金融創(chuàng)新理論與路徑探索

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

張曉慧著

新華出版社

圖書(shū)在版編目()數(shù)據(jù)

CIP

金融創(chuàng)新理論與路徑探索張曉慧著北京

/.—:

新華出版社

,2019.12

ISBN978-7-5166-4982-4

金張金融學(xué)研究

Ⅰ.①…Ⅱ.①…Ⅲ.①-Ⅳ.

①F830

中國(guó)版本圖書(shū)館數(shù)據(jù)核字第號(hào)

CIP(2019)266721

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

作者:張曉慧

責(zé)任編輯:陳君君封面設(shè)計(jì):聚華傳媒

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201912201912

書(shū)號(hào):

ISBN978-7-5166-4982-4

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版權(quán)專有,侵權(quán)必究。如有質(zhì)量問(wèn)題,請(qǐng)與出版社聯(lián)系調(diào)換:

前言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心而金融創(chuàng)新以及產(chǎn)品供給和定價(jià)又是金融的核

,

心問(wèn)題之一因此無(wú)論是對(duì)于金融理論的研究者還是對(duì)實(shí)踐者都應(yīng)該掌握

,,

金融創(chuàng)新與設(shè)計(jì)的基本原理方法及技術(shù)

、。

本書(shū)主要對(duì)金融創(chuàng)新的相關(guān)理論進(jìn)行系統(tǒng)研究并在理論研究的基礎(chǔ)上

,

探索金融創(chuàng)新的路徑本書(shū)首先對(duì)金融創(chuàng)新的基本理論進(jìn)行分析對(duì)金融創(chuàng)

。,

新的特點(diǎn)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望其次對(duì)金融創(chuàng)新的理論沿革與發(fā)展進(jìn)行

;

分析探討然后對(duì)金融工具創(chuàng)新金融市場(chǎng)創(chuàng)新金融制度創(chuàng)新進(jìn)行系統(tǒng)研

;、、

究最后探討了金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)問(wèn)題

;。

本書(shū)由魯東大學(xué)張曉慧編寫(xiě)在編寫(xiě)過(guò)程中參閱了大量專家學(xué)者的研

。、

究理論與實(shí)踐成果在此表示誠(chéng)摯感謝由于水平有限書(shū)中難免存在錯(cuò)誤

,。,

及不足之處希望各位讀者批評(píng)指正

,。

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

目錄

第一章金融創(chuàng)新概述

…………1

第一節(jié)金融創(chuàng)新的內(nèi)涵及其思考

………1

第二節(jié)金融創(chuàng)新的成因及作用

…………8

第三節(jié)金融創(chuàng)新的類型

…………………20

第四節(jié)金融創(chuàng)新過(guò)度的五大表現(xiàn)

………23

第二章金融創(chuàng)新的特點(diǎn)及其未來(lái)

……………28

第一節(jié)金融創(chuàng)新的六大特點(diǎn)

……………28

第二節(jié)金融創(chuàng)新的未來(lái)方向

……………37

第三章金融創(chuàng)新的變革與發(fā)展

………………40

第一節(jié)熊彼特的創(chuàng)新理論

………………40

第二節(jié)技術(shù)創(chuàng)新理論

……………………46

第三節(jié)制度創(chuàng)新理論

……………………50

第四章金融工具創(chuàng)新

…………53

第一節(jié)票據(jù)發(fā)行便利

……………………53

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

……………………60

第三節(jié)貨幣互換與利率互換

……………64

第四節(jié)金融期貨

…………73

第五節(jié)金融期權(quán)

…………90

第五章金融市場(chǎng)創(chuàng)新

………119

第一節(jié)離岸金融市場(chǎng)

…………………120

第二節(jié)金融市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐

……………138

·2·

目錄

第六章金融制度創(chuàng)新

………143

第一節(jié)金融制度概述

…………………143

第二節(jié)金融組織制度創(chuàng)新

……………147

第三節(jié)金融監(jiān)管制度創(chuàng)新

……………156

第七章金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資

………………161

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

…………………161

第二節(jié)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金

……166

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

…………183

參考文獻(xiàn)

