公司金融第一講

研討生課程進(jìn)修班<公司金融>講義

第一講資本預(yù)算〔上〕中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院鄭志剛〔一〕國內(nèi)和國外對“金融學(xué)〞

〔Finance〕的不同了解錢穎一：“經(jīng)濟(jì)學(xué)科在美國〞<經(jīng)濟(jì)社會體制比較>2001年第6期“一個國內(nèi)學(xué)生說他是學(xué)金融的，到了國外會發(fā)現(xiàn)他學(xué)的在那里不被稱為金融。相反，在國外是學(xué)的金融，在國內(nèi)又能夠不叫金融〞“北京五道口人民銀行研討生部的學(xué)生，按照國內(nèi)的說法當(dāng)然是學(xué)金融的。但是在美國，他們學(xué)的就不叫金融了〞鄭志剛：<公司金融>講義國內(nèi)“傳統(tǒng)意義〞的金融〔Finance〕貨幣銀行學(xué)〔MoneyandBanking〕：貨幣的發(fā)行、貨幣政策的制定等國際金融〔InternationalFinance〕：國際收支、匯率的決議等鄭志剛：<公司金融>講義“規(guī)范意義〞的金融〔Finance〕公司金融〔CorporateFinance〕融資構(gòu)造〔FinancialStructure〕公司治理〔CorporateGovernance〕資產(chǎn)定價〔Assetpricing〕鄭志剛：<公司金融>講義〔二〕公司資產(chǎn)負(fù)債表與公司金融的研討內(nèi)容流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益凈運營本錢鄭志剛：<公司金融>講義資產(chǎn)負(fù)債表的左邊：公司的資產(chǎn)固定資產(chǎn)：繼續(xù)時間較長的資產(chǎn)，包括有形固定資產(chǎn)〔如機(jī)器、建筑物等〕和無形資產(chǎn)〔如專利、商標(biāo)等〕流動資產(chǎn)：繼續(xù)時間較短的資產(chǎn)〔如存貨、現(xiàn)金等〕鄭志剛：<公司金融>講義資產(chǎn)負(fù)債表的右邊：投資者擁有的總價值公司的負(fù)債：公司經(jīng)過發(fā)行債券、借貸等籌集的資金，包括流動負(fù)債〔一年之內(nèi)必需歸還的貸款和債務(wù)〕和長期負(fù)債〔不用在一年內(nèi)歸還的貸款和債務(wù)〕股東權(quán)益：公司資產(chǎn)價值與其負(fù)債之間的差。股東擁有企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)闡明股東承當(dāng)運營風(fēng)險鄭志剛：<公司金融>講義公司金融研討的內(nèi)容公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？〔涉及資產(chǎn)負(fù)債表的左邊〕資本預(yù)算和資本支出判別一個工程能否可行的原那么鄭志剛：<公司金融>講義公司如何籌集資本支出所需求的資金？〔涉及資產(chǎn)負(fù)債表的右邊〕資本構(gòu)造選擇公司選擇短期、長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例鄭志剛：<公司金融>講義公司金融的學(xué)習(xí)要點熟習(xí)公司資產(chǎn)投資所遵照的普通原那么〔資本預(yù)算決策〕熟習(xí)主要的融資工具熟習(xí)公司選擇資本構(gòu)造的普通原那么〔融資決策〕股利政策的制定等鄭志剛：<公司金融>講義〔三〕金融市場的功能金融市場的類型金融市場的構(gòu)成金融市場的功能完全競爭的金融市場的特征鄭志剛：<公司金融>講義金融市場的類型對金融市場〔FinancialMarket〕的第一種分類方式貨幣市場〔MoneyMarkets〕：短期的債券市場〔通常在一年內(nèi)歸還〕資本市場〔CapitalMarkets〕：長期債券和權(quán)益