第二章價(jià)值評(píng)估

第二章價(jià)值評(píng)估2023/12/27第二章價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值計(jì)算原理（一）價(jià)值的計(jì)算原理從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間域、不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。

（二）現(xiàn)值的計(jì)算原理2023/12/272第二章價(jià)值評(píng)估

1、現(xiàn)金流量：分為簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量和系列現(xiàn)金流量?jī)深?。?jiǎn)單現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。

（現(xiàn)金流量舉例）1一、現(xiàn)值計(jì)算原理2023/12/273第二章價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值計(jì)算原理

2、利率（r）：名義利率（Nom）與實(shí)際利率（Real)

在復(fù)利計(jì)算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計(jì)息周期相同，也可以不同。當(dāng)利率周期與計(jì)息周期不一致時(shí)，就出現(xiàn)了名義利率與實(shí)際利率（有效利率）的概念。計(jì)息周期一般指計(jì)結(jié)息的頻率，如按月結(jié)息、按季結(jié)息等；利率周期一般指利率調(diào)整周期，現(xiàn)在銀行一般是按年調(diào)整利率。2023/12/274第二章價(jià)值評(píng)估名義利率名義利率是利率周期的利率。是計(jì)息周期的利率與一年的計(jì)息次數(shù)的乘積。例1月利率為1%，每月計(jì)息一次，則年名義利率為r=12×1%=12%r=i×m如果按單利計(jì)息，名義利率與實(shí)際利率是一致的。例2有本金10000元，若年利率為12%，每年計(jì)息一次，一年后的本利和為?若按月利率1%，每月單利計(jì)息一次，一年后的本利和為?2023/12/275第二章價(jià)值評(píng)估實(shí)際利率（有效利率）名義利率與實(shí)際利率的換算關(guān)系為：

Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real為實(shí)際利率，Nom為名義利率，m為每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)。如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，這種情況下的年利率是名義利率。實(shí)際利率，是指投資者得到回報(bào)的真實(shí)利率。如果按照短于一年的計(jì)算期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率是實(shí)際利率。2023/12/276第二章價(jià)值評(píng)估例3有本金10000元，年利率12%，求年實(shí)際利率。（1）按年復(fù)利計(jì)息；（2）按月復(fù)利計(jì)息。實(shí)際利率（有效利率）當(dāng)m=1時(shí)，名義利率等于實(shí)際利率當(dāng)m＞1時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率，且m越大，則一年中計(jì)算復(fù)利的次數(shù)越多，則年實(shí)際利率相對(duì)于名義利率就越高。2023/12/277第二章價(jià)值評(píng)估問(wèn)題兩家銀行提供貸款，一家報(bào)價(jià)年利率為7.85%，按月計(jì)息；另一家報(bào)價(jià)利率為8%，按年計(jì)息，請(qǐng)問(wèn)你選擇哪家銀行？2023/12/278第二章價(jià)值評(píng)估名義利率與實(shí)際利率的應(yīng)用（1）計(jì)息期與支付期相同實(shí)際利率i=r/m，計(jì)息期數(shù)n=m×年數(shù)例4年利率為12%，每半年計(jì)息1次，從現(xiàn)在起連續(xù)3年每半年等額存款200元，問(wèn)與其等值的第0年的現(xiàn)值是多少？練習(xí)：年利率8%，每季度計(jì)息一次，每季度末借款1400元，連續(xù)借10年，求與其等值的第10年末的將來(lái)值為多少？845882023/12/279第二章價(jià)值評(píng)估（2）計(jì)息期短于支付期例5若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每?jī)赡晗蜚y行存入100萬(wàn)元，問(wèn)第10年末提取的本利和是多少？2023/12/2710第二章價(jià)值評(píng)估（2）計(jì)息期短于支付期例5若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每?jī)赡晗蜚y行存入100萬(wàn)元，問(wèn)第10年末提取的本利和是多少？計(jì)息期為年，支付期為兩年，計(jì)息期短于支付期，不能直接套用利息公式。需使計(jì)息期與支付期一致。內(nèi)插法得系數(shù)（F/A，10.25%，5）為6.1361，代入公式計(jì)算系數(shù)為6.1355。2023/12/2711第二章價(jià)值評(píng)估（3）計(jì)息期長(zhǎng)于支付期例6若每月向銀行存入100元，銀行年利率6%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元2023/12/2712第二章價(jià)值評(píng)估（3）計(jì)息期長(zhǎng)于支付期例6若每季向銀行存入100元，銀行年利率12%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。例6若半年向銀行存入100元，銀行年利率12%，按季復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。例6若每季向銀行存入100元，銀行年利率12%，按月復(fù)利，求年末存入銀行資金的本利和。22023/12/2713第二章價(jià)值評(píng)估二、債券價(jià)值評(píng)估債券是債務(wù)人為籌集借入資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。1981年7月我國(guó)重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)債。1982年和1984年，最初的企業(yè)債和金融債開(kāi)始出現(xiàn)。同所有的證券一樣，債券的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值。2023/12/2714第二章價(jià)值評(píng)估二、債券價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值的計(jì)算公式為:如果I1=I2=……=In-1=In，則上式可表述為：2023/12/2715第二章價(jià)值評(píng)估二、債券價(jià)值評(píng)估例7：寶潔公司發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率8%，每年付息一次，到期還本，計(jì)算當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)的債券發(fā)行價(jià)格。2023/12/2716第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模型股票現(xiàn)金流量一般指股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量?jī)煞N，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型主要有股利折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。

