金陵藥業(yè)-000919.SZ-二十年砥礪前行“醫(yī)藥醫(yī)康養(yǎng)護”雙輪驅(qū)動

正文目錄金陵藥業(yè)：打造醫(yī)藥和醫(yī)康養(yǎng)護一體化服務(wù)模式 6醫(yī)康養(yǎng)護板塊：布局康復(fù)養(yǎng)老領(lǐng)域，力爭做精做強 9關(guān)乎國計民生，醫(yī)療健康行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長 9主攻醫(yī)康養(yǎng)護領(lǐng)域，爭做行業(yè)佼佼者 12公司醫(yī)院板塊運營穩(wěn)健，控股醫(yī)院表現(xiàn)亮眼 13宿遷醫(yī)院：三甲綜合，心腦血管領(lǐng)域為重點發(fā)展領(lǐng)域 14儀征醫(yī)院：營收穩(wěn)健增長，利潤端受環(huán)境因素影響較大 14安慶醫(yī)院：凈利潤虧損大幅收窄，未來表現(xiàn)可期 15公司養(yǎng)老板塊：已經(jīng)打造出標(biāo)桿 15醫(yī)藥板塊：“研發(fā)生產(chǎn)能力+核心產(chǎn)品優(yōu)勢”締造公司市場競爭力 17夯實研發(fā)基礎(chǔ)，打造多元化藥品矩陣 17醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺：藥品生產(chǎn)能力完備，新增原料藥及中間體業(yè)務(wù) 19醫(yī)藥核心產(chǎn)品：產(chǎn)品獨家，優(yōu)勢顯著 20脈絡(luò)寧：獨家產(chǎn)品，兩種制劑，注射液列入《基藥目錄》和《醫(yī)保目錄》 21速力菲：補鐵制劑，知名品牌，首家通過一致性評價 21香菇多糖注射液：腫瘤輔助治療藥物，退出省級醫(yī)保目錄，業(yè)績影響有限 23盈利預(yù)測與投資建議 24盈利預(yù)測 24投資邏輯與建議 26風(fēng)險提示： 27財務(wù)報表與盈利預(yù)測 28圖表目錄圖表1公司發(fā)展歷程 6圖表2公司管理層 7圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖表42018-2023（Q1-Q3）公司營收情況 8圖表52018-2023（Q1-Q3）公司歸母凈利潤情況 8圖表62018-2023（Q1-Q3）公司利潤率情況 9圖表72018-2023H1公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率情況 9圖表8我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速 10圖表9我國數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投資情況（單位：人民幣億元） 10圖表10我國2013-2022年65歲及以上人口及比重 10圖表康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模（單位：億元） 11圖表122011-2021年我國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)康復(fù)服務(wù)收入規(guī)模 12圖表13同行業(yè)主要競爭對手情況 12圖表142017-2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)營收情況（單位：億元） 13圖表152017-2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)凈利潤情況（單位：億元） 13圖表16三家控股醫(yī)院情況概覽 13圖表172017-2023H1宿遷醫(yī)院營收情況（單位：億元） 14圖表182017-2023H1宿遷醫(yī)院凈利潤情況（單位：萬元） 14圖表192017-2023H1儀征醫(yī)院營收情況（單位：億元） 15圖表202017-2023H1儀征醫(yī)院凈利潤情況（單位：萬元） 15圖表212017-2023H1安慶醫(yī)院營收情況（單位：億元） 15圖表222017-2023H1安慶醫(yī)院凈利潤情況（單位：萬元） 15圖表232017-2022年福利中心營收情況（單位：億元） 16圖表242017-2022年福利中心凈利潤情況（單位：萬元） 16圖表25項目建成后5年內(nèi)的收益和盈利能力情況（單位：萬元） 17圖表26項目建成后新增固定資產(chǎn)所增加的折舊及其影響（單位：萬元） 17圖表272018-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)費用情況 18圖表282018-2022年公司研發(fā)人員數(shù)量情況 18圖表29公司重要技術(shù)平臺概況 18圖表30公司進入注冊程序及在研科研項目 19圖表31公司醫(yī)藥板塊內(nèi)核心公司概況 20圖表32公司核心產(chǎn)品概況 20圖表33脈絡(luò)寧口服液及注射液 21圖表34公司脈絡(luò)寧產(chǎn)品全國醫(yī)院（全終端）銷售情況 21圖表35公司速力菲琥珀酸亞鐵片 22圖表36公司速力菲琥珀酸亞鐵片全國醫(yī)院（全終端）銷售情況 22圖表37琥珀酸亞鐵片市場銷售競爭格局 22圖表38公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片 23圖表39公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片全國醫(yī)院（全終端）銷售情況 23圖表402020-2023H1公司香菇多糖注射液營收情況 23圖表41公司香菇多糖注射液全國醫(yī)院（全終端）銷售情況 23圖表42公司收入拆分與盈利預(yù)測(RMBMN) 25圖表43可比公司估值對比 261式產(chǎn)品為重點，經(jīng)過二十余年發(fā)展，公司專業(yè)技術(shù)人員團隊持續(xù)壯大，品牌影響和服務(wù)口碑雙雙提高，客戶資源持續(xù)快速深厚積累，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長；同時公司努力拓展產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，打造了集藥品、醫(yī)療器械制造和醫(yī)康養(yǎng)護服務(wù)為一體的服務(wù)模式，差異化競爭能力強。時間 事件圖表1公司發(fā)展歷程時間 事件1998年 9月28日，公司正式成立，同年月，金陵藥業(yè)由南京軍區(qū)移交南市，隸屬于南京市國資委1999年 公司在深交所上市（股票代碼為000919）2002年 金陵藥業(yè)收購南京第三制藥廠，在推動原有品牌“桂冠牌”和“永寧牌”發(fā)的基礎(chǔ)上，拓展產(chǎn)品品種，推進新藥研發(fā)公司收購宿遷醫(yī)院，上市公司收購公立醫(yī)院的第一例；主營業(yè)務(wù)由醫(yī)藥2003年

