2023-2028年保健品行業(yè)發(fā)展前景及發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè)報(bào)告

盛世華研·2008-2010年鋼行業(yè)調(diào)研報(bào)告2023-2028年保健品行業(yè)發(fā)展前景及發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè)報(bào)告PAGE2服務(wù)熱線圳市盛世華研企業(yè)管理有限公司數(shù)據(jù)權(quán)威·全面·系統(tǒng)·深度+可落地執(zhí)行實(shí)戰(zhàn)解決方案2028年保健品行業(yè)發(fā)展前景及發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè)報(bào)告

2023-2028年保健品行業(yè)發(fā)展前景及發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè)報(bào)告報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\u第一章報(bào)告核心觀點(diǎn) 6一、發(fā)展?jié)摿υu(píng)估 6二、行業(yè)發(fā)展空間 7三、市場(chǎng)前景預(yù)測(cè) 7四、主要商業(yè)機(jī)會(huì) 8第二章2022-2023年我國保健品行業(yè)發(fā)展情況分析及預(yù)測(cè) 9第一節(jié)全球保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 9一、全球保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 9二、全球保健品行業(yè)發(fā)展最新動(dòng)態(tài)分析 10三、全球保健品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析 11第二節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展基本情況 13一、我國保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 13二、我國保健品行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)分析 13第三節(jié)2022-2023年中國保健品行業(yè)發(fā)展情況分析及預(yù)測(cè) 16一、發(fā)展環(huán)境：政策鼓勵(lì)保健品發(fā)展，人口老齡化加劇加快保健品市場(chǎng)需求增長 16二、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：我國保健品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上漲，保健品企業(yè)集中分布在東部地區(qū) 18三、企業(yè)分析：保健品企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定增長，毛利率保持在較高水平 19四、行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益影響因素 20第三章2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及預(yù)測(cè) 21第一節(jié)2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及預(yù)測(cè) 21一、市場(chǎng)供求及其變動(dòng)狀況 21二、保健品行業(yè)市場(chǎng)需求狀況 23三、保健品行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析 23四、保健品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析 25五、我國保健品市場(chǎng)銷售渠道分析 30六、影響我國保健品消費(fèi)的主要因素 32第二節(jié)2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及預(yù)測(cè) 32一、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析 32二、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特征分析 34三、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析 37第四章保健品行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析 54第一節(jié)H&H國際 54一、BNC業(yè)務(wù)起家，收購進(jìn)軍ANC/PNC 54二、Swisse聚焦女性群體，線上渠道第一品牌 56三、H&H國際：Swisse境內(nèi)穩(wěn)步增長，境外重新聚焦當(dāng)?shù)匦枨?57第二節(jié)湯臣倍健 60一、VDS非直銷龍頭，貫徹大單品戰(zhàn)略 60二、健力多受疫情影響，益生菌快速增長 62三、22年聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升，23年需求復(fù)蘇可期 64第三節(jié)仙樂健康 65一、功能性食品CDMO頭部企業(yè)，扎根中國，布局全球 65二、大客戶長期合作粘性強(qiáng)，創(chuàng)新劑型拓展新銳品牌 67三、并購強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同發(fā)展 69四、經(jīng)營持續(xù)改善，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性 70五、仙樂健康調(diào)研 72第四節(jié)百合股份 75一、研發(fā)質(zhì)量為本，自有品牌+合同生產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng) 75二、穩(wěn)健經(jīng)營下財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀，短期受成本制約承壓 77三、合同代工客戶相對(duì)分散，募投擴(kuò)產(chǎn)發(fā)力高景氣賽道 79第五節(jié)新諾威 81一、咖啡因龍頭廠商，成本推動(dòng)價(jià)格上漲 81二、新諾威：維生素C高性價(jià)比，渠道聚焦藥店服務(wù) 82三、新諾威：藥店渠道受損，期待疫后恢復(fù) 83第六節(jié)金達(dá)威 85一、全球原料供應(yīng)龍頭，縱向橫向延伸布局 85二、海外收購布局下游，22年階段性承壓 87三、原料價(jià)格低點(diǎn)，期待困境反轉(zhuǎn) 88第五章2022-2023年中國保健品行業(yè)存在的問題與風(fēng)險(xiǎn)分析 90第一節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展面臨的困境 90一、我國面臨著保健食品的安全監(jiān)管的問題 90二、保健食品不能治療疾病 93第二節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展面臨的制約 96一、研發(fā)投入少，創(chuàng)新能力不足 96二、環(huán)保成本上升 96第三節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展存在的問題 97一、保健食品法律法規(guī)不健全 97二、非法添加違禁物品情況時(shí)有發(fā)生 97三、個(gè)別企業(yè)違規(guī)生產(chǎn)，存在安全隱患 97四、保健食品虛假夸大宣傳嚴(yán)重 98五、非法經(jīng)營的保健食品屢禁不止 98第四節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)及應(yīng)對(duì)策略 99第六章2023-2028年中國保健品行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè) 101第一節(jié)保健品行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估 101第二節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展?jié)摿υu(píng)估 103第三節(jié)2023-2028年保健品市場(chǎng)發(fā)展前景 105一、人口增長及老齡化趨勢(shì)帶來醫(yī)藥、保健品市場(chǎng)消費(fèi)的持續(xù)增長 105二、消費(fèi)者對(duì)保健品的品質(zhì)要求提高，推動(dòng)行業(yè)提質(zhì)升級(jí) 106第四節(jié)2023-2028年保健品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 106一、03年：非典加速消費(fèi)者認(rèn)知，新品類引領(lǐng)新增長 106二、本輪：場(chǎng)景壓制有確定性改善，消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù) 109三、中期看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)增長，各年齡段滲透率均有明顯提升空間 110第七章2023-2028年保健品行業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè) 114第一節(jié)保健品行業(yè)投資機(jī)遇 114第二節(jié)保健品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇 115第三節(jié)保健品行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)遇 117第四節(jié)保健品行業(yè)線上渠道投資機(jī)遇 121第五節(jié)保健品產(chǎn)業(yè)空白點(diǎn)投資機(jī)會(huì) 124第六節(jié)投資回報(bào)率比較高的投資方向 126第七節(jié)新進(jìn)入者應(yīng)注意的障礙因素 128一、國內(nèi)產(chǎn)品準(zhǔn)入壁壘 128二、國際市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘 129三、技術(shù)壁壘 129第八章關(guān)于機(jī)會(huì)與思考分析 130第一節(jié)抓住時(shí)代背景下主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)孕育的大機(jī)會(huì) 130一、不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下都有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)誕生 130二、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)特征及演變規(guī)律 131三、未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè) 133第二節(jié)關(guān)于成功投資機(jī)會(huì)的思考 135一、需求為王 135二、商業(yè)模式（定位） 136三、企業(yè)發(fā)展五要素 137四、企業(yè)成功要素 138五、構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 140六、構(gòu)建護(hù)城河體系 142七、確定天花板及打破天花板 144第三節(jié)通過差異化抓住商業(yè)機(jī)會(huì) 145一、以產(chǎn)品差異化“獲取”商機(jī) 145（1）性能差異化 146（2）品種差異化 146（3）規(guī)格差異化 146二、以市場(chǎng)差異化“贏得”商機(jī) 146三、以服務(wù)差異化“抓住”商機(jī) 147四、以客戶差異化“把握”商機(jī) 147五、以渠道差異化“爭(zhēng)取”商機(jī) 147第一章報(bào)告核心觀點(diǎn)一、發(fā)展?jié)摿υu(píng)估保健品從老年向中青年滲透有望帶動(dòng)行業(yè)增速回升。保健品作為市場(chǎng)規(guī)模超3000億的可選消費(fèi)屬性行業(yè)在2022年同樣受疫情影響導(dǎo)致的線下零售場(chǎng)景人流受損，消費(fèi)力下滑以及禮贈(zèng)缺失導(dǎo)致的需求端低迷影響，整體增速承壓，根據(jù)歐瑞國際數(shù)據(jù)2022年行業(yè)增速較2021年的7.89%降至2.58%。當(dāng)前放開后，短期疫情沖擊下，民眾健康訴求高增，且低年齡段群體對(duì)自身健康關(guān)注度也在逐年提升。在中青年群體普遍認(rèn)知水平高于老年群體的背景下，保健品行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量可靠，價(jià)格定位合理的公司有望脫穎而出。展望未來，保健品行業(yè)同樣有望在健康訴求催化下，將消費(fèi)群體從中老年群體向年輕群體滲透，行業(yè)增速有望重回高個(gè)位數(shù)增長。從細(xì)分品類看，規(guī)模較大、日常使用頻率較高的維他命補(bǔ)劑在疫情期間仍保持穩(wěn)定增長，2022年增速與過去5年CAGR接近；而規(guī)模二至四位的草本傳統(tǒng)/OTC/兒童健康類保健品2022年?duì)I收增速較2021年分別-5.29/-10.43/-11.61個(gè)百分點(diǎn)。