2023年休閑服飾品牌Zara分析報(bào)告

2023年休閑服飾分析報(bào)告目錄一、Inditex：西班牙的時(shí)尚極速神話 PAGEREFToc367963033\h31、快時(shí)尚鼻祖 PAGEREFToc367963034\h32、差異化產(chǎn)品 PAGEREFToc367963035\h4二、Inditex:將“快”進(jìn)行到底 PAGEREFToc367963036\h51、快速的仿制時(shí)尚能力——跟隨時(shí)尚 PAGEREFToc367963037\h62、快速提速時(shí)尚能力-垂直整合模式 PAGEREFToc367963038\h93、快速的終端銷售能力——少量、多款、饑餓營銷 PAGEREFToc367963039\h124、標(biāo)準(zhǔn)化的信息技術(shù)保障 PAGEREFToc367963040\h145、多品牌協(xié)同發(fā)展 PAGEREFToc367963041\h15三、Inditex的全球擴(kuò)張 PAGEREFToc367963042\h171、歐洲大陸上的版圖擴(kuò)張（90’S） PAGEREFToc367963043\h172、推進(jìn)全球擴(kuò)張（21世紀(jì)） PAGEREFToc367963044\h193、線下銷售向線上的蔓延 PAGEREFToc367963045\h234、Zara進(jìn)入各國策略大不同 PAGEREFToc367963046\h24四、Inditex：伸向中國的觸角 PAGEREFToc367963047\h251、主品牌Zara先頭兵，扶持家族齊進(jìn)華 PAGEREFToc367963048\h252、下沉渠道，挖掘市場(chǎng) PAGEREFToc367963049\h263、布局在華電商業(yè)務(wù) PAGEREFToc367963050\h273、Zara的在華之“殤” PAGEREFToc367963051\h28五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc367963052\h29一、Inditex：西班牙的時(shí)尚極速神話Zara出身于西班牙的窮鄉(xiāng)僻壤，一路走來卻一直上演著“逆襲”時(shí)尚的精彩劇目。Zara一直將品牌定位于“Affordablequickfashion”，以“白菜價(jià)格”擁有頂級(jí)時(shí)尚設(shè)計(jì)師的作品。2023年才第一次登上Interbrand發(fā)布的全球最佳品牌排行榜的Zara，2023年排名已經(jīng)僅次于Adidas，品牌價(jià)值達(dá)42.35億美元。2023年，Zara超過H&M、GAP，成為全球最大的服裝零售商。在2023年公布的全球品牌排名中Zara迅速上升至37名，品牌價(jià)值達(dá)94.88億美元。1、快時(shí)尚鼻祖15天將時(shí)尚從圖紙變成上架商品，開創(chuàng)行業(yè)快時(shí)尚風(fēng)潮。Zara的時(shí)尚款產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到上市只需15天，超快速時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行業(yè)。同時(shí)提供的產(chǎn)品緊跟當(dāng)季流行趨勢(shì)，款式絲毫不遜于頂級(jí)時(shí)裝的設(shè)計(jì)，該品牌充分顯示了將“fast”與“fashion”的完美結(jié)合，也將快時(shí)尚潮流引入全球服飾行業(yè)。2、差異化產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)，差異化產(chǎn)品。Zara的產(chǎn)品超過50%針對(duì)女性消費(fèi)市場(chǎng)，約20%針對(duì)男性消費(fèi)市場(chǎng)，剩下的則是針對(duì)兒童消費(fèi)群體。女性、男性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)范圍涵蓋從15歲以上的青年男女到45歲的成熟人士，兒童產(chǎn)品則是從嬰兒到15歲。產(chǎn)品的細(xì)分與定位，使得人們從出生起幾乎可以在Zara找到所需的每一件服飾。二、Inditex:將“快”進(jìn)行到底Zara業(yè)務(wù)流程的宗旨是“最短的時(shí)間提供顧客所需”，zara總裁奧爾特加闡釋成功之道所述“五個(gè)手指掌控工廠，另外五個(gè)手指把握消費(fèi)者的需求，進(jìn)而能讓雙手互助；一直盯著你的產(chǎn)品，直到它賣掉為止”。