我國金融板塊2001-2011年股價變動影響因素分析

我國金融板塊2001-2011年股價變動影響因素分析工商管理（物業(yè)管理方向）摘要我國的股票市場發(fā)展迅速，已成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要變量之一。但是，快速發(fā)展的股票市場面臨著諸多的風(fēng)險，它受到多種因素的影響，包括市場內(nèi)外的可控因素及不確定因素等。金融板塊受其所在行業(yè)的特殊性，不僅受本行業(yè)政策、事件等因素影響，而且受到國民經(jīng)濟(jì)其他行業(yè)的綜合影響。本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，分析了我國金融板塊股票價格的主要影響因素。關(guān)鍵字：金融板塊，股票價格,影響因素TheAnalysisofthefinancialsectorinChina2001-2011,theinfluencefactorsofsharepricemovementsPropertyManagementAbstractChina'sstockmarkethasdevelopedrapidly,hasbecomeoneofthemainvariablesthataffectmacroeconomic.However,thedevelopmentofthestockmarketisfacingmanyrisks,itisaffectedbymanyfactors,includingmarketinsideandoutsidethecontrollablefactorsanduncertainties,etc.Financialsectorduetotheparticularityoftheindustry,notonlyaffectedbythefactorssuchasindustrypolicy,theevent,andaffectedbyotherindustriesofnationaleconomycomprehensive.Byadoptingthecombinationoftheoryandempiricalmethods,thispaperanalyzesthemaininfluencingfactorofthefinancialsectorshareprices.KeyWords:Financialstocks,Stockprices,Influencefactors

目錄一緒論 1二我國股票價格的主要影響因素理論分析 2（一）股價影響因素分析 21市盈率法 22貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型管理 23資產(chǎn)組合模型 2（二）宏觀經(jīng)濟(jì)對股價的影響 31國內(nèi)生產(chǎn)總值與股票價格指數(shù)的關(guān)系 32物價指數(shù)與股票價格指數(shù)的關(guān)系 33利率與股價指數(shù)的關(guān)系 34匯率與股票價格指數(shù)的關(guān)系 45貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)的關(guān)系 4（三）企業(yè)業(yè)績對股價的影響 51盈利能力指標(biāo) 52償債能力指標(biāo) 63成長能力指標(biāo) 64營運(yùn)能力指標(biāo) 6三金融板塊2001-2011年股價變動影響因素的實(shí)證分析 7（一）自變量和因變量的確定 71股票價格指數(shù)模型因變量的選擇和提取 72股票價格模型自變量的定量分析 7（二）多元回歸分析的基本模型 8（三）多元線性回歸結(jié)果與結(jié)論分析 81多元回歸結(jié)果 82結(jié)論分析 9四結(jié)論和建議 11致謝 12參考文獻(xiàn) 13一緒論目前我國的金融市場正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期。曾經(jīng)擺在我們面前的三項(xiàng)任務(wù):股權(quán)分置改革、證券公司治理、上市公司綜合清欠差不多均已結(jié)束，在此情況下，新一輪炒股熱潮正在國內(nèi)涌動。股市的漲跌不僅成為各行各業(yè)、街頭巷尾熱議的話題，在世界范圍內(nèi)，也吸引無數(shù)注視目光?？偟膩碚f，股票市場屬于金融市場的至關(guān)重要的部分，影響股市的相關(guān)因素與影響資本市場的某些因素在一定程度上是相同的，國家經(jīng)濟(jì)形勢、世界市場變幻等都可以影響到股票市場。但股票市場作為一個單獨(dú)的資本市場，其影響變量還有因素的影響程度有其特殊性。本文運(yùn)用實(shí)證研究的方式嘗試從當(dāng)前的股市行情中發(fā)掘出，能夠?qū)墒挟a(chǎn)生決定性影響的相關(guān)變量，然后通過分析這些因素的作用機(jī)理，進(jìn)而提出相關(guān)對策。股票市場的產(chǎn)生與發(fā)展，伴隨著經(jīng)濟(jì)社會的產(chǎn)生，是由于生產(chǎn)力發(fā)展資本日益商品化、信用日益證券化、投資多元化的綜合結(jié)果。股市一般被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看成是本國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的“晴雨表”，就是指股市的發(fā)展和波動在一定程度上能反映出整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。