證券市場〔長期債券的期限通常在一年以上〕鄭志剛：<公司金融>講義對金融市場的第二種分類方式一級市場〔PrimaryMarket〕：政府或公司初次出賣債券所運用的市場發(fā)行債券的兩種方式公開發(fā)行〔PublicOfferings〕：由投資銀行承銷，然后轉(zhuǎn)售并承當(dāng)發(fā)行風(fēng)險私募〔PrivatePlacement〕：經(jīng)過私下談判將債券和股票出賣給諸如保險公司等大型金融機(jī)構(gòu)鄭志剛：<公司金融>講義二級市場〔SecondaryMarkets〕：經(jīng)過初次發(fā)行的債務(wù)和股票用于再買賣的市場對于股票，最重要的二級市場是拍賣市場〔AuctionMarket〕：證券買賣所對于債券，最重要的二級市場是經(jīng)銷商市場〔DealerMarkets〕鄭志剛：<公司金融>講義金融市場的構(gòu)成貸款人〔Lender〕：資金的提供者〔如具有高的耐心程度消費偏好的消費者等〕借款人〔Borrower〕：資金的運用者〔如耐心程度低的消費者等〕耐心〔Patience〕程度：一個消費者即期消費和遠(yuǎn)期消費的傾向程度耐心程度低：一個人傾向于即期消費，或者說，如今消費會給他帶來更大的成效鄭志剛：<公司金融>講義金融中介機(jī)構(gòu)〔FinancialIntermediaries〕：股票買賣所、銀行等出現(xiàn)的緣由：由于貸款人與借款人之間的信息非對稱〔InformationalAsymmetry〕，金融中介機(jī)構(gòu)作為降低買賣本錢的制度安排出現(xiàn)了銀行微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)〔MicroeconomicsofBanking〕鄭志剛：<公司金融>講義金融市場的功能為公司或個人的借貸活動提供買賣場所，從而使不同偏好的消費者實現(xiàn)成效最大化發(fā)明金融工具金融工具〔FinancialInstruments〕：公司籌集資金的手段，如貸款、債券、股票、IOU等金融市場作為衡量投資工程能否可行的規(guī)范鄭志剛：<公司金融>講義完全競爭的金融市場完全競爭〔PerfectlyCompetitive〕：假設(shè)在金融市場上同時存在眾多的借款人和貸款人結(jié)果：單個個體無法對金融市場總的貸款量產(chǎn)生影響，從而無法改動金融市場的平衡利率，成為“利率的接受者〞〔interest－taker〕單個個體在完全競爭的金融市場中被動地對利率的變化做出反響鄭志剛：<公司金融>講義完全競爭金融市場的特征利率接受假設(shè)：存在大量的借款人和貸款人，單個個體無法對市場平衡利率發(fā)生影響自在進(jìn)入〔FreeEntry〕假設(shè)：可以自在進(jìn)入或退出金融市場信息完全〔CompleteInformation〕假設(shè)：借貸雙方可以獲得有關(guān)借貸時機(jī)的完全信息鄭志剛：<公司金融>講義〔四〕存在完全競爭金融市場

的個人跨期消費決策代表性〔Representative〕個體：具有耐心程度不同的消費偏好跨期〔兩期〕消費決策：給定的今年和明年的收入程度，同時選擇今年和明年的消費程度前提：存在完全競爭的金融市場含義：代表性個體經(jīng)過在金融市場進(jìn)展借貸活動可以調(diào)整今年和明年的消費程度鄭志剛：<公司金融>講義一個例子一個代表性消費者今年有50000元的收入，明年將有60000元的收入金融市場的利率為10％〔外生給定〕問題：個體今年和明年的消費程度選擇鄭志剛：<公司金融>講義首先思索兩種極端的情形Case1：個體把今明兩年可獲得的收入全部用于今年的消費具有耐心程度低的消費偏好該個體在今年能夠進(jìn)展的最大消費：50000＋60000÷〔1＋10％〕＝104545今年借入54545，以明年將獲得的60000歸還消費選擇〔今年消費程度，明年消費程度〕〔104545，0〕鄭志剛：<公司金融>講義Case2：個體把今明兩年可獲得的收入