………………………187

·3·

第一章金融創(chuàng)新概述

第一章金融創(chuàng)新概述

第一節(jié)金融創(chuàng)新的內(nèi)涵及其思考

概念引領(lǐng)我們思考準(zhǔn)確的定義也是討論的前提關(guān)于金融創(chuàng)新至今

,。,

沒(méi)有統(tǒng)一的定義為更好地認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新有必要先對(duì)基礎(chǔ)概念進(jìn)行溯源和

。,

界定

。

一、創(chuàng)新理論和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的兩個(gè)永恒的主題一個(gè)主題要解決

,

的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和增長(zhǎng)方式問(wèn)題一個(gè)主題要解決的是經(jīng)濟(jì)周期和如何

,

減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的問(wèn)題討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的是關(guān)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵要

。

素幾百年前古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)識(shí)到資本和勞動(dòng)是最基本的生產(chǎn)要素

。,,。

馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為由于有機(jī)資本構(gòu)成遞減的基本規(guī)律資本

,,

最終會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)勞動(dòng)的替代從而出現(xiàn)勞動(dòng)剩余失業(yè)以及工業(yè)產(chǎn)品的過(guò)剩

,、。

馬克思試圖從勞動(dòng)資本參與生產(chǎn)過(guò)程的比例以及最終勞動(dòng)產(chǎn)品的分配過(guò)程來(lái)

證明資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性因此馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論更多的

。,

是分配理論它沒(méi)有解決的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和激勵(lì)問(wèn)題也沒(méi)有將技術(shù)進(jìn)

,,

步和創(chuàng)新納入到經(jīng)濟(jì)分析的框架中去

。

早在年奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特就在經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論中革命性地

1912,《》

提出了創(chuàng)新理論熊彼特認(rèn)為所謂創(chuàng)新就是要建立一種新的生產(chǎn)函

“”。,“

數(shù)即生產(chǎn)要素的重新組合就是要把一種從來(lái)沒(méi)有的關(guān)于生產(chǎn)要素和

”,“”,

·1·

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

生產(chǎn)條件的新組合引進(jìn)生產(chǎn)體系中去以實(shí)現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)要素或生產(chǎn)條件的

“”,

新組合作為資本主義靈魂的企業(yè)家的職能就是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新引進(jìn)新組

“”;,“

合所謂經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是指整個(gè)資本主義社會(huì)不斷地實(shí)現(xiàn)這種新組合或

”;“”,

者說(shuō)資本主義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是這種不斷創(chuàng)新的結(jié)果而這種新組合的目

;“”

的是獲得潛在的利潤(rùn)即最大限度地獲取超額利潤(rùn)周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)正是

,。

起因于創(chuàng)新過(guò)程的非連續(xù)性和非均衡性不同的創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不同的

,

影響由此形成時(shí)間各異的經(jīng)濟(jì)周期熊彼特在資本主義社會(huì)主義和民

,?！?、

主一書(shū)中指出資本主義只是經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的一種形式或方法它不可能是靜

》,,

止的也不可能永遠(yuǎn)存在下去當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步使得創(chuàng)新活動(dòng)本身降為例行事

,?！?/p>

物時(shí)企業(yè)家將隨著創(chuàng)新職能減弱投資機(jī)會(huì)減少而消亡資本主義不能

”,、,

再存在下去社會(huì)將自動(dòng)地和平地進(jìn)入社會(huì)主義熊彼特和馬克思從不同

,、。

的角度解釋了經(jīng)濟(jì)周期和資本主義的命運(yùn)不同的是馬克思從生產(chǎn)過(guò)剩的

,,

角度而熊彼特從企業(yè)家精神及創(chuàng)新能力的角度熊彼特最終要提出的觀點(diǎn)