1、快速的仿制時(shí)尚能力——跟隨時(shí)尚快速的仿制時(shí)尚能力。Zara門店每月都能給顧客以驚喜，快速的新品周轉(zhuǎn)，已于無形中在消費(fèi)者心中建立起Zara隨時(shí)都有新東西的重要形象?？焖俚膹?fù)制能力。Zara的設(shè)計(jì)可以說是一直在“抄襲”，很少有“創(chuàng)造”。其設(shè)計(jì)靈感大致來源于以下幾種途徑：高端品牌發(fā)布會(huì)獲取靈感。Zara旗下的設(shè)計(jì)師游走于各大時(shí)尚之都的品牌發(fā)布會(huì)，獲取時(shí)尚設(shè)計(jì)靈感。另一方面，Zara在全球各地?fù)碛袑?duì)時(shí)尚嗅覺靈敏的買手團(tuán)隊(duì)，購買競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或高檔時(shí)裝品牌的當(dāng)季服裝產(chǎn)品，對(duì)其進(jìn)行快速模仿升級(jí)的“逆向工程”，進(jìn)而推出高時(shí)髦感的時(shí)尚單品。Zara還有遍布世界各地的時(shí)尚捕手小分隊(duì)，他們遍走于交流會(huì)、超級(jí)明星的演唱會(huì)甚至是大學(xué)校園，將當(dāng)下時(shí)尚信息第一時(shí)間發(fā)回西班牙總部。如此龐大快速的復(fù)制產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟肸ara新品不斷?？焖俚男畔⒎答伹?，“以消費(fèi)者為主導(dǎo)”。Zara快速的時(shí)尚拷貝能力為其產(chǎn)品錦上添花，但最重要的還在于Zara的設(shè)計(jì)是以消費(fèi)者的需求為核心。從門店終端POS機(jī)傳回的實(shí)時(shí)銷售數(shù)據(jù)與客戶反饋意見，可以為設(shè)計(jì)師提供當(dāng)下客戶的時(shí)尚偏好，靈活調(diào)整設(shè)計(jì)方向。同時(shí)，反饋數(shù)據(jù)可以為公司提供未來銷售的走勢(shì)預(yù)測(cè)，公司據(jù)此做好設(shè)計(jì)、采購等基礎(chǔ)準(zhǔn)備，降低庫存壓力。2、快速提速時(shí)尚能力-垂直整合模式垂直整合模式保證快速反應(yīng)。如果說Zara的設(shè)計(jì)是站在“巨人”肩上的成果，那么Zara生產(chǎn)物流鏈不得不說是將這種成果迅速轉(zhuǎn)變成為生產(chǎn)力的“催化劑”，其在48小時(shí)內(nèi)可以向全球近2023家門店完成商品配送，這種極速能力讓同行業(yè)對(duì)手望塵莫及?？焖俚纳a(chǎn)能力。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，Zara依舊將信息技術(shù)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。在設(shè)計(jì)師決定將相關(guān)設(shè)計(jì)投放市場(chǎng)時(shí)，關(guān)于該項(xiàng)設(shè)計(jì)的各項(xiàng)資料輸入工廠的剪裁系統(tǒng)并被標(biāo)上“標(biāo)準(zhǔn)化”條形碼。這種條形碼如同每件產(chǎn)品的身份證，從一款設(shè)計(jì)誕生開始，到生產(chǎn)、配送直至銷售都使其處于控制之下。1）原材料供應(yīng)方面。Inditex擁有的全資子公司ComditelS.A.（Zara貢獻(xiàn)其90%的銷售收入。集團(tuán)自產(chǎn)產(chǎn)品40%的原材料由其供應(yīng)）負(fù)責(zé)從外部200多家原材料供應(yīng)商處采購原材料，并且為保證公司對(duì)原材料擁有最靈活的安排管理，有一半的坯布未經(jīng)過染色。剩下的60%的原材料來自于公司外部的260家供應(yīng)商，每家外部供應(yīng)商對(duì)Inditex的供應(yīng)比例均小于其總需求的4%。2）原材料加工方面。對(duì)原料庫已有的原料，生產(chǎn)工廠可以直接領(lǐng)用進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)。對(duì)于需要加工的原紗/織布，Inditex擁有自己的控股或參股的原材料加工廠家（集團(tuán)持股染料公司Fibracolor股權(quán)，該公司產(chǎn)品的20%供給Zara），他們可以對(duì)這些原料按照要求進(jìn)行染色加工工序（Zara一般提前6個(gè)月會(huì)向西班牙、印度、遠(yuǎn)東和摩洛哥等地購買一批原坯布），以保證原材料的質(zhì)量以及對(duì)流行趨勢(shì)變化的快速反應(yīng)（若市場(chǎng)上對(duì)花色等有偏向，生產(chǎn)部門可迅速作出應(yīng)對(duì)）。