2023/12/2717第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估1、折現(xiàn)股利現(xiàn)金流量模型（1）股票投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量①每期的預(yù)期股利。②股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值。由于持有期期末股票的預(yù)計(jì)價(jià)格是由股票現(xiàn)金流量決定的，因此股票當(dāng)前價(jià)值應(yīng)等于未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：2023/12/2718第二章價(jià)值評(píng)估（2）模型P：股票價(jià)值；Rt：股票第t年帶來(lái)的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的收入）；K：折現(xiàn)率（股票的必要報(bào)酬率）；n：持有年限。2023/12/2719第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估（3）不同類型的普通股價(jià)值評(píng)估:在股利的折現(xiàn)模型中，一般根據(jù)股利的變化情況，將股票分為三類：零成長(zhǎng)股、固定成長(zhǎng)股和非固定成長(zhǎng)股。①零成長(zhǎng)股

D：為各年收到的固定股息，其他符號(hào)的含義與基本公式相同。2023/12/2720第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估②如果某種股票的股利按照一個(gè)常數(shù)g增長(zhǎng)，股票價(jià)值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長(zhǎng)股利之和，即：D0：為評(píng)價(jià)時(shí)的股利；g：股利每年增長(zhǎng)率；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。如果g＜K，用D1表示第一年股利，則上式可簡(jiǎn)化為：2023/12/2721第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估③如果預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)模式為非固定增長(zhǎng)股，可以通過(guò)修改以上公式來(lái)計(jì)算股票的價(jià)值。許多估價(jià)模型都建立在這樣的假設(shè)上：公司的股利先以超常增長(zhǎng)率增長(zhǎng)一定的年數(shù)，但其后股利永續(xù)以固定速度增長(zhǎng)。這類公司的股利現(xiàn)金流量分為兩部分，即開(kāi)始時(shí)的高速增長(zhǎng)階段（n）和其后的永久性固定增長(zhǎng)階段。其計(jì)算公式為：

2023/12/2722第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估例8：假設(shè)AS公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長(zhǎng)，其股利將以每年13%的速度增長(zhǎng)，此后預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么AS公司的股票價(jià)值是多少？2023/12/2723第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估例8：假設(shè)AS公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長(zhǎng)，其股利將以每年13%的速度增長(zhǎng)，此后預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么AS公司的股票價(jià)值是多少？2023/12/2724第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估（4）股利增長(zhǎng)率（g）的確定①歷史增長(zhǎng)率：指根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率。(可采用算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)計(jì)算增長(zhǎng)率)由于歷史增長(zhǎng)率反映的是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，與未來(lái)并不一定相符，所以，采用歷史增長(zhǎng)率的時(shí)候，需要注意：增長(zhǎng)率的波動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)周期性和公司在業(yè)務(wù)組合、項(xiàng)目選擇、資本結(jié)構(gòu)等基本因素的改變等。2023/12/2725第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估②可持續(xù)增長(zhǎng)率這是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。2023/12/2726第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估②可持續(xù)增長(zhǎng)率32023/12/2727第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估H公司2011-2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元年度20112012收入13751512.5凈利潤(rùn)68.7575.63股利27.530.25利潤(rùn)留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

銷售凈利率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

利潤(rùn)留存率

可持續(xù)增長(zhǎng)率

2023/12/2728第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估H公司2011-2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元年度20112012收入13751512.5凈利潤(rùn)68.7575.63股利27.530.25利潤(rùn)留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

銷售凈利率

5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

2.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

1.3利潤(rùn)留存率

0.6可持續(xù)增長(zhǎng)率

10%2023/12/2729第二章價(jià)值評(píng)估三、普通股價(jià)值評(píng)估②可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是以公司保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件為假設(shè)前提的，因而，相對(duì)于單純的歷史增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率有一定的先進(jìn)性，并且其所需要的數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度也相對(duì)較小。但是在利用時(shí)，也要注意：目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是合理的或者是最佳的，且各種財(cái)務(wù)比率是很可能或基本肯定能夠?qū)崿F(xiàn)的。2023/12/2730第二章價(jià)值評(píng)估企業(yè)投融資決策、內(nèi)部管理中的價(jià)值估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量：投資項(xiàng)目從籌劃、設(shè)計(jì)、施工、投產(chǎn)直至報(bào)廢（或轉(zhuǎn)讓）位置的整個(gè)期間各年現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的總稱。2023/12/2731第二章價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成在實(shí)務(wù)中,我們通常按時(shí)間劃分來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量,分成期初現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資(固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等)營(yíng)運(yùn)資本的增加原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益及其對(duì)所得稅的影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指投資期內(nèi)每年因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而獲得的現(xiàn)金流量增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的處理收入額處理固定資產(chǎn)利得或損失引起的所得稅支出額凈營(yíng)運(yùn)資本的回收額01232023/12/2732第二章價(jià)值評(píng)估

投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)2023/12/2733第二章價(jià)值評(píng)估例9：某工業(yè)項(xiàng)目投資總額為160萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資140萬(wàn)元（建設(shè)起點(diǎn)一次投入），該項(xiàng)目建設(shè)期2年，流動(dòng)資金投資20萬(wàn)元，于投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支。經(jīng)營(yíng)期5年，該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，固定資產(chǎn)期滿凈殘值10萬(wàn)元；流動(dòng)資金墊支在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可一次全部收回。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入80萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本14萬(wàn)元。假設(shè)所得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。（1）該投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期是幾年？（2）計(jì)算固定資產(chǎn)每年折舊額（3）計(jì)算建設(shè)期各年凈現(xiàn)金流量NCF0,NCF1,NCF2（4）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量NCF3-7（5）計(jì)算該投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（6）評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目是否可行。2023/12/27