,。

是創(chuàng)新是資本主義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的動(dòng)力沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有資本主義的

,,

發(fā)展

。

世紀(jì)中葉以劉易斯為代表的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)應(yīng)該是

20,

多元化的除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外社會(huì)公正人權(quán)環(huán)境資源等各種目標(biāo)都

,,、、、

應(yīng)該受到同等的重視不幸的是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)很快就在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域沒(méi)落其

,,,

中很重要的原因是難以將多目標(biāo)有效地納入到經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中后來(lái)的

。

經(jīng)濟(jì)學(xué)主要集中精力解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源和各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異問(wèn)題他們

,

的基本觀點(diǎn)是只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題得到有效解決在此基礎(chǔ)上才能夠解決其

,

他問(wèn)題世紀(jì)年代索洛等人提出了新古典增長(zhǎng)模型他認(rèn)為資本積累

。2050,,

是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉不同國(guó)家的人均產(chǎn)出增長(zhǎng)率最終將收斂到一條穩(wěn)定的平

,

衡增長(zhǎng)路徑各國(guó)發(fā)展速度將趨同窮國(guó)最終能夠趕上富國(guó)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率

,,,

就是人口增長(zhǎng)率由于他的基本假設(shè)和分析方法沿用了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路

。,

故被稱為新古典增長(zhǎng)模型

。

后來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)界意識(shí)到新古典增長(zhǎng)模型忽略了決定長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的技術(shù)進(jìn)

,

步因素從而不能解釋世界各國(guó)間收入水平的巨大差異可是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)

,,

家還不知道如何來(lái)刻畫(huà)技術(shù)進(jìn)步因素直到世紀(jì)年代以巴羅為代表

。2080,

·2·

第一章金融創(chuàng)新概述

的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了內(nèi)生增長(zhǎng)理論這一理論將技術(shù)進(jìn)步納入到了模型分析

“”,

框架由技術(shù)進(jìn)步?jīng)Q定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率技術(shù)進(jìn)步不同于一般的資本和勞動(dòng)

,。

的投入是一種思想和要素組合方式的創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有排他性因此可

,,,

以被無(wú)數(shù)的生產(chǎn)者無(wú)成本或低成本地使用技術(shù)創(chuàng)新有競(jìng)爭(zhēng)性如果一個(gè)企

。,

業(yè)需要獲得技術(shù)進(jìn)步的超額收益就必須獲得某種壟斷地位比如專利權(quán)

,(),

并形成一種典型的不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)理論為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入了巨大的

。

活力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論經(jīng)歷這一革命一躍成為經(jīng)濟(jì)學(xué)最熱門(mén)最主流的分支

,,、,

最重要的貢獻(xiàn)是將技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新納入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分析框架中

。

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新的作用經(jīng)濟(jì)學(xué)界有多種經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的劃分產(chǎn)生了不

,,

同的周期理論和長(zhǎng)短波理論按照熊彼特的創(chuàng)新理論他把資本主義經(jīng)濟(jì)的

。,

發(fā)展分為三個(gè)長(zhǎng)波年是產(chǎn)業(yè)革命發(fā)生和發(fā)展時(shí)期

:(1)1787~1842;1842~

年為蒸汽和鋼鐵時(shí)代年以后為電氣化學(xué)和汽車(chē)工業(yè)時(shí)代

1897;(3)1898、。

第二次世界大戰(zhàn)后許多著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也研究和發(fā)展了創(chuàng)新理論世紀(jì)

,,20

年代以來(lái)門(mén)施弗里曼克拉克等用現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)方法驗(yàn)證熊彼特的觀點(diǎn)

70,、、,

并進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)新理論被稱為新熊彼特主義和泛熊彼特主義進(jìn)入

,“”“”。

世紀(jì)以來(lái)信息技術(shù)創(chuàng)新和廣泛的產(chǎn)業(yè)結(jié)合又開(kāi)啟了一個(gè)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波