3)商品生產(chǎn)方面——擁有自有工廠。Zara并不像其他服裝生產(chǎn)商將生產(chǎn)部分全部外包，相反，Zara有自己的服裝生產(chǎn)工廠，根據(jù)產(chǎn)品特性選擇生產(chǎn)地。其中需要特殊剪裁加工的產(chǎn)品Zara會(huì)留在自有工廠完成，其余部分或外包給總部周邊的500家工廠或是將基本款分配至人力成本更低的亞洲生產(chǎn)。這樣Zara50%的產(chǎn)品由自有工廠生產(chǎn)，其余50%由其他供應(yīng)商完成。在區(qū)域上，Zara商品中有2/3的產(chǎn)品生產(chǎn)于歐洲，剩下的1/3生產(chǎn)于亞洲。另外，Zara在生產(chǎn)上采用延遲生產(chǎn)策略，只安排工廠生產(chǎn)下季預(yù)期銷售量的15%-20%，以便根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)迅速調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，也為當(dāng)期暢銷產(chǎn)品補(bǔ)貨留下產(chǎn)能空間?？焖俚姆咒N能力，讓服裝“飛”。Zara在巨大的貨物配送中心下建立龐大的運(yùn)輸系統(tǒng)，總部周邊工廠生產(chǎn)的商品可以利用地下傳輸帶快速傳送至此。同時(shí)，Zara借用光學(xué)工具分檢方法，每小時(shí)能挑選并分撿超過6萬件的衣服。在物流配送中心的選址上，2023年以前，Zara所有的產(chǎn)品都是通過拉科魯尼亞的物流中心發(fā)出，后出于戰(zhàn)略考慮，Zara在地處鐵路和公路樞紐，靠近國際機(jī)場(chǎng)的薩拉戈薩市建立第二個(gè)物流中心，達(dá)到每小時(shí)8萬件的配送能力。同時(shí)，Zara還在巴西、阿根廷和墨西哥建有小型的配送中心，主要負(fù)責(zé)為南半球以及與歐洲相反季節(jié)的地區(qū)供應(yīng)貨物。2023年Zara又在馬德里和萊昂新建了兩個(gè)配送中心。在高效的物流系統(tǒng)下，公司產(chǎn)品可在24-36小時(shí)歐洲區(qū)內(nèi)到達(dá)，其他地區(qū)24-48小時(shí)到達(dá)。從以上生產(chǎn)過程來看，Zara從原料采購到加工直至最后的產(chǎn)品上架，都是在公司總部下的垂直整合模式完成。這種一條龍式服務(wù)極大地提高公司對(duì)生產(chǎn)安排的靈活性，使Zara能夠針對(duì)流行趨勢(shì)的變化作出極速反應(yīng)。當(dāng)然，極速的代價(jià)便是較高的生產(chǎn)成本，其領(lǐng)先H&M的5天先導(dǎo)時(shí)間，反映在價(jià)格上就是高出30%-50%的價(jià)格差別。3、快速的終端銷售能力——少量、多款、饑餓營銷少量多款、快速銷售。Zara快速的反應(yīng)能力離不開其終端銷售門店的功勞。Zara在門店選擇上毫無疑問鐘情于人流量龐大的繁華商業(yè)圈，門店設(shè)計(jì)都以黑白灰以顯示其時(shí)尚簡(jiǎn)潔的格調(diào)。也正是這樣，Zara一直秉持“門店即是廣告”的行銷理念，其花在廣告支出費(fèi)用占收入比重1%不到，遠(yuǎn)低于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)的3%-4%的水平。在店面的陳列上，Zara按照陳列設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)的通用模板進(jìn)行商品陳列，將可搭配品同一展示，以提高所有商品的聯(lián)動(dòng)銷售量。饑餓銷售。每年Zara有高達(dá)1.2萬款的商品上市，門店商品給予消費(fèi)者的感覺是幾乎是三周一換。其實(shí)從Zara的存貨周轉(zhuǎn)率來看，它基本維持在4.5，處于同行業(yè)正常水平。之所以Zara會(huì)給消費(fèi)者造成新品上架快的原因在于：款多量少的時(shí)尚款在輪流上架。時(shí)尚款雖然款式多，但每款數(shù)量卻很少（合計(jì)銷售占品牌總收入比重在10%左右）。經(jīng)常更換的為占比很小的時(shí)尚款產(chǎn)品，一方面可以讓顧客覺得新品數(shù)量有限，掀起“搶購”；另一方面數(shù)量少，積壓的庫存少，減少公司的存貨壓力。