （3-2）在公式（3-2）中?RECD代表應(yīng)收賬款變動(dòng)額，NDA代表非操作性應(yīng)計(jì)利潤，λ代表年度（第λ年）。操縱性應(yīng)計(jì)利潤DA公式： (3-3)2.測算結(jié)果根據(jù)上述公式，可求出S煤業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤，與同行業(yè)其他上市公司做對(duì)比，分析S煤業(yè)盈余管理程度，結(jié)果如下S煤業(yè)DA值與行業(yè)對(duì)比年份N行業(yè)DA均值標(biāo)準(zhǔn)差S煤業(yè)2015250.11640.04350.12412014250.12950.06610.16732013250.12830.08010.11312012250.15810.10620.25342011250.13110.07370.1221從上表可以看出，S煤業(yè)在2011年到2015年期間，DA都為正值，代表S煤業(yè)5年的時(shí)間都存在調(diào)高盈余水平來減少凈利潤下滑的趨勢，以求達(dá)到上市條件。通過與同行業(yè)整體水平的比較，可以發(fā)現(xiàn)，出2013年意外，S煤業(yè)的DA值均高于行業(yè)平均水平，說明S煤業(yè)的盈余管理程度處于行業(yè)較高的位置，2013年，DA值低于行業(yè)平均水平，可能是由于2013年證監(jiān)會(huì)開展了IPO財(cái)務(wù)審核。四、S煤業(yè)股份有限公司IPO前后的盈余管理分析（一）盈余管理的動(dòng)機(jī)分析上市動(dòng)機(jī)企業(yè)集團(tuán)的上市是整個(gè)資本市場中絕大多數(shù)公司奮斗的主要目標(biāo)之一，也是S煤業(yè)集團(tuán)發(fā)展過程的重要策略。企業(yè)上市所獲得的利益是巨大的，因此才會(huì)有通過盈余管理來調(diào)整公司利潤結(jié)算，對(duì)公司業(yè)績進(jìn)行粉飾，期望盡快上市融資動(dòng)機(jī)根據(jù)S煤業(yè)的招股說明書，S煤業(yè)需要投資多個(gè)項(xiàng)目，資金投入量大，成功上市能緩解項(xiàng)目投資帶來的資金壓力，S煤業(yè)上市發(fā)行股票10億股，募集資金高達(dá)40億，其中有22.66億元用來置換之前以自有資金預(yù)先投入的投資項(xiàng)目——收購胡家河煤礦礦業(yè)權(quán)。提高股票發(fā)行價(jià)企業(yè)的股價(jià)是市場對(duì)企業(yè)經(jīng)營的狀況的反應(yīng)，S煤業(yè)通過盈余管理來粉飾自身的業(yè)績，讓市場認(rèn)可公司的經(jīng)營狀況，因?yàn)楣善笔袌錾蟽?nèi)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，因此S煤業(yè)粉飾業(yè)績能讓外部投資者對(duì)公司經(jīng)營有信心，從而提高股價(jià)在投資者心中的心理價(jià)位。獲取更大報(bào)酬動(dòng)機(jī)S煤業(yè)是是由陜煤化聯(lián)合下屬三家子公司發(fā)起，長江三峽工程開發(fā)總公司、華能電力、S有色金屬集團(tuán)、S鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)參與創(chuàng)建，作為公司的原股東，在S煤業(yè)完成IPO后，其股份報(bào)酬會(huì)隨企業(yè)的股價(jià)變動(dòng)而變化，因此企業(yè)管理者與企業(yè)所有者為獲取最大利益，在公司IPO之前，多公司進(jìn)行盈余管理，提高公司股票發(fā)行價(jià)，獲取最大利益報(bào)酬。（二）盈余管理的路徑分析關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易是擬上市公司進(jìn)行盈余管理的常見手段，關(guān)聯(lián)方之間存在著非常復(fù)雜的關(guān)系。擬上市公司在上市前都需要對(duì)公司進(jìn)行改組，整合公司的優(yōu)秀資源，但是在原材料購進(jìn)和產(chǎn)品銷售方面，需要依靠母公司的支持，S煤業(yè)的第一大股東是陜煤化集團(tuán)，兩者之間的交易關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。資料顯示，S煤業(yè)與陜煤化集團(tuán)在2009年12月簽訂了《煤炭銷售協(xié)議》，2013年3月對(duì)該協(xié)議的合作時(shí)間進(jìn)行了延長。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，陜煤化集團(tuán)會(huì)優(yōu)先采購S煤業(yè)及其下屬企業(yè)的煤礦。根據(jù)S煤業(yè)的招股說明書披露，2012年S煤業(yè)向陜煤化銷售煤炭840多萬噸，占據(jù)了陜煤化2012年煤炭消耗量的6成左右，2013年上半年又向陜煤化銷售煤炭780多萬噸，占據(jù)陜煤化2013年上半年煤炭消耗的7成多，是當(dāng)年S煤業(yè)煤炭銷售總量的10%。在煤炭交易價(jià)格上，陜煤化購進(jìn)S煤業(yè)的煤炭平均價(jià)格遠(yuǎn)高于市場平均價(jià)格。