伴隨普通國人越來越成熟的投資意識，股市作為一個門檻較低的投資渠道逐漸被人們所認(rèn)可。截止2007年4月末滬深兩市賬戶總數(shù)已經(jīng)為9394.54萬戶，占當(dāng)年我國人口的13%以上，更是占據(jù)超過城市人口比例的一半，股民數(shù)量大幅增加，從另一個角度可以看出國民對股票投資的熱衷。我國股票市場得到了迅猛發(fā)展，從20世紀(jì)80年代中后期部分國有企業(yè)自行發(fā)行內(nèi)部員工股，到1990年至1991年設(shè)立正式的上海與深圳證券交易所，我國股票市場經(jīng)歷了20年的風(fēng)風(fēng)雨雨，日益茁壯成長和得以標(biāo)準(zhǔn)完善，滬深兩市總市值由成立之初的1048.13億元增加到到2007年5月的177739.5.億元。股票市場得以成長和進(jìn)步的同時，也為我國企業(yè)募集發(fā)展資本提供了不可磨滅的幫助，積極促進(jìn)了我國市場經(jīng)濟(jì)改革的開展。然而，股市在我國屬于新興事物，當(dāng)前我國的股票市場還沒有成熟，股票市場波動程度較大，從股市設(shè)立之后，長期處于起伏波動的狀態(tài)。股票價格經(jīng)常坐“過山車”。當(dāng)前我國學(xué)者對于影響股票走勢的變量的研究，仍然處于針對某只股票的角度，并未把整個股市的影響變量設(shè)為自己的研究出發(fā)點(diǎn)。實(shí)質(zhì)上，股票價格不僅與上市公司企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況有著密切的相關(guān)關(guān)系，而且和股市整體走勢還有國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢關(guān)系很大。本文試圖以股票指數(shù)和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景等為切入點(diǎn)，通過實(shí)證分析等手段，運(yùn)用各階段的實(shí)時數(shù)據(jù)，充分利用可以影響到股票市場上全部上市企業(yè)股票價格水平的變量設(shè)立線性回歸模型，從而找到影響股市變動趨勢的關(guān)鍵變量。二我國股票價格的主要影響因素理論分析股票是股份有限公司派發(fā)的具有表明股東身份的證件。股東憑股票領(lǐng)取股息，從而使股票獲得了內(nèi)在價值或價格。并且股票還能夠像普通商品一樣在二級市場上交易，從而做到所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)移。因此，股票的價格包括票面價格、賬面價格市場理論價格和市場實(shí)際價格等幾方面的含義。一般說的股票價格，就是股票在二級市場上交易的價格。本文所指的股票價格，即指股票在證券市場上的交易價格。（一）股價影響因素分析要分析股價的影響因素，首先應(yīng)當(dāng)了解股票價格的形成機(jī)制。股票價格的形成，主要包括下列幾種方法：1市盈率法培養(yǎng)市盈率是每股價格與每股收益之間的比率，其計(jì)算公式為：市盈率=每股價格/每股收益依據(jù)這個公式，若我們可以測算出股票的市盈率與每股收益，則我們就可以推測出股票價格。2貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型管理該方式屬于收入的資本化定價法，理論把股價看作是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。因?yàn)槲磥淼默F(xiàn)金流屬于將來各時點(diǎn)所做的預(yù)期金額，所以應(yīng)當(dāng)依據(jù)按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，換句話說，某只股票的內(nèi)在價值就是預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。3資產(chǎn)組合模型以資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型為代表，把股票風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，該模型將以上幾種方法中貼現(xiàn)率計(jì)算的難度降低。從前面幾種股價計(jì)算模型中發(fā)現(xiàn)，股票將來的收益，即股票價值，是構(gòu)成股票價格的核心內(nèi)容，而股票的交易價格卻不只決定于股票價值，還受制于證券市場中的供需關(guān)系等多種因素。在現(xiàn)實(shí)中，股價并不等于其實(shí)際價值，通常是圍繞股票價值上下波動。股票的市場價格與實(shí)際價值相背離的重要原因是由于能夠影響到股票市場價格的因素較多，而且往往還有不確定性。股票的價格除受本身價值的影響，還受股票市場參與者信息的影響，而對股市參與者影響最為深刻的是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。所以，在所有影響因素中，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與企業(yè)業(yè)績是影響股價的關(guān)鍵因素。