其宗旨是以時(shí)尚款吸引消費(fèi)者，進(jìn)而帶動(dòng)基本款的銷售。高效的信息反饋渠道。終端門店銷售人員會(huì)將本季各類產(chǎn)品的銷售情況運(yùn)用POS機(jī)快速反饋到總部的信息系統(tǒng)中，讓總部及時(shí)了解當(dāng)前銷售情況及流行趨勢(shì)，為下一季的銷售策略作出及時(shí)應(yīng)對(duì)。從Zara的整個(gè)運(yùn)作過程來看，在鏈條的起點(diǎn)就是以顧客的偏好為出發(fā)點(diǎn)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，做到真正的滿足消費(fèi)者的需求。在銷售結(jié)束后的鏈條終端，Zara仍然以客戶的意見為中心，將其意見反饋至總部。環(huán)環(huán)相扣，使消費(fèi)者處于每一環(huán)節(jié)的中心，充分挖掘消費(fèi)者的各種信息。4、標(biāo)準(zhǔn)化的信息技術(shù)保障一“快”到底的IT保障。Zara快速的運(yùn)作模式毫無疑問離不開背后IT技術(shù)的支持。從門店P(guān)OS機(jī)收集反饋消息，到設(shè)計(jì)使用的的CAD系統(tǒng)，再到產(chǎn)品生產(chǎn)運(yùn)輸銷售的標(biāo)準(zhǔn)化條形碼設(shè)計(jì)，都顯示信息技術(shù)在當(dāng)代企業(yè)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)中舉足輕重的作用。從Zara開始構(gòu)建IT信息化平臺(tái)起，Zara一直堅(jiān)持將信息化與業(yè)務(wù)流程結(jié)合，使公司轉(zhuǎn)的更快。5、多品牌協(xié)同發(fā)展每個(gè)品牌的高平效水平提升集團(tuán)的整體效率。Inditex集團(tuán)在發(fā)展歷程中一手抓內(nèi)部自有品牌的發(fā)展，另一手抓兼并收購填充業(yè)務(wù)空白。至今，Inditex集團(tuán)有八大獨(dú)立品牌，業(yè)務(wù)范圍覆蓋嬰幼兒童裝到家居家紡，既有大眾消費(fèi)檔次也有高端品牌。同時(shí)，在八大品牌中，每一單一品牌都有較高的經(jīng)營效率，這使得公司的整體平效維持在高位水平。其中，主要品牌Zara在2023年的平效為5200歐元/平方米，偏高端路線的MASSIMODUTTI品牌平效水平最高，達(dá)到6589歐元/平方米。三、Inditex的全球擴(kuò)張Zara從創(chuàng)始之初的單家門店逐步發(fā)展到全球86個(gè)市場(chǎng)近2023家門店，其一步步實(shí)現(xiàn)著走出國門，沖出歐洲，走向世界的全球擴(kuò)張計(jì)劃。1、歐洲大陸上的版圖擴(kuò)張（90’S）歐洲大陸上的版圖擴(kuò)張（90’S）。Zara在1988年于葡萄牙開出首家的門店，試水海外市場(chǎng)，海外首戰(zhàn)極大的增強(qiáng)了Zara擴(kuò)展國外市場(chǎng)的信心，從90年代開始，Zara便在歐洲板塊上規(guī)劃自己的帝國版圖。相繼在法國、比利時(shí)、希臘等開設(shè)海外店面。海外門店主要分布在歐洲，數(shù)量穩(wěn)步增加。從門店的分布來看，在90年代Zara在西班牙國內(nèi)的門店占比都保持在50%以上的水平，但是隨著擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施，海外門店數(shù)量的占比穩(wěn)步攀升，從1995年到2023年海外門店數(shù)增加了2.3倍達(dá)到388家。海外門店向歐洲以外其他地區(qū)擴(kuò)張，歐洲門店仍最多。從門店在全球的板塊分布來看，Zara的門店從2023年到2023年在美洲、亞洲及中東地區(qū)的占比有所增加，但是其在歐洲地區(qū)的占比高達(dá)87%以上。主要來源于歐洲的海外收入占比不斷提升。從收入來看，隨著業(yè)務(wù)的不斷向外拓展，銷售收入不斷增加。收入來源的地域方面，從1995年到2023年Zara來源于海外的收入占比逐年增加?？梢姡瑖鴥?nèi)有限的市場(chǎng)的難以支撐公司的持續(xù)壯大發(fā)展，放眼海外市場(chǎng)，拓展海外業(yè)務(wù)，不僅增加了Zara的營業(yè)收入也擴(kuò)大了其品牌的知名度。2、推進(jìn)全球擴(kuò)張（21世紀(jì)）推進(jìn)全球擴(kuò)張（21世紀(jì)）。Zara嘗到了業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的甜頭，并且進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到要把Zara做成全世界品牌就要走出歐洲拓展全球市場(chǎng)。