第七章衍生市場金融市場

第七章衍生市場衍生金融工具〔DerivativeInstruments〕，又稱衍生證券、衍消費品，是指其價值依賴于根本〔Underlying〕標(biāo)的資產(chǎn)價錢的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的宏大作用而獲得了飛速的開展。12/27/20231衍生市場的產(chǎn)生20世紀(jì)70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為中心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新〔FinancialInnovation〕為中心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券〔DerivativeSecurities〕為中心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命中心的中心。衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻開展最快、買賣量最大的金融工具。12/27/20232衍生證券的特點和功能衍生證券是一種契約，其買賣屬于“零和游戲〞，衍生證券的買賣實踐上是進展風(fēng)險的再分配，它不會發(fā)明財富衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風(fēng)險，又會降低買賣本錢，提高市場的流動性。12/27/20233衍生證券在中國的實際衍生證券在中國的第一個實驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場構(gòu)成有效約束，這是中國國債期貨實驗失敗的根本緣由。12/27/20234衍生證券與金融工程遠期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。12/27/20235第一節(jié)金融期貨市場金融期貨合約的定義金融期貨合約〔FinancialFuturesContracts〕是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來某個日期按商定的條件〔包括價錢、交割地點、交割方式〕買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。合約中規(guī)定的價錢就是期貨價錢(FuturesPrice)。12/27/20236金融期貨合約的特征期貨合約均在買賣所進展，買賣雙方不直接接觸，而是各自跟買賣所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖買賣以終了其期貨頭寸〔即平倉〕，而無須進展最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是規(guī)范化的。期貨買賣是每天進展結(jié)算的，而不是到期一次性進展的，買賣雙方在買賣之前都必需在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。12/27/20237金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是目的的資產(chǎn)價錢依賴于利率程度的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。12/27/20238期貨合約與遠期合約比較規(guī)范化程度不同買賣場所不同違約風(fēng)險不同價錢確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同12/27/20239期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價錢風(fēng)險的功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本緣由。〔價錢發(fā)現(xiàn)功能：期貨價錢是一切參與期貨買賣的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價錢的期望或預(yù)期。市場參與者可以利用期貨市場的價錢發(fā)現(xiàn)功能進展相關(guān)決策，以提高本人順應(yīng)市場的才干。12/27/202310第二節(jié)金融期權(quán)市場金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)〔Option〕，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的價錢〔簡稱協(xié)議價錢〕或執(zhí)行價錢購買或出賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)益的合約。按期權(quán)買者的權(quán)益劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)〔CallOption〕和看跌期權(quán)〔PutOption〕。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)〔或稱外匯期權(quán)〕、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。12/27/202311金融期權(quán)的買賣期權(quán)買賣場所不僅有正規(guī)的買賣所，還有一個規(guī)模龐大的場外買賣市場。買賣所買賣的是規(guī)范化的期權(quán)合約，場外買賣的那么是非規(guī)范化的期權(quán)合約。對于場內(nèi)買賣的期權(quán)來說，其合約有效期普通不超越9個月，以3個月和6個月最為常見。為了保證期權(quán)買賣的高效、有序，買賣所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價錢的最小變動單位、期權(quán)價錢的每日最高動搖幅度、最后買賣日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量等做出明確規(guī)定。12/27/202312股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較認(rèn)股權(quán)證〔Warrants〕是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價錢購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)益。共同之處：1〕兩者均是權(quán)益的意味，持有者可以履行這種權(quán)益，也可以放棄權(quán)益。2〕兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。區(qū)別：1〕認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。2〕認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)那么需購買才可獲得。3〕有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的而期權(quán)都是有期限的。12/27/202313期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別權(quán)益和義務(wù)。規(guī)范化。盈虧風(fēng)險。保證金。買賣匹配。套期保值。12/27/202314看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)2002年9年20日德國馬克對美圓匯率為100德國馬克=58.88美圓。甲以為德國馬克對美圓的匯率將上升，因此以每馬克0.04美圓的期權(quán)費向乙購買一份2002年12月到期、協(xié)議價錢為100德國馬克=59.00美圓的德國馬克看漲期權(quán)，每份德國馬克期權(quán)的規(guī)模為125000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：12/27/202315看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)在期權(quán)到期時，德國馬克匯率等于或低于100德國馬克=59.00美圓，那么看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為5，000美圓〔即125000馬克0.04美圓/馬克〕。假設(shè)在期權(quán)到期時，德國馬克匯率升至100德馬克=63.00美圓，買方經(jīng)過執(zhí)行期權(quán)可賺取5，000美圓，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。假設(shè)在期權(quán)到期前，德國馬克匯率升到100德國馬克=63.00美圓以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多。12/27/202316盈利虧損期權(quán)費盈虧平衡點63.00馬克匯率協(xié)議價錢59.000－5000(a)看漲期權(quán)多頭馬克匯率盈利虧損期權(quán)費盈虧平衡點63.00協(xié)議價錢59.00(b)看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下：看漲期權(quán)的的盈虧分布12/27/202317看跌期權(quán)的盈虧分布圖盈利虧損盈虧平衡點期權(quán)費(a)看跌期權(quán)多頭盈利虧損盈虧平衡點期權(quán)費(b)看跌期權(quán)空頭12/27/202318新型期權(quán)打包期權(quán)：打包〔Package〕期權(quán)是由規(guī)范歐式期權(quán)與遠期合約、現(xiàn)金和〔或〕標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。非規(guī)范美式期權(quán)：非規(guī)范美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。遠期期權(quán)：遠期期權(quán)是指期權(quán)費在如今支付，而有效期在未來某時辰開場的期權(quán)。復(fù)合期權(quán)：就是期權(quán)的期權(quán)任選期權(quán)：是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。12/27/202319新型期權(quán)妨礙期權(quán)：是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價錢在一段特定時期內(nèi)能否到達了一個特定程度。兩值期權(quán)：當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價錢低于協(xié)議價錢時，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價錢高于協(xié)議價錢時，期權(quán)持有者將得到一個固定的金額?；厮萜跈?quán)：回溯期權(quán)〔LookbackOption〕的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價錢。亞式期權(quán)：亞式期權(quán)〔AsianOption〕的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價錢。資產(chǎn)交換期權(quán)：是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。12/27/202320附加1、金融遠期市場概述金融遠期合約的定義：金融遠期合約〔ForwardContracts〕是指雙方商定在未來的某一確定時間，按確定的價錢買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。我們把使得遠期合約價值為零的交割價錢稱為遠期價錢〔ForwardPrice〕。它與遠期價值是有區(qū)別的。12/27/202321遠期合約的優(yōu)缺陷在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價錢、合約規(guī)模、標(biāo)的物的質(zhì)量等細(xì)節(jié)進展談判，以便盡量滿足雙方的需求。因此具有較大的靈敏性，這是遠期合約的主要優(yōu)點。但遠期合約也有明顯的缺陷：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的買賣場所，不利于信息交流和傳送，不利于構(gòu)成一致的市場價錢，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通呵斥較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當(dāng)價錢變動對一方有利時，對方有能夠無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較高。12/27/202322金融遠期合約的種類〔一〕遠期利率協(xié)議：遠期利率協(xié)議〔ForwardRateAgreements，簡稱FRA〕是買賣雙方贊同從未來某一商定的時期開場在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細(xì)貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方那么是名義貸款人。12/27/202323遠期利率協(xié)議的功能遠期利率協(xié)議最重要的功能在于經(jīng)過固定未來實踐交付的利率而防止了利率變動風(fēng)險。另外，由于遠期利率協(xié)議買賣的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改動其資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造的有效工具。與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)買賣的衍生工具相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈敏、不需支付保證金等優(yōu)點。同時，由于遠期利率協(xié)議是場外買賣，故存在信譽風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的，由于它最后實踐支付的只是利差而非本金.12/27/202324〔二〕遠期外集合約遠期外集合約〔ForwardExchangeContracts〕是指雙方商定在未來某一時間按商定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠期的開場時期劃分，遠期外集合約又分為直接遠期外集合約〔OutrightForwardForeignExchangeContracts〕和遠期外匯綜合協(xié)議〔SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE〕。12/27/202325遠期匯率遠期匯率〔ForwardExchangeRate〕是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價錢。遠期匯率的報價方法通常有兩種：一種是報出直接遠期匯率〔OutrightForwardRate〕；另一種是報出遠期差價〔ForwardMargin，又稱掉期點數(shù)SwapPoints〕。遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。假設(shè)遠期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱為升水〔Premium〕，反之那么稱為貼水〔Discount〕，假設(shè)遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價〔AtPar〕。12/27/202326遠期匯率遠期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決議的，其公式為：〔5.6〕其中，F(xiàn)表示T時辰交割的直接遠期匯率，S表示t時辰的即期匯率，表示本國的無風(fēng)險延續(xù)復(fù)利利率，表示外國的無風(fēng)險延續(xù)復(fù)利利率。式〔5.6〕就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。根據(jù)遠期差價的定義，其計算公式為：〔5.7〕12/27/202327遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方商定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣〔PrimaryCurrency〕，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出賣給賣方的協(xié)議。從該定義可以看出，遠期外匯綜合協(xié)議實踐上是名義上的遠期對遠期掉期買賣。12/27/202328〔三〕遠期股票合約遠期股票合約〔Equityforwards〕是指在未來某一特定日期按特定價錢交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有買賣記錄。12/27/202329附錄2、金融互換市場一、金融互換概述金融互換〔FinancialSwaps〕是商定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在商定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?！惨弧郴Q與掉期的區(qū)別1、合約與買賣的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種買賣方法，沒有本質(zhì)的合約，而互換那么有本質(zhì)的合約。2、有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換那么在專門的互換市場上買賣。12/27/202330平行貸款、背對背貸款與金融互換1、平行貸款〔ParallelLoan〕：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。12/27/202331其流程圖如以下圖所示：

