第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)2023/12/28第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)一、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！?/p>

計算公式：◆

含義：權(quán)數(shù)的確定方法：★賬面價值法★

市場價值法第一節(jié)綜合資金成本第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

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賬面價值法以各類資本的賬面價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。賬面價值與市場價值反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格

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市場價值法以各類資本來源的市場價值為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價格第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)評價

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賬面價值法優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。

缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。

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市場價值法優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。

缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]某企業(yè)擬籌資2000萬元新建一條生產(chǎn)線。已知股票預(yù)計發(fā)行100萬股，每股發(fā)行價10元，籌資費率2%，發(fā)行當(dāng)年每股股利一元，以后每年遞增5%；銀行貸款500萬元，年利率10%，期限5年，每年付息一次，借款手續(xù)費0.1%；發(fā)行債券面值480萬元，發(fā)行價500萬元，票面利率13%，5年期，每年付息一次，發(fā)行費率2%；企業(yè)所得稅率40%。請確定該企業(yè)的綜合資金成本率。

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)二、邊際資本成本◆指資金每增加一個單位而增加的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本?！粲嬎愎剑鹤芳踊I資的資本結(jié)構(gòu)影響邊際資本成本的因素①各種資本來源的資本成本（即個別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

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個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情況個別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動保持不變變動保持不變與增資前相同變動

變動◎

實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計算邊際資本成本第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)◆邊際資本成本的計算程序①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②測算個別資金的成本【例8-1】A公司目前有資金100萬元，長期債務(wù)20萬元，普通股權(quán)益（含留存收益）80萬元。為適應(yīng)追加投資需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。管理當(dāng)局認(rèn)為是理想的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計算追加籌資的邊際資本成本。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)表8-1A公司籌資資料籌資方式資本結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍（元）資金成本率長期債務(wù)

普通股權(quán)益20%

80%10000以內(nèi)10000～4000040000以上22500以下22500～7500075000以上6%7%8%14%15%16%第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)③計算籌資總額分界點根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表8-2④計算邊際資金成本（見表8-3）第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)資本來源籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本長期債務(wù)

10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下50000~200000200000以上6%7%8%普通股權(quán)益225000/0.8=2812575000/0.8=9375028125以下28125~9375093750以上14%15%16%表8-2A公司籌資總額分界點計算表第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資金成本0～28125長期債務(wù)股票20%80%6%14%20%×6%+80%×14%=11.2%28125～50000長期債務(wù)股票20%80%6%15%20%×6%+80%×15%=13.2%50000～93750長期債務(wù)股票20%80%7%15%20%×7%+80%×15%=13.4%93750～200000長期債務(wù)股票20%80%7%16%20%×7%+80%×16%=14.2%200000以上長期債務(wù)股票20%80%8%16%20%×8%+80%×16%=14.4%表8-3邊際資金成本計算表第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿原理

一、杠桿效應(yīng)含義由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類成本與業(yè)務(wù)量在數(shù)量上的依存關(guān)系是成本習(xí)性。1、固定成本：總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的成本。如直線法提折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。特點：總成本不變；單位成本隨業(yè)務(wù)量變化成反方向變化。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)約束性固定成本：“經(jīng)營能力”成本，為維持一定業(yè)務(wù)量必須負(fù)擔(dān)的最低成本；酌量性固定成本：“經(jīng)營方針”成本，數(shù)額大小由管理當(dāng)局確定。2、變動成本：隨業(yè)務(wù)量變化，成本總額正比例變化的成本。如直接材料、直接人工、變動制造費用等.特點：單位成本不變；總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變化。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

半變動成本:如租用機(jī)器設(shè)備,每年支付租金5萬元,在此基礎(chǔ)上,機(jī)器每運轉(zhuǎn)一小時,支付20元租金(變動部分);