其于2023年5月的IPO便可以看做是Zara為成為全球性的公司邁出的一大步。同時(shí)，Zara也在進(jìn)一步鞏固其在歐洲大陸上的大本營。擴(kuò)張速度加快，每年以10%的門店增長(zhǎng)率進(jìn)入4個(gè)新市場(chǎng)。Zara在進(jìn)入新千年后加快了在全球的開店速度，尤其是對(duì)亞洲地區(qū)的關(guān)注。其幾乎保持著每年進(jìn)入4個(gè)新市場(chǎng)，總公司門店平均增長(zhǎng)率10%的速度在全球高速發(fā)展。Zara單一品牌的經(jīng)營門店在02-09年間也保持在10%的平均增長(zhǎng)率，最高增速甚至達(dá)到了38%。版圖擴(kuò)張帶來的收入高速增加。在營業(yè)收入方面，隨著Zara在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展版圖，其營業(yè)收入穩(wěn)步提升。母公司Inditex集團(tuán)的營業(yè)收入在2023財(cái)年達(dá)到15946百萬歐元，相較于2023年增加了5倍，Zara單一品牌的營業(yè)收入在2023財(cái)年的營業(yè)收入為10541百萬歐元，比2023的營業(yè)收入增加了4倍。亞洲成業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，多元化經(jīng)營使Zara品牌收入占母公司比重下降。從收入來源方面來看，主要呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：1）70%的營業(yè)收入仍來自于歐洲，但是比重在逐年下降，同時(shí)亞洲地區(qū)的銷售表現(xiàn)引人矚目，2023年的收入占比達(dá)20%；在歐洲地區(qū)內(nèi)部，來源于西班牙國內(nèi)的收入占比不斷下降，從1995年的70%下降到2023年的50%直至2023年的21%，公司在業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)在全球的布局；2）隨著公司的品牌的不斷多元化，Zara單一品牌的收入來源在集團(tuán)總收入中的占比有所下降，從2023年81%降至2023年的66%。3、線下銷售向線上的蔓延電商業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)開放。Zara的第一家網(wǎng)上商城是于2023年10月開始運(yùn)營，之后便開啟了Zara在海外國家電商業(yè)務(wù)的序幕。Zara在2023建立了歐洲16個(gè)國家的電商業(yè)務(wù)，2023年在美國、日本等地開始線上銷售，以及2023年開了首家中國市場(chǎng)的網(wǎng)上商城。截至2023年，Zara已經(jīng)在全球21個(gè)國家實(shí)現(xiàn)線下與線上銷售業(yè)務(wù)的結(jié)合。4、Zara進(jìn)入各國策略大不同Zara進(jìn)入各國策略大不同。Zara在探索海外業(yè)務(wù)中，將第一家海外分店開設(shè)在了葡萄牙，這主要原因在于其地理和文化上接近西班牙的市場(chǎng)，消費(fèi)者可以較快接納該品牌。在之后的擴(kuò)張中，Zara采用了三種模式進(jìn)入不同國家。設(shè)臵子公司。這種直接投資的策略是成本最高，也是風(fēng)險(xiǎn)最大的，因此這種模式主要用于在進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ?、低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的國家。特許經(jīng)營。此策略的采用主要受一些地方政府政策的限制，以及有國家文化隔閡的國家。其中，Zara在中東地區(qū)的開店就以特許經(jīng)營模式進(jìn)行的。合資企業(yè)。這種模式主要用于在市場(chǎng)大，競(jìng)爭(zhēng)激烈的國家，在這些國家單憑一己之力難以或得相關(guān)的設(shè)施及零售網(wǎng)點(diǎn)，而與當(dāng)?shù)毓竞献饕暂^大程度上避免進(jìn)入障礙。Zara在2023年與德國合資進(jìn)入了當(dāng)?shù)貖W托郵購公司，從其后者的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)中在德國市場(chǎng)上獲益。