制造調(diào)整為醫(yī)藥制造和醫(yī)療服務(wù)；在云南思茅組建種植公司2005年 在老撾及在國內(nèi)建立5家種植公司，以促進中藥材種植推廣、中藥材植檢測和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)制訂與控制公司控股股東南京醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)（集團）有限責(zé)任公司持有公司的全部股份2010年

無償劃轉(zhuǎn)至南京新型工業(yè)化投資（集團）有限公司（現(xiàn)已更名為“南京新工投資集團有限責(zé)任公司”）2012年 收購鼓樓儀征醫(yī)院68.33%股權(quán)，成功復(fù)制了“資本+技術(shù)”的“宿遷式”2014年 取得安慶石化醫(yī)院的控制權(quán)收購福利公司，主營業(yè)務(wù)在醫(yī)藥制造、醫(yī)療服務(wù)的基礎(chǔ)上增加了康養(yǎng)服20182022

務(wù)通過股權(quán)收購和增資的方式，以人民幣5,850萬元的價格（其中股權(quán)轉(zhuǎn)2,2503,600萬元）65%的股權(quán)，公司新增原料藥及醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)資料來源:公司官網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，《醫(yī)藥公司并購醫(yī)院的績效評價研究》，公司管理層多年深耕醫(yī)藥行業(yè)，資質(zhì)經(jīng)驗保障公司發(fā)展行穩(wěn)致遠。公司現(xiàn)任董事長陳勝、總裁兼董事會秘書陳海、副總裁王健等在醫(yī)藥行業(yè)具備多年的工作管理經(jīng)驗。董監(jiān)高團隊中，多位高管具備執(zhí)業(yè)藥師資格、高級經(jīng)濟師資格以及政工師資格等，各司其職，助力公司發(fā)展。圖表2公司管理層姓名 職務(wù) 履歷姓名 職務(wù) 履歷陳勝 董事長總裁、董事陳海會秘書王健 副總裁副總裁，總汪洋會計師李劍 副總裁賈明怡總工程李泉 總經(jīng)濟師朱馨寧總裁助理奚震新總裁助理

研究生學(xué)歷，政工師，中共黨員?，F(xiàn)任公司董事長，兼任南京鼓樓醫(yī)院集團宿遷醫(yī)院有限公（集團公司政工部副主任，南京醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)（集團）有限公司經(jīng)濟運行部經(jīng)理，2012紀(jì)委書記、副總裁、董事、副董事長、黨委書記等。珍寶島集團有限公司常務(wù)副總經(jīng)理，黑龍江珍寶島藥業(yè)股份有限公司總經(jīng)理。南京中山制藥有限公司監(jiān)事會主席。碩士，正高級會計師，中國注冊會計師，國際注冊內(nèi)部審計師，中共黨員。20206（財務(wù)負責(zé)人（二級理等。碩士，主管藥師，中共黨員。20208限責(zé)任公司董事。歷任金陵制藥廠生產(chǎn)總監(jiān)、浙江天峰制藥廠廠長等。經(jīng)理、總裁助理等。大學(xué)本科，中共黨員。2002420236月?lián)喂咀C券事務(wù)代表兼董事會秘書處20181月至今擔(dān)任公司投資者關(guān)系管理部經(jīng)理；201812020年8月?lián)喂痉▌?wù)合規(guī)部經(jīng)理；2020年6月至今擔(dān)任公司總裁助理，兼任湖州社會福利中心發(fā)展有限公司董事、南京鼓樓醫(yī)院集團宿遷醫(yī)院有限公司監(jiān)事。大學(xué)本科,藥有限責(zé)任公司總經(jīng)理，公司總監(jiān)。資料來源:公司公告，國資委絕對控股，旗下子公司分工明確。公司實控人為南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，南京市人民政府國資委通過控股南京新工投資集團持有金陵藥業(yè)40.51的股權(quán)?？毓勺庸緡@公司醫(yī)藥生產(chǎn)與銷售和醫(yī)療服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)板塊。圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，歸母凈利潤有望企穩(wěn)回升。2018-2022“4+7”和國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄等政策陸續(xù)實施，年營收復(fù)合增長率為-2.03%2019年開始呈現(xiàn)波動年歸母凈利潤復(fù)合增長率為2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.04億元，同比增長2.45%，歸母凈利潤9761.00萬元，同比增長5.02%，目前國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥產(chǎn)品下游需求已逐步恢復(fù)，公司的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)已在正常開展，相關(guān)不利因素已不再持續(xù)，營收和歸母凈利潤有望保持增長趨勢。圖表42018-2023（Q1-Q3）公司營收情況 圖表52018-2023（Q1-Q3）公司歸母凈利潤情況營業(yè)收入（億元） 同比增長（%）28.9925.3525.0428.0928.9925.3525.0428.0926.7121.042.421.451.211.050.980.6530 10%25 5% 220 0%1510 -5% 15 -10%0 -15% 0

歸母凈利潤（億元） 同比增長

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，利潤率基本保持穩(wěn)定,盈利能力穩(wěn)健。2018-202222.45%6.13%。2023年前三21.35%5.08%，繼續(xù)保持穩(wěn)定態(tài)勢。兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率近年來反向變動，醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率有望繼續(xù)反彈。務(wù)板塊毛利率逐年反向變動，201824.04%，醫(yī)療服務(wù)板塊23.52%，2018-202234.37%，醫(yī)療服務(wù)2.66%診及治療受限，導(dǎo)致前往醫(yī)院的就診人數(shù)同比下滑，住院收入和體檢收入等減少，但成本端占比較大的人工成本因公司上調(diào)員工薪酬水平而有所增加，導(dǎo)致盈利能力下降。20238.07%3.63pc，主要原因是醫(yī)院所在地區(qū)的宏觀環(huán)境已逐步好轉(zhuǎn)，相關(guān)不利影響已逐步消除。圖表62018-2023（Q1-Q3）公司利潤率情況 圖表72018-2023H1公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率情況30%25%20%15%10%5%0%

