加強(qiáng)國有資產(chǎn)評(píng)價(jià)-

第三章建設(shè)項(xiàng)目資金籌措與資本成本※本章要求熟悉建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成；熟悉項(xiàng)目資本金融通和項(xiàng)目債務(wù)籌資；了解項(xiàng)目融資及其主要模式；掌握不同來源渠道資金的資金成本計(jì)算（普通股票的資本成本僅限了解）；掌握加權(quán)平均資本成本計(jì)算?！菊轮攸c(diǎn)不同類型建設(shè)項(xiàng)目主要的資金籌措渠道股票、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)項(xiàng)目融資的概念資本成本的概念和計(jì)算※本章難點(diǎn)不同類型建設(shè)項(xiàng)目主要的資金籌措渠道資本成本的概念和計(jì)算§1建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成按不同投資主體的投資范圍和項(xiàng)目的特點(diǎn)，可將建設(shè)項(xiàng)目分為：公益性項(xiàng)目：由政府撥款建設(shè)基礎(chǔ)性項(xiàng)目：由政府投資主體承擔(dān)競爭性項(xiàng)目：企業(yè)為基本的投資主體，主要向市場融資。建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成如下：資本金（注冊資金）自有資金贈(zèng)款負(fù)債長期借款發(fā)行債券融資租賃流動(dòng)資金借款其他短期借款資金總額資本金以外的自有資金資本溢價(jià)資本公積金§2建設(shè)項(xiàng)目資金的籌措一、項(xiàng)目資本金的籌措1.資本金概述含義：指投資項(xiàng)目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實(shí)繳的資金。形式：實(shí)物、貨幣、無形資產(chǎn)。內(nèi)容：國家～、法人～、個(gè)人～、外商～等。2.籌措渠道來源未分配利潤折舊基金和大修理基金（1）財(cái)政預(yù)算投資稅收：改變資金的使用權(quán)和所有權(quán)財(cái)政信用：改變使用權(quán)，不改變所有權(quán)。如政府債券舉借外債：國家信用的一種形式（2）企業(yè)自有資金:來源公益金盈余公積金（3）發(fā)行股票1）股票的含義 2）股票的種類：普通股、優(yōu)先股 3）發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：彈性融資方式，融資風(fēng)險(xiǎn)低無到期日；提高財(cái)務(wù)信用，增強(qiáng)融資擴(kuò)張能力。資金成本高缺點(diǎn)：

增資發(fā)行，會(huì)降低原有股東的控制權(quán)（4）吸收國外直接投資合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)、外資獨(dú)營。（5）吸收國外其他投資“三來一補(bǔ)”：來料加工、來件裝配、來樣定制、補(bǔ)償貿(mào)易。3.項(xiàng)目資本金籌集應(yīng)注意的問題（1）確定項(xiàng)目資本金的具體來源渠道。（2）根據(jù)資本金額度擬定項(xiàng)目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過多的投入資本金）（4）合理安排資本金到位的時(shí)間。（根據(jù)實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行安排）二、負(fù)債籌資1.國內(nèi)來源渠道國家開發(fā)銀行農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實(shí)業(yè)銀行商業(yè)銀行信托投資公司財(cái)務(wù)`公司保險(xiǎn)公司國家政策性銀行進(jìn)出口信貸銀行中國建設(shè)銀行中國工商銀行國有商業(yè)銀行中國農(nóng)業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)融資租賃國內(nèi)負(fù)債籌資（1）國內(nèi)銀行借款簽訂貸款合同時(shí)，一般會(huì)對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：貸款期：貸款合同生效日→最后一筆貸款本金和利息還清日提款期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日寬限期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日→貸款本金和利息全部還清日（2）發(fā)行債券1）債券的含義2）債券的種類：國家、地方政府、企業(yè)、金融債券。3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)

:支出固定

企業(yè)控制權(quán)不變

少納所得稅若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率缺點(diǎn)