四、Inditex：伸向中國的觸角如前文所述，Zara在全球擴(kuò)張的計(jì)劃中將亞洲放到極其重要的戰(zhàn)略地位，尤其是中日韓三國市場(chǎng)。而其中中國表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)，在2023年中日韓吸收的63家新店中41家開設(shè)在了中國，2023年Inditex全年在亞洲開設(shè)的198家門店更是有121家是在中國境內(nèi)。從2023年Zara進(jìn)入香港地區(qū)開始，其在中國市場(chǎng)上便將極速營運(yùn)模式貫徹到底。1、主品牌Zara先頭兵，扶持家族齊進(jìn)華老牌Zara先頭兵，扶持家族齊進(jìn)華。Zara在香港地區(qū)開設(shè)第一家門店，到2023年進(jìn)入中國大陸地區(qū)。不光是老品牌Zara門店遍地開花，還提攜著Inditex家族旗下的其他品牌進(jìn)入中國。除Zara外，Inditex旗下其他7個(gè)品牌都已進(jìn)入中國市場(chǎng)（Zarakids未進(jìn)入），且多數(shù)門店都是捆綁Zara開設(shè)。在Zara門店實(shí)現(xiàn)多品牌的聯(lián)動(dòng)銷售。2、下沉渠道，挖掘市場(chǎng)下沉二三線城市，挖掘潛力市場(chǎng)。ZARA從2023年進(jìn)入大陸以來，已進(jìn)入內(nèi)地53個(gè)城市，其中ZARA的門店主要集中于一線城市，尤其是北京與上海兩地。相對(duì)而言，二三線城市占比較低，尤其是西南與西北地區(qū)，這些都是ZARA未來發(fā)展的潛力市場(chǎng)。3、布局在華電商業(yè)務(wù)布局電商，全面鋪開銷售網(wǎng)絡(luò)。2023年9月被期待許久的Zara內(nèi)地網(wǎng)上商城開始正式運(yùn)營。與其他同類時(shí)尚品牌相比，ZARA的電商業(yè)務(wù)顯得姍姍來遲。電商的運(yùn)營使Zara在中國市場(chǎng)的布局實(shí)現(xiàn)了線上線下的統(tǒng)一整合，同時(shí)也使得同類快時(shí)尚品牌的競(jìng)爭(zhēng)從線下開展到了線上。3、Zara的在華之“殤”Zara的在華之“殤”。Zara自進(jìn)入中國市場(chǎng)以來，絲毫不掩飾其對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的野心，進(jìn)入城市，開店數(shù)量，店鋪選址方方面面都顯示出快時(shí)尚鼻祖的大將風(fēng)范。但是，過快的發(fā)展速度難免使得Zara在中國遭遇“糾結(jié)”。頻爆“質(zhì)量門”事件。進(jìn)入中國以來，Zara已經(jīng)數(shù)次陷入“質(zhì)量門”丑聞，而其少有回應(yīng)的態(tài)度更是讓國內(nèi)消費(fèi)者覺得“受傷”。究其原因主要在于在華過快的擴(kuò)張速度使得總部在不得不嚴(yán)控成本，以及生產(chǎn)鏈過長(zhǎng)以至于對(duì)外包和代工廠商的產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)不嚴(yán)。價(jià)格戰(zhàn)加劇，促銷季不斷。一方面受全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，Zara產(chǎn)品市場(chǎng)策略有所調(diào)整。然而更主要的原因在除了中國國內(nèi)本土休閑服飾以外，更多的國際同類品牌進(jìn)入中國，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這種情況下，價(jià)格戰(zhàn)硝煙彌漫。電商水土不服。Zara的網(wǎng)上商城可以說是“千呼萬喚始出來”，比線下實(shí)體店足足晚了6年之久。這一點(diǎn)已經(jīng)使其晚于同類產(chǎn)品的步伐，喪失了搶奪線上市場(chǎng)的先機(jī)。另外，Zara在網(wǎng)上的設(shè)計(jì)商更注重的是產(chǎn)品的展示，而忽視了中國消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和真正的購買需求。五、主要風(fēng)險(xiǎn)國內(nèi)終端消費(fèi)低迷，服飾消費(fèi)支出減少的風(fēng)險(xiǎn)；外需波動(dòng)影響出口的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長(zhǎng)更多將來自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