伴隨消費(fèi)能力復(fù)蘇以及養(yǎng)生年輕化，預(yù)計(jì)疫情期間受損較為嚴(yán)重的子品類有望得到修復(fù)。二、行業(yè)發(fā)展空間隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和變革，人類的居住環(huán)境和生活水平大幅提高，現(xiàn)代醫(yī)療健康事業(yè)持續(xù)發(fā)展，全球人口數(shù)量、平均壽命不斷提高，且人口老齡化趨勢(shì)明顯。數(shù)據(jù)顯示，2019全球人口數(shù)量為77億左右，預(yù)計(jì)至2050年將增長至97億，且屆時(shí)65歲及以上人口占全球總?cè)丝诘谋戎貙⑦_(dá)到六分之一。全球人均預(yù)期壽命已經(jīng)從1990年的64.2歲增加到了2019年的72.6歲，到2050年可能增加到77.1歲。人口增長、老齡化趨勢(shì)及人們健康意識(shí)的不斷增強(qiáng)將促使全球醫(yī)藥、保健品行業(yè)保持持續(xù)穩(wěn)健的增長。三、市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)消費(fèi)者對(duì)保健品的品質(zhì)要求提高，推動(dòng)行業(yè)提質(zhì)升級(jí)保健品本就是在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速向好發(fā)展的背景下而獲得快速發(fā)展的行業(yè)，因此未來隨著我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，保健品行業(yè)也將向高質(zhì)量發(fā)展。尤其，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)和對(duì)保健品的正確認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)對(duì)保健品的品質(zhì)要求也有所提高。同時(shí)，我國保健品行業(yè)的市場(chǎng)較為分散，集中度較低，行業(yè)的從業(yè)者眾多，要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)站占據(jù)有力地位，就要加強(qiáng)新產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量的提升。當(dāng)前我國保健品市場(chǎng)的創(chuàng)新度還有待提高，市場(chǎng)上產(chǎn)品的同質(zhì)化較高。隨著消費(fèi)者對(duì)保健品需求的增多和需求領(lǐng)域的不斷細(xì)化，將推動(dòng)保健品生產(chǎn)和供應(yīng)商細(xì)化研究領(lǐng)域，擴(kuò)大研發(fā)投入，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。四、主要商業(yè)機(jī)會(huì)健康的關(guān)注度大幅提升，消費(fèi)者也更愿意為“健康”買單。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)水平和生活環(huán)境的改變下，人們健康意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)保健品的功能需求也有所增多，不再是簡(jiǎn)單的增強(qiáng)免疫力或補(bǔ)充維生素等。在現(xiàn)在健康經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展下，人們對(duì)保健品在“體重管理”、“容貌管理”、“運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)”等各細(xì)分領(lǐng)域的需求也快速增長。例如，美白保健產(chǎn)品、促進(jìn)代謝產(chǎn)品、營養(yǎng)代餐產(chǎn)品等需求都快速增長。并且，隨著人們對(duì)保健品的深入了解和認(rèn)識(shí)，越來越多的消費(fèi)者能正確認(rèn)識(shí)并對(duì)待保健品的功效，保健品消費(fèi)逐漸趨向日?；Ａ硪环矫?，由于人們健康意識(shí)的增強(qiáng)，人們對(duì)營養(yǎng)養(yǎng)生的需求也逐漸增多，但是當(dāng)代年輕人生活節(jié)奏快，追求高效率，因此與傳統(tǒng)的食療相比，他們更青睞與方便快捷且口感好的保健產(chǎn)品。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣改變等多重利好因素的拉動(dòng)下，我國保健品市場(chǎng)將引來較大幅度的增長。第二章2022-2023年我國保健品行業(yè)發(fā)展情況分析及預(yù)測(cè)第一節(jié)全球保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析一、全球保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析保健食品又稱保健功能性食品，俗稱保健品，主要分為膳食補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品、體重管理和傳統(tǒng)滋補(bǔ)四大類。近年來，全球消費(fèi)者保健品行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，美國市場(chǎng)規(guī)模在全球處于領(lǐng)先地位，市場(chǎng)較為成熟，我國市場(chǎng)雖起步較晚于發(fā)達(dá)國家，但目前處于快速發(fā)展的階段。發(fā)達(dá)國家為保健品消費(fèi)主力據(jù)了解，營養(yǎng)保健品既不是藥品，也不是食品，且并沒有統(tǒng)一的稱謂——在美國被稱為“膳食補(bǔ)充劑”，在歐盟被稱為“食品補(bǔ)充劑”，在我國被稱為“膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑”。當(dāng)前，保健品的消費(fèi)與居民消費(fèi)水平有較大關(guān)系。居民收入高的地區(qū)，人均消費(fèi)較高；一個(gè)地區(qū)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入提升，保健品消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)逐漸打開并且快速增長。保健品的主要消費(fèi)國分布在北美洲、歐洲和亞洲。美國、英國和歐盟是傳統(tǒng)的保健品消費(fèi)市場(chǎng)，亞洲的主要消費(fèi)國包括日本、韓國、新加坡等。早在上世紀(jì)八十年代，在歐美日等發(fā)達(dá)國家，保健食品的市場(chǎng)滲透率就已經(jīng)很高，食用保健品的習(xí)慣深入到日常生活。截至2017年，在全球保健品消費(fèi)中，美國市場(chǎng)貢獻(xiàn)了31.4%的份額，歐洲國家貢獻(xiàn)18.7%的份額，中國市場(chǎng)占16%，日本市場(chǎng)為8.1%，上述國家是保健品消費(fèi)的主力。盡管中國的保健品消費(fèi)總量很大，目前已經(jīng)占據(jù)全球消費(fèi)的16%，是世界第二大消費(fèi)市場(chǎng)。但是，中國的保健品消費(fèi)主要集中在華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份；并且，全國的人均消費(fèi)量?jī)H有美國的1/10、日本的1/7，因而人均口徑上仍有很大的發(fā)展空間。二、全球保健品行業(yè)發(fā)展最新動(dòng)態(tài)分析2021年全球保健品行業(yè)規(guī)模約為2732億美元，其中美國市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到853億美元，在全球市場(chǎng)中占比約為31%，位居全球第一。其次是中國市場(chǎng)規(guī)模約為485億美元，市場(chǎng)占比約17.76%，預(yù)測(cè)2025年我國保健品市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到624億美元，并且保持超過6%的年平均復(fù)合增長率發(fā)展，目前中國已經(jīng)成為全球第二大保健品消費(fèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模僅在美國之后。目前全球保健品的主要消費(fèi)地區(qū)分布在北美洲、歐洲和亞洲等，其中美國、英國和歐盟是傳統(tǒng)的保健品消費(fèi)地區(qū)，市場(chǎng)滲透率很高，其次是日本、韓國和新加坡等亞洲國家也是保健品的主要消費(fèi)地區(qū)，2017年在全球保健品消費(fèi)區(qū)域分布中，美國市場(chǎng)占據(jù)了31.4%的市場(chǎng)份額，歐洲占比18.7%，中國和日本市場(chǎng)分別占據(jù)16%和8.1%的市場(chǎng)份額。目前中國是全球最大的保健品生產(chǎn)國家，中國的保健食品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量位居全球第一，并且在維生素、氨基酸和植物提取物等膳食補(bǔ)充劑原料的市場(chǎng)生產(chǎn)及出口方面具有很大的優(yōu)勢(shì)。從全球膳食補(bǔ)充劑和維生素的市場(chǎng)區(qū)域分布情況來看，目前亞太地區(qū)是其市場(chǎng)的主要增長點(diǎn)，2020年亞太地區(qū)的運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)、體重管理和健康保健品的市場(chǎng)增長率分別約為3%和3.5%，在未來2020到2025年這段期間，其年平均復(fù)合增長率將會(huì)分別以8%和4.5%的速度增長，市場(chǎng)前景巨大。三、全球保健品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析產(chǎn)銷分工成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)在全球營養(yǎng)保健食品行業(yè)中，歐美企業(yè)處于領(lǐng)先地位，以輝瑞制藥、Pharmavita等為代表的歐美醫(yī)藥健康企業(yè)，具有多年的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的品牌知名度，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著行業(yè)走向成熟，品牌商與生產(chǎn)商分工明確，二者協(xié)同發(fā)展。品牌商經(jīng)營重點(diǎn)在于市場(chǎng)研究、產(chǎn)品營銷和推廣，及市場(chǎng)渠道的拓展；生產(chǎn)商的重點(diǎn)在于配方研制、產(chǎn)品生產(chǎn)、質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理。通過生產(chǎn)商的規(guī)模效益，行業(yè)能夠降低產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)成本；通過品牌商的市場(chǎng)運(yùn)營，行業(yè)能夠更加有效地整合和運(yùn)營市場(chǎng)，降低生產(chǎn)商的市場(chǎng)投入，使其專注于研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)。在中國，保健品的生產(chǎn)和品牌市場(chǎng)正在從分散走向集中，頭部企業(yè)引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。在中國，保健食品制造業(yè)起步較晚，消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成得較晚。市場(chǎng)發(fā)展初期，進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)眾多，市場(chǎng)集中度低、競(jìng)爭(zhēng)無序：根據(jù)《2017年食品藥品監(jiān)管統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，截至2017年共計(jì)簽發(fā)2317件保健食品生產(chǎn)許可證；盡管企業(yè)數(shù)量眾多，但是大多規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)力差。近年來，隨著市場(chǎng)發(fā)展，行業(yè)整合逐漸開始，優(yōu)秀企業(yè)加速擴(kuò)張，一些大中型企業(yè)通過建立研發(fā)中心或加大品牌投入提升競(jìng)爭(zhēng)力，獲得了更大的全球市場(chǎng)份額。隨著市場(chǎng)集中度上升，市場(chǎng)規(guī)模大，創(chuàng)新能力強(qiáng)，全球市場(chǎng)的頭部企業(yè)正在脫穎而出。第二節(jié)保健品行業(yè)發(fā)展基本情況一、我國保健品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年全球消費(fèi)者保健品行業(yè)規(guī)模已達(dá)2732.42億美元。其中美國市場(chǎng)規(guī)模為852.98億美元，占全球市場(chǎng)的31.22%，位列全球第一。我國市場(chǎng)規(guī)模為485.36億美元，占全球市場(chǎng)的17.76%,位列第二。預(yù)計(jì)2025年，我國消費(fèi)者保健品行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到624.01億美元且保持超6%的行業(yè)增長水平持續(xù)向陽發(fā)展。