:支出固定

提高負(fù)債比率，降低財(cái)務(wù)信用

限制性條件較多（3）設(shè)備租賃1）融資性租賃：2）經(jīng)營性（或服務(wù)性）租賃2.借用國外資金三、項(xiàng)目融資1.概念：狹義的概念是指通過項(xiàng)目來融資，即僅以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資?！纠浚耗匙詠硭粳F(xiàn)擁有A、B兩個(gè)自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項(xiàng)來源于A、B、C三個(gè)水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個(gè)水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時(shí)，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項(xiàng)目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個(gè)廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)方案3：在簽訂貸款協(xié)議時(shí)，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。方案2和方案3稱為項(xiàng)目融資。2.特點(diǎn)至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與；項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立人；以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。3.適用范圍資源開發(fā)類項(xiàng)目：如石油、天燃?xì)狻⒚禾?、鈾等開發(fā)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施；制造業(yè)，如飛機(jī)、大型輪船制造等。4.限制程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高；政府的控制較嚴(yán)格；增加項(xiàng)目最終用戶的負(fù)擔(dān)；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)增加融資成本。5.主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式產(chǎn)品支付（Production

Payment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個(gè)特定份的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來因此，產(chǎn)品支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于產(chǎn)品支付所購買的那部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)值?！爱a(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非品本身的轉(zhuǎn)移。以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)

1.由于所購買的資源儲(chǔ)量及其銷售收益被用作為產(chǎn)品支付融資的主要償還債務(wù)資金來源。因此，融資比較容易被安排成為無追索或有限追索的形式。融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期。在產(chǎn)品支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。（2）BOT項(xiàng)目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。（3）TOT項(xiàng)目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-交。TOT方式是國際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式，通常是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門或原企業(yè)的一種融資方式。TOT融資是BOT融資方式的新發(fā)展，也是企業(yè)進(jìn)行收購與兼并所采取的一種特殊形式。從某種程度上講，TOT具備我國企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)的一些特點(diǎn)，因此可以理解為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)或資產(chǎn)的收購與兼并。TOT（移交—經(jīng)營—移交）模式的流程大致是：首先進(jìn)行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，即把存量部分資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)置換給投資者，雙方約定一定的轉(zhuǎn)讓期限；其次，在此期限內(nèi)，經(jīng)營權(quán)受讓方全權(quán)享有經(jīng)營設(shè)施及資源所帶來的收益；最后，期滿后，再由經(jīng)營權(quán)受讓方移交給經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓方。它是相對于增量部分資源轉(zhuǎn)讓即BOT（建設(shè)—經(jīng)營—移交）而言的，都是融資的方式和手段之一。TOT方式的運(yùn)作程序1.制定TOT方案并報(bào)批。。2.項(xiàng)目發(fā)起人(同時(shí)又是投產(chǎn)項(xiàng)目的所有者)設(shè)立SPV或SPC(Special

Purpose

Vehicle,or

SpecialPurposeCorporation),發(fā)起人把完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPV,以確保有專門機(jī)構(gòu)對兩個(gè)項(xiàng)目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負(fù)有全權(quán),并對出現(xiàn)的問題加以協(xié)調(diào)。

SPV常常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。3.TOT項(xiàng)目招標(biāo)。4.SPV與投資者洽談以達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營權(quán)的協(xié)議,并取得資金。5.轉(zhuǎn)讓方利用獲得資金,用以建設(shè)新項(xiàng)目。6.新項(xiàng)目投入使用。7.項(xiàng)目期滿后,收回轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。TOT模式的好處：（1）盤活城市基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，開辟經(jīng)營城市新途徑。

（2）增加了社會(huì)投資總量，以基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。（3）促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置，提高了資源使用效率。（4）促使政府轉(zhuǎn)變觀念和轉(zhuǎn)變職能。TOT模式的優(yōu)勢和其他融資方式相比的優(yōu)勢：（1）與BOT項(xiàng)目融資方式比較。（2）與向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款融資方式比較。（3）與合資、合作融資方式比較。（4）與內(nèi)部承包或?qū)嵨镒赓U融資方式比較。（5）與融資租賃方式比較。（6）與道路兩廂或其他土地開發(fā)權(quán)作為補(bǔ)償方式比較。實(shí)施TOT方式應(yīng)注意的問題·

1.注意新建項(xiàng)目的的效益。·由于新建項(xiàng)目規(guī)模大,耗費(fèi)資金多,因此·

2.注意轉(zhuǎn)讓基一礎(chǔ)定要設(shè)避施免價(jià)以前格建問設(shè)題中。曾經(jīng)出現(xiàn)的“貪洋求大”、效益低、半途而廢等情況。(1)由于外方接受的是已建基礎(chǔ)設(shè)施,避受免讓了方建買設(shè)斷時(shí)某期項(xiàng)和資試產(chǎn)生的產(chǎn)全時(shí)部期或的部大分量經(jīng)風(fēng)為營險(xiǎn)防權(quán),而止時(shí)由外,必我商須方(受進(jìn)承讓行擔(dān)方資這)產(chǎn)些竭評(píng)風(fēng)澤估險(xiǎn)而。漁轉(zhuǎn)因,在讓此移資,經(jīng)交產(chǎn)營·