21,。

二、金融創(chuàng)新和交易成本

金融創(chuàng)新的歷史作用有很多種角度的解釋其中最重要的是交易成本的

,

解釋產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)交易成本進(jìn)行了全面的解釋

。。

產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)歷過(guò)三個(gè)發(fā)展階段第一階段是世紀(jì)末到世紀(jì)

。192030

代以凡勃倫康芒斯米契爾等為代表凡勃倫被認(rèn)為是奠基者其有

,、、。,《

閑階級(jí)論和康芒斯的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的早期代表作早期

》《》。

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)主要分析制度變革與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系反對(duì)把制度因素作為

,

分析經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提第二階段是指世紀(jì)三四十年代是從凡勃倫和康芒

。20,

斯等到加爾布雷斯之間的過(guò)渡階段也就是從所謂的傳統(tǒng)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)向新制

,

度經(jīng)濟(jì)學(xué)過(guò)渡的階段這一階段的代表人物主要是米恩斯和伯利等代表作

。,

是現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)他們從社會(huì)和企業(yè)結(jié)構(gòu)角度分析資本主義的經(jīng)濟(jì)

《》,

問(wèn)題資本主義私有制條件下所有權(quán)和管理權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離企業(yè)內(nèi)部權(quán)力

。,,

·3·

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

結(jié)構(gòu)發(fā)生了演變宏觀的經(jīng)濟(jì)制度轉(zhuǎn)化為微觀的企業(yè)制度具體化為企業(yè)的

,,

權(quán)利結(jié)構(gòu)第三階段是世紀(jì)年代至今即新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)階段以加爾

。2050,,

布雷斯為代表新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)在方法論上堅(jiān)持邏輯主義方法論把傳統(tǒng)微觀

。,

經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際均衡分析方法與制度分析方法結(jié)合起來(lái)創(chuàng)新了交易費(fèi)用

,“”

的基本范式因此產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)有時(shí)被稱為交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)

,,“”。

勞動(dòng)分工和市場(chǎng)交易大大提高了人類的勞動(dòng)生產(chǎn)率為了減少交易成本

,,

實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)在空間和時(shí)間上的分離貨幣得以產(chǎn)生自從貨幣產(chǎn)生后貨幣的

,。,

存在形態(tài)逐漸從交易媒介定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)向財(cái)富手段演變當(dāng)貨幣成為財(cái)富手段

、。

之后貨幣的時(shí)間價(jià)值和交易屬性得到體現(xiàn)隨著財(cái)富的積累必然產(chǎn)生資

,。,

金盈余方和短缺方這時(shí)候便會(huì)有借貸的產(chǎn)生貨幣在不同主體之間的融通

,。

就是金融的范疇所謂金融是融資方式的一種安排是資金從盈余方向短缺

。,

方流動(dòng)以及回流的一種機(jī)制安排因此從這個(gè)階段開(kāi)始貨幣開(kāi)始發(fā)展到

。,,

金融階段金融和金融市場(chǎng)開(kāi)始獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而存在資金融通使得金融

,。

獨(dú)立于貨幣成為一種獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)安排因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)對(duì)于法律的依賴產(chǎn)權(quán)經(jīng)

,。,

濟(jì)學(xué)也被稱為法經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)是法學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的融合

“”,。

三、金融創(chuàng)新的不同觀點(diǎn)

根據(jù)熊彼特的分析所謂的創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)實(shí)現(xiàn)一種

,,

生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合并將其引入生產(chǎn)體系具體包括五種情

,

況引進(jìn)新產(chǎn)品或產(chǎn)品的新特性采用新的生產(chǎn)方法開(kāi)辟新市場(chǎng)

:①;②;③;

控制原料或半制成品新的供應(yīng)來(lái)源實(shí)現(xiàn)任何工業(yè)的新組織熊彼特認(rèn)

④;⑤。

為創(chuàng)新是來(lái)自內(nèi)部創(chuàng)造性的一種變革而且創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)