根據(jù)S煤業(yè)的招股說明書顯示，2010年開始，S煤業(yè)向S煤化集團(tuán)的煤炭銷售額逐年上漲。S煤業(yè)與陜煤化集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易表（單位：萬元）年份2013年1-6月2012年度2011年度2010年度銷售商品提供勞務(wù)收入8509.7344308.374939643227.34煤炭委托代理銷售收入265.311472.321812.752121.39煤炭銷售收入322034.36408271.21199597.98105556.39合計(jì)330809.4454051.9250806.73150905.12占營業(yè)總收入比例17.01%10.26%5.84%4.75%生產(chǎn)操控想要提高利潤，除了增加銷售意外，最直接的就是降低生產(chǎn)成本。因此一些公司會(huì)通過大幅度擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)量，增加產(chǎn)品固定成本的分?jǐn)偦鶖?shù)來降低產(chǎn)品生產(chǎn)的單位成本，提高產(chǎn)品銷售的邊際收益。根據(jù)S煤業(yè)的招股說明書記載，在2010年到2013年期間，S煤業(yè)下屬的煤礦中，有多個(gè)煤礦生產(chǎn)能力得到大幅度提高。S煤業(yè)部分分礦坑生產(chǎn)情況表礦井名稱核定產(chǎn)能（萬噸）原煤產(chǎn)量（萬噸）年度2010

年2011

年2012

年20132010年2011年2012年2013年1-6月韓家灣煤礦150150400400456.38474.67486.19232.57孫家岔煤礦606060403.02410.78316.92238.4澄合二礦69696969100.22110.02110.0156.55董家河煤礦6262626265.567262.1140.12王村煤礦150150210210200.02201.67203.03100.01王村煤礦斜井6060150150121.2120.01122.363.45合計(jì)5515519518911346.41389.151300.56731.1包裝毛利率毛利率是反映商品在生產(chǎn)過程中的增值部分，是衡量企業(yè)生產(chǎn)能力的重要指標(biāo)，一般來講，毛利率越高，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，因此在外部投資者眼中，毛利率高的擬上市企業(yè)，其盈利的潛力越大，股價(jià)越容易獲得高溢價(jià)。因此部分?jǐn)M上市公司會(huì)對(duì)公司毛利進(jìn)行包裝。從S煤業(yè)提供的招股說明書中可以看到，在IPO前公司的毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。煤炭上市公司2010年到2013年上半年毛利率表公司名稱2013年1-6月2012年度2011年度2010年度中國神華36.4%36.0%41.1%46.3%中煤能源33.3%36.2%33.6%33.4%兗州煤業(yè)21.4%24.1%40.6%45.7%露天煤業(yè)28.5%36.6%38.1%41.3%大同煤業(yè)33.6%35.6%39.8%45.8%平均值33.6%29.4%34.0%38.3%中值28.5%35.8%39.0%43.5%S煤業(yè)43.1%42.6%51.2%47.1%從上表可以看出，煤炭行業(yè)的盈利能力在2010年到2013年之間，整體呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因是受煤炭價(jià)格持續(xù)下跌。因此毛利率總體呈現(xiàn)下降水平。通過對(duì)比我們可以按看到S煤業(yè)的毛利率是遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平和行業(yè)中值，從數(shù)據(jù)上來看，S煤業(yè)的盈利能力是處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2014年，公司完成上市后，當(dāng)年度毛利率為34.5%，2015年毛利率為32.2%，盈利能力在公司上市后出現(xiàn)大幅度下滑。由此，基本可以斷定，S煤業(yè)在上市前對(duì)公司經(jīng)營的毛利率進(jìn)行了包裝。會(huì)計(jì)估計(jì)變更前文中提到，S煤業(yè)在2014年上市的當(dāng)年度，凈利潤下降超過了50%，S煤業(yè)在2014年10月1日變更了固定資產(chǎn)折舊年限標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)提比例。根據(jù)S煤業(yè)2014年年報(bào)顯示，公司到2013年，固定資產(chǎn)總值高到324億，公司在2008年的時(shí)候固定資產(chǎn)總值只有88億。公司的固定資產(chǎn)增加會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)成本增加，直接導(dǎo)致公司凈利潤下降。