毛利率（%） 凈利率（%）

40%30%20%10%0%

藥品板塊（%） 醫(yī)療服務(wù)板塊（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，做強關(guān)乎國計民生，醫(yī)療健康行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長政策持續(xù)支持，醫(yī)療健康行業(yè)前景廣闊政策紅利。43158168%2021養(yǎng)老業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使用現(xiàn)代科技切實提升客戶體驗。斷擴容，向數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域進軍，加上居民健康保健意識與可支配收入的提升，在供需雙升的拉動作用下，醫(yī)療健康行業(yè)進入發(fā)展的重要機遇期。圖表8我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速 圖表9我國數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投資情況（單位：人民幣億元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

市場規(guī)模(億元） 增長率12.80%81,31073,02065,21058,34012.80%81,31073,02065,21058,34051,72012.00%11.80%11.40%

13%13%12%12%11%11%

100%80%60%40%20%0%

境內(nèi)醫(yī)院 境外醫(yī)院 數(shù)字醫(yī)療 院外健康管理0041035652223221351611625214431211202013 2016 2019 2020資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：普華永道，人口老齡化趨勢加快，相應(yīng)政策重點關(guān)注2035年左右，604億，在總?cè)丝谥械恼急葘⒊?0%，進入重度老齡化階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局的報道，2019年我國65歲及以上老年人口達到1.78億，占世65國家積極推動完善老年健康政策，老年健康服務(wù)體系建設(shè)納入深化醫(yī)藥衛(wèi)生體（全國老齡辦務(wù)供給，提高老年健康服務(wù)質(zhì)量。圖表102013-202265歲及以上人口及比重65歲及以上人口(萬人) 占比2500020000

9.7%10.1%10.5%10.8%

11.4%11.9%

13.5%14.2%20,05621,035

16%14%12%150001000050000

13,26213,902

14,52415,03715,96116,724

17,76719,064

10%8%6%4%2%0%2013201420152016201720182019202020212022資料來源：國家統(tǒng)計局，康復(fù)醫(yī)療：藍海市場極具潛力我國康復(fù)醫(yī)療市場雖起步較晚，但隨著人口老齡化趨勢的不可逆進程與民眾健康意識的逐步提高等原因，康復(fù)醫(yī)療體系已形成規(guī)?；Ⅲw系化的發(fā)展態(tài)勢。由于康復(fù)?？漆t(yī)院具有單床投入相對較低、對醫(yī)生的依賴程度較低、醫(yī)療風(fēng)險較小、更容易實現(xiàn)預(yù)期投資回報等的優(yōu)勢，受到社會資本青睞。目前，康復(fù)醫(yī)療行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢已初步顯現(xiàn)，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019年康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模達到了705億元，預(yù)計此后將保持20.9%的增速穩(wěn)步增長，整個行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計將在2025年達到2207億元，市場前景十分廣闊。圖表11康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模（單位：億元）康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模（億元） YoY22071825220718251509103212488537055834095042733361091552112000150010005000資料來源：畢馬威，KPMG，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20183016372021810家，僅占專80%20020180.18張，而北京市在《北京市醫(yī)療（2016—2020年2020年實現(xiàn)常住人口每千人0.5張康復(fù)護理床位。2018年間康復(fù)醫(yī)療行業(yè)收入規(guī)26.9%2021療服務(wù)診療人次整體呈增長態(tài)勢，門急診人次和出院人數(shù)年復(fù)合增長率分別達到10.2%22.5%。圖表122011-2021年我國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)康復(fù)服務(wù)收入規(guī)模0

36.1%101129.4%36.1%101129.4%81723.1%21.7%23.2%66723.7%58322.5%50440914.4%33627315.7%211109155

康復(fù)服務(wù)總收入（億元） 增長

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：畢馬威，健康界，主攻醫(yī)康養(yǎng)護領(lǐng)域，爭做行業(yè)佼佼者年87.2201513.3%，其中醫(yī)院38.444.0%2020202177.484.7億次。持續(xù)增長的醫(yī)療需求促進了我國醫(yī)療服務(wù)市場的快速發(fā)展，20132021年，我國衛(wèi)生總費用從31,669202175,594。出品牌影響和服務(wù)口碑，廣泛積累客戶資源，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，與同行業(yè)企業(yè)形成了具備一定差異化的市場競爭能力。金陵藥業(yè)在醫(yī)康養(yǎng)護行業(yè)整體處于領(lǐng)先位置。與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比較，金陵藥業(yè)過去五年間的營收和利潤水平均比較穩(wěn)定，沒有劇烈的波動。圖表13同行業(yè)主要競爭對手情況企業(yè)名稱 企業(yè)簡介企業(yè)名稱 企業(yè)簡介

成立于1996年，是一家以大健康醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用為主業(yè)的上市公司，現(xiàn)已成為國內(nèi)最大的上市醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團之一。目前正在運營的醫(yī)院包括西安高新醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院。其中，西安高新醫(yī)院為中國第一家社會辦醫(yī)三級甲等醫(yī)院，西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院為國內(nèi)建成的超大單體醫(yī)院。成立于2003年，于2016年順利完成重大資產(chǎn)重組，現(xiàn)為一家以提供醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司。目前，公司下屬有建華醫(yī)院、康華醫(yī)院、福恬醫(yī)院和明珠醫(yī)院4家醫(yī)療機構(gòu)。其中，建華醫(yī)院是三級甲等綜合性醫(yī)院，康華醫(yī)院是二級甲等綜合性醫(yī)院，福恬醫(yī)院是二級康復(fù)醫(yī)院，明珠醫(yī)院是二級甲等綜合性醫(yī)院。成立于2013年，是華潤集團在醫(yī)療健康領(lǐng)域的主平臺，華潤醫(yī)療旗下?lián)碛?23家醫(yī)療機構(gòu)，分布于北京、華北、華東、華中、華南等主要區(qū)域，提供臨床診療、健康管理、公共衛(wèi)生等全方位、多層次的醫(yī)療健康服務(wù)，其中三級醫(yī)院5家、二級醫(yī)院19家、一級醫(yī)院及社區(qū)中心33家、診所及其他醫(yī)療機構(gòu)66家，總床位數(shù)超過1萬張，年門急診總量超過770萬人次。資料來源：公司公告，圖表142017-2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)營收情況（單位：億元）