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)對股價的影響通常說來，在國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的情況下，股票價格指數(shù)一般會處于上升的態(tài)勢，而在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的背景下，股票價格指數(shù)往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。宏觀經(jīng)濟(jì)從各種渠道影響到國民的收入和心理預(yù)期，進(jìn)而對股價的增值產(chǎn)生影響，波及到整個證券市場的供求關(guān)系。各宏觀經(jīng)濟(jì)變量同股票價格的具體關(guān)系如下：1國內(nèi)生產(chǎn)總值與股票價格指數(shù)的關(guān)系國內(nèi)生產(chǎn)總值能夠反映某個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，國內(nèi)生產(chǎn)總值較高，一般說明該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好，創(chuàng)造的社會財富也多。與此同時，當(dāng)一國國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)長期增長時，整體企業(yè)的獲利能力提高，投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期普遍好轉(zhuǎn)，使得投資者對股票需求增加，促進(jìn)了股票價格的提高。相反，經(jīng)濟(jì)不景氣，投資者則紛紛心理預(yù)期下降拋售股票，進(jìn)一步打擊了股票價格。2物價指數(shù)與股票價格指數(shù)的關(guān)系物價指數(shù)的緩慢上升對企業(yè)發(fā)展具有積極的刺激作用，因?yàn)樗艽龠M(jìn)企業(yè)銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在存款利率不變的條件下，居民出于資產(chǎn)保值和增值的目的，通常會選擇降低銀行存款比例，轉(zhuǎn)向投資股票。另一方面，物價一般與政府支出有關(guān)，政府支出提高，也會刺激股票價格指數(shù)的上升，由于政府支出額提高，會增加本國資金量，進(jìn)而使市場貨幣供應(yīng)量提高從而使得股票價格提高。但如果物價上升速度過快或幅度過大，甚至高于國民經(jīng)濟(jì)增長率，就會導(dǎo)致通貨膨脹，通貨膨脹的一系列效應(yīng)便是，實(shí)際的國民收入出現(xiàn)縮減和市場的有效需求不足，出現(xiàn)生產(chǎn)過剩，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時伴隨股票價格的下跌。此外國家采取的緊縮政策也會直接對股票指數(shù)產(chǎn)生影響，比方說央行提高利率會使得股價承擔(dān)較高的下滑壓力。我們在這里用居民消費(fèi)價格指數(shù)這個指標(biāo)來代替物價指數(shù)，由于在某種程度上，物價指數(shù)也就是指的普通居民的消費(fèi)價格指數(shù)。3利率與股價指數(shù)的關(guān)系一般來說，市場利率水平越高，股票價格指數(shù)就越低。這是由于，在較高的利率水平下，投資者一般會轉(zhuǎn)向銀行存款以及國債等，從證券市場中抽離出大量資金，減少了股票的需求導(dǎo)致股價指數(shù)下降；相反，利率太低使存款和購買國債等無利可圖，使越來越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場，從而拉動股票價格指數(shù)的上升。在經(jīng)濟(jì)處于較好態(tài)勢時，居民會選擇投資股市，導(dǎo)致股票市場資金充裕，利率上升，即便中央銀行采取加息措施也不會使得投資者投入股市的沖動抵消；市場疲軟之時，資金供過于求，居民會重新選擇銀行存款這種投資方式，進(jìn)而導(dǎo)致市場利率不斷下降。利率的波動對股票價格的影響機(jī)制表現(xiàn)在以下兩個方面。首先，利率能夠調(diào)整上市企業(yè)的財務(wù)杠桿，進(jìn)而影響到企業(yè)發(fā)行的股票的預(yù)期收益率。其次，利率還能影響到普通居民的投資選擇。當(dāng)利率提高時，會使得投資股票的機(jī)會成本大大增加，從而影響到居民投資方向的選擇，一般會使得流入股市的資金減少，從而降低股票價格；同理，利率下降，則股票價格上升。然而部分學(xué)者的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):短期內(nèi)，利率與股票價格的關(guān)系并不緊密，這是由于，當(dāng)前我國的利率政策往往受到各種政策因素的干擾；另一方面，股票價格是在多種因素的共同作用下，這些因素可能對股票收益產(chǎn)生沖擊，緩沖了利率波動對股市的沖擊。但從長遠(yuǎn)看，股票價格和利率確實(shí)存在某種固定的相關(guān)關(guān)系，也就是說利率上升，則股價降低，利率下降，則股票價格提高。4匯率與股票價格指數(shù)的關(guān)系匯率是本幣與外幣的比價，也是是人民幣價格的表現(xiàn)形式。