根據(jù)中國醫(yī)保商會(huì)發(fā)布的《中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)》顯示，目前從供給端來看，我國是全球膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的國家之一，是全球最大的原料供應(yīng)者。同時(shí)，我國也是全球最大的生產(chǎn)國，擁有全球數(shù)量最多的保健食品生產(chǎn)企業(yè)，在世界營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)鏈中具有舉足輕重的作用。其中我國在維生素、氨基酸、植物提取物等膳食補(bǔ)充劑原料的生產(chǎn)及出口方面具有較大的優(yōu)勢(shì)。二、我國保健品行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)分析保健品：行業(yè)屬性決定其監(jiān)管特殊性和經(jīng)營復(fù)雜程度保健品為食品的一個(gè)種類，具有一般食品的共性，能調(diào)節(jié)人體的機(jī)能，適用于特定人群食用，但不以治療為目的。由于消費(fèi)屬性介于食品和藥品之間，決定了其監(jiān)管特殊性和經(jīng)營復(fù)雜程度。傳統(tǒng)保健品需按法規(guī)要求完成注冊(cè)或備案的審批之后拿到“藍(lán)帽子”批文。備案制：1）使用原料已經(jīng)列入保健食品原料目錄的保健食品；2）首次進(jìn)口的屬于補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)等營養(yǎng)物質(zhì)的保健食品，可做備案申請(qǐng)，由省、自治區(qū)、直轄市市場(chǎng)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)，申請(qǐng)周期相對(duì)較短。注冊(cè)制：1）使用原料目錄以外原料的保健食品；2）首次進(jìn)口的保健食品（屬于補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)等營養(yǎng)物質(zhì)的保健食品除外），需要做注冊(cè)申請(qǐng)，由國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局負(fù)責(zé)，申請(qǐng)周期長達(dá)3-5年以上。保健品為食品的一個(gè)種類，具有一般食品的共性，能調(diào)節(jié)人體的機(jī)能，適用于特定人群食用，但不以治療為目的。由于消費(fèi)屬性介于食品和藥品之間，決定了其監(jiān)管特殊性和經(jīng)營復(fù)雜程度。?功能性食品泛指其他添加了一定新資源食品作為原料，但由于成分標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)、含量區(qū)間等未達(dá)到保健品批文申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，不能宣傳功效的營養(yǎng)健康食品。功能性相對(duì)傳統(tǒng)保健品而言購買和消費(fèi)都更加日?；?功效性越強(qiáng)的營養(yǎng)健康食品越好做消費(fèi)者培育以及刺激購買。目前國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局允許保健食品聲稱的保健功能共27項(xiàng)，以部分功能和代表產(chǎn)品為例，消費(fèi)者往往通過服用后短期內(nèi)的感受以及是否可以通過儀器檢測(cè)判斷產(chǎn)品的功效性，功效性越明顯，消費(fèi)認(rèn)知及購買意愿越強(qiáng)。全球市場(chǎng)：注冊(cè)備案并行，監(jiān)管力度分化海外主要市場(chǎng)保健品準(zhǔn)入通常有兩種模式，1）注冊(cè)制：對(duì)申請(qǐng)上市產(chǎn)品進(jìn)行安全性、功能性、有效性等方面審查，進(jìn)入壁壘較高；2）備案制：僅做簡(jiǎn)單安全性測(cè)試，注重事后監(jiān)管。澳大利亞將保健品作為藥品的特殊種類對(duì)待，管理嚴(yán)格，日本與中國類似，注冊(cè)和備案雙軌制，管理相對(duì)嚴(yán)格，美國、歐盟管理相對(duì)寬松。第三節(jié)2022-2023年中國保健品行業(yè)發(fā)展情況分析及預(yù)測(cè)一、發(fā)展環(huán)境：政策鼓勵(lì)保健品發(fā)展，人口老齡化加劇加快保健品市場(chǎng)需求增長保健品是指能調(diào)節(jié)機(jī)體功能，不以治療為目的，并且對(duì)人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或者慢性危害的產(chǎn)品。保健品是食品的一個(gè)種類，具有一般食品的共性，其含有一定量的功效成分，能調(diào)節(jié)人體的機(jī)能，具有特定的功效，適用于特定人群。例如，降血脂類保健品主要針對(duì)高血脂病人；維生素類保健品則針對(duì)缺乏各類維生素的人群；增強(qiáng)免疫力類保健品則針對(duì)體質(zhì)較弱、抵抗力低下的人群。但是保健品不能直接用于疾病治療，只能作為人體機(jī)理的調(diào)節(jié)劑或營養(yǎng)補(bǔ)充劑。保健品的上游以原材料為主，包括生物制藥、中藥材以及化學(xué)藥品等等，中游則是保健品生產(chǎn)和供應(yīng)商，如消費(fèi)者耳熟能詳?shù)臏急督?、無極限、健康元等企業(yè)，下游則是通過藥店、超市、電商平臺(tái)等銷售渠道送至消費(fèi)者手中。我國保健品行業(yè)的發(fā)展始于二十世紀(jì)八十年代，改革開放后，居民收入水平提高，消費(fèi)水平也隨之提升，使得保健品的市場(chǎng)需求也大幅上漲。早期保健品產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)也帶來了一些隱患，例如商家生產(chǎn)銷售偽劣產(chǎn)品等，因此國家逐漸對(duì)保健品行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)管，同時(shí)，為滿足保健品行業(yè)日益增長的市場(chǎng)需求，國家也出臺(tái)政策，對(duì)保健品行業(yè)的發(fā)展加以引導(dǎo)和鼓勵(lì)。十二五期間，國家首次將“營養(yǎng)與保健食品制造業(yè)”列入國家發(fā)展規(guī)劃之中。十三五期間國家繼續(xù)發(fā)布政策鼓勵(lì)保健食品的發(fā)展，到十四五時(shí)期，我國提倡要大力發(fā)展中藥保健品。2022年1月，國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《推進(jìn)中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃》，鼓勵(lì)保健品在一帶一路建設(shè)中的發(fā)展。2015-2021年我國居民人均可支配收入逐年增加，2021年我國居民人均可支配收入為35128元,同比增加9.1%，到2022年前三季度，我國居民人均可支配收入為27650元，較去年同期增長了1385元。國民收入的提高也進(jìn)一步使得我國居民的購買力增強(qiáng)，人民生活水平不斷提高，在滿足溫飽之余更加注重個(gè)人營養(yǎng)健康狀況，因此在2015-2021年，我國人均醫(yī)療保健支出整體上也呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)，2021年我國人均醫(yī)療保健支出為2115元，同比增長14.76%，到2022年前三季度，我國人均醫(yī)療保健支出為1596元，較去年同期增長39元。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長成為保健品行業(yè)的重要推動(dòng)力，未來在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定向好的發(fā)展下，保健品將迎來穩(wěn)定的市場(chǎng)增長。保健品具有一定的功效性，使其在中老年人和青少年人群中的應(yīng)用更為廣泛。其中在55-64歲人群中的滲透率為29%，其次在45-54歲和65歲以上人群中的滲透率也均在20%以上。在中來年群體中，保健品主要針對(duì)各類老年疾病的日常保健，而在青少年中，則主要是維生素補(bǔ)充類保健品。進(jìn)入二十一世紀(jì)后，我國人口老齡化逐漸加劇，2015-2021年，我國65歲以上人口數(shù)量持續(xù)攀升，增長速率整體上也有所增長。2021年，我國65歲以上老年人口增長至20360萬人，增速為6.8%。中老年人是保健品最大的消費(fèi)人群，隨著我國老年人口的持續(xù)增多，保健品的消費(fèi)市場(chǎng)也將持續(xù)擴(kuò)容。二、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：我國保健品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上漲，保健品企業(yè)集中分布在東部地區(qū)在政策鼓勵(lì)和社會(huì)人口老齡化以及居民收入增長等多重利好因素的推動(dòng)下，我國保健品市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上漲，2021年我國保健品市場(chǎng)規(guī)模上漲至2708億元，較上一年度增長了8.19%。隨著我國保健品市場(chǎng)需求的繼續(xù)增長，我國保健品市場(chǎng)規(guī)模還將繼續(xù)攀升。由于保健食品具有一定的功效性，因此國家對(duì)其生產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，生產(chǎn)保健食品必須由國家食品藥品監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)。2021年，獲得注冊(cè)批文的國產(chǎn)保健食品以增強(qiáng)免疫力類產(chǎn)品為主，占比超一半；其次是緩解體力疲勞的保健品，占比為16%。我國保健品企業(yè)集中分布在我國東部地區(qū)，廣東省是2022年上半年我國保健品企業(yè)數(shù)量最多的省份，有1875家保健品生產(chǎn)和供應(yīng)商。廣東省位于東南沿海地區(qū)，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，消費(fèi)者的保健品消費(fèi)能力更強(qiáng)，廣東省的保健品企業(yè)包括湯臣倍健、無極限、白云山等。另外，山東省的保健品企業(yè)數(shù)量?jī)H次于廣東省，為1313家，包括東阿阿膠、百合股份、西王食品等。三、企業(yè)分析：保健品企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定增長，毛利率保持在較高水平由于保健品行業(yè)的入門門檻不高，加上近年來政策持續(xù)加大對(duì)保健品行業(yè)的鼓勵(lì)政策以及持續(xù)增長的市場(chǎng)需求，吸引大量企業(yè)入局，保健品行業(yè)的市場(chǎng)較為分散，集中度不高。湯臣倍健是我國保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)，2021年湯臣倍健在保健品行業(yè)的市場(chǎng)份額占比為9.3%。在我國保健品需求持續(xù)的拉動(dòng)下，湯臣倍健的營業(yè)收入增長，2021年增長至74.31億元，同比增長22%。到2022年前三季度，湯臣倍健的營業(yè)收入為61.6億元，較去年同期增長了2.18%，繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。湯臣倍健的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)就是保健品，保健品營業(yè)收入占到其企業(yè)總營業(yè)收入的99%以上。2017-2021年，湯臣倍健的保健品營業(yè)收入逐年穩(wěn)定上漲，2021年增至73.75億元，同比增長21.4%，占企業(yè)總營業(yè)收入的99.25%。2017-2021年，湯臣倍健保健品的毛利率始終保持在較高水平，穩(wěn)定在60%以上。面對(duì)快速增長的市場(chǎng)需求，保健品生產(chǎn)和供應(yīng)企業(yè)一方面加大研發(fā)投入，增強(qiáng)自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，另一方面，積極擴(kuò)建產(chǎn)能，增強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)能力，搶占市場(chǎng)份額。2021年，湯臣倍健在建產(chǎn)能有片劑、粉劑條包、液體飲料和滴劑保健品生產(chǎn)線。目前，湯臣倍健的現(xiàn)有產(chǎn)能占比最多的是片劑和膠囊產(chǎn)品，這也是目前市場(chǎng)上較為常見的保健品產(chǎn)品形態(tài)。四、行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益影響因素1、復(fù)盤03年非典后國內(nèi)保健品市場(chǎng)的發(fā)展，以及20年疫情海內(nèi)外需求變化，疫后需求能對(duì)沖經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。相比于前幾次，我們認(rèn)為保健品疫后需求復(fù)蘇、消費(fèi)抬升的邏輯，本次周期更長，囤貨泡沫更低導(dǎo)致波動(dòng)更小。2、22年國內(nèi)場(chǎng)景極度壓制，由于地區(qū)嚴(yán)格封控等政策，線下活動(dòng)難以開展、藥店進(jìn)店消費(fèi)嚴(yán)重受限，但場(chǎng)景的壓制預(yù)計(jì)未來有確定性改善。