《中級微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》 課件 第12、13章 不確定性下的消費(fèi)選擇、風(fēng)險資產(chǎn)

第12章不確定性下的消費(fèi)選擇到目前為止，都是討論在條件完全確定下（例如收入確定）消費(fèi)者的最優(yōu)選擇問題。但是現(xiàn)實(shí)生活中存在著大量的不確定性。同時，消費(fèi)者對于風(fēng)險偏好的異質(zhì)性影響其對不確定性消費(fèi)的選擇。本章研究不確定性條件下的消費(fèi)者的選擇行為。不確定性下預(yù)算約束任何一個經(jīng)濟(jì)體系中不確定性是普遍存在的。例如：未來商品、資產(chǎn)及金融資產(chǎn)等等的價格；消費(fèi)者未來財富；體育彩票能否中；其他消費(fèi)者現(xiàn)在和未來的行為。1.不確定性的概念不確定性下預(yù)算約束人們怎么應(yīng)對不確定性：購買保險（健康、財產(chǎn)）；可能性消費(fèi)組合。1.不確定性的概念不確定性下預(yù)算約束1.不確定性的概念自然的狀態(tài)：是指自然可能出現(xiàn)的各種情況，其中自然指不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移的完全由客觀決定的物品、資產(chǎn)、財富和天氣等等。例如，天氣的狀態(tài)有“下雨”與“不下雨”；彩票的狀態(tài)有“中”與“不中”。不確定性下預(yù)算約束1.不確定性的概念又如：假設(shè)某消費(fèi)者擁有100元，準(zhǔn)備考慮去購買彩票。購買一張5元的彩票中獎，就可以獲得200元的獎金。如果該消費(fèi)者沒有購買彩票，那么他擁有確定性的財富100元。如果該消費(fèi)者購買一張5元的彩票，那么如果彩票中獎，他的財富變?yōu)?95元；如果彩票沒有中獎，他的財富變?yōu)?5元。不確定性下預(yù)算約束1.不確定性的概念

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程每種狀態(tài)的發(fā)生，消費(fèi)者的結(jié)果不一樣，彩票“中”了，消費(fèi)者的財富為295元，彩票“沒中”，消費(fèi)者的財富為95元，即結(jié)果依賴于狀態(tài)，叫依賴于狀態(tài)的結(jié)果（state-contingentoutcomes）,狀態(tài)或有結(jié)果。

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程以保險為例進(jìn)行分析。

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程

沒有保險的情況不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程

通過購買保險，擴(kuò)展了消費(fèi)者的預(yù)算集。

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程

所以

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程

不確定性下預(yù)算約束2.不確定性下預(yù)算方程

不確定性下效用函數(shù)1.效用函數(shù)在構(gòu)建不確定性下的效用特征：1.效用函數(shù)不僅取決于消費(fèi)水平，還取決于他們的概率。2.消費(fèi)者對各種狀態(tài)下消費(fèi)的偏好應(yīng)該是相互獨(dú)立的。這種獨(dú)立性隱含著此類效用函數(shù)種各種狀態(tài)的效用應(yīng)該是可加的。3.不確定性只是改變消費(fèi)者的財富水平，而對消費(fèi)者財富消費(fèi)的偏好本身沒有影響。則各種狀態(tài)下消費(fèi)者的效用函數(shù)應(yīng)該是相同的。不確定性下效用函數(shù)1.效用函數(shù)不確定性下效用函數(shù)1.效用函數(shù)

不確定性下效用函數(shù)2.不確定性偏好

不確定性下效用函數(shù)購買彩票的期望貨幣價值為：

2.不確定性偏好不確定性下效用函數(shù)2.不確定性偏好

隨著財富的增加，MU下降。財富0

122

隨著財富的增加，MU上升。不確定性下效用函數(shù)2.不確定性偏好財富0

122

MU是常數(shù)，不隨財富變化而改變。不確定性下效用函數(shù)2.不確定性偏好

財富0

122

不確定性下效用函數(shù)2.不確定性偏好思考：風(fēng)險厭惡型偏好、風(fēng)險偏好型偏好以及風(fēng)險中性型偏好對應(yīng)的無差異曲線形狀是什么樣子？不確定性下最優(yōu)選擇1.邊際替代率