匯率波動對股票價格的作用機(jī)制是非常復(fù)雜，一般需要通國內(nèi)對國際市場的依賴程度還有央行的外匯市場開放程度綜合考慮。通常具有兩種途徑:一個是本幣升值，能夠刺激進(jìn)口，減少出口；本幣貶值，能夠刺激進(jìn)口，減少出口。透過對外貿(mào)易情況改變企業(yè)的預(yù)期利潤，從而對股市產(chǎn)生作用。這個意義上的擺動性升值對股票市場是個向下的作用力，反之是個向上的作用力。還有一個途徑是對本幣標(biāo)價資產(chǎn)的重估，還有國外資本會對國內(nèi)市場資金的沖擊，也能夠造成股票市場的波動，例如2005年下半年到2007年的上升過程，從中便可以看到匯率影響的影子。通常來說，若一個國家的貨幣匯率平穩(wěn)提高，能夠吸收更多的國外資本，國民經(jīng)濟(jì)形勢良好，股價就會逐漸提高，如果本國貨幣匯率下降，股價也會相應(yīng)下跌。人民幣匯率升位，實(shí)質(zhì)上利好A股市場，但也潛藏一定風(fēng)險。匯率升位會帶來資本市場效應(yīng)，能夠吸收眾多資本進(jìn)入證券市場，從而增加股票市場的資金量，活躍A股市場，增強(qiáng)市場信心，長遠(yuǎn)來看，將能夠長期刺激股票市場。同時，還能夠以直接投資的形式進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)，形成資本投入、購并和重組的熱潮，成為刺激A股上漲的另一條途徑。同時人民幣升值也會成為我國股市的某種不確定因素。匯率與股市一般存在這樣的關(guān)系:本幣升位→熱錢流入→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大升位壓力→匯率升位→熱錢流出→股市大幅下挫。這種不穩(wěn)定的投機(jī)資本，如果不再認(rèn)為人民幣會繼續(xù)升值，則將從我國資本市場逃出，從而嚴(yán)重打擊我國股票市場，使得股票市場產(chǎn)生明顯的波動。5貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)的關(guān)系央行的貨幣供給政策的調(diào)整也能夠影響到我國股市的走勢，當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量逐漸增加時，會使得短期內(nèi)股票市場資金流動性產(chǎn)生過剩，整個市場的股票需求量提高，從而推高股票價格指數(shù)，相反，若貨幣供應(yīng)減少則會導(dǎo)致股票價格指數(shù)下跌。比如前期結(jié)售匯制下的國內(nèi)大量的外匯儲備，將會使得國內(nèi)貨幣供給提高，該因素屬于拉高股票價格指數(shù)的重要因素。貨幣供應(yīng)量和股票價格指數(shù)通常呈正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增加會導(dǎo)致股價提高，相反，貨幣供應(yīng)量減少會導(dǎo)致股價下降，但在某些時候卻會出現(xiàn)不同的反應(yīng)。貨幣供應(yīng)量對股價的影響通常會經(jīng)過以下三個途徑:首先，貨幣供給量增加，一方面能夠刺激企業(yè)生產(chǎn)，拉高物價水平，提高產(chǎn)品的利潤水平；另一方面也會增加居民對股票投資的需求，導(dǎo)致股票市場走向繁榮。其次，貨幣供給量增加使社會商品的價格上升，上市企業(yè)的營業(yè)收入和業(yè)績也會好轉(zhuǎn)，進(jìn)而使以貨幣所體現(xiàn)的股利(即股票的名義收益)能夠出現(xiàn)一定程度的提高，刺激投資者對股票的需求，進(jìn)而使股票價格指數(shù)出現(xiàn)一定的上升。再次，貨幣供給量的泛濫會導(dǎo)致通貨膨脹的出現(xiàn)，而通貨膨脹情況下的市場繁榮通常是不真實(shí)的，會產(chǎn)生某種企業(yè)利潤水平持續(xù)提高的假象，投資者為尋求資產(chǎn)保值增值會將資金轉(zhuǎn)入貴重金屬、房地產(chǎn)等資本工具上，對股票的需求量也將相應(yīng)增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。從而可以看出，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，日趨泛濫的流動性將流入到股市，從而推高了股票價格；相反，若貨幣供應(yīng)量減少，社會流動性減弱，股票投資就相應(yīng)降低，股票市場萎靡不振，導(dǎo)致股票價格出現(xiàn)下降。極端情況下，當(dāng)出現(xiàn)惡性通貨膨脹時，社會通貨膨脹率達(dá)到或超過10%時，會進(jìn)一步刺激利率提高，大量資金從股市流出，進(jìn)而使股價暴跌。（三）企業(yè)業(yè)績對股價的影響股票作為企業(yè)價值的體現(xiàn)，其價格必然和企業(yè)業(yè)績緊密相關(guān)。對股票投資者來說，最有價值的上市企業(yè)業(yè)績指標(biāo)便是平均每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。在股票價格一定時，平均每股收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，平均每股凈資產(chǎn)越多，股票配送能力以及股本擴(kuò)張的能力就越強(qiáng)。相反，股本的擴(kuò)張能力越強(qiáng)，股價上升的概率越大。所以，股票價格與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間具有正的相關(guān)關(guān)系。