3、22年保健品消費(fèi)的另一壓制因素在于消費(fèi)力。保健品一定程度上受到經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)力的影響，消費(fèi)力的恢復(fù)仍然需要時(shí)間，目前板塊依然處于左側(cè)，但是方向轉(zhuǎn)好的確定性較強(qiáng)4、中長期來看，我國人均消費(fèi)量相比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家有較大空間，屬于中速成長賽道。消費(fèi)者畫像來看，除了老年人，青中年人也有滲透率和關(guān)注度的提升。第三章2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及預(yù)測(cè)第一節(jié)2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及預(yù)測(cè)一、市場(chǎng)供求及其變動(dòng)狀況近年來隨著人們對(duì)保健食品的市場(chǎng)接受度逐漸上升，加上居民對(duì)自身健康的關(guān)注度提高，保健食品市場(chǎng)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2021年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為2708億元，同比增長8.19%，行業(yè)整體保持穩(wěn)定增長勢(shì)態(tài)。同時(shí)受“大健康”理念興起、居民人均可支配收入的增加、消費(fèi)升級(jí)等因素影響，市場(chǎng)銷售額不斷增長，2021年我國保健食品銷售額為627億元，其中，本土品牌銷售規(guī)模為326億元，進(jìn)口品牌銷售額為301億元。而我國保健食品市場(chǎng)不斷發(fā)展主要得益于以下因素：一是人均醫(yī)療保健支出逐年攀升，且支出增速高于其他類目，說明了居民對(duì)醫(yī)療保健的重視和消費(fèi)意愿的提高。近年來隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，居民消費(fèi)力逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將不斷升級(jí)，對(duì)營養(yǎng)健康食品的需求將逐步釋放。數(shù)據(jù)顯示，2021年我國人均GDP為8.1萬元，同比增長12.5%。其中居民人均醫(yī)療保健支出2115元，同比增長14.8%。二是老齡人口數(shù)量持續(xù)攀升，為保健食品的需求提供持續(xù)動(dòng)力。按照聯(lián)合國的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國家60歲以上人口數(shù)量達(dá)到總?cè)丝诘?0%即標(biāo)志該國家進(jìn)入老齡化社會(huì)。而根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2019年公布的最新數(shù)據(jù)，2018年，中國60周歲及以上人口為24949萬人，占總?cè)丝诘?7．9％，其中65周歲及以上人口16658萬人，占總?cè)丝诘?1．9％?？梢娔壳拔覈缫堰M(jìn)入老齡化社會(huì)。由此預(yù)計(jì)隨著老年人的保健意識(shí)及需求強(qiáng)烈，隨著人口基數(shù)不斷增長，將為保健食品及功能性食品的需求提供持續(xù)動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國60歲以上人口數(shù)量達(dá)2.7億人，占總?cè)丝诘?8.9%。其中65歲及以上人口為2.01億人，占14.2%。三是現(xiàn)代人亞健康問題日益突出及年輕消費(fèi)者的健康意識(shí)提升，對(duì)健康養(yǎng)生產(chǎn)品的潛在需求或?qū)⒉粩噌尫?。近年來隨著社會(huì)的發(fā)展，人們生活節(jié)奏不斷加快，工作壓力逐漸加大，使得人們亞健康問題突出。有數(shù)據(jù)顯示，2018年中國六省/市城鎮(zhèn)居民總體亞健康檢出率達(dá)68.1%（10254/15066），說明亞健康情況普遍存在。在上述背景下，人們對(duì)健康養(yǎng)生產(chǎn)品的需求不斷加大。從年輕人的養(yǎng)生意識(shí)來看，Z世代人群對(duì)于自身健康和營養(yǎng)補(bǔ)充等方面的重視程度高，約有88%的Z世代人群對(duì)“營養(yǎng)補(bǔ)充”重要性評(píng)分在4分以上，說明年輕消費(fèi)者的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，對(duì)健康養(yǎng)生產(chǎn)品的潛在需求將不斷釋放。四是疫情催生人們對(duì)生活方式的改變，健康飲食的觀念在人們的日常生活進(jìn)一步加深，也給保健食品帶來了一定的需求。二、保健品行業(yè)市場(chǎng)需求狀況從生活特征來看，注重身心健康、工作與生活的平衡。根據(jù)京東大數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的《90后人群消費(fèi)白皮書》，年輕人關(guān)心保健品的人數(shù)顯著高于60后與70后，其中90后關(guān)注保健品的人數(shù)接近50%，說明年輕人的健康意識(shí)有所增強(qiáng)，但同時(shí)年輕人對(duì)自我健康狀況的評(píng)價(jià)也明顯低于60后與70后，背后或許反映了年輕人在工作、財(cái)務(wù)上壓力較大。圖：90后更加關(guān)注保健品三、保健品行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析品類發(fā)展尚不均衡，中草藥類占據(jù)較大份額行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范化，增長中樞落在5-10%之間。中國維生素和膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)經(jīng)歷了粗放發(fā)展、監(jiān)管強(qiáng)化、并購整合三個(gè)階段，2019年“權(quán)健事件”引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)行業(yè)亂象的廣泛關(guān)注，行業(yè)經(jīng)營觸底，但亂象陸續(xù)出清后，行業(yè)發(fā)展變得更加理性從容，17年至今，行業(yè)維持6%的復(fù)合增長，預(yù)計(jì)22年規(guī)模有望達(dá)到2000億。圖：中國維生素和膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)規(guī)模（單位：億）資料來源：Euromonitor、招商證券圖：中國膳食補(bǔ)充劑細(xì)分品類與增速（單位：億，%）資料來源：Euromonitor、招商證券品類發(fā)展尚不均衡，中草藥類占據(jù)較大份額。近2000億市場(chǎng)中，維生素約占15%左右，膳食補(bǔ)充劑占比37.8%，而中草藥類的膳食補(bǔ)充劑及口服液產(chǎn)品占比也高達(dá)33.4%。分品類看，膳食補(bǔ)充劑多集中在免疫系統(tǒng)和骨骼、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)250億以上，其中關(guān)節(jié)類產(chǎn)品過去4年復(fù)合增速接近30%。對(duì)比成熟市場(chǎng)相對(duì)均衡的品類占比，其余細(xì)分賽道滲透率仍有較大提升空間。四、保健品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析上下游構(gòu)成復(fù)雜，橫縱延申是常見發(fā)展方式保健品產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成復(fù)雜。保健品上游原材料成分多，下游劑型、sku多，銷售渠道復(fù)雜，消費(fèi)者根據(jù)不同年齡段需求呈現(xiàn)多樣化，產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成較為復(fù)雜。橫縱延申是常見發(fā)展方式。部分企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游發(fā)展，如上游原料商金達(dá)威通過收購海外品牌向下游延申布局；湯臣倍健兼為保健品的生產(chǎn)商和品牌商，通過并購LSG豐富產(chǎn)品矩陣；仙樂健康收購海外工廠打造全球供應(yīng)鏈；百合股份合同生產(chǎn)的同時(shí)也有“百合康”等自有品牌銷售。上游原料商：供需格局基本穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)是研究重點(diǎn)上游技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。營養(yǎng)健康食品行業(yè)上游主要為維生素及其中間體、膳食補(bǔ)充劑等元素原料生產(chǎn)商，由于技術(shù)、資金等方面壁壘較高，各元素廠商格局相對(duì)穩(wěn)定，頭部企業(yè)具備大規(guī)模生產(chǎn)的基礎(chǔ)和繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的能力，而新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入難度相對(duì)較大。?供給高度集中，價(jià)格波動(dòng)是研究重點(diǎn)。以VA為例，全球市場(chǎng)供給基本集中在5-6家廠商，荷蘭帝斯曼、德國巴斯夫占據(jù)頭部地位，國內(nèi)新和成、金達(dá)威、浙江醫(yī)藥三足鼎立。下游運(yùn)用除制藥化工、食品飲料外，飼料占到需求80%以上的比例。在需求和競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定的背景下，原料商銷量變化對(duì)收入影響較小，價(jià)格波動(dòng)更值得關(guān)注。中游生產(chǎn)商：核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品創(chuàng)新迭代及供應(yīng)鏈協(xié)同下游利潤充足，合同代工成就雙贏。膳食補(bǔ)充劑介于食品和藥品之間，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和功效有較高要求。由于大部分品類不具備立竿見影的體感效果，價(jià)格和品牌通常成為消費(fèi)者衡量產(chǎn)品品質(zhì)和功效的依據(jù)，因此下游品牌企業(yè)通常有著6-70%甚至更高的毛利率。同時(shí)，由于下游品牌集中度分散且產(chǎn)品迭代較快，品牌企業(yè)在單品規(guī)模達(dá)到足夠體量之前的重資產(chǎn)投入往往對(duì)盈利水平拖累明顯，合同生產(chǎn)模式則較好解決了這一痛點(diǎn)。?大小b各有側(cè)重，客戶粘性不同。toB生意的核心在于服務(wù)客戶的能力，大小b對(duì)供應(yīng)商選擇的側(cè)重點(diǎn)不盡相同。下游企業(yè)在從0-1、從1-10的發(fā)展過程中選擇供應(yīng)商往往注重成本的把控；從10-100的企業(yè)則會(huì)更注重維護(hù)品牌口碑，也會(huì)更愿意在產(chǎn)品品質(zhì)上做投入；頭部企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的篩選則更加嚴(yán)格，因而合同生產(chǎn)行業(yè)體現(xiàn)出小b訂單增長迅速，但迭代相對(duì)較快，大b粘性更高的特點(diǎn)。?核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和供應(yīng)鏈協(xié)同。營養(yǎng)健康食品的合同生產(chǎn)對(duì)b端企業(yè)供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新提出更高要求。前端業(yè)務(wù)要求敏捷的市場(chǎng)洞察力，快速感知市場(chǎng)變化才能充分挖掘客戶需求；中臺(tái)豐富的配方儲(chǔ)備和研發(fā)創(chuàng)新能力是吸引和維系客戶的核心因素；后臺(tái)供應(yīng)鏈協(xié)同是重要賦能，全劑型規(guī)?；a(chǎn)能力滿足客戶品類拓展和規(guī)模擴(kuò)張需求的同時(shí)，也能有效降低自身的生產(chǎn)成本。下游品牌商：品類+品牌+渠道，三維全優(yōu)生享受份額提升產(chǎn)業(yè)變化迅速，前瞻性是發(fā)展基石。與大部分食品飲料子行業(yè)不同，中國保健品市場(chǎng)仍處在發(fā)展中早期，品類結(jié)構(gòu)、銷售渠道、需求群體都在快速變化，產(chǎn)業(yè)內(nèi)即使是頭部企業(yè)也是在摸索中前行。因此，企業(yè)對(duì)行業(yè)的前瞻性判斷以及及時(shí)的戰(zhàn)略調(diào)整是順應(yīng)趨勢(shì)高速發(fā)展的基石。湯臣倍健作為線下非直銷龍頭，把握銷售渠道向線上轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，及時(shí)布局線上渠道，較好避免了份額被跨境品牌侵蝕。?選品成就爆品，搶占市場(chǎng)先機(jī)。當(dāng)前中國膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)仍處在品類紅利期，重點(diǎn)品類的持續(xù)滲透為單品帶來更大的發(fā)展空間，是企業(yè)乃至行業(yè)增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。