平行貸款流程圖平行貸款英國母公司AB子公司

英鎊利息歸還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司歸還美圓貸款美圓貸款美圓利息12/27/202332背對背貸款背對背貸款〔BacktoBackLoan〕是為理處理平行貸款中的信譽風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日一樣，各自支付利息，到期各自歸復(fù)原借款貨幣。12/27/202333其流程圖如以下圖所示：背對背貸款流程圖背對背貸款貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美圓貸款A(yù)子公司B子公司歸還貸款本金

美元

英鎊12/27/202334比較優(yōu)勢實際與互換原理比較優(yōu)勢〔ComparativeAdvantage〕實際是英國著名經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖〔DavidRicardo〕提出的。李嘉圖的比較優(yōu)勢實際不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于一切的經(jīng)濟活動。只需存在比較優(yōu)勢，雙方就可經(jīng)過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢實際在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢實際，只需滿足以下兩種條件，就可進展互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。12/27/202335金融互換的功能1、經(jīng)過金融互換可在全球各市場之間進展套利，從而一方面降低籌資者的融資本錢或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。12/27/202336金融互換的種類〔一〕利率互換：利率互換〔InterestRateSwaps〕是指雙方贊同在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。12/27/202337利率互換市場提供應(yīng)A、B兩公司的借款利率固定利率浮動利率A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，那么其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.98%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