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績財務(wù)指標(biāo)一般包括下列幾個方面。1盈利能力指標(biāo)在市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資者出于資本獲利性必須關(guān)心資本的回報，要使得投資者獲取預(yù)期的資本回報，則企業(yè)應(yīng)當(dāng)盈利。所以，盈利能力便成為考察企業(yè)經(jīng)營效果的重要衡量指標(biāo)。在上市企業(yè)盈利能力指標(biāo)分析時，每股收益恰恰又是上市企業(yè)年度報告中最為核心的指標(biāo)，是判斷企業(yè)獲利能力的比較客觀、顯著的比率指標(biāo)。相關(guān)盈利指標(biāo)還包括：凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、凈利潤率等。2償債能力指標(biāo)償債能力是一個企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵指標(biāo)，如果企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況，即便企業(yè)擁有較高的盈利能力，企業(yè)也會產(chǎn)生財務(wù)周轉(zhuǎn)問題而不能持續(xù)經(jīng)營。資本結(jié)構(gòu)“權(quán)衡理論”認(rèn)為，負(fù)債在某種程度上能夠幫助企業(yè)獲取減免稅收的效應(yīng)，但當(dāng)負(fù)債比率過高時，企業(yè)會出現(xiàn)資不抵債的財務(wù)危機(jī)。只有當(dāng)邊際稅收利益與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)獲取的價值最高，實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。判斷企業(yè)長期償債能力的關(guān)鍵指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率。上市企業(yè)的短期償債能力，影響到的企業(yè)短期償債風(fēng)險的承載能力，一般通過流動比率以及速動比率作出分析。3成長能力指標(biāo)作為投資者不只關(guān)注企業(yè)目前的情況，也對企業(yè)將來的成長能力有著濃厚的興趣。股票價格的波動很大程度上是由于市場預(yù)期的變化，所以，企業(yè)的成長能力一般和股價的波動有著密切的聯(lián)系?？疾焐鲜衅髽I(yè)成長能力的相關(guān)指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)增長率等。4現(xiàn)金流量指標(biāo)現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在財務(wù)年度內(nèi)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動等對現(xiàn)金及其現(xiàn)金等價物產(chǎn)生作用的會計(jì)報表。由于現(xiàn)金流量不受會計(jì)核算方式的影響，所以現(xiàn)金流量指標(biāo)對股票投資者分析企業(yè)業(yè)績非常重要。在傳統(tǒng)財務(wù)分析指標(biāo)體系中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)，能夠提高指標(biāo)分析的真實(shí)性和全面性。投資者能夠透過相關(guān)現(xiàn)金流量和結(jié)構(gòu)，從而能夠清楚企業(yè)現(xiàn)金的流向和現(xiàn)金收支結(jié)構(gòu)，判斷企業(yè)經(jīng)營情況、償債能力和盈利質(zhì)量?，F(xiàn)金流量指標(biāo)通常包括每股現(xiàn)金流量以及凈利潤現(xiàn)金含量等。5營運(yùn)能力指標(biāo)企業(yè)的資源只有投入到循環(huán)周轉(zhuǎn)過程里才可以實(shí)現(xiàn)增值，才可以獲取剩余價值，而周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的剩余價值就越多，利潤也相應(yīng)越高。所以，營運(yùn)能力指標(biāo)作為衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的關(guān)鍵指標(biāo)，對于企業(yè)業(yè)績的影響必須引起重視。一般反映企業(yè)營運(yùn)能力的相關(guān)指標(biāo)通常包括存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。三金融板塊2001-2011年股價變動影響因素的實(shí)證分析我們在構(gòu)建模型時，應(yīng)當(dāng)依據(jù)正確的理論，然后選取相應(yīng)模型形式。股票價格指數(shù)既然受到許多變量影響，所設(shè)立的模型也應(yīng)當(dāng)是一個多元變量模型，在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中，主要的多元回歸模型包括:線性模型、對數(shù)模型、乘法模型以及指模型等。