湯臣倍健大單品健力多、健視佳對(duì)應(yīng)的關(guān)節(jié)健康和視力健康品類增速都在20%以上，在細(xì)分品類中最快，而其18年收購的life-space益生菌也逐步開始展現(xiàn)出較高成長性。?差異化賣點(diǎn)，細(xì)致化營銷，樣板門店助推渠道擴(kuò)張。2015年新修訂的食品廣告法生效，對(duì)保健品代言作出嚴(yán)格限制，且隨著線上流量投放成本不斷增加，新品牌想要實(shí)現(xiàn)認(rèn)知度的彎道超車很難，重點(diǎn)在于營銷方案的落地。新諾威旗下果維康的VC，在成熟品類內(nèi)實(shí)現(xiàn)二次滲透的秘訣，一方面在于VC含量更高、更具性價(jià)比的賣點(diǎn)，更離不開其銷售團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性。公司500人左右銷售團(tuán)隊(duì)直控終端，業(yè)務(wù)員教藥店店員用最簡(jiǎn)單的話術(shù)對(duì)進(jìn)店買藥的群體做產(chǎn)品知識(shí)培訓(xùn)以拉動(dòng)保健品品類（非單品牌）的銷售，打造出VC銷售情況更好的樣板門店吸引更多終端加入。五、我國保健品市場(chǎng)銷售渠道分析銷售渠道：電商擠占直銷藥店，商超母嬰有望發(fā)力直銷藥店下滑，電商高速成長。隨著行業(yè)日益成熟，消費(fèi)者不再依賴直銷模式下口口相傳的市場(chǎng)教育方式，直銷渠道份額已于16年見頂后開始大幅萎縮，藥店渠道也因更高的定價(jià)和人流量的轉(zhuǎn)移占比不斷縮小。而電商則受益于平臺(tái)增長紅利和消費(fèi)群體的年輕化呈高速增長趨勢(shì)。電商保持高增，傳統(tǒng)渠道企穩(wěn)，商超母嬰有望發(fā)力。未來隨著營養(yǎng)健康食品需求更加年輕化以及更多企業(yè)重心向線上轉(zhuǎn)移，電商渠道仍有望保持較高增長；藥店渠道有望受益于主力消費(fèi)群體的場(chǎng)景粘性和導(dǎo)購需求企穩(wěn)；直銷渠道相比成熟市場(chǎng)仍有下滑空間；商超和母嬰渠道則有望受益于需求的日?；图?xì)分化發(fā)力。六、影響我國保健品消費(fèi)的主要因素隨著政策的放開，人們以更積極的態(tài)度面對(duì)未來生活。雖然日常必需品與防疫產(chǎn)品仍占據(jù)未來主要消費(fèi)，但不再盲目囤貨。提高自身健康、免疫力和改善體質(zhì)的生鮮食品、牛奶乳品、保健品和運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品成為未來的花費(fèi)重點(diǎn)。而從消費(fèi)者未來一年花費(fèi)來看，國內(nèi)旅行也將迎來復(fù)蘇時(shí)期。疫情影響下，人們的價(jià)值觀發(fā)生深刻改變，追求更健康、更親密、更平和更健康：消費(fèi)者提升健康的各種方式全面上升,尤其是攝入保健品/滋補(bǔ)品更健康：全民健康時(shí)代，保健品迎來新一波發(fā)展高峰第二節(jié)2022-2023年我國保健品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及預(yù)測(cè)一、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析競(jìng)爭(zhēng)格局：集中度與準(zhǔn)入門檻相關(guān)，但總體較為分散準(zhǔn)入門檻越高，集中度越高。保健品行業(yè)集中度與市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻存在較強(qiáng)相關(guān)性，澳大利亞強(qiáng)監(jiān)管體系下，集中度相對(duì)較高，CR5達(dá)45.4%。中日監(jiān)管環(huán)境較為相似，CR5在25-30%。美國壁壘較低，新玩家進(jìn)入相對(duì)容易，雖然市場(chǎng)已經(jīng)較為成熟但下游更加分散，CR5為21.7%。產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成復(fù)雜，龍頭難以一家獨(dú)大。由于保健品產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成較為復(fù)雜，下游品牌很難高度集中?？傮w來說，即使是成熟市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局也較為分散。頭部企業(yè)通常在細(xì)分賽道深耕，很難一家獨(dú)大。比如湯臣倍健靠健力多、健視佳等數(shù)個(gè)大單品在藥店渠道領(lǐng)先，無限極、紐崔萊以“直營+銷售代表”配合方式進(jìn)行市場(chǎng)培育，Swisse重視線上布局，份額有提升趨勢(shì)。二、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特征分析本文核心數(shù)據(jù)：中國保健品企業(yè)數(shù)量、中國保健品企業(yè)區(qū)域分布、中國保健品企業(yè)投融資、中國保健品風(fēng)險(xiǎn)分布全文統(tǒng)計(jì)口徑說明：1)上述數(shù)據(jù)均來源于中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫(企查貓)，存在一定的統(tǒng)計(jì)誤差。2)搜索相關(guān)關(guān)鍵詞為“保健品”;3)企業(yè)篩選邏輯為：企業(yè)的名稱、產(chǎn)品服務(wù)和經(jīng)營范圍中包含了“保健品”的企業(yè)，行業(yè)歸類從屬于國民經(jīng)濟(jì)分類的食品制造業(yè)(C14)和醫(yī)藥制造業(yè)(C27)。4)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2022年6月27日。5)由于中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫與全球企業(yè)數(shù)據(jù)庫不同，存在一定的統(tǒng)計(jì)誤差;6)若有特殊統(tǒng)計(jì)口徑會(huì)在圖表下方備注。1、中國保健品企業(yè)在2020年注冊(cè)火爆根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前中國保健品行業(yè)的主要企業(yè)共有16510家，其中以2020年為主要注冊(cè)熱潮，2020年注冊(cè)企業(yè)數(shù)量為1370家，而2021年則為1306家。2、中國保健品企業(yè)在業(yè)企業(yè)僅占12%根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前中國保健品行業(yè)的存續(xù)企業(yè)7543家，占總企業(yè)數(shù)的46%;在業(yè)企業(yè)數(shù)占比為12%;注銷企業(yè)數(shù)量占總企業(yè)數(shù)的25%。3、中國保健品企業(yè)注冊(cè)資本在500萬以上的企業(yè)不超過50%根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前中國保健品企業(yè)的注冊(cè)資本主要分布在0-100萬之間，相關(guān)企業(yè)數(shù)量為2967家;其次為1000萬-5000萬的企業(yè)，相關(guān)企業(yè)數(shù)量為2557家。從整體來看，中國保健品企業(yè)注冊(cè)資本在500萬以上的企業(yè)不超過50%，在1000萬以上的企業(yè)接近30%。注：已將以美元和港元的注冊(cè)資本轉(zhuǎn)換為人民幣。4、中國保健品企業(yè)主要注冊(cè)在廣東和山東根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前中國保健品企業(yè)主要分布在華南和華東等地，特別以廣東和山東為代表。截至2022年6月底，廣東共有相關(guān)保健品企業(yè)數(shù)1875家，山東則有1313家。5、中國保健品企業(yè)平均注冊(cè)資本區(qū)域分布：福建的平均注冊(cè)資本更高根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前中國保健品企業(yè)的平均注冊(cè)資本區(qū)域分布中，福建相關(guān)企業(yè)的平均注冊(cè)資本最高為4193萬元，除此外，寧夏、重慶、山西、廣東、吉林和天津的保健品企業(yè)平均注冊(cè)規(guī)模均在2000萬以上，規(guī)模相對(duì)較大。6、中國保健品企業(yè)主要為有限責(zé)任企業(yè)和獨(dú)資企業(yè)根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，中國保健品企業(yè)以有限責(zé)任公司為主，目前共有7746家，其次為獨(dú)資企業(yè)的2401家。7、中國保健品企業(yè)融資主要在A輪和戰(zhàn)略融資根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，其中共有92家企業(yè)有融資信息，而其中以A輪和戰(zhàn)略融資為主。截至2022年中國保健品企業(yè)中，有20家企業(yè)為A輪融資，39家企業(yè)為戰(zhàn)略融資，其次分別為定向增發(fā)的14家和種子輪/天使輪的13家。8、中國保健品企業(yè)主要在新四板和A股上市根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，其中9443家未上市，總來來看，保健品企業(yè)的上市率為1.41%。在上市的企業(yè)中，以新四板和A股的企業(yè)為主，新四板企業(yè)有64家，A股企業(yè)有39家。9、中國保健品企業(yè)中科技型中小企業(yè)和專精特新企業(yè)較多根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，其中共有359家企業(yè)獲得科技型中小企業(yè)的稱號(hào)，217家企業(yè)為專精特新企業(yè)，160家企業(yè)為企業(yè)技術(shù)中心。10、中國保健品企業(yè)中有專利的為主根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，其中1848家企業(yè)有專利信息，304家企業(yè)有軟件著作權(quán)。在專利信息中，保健品企業(yè)以發(fā)明為主，擁有發(fā)明信息的企業(yè)有1470家，申請(qǐng)實(shí)用新型的企業(yè)有1119家。11、中國保健品企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)以裁判文書和行政處罰為主根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，目前存續(xù)和在業(yè)的企業(yè)共9578家，其中2067家企業(yè)有裁判文書，1228家企業(yè)有行政處罰，1080家企業(yè)存在經(jīng)營異常。三、保健品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析以Swisse為例Swisse：澳洲頭部品牌，多個(gè)品類保持領(lǐng)先?H&H國際控股2015年收購Swisse83%股權(quán)，2016年收購其余17%股權(quán)，百分百控股后Swisse原行政總裁RadekSali離職，由公司任命新的總經(jīng)理接管業(yè)務(wù)運(yùn)營。?Swisse是澳洲當(dāng)?shù)仡^部品牌，享有良好的知名度和忠誠度。Swisse成立于70年代，在澳洲市場(chǎng)份額與Blackmores不相上下，位居前二，2019年后份額下滑主要受代購下滑影響，澳洲本土業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。Swisse大力投入廣告，聘請(qǐng)奧斯卡金像獎(jiǎng)得主NicholeKidman、澳洲網(wǎng)球冠軍LleytonHewitt等擔(dān)任品牌形象大使，根據(jù)Bain調(diào)查，Swisse在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)品牌知名度高達(dá)86%位居第二，客戶忠誠度位居首位。?產(chǎn)品SKU豐富，多個(gè)細(xì)分品類保持領(lǐng)先地位。Swisse已經(jīng)發(fā)展成為覆蓋健康、營養(yǎng)、美容的綜合性品牌，收購時(shí)SKU已經(jīng)超過200個(gè)，在膠原蛋白、護(hù)肝片、睡眠片、復(fù)合維生素、磷蝦油等細(xì)分品類保持領(lǐng)先地位。圖：Swisse在澳洲保健品行業(yè)市占率資料來源：IQVIA、Bain、招商證券圖：Swisse在澳洲多個(gè)品類保持領(lǐng)先份額資料來源：IQVIA、Bain、招商證券Swisse：面向大眾消費(fèi)者，打造高品質(zhì)產(chǎn)品Swisse為何能在中國市場(chǎng)取得成功？1、代購、海淘打下消費(fèi)者基礎(chǔ)。?源自澳大利亞，得天獨(dú)厚的地理?xiàng)l件。澳大利亞是全球保健品監(jiān)管最嚴(yán)格的國家之一，將保健品納入藥品管理的，必須通過藥物管理局（TGA）的注冊(cè)認(rèn)證，因此澳洲保健品產(chǎn)品的質(zhì)量以及安全性得到全球消費(fèi)者認(rèn)可。?澳洲代購產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，早期作為網(wǎng)紅產(chǎn)品通過代購進(jìn)入中國。澳洲有著成熟的代購產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是保健品和奶粉的代購，澳洲當(dāng)?shù)刂袊魧W(xué)生也比較多。