估值異常因子績(jī)效月報(bào)

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄估值異常因子績(jī)效回顧 4附錄：估值異常因子選股模型簡(jiǎn)介 7引言 7經(jīng)典均值回復(fù)布林帶策略 7布林帶策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征 7估值偏離因子構(gòu)建 8估值存在均值回復(fù)性 8估值布林帶模型 8估值偏離因子的構(gòu)建 10估值偏離因子的優(yōu)化 剔除個(gè)股估值邏輯變動(dòng)帶來的影響 剔除Barra風(fēng)格的影響 12估值異常因子構(gòu)建 14風(fēng)險(xiǎn)提示 162/17東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：估值偏離EPD因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11） 4圖2：緩慢偏離EPDS因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11） 5圖3：估值異常因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11） 5圖4：估值異常因子多頭凈值月走勢(shì) 6圖5：經(jīng)典均值回復(fù)布林帶策略 7圖6：基于估值的布林帶模型結(jié)構(gòu) 9圖7：估值偏離EPD因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì) 10圖8：緩慢偏離EPDS因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì) 12圖9：純凈EPD因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì) 13圖10：純凈EPDS因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì) 14圖估值異常因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì) 16表1：估值異常系列因子5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/02-2023/11） 5表2：估值偏離EPD因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/01-2022/05） 表3：緩慢偏離EPDS因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/01-2022/05） 12表4：EPD、EPDS因子與常用Barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù) 13表5：純凈EPD、純凈EPDS因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo) 14表6：剔除各個(gè)Barra風(fēng)格因子前后緩慢偏離因子RankIC變化 15表7：EPD、EPDS、因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo) 163/17東吳證券研究所估值異常因子績(jī)效回顧東吳證券研究所作為東吳金工“基本面選股因子”系列研究的第一篇，我們?cè)?022年6月發(fā)布的PEEPD因EPD異?！边壿嫷腂eta、成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格，最終得到估值異常201022023EPDA517.64%9.77%1.8071.69%8.46%；緩慢偏離EPDS因子在全體A516.42%5.70%2.8878.92%3.10%A517.07%，5.14%3.3280.72%3.12%。圖1：估值偏離EPD因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11）數(shù)據(jù)來源：資訊，4/17東吳證券研究所圖2：緩慢偏離EPDS因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11）東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：資訊，圖3：估值異常EPA因子5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)（2010/02-2023/11） 12345 5-198765432102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：資訊，表1：估值異常系列因子5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/02-2023/11）估值偏離EPD緩慢偏離EPDS估值異常EPA年化收益率17.64%16.42%17.07%年化波動(dòng)率9.77%5.70%5.14%信息比率1.802.883.32月度勝率71.69%78.92%80.72%最大回撤率8.46%3.10%3.12%數(shù)據(jù)來源：資訊，5/17東吳證券研究所A3.05%，五3.94%-0.89%。東吳證券研究所A10%4圖4：估值異常EPA因子多頭凈值11月走勢(shì)“估值異常EPA”合 全A指數(shù)1.11.0510.9510/31 11/07 11/14 11/21 11/28數(shù)據(jù)來源：資訊，6/17附錄：估值異常因子選股模型簡(jiǎn)介引言2圖5：經(jīng)典均值回復(fù)布林帶策略數(shù)據(jù)來源：資訊，?????

=??????+??????東吳證券研究所東吳證券研究所其中????????????????（即??同時(shí)考慮??和??????7/17估值偏離因子構(gòu)建PE估值存在均值回復(fù)性PE的本質(zhì)是DCF模型的簡(jiǎn)化版本，為了說明這一點(diǎn)，我們從經(jīng)典的DCF模型開始：????=∑ (1+??)????=1其中??t????∞????

??1

??1(1+??)??=∑(1+??)??=1+??+(1+??)(?????)??=1方程兩邊同時(shí)除以初始時(shí)刻凈利潤(rùn)??1，得到DCF模型下合理估值水平的表達(dá)VE：??/??=