,

程也是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的過(guò)程我們把熊彼特的創(chuàng)新歸結(jié)為生產(chǎn)觀阿羅

,,。(1962)

把創(chuàng)新看作是知識(shí)的產(chǎn)生過(guò)程從專利的角度進(jìn)行研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中對(duì)

,。

技術(shù)創(chuàng)新的研究相比金融創(chuàng)新的研究還處于起步階段關(guān)于金融創(chuàng)新的內(nèi)

,。

涵可以歸結(jié)為以下幾種觀點(diǎn)

,:

一金融創(chuàng)新的生產(chǎn)觀

()

關(guān)于金融創(chuàng)新大多數(shù)研究沿著熊彼特的創(chuàng)新理論展開(kāi)認(rèn)為創(chuàng)新和金

,,

融創(chuàng)新并無(wú)實(shí)質(zhì)性不同現(xiàn)代金融創(chuàng)新理論繼承和發(fā)展了熊彼特的創(chuàng)新理論

。。

·4·

第一章金融創(chuàng)新概述

一些研究者認(rèn)為金融創(chuàng)新主體也是處于特定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的金融創(chuàng)新和

,,

其他類型的創(chuàng)新沒(méi)有本質(zhì)的不同他們借用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的相關(guān)理論模型來(lái)

,

分析金融創(chuàng)新索蘭斯認(rèn)為金融創(chuàng)新是指

。(EugenioDomingoSolans,2003)

那些便利獲得信息交易和支付方式的技術(shù)進(jìn)步以及新的金融工具金融

、,、

服務(wù)金融組織和更發(fā)達(dá)更完善的金融市場(chǎng)的出現(xiàn)

、。

二金融創(chuàng)新的過(guò)程觀

()

他們將金融創(chuàng)新界定為在基本金融產(chǎn)品沒(méi)有發(fā)生變化的情況下通過(guò)組

,

合和拆分創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品的過(guò)程

(Dufey&Giddy,1981;Niehans,

菲利普莫利紐克斯和尼達(dá)爾沙姆洛克

1983;Desai&Low,1987)?！ぁ?/p>

認(rèn)為金融創(chuàng)新是一個(gè)發(fā)展采納和擴(kuò)

(PhilipMolyneux&NidalShamroukh)、

散的過(guò)程當(dāng)金融產(chǎn)品被創(chuàng)造以后采納和擴(kuò)散就成為創(chuàng)新過(guò)程中的軸線

,,。

三金融創(chuàng)新的反應(yīng)觀

()

希爾伯認(rèn)為產(chǎn)品的創(chuàng)新是一個(gè)組織對(duì)它所受的約束的反應(yīng)提出了著名

,

的金融約束理論來(lái)揭示金融創(chuàng)新這些制約主要有法規(guī)本豪姆和希爾

。:①。

伯認(rèn)為至年間紐約大銀行引入的金融創(chuàng)新主要是對(duì)法規(guī)的反映

19521972。

凱恩認(rèn)為金融創(chuàng)新是對(duì)法規(guī)的反應(yīng)這又導(dǎo)致法規(guī)對(duì)金融創(chuàng)新的反應(yīng)這一

,。

辯證關(guān)系部分解釋了許多金融體制的演變過(guò)程競(jìng)爭(zhēng)美國(guó)至

。②。19721983

年間出現(xiàn)的金融創(chuàng)新大多是紐約的經(jīng)紀(jì)人和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)之間激烈競(jìng)爭(zhēng)的

結(jié)果但由于新的金融手段的模仿和傳播速度非?？旖鹑趧?chuàng)新只是暫時(shí)緩

,,

解了競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)匯率制在全球大多數(shù)國(guó)家的實(shí)施和持續(xù)的通貨

。③。

膨脹導(dǎo)致了世紀(jì)七八十年代金融風(fēng)險(xiǎn)的加大人們求助于各種金融手段來(lái)