Swisse的膠原蛋白、蔓越莓等產(chǎn)品早期作為網(wǎng)紅產(chǎn)品，在被收購前就已經(jīng)通過私人代購或者專業(yè)的代購商、經(jīng)銷商進(jìn)入中國市場(chǎng)，新電商法出臺(tái)前澳新當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的銷售一直有一部分是代購到中國的需求。?根據(jù)賣家網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015年被收購前Swisse就已經(jīng)是阿里平臺(tái)進(jìn)口膳食營養(yǎng)補(bǔ)充品類的第一。圖：Swisse在中國線上平臺(tái)市占率圖：2017年Swisse銷售結(jié)構(gòu)2、深耕細(xì)分品類和人群，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。?定位女性消費(fèi)群體，聚焦細(xì)分產(chǎn)品。Swisse前五大單品銷售占比約一半，其中膠原蛋白、蔓越莓、葡萄籽等特色產(chǎn)品以美容類為主，針對(duì)女性消費(fèi)群體，此外還有功能性產(chǎn)品護(hù)肝片和傳統(tǒng)產(chǎn)品鈣+維生素D。公司消費(fèi)者中女性占比70%，尤其是年輕女性較多，在細(xì)分品類和細(xì)分人群中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，與其他以中老年消費(fèi)者為主的品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。?營銷年輕化，符合品牌定位。Swisse在2017/2019年分別邀請(qǐng)范冰冰和迪麗熱巴擔(dān)任品牌大使，與產(chǎn)品定位較為契合。其他推廣也注重年輕化的營銷策略，比如火鍋、奶茶等廣受年輕人喜愛，公司順勢(shì)推出Swisse+奶茶、Swisse+火鍋等跨界活動(dòng)。?中期戰(zhàn)略繼續(xù)強(qiáng)化在細(xì)分人群和品類上的優(yōu)勢(shì)。公司到2025年的中期戰(zhàn)略中，首先要做到的是把握90/95后年輕消費(fèi)群體和強(qiáng)化細(xì)分品類第一的地位，新品儲(chǔ)備也會(huì)朝著這個(gè)方向，其次向線下渠道以及銀發(fā)、母嬰、運(yùn)動(dòng)人群擴(kuò)張。圖：Swisse線上前五大單品銷售占比圖：Swiss消費(fèi)者女性占比資料來源：渠道調(diào)研、招商證券3、高舉高打，大力度投入營銷推廣和產(chǎn)品研發(fā)。?高毛利+資源傾斜，Swisse保持營銷費(fèi)用高投入。Swisee16年開始在中國境內(nèi)的主動(dòng)銷售，奶粉作為現(xiàn)金牛生意，集團(tuán)把費(fèi)用和資源向Swisse傾斜，當(dāng)年攜手天貓、考拉、京東、唯品會(huì)等平臺(tái)開展宣傳活動(dòng)，并且成為里約奧運(yùn)會(huì)的官方合作伙伴。后續(xù)公司在品牌大使、綜藝節(jié)目（贊助乘風(fēng)破浪的姐姐2等）、體育賽事等品牌活動(dòng)上一直保持高投入，銷售費(fèi)用率高達(dá)40%，其中廣告及營銷費(fèi)用率約30%，即使在保健品行業(yè)投入力度也屬前列。針對(duì)中國市場(chǎng)需求，產(chǎn)品持續(xù)更新迭代。Swisse專門組建中國市場(chǎng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將產(chǎn)品快速并有針對(duì)性地引入中國，目前SKU已經(jīng)超過200個(gè)，藍(lán)帽子SKU超過65個(gè)。Swisse每年保持推新和老品淘汰，比如經(jīng)典產(chǎn)品膠原蛋白進(jìn)入中國市場(chǎng)后已經(jīng)更新迭代三次，通過產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)吸引消費(fèi)者。圖：Swisse廣告營銷及銷售費(fèi)用率表：Swisse在中國產(chǎn)品和藍(lán)帽子產(chǎn)品SKU數(shù)ANC境外：聚焦本地市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)中個(gè)位數(shù)增長代購影響逐漸消失，聚焦本地需求重回增長。19年開始Swisse在澳洲市場(chǎng)的銷售以及份額下滑，主要系新電商法出臺(tái)后代購銷售受損嚴(yán)重，本地市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，連續(xù)兩年下滑后代購影響基本完全釋放，目前海外銷售以當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)消費(fèi)為主。?Swisse也在21年提出重新聚焦本地市場(chǎng)的戰(zhàn)略。一方面加大對(duì)澳洲增速較快的商超和電商渠道的布局（之前藥店渠道占比接近80%，已經(jīng)基本覆蓋完），另一方面公司也針對(duì)疫情后增加的免疫類需求在當(dāng)?shù)赝瞥鱿盗行缕?，過去五年澳洲保健品行業(yè)復(fù)合增速約3%，我們預(yù)計(jì)未來Swisse在澳洲市場(chǎng)的增速有望快于行業(yè)，保持中個(gè)位數(shù)增長。?積極拓展歐洲、亞洲等新市場(chǎng)。Swisse也在從澳洲和中國走向全球，目前已經(jīng)在全球11個(gè)市場(chǎng)銷售，在新加坡和意大利美容類保健品中份額分別位居第一和第二。圖：ANC業(yè)務(wù)中國和海外收入增速資料來源：公司公告、歐睿、招商證券圖：澳洲食營養(yǎng)補(bǔ)充劑市場(chǎng)增速（百萬澳元）資料來源：公司公告、歐睿、招商證券ANC境內(nèi)：電商保持領(lǐng)先份額，引領(lǐng)細(xì)分品類增長境內(nèi)銷售以電商為主，連續(xù)多年份額第一。Swisse主要通過跨境電商銷售至國內(nèi)，目前境內(nèi)收入中電商渠道占比約85%。線上市場(chǎng)格局更分散，21年Swisse市占率5.9%位居第一。?女性健康、美容類保健品增速領(lǐng)先，Swisse有望享受細(xì)分品類和人群的紅利。從細(xì)分功能看，女性健康和美容類保健品是增速相對(duì)較快的細(xì)分品類，過去五年復(fù)合增速分別為9.4%、8.4%，同時(shí)年輕人群也是保健品滲透率提升的重點(diǎn)方向。Swisse聚焦年輕、女性的細(xì)分定位，70%的消費(fèi)者為女性，有望享受細(xì)分品類和人群對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容。?核心單品迭代+新品推廣，預(yù)計(jì)電商有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。膠原蛋白、護(hù)肝片等經(jīng)典單品過去創(chuàng)新迭代較多，引領(lǐng)大盤增長，鈣+D等基礎(chǔ)品類跟隨品牌滲透增長，公司也在持續(xù)儲(chǔ)備新品上市，今年推出高端系列SwissePLUS。考慮細(xì)分品類的成長性以及公司產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力，我們預(yù)計(jì)Swisse境內(nèi)線上銷售能保持雙位數(shù)增長。圖：16-21年按功能劃分各細(xì)分品類復(fù)合增速資料來源：歐睿、魔鏡、招商證券圖：Swiss天貓銷售額及同比增速（億元）資料來源：歐睿、魔鏡、招商證券境內(nèi)：擴(kuò)張線下渠道，低基數(shù)下有望高增長增加藍(lán)帽子產(chǎn)品儲(chǔ)備，拓展線下渠道。Swisse2017年4月開始擴(kuò)展一般貿(mào)易渠道，進(jìn)入中國線下市場(chǎng)，受制于批文限制，早期線下產(chǎn)品組合較少，公司一直通過找國內(nèi)工廠代工等方式增加藍(lán)帽子產(chǎn)品，目前已經(jīng)有65個(gè)SKU，今年下半年新增12個(gè)。?渠道利潤中等，依靠差異化優(yōu)勢(shì)進(jìn)入終端。與深耕藥店的湯臣倍健、果維康不同，Swisse給予終端的利潤比前者要低，但依然高于普通藥品，更多依靠差異化的品類和品牌優(yōu)勢(shì)打入線下渠道。?成立單獨(dú)的銷售團(tuán)隊(duì)，低基數(shù)下有望高速增長。2020年Swisse開始組建獨(dú)立于合生元的線下渠道，目前形成一只200人左右的銷售團(tuán)隊(duì)，分屬7個(gè)大區(qū)、50多個(gè)辦事處，負(fù)責(zé)人是合生元過來的銷售，團(tuán)隊(duì)骨干來自湯臣倍健、安利等保健品頭部品牌。線下會(huì)優(yōu)先聚焦高質(zhì)量、高產(chǎn)出的渠道，考慮到基數(shù)較低預(yù)計(jì)明后年有望保持高速增長。圖：Swisse線下渠道產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配資料來源：渠道調(diào)研、招商證券表：ANC業(yè)務(wù)分市場(chǎng)和渠道預(yù)測(cè)資料來源：渠道調(diào)研、招商證券盈利：澳洲恢復(fù)+結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)利潤率穩(wěn)中有升毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和提價(jià)穩(wěn)步提升。Swisse原材料種類較多，因此單一原材料成本波動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)毛利率影響不大，而且公司有能力提價(jià)應(yīng)對(duì)，17-19年毛利率穩(wěn)步提升受益提價(jià)推動(dòng)。此外，Swisse產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷提升，預(yù)計(jì)未來毛利率有望保持提升趨勢(shì)。?澳洲市場(chǎng)恢復(fù)，費(fèi)用率趨于穩(wěn)定。公司一直維持高費(fèi)用投入，19/20年費(fèi)用率進(jìn)一步提升主要系受代購限制，澳洲市場(chǎng)銷售下滑，費(fèi)用率被動(dòng)抬升。21年開始澳洲市場(chǎng)聚焦當(dāng)?shù)匦枨螅鼗卦鲩L，費(fèi)用率有望穩(wěn)中下降。圖：ANC業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率變動(dòng)資料來源：公司公告、招商證券圖：ANC業(yè)務(wù)毛利率及經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率資料來源：公司公告、招商證券第四章保健品行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析第一節(jié)H&H國際一、BNC業(yè)務(wù)起家，收購進(jìn)軍ANC/PNC公司目前形成BNC、ANC、PNC三大核心業(yè)務(wù)，占比分別為57.3%、36.4%、6.3%。公司早期主打益生菌業(yè)務(wù)，2008年進(jìn)入嬰幼兒配方奶粉行業(yè)，合生元品牌定位高端奶粉。2015年收購澳洲品牌Swisse，擴(kuò)展至成人營養(yǎng)及護(hù)理業(yè)務(wù)；2020/2021年先后收購SolidGold、ZestyPaws，進(jìn)軍寵物營養(yǎng)業(yè)務(wù)。益生菌行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，合生元益生菌有望重回雙位數(shù)增長。國內(nèi)益生菌市場(chǎng)保持雙位數(shù)以上增速，快于VDS行業(yè)，近兩年進(jìn)入玩家增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇。合生元益生菌專注嬰童消費(fèi)群體，在細(xì)分人群中份額占比70%，16-20年益生菌收入復(fù)合增速約29%，21年由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇收入下滑，22年通過拓展銷售渠道以及加大促銷重回增長通道。目前益生菌網(wǎng)點(diǎn)覆蓋數(shù)量不到奶粉的1/3，明年目標(biāo)進(jìn)一步提高覆蓋率，益生菌實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。資料來源：公司公告、招商證券二、Swisse聚焦女性群體，線上渠道第一品牌?澳洲知名品牌，爆品打開國內(nèi)市場(chǎng)。Swisse是澳洲保健品頭部品牌，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額位居前二，早在被H&H收購前，其爆品膠原蛋白就通過代購引入中國市場(chǎng)，在國內(nèi)有一定消費(fèi)者基礎(chǔ)。?女性保健品領(lǐng)導(dǎo)品牌，持續(xù)營銷強(qiáng)化品牌。Swisse線上前五大單品銷售占比約一半，以美容類產(chǎn)品為主，約70%的消費(fèi)者是女性。公司繼續(xù)強(qiáng)化在90/95后年輕消費(fèi)者中的品牌認(rèn)知，營銷上大規(guī)模投入，聚焦核心單品的曝光，品牌代言人、宣傳廣告等也與Swisse年輕化、聚焦女性的定位高度契合。?國內(nèi)線上補(bǔ)充劑市場(chǎng)份額第一。Swisse國內(nèi)銷售約85%由電商貢獻(xiàn)，也是國內(nèi)線上補(bǔ)充劑市場(chǎng)第一品牌，截至22年H1市場(chǎng)份額約7.0%。從平臺(tái)分布看，天貓占比約50%，京東占比20%，其余主要有考拉、唯品會(huì)、抖音、微信商場(chǎng)等。