全部用于明年的消費具有耐心程度高的消費偏好該個體在明年能夠進(jìn)展的最大消費：60000＋50000×〔1＋10％〕＝115000今年貸出50000，明年獲得55000的本息用于明年的消費消費選擇：〔0，115000〕鄭志剛：<公司金融>講義Case3：介于Case1和2之間具有適中的耐心程度的消費偏好假定：今年消費40000明年的消費程度：60000＋10000×〔1＋10%〕＝71000消費選擇〔40000，71000〕鄭志剛：<公司金融>講義消費選擇〔組合〕圖明年的消費今年的消費6000011500010454550000貸款〔今年〕借款〔今年〕－〔1＋10%〕鄭志剛：<公司金融>講義〔五〕存在完全競爭金融市場的

投資決策及其原那么投資決策：本錢－收益分析法通常的情形：一個工程是可行的，只需未來的收益足以補(bǔ)償投資的本錢隱含的假設(shè)：時機(jī)本錢為0金融市場的存在為投資于某一工程的資金提供了新的“獲利〞時機(jī)，從而使該項投資的時機(jī)本錢發(fā)生改動鄭志剛：<公司金融>講義金融市場貸款活動能夠獲得的利息成為一項投資決策的時機(jī)本錢投資規(guī)那么：一項投資是可行的，除非該工程的未來收益超越在金融市場從事貸款活動所獲得的利息鄭志剛：<公司金融>講義一個例子思索一個工程，假設(shè)今年投資70000元，明年將獲得75000元假設(shè)不存在金融市場時機(jī)本錢為0該工程可行鄭志剛：<公司金融>講義假設(shè)存在完全競爭的金融市場平衡利率10％〔外生給定〕首先計算從事貸款活動，明年能夠獲得的利息為：70000×〔1＋10%〕－70000＝7000投資70000的時機(jī)本錢為7000工程實施能夠帶來的收益：75000－70000＝5000結(jié)論：該工程不可行鄭志剛：<公司金融>講義個體同時面臨消費和投資

選擇時的決策原那么一個例子一個個體每年的收入為100000元假定存在一個投資工程：假設(shè)今年投資70000，明年將獲得75000元完全競爭的金融市場的平衡利率10％問題：該個體在不影響消費偏好的前提下能否應(yīng)該投資該工程？鄭志剛：<公司金融>講義利用消費組合圖進(jìn)展分析首先畫出放棄投資時機(jī)時個體的消費選擇線〔Benchmark〕消費選擇：〔0，210000〕〔190909，0〕鄭志剛：<公司金融>講義思索個體進(jìn)展投資的消費選擇今年將獲得的可支配收入變?yōu)?00000－70000＝30000，明年將獲得的可支配收入100000＋75000＝175000Case1：低耐心程度今年能夠的最大消費額為：30000＋175000÷〔1＋10％〕＝189090消費組合〔189090，0〕鄭志剛：<公司金融>講義Case2：高耐心程度明年能夠的最大消費額為：30000×〔1＋10％〕＋175000＝208000消費組合：〔0，208000〕鄭志剛：<公司金融>講義在消費組合圖中畫上投資的消費選擇線工程未來收益為75000工程未來收益為80000鄭志剛：<公司金融>講義投資的目的：提高能夠?qū)崿F(xiàn)的消費程度個體同時面臨消費時的投資決策原那么：給定某年〔今年或明年〕一樣的消費程度，假設(shè)工程投資后導(dǎo)致另一年的消費程度顯著提高，那么該工程是可行的Pareto改良鄭志剛：<公司金融>講義Remark放棄投資的消費選擇構(gòu)成決議能否投資的基準(zhǔn)假設(shè)一個工程投資后構(gòu)成的消費選擇線在原線的上方，那么意味那么選擇投資將會實現(xiàn)消費的Pareto改良，因此，工程是可行的驗證：假設(shè)工程投資明年獲得的收益為80000消費選擇：〔193636，0〕〔0，213000〕新的消費選擇線在原線的上方鄭志剛：<公司金融>講義投資價值與消費者偏好分別定理完全競爭金融市場的存在消除了消費者不同偏好的差別同時面臨消費時，個體的投資決策選擇與消費者偏好〔耐心程度的高與低〕無關(guān)鄭志剛：<公司金融>講義工程能否可行僅僅取決于投資能否實現(xiàn)了消費程度的Pareto改良，或者說，投資后的消費選擇線是在原線的上方或下方〔對于外生給定利率，不同的消費選擇線平行〕上述景象被歸納為投資價值與消費者偏好的分別定理〔SeparationTheorem〕無關(guān)性定理〔IrrelevanceTheorem〕鄭志剛：<公司金融>講義投資決策相對原那么的簡單運用一個例子某個體今年收入50000，明年收入60000投資時機(jī)：今年投資30000，明年將獲得40000平衡利率：10％問題：該投資工程對于某個體能否可行？