圖表152017-2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)凈利潤情況（單位：億元）金陵藥業(yè) 國際醫(yī)學(xué) 創(chuàng)新醫(yī)療 華潤醫(yī)療 金陵藥業(yè) 國際醫(yī)學(xué) 創(chuàng)新醫(yī)療 華潤醫(yī)療62.5666.8468.6966.4462.5666.8468.6966.4456.2040.6031.9244.4729.2125.0428.0927.1126.7128.9920.399.05 25.359.918.7216.077.247.12 7.10821.8488.22-21.3720171.950.3020182.421.45201-4.04204.013.2011.771.590.654.26-.150.452021-1.03 202212-11.5061 1412112017 2018 2019 2020 2021 2022 -資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，公司醫(yī)院板塊運營穩(wěn)健，控股醫(yī)院表現(xiàn)亮眼公司醫(yī)院板塊控股了三家重點醫(yī)院，其中宿遷醫(yī)院為三甲綜合醫(yī)院，安慶醫(yī)院為三級綜合醫(yī)院，儀征醫(yī)院為二級甲等綜合醫(yī)院。圖表16三家控股醫(yī)院情況概覽宿遷醫(yī)院儀征醫(yī)院安慶醫(yī)院類型綜合醫(yī)院綜合醫(yī)院綜合醫(yī)院級別三甲二甲三級建筑面積15.7萬平方米8萬平方米-床位數(shù)2000張530張600張科室數(shù)48，17329市醫(yī)學(xué)重點學(xué)科及建設(shè)單位13個，醫(yī)院先后創(chuàng)建成為國家胸痛中心、國家腦防委高級卒中中心及中國創(chuàng)傷聯(lián)盟創(chuàng)傷中心建設(shè)單位等31259設(shè)備3.0256CT、DSAOlympusCT1.5Ｔ磁共振、64CTS88設(shè)備優(yōu)勢學(xué)科神經(jīng)內(nèi)科、神經(jīng)外科、心內(nèi)科、普外科、消化科等兒科、呼吸內(nèi)科、神經(jīng)內(nèi)科、消化內(nèi)科、普外科、婦產(chǎn)科等神經(jīng)內(nèi)科、耳鼻喉科、燒傷整形科、腎臟內(nèi)科（血液透析內(nèi)科、內(nèi)分泌科、心血管內(nèi)科等資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，宿遷醫(yī)院：三甲綜合，心腦血管領(lǐng)域為重點發(fā)展領(lǐng)域宿遷醫(yī)院是一所三級甲等綜合性醫(yī)院，擁有國家級胸痛中心、國家腦防委高級200027個/放化療科既是市級醫(yī)學(xué)重點?？埔彩鞘屑夅t(yī)學(xué)建設(shè)個科室既是市級醫(yī)學(xué)重點?？埔彩鞘屑夅t(yī)學(xué)重20236.876.68%1751.8319.17%。院先后榮獲了“全國百姓放心示范醫(yī)院”“江蘇省衛(wèi)生系統(tǒng)先進單位”“AAA級誠信服務(wù)單位”、“全國百姓放心醫(yī)院百佳示范醫(yī)院”等榮譽稱號。圖表172017-2023H1宿遷醫(yī)院營收情況（單位：億元） 圖表182017-2023H1宿遷醫(yī)院凈利潤情（單位萬元）宿遷醫(yī)院營業(yè)收入 增長率13.9512.3213.9512.3212.2512.7310.3210.915.72%12.92%13.88%6.68%6.87-0.57%-8.75%141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022

20%15%10%5%0%-5%-10%

120001000080006000400020000

宿遷醫(yī)院凈利潤 增長率10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%-3.39%7366.38-16.01%-19.17%2363.671751.83-70.97%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，儀征醫(yī)院：營收穩(wěn)健增長，利潤端受環(huán)境因素影響較大20126PCCM科規(guī)范化建設(shè)二級醫(yī)院優(yōu)秀單位以及省級老年友善醫(yī)療機構(gòu)優(yōu)秀單位。醫(yī)院擁有16個市級醫(yī)學(xué)重點?？?，包括20235科、婦產(chǎn)科、普外科等。此外，醫(yī)院先后成立了“DSA介入診療中心”、“腫瘤中心儀征分中心”、“高壓氧腦復(fù)蘇中心”、“江蘇省防治卒中中心”等，具有鮮明的?？苾?yōu)勢.2.19億419.21389.10%圖表192017-2023H1儀征醫(yī)院營收情況（單位：億元） 圖表202017-2023H1儀征醫(yī)院凈利潤情（單位萬元）4.543.532.521.510.50

儀征醫(yī)院營業(yè)收入 增長率3.793.233.503.513.9713.11%3.793.233.503.513.9713.11%4.0611.73%8.36%8.29%2.192.27%-7.39%

15%10%5%0%-5%-10%

25002000150010005000

儀征醫(yī)院凈利潤 增長率2011.00389.10%1683.881375.52518.14604.112011.00389.10%1683.881375.52518.14604.11-16.27%-18.31%-62.33%-84.78%16.59% 91.92