三、H&H國際：Swisse境內(nèi)穩(wěn)步增長，境外重新聚焦當(dāng)?shù)匦枨缶惩鈽I(yè)務(wù)重新聚焦當(dāng)?shù)匦枨?，擴(kuò)展新市場(chǎng)。Swisse境外收入2019/2020年下滑較多，主要系電商法禁止代購以及受疫情影響。當(dāng)前境外銷售中基本沒有代購，疫情后海外消費(fèi)者對(duì)健康免疫類產(chǎn)品需求增加，Swisse也重新聚焦當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求，使得澳新市場(chǎng)重回增長，同時(shí)開拓越南等新市場(chǎng)。境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，藍(lán)帽子產(chǎn)品逐漸豐富，一般貿(mào)易銷售快速增長。Swisse在境內(nèi)一般貿(mào)易渠道銷售的產(chǎn)品SKU約65個(gè)，與澳洲產(chǎn)品SKU200+比仍有差距，公司也通過找國內(nèi)工廠代工的方式加快藍(lán)帽子的獲批。目前境內(nèi)銷售中一般貿(mào)易渠道占比20%，目標(biāo)2-3年占比逐步增加至30%-40%，5年占比達(dá)到50%。組建線下團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)充消費(fèi)人群和產(chǎn)品品類。Swisse境內(nèi)線下銷售占比約15%，目標(biāo)到2025年提升到30%，組建一支200人左右的線下團(tuán)隊(duì)，具備保健品線下銷售經(jīng)驗(yàn)，聚焦拓展高產(chǎn)出的藥店、商超、母嬰渠道。由于線上線下消費(fèi)群體不同，Swisse擴(kuò)張線下渠道的同時(shí)產(chǎn)品品類也會(huì)向銀發(fā)、母嬰、運(yùn)動(dòng)等人群覆蓋。第二節(jié)湯臣倍健一、VDS非直銷龍頭，貫徹大單品戰(zhàn)略VDS非直銷龍頭，藥店渠道壁壘高。湯臣倍健2002年正式進(jìn)軍VDS行業(yè)，是國內(nèi)最早將VDS引入非直銷渠道的龍頭，目前是國內(nèi)第一大品牌，市占率約10%。公司線下以藥店渠道為主，到2016年基本完成藥店終端的鋪貨滲透，收入占比69%。由于藥店需要藍(lán)帽子認(rèn)證才能準(zhǔn)入，門檻較高，湯臣倍健在藥店渠道市場(chǎng)份額超過30%，藍(lán)帽子數(shù)量也領(lǐng)先競(jìng)品。貫徹大單品戰(zhàn)略，打造大單品能力突出。公司先后推出湯臣倍健主品牌、健力多、Lifespace等單品，于2017年啟動(dòng)大單品戰(zhàn)略，2020年進(jìn)一步提出“大單品+形象產(chǎn)品+明星產(chǎn)品”戰(zhàn)略。1）選品能力強(qiáng)，蛋白粉、骨骼健康、益生菌等都是滲透空間大的品類，面向的消費(fèi)者眾多；2）營銷能力強(qiáng)，采取高舉高打的模式，硬廣軟廣投入力度大，早期蛋白粉找姚明代言；3）分銷能力強(qiáng)，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)跟隨湯臣倍健成長，盈利好忠誠度高，經(jīng)驗(yàn)豐富，擁有覆蓋全國的藥店網(wǎng)絡(luò)。二、健力多受疫情影響，益生菌快速增長?資源聚焦大單品，2020年形成“4大單品+2大形象產(chǎn)品+1個(gè)明星產(chǎn)品”的核心戰(zhàn)略。?湯臣倍健：主品牌產(chǎn)品以蛋白粉和維生素為主，品牌知名度高，增長比較穩(wěn)定，疫情后增強(qiáng)免疫需求增加，疊加公司升級(jí)產(chǎn)品形象，21年增長提速，預(yù)計(jì)未來仍能保持雙位數(shù)增長。?健力多：定位關(guān)鍵護(hù)理細(xì)分品類，擁有獨(dú)立的銷售團(tuán)隊(duì)，費(fèi)用投入力度大，推出后快速成為10億級(jí)以上的大單品。近兩年增速慢于主品牌，主要系品類不是疫情受益品種，線下銷售推廣渠道受疫情影響，公司也在積極擴(kuò)充健力多產(chǎn)品線，向年輕及運(yùn)動(dòng)人群擴(kuò)展。?Life-space：益生菌品類增速快于VDS行業(yè)，life-space國內(nèi)產(chǎn)品21年底藥店渠道鋪市率達(dá)到50%，公司22年加大對(duì)life-spce的費(fèi)用投放，引領(lǐng)高速增長?更多儲(chǔ)備大單品：健視佳（眼部健康）、健安適（護(hù)肝）、舒百寧（心腦血管健康）等。?2020年啟動(dòng)經(jīng)銷商裂變計(jì)劃，建立主品牌、健力多、Life-space三大獨(dú)立經(jīng)銷商體系，加速渠道下沉和精細(xì)化管理，同時(shí)在21H2推出千人營養(yǎng)師計(jì)劃，賦能終端動(dòng)銷。?22年受疫情影響，Q3開始逐步恢復(fù)。受疫情對(duì)線下藥店渠道的影響，前三季度主品牌、健力多收入下滑，life-space境內(nèi)/境外收入分別增長53%/16%。Q3開始銷售態(tài)勢(shì)回暖，主品牌恢復(fù)增長，life-space境內(nèi)收入延續(xù)高速增長，后續(xù)隨著場(chǎng)景和消費(fèi)力恢復(fù)銷售有望繼續(xù)回暖。三、22年聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升，23年需求復(fù)蘇可期公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)22年公司收入同比略有增長，境內(nèi)線下業(yè)務(wù)承壓，主因線下門店動(dòng)銷活動(dòng)受疫情影響，線上與境外業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)增長；預(yù)計(jì)22年歸母凈利12.3~15.8億（同比下滑10%-30%），扣非凈利11.8~15.4億（同比下滑0.1%-23.5%），主要系品牌推廣、電商平臺(tái)投入增加；對(duì)應(yīng)22Q4歸母凈利-2.54~0.97億（21Q4為0.91億），扣非凈利-2.36~1.25億元（21Q4為-0.27億）。我們看好23年需求復(fù)蘇，線下藥店動(dòng)銷逐步恢復(fù)，疫后公眾對(duì)于健康的關(guān)注度與支出亦有望提升，中長期看，公司持續(xù)推進(jìn)渠道多元化，打造LifeSpace等第二增長曲線等，成長仍可期。預(yù)計(jì)22-24年EPS0.83/1.16/1.39元，參考可比23年P(guān)E均值24x（Wind一致預(yù)期），給予23年24xPE，目標(biāo)價(jià)27.84元（前次20.88元），“買入”。線下業(yè)務(wù)期待改善，線上渠道持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力公司預(yù)計(jì)22年總體收入同比略有增長，線下門店動(dòng)銷活動(dòng)受疫情影響，公司境內(nèi)線下業(yè)務(wù)有所承壓；境內(nèi)線上渠道表現(xiàn)更為突出，收入實(shí)現(xiàn)一定幅度增長，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；境外Life-SpaceGroupPtyLtd收入實(shí)現(xiàn)較快增長。公司預(yù)計(jì)22年歸母凈利潤同比下滑10%-30%，主要由于品牌推廣、電商平臺(tái)投入同比增加以及非經(jīng)常性損益同比減少（2021年非經(jīng)常性損益2.14億元，公司預(yù)計(jì)2022年在4000-5000萬元）。短期看，伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，境內(nèi)線下業(yè)務(wù)經(jīng)營有望改善；同時(shí)2022年公司全面推進(jìn)各經(jīng)營單位經(jīng)營質(zhì)量的提升，有望支持公司中長期更健康、更持續(xù)的發(fā)展。線下客流復(fù)蘇有望帶動(dòng)基本面觸底向上22年疫情導(dǎo)致藥店、商超等渠道客流量下滑較多，保健品線下日常購買及節(jié)慶禮贈(zèng)需求受到抑制，線下宣傳推廣活動(dòng)亦被迫延期，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)受損較多。隨著疫情防控優(yōu)化，藥店、商超等渠道客流量有望穩(wěn)步恢復(fù)，下游消費(fèi)需求有望逐步復(fù)蘇，同時(shí)公司依托藥店等渠道進(jìn)行的宣傳推廣活動(dòng)亦有望回歸常態(tài)，線下客流及終端需求的恢復(fù)有望帶動(dòng)公司基本面觸底向上。中長期看，國內(nèi)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)仍處于滲透率快速提升階段，近年來消費(fèi)者健康意識(shí)逐步強(qiáng)化，未來隨著居民健康意識(shí)的加速提升以及消費(fèi)力的逐步修復(fù)，國內(nèi)保健品消費(fèi)需求亦有望得到進(jìn)一步提振。第三節(jié)仙樂健康一、功能性食品CDMO頭部企業(yè)，扎根中國，布局全球研發(fā)為本全球擴(kuò)張，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型尋求新突破。仙樂健康自2000年開始從事營養(yǎng)保健食品的委托生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2002年開始出口海外。2007年公司在原有單一軟膠囊業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開始生產(chǎn)營養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊及粉劑等多劑型產(chǎn)品。2016年公司出售自有品牌專注合同生產(chǎn)，同年收購德國軟膠囊制造商Ayanda開啟海外布局。2022年推進(jìn)美國生產(chǎn)基地并購，全球化戰(zhàn)略再落一子。全球視野洞察需求，產(chǎn)品創(chuàng)新+敏捷供應(yīng)鏈賦能持續(xù)發(fā)展。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)為前端通過海外布局提供前瞻性視野，利用跨區(qū)域市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)充分挖掘潛在市場(chǎng)需求，后端依靠強(qiáng)大研發(fā)優(yōu)勢(shì)快速響應(yīng)，全球供應(yīng)鏈提供全劑型規(guī)?；兔艚蒽`活的生產(chǎn)能力，整體賦能公司持續(xù)發(fā)展。二、大客戶長期合作粘性強(qiáng)，創(chuàng)新劑型拓展新銳品牌大客戶合作長期穩(wěn)定，創(chuàng)新劑型提供第二增長曲線。公司傳統(tǒng)保健品業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤，依靠可靠的產(chǎn)品質(zhì)量和及時(shí)的需求反映與多渠道頭部大客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，公司緊密跟隨下游功能性食品零食化大趨勢(shì)，積極拓展眾多細(xì)分品牌新銳客戶，創(chuàng)新劑型如軟糖、口服液等為公司提供第二增長曲線，貢獻(xiàn)發(fā)展彈性。資料來源：公司公告、wind、招商證券三、并購強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同發(fā)展?外延并購再落一子，三大市場(chǎng)供應(yīng)鏈逐步完善。2016年，公司完成對(duì)歐洲知名軟膠囊合同制造商Ayanda公司的收購，邁出國際化戰(zhàn)略的重要一步。2022年7月公司發(fā)布公告，擬支付1.8萬美元（約人民幣12.11億）收購美國CDMO企業(yè)BestFormulationsInc80%的股權(quán)，若本次收購順利交割，公司即完成三大核心市場(chǎng)的供應(yīng)鏈布局，且由于美國是全球最大的營養(yǎng)補(bǔ)充劑市場(chǎng)，消費(fèi)氛圍足的同時(shí)增速較快，本次收購預(yù)計(jì)將加速提升在全球市場(chǎng)的知名度和競(jìng)爭(zhēng)力。?優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同發(fā)展，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。本次擬收購的BestFormulationsInc成立于1986年，是美國植物膠軟膠囊領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有與仙樂并不重合的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的下游客戶。若順利交割，仙樂將保持現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，聘請(qǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投后整合，在研發(fā)與技術(shù)協(xié)同、供應(yīng)鏈協(xié)同、產(chǎn)品線協(xié)同以及客戶及銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同四個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)研產(chǎn)銷優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。四、經(jīng)營持續(xù)改善，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性經(jīng)營持續(xù)改善，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性。