11+

1+??+(1+??)(?????)東吳證券研究所東吳證券研究所PEVEDCFPE0DCFPE的倒數(shù)EPPE的分母EPS0點(diǎn)，在EPS0PE估值布林帶模型EPEP如果其基本面不發(fā)生大的變化，未來的EP8/17東吳證券研究所圖6：基于估值的布林帶模型結(jié)構(gòu)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：金融工程團(tuán)隊(duì)股票的基本面沒有任何變化，估值的偏離僅僅由價(jià)格異動(dòng)引起，估值中樞不變。股票的估值邏輯不變，但短期盈利數(shù)據(jù)發(fā)生改變，例如財(cái)報(bào)披露，盈利大幅改善。由于盈利漂移現(xiàn)象（PEAD）的存在，價(jià)格的變動(dòng)往往滯后于基本面，在短期內(nèi)會(huì)引起估值的偏離，但長(zhǎng)期來看往往估值中樞不會(huì)改變。4A1B3BA(空)9/17東吳證券研究所化等。東吳證券研究所估值偏離因子的構(gòu)建基于上一節(jié)討論的內(nèi)容，我們構(gòu)造本篇報(bào)告的第一個(gè)選股因子，步驟如下：6個(gè)月EP??????,6計(jì)算當(dāng)期EP????_??????_??=???????????????????????,6??????,6其中EP采用EPttm??????,6EP6??????,6EP6????_??box-cox標(biāo)準(zhǔn)EPD(EP_deviation)核心邏輯是當(dāng)前估值歷史中樞01002205RnkC65，RankICIR3.667展示了估值偏離EPD52EPD5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)。估值偏離EPD5分17.21%2.5880.99%圖7：估值偏離EPD因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：資訊，10/17東吳證券研究所表2：估值偏離EPD因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/01-2022/05）東吳證券研究所估值偏離EPDRankIC6.56%RankICIR3.66t_value12.53年化收益率17.21%信息比率2.58月度勝率80.99%最大回撤4.16%數(shù)據(jù)來源：資訊，估值偏離因子的優(yōu)化EPD關(guān)鍵問題：股票的估值偏離是否“異?！?估值偏離EPD????,126漲跌幅更極端的股票估值邏輯被改變的概率較大過去漲（跌）幅更平穩(wěn)的股票相對(duì)而言市場(chǎng)分歧度較小，意味著市場(chǎng)對(duì)漲跌幅的認(rèn)可度高，其估值邏輯被改變的概率較大。我們用過去一段時(shí)間的信息比率衡量股票估值邏輯被改變的概率：????=????,126其中????,126是股票收益率過去126個(gè)交易日的均值，????,126是股票收益率過去126個(gè)交易日的標(biāo)準(zhǔn)差。IR“”EPD/17東吳證券研究所因子高估。在橫截面上，用當(dāng)期EPD因子值(帶截距項(xiàng))回歸當(dāng)期的IR，取殘差作為當(dāng)月因子值，記為估值緩慢偏離因子EPDS(即EPD_slow)。東吳證券研究所RankIC5.76%，RankICIR4.028展示了緩慢偏離EPDS53了估值偏離EPDEPDS5EPDS516.55%3.1382.19%2.38%，相對(duì)于EPD圖8：緩慢偏離EPDS因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：資訊，表3：緩慢偏離EPDS因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)（2010/01-2022/05）估值偏離EPD緩慢偏離EPDSRankIC6.56%5.76%RankICIR3.664.02t_value12.5313.99年化收益率17.21%16.55%信息比率2.583.13月度勝率80.99%82.19%最大回撤4.16%2.38%數(shù)據(jù)來源：資訊，剔除Barra風(fēng)格的影響EPDEPDSBarra風(fēng)12/17東吳證券研究所格的相關(guān)性，下表3展示了因子與10個(gè)barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)，可以看出EPD、EPDS因子與盈利、動(dòng)量風(fēng)格因子相關(guān)性較高，EPD因子與波動(dòng)風(fēng)格因子相關(guān)性較高。東吳證券研究所表4：EPD、EPDS因子與常用Barra風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)估值偏離EPD緩慢偏離EPDSBeta0.00670.0074價(jià)值0.0424-0.0346杠桿0.0079-0.0006盈利0.17260.1463成長(zhǎng)0.07750.0806流動(dòng)-0.06040.0014動(dòng)量-0.06950.1067波動(dòng)-0.1148-0.0198規(guī)模-0.0018-0.0025非線性市值0.00860.0145數(shù)據(jù)來源：資訊，EPDEPDSBarra10。純凈ED515.9.095.92，2.3DS因子55.63.6，1.60%EPDEPDS圖9：純凈EPD因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：資訊，13/17東吳證券研究所圖10：純凈EPDS因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：資訊，表5：純凈EPD、純凈EPDS因子的5分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)純凈EPD純凈EPDSRankIC5.48%5.18%RankICIR3.924.26t_value13.4514.82年化收益率15.91%15.63%信息比率3.093.62月度勝率85.92%88.36%最大回撤2.35%1.60%數(shù)據(jù)來源：資訊，估值異常因子構(gòu)建Barra一些BarraBarraEPDS14/17東吳證券研究所表6：剔除各個(gè)Barra風(fēng)格因子前后緩慢偏離因子RankIC變化東吳證券研究所剔除前剔除后Beta4.024.23價(jià)值4.024.30杠桿4.024.07盈利4.023.77成長(zhǎng)4.024.26流動(dòng)性4.024.22動(dòng)量4.024.11波動(dòng)4.024.00市值4.024.04非線性市值4.024.08數(shù)據(jù)來源：資訊，BetaBarra“Beta我們用EPDSBeta、價(jià)值與成長(zhǎng)三個(gè)BarraEAEPAnoaEA因子RankIC6.13%，RankICIR4.755分組1.53%。其選股效果相較于EPDS15/17東吳證券研究所圖11：估值異常EPA因子的5分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：