500%400%300%200%100%0%-100%-200%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2.3.3安慶醫(yī)院：凈利潤虧損大幅收窄，未來表現(xiàn)可期71.564CTS8830余萬人次，手80002萬人次。2023年上半年，安慶醫(yī)院實現(xiàn)營收1.37億元，同比增長11.38%，實現(xiàn)凈利潤-15.21萬元，凈利潤虧損大幅收窄，全年有望扭虧為盈。圖表212017-2023H1安慶醫(yī)院營收情況（單位：億元） 圖表222017-2023H1安慶醫(yī)院凈利潤情（單位萬元）32.521.510.50

安慶醫(yī)院營業(yè)收入 增長率2.632.262.322.422.292.502.632.262.322.422.292.5011.38%14.85%2.65%4.31%1.37-5.37%-4.94%

20%15%10%5%0%-5%-10%

1300800300-200-700-1200-1700

安慶醫(yī)院凈利潤 增長824.86761.478.30%-7.68%824.86761.478.30%-7.68%374.42405.52017 2018 2019 2020 2021 20222023H1-289.48 -15.21-50.83%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2.4公司養(yǎng)老板塊：已經(jīng)打造出標(biāo)桿湖州市社會福利中心：四星級養(yǎng)老機構(gòu)，主要提供高性價比的養(yǎng)老服務(wù)湖州市社會福利中心發(fā)展有限公司為金陵藥業(yè)的一級控股子公司，金陵藥業(yè)持65%中心以及一家二級康復(fù)醫(yī)院。湖州福利中心是四星級養(yǎng)老機構(gòu)，主要提供康養(yǎng)護服養(yǎng)老服務(wù)記錄等資料的信息化管理及信息共享、服務(wù)協(xié)同和綜合管理等功能，滿足發(fā)展智慧醫(yī)養(yǎng)的要求，全面提高福利中心醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)質(zhì)量。2019年實現(xiàn)巨大突破，而后幾年內(nèi)保持該水平，2023年0.40251.12萬元，139.07%。圖表232017-2022年福利中心營收情況（單位：億元） 圖表242017-2022年福利中心凈利潤情況（單位：萬元）10.90.80.70.60.50.40.30.20.10

湖州福利中心營業(yè)收入 增長654.55%654.55%0.830.810.870.840.400.11-2.41%7.41%-3.45%-4.76%2018 2019 2020 2021 20222023H1

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%

9008007006005004003002001000-100

-91.15

湖州福利中心凈利潤 增長-103.53%814.24-39.97%139.07%-103.53%814.24-39.97%139.07%-752.56%594.81488.80251.12-3977.33%2018 2019 2020 2021 20222023H1

500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%-4000%-4500%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，合肥金陵天頤智慧養(yǎng)老項目：打造中高端智慧養(yǎng)老平臺根據(jù)定增公告，公司擬投資6.7億元于金陵天頤智慧養(yǎng)老項目，該項目將建設(shè)養(yǎng)老生活照料中心、醫(yī)養(yǎng)護理中心和康復(fù)?？浦委熤行?，合計床位1,349張，計劃采用智慧健康養(yǎng)老模式為客戶提供智能化適老居住、智能健康管理、智能化休閑體驗等養(yǎng)老和康復(fù)服務(wù)。項目借鑒了湖州福利中心的經(jīng)營模式，提供的養(yǎng)老照料、醫(yī)養(yǎng)護理和康復(fù)治療服務(wù)模式與湖州福利中心基本一致。湖州福利中心可為本募投項目提供便利，包括管理經(jīng)驗的借鑒、專業(yè)人才的培養(yǎng)和輸送。打造中高端養(yǎng)老康復(fù)平臺，滿足中高端收入人群的社會養(yǎng)老需求。區(qū)別于湖州福利中心主要提供高性價比的養(yǎng)老服務(wù)的定位，金陵天頤智慧養(yǎng)老項目目前定位為滿足中高端收入人群的社會養(yǎng)老需求，改善當(dāng)?shù)蒯t(yī)院康復(fù)床位緊張現(xiàn)狀。52.664434據(jù)2023106552.66443433.90%，稅后內(nèi)部收益率（IRR）7.53%，項目建成1025.4435益和盈利能力情況如下：圖表25項目建成后5年內(nèi)的收益和盈利能力情況（單位：萬元）項目T+4T+5T+6T+7T+8營業(yè)收入14,007.0619,080.6622,486.4125,374.3226,632.05營業(yè)成本10,301.3712,967.5315,085.3216,722.0417,604.65稅金及附加---442.8442.8銷售費用840.42954.031,124.321,268.721,331.60管理費用977.631,296.981,512.781,738.991,834.56研發(fā)費用-----補貼收入-1,058.63439.01493.88493.88利潤總額1,887.644,920.755,202.995,695.665,912.32所得稅費用471.911,230.191,300.751,423.911,478.08凈利潤1,415.733,690.573,902.254,271.744,434.24毛利率26.46%32.04%32.91%34.10%33.90%凈利潤率10.11%19.34%17.35%16.83%16.65%資料來源：公司公告，；注：T代表募集資金到賬時點，下同在此次募集資金到位實施后，新增固定資產(chǎn)所增加的折舊及對該項目的具體影響如下表所示：項目T+4年T+5項目T+4年T+5年-T+9年T+10年-T+14年T+15年-T+19年T+20年-T+24年T+25年新增營業(yè)收入14,007.06121,899.39149,405.93160,389.76173,202.4235,882.50新增折舊2,458.5212,292.6011,590.179,448.1612,032.182,336.98新增凈利潤1,415.7321,133.9326,376.1728,630.1028,984.486,126.20新增折舊占新增收入 17.55%10.08%7.76%5.89%6.95%6.51%新增折舊占新增凈利 173.66%58.17%43.94%33.00%41.51%38.15%比例潤比例資料來源：公司公告，醫(yī)藥板塊：“研發(fā)生產(chǎn)能力+締造公司市場競爭力夯實研發(fā)基礎(chǔ)，打造多元化藥品矩陣年7417.01萬元，2018-202221.42%。2023年前三季度公司研發(fā)4219.416.58%1202.5%圖表272018-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)費用情況 圖表282018-2022年公司研發(fā)人員數(shù)量情況研發(fā)費用（百萬元） 同比增長74.1757.0174.1757.0143.92 43.7142.1934.12706050403020100