半固定成本:成本隨產(chǎn)量變化呈階梯式變化.如質(zhì)量檢驗員的工資.4、總成本習(xí)性模型:y=a+bxa：固定成本;b：單位變動成本;x：產(chǎn)銷量（業(yè)務(wù)量）3、混合成本:也隨業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動，為混合成本.第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（二）邊際貢獻(xiàn)（M）：M=px–bx=(p–b)x=mx（三）息稅前利潤及其計算企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。EBIT=px–bx–a=(p–b)x–a=M–a（邊際貢獻(xiàn)總額–固定成本）=利潤總額+利息費用第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險◎經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的指息稅前利潤帶來的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營風(fēng)險的因素◎經(jīng)營風(fēng)險的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動…………第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（二）經(jīng)營杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營杠桿反映由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)?！蚪?jīng)營杠桿的含義第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)QEBIT經(jīng)營杠桿◎經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（三）

經(jīng)營杠桿的計量?理論計算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?

簡化計算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)(1)A企業(yè)期望邊際貢獻(xiàn)=480×0.2+400×0.6+320×0.2=400(元)期望息稅前利潤=280×0.2+200×0.6+120×0.2=200(元)DOL=400/200=2(2)B企業(yè)期望邊際貢獻(xiàn)=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600(元)期望息稅前利潤=320×0.2+200×0.6+80×0.2=200(元)DOL=600/200=3>A企業(yè)DOL

從DOL已看出,B企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大于A企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)通過標(biāo)準(zhǔn)差確定風(fēng)險大小由于息稅前利潤期望值相同,B企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差>A企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差,判定B的經(jīng)營風(fēng)險大于A的經(jīng)營風(fēng)險.第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系◆影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向銷售量（x）反方向同方向單位價格（P）單位變動成本（b）同方向反方向固定成本（a）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險◎財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財務(wù)風(fēng)險的因素◎財務(wù)風(fēng)險的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化…………第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（二）財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蜇攧?wù)杠桿的含義第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)EPSEBIT財務(wù)杠桿◎財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（三）財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù)?理論計算公式：?

簡化計算公式：第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

【例】某公司為擬建項目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：A：全部發(fā)行普通股籌資；B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。

假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價50元，不考慮證券籌資費用；該項目預(yù)計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表所示。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)假設(shè)息稅前利潤從200萬元降到150萬元，即降低25%，則三個方案的每股收益分別為：

A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率為25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率為31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率為36.75%第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（四）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系財務(wù)風(fēng)險主要取決于DFL大小，資本結(jié)構(gòu)中加大負(fù)債籌資比重，加大DCL和財務(wù)風(fēng)險。DFL越大，EPS因EBIT變動而變動幅度越大，反之則越小較大DFL帶來較強(qiáng)EPS擴(kuò)張作用，但固定籌資費用越多，按期支付可能性越小，財務(wù)風(fēng)險越大。降低財務(wù)風(fēng)險：控制負(fù)債比率，合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)五、公司總風(fēng)險與復(fù)合杠桿總風(fēng)險◎公司總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和◎財務(wù)風(fēng)險的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（一）復(fù)合杠桿含義由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)◎復(fù)合杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；由于存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用而產(chǎn)生的第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)(二）復(fù)合杠桿的計量復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）

—普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?理論計算公式：?

簡化計算公式：第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]某企業(yè)2008年銷售產(chǎn)品100萬件，單價10元，變動成本率40%，固定成本400萬，年利息費用80萬元，所得稅率50%，發(fā)行在外的普通股數(shù)100萬股；2009年銷售額提高20%。請計算企業(yè)DOL、DFL、DCL和前后兩年的EPS。解:第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系公司總風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）越大，公司總風(fēng)險越大?？刂瞥潭认鄬Υ笥趯?jīng)營風(fēng)險的控制控制難度較大第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]某企業(yè)年固定成本2000萬(含酌量性固定成本300萬元),本年度銷售收入10000萬元,變動成本率60%,本年度債務(wù)資金總額1000萬元,平均利率5%;因競爭更加激烈,預(yù)計下年度銷售收入將減少20%,企業(yè)擬將風(fēng)險控制在上年的水平，判斷計算下列方案。（1）將酌量性固定成本全部去掉；（2）該企業(yè)債務(wù)水平很低，保持總風(fēng)險不變的前提下，假定為減少財務(wù)風(fēng)險，負(fù)債減少400萬元，酌量性固定成本限額多少？第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)解：（1）上年度的指標(biāo)計算