因此S煤業(yè)調(diào)整了固定支持的折舊年限，把機(jī)器設(shè)備的折舊年限從6年調(diào)整到8年，固定資產(chǎn)的成本就會(huì)下降，公司再2014年四季度折舊費(fèi)用減少，增加凈利潤6300萬元。S煤業(yè)新的計(jì)提比例中將期末余額不低于2000萬元的應(yīng)收賬款，期末余額不低于1000萬的其他應(yīng)收款認(rèn)定為單項(xiàng)金額重大應(yīng)收款項(xiàng)，對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)的減值測試。根據(jù)2014年S煤業(yè)年報(bào)顯示，計(jì)提比例變更前，賬齡3-4年的計(jì)提比例為50%，4-5年的計(jì)提比例為80%，5年以上的計(jì)提比例100%，調(diào)整后，賬齡3-5年的計(jì)提比例為60%，5年以上的90%。這種調(diào)整減少了公司的壞賬比例，增加了公司的應(yīng)收賬款數(shù)量，從而增加公司的經(jīng)營利潤。公司在2014年調(diào)整會(huì)計(jì)估計(jì)后，增加了凈利潤1.9億元，2014年前三季度凈利潤總和9.23億元，會(huì)計(jì)變更增加的利潤是前三季度凈利潤的20%左右。資產(chǎn)重組據(jù)S煤業(yè)2015年年報(bào)顯示，2015年前三季度，公司凈利潤虧損高達(dá)18億元，全年虧損將近30億元，虧損幅度逐漸擴(kuò)大，2015年11月20日，S煤業(yè)將包括白水煤礦在內(nèi)的5座煤礦的資產(chǎn)及負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)讓給母公司陜煤化集團(tuán)。S煤業(yè)處置的5座煤礦總凈資產(chǎn)大約2.5億元，5座煤礦在處置的時(shí)候都是屬于產(chǎn)品質(zhì)量低，盈利能力差，處于虧損狀態(tài)。S煤業(yè)的處置手段不僅獲得了賬面上的差價(jià)收益，而且直接斬?cái)嗔颂潛p源頭，降低了公司的虧損程度。（三）管理程度的分析S煤業(yè)的盈余管理，大大美化了IPO前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提高了IPO前公司的盈利能力，在煤炭行業(yè)整體業(yè)績下滑的大前提下，依然逆勢而上，保持高額的凈收益，滿足了監(jiān)管部門對(duì)擬上市公司的審核條件。公司在2011年到2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中累計(jì)凈利潤高達(dá)304.3億元，遠(yuǎn)超監(jiān)管審核部門要求的3000萬元；公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額高達(dá)259.9億元，同樣遠(yuǎn)超監(jiān)管部門規(guī)定的5000萬元；公司IPO前近三年的累計(jì)營收高達(dá)1304.4億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管規(guī)定的3億元。S煤業(yè)的盈余管理在整個(gè)上市過程中發(fā)揮了重要作用。讓公司在2014年1月28日成功在上交所完成交易上市，發(fā)現(xiàn)股票10億股，募集資金總額40億?？鄢鄳?yīng)募集費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額38.09億元。S煤業(yè)在2011年的招股申報(bào)書中規(guī)劃到，計(jì)劃發(fā)現(xiàn)不超過20億股，募集資金172.51億元。如果要完成該目標(biāo)，即股票的最低發(fā)行價(jià)格不低于8.5元。在此次上市過程中，公司僅被允許發(fā)行10億股，股價(jià)4元，募集資金40億元，只占到了預(yù)期目標(biāo)的23.25%。S煤業(yè)的盈余管理雖然沒有能完全達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，也沒有扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的趨勢，但是在當(dāng)時(shí)整體行業(yè)不景氣的階段，對(duì)滿足上市條件，提高股票發(fā)行價(jià)格，爭取最大收益，都起到了重要作用。（四）IPO前后盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果分析1.阻礙了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展S煤業(yè)的IPO前后的盈余管理，使得公司在上市后，業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑，從盈利企業(yè)變成了虧損企業(yè)。公司上市雖然募集到了40億資金用于發(fā)展，但是與公司預(yù)定目標(biāo)172.51億相差甚遠(yuǎn)。在公司出現(xiàn)“業(yè)績變臉”后，外部市場的投資者會(huì)對(duì)公司股票失去信心，公司形象受損。連帶與之相關(guān)的整個(gè)行業(yè)都受到影響。甚至作為一家國有控股公司，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，會(huì)直接影響民眾對(duì)政府，對(duì)股票市場的不信任。