其中線性模型屬于最基本形式，它的優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)意義顯著、變量系數(shù)直觀且容易解釋、方便理解，特別是在自變量和因變量的有關(guān)關(guān)系并未確定或變量個數(shù)比較多的情況下，線性模型是首選的模型形式。（一）自變量和因變量的確定1股票價格指數(shù)模型因變量的選擇和提取張衛(wèi)國等學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)上證綜合指數(shù)與深圳成分指數(shù)具有相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)經(jīng)測算值為0.584，這也表明上證綜合指數(shù)與深圳成分指數(shù)在某種程度上具有相關(guān)性。因此選取哪個交易所的數(shù)據(jù)，對本文最終的研究成郭并未有很大的干擾。本文決定利用上證綜合指數(shù)代表股票指數(shù)，用來體現(xiàn)中國股價的波動。在房地產(chǎn)板塊方面，利用的是上交所中的上證金融指數(shù)(000038)，該指數(shù)是上海證券交易所對上市企業(yè)根據(jù)其行業(yè)劃分的五大類之一。本文使用2001年到2011年的年度數(shù)據(jù)均來自于同花順軟件。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選取的是中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)庫以及中國人民銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)。2股票價格模型自變量的定量分析影響到股票市場的變量比較多，不僅有國內(nèi)的宏微觀變量，更包括國際市場的變量。之前我們已將影響到股票價格的主要變量作了介紹，其中包括:物價指數(shù)、固定資產(chǎn)投資、匯率、稅率、股票供給、利率、貨幣供應(yīng)量。我們運(yùn)用這七個變量作為研究的自變量。在變量數(shù)據(jù)的獲取方面主要有兩個問題:一是自變量的數(shù)據(jù)的來源和處理。二是數(shù)據(jù)采集的時間。本文研究數(shù)據(jù)主要來自中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，選取的是年度數(shù)據(jù)。在文中經(jīng)過對固定資產(chǎn)投資、匯率、貨幣供應(yīng)量的對數(shù)處理，來確保其平滑程度。對于物價指數(shù)的選取，盡管我國的物價指數(shù)的匯總以及各物種在物價指數(shù)中所占比重與國外的并不相同，我國的物價指數(shù)的編制頗受相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的指責(zé)。但出于一致性原則，依舊選取統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，而不對物價指數(shù)的權(quán)重作出相關(guān)調(diào)整。對于匯率以及貨幣供應(yīng)量而言，本文按照貨幣與準(zhǔn)貨幣的總額來衡量總的貨幣供應(yīng)量。由于測量貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)具有很多形式，只有加上準(zhǔn)貨幣，才可以合理估計(jì)真實(shí)的貨幣供給量。關(guān)于稅率這個變量，在文中設(shè)立的模型中，只是當(dāng)做一個常數(shù)項(xiàng)來計(jì)算的。盡管稅率的確可以影響到股票價格指數(shù)，但由于在研究中選取的時間段內(nèi)，該變量并沒有明顯變化，因此就不需將其算作變量，只是簡單地作為一個常數(shù)項(xiàng)來處理。對于股票供給這一變量，因?yàn)椴荒軌颢@取到股票供給的直接數(shù)據(jù)。學(xué)術(shù)界對股票供給的研究很多，但并未有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。本文選擇使用學(xué)者胡志強(qiáng)創(chuàng)造的計(jì)算公式，由于其提供的公式中，不僅重視股市的市值變動、市盈率增長等方面，還對制度因素等進(jìn)行了關(guān)注，因此在相當(dāng)程度上可以體現(xiàn)供給方面的變化。在利率方面，由于利率有許多表現(xiàn)形式，包括存款利率，有貸款利率，還有同行業(yè)拆借利率等等。正如前文所講，居民存款通常有兩種選擇，投資或者銀行。在居民進(jìn)行投資決策時，通常會選擇將投資收益率同存款利率進(jìn)行對比。因此本文選擇用各年人民幣存款基準(zhǔn)利率均值作為我國利率水平的代表。