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

13513012512011511010510095

研發(fā)人員數(shù)量（人） 研發(fā)人員數(shù)量占比(%)1311271231101311271231101123%3%2%2%1%1%0%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2003有南京市中藥材質(zhì)量控制關(guān)鍵技術(shù)工程研究中心，南京市抗貧血藥物工程技術(shù)研究中心（）等。圖表29公司重要技術(shù)平臺概況技術(shù)平臺 概況 備注技術(shù)平臺 概況 備注南京市中藥材質(zhì)量控制關(guān)鍵技術(shù)工程研究中心

量控制的關(guān)鍵技術(shù)，制定種植標(biāo)準(zhǔn)、加工標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等，2021年成功獲批市級指導(dǎo)中藥材生產(chǎn)流通全過程的質(zhì)量控制，進而建立中藥材的質(zhì)量控工程研究中心制標(biāo)準(zhǔn)體系，生產(chǎn)出高質(zhì)量的中藥材，實現(xiàn)中藥材資源的可持續(xù)利用和可持續(xù)發(fā)展4000平方米的研發(fā)場所與中試車間，配備各類先進的研江蘇省抗貧血藥物工程技術(shù)研究中心

603%30%3618項，并與中科

2022年，原“南京市抗貧血藥物工程技術(shù)研究中心”成功申報升級為院、中國藥科大學(xué)、江蘇省中醫(yī)藥研究院等知名高校院所廣泛開展“江蘇省抗貧血藥物工技術(shù)創(chuàng)新工作，充分利用現(xiàn)有抗貧血藥物研究技術(shù)基礎(chǔ)及企業(yè)完備程技術(shù)研究中心”的生產(chǎn)設(shè)備、能力，開展基礎(chǔ)研究和前瞻性研究，加速產(chǎn)品研發(fā)，提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力，逐步形成中藥、化學(xué)藥多品種的產(chǎn)品群資料來源：新工集團官網(wǎng)，南京經(jīng)開區(qū)科技人才局微信公眾號，公司公告，CDE20239床廣泛使用的情況下，安全性及耐受性較好。此外，公司主打產(chǎn)品之一琥珀酸亞鐵片，順利通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價。金陵藥業(yè)成為國內(nèi)該品種通過仿制藥一致性評價的首家單位。圖表30公司進入注冊程序及在研科研項目藥品名稱 注冊分類 功能主治或治療領(lǐng)域 所處的階段及進展情況藥品名稱 注冊分類 功能主治或治療領(lǐng)域 所處的階段及進展情況米力農(nóng)原料

化學(xué)藥品4類 適用于對洋地黃、利尿劑、血管擴張劑治療無效或效果（6類)