DCL0=2×1.03=2.06（2）

很不明智，不利于企業(yè)發(fā)展。（3）固定成本為a1，則：計算得：a1=1616.60（萬元）酌量性固定成本限額=2000-1616.6=384.4（萬元）第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義

1、資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。(1)廣義的資本結(jié)構(gòu):指企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。(2)狹義的資本結(jié)構(gòu):指企業(yè)長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用(1)降低企業(yè)資本成本(2)獲得杠桿收益：風(fēng)險必須考慮.第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)表示方法▲杠桿比率長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲負(fù)債比率長期負(fù)債與公司價值之間的比例關(guān)系第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)財務(wù)狀況2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4、投資者和管理人員的態(tài)度5、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響6、行業(yè)因素7、所得稅稅率的高低8、利率水平的變動趨勢。

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論觀點凈收益理論負(fù)債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大（負(fù)債率100%最好）凈營業(yè)收益理論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，企業(yè)價值高低取決于企業(yè)凈營業(yè)收益，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（認(rèn)為加權(quán)平均資本成本是個常數(shù)）MM理論（1958）無所得稅情況下:風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度影響；有所得稅情況下：負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。代理理論企業(yè)資本機(jī)構(gòu)由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定（二者之和最?。５燃壔I資理論（1984）沒有明確的資本結(jié)構(gòu)（留存收益→借款、債券→股票）第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)MM無公司稅理論

只要息稅前利潤相等，那么處于同一經(jīng)營風(fēng)險等級的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營還是無負(fù)債經(jīng)營，其總價值相等。（1）公司的價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）負(fù)債公司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險等級中無負(fù)債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營風(fēng)險而定。股東債權(quán)人第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)MM含公司稅理論負(fù)債公司價值等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債公司價值加上賦稅節(jié)余的價值?？紤]公司所得稅后，負(fù)債公司的價值會超過無負(fù)債公司價值，且負(fù)債越高，這個差額就會越大。當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時，公司價值最大。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策最佳資本結(jié)構(gòu)：在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。(一)比較資金成本法1、初始資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)初創(chuàng)時,先擬訂幾種不同的籌資方式,確定幾種不同資本結(jié)構(gòu)的籌資方案,通過計算每種方案的加權(quán)平均成本,選定加權(quán)平均成本最低的為最佳資本結(jié)構(gòu)。2、追加資本結(jié)構(gòu)決策在原有資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,擬訂若干個追加籌資方案,比較原有資本結(jié)構(gòu)的平均成本與各個追加籌資后的方案的加權(quán)平均成本,選擇成本最低的方案。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

例：乙公司原資金結(jié)構(gòu)為債券800萬(年利率10%)；普通股800萬元(面值1元,發(fā)行價10元)。目前普通股價格仍為10元，今年期望股利為1元/股,預(yù)計以后每年增長5%。T=30%，假設(shè)籌資均無籌資費.該企業(yè)擬增資400萬,其三個方案如下:甲：增發(fā)債券400萬,利率增至12%；普通股市價跌為8元/股；乙：發(fā)行債券200萬,年利率10%；發(fā)股票20萬股,發(fā)行價10元.丙：發(fā)行股票36.36萬股,市價漲到11元/股.請確定最佳籌資方案第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

注意：比較資金成本法計算時A如果新增加債務(wù)資金與原利息率不同，分別計算權(quán)數(shù)并加權(quán)；B如果新發(fā)行股票與原股票價格有出入，根據(jù)“同股同價”原則，全部股票重新計算個別成本并加權(quán)缺點：因所擬訂的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。適用范圍：資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較簡單的非股份制企業(yè)。

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)（二）資本結(jié)構(gòu)變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）

【例】某公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，見表10-3。第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：元項目負(fù)債=0，普通股=100萬股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

50000005000000000015000000500000010000000010000000

20200000005000000