（二）多元回歸分析的基本模型通過上述的論述，我們基本上可以確認(rèn)多元線性回歸模型如下:Y=C+αXl+βX2+γX3+δX4+εX5+λX6+μ其中，C代表常數(shù)項(xiàng)；Y：代表著上證金融（000038）的價格指數(shù)股票價格指數(shù)；X1：代表物價指數(shù)，取2001年至2011年每年的平均值；X2：代表國民經(jīng)濟(jì)狀況，取2001年至2011年每年的GDP數(shù)值；X3：代表匯率，取2001年至2011年每年的美元兌人民幣匯率均值X4：代表利率，取2001年至2011年每年的銀行基準(zhǔn)存款利率；X5：貨幣供應(yīng)量，取2001年至2011年每年的貨幣供應(yīng)量M2的數(shù)值；μ：擾動項(xiàng)，代表著其他影響因素，這些影響因素對股票價格指數(shù)的影響是可以忽略不計(jì)的，或者說偶然性因素（三）多元線性回歸結(jié)果與結(jié)論分析1多元回歸結(jié)果利用Eviews計(jì)量分析軟件，結(jié)合選定數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析的結(jié)果如表4.1所示，根據(jù)回歸結(jié)果可看出，決定系數(shù)R-squared為0.99，修正之后的值為0.98，說明這個模型具有較好的擬合擬合優(yōu)度，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為75.76270928，而F統(tǒng)計(jì)量的P值為0.002，說明該回歸方程是顯著的，也就是與現(xiàn)實(shí)情況有著很好的擬合度。表4.12001-2011金融板塊股價變動影響因素線性回歸分析結(jié)果DependentVariable:YMethod:LeastSquaresDate:04/20/13Time:11:24Sample:20012011Includedobservations:11VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C-434157.4687141547.6597-3.067217570.054681773X1-0.890405712-0.4199705122.1201624550.124163339X20.9886297169.75205481.1251034920.342434953X30.585356055.0959080432.0772266620.129344942X4X50.3479321.37894514.44743813.623789343.6131751025.514788940.013116740.00021256R-squared0.990197707AdjustedR-squared0.99127983Meandependentvar305.0453S.E.ofregression16580.31266S.D.dependentvar241.8498Sumsquaredresid53845.03Akaikeinfocriterion12.22371Loglikelihood-56.11854Schwarzcriterion12.375F-statistic75.76270928Hannan-Quinncriter.12.05774Prob(F-statistic)0.002411958Durbin-Watsonstat0.925775備注：通過中國統(tǒng)計(jì)年鑒、國信金太陽炒股軟件等搜尋的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用EVIEWS計(jì)量分析軟件處理而得到的結(jié)果2結(jié)論分析（1）貨幣供應(yīng)量對股票指數(shù)的影響是最大的，如果貨幣供應(yīng)量增長約1.3，股票價格指數(shù)將提高一倍，當(dāng)然在實(shí)踐中，現(xiàn)實(shí)的貨幣供應(yīng)量也不可能突然增長這么多。但從理論方面，貨幣供應(yīng)量增加，通常會使股票市場中的資金增加，增強(qiáng)了股票市場的流動性，進(jìn)而拉高股票價格指數(shù)。因此，我們的研究結(jié)論與現(xiàn)實(shí)比較吻合。（2）利率對股票指數(shù)的影響也是正相關(guān)的，并且彈性達(dá)到0.341，即利率提高1倍，股票價格指數(shù)大約能上升大約34%。而在現(xiàn)實(shí)中，利率確實(shí)是對股票市場上多空雙方力量對比產(chǎn)生作用的重要變量。但利率對股票價格指數(shù)的作用機(jī)理并不唯一，在不同階段的表現(xiàn)形式可能各不相同。一般而言，根據(jù)供求理論的觀點(diǎn)，利率增加會使得對資金的需求增加，減少市場資金量，降低股票市場的整體購買力。最終會使股票價格指數(shù)出現(xiàn)下滑。但是，在部分新興市場，也會出現(xiàn)特殊狀況，以中國股票市場為例。我國的金融市場上存在非常充足的資金，這部分資金通常是以活期存款或者定期存款的形態(tài)保存于商業(yè)銀行，就如同蓄水池的水，只是居民的儲蓄形式，并不意味著資金儲備不足。如果出現(xiàn)某種投資渠道好于存款這種方式，就會釋放出大量的資金。因此，盡管我國的利率增加了，但居民的資金增加的更加充裕，就己能夠充分解釋這一問題了。而在我國還有一個重要原因，伴隨股權(quán)分置改革的開展，許多大型國有企業(yè)逐漸進(jìn)入股票市場融資，這部分企業(yè)在某種程度上提高了整個股票市場的質(zhì)量，因此拉動了股票價格指數(shù)的總體上升。（3）物價指數(shù)和股票價格指數(shù)呈負(fù)相關(guān)性。從研究結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，物價指數(shù)與股票價格指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。但該變量對股票價格指數(shù)的彈性非常小，并且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。