在CDE審評多西他賽注射用濃溶液復(fù)方磺胺甲噁唑注射

化學(xué)藥品2.2類(5類化學(xué)藥品4類(6類

肺癌的治療血性諸癥狀6

在CDE補充研究資料已獲臨床批件。因國家政策調(diào)整，需按藥品的質(zhì)量和療效一致性評價要求開展研究液 一致性評

在CDE審評疫缺陷患者中敏感菌株所致的機會性感染安全有效硫酸鎂注射液化學(xué)藥品3類用于妊娠高血壓，用以降低血壓，治療先兆子癇和子癇在CDE審評具有疏風(fēng)清肺，宣肅止咳之功能。主治急性氣管-支氣管已完成臨床研究，待報生蟬蛻止咳顆粒-炎（咳嗽，風(fēng)熱犯肺證），癥見咳嗽、咳痰、氣急、惡產(chǎn)風(fēng)、發(fā)熱等健脾益腎，理氣，化濕清熱。用于腸易激綜合征（腹瀉術(shù)苓健脾膠囊-型），中醫(yī)辨證屬于脾腎氣虛兼氣滯濕熱證，癥見腹四期臨床研究痛、腹瀉、腹脹，神疲乏力，腰膝酸軟，肛門灼熱，口粘苦，情緒不安等JLYYHX0001化學(xué)藥品4類抗貧血藥完成原料中試研究JLYYHX0002化學(xué)藥品3類婦產(chǎn)科用藥完成藥學(xué)研究脈絡(luò)寧-增加肝病領(lǐng)域新適應(yīng)癥基礎(chǔ)研究階段資料來源：公司公告，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺：藥品生產(chǎn)能力完備，新增原料藥及中間體業(yè)務(wù)公司醫(yī)藥平臺藥品生產(chǎn)完備，旗下多家公司保障藥品供應(yīng)能力。公司擁有醫(yī)藥和醫(yī)康養(yǎng)兩個產(chǎn)業(yè)平臺，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺擁有以脈絡(luò)寧注射液、速力菲等知名產(chǎn)品在2（南京金陵制藥廠、福州梅峰制藥廠）保障公司核心產(chǎn)品的產(chǎn)出，多個控股子公司（浙江金陵浙磐藥材開發(fā)、河南金陵懷藥藥業(yè)、河南金陵金銀花藥業(yè)、云南金陵植物藥業(yè)等從事玄參等多類中藥材的202265%增原料藥及中間體業(yè)務(wù)。圖表31公司醫(yī)藥板塊內(nèi)核心公司概況公司業(yè)務(wù)范圍重點品種核心生產(chǎn)企業(yè)南京金陵制藥廠福州梅峰制藥廠中藥提取、小容量注射劑（含激素類）、片劑、硬膠囊劑（含頭孢菌素類）、顆粒劑（含頭孢菌素類）、口服溶液劑、海綿劑、原料藥（琥珀酸亞鐵），均已全部通過國家及省GMP現(xiàn)場認(rèn)證，質(zhì)量體系正常運轉(zhuǎn)。小容量注射劑、大容量注射劑（玻瓶、腹膜透析液用聚氯乙烯軟袋）、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑（含中藥提?。?、原料藥（香菇多糖）等劑型脈絡(luò)寧注射液、脈絡(luò)寧口服液；速力菲片、速力菲緩釋片；吸收性明膠海綿等胃得安、香菇多糖針、術(shù)苓健脾膠囊等控股子公司浙江金陵浙磐藥材開發(fā)中藥材玄參的采購、加工、種植和銷售業(yè)務(wù)中藥材玄參河南金陵懷藥藥業(yè)中藥材懷牛膝的采購、加工、種植和銷售業(yè)務(wù)中藥材懷牛膝河南金陵金銀花藥業(yè)金銀花、山銀花的采購、加工、種植和銷售業(yè)務(wù)。與中國科學(xué)院南京土壤研究所、封丘縣工業(yè)和信息化局合作，共同建設(shè)“金陵藥業(yè)封丘金銀花研究中心”金銀花、山銀花云南金陵植物藥業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；_展人工石斛種植流蘇（疊鞘）石斛、鼓槌石斛、球花（密花）石斛、束花石斛、金釵石斛等池州東升藥業(yè)化工原料、醫(yī)藥中間體、原料藥的加工、制造及銷售甘草酸二銨和琥珀酸亞鐵原料藥等資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，醫(yī)藥核心產(chǎn)品：產(chǎn)品獨家，優(yōu)勢顯著（2018年版（2019年版2021江蘇省醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀產(chǎn)品圖表32公司核心產(chǎn)品概況產(chǎn)品名稱主要用途國內(nèi)生產(chǎn)廠家數(shù)國內(nèi)生產(chǎn)市場份額公司市場份額排名納入集采情況脈絡(luò)寧注射液主要用于血栓閉塞性脈管炎、動脈硬化性閉塞癥、腦血栓形成及后遺癥、多發(fā)性大動脈炎、四肢急性動脈栓塞癥、糖尿病壞疽、靜脈血栓形成及血栓性靜脈炎等的治療獨家100%1未開展集采脈絡(luò)寧口服液獨家100%1未開展集采琥珀酸亞鐵片主要用于缺鐵性貧血的預(yù)防及治療4家63%12021年被納入深圳區(qū)域集采琥珀酸亞鐵緩釋片獨家100%1未開展集采香菇多糖注射液主要用于惡性腫瘤的輔助治療5家41%12022年被納入“八省二區(qū)”第四批集中帶量采購藥品清單吸收性明膠海綿化藥文號對創(chuàng)面滲血有止血作用獨家100%1未開展集采器械文號2家無公開數(shù)據(jù)-未開展集采資料來源：公司公告，藥智網(wǎng)，中國醫(yī)學(xué)會，脈絡(luò)寧：獨家產(chǎn)品，兩種制劑，注射液列入《基藥目錄》和《醫(yī)保目錄》公司脈絡(luò)寧產(chǎn)品具有注射液/《國家基本藥物目錄（2018年版（2019年版2.003.18%液的全國醫(yī)院（全終端）20197222022375073.19%。公司在已有優(yōu)勢基礎(chǔ)上不斷謀求創(chuàng)2成果轉(zhuǎn)化項目。圖表33脈絡(luò)寧口服液及注射液 圖表34公司脈絡(luò)寧產(chǎn)品全國醫(yī)院（全終端）銷售情況脈絡(luò)寧注射液銷售額（億元） 脈絡(luò)寧口服液銷售額（億元YOY-注射液 YOY-口服液5 4.6744.01321

4.343.67

2.95

2.35

1.97

1.41

90%70%50%30%10%-10%0.110

0.120.10

0.070.07

0.11

0.21

0.37

-30%-50%20152016201720182019202020212022資料來源：阿里健康大藥房，公司官網(wǎng)， 資料來源：藥融云，3.3.2速力菲：補鐵制劑，知名品牌，首家通過一致性評價速力菲琥珀酸亞鐵片作為抗貧血類藥品被列入《國家醫(yī)保目錄》和《國家基藥聯(lián)中國化學(xué)制藥行業(yè)優(yōu)秀產(chǎn)品品牌榜。參與區(qū)域集采，中標(biāo)價格下降對公司業(yè)績有限，首家通過一致性評價，短期納入國采可能性較低。2020-2022年，速力菲琥珀酸亞鐵片受醫(yī)院終端中標(biāo)價下降影響，單價逐年小幅下降，20222.201.76%。20233家通過一致性評價，通過企業(yè)較少，短期被納入國家集采的可能性較低。圖表35公司速力菲琥珀酸亞鐵片 圖表36公司速力菲琥珀酸亞鐵片全國醫(yī)（全終端售情況銷售額（億元） 同比增長（%）210

20152016201720182019202020212022

30%1.951.981.951.981.651.781.331.481.581.3120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：藥融云，國內(nèi)琥珀酸亞鐵片生產(chǎn)企業(yè)有限，公司占據(jù)一定的競爭優(yōu)勢，市場份額占比超4（終端圖表37琥珀酸亞鐵片市場銷售競爭格局1.85%13.50%40.39%1.85%13.50%40.39%44.25%

金陵藥業(yè)南京金陵制藥廠湖南華納大藥廠九典制藥資料來源：藥融云，注:市場銷售格局根據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫琥珀酸亞鐵片2015~2022年全國醫(yī)院（全終端）銷售額占比計算，由于統(tǒng)計口徑差異，金陵藥業(yè)琥珀酸亞片市場份額數(shù)據(jù)與圖表32略有差異。圖表38公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片 圖表39公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片全國醫(yī)院（全終端）銷售情況銷售額（百萬元） 同比增長（%）500