20。

降低微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)但在宏觀層面上風(fēng)險(xiǎn)只是從風(fēng)險(xiǎn)回避者轉(zhuǎn)到了風(fēng)險(xiǎn)

,,

中立者或風(fēng)險(xiǎn)偏好者風(fēng)險(xiǎn)管理手段的復(fù)雜性似乎更難確定這給風(fēng)險(xiǎn)管理

。,

帶來(lái)了更大的難題同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融創(chuàng)新手段重新分布其結(jié)構(gòu)更

。,,

加復(fù)雜這對(duì)確定風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)群體帶來(lái)了麻煩其他制約因素在以

,。④。

私人金融創(chuàng)新處于主導(dǎo)地位的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)新的主要刺激因子而

,,

在公共金融創(chuàng)新處于主導(dǎo)地位的國(guó)家除了上述兩個(gè)因子外還有其他的一

,,

些制約因素在其中起補(bǔ)充的作用包括外部制約政府預(yù)算對(duì)某類企業(yè)的

,、、

融資制約等

。

·5·

金融創(chuàng)新理論與路徑探索

四金融創(chuàng)新的需求觀

()

德賽和勞在研究流動(dòng)和收益特征線上各點(diǎn)的距離后提出

(Desai&Low)

了特征需求理論又稱蘭凱斯特現(xiàn)象其基本原理是環(huán)境的改變尤其是

,,,,

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加和多樣化使得原有金融產(chǎn)品的流動(dòng)性和收益距離拉大為

,,

了彌補(bǔ)其間的空白就產(chǎn)生了對(duì)新的金融產(chǎn)品的需求所以金融創(chuàng)新是流

,。,

動(dòng)性和收益的特征需求所致國(guó)際清算銀行在國(guó)際銀行業(yè)最近的創(chuàng)

。(BIS)《

新一文中根據(jù)金融創(chuàng)新的需求因素與金融功能的區(qū)別將金融創(chuàng)新分為

》,,

四大類型即風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型流動(dòng)性增強(qiáng)型信用引致型和股權(quán)引致型創(chuàng)新

,、、。

四、金融的虛擬性和金融創(chuàng)新

從金融獨(dú)立于貨幣而存在形成一個(gè)具有獨(dú)立機(jī)制的市場(chǎng)開(kāi)始金融就

,,

具有一定程度的虛擬性一直以來(lái)對(duì)于金融的虛擬性及其歷史作用就存在

。,

爭(zhēng)議事實(shí)上判斷金融創(chuàng)新是否真實(shí)有效地服務(wù)于交易或者說(shuō)金融創(chuàng)新

。,,

是否過(guò)度也有很多的標(biāo)準(zhǔn)最重要的標(biāo)準(zhǔn)是金融市場(chǎng)的虛擬性的程度一

,。。

方面我們必須承認(rèn)金融市場(chǎng)具有一定的虛擬性事實(shí)上在一個(gè)整體的金

,,,

融市場(chǎng)內(nèi)我們很難分清楚什么是為交易而交易的交易什么是為

,,“”,“

實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的交易金融市場(chǎng)的交易也是價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)詢

”。、

價(jià)的過(guò)程另一方面我們又不得不承認(rèn)金融市場(chǎng)的虛擬性存在很大的風(fēng)

。,,

險(xiǎn)隱患行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)證明金融市場(chǎng)的行為并不符合古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的諸

。,

多假設(shè)比如理性人市場(chǎng)出清單一均衡等等當(dāng)金融創(chuàng)新或者金融交易

,、、。

過(guò)度金融市場(chǎng)的行為模型呈現(xiàn)出典型的非理性非出清和動(dòng)態(tài)非均衡的特

,、

點(diǎn)羊群效應(yīng)就是一個(gè)典型的實(shí)例

,“”。

一個(gè)很重要的問(wèn)題是如何判斷金融創(chuàng)新是否具有正面效應(yīng)或創(chuàng)新過(guò)度

?