公司當(dāng)前經(jīng)營及訂單持續(xù)改善，前三季度收入已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，Q4旺季恢復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。分市場(chǎng)看：美洲市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升下需求有望保持較快增長。中國市場(chǎng)新客戶和大單品項(xiàng)目陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)部分增量。歐洲市場(chǎng)交付周期仍然較長，但事業(yè)部組建完成后也在攻克大客戶，訂單繼續(xù)改善。利潤端來看，公司毛利率存在改善空間，內(nèi)部降本增效項(xiàng)目也將進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用使用效率，業(yè)績(jī)低基數(shù)下彈性可期。?受益需求提升+消費(fèi)力恢復(fù)，23年內(nèi)生收入有望達(dá)雙位數(shù)。展望后續(xù)，疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化將提升免疫類產(chǎn)品需求，中長期消費(fèi)力的恢復(fù)也將增強(qiáng)消費(fèi)意愿，預(yù)測(cè)公司23年內(nèi)生收入有望達(dá)到雙位數(shù)。若考慮BF并表貢獻(xiàn)，彈性則有更大空間。五、仙樂健康調(diào)研近期，我們調(diào)研了上市公司仙樂健康（300791）。2022年下半年以來，公司的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長良好，國內(nèi)市場(chǎng)目前正在積極修復(fù)，公司基本面整體情況好于之前的預(yù)期。2023年，我們認(rèn)為公司的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)仍能保持較高增長，國內(nèi)市場(chǎng)的銷售增長有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。國內(nèi)訂單如常，免疫類需求機(jī)會(huì)性地增加。由于2022年上半年的外部擾動(dòng)，當(dāng)期公司在境內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)營數(shù)據(jù)欠佳，但20223Q之后經(jīng)營情況有所改善。20221H，公司在境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營收6.73億元，同比下降8.44%；20223Q，公司營收同比增長16.11%，帶動(dòng)前三季度的營收同比微增2.31%。2013至2021年期間，公司營收平均年增19.16%，保健品代工業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長強(qiáng)勁。根據(jù)調(diào)研的情況，公司在國內(nèi)市場(chǎng)的客戶結(jié)構(gòu)如下：目前，直銷占銷售額的22%；保健品企業(yè)占銷售額的17%；藥企占12%；藥店、商超等流通渠道占15%；新零售占25%。保健品企業(yè)、藥企、流通渠道、新零售渠道在公司的銷售結(jié)構(gòu)中占比均衡，公司對(duì)單一渠道的倚重相對(duì)較小。新零售渠道及其催生的新銳品牌，所面向的客群多為18至35歲的年輕人。通過新零售渠道的銷售情況來看，年輕人正在成為保健品的重要消費(fèi)者群體，從“銀發(fā)”到“新生代”，保健品在國內(nèi)市場(chǎng)的客群表現(xiàn)出質(zhì)的拓展。2022年以來，保健品新銳品牌層出不窮，這些品牌利用新零售渠道的客群效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了較高增長，也成為提振公司增長的主要?jiǎng)恿υ矗?023年，新品牌、新渠道的高增有望延續(xù)。對(duì)于新品牌、新客戶，公司仍會(huì)選擇已形成一定銷售規(guī)模的客戶。而新品牌在達(dá)到一定銷售規(guī)模后，對(duì)于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)提升，轉(zhuǎn)而與更具能力的廠商合作。根據(jù)調(diào)研，2022年新銳品牌為公司帶來4至5億元的銷售額，較2021年增長超過30%。但是，目前新銳品牌的銷售占比仍較小，以2021年全年銷售額23.69億元為基數(shù)，2022年新銳品牌的銷售占比也僅17%，因而傳統(tǒng)客戶和品牌的銷售增長情況仍至關(guān)重要。根據(jù)調(diào)研，2022年國內(nèi)傳統(tǒng)客戶的基本盤保持穩(wěn)定，并有一定的增長。2023年國內(nèi)市場(chǎng)仍以開發(fā)軟糖、飲品等新型劑型為主。此外，益生菌產(chǎn)品將是2023年的開發(fā)重點(diǎn)之一。?歐美境外市場(chǎng)保持高增長。2022年一、二季度期間由于上海港口受阻，全球供應(yīng)鏈遭受到?jīng)_擊，公司產(chǎn)品在美國市場(chǎng)堆積較多庫存。20223、4Q和20231Q美國市場(chǎng)仍以去庫存為主，公司出貨不多。但是，美國市場(chǎng)消費(fèi)強(qiáng)勁，公司產(chǎn)品在該市場(chǎng)的銷售保持了高雙位數(shù)的增長水平。公司在歐洲市場(chǎng)的銷售2022年已轉(zhuǎn)為正增長，2023年歐洲市場(chǎng)的銷售增長也有望升至雙位數(shù)。通過當(dāng)?shù)厥召彛驹跉W美市場(chǎng)均布局有產(chǎn)能。公司產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的銷售高增，宏觀層面受益于歐美發(fā)達(dá)國家強(qiáng)勁的消費(fèi)能力，以及中產(chǎn)階層在社會(huì)結(jié)構(gòu)中舉足輕重的占比。此外，保健品在發(fā)達(dá)國家屬于剛性消費(fèi)，貨幣政策調(diào)整對(duì)保健品消費(fèi)影響有限，因而我們不認(rèn)為2023或2024年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向后，公司在歐美市場(chǎng)的銷售或中國產(chǎn)能的出口將會(huì)受到實(shí)質(zhì)性沖擊。微觀層面上，公司在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的業(yè)務(wù)基數(shù)仍然較低，公司充分利用本土團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)拓展較快。截至2022年中期，國內(nèi)、外市場(chǎng)在公司的銷售額中分別占比60%和40%，按照當(dāng)前海外銷售額的增長，我們認(rèn)為國內(nèi)、外市場(chǎng)的銷售額比例將會(huì)達(dá)到50%和50%。海外業(yè)務(wù)迅猛增長，將彌補(bǔ)國內(nèi)市場(chǎng)增長的放緩。?20222Q之后，通過產(chǎn)品提價(jià)公司的綜合毛利率恢復(fù)至常態(tài)水平。2022年，在成本的推動(dòng)下公司各類劑型的廠價(jià)均提升，歐洲工廠的提價(jià)幅度更大。20221Q，產(chǎn)品毛利率普遍下滑，但是在提價(jià)的作用下，20222Q之后產(chǎn)品的綜合毛利率逐步恢復(fù)至正常水平。公司通過發(fā)展有定價(jià)權(quán)的高毛利率產(chǎn)品改善產(chǎn)品盈利，同時(shí)也參與流通大單品的競(jìng)爭(zhēng)，并通過內(nèi)部的精益化管理降低流通品的成本。根據(jù)調(diào)研，公司確保產(chǎn)品的綜合毛利率在平穩(wěn)的水平上略有上升。?經(jīng)過長期的海外拓展和研發(fā)投入，公司的國際地位顯著提升。目前，公司的軟膠囊產(chǎn)能在全球市場(chǎng)排名靠前，其中植物軟膠囊技術(shù)走在世界前列。公司自主研發(fā)的植物膠囊是利用藻類等原料加工成為膠囊，較傳統(tǒng)上利用豬皮、牛骨等動(dòng)物原料加工而成的膠囊更加健康環(huán)保。目前，公司的植物膠囊發(fā)展至2.0版本，較之前的成本更低、技術(shù)更成熟。但是，植物膠囊成本較傳統(tǒng)的動(dòng)物膠囊目前仍高出10%至30%，在植物膠囊成本進(jìn)一步下降后，將會(huì)被廣泛應(yīng)用于各類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。第四節(jié)百合股份一、研發(fā)質(zhì)量為本，自有品牌+合同生產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)深耕保健品行業(yè)二十五載，自有品牌+合同代工雙輪驅(qū)動(dòng)。1）自有品牌方面，公司目前擁有百合康、鴻洋神、盈養(yǎng)元、福仔、足力行、能倍健六大品牌類型，全方面覆蓋不同類型消費(fèi)群體；2）合同生產(chǎn)方面，公司依靠高效的研發(fā)管理和全流程供應(yīng)鏈服務(wù)體系，為國內(nèi)外多家品牌提供多劑型產(chǎn)品的生產(chǎn)服務(wù)。研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)品覆蓋全面。公司擁有保健食品批文數(shù)量784項(xiàng)（其中注冊(cè)制70余項(xiàng)），2019-2021年備案憑證數(shù)量全國第一，涵蓋軟膠囊、片劑、硬膠囊、粉劑、功能飲品等多種類型。二、穩(wěn)健經(jīng)營下財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀，短期受成本制約承壓議價(jià)能力較強(qiáng)+費(fèi)用控制良好，盈利能力較強(qiáng)。公司憑借自身全產(chǎn)業(yè)鏈的良好穩(wěn)定管理形成“信任溢價(jià)”，毛利率優(yōu)勢(shì)較明顯。盈利端公司堅(jiān)持先款后貨，費(fèi)用投入及固定資產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)健，整體盈利能力較強(qiáng)，21年凈利率達(dá)22%以上，接近品牌商。?原材料等成本上行，22年盈利略承壓。受明膠、魚油等原材料及運(yùn)費(fèi)等成本上行影響，公司22年毛利率承壓明顯，前三季度毛利率同比下滑8.2pcts。由于相關(guān)成本仍未見明顯改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年利潤端仍將承壓。三、合同代工客戶相對(duì)分散，募投擴(kuò)產(chǎn)發(fā)力高景氣賽道合同代工業(yè)務(wù)大客戶依賴程度低，主要集中于國內(nèi)市場(chǎng)。公司合同代工業(yè)務(wù)客戶相對(duì)分散，大客戶依賴程度低，招股書披露合同代工前十大客戶營收占比僅為約25%。從區(qū)域分布來看，公司主要業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)，境外銷售比例僅為約11%。?募投項(xiàng)目擬大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，發(fā)力高景氣賽道。公司2022年1月成功上市，招股書披露募投資金生產(chǎn)基地建設(shè)和新劑型開發(fā)。公司中長期看好中低年齡群體對(duì)保健品的需求提升，規(guī)劃新型海洋功能成分飲料、口服液智能工廠項(xiàng)目，提升功能飲品品類研發(fā)能力及產(chǎn)能。?近期經(jīng)營情況良好，23年規(guī)劃15%+業(yè)績(jī)?cè)鏊?。受益疫情防控政策及春?jié)臨近，公司11月訂單環(huán)比提升，12月預(yù)計(jì)延續(xù)增長，公司22年利潤端受成本壓力微降，23年規(guī)劃預(yù)計(jì)利潤15%增速。第五節(jié)新諾威一、咖啡因龍頭廠商，成本推動(dòng)價(jià)格上漲咖啡因生產(chǎn)受國家管控，21年后中國出口顯著增長?？Х纫?qū)儆趪业诙惥袼幤罚轮Z威（13000噸）、新華制藥（6000噸）、舒蘭合成（3000噸）是具備咖啡因定點(diǎn)生產(chǎn)資格的主要企業(yè)。中國咖啡因產(chǎn)量占全球60%-70%，21年5月后海外供應(yīng)受疫情影響，我國咖啡因出口量明顯增長，21/22年增速均為有20%+。新諾威咖啡因銷量穩(wěn)步增長。公司是咖啡因生產(chǎn)的龍頭廠商，是百事、可口可樂、紅牛等飲料龍頭的供應(yīng)商，目前13000噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能基本滿產(chǎn)，16-20年公司咖啡因銷量復(fù)合增速1.7%，21/22H1銷量增速跟隨出口增加有所提升。受成本推動(dòng)，咖啡因價(jià)格大幅上漲。21年9月咖啡因及其鹽出口價(jià)格由9美元/千克快速上漲至17美元/千克的歷史高點(diǎn)，主要系原材料氰乙酸和醋酐成本上漲推動(dòng)。近期走勢(shì)看，隨著原材料成本下降，咖啡因價(jià)格有所回落。二、新諾威：維生素C高性價(jià)比，渠道聚焦藥店服務(wù)核心單品維生素C，高性價(jià)比突圍。公司保健品收入以果維康牌維生素C為主，每片維C含量100mg，主打高性價(jià)比，瞄準(zhǔn)中低消費(fèi)人群。?聚焦藥店渠道，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)服務(wù)能力突出。