20152016201720182019202020212022

250%197.64172.54197.64172.54151.27123.6343.982.716.8113.19150%100%50%0%資料來源：淘寶網(wǎng)， 資料來源：藥融云，3.3.3香菇多糖注射液：腫瘤輔助治療藥物，退出省級醫(yī)保目錄，業(yè)績影響有限202220232581.4420205.06%1.79%，收入占比較低，香菇多糖注射液退出醫(yī)保目錄的影響已經(jīng)充分體現(xiàn)，未來繼續(xù)下降的空間有限。同時，退出醫(yī)保目錄后該品種預(yù)計仍將以自費形式持續(xù)產(chǎn)生收入，預(yù)計香菇多糖注射液退出醫(yī)保目錄不會對公司業(yè)績構(gòu)成重大不利影響。圖表402020-2023H1公司香菇多糖注射液營收情況 圖表41公司香菇多糖注射液全國醫(yī)院（全終端）銷售情況1600014000120001000080006000400020000

收入（萬元） 占比總營收（%）12668.44 14079.408412.622581.4412668.44 14079.408412.622581.445%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023H1

銷售額（億元） 同比增長4.124.504.293.194.124.504.293.192.582.32.431.694321020152016201720182019202020212022

20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：公司公告， 資料來源：藥融云，盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊：當(dāng)前仍為公司最重要的核心業(yè)務(wù)板塊，2022年營收達14.1052.78%口服液/藥目錄，穩(wěn)定放量穩(wěn)定，我們預(yù)計2023E-2025E收入增速為1.29%、9.68%、12.55%33.00%、33.00%、33.00%。12.145.73%。2023年上半年公司醫(yī)院所在地區(qū)的宏收入增速為03332901001200%。4695.4317622205E10000，毛23.00%、20.00%、20.00%。圖表42公司收入拆分與盈利預(yù)測(rmbmn)2020202120222023E2024E2025E營業(yè)收入2,503.732,808.752,670.972,825.343,153.253,560.91YOY-1.23%12.18%-4.91%5.78%11.61%12.93%毛利率22.42%22.43%19.77%21.39%21.60%22.54%醫(yī)藥板塊1,345.381,478.421,409.821,428.011,566.191,762.78YOY-1.89%9.89%-4.64%1.29%9.68%12.55%毛利率31.37%32.90%34.37%33.00%33.00%33.00%自產(chǎn)藥品-655.11612.90591.24645.74702.99YOY---6.44%-3.53%9.22%8.86%醫(yī)院藥品-823.30774.83813.57894.931029.17YOY---5.89%5.00%10.00%15.00%原料藥及中間體0.000.0022.1023.2025.5230.63YOY---5.00%10.00%20.00%醫(yī)療服務(wù)板塊1,123.081,287.961,214.191,345.681,530.251,735.64YOY-1.28%14.68%-5.73%10.83%13.72%13.42%毛利率11.03%10.13%2.66%9.00%10.00%12.00%其他35.2742.3846.9551.6556.8162.49YOY35.76%20.16%10.78%10.00%10.00%10.00%毛利率43.80%31.21%23.92%23.00%20.00%20.00%資料來源：公司公告，測算可比估值：+30~60應(yīng)制藥、特一藥業(yè)、漢森藥業(yè)為可比公司，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)選取申萬Ⅲ級行業(yè)醫(yī)療服50~70iFinD2023PE47x。圖表43可比公司估值對比代碼公司簡稱盤價（元）凈利潤（百萬元）PE22A23E24E25E23E24E25E002198.SZ嘉應(yīng)制藥6.8043.9338.3241.7847.8389.6582.2471.84002728.SZ特一藥業(yè)17.20178.2320.32347.22344.0218.4717.0417.20002412.SZ漢森制藥6.90167.62134.84146.47167.2325.4123.4020.49300143.SZ盈康生命10.45-595.92122.82187.58120.2853.7535.1954.88平均/46.8239.4741.10000919.SZ金陵藥業(yè)8.20105.28131.71162.73208.5832.0225.9120.22資料來源：iFinD一致預(yù)測（數(shù)據(jù)時間為2023年11月16日），投資邏輯與建議金陵藥業(yè)：打造醫(yī)藥和醫(yī)康養(yǎng)護一體化服務(wù)模式202321.042.45%，歸母凈利潤9761.005.02%醫(yī)康養(yǎng)護板塊：布局康復(fù)養(yǎng)老領(lǐng)域，力爭做精做強公司下轄三家醫(yī)院和一家社會福利中心提供醫(yī)康養(yǎng)業(yè)務(wù)，其中宿遷醫(yī)院為三甲綜合醫(yī)院，安慶醫(yī)院為三級綜合醫(yī)院，儀征醫(yī)院為二級甲等綜合醫(yī)院；湖州市社會福利中心為四星級養(yǎng)老機構(gòu)。宿遷醫(yī)院專注于卒中、胸痛領(lǐng)域，近幾年醫(yī)院營收基本維持穩(wěn)定，2023H16.871751.83萬元。儀162023H1實現(xiàn)營2.19419.212023H11.37-15.212023年上0.40251.12萬元。醫(yī)藥板塊：“生產(chǎn)能力+產(chǎn)品優(yōu)勢”締造公司市場競爭力醫(yī)藥板塊擁有以脈絡(luò)寧注射液、速力菲等知名產(chǎn)品在內(nèi)的近百個品規(guī)的中西藥（速力菲20222.002.20億元。投資建議我們預(yù)計公司2023~2025年營收分別為28.25/31.53/35.61億元，同比增速為5.8%/11.6%/12.9%；歸母凈利潤分別為1.32/1.63/2.09億元，同比增速為25.1%/23.6%/28.2%；對應(yīng)2023~2025年EPS為0.26/0.32/0.41元/股；對應(yīng)PE為32x/26x/20x?？紤]到公司醫(yī)藥板和醫(yī)康養(yǎng)護板塊持續(xù)發(fā)力，基本面持續(xù)向好，首次覆蓋，我們給予“買入”評級。風(fēng)險提示：藥品