眾所周知，物價指數(shù)的平穩(wěn)上升對企業(yè)開展生產(chǎn)具有積極的刺激效果，由于溫和的通脹可以提高企業(yè)營業(yè)收入和股票名義收益率。物價也一般與政府實(shí)際支出有關(guān)，政府財政支出的增加，一般會拉高股票價格指數(shù)，這是由于政府財政支出增加，會導(dǎo)致市場流動性資金充裕，由貨幣流量的逐漸增多而使得股票上升。假如物價上漲速度過快或者波動過大，甚至超過潛在經(jīng)濟(jì)增長的速度，一般會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，嚴(yán)重通貨膨脹的惡果便是，真實(shí)的居民收入出現(xiàn)下降和市場的有效需求不足，進(jìn)而產(chǎn)生生產(chǎn)過?，F(xiàn)象，從而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最終會使股票價格暴跌。在本文設(shè)置的模型中，物價指數(shù)與股票價格指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系，并且且其彈性極低。該結(jié)論說明物價指數(shù)正在對股票價格指數(shù)產(chǎn)生消極作用。透過經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，我們還能發(fā)現(xiàn)我國當(dāng)前的物價指數(shù)已經(jīng)超過了該附加的結(jié)論。四結(jié)論和建議經(jīng)過對上證股票指數(shù)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及企業(yè)業(yè)績變量的深入分析，我們發(fā)現(xiàn)，上證股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量里的居民消費(fèi)價格指數(shù)、利率（存貸款利率）、匯率水平、股票供應(yīng)量、廣義貨幣供應(yīng)量等還有企業(yè)業(yè)績變量每股收益、總資產(chǎn)增長率等具有比較明顯的關(guān)聯(lián)關(guān)系。居民消費(fèi)價格指數(shù)作為衡量社會通貨膨脹水平的關(guān)鍵指標(biāo)，也是影響到股票市場的核心變量，對股價的影響變量通常都會受到該變量的作用。本文在研究中發(fā)現(xiàn)該變量和股票價格指數(shù)之間具有協(xié)同關(guān)系。這是由于居民消費(fèi)價格水平的平穩(wěn)提高，大多是由于市場貨幣供應(yīng)量提高所導(dǎo)致的，而貨幣供應(yīng)量提高在某種程度上可以對生產(chǎn)產(chǎn)生促進(jìn)作用，提高企業(yè)利潤率，進(jìn)而使企業(yè)的股票更有投資價值。同時由于通脹的作用會導(dǎo)致貨幣貶值，這種情況下，一方面，人們會選擇投資實(shí)物資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險，而投資房地產(chǎn)正是良好的投資渠道。另一方面，居民投資者也會將資金投入到股市尋求保值。這兩種選擇都會刺激股票需求提高，股票價格指數(shù)不斷上升。綜合上述分析，可以發(fā)現(xiàn)股票價格不僅受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的作用，也受到企業(yè)本身業(yè)績的影響。這表明，股票市場的波動某種程度上體現(xiàn)著國家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，也體現(xiàn)著上市企業(yè)的業(yè)績情況。上證金融指數(shù)與公司業(yè)績的關(guān)系為：上證金融指數(shù)與反映公司盈利的每股收益、反映公司成長能力的總資產(chǎn)增長率之間存在顯著相關(guān)關(guān)系，而與其它財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系則較小。當(dāng)然股票價格的波動，除受上述因素影響外，還會受到政策的影響，例如，2001年初開始的國有股減持的政策，導(dǎo)致股市的下跌，2005年證監(jiān)會宣布進(jìn)行股權(quán)分置改革，解決非流通股與流通股并軌的問題等，導(dǎo)致股市出現(xiàn)波動等等。致謝時光荏苒，大學(xué)的學(xué)習(xí)時間如白駒過隙，轉(zhuǎn)眼已到了畢業(yè)之際。回首在校的往日，自己著實(shí)學(xué)會了很多很多：課本中的理論知識，自我學(xué)習(xí)能力以及生活中的人際交往等等。首先，要感謝我的論文老師。老師高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求的教學(xué)理念使我得以順利的完成論文撰寫。當(dāng)我的寫作思路出現(xiàn)偏差時及時的給予我點(diǎn)撥指正，讓我更好理清了寫作思路。在此，向老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)原則和認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度表示深深的感激和敬意！其次，感謝在大學(xué)求學(xué)