嚴(yán)重影響了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。S煤業(yè)成長能力分析表成長能力分析2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)總收入（億元）442.6432.2411.5325.1331.3509.3572.2737.3948.6凈利潤（億元）64.1734.869.515-29.8927.55104.5109.9116.4148.8營業(yè)總收入同比增長（%）3.01-2.35-4.49-20.991.9153.7112.3628.8528.66凈利潤同比增長（%）-29.28-45.67-72.71-414.09192.18279.35.25.8927.85從上表我們可以看出S煤業(yè)的營業(yè)總收入在2012年到2015年期間，整體是呈現(xiàn)下降趨勢，這主要是因?yàn)槊禾啃袠I(yè)在2012年后行業(yè)不景氣，2015年，2016年兩年?duì)I收到達(dá)低點(diǎn)，是公司IPO盈余管理導(dǎo)致后果；從公司的凈利潤增長速度來看，公司的成長能力堪憂。公司的市盈率直到今天依然低于行業(yè)平均水平。S媒業(yè)盈利能力分析表盈利能力分析2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年凈資產(chǎn)收益率（%）23.4711.522.79-9.18.3526.5922.9121.2723.18總資產(chǎn)收益率（%）13.927.553.27-2.534.6215.814.113.3814.25毛利率（%）42.633.4334.5432.243.3955.448.6940.8327.46凈利率（%）23.6914.516.83-7.2313.2230.8827.8422.5520.83公司的凈資產(chǎn)收益自2017年以后趨于穩(wěn)定，公司毛利率和凈利率逐年下降，這反映出了公司的整體盈利能力在減弱，公司毛利率好凈利率之間的差額在縮小，這表面公司在營銷費(fèi)用上的投入在減少，這也解釋了公司盈利能力有所下降的原因。S煤業(yè)營運(yùn)能力分析表營運(yùn)能力分析2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）612.9691.4752.410291030703.7710.7606.7526.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）20.719.6618.9220.5918.9613.8411.7410.4817.59應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）55.2171.4177.75111.4110.587.1888.1651.728.35從公司的營運(yùn)能力上來看，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在公司完成上市后開始呈現(xiàn)下降趨勢，這是公司營運(yùn)能力轉(zhuǎn)好的表現(xiàn)，對(duì)比公司上市前，公司的營運(yùn)能力在2019年后已經(jīng)基本恢復(fù)到了2012年之前的水平?？梢奍PO的盈余管理對(duì)S煤業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)影響深遠(yuǎn)。2.侵害了投資者的利益普通投資者來，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是其做出投資決策的重要依據(jù)，公司出具的財(cái)務(wù)報(bào)表，按照相關(guān)規(guī)定，理應(yīng)真實(shí)可信。然，在經(jīng)過企業(yè)盈余管理美化后，公司所公布的財(cái)務(wù)信息已經(jīng)不能如實(shí)的反應(yīng)公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，無法為外部投資者提供投資參考，甚至可能對(duì)投資者產(chǎn)生投資誤導(dǎo)。從下圖我們可以看出，S煤業(yè)基本每個(gè)股收益在2014年上市前處于下降趨勢，在上市之后的第一年里，基本每股收益直接跌破0。由此可見，S煤業(yè)在IPO之前的盈余管理會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富的縮水，侵害投資者的利益。五、抑制S煤業(yè)股份盈余管理的完善建議（一）完善公司內(nèi)控制度完善公司治理結(jié)構(gòu)一般公司的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是有公司的所有者，董事會(huì)和執(zhí)行部門組成，三者之間相互約束，監(jiān)督。然而，在我國的大型國有企業(yè)中普遍存在所有者缺為的現(xiàn)象。國有上市公司企業(yè)結(jié)構(gòu)模糊，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的職能喪失，執(zhí)