假設(shè)風(fēng)險厭惡型消費(fèi)者的效用函數(shù)為：那么邊際替代率為：

不確定性下最優(yōu)選擇2.機(jī)會成本假設(shè)不確定性下預(yù)算方程為：那么機(jī)會成本為：

不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇由于是風(fēng)險厭惡型偏好，所以最優(yōu)選擇滿足：

不確定性下最優(yōu)選擇不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇

最優(yōu)選擇

假設(shè)保險業(yè)是競爭性的，可以自由進(jìn)入或退出，那么保險企業(yè)的期望利潤為零。不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇

如果保費(fèi)率等于壞事件發(fā)生概率，那么保險是公平的。

不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇

不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇

不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇

不確定性下最優(yōu)選擇3.最優(yōu)選擇例子1

例子2

第13章風(fēng)險資產(chǎn)資產(chǎn)分為風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)。本章將運(yùn)用上一章的研究方法討論投資者可以在資產(chǎn)市場中配置資產(chǎn)，在不同資產(chǎn)中進(jìn)行投資組合，以達(dá)到預(yù)期回報率以及控制風(fēng)險的目的。均值-方差效用1.均值-方差

均值-方差效用1.均值-方差

該隨機(jī)變量的標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）就是方差的平方根：均值-方差效用1.均值-方差均值測度的是隨機(jī)變量的平均值——概率分布以它作為聚集的中心，可以用來合理地度量所資產(chǎn)的期望回報率。方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示該隨機(jī)變量的“離散”程度——概率分布是怎樣偏離均值的，可以用來合理地度量所涉及的風(fēng)險。概率隨機(jī)變量值方差相同均值不同的兩個分布。均值-方差效用1.均值-方差均值-方差效用1.均值-方差概率隨機(jī)變量值方差不同均值相同的兩個分布。均值-方差效用2.均值-方差效用函數(shù)

均值-方差效用2.均值-方差效用函數(shù)顯然，消費(fèi)者更加偏好高回報率、低風(fēng)險的資產(chǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)差

均值

均值是喜好品，標(biāo)準(zhǔn)差是厭惡品。均值-方差效用3.均值-方差無差異曲線

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

由于風(fēng)險資產(chǎn)是有風(fēng)險的，而風(fēng)險是厭惡品，因此，

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程該資產(chǎn)組合的回報率的方差可以表示為

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

該資產(chǎn)組合的回報率的方差為：

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

均值-方差預(yù)算1.均值-方差預(yù)算方程

預(yù)算線風(fēng)險對均值的相對價格均值-方差最優(yōu)選擇最優(yōu)均值標(biāo)準(zhǔn)差組合在哪兒？

預(yù)算線均值-方差最優(yōu)選擇最優(yōu)均值標(biāo)準(zhǔn)差組合在哪兒？

均值-方差最優(yōu)選擇

均值-方差最優(yōu)選擇

風(fēng)險資產(chǎn)定價1.風(fēng)險的度量當(dāng)只有一種風(fēng)險資產(chǎn)時，我們可以像上面所述一樣用風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量它的風(fēng)險值。但是，存在多種風(fēng)險資產(chǎn)時，用每種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險值就不合適了。因?yàn)?，這時投資者的效用取決于所有資產(chǎn)的均值和方差，而不是取決于任何單一資產(chǎn)的均值和方差。風(fēng)險資產(chǎn)定價1.風(fēng)險的度量

這兩種資產(chǎn)的價值是負(fù)相關(guān)的。如果持有一種資產(chǎn)，那么它的均值都是2.5。如果同時持有等量的兩種資產(chǎn)A和B，那么總共可以獲得的均值為5?？梢姵钟匈Y產(chǎn)的風(fēng)險值與其他資產(chǎn)有關(guān)系。假設(shè)有兩種風(fēng)險資產(chǎn)A和B。風(fēng)險資產(chǎn)定價1.風(fēng)險的度量

風(fēng)險資產(chǎn)定價1.風(fēng)險的度量

風(fēng)險資產(chǎn)定價2.資產(chǎn)定價模型市場達(dá)到均衡時，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的所有資產(chǎn)回報率肯定相等。風(fēng)險資產(chǎn)定價2.資產(chǎn)定價模型

為承擔(dān)資