鄭志剛：<公司金融>講義利用消費選擇圖Step1：個體不進(jìn)展投資時的一個能夠的消費組合〔50000，60000〕明年的消費今年的消費6000050000鄭志剛：<公司金融>講義Step2：進(jìn)展投資的一個能夠的消費組合今年的可支配收入總額50000－30000＝20000，明年的可支配收入總額60000＋40000＝100000〔20000，100000〕鄭志剛：<公司金融>講義Step3：過兩點分別作－〔1＋10％〕的平行線鄭志剛：<公司金融>講義Step4判別假設(shè)工程投資后新的消費選擇線在不投資的消費選擇線的上方，那么工程可行否那么，不可行Remark：上述評判規(guī)那么很好地表達(dá)了投資決策的相對原那么鄭志剛：<公司金融>講義〔六〕投資決策的絕對原那么利用消費選擇圖判別一項投資時機(jī)能否可行背后的邏輯假定投資前的消費組合是〔x，y〕，假設(shè)投資后的消費組合，當(dāng)今年仍為x時，明年的消費不低于y，那么工程可行鄭志剛：<公司金融>講義思索前面的例子投資前的消費組合是〔50000，60000〕投資后，假定維持今年的消費程度50000不變〔今年借30000〕，那么明年的消費程度為〔60000＋40000〕－30000×〔1＋10％〕＝72727投資后的消費組合是〔50000，72727〕鄭志剛：<公司金融>講義用消費選擇圖表示如下72727600005000鄭志剛：<公司金融>講義由于投資價值與消費偏好無關(guān)〔分別定理〕，我們把上述比較原那么一致到假定明年的消費為0，今年的消費程度在投資前與后的比較在上例中，不投資時的消費選擇〔104545，0〕，投資時的消費選擇為〔110909，0〕對于明年的消費為0，那么投資可以使今年的消費額添加鄭志剛：<公司金融>講義如今忽略個體的消費選擇，僅僅對投資時機(jī)本身的現(xiàn)金流進(jìn)展分析前例中工程投資的現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量－300004000001鄭志剛：<公司金融>講義凈現(xiàn)值〔NetPresentValue〕：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資本錢現(xiàn)值的實現(xiàn)途徑：金融市場的借貸活動NPV＝－30000＋40000÷〔1＋10％〕＝6364這與相對原那么中，給定明年的消費為0，投資與不投資情形相比可以使今年的消費增量一樣經(jīng)過計算工程投資現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值來判別一項投資能否可行，與投資的相對原那么是一致的鄭志剛：<公司金融>講義緣由投資價值與消費者偏好無關(guān)〔分別定理〕，可以在投資決策分析中把消費決策忽略凈現(xiàn)值的計算充分思索了存在完全競爭的金融市場時進(jìn)展投資的時機(jī)本錢凈現(xiàn)值反映了在明年的消費為0時投資能夠帶給今年消費的增量鄭志剛：<公司金融>講義公司金融把上述投資的絕對法那么稱為凈現(xiàn)值法那么〔TheNetPresentValueRule〕NPV法那么：假設(shè)一項投資的NPV為正值，就應(yīng)實施；假設(shè)為負(fù)值，就應(yīng)摒棄Remark：投資的相對原那么與絕對原那么〔NPV法那么〕是一致的鄭志剛：<公司金融>講義