歷史顯然能給我們一些啟迪荷蘭是最早進(jìn)行海外貿(mào)易的國(guó)家他們和亞洲

。,

國(guó)家的貿(mào)易通過(guò)海上進(jìn)行來(lái)回一次貿(mào)易要兩三年有很多風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)樨浳?/p>

,,。

的價(jià)格可能在幾年時(shí)間里會(huì)發(fā)生很大波動(dòng)而且資金籌措也很困難所以當(dāng)

,,

時(shí)他們就用一些固定資產(chǎn)進(jìn)行融資比如用他們的船船進(jìn)港后把大宗商品

,,

賣(mài)掉然后償還債務(wù)這是當(dāng)時(shí)的金融創(chuàng)新通過(guò)固定資產(chǎn)抵押發(fā)行債券

,。,,

在阿姆斯特丹交易所進(jìn)行交易另外一個(gè)創(chuàng)新就是最早的股份公司的創(chuàng)立者

。,

·6·

第一章金融創(chuàng)新概述

允許公眾擁有公司的股票同時(shí)也允許公眾買(mǎi)賣(mài)股份進(jìn)行股票交易當(dāng)時(shí)

,,。

投資者每個(gè)月只能進(jìn)行一次股票交易這樣就出現(xiàn)了股東花名冊(cè)和股票過(guò)戶

。

的機(jī)制后來(lái)發(fā)現(xiàn)一個(gè)月交易一次不夠雙方私下約好下一個(gè)月交易的那天

。,,

其中一方同意把股票賣(mài)給另一方也即最初的期權(quán)期貨概念這在相當(dāng)程度

,。

上推動(dòng)了當(dāng)時(shí)歐洲及各國(guó)貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

。

在國(guó)外對(duì)賭條款只被有限度地使用其能夠調(diào)整的范圍也非常有限

,,,

一般是上下超出部分利用本條款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范但在中國(guó)市場(chǎng)上這種

1%,。,

調(diào)節(jié)作用卻被無(wú)限放大中國(guó)已出現(xiàn)多起投資者投資非上市公司并簽訂對(duì)

?！?/p>

賭的協(xié)議這種創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)意義在于賭即企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議的好處是

”?！啊?

能夠在短期內(nèi)獲得足夠現(xiàn)金支持發(fā)展并且資金成本會(huì)相對(duì)較低但前提是

,,

協(xié)議規(guī)定范圍內(nèi)達(dá)到對(duì)賭條件如果不能滿足這個(gè)條件企業(yè)將付出高昂的

。,

代價(jià)其創(chuàng)新的社會(huì)意義則是負(fù)面的當(dāng)戰(zhàn)略投資方與企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議后

。:,

本應(yīng)幫助企業(yè)做強(qiáng)做大以獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)充分利益的投資方卻遇到了現(xiàn)時(shí)利益

,、

和繼續(xù)成長(zhǎng)的悖論顯而易見(jiàn)這種創(chuàng)新不是必需的它僅僅是一種技術(shù)性的

,,

調(diào)節(jié)手段金融創(chuàng)新推動(dòng)了貿(mào)易發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)即使金融市場(chǎng)

。、,

出現(xiàn)一定程度的泡沫也是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)典型的實(shí)例是世紀(jì)初

,。21

的互聯(lián)網(wǎng)泡沫雖然股票市場(chǎng)出現(xiàn)了泡沫和風(fēng)險(xiǎn)但正是由于金融資源的集

。,

聚大大刺激了對(duì)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投入從而進(jìn)一步推動(dòng)了從世紀(jì)年

,2080

代以來(lái)的信息經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同時(shí)當(dāng)金融創(chuàng)新并沒(méi)有帶來(lái)技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升

。,

級(jí)過(guò)度的金融創(chuàng)新和過(guò)度的貨幣供給最終沉淀在資產(chǎn)市場(chǎng)形成資產(chǎn)泡沫

,,。

次貸危機(jī)就是典型的金融創(chuàng)新過(guò)度造成的金融危機(jī)

“”