3.加強(qiáng)國有資產(chǎn)回如權(quán)評(píng)我果的方估估轉(zhuǎn)時(shí)價(jià)讓。是過價(jià)一低應(yīng)個(gè),合會(huì)千理造瘡提成百高國孔,有作的資為爛產(chǎn)對攤流承子失擔(dān),可;風(fēng)盡管TOT涉首及先以估險(xiǎn)環(huán)險(xiǎn)環(huán),采價(jià)在的節(jié)用過目“較“較一高前對少種則T價(jià),價(jià),O但過但過可”T作融作渡融渡能。為期資期資影一的一方的方響種式辦種式辦受利經(jīng)利法經(jīng)法讓用驗(yàn)用。驗(yàn)。方外不外在不在的資足資過足過積的渡的渡極情期情期性4.應(yīng)明的確新形規(guī)式定,況仍轉(zhuǎn)下內(nèi)和必(,移2移,投然)雙要由資經(jīng)要方做于熱求共營好T情有同O試權(quán)T。完管項(xiàng)點(diǎn)的因的善理目工此的項(xiàng)、項(xiàng)多作,法共為,要目并律同基正的及環(huán)營礎(chǔ)確時(shí)境維運(yùn)設(shè)處總的項(xiàng)施理修結(jié)保目項(xiàng)好改經(jīng),目資收驗(yàn)造,產(chǎn)其,。5.進(jìn)一證步。政改府善應(yīng)從T通小入轉(zhuǎn)O價(jià)過到按T按T讓格方立大一和高法,定式資從低規(guī)比產(chǎn)的單必范例評(píng)項(xiàng)然投T分估O到會(huì)T資享的綜相綜對,關(guān)法合關(guān)合社以系項(xiàng)主項(xiàng)會(huì)利律。體目體經(jīng)于環(huán)聘的逐的濟(jì)我境請境行步行造方的為展為成問對問評(píng),開,開較項(xiàng)題估。大目。明確各方其權(quán)次運(yùn)利機(jī)影,行義構(gòu)在響的務(wù)應(yīng)建。監(jiān),具設(shè)而保督有前由證管相一于轉(zhuǎn)理應(yīng)定外讓。資要方項(xiàng)此質(zhì)進(jìn)承目外,行擔(dān)的在,全風(fēng)還有評(píng)面險(xiǎn)應(yīng)償估、較鼓使時(shí)詳?shù)蛣?lì)用最細(xì),外好花的商與費(fèi)和特許經(jīng)營評(píng)權(quán)估對轉(zhuǎn)費(fèi)的、項(xiàng)讓用穩(wěn)論目方少定證進(jìn)和,性,因行其要,此技聘保充,術(shù)請障分項(xiàng)改的投估目造融資計(jì)產(chǎn)、資者到品設(shè)顧合T價(jià)O備問法T格的更的更及權(quán)應(yīng)負(fù)新負(fù)時(shí)益按面和面和溝,國效必效必通內(nèi),標(biāo)盡量減少投應(yīng)資,評(píng)提準(zhǔn)的估出合法結(jié)相理律果要關(guān)制風(fēng)應(yīng)的預(yù)訂險(xiǎn)報(bào)其防,。要國他措因與有擴(kuò)施此社資建。,會(huì)產(chǎn)改有對經(jīng)管造必于濟(jì)理。要事承部依關(guān)受門據(jù)國能批家力準(zhǔn)建相。我國國情和設(shè)和設(shè)國全國全適際局際局應(yīng)慣的慣的。例重例重,大制項(xiàng)訂目出,一要一要套慎套慎適之適之合又合又于慎于慎T,T,O切T忌草率方式的法律決律決法定法定規(guī),規(guī),倉,為促為促T上O馬T在。我中國央的有關(guān)效部利門用應(yīng)創(chuàng)從國民經(jīng)濟(jì)造全良局好的角法度律出環(huán)發(fā)境,。嚴(yán)格審核、審批,防

止一哄而起,盲目引進(jìn)外資,防止重復(fù)建設(shè)。（4）ABS項(xiàng)目融資模式·

ABS是英文Asset-Backed

Securitization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程?！?資本成本(cost

of

capital)[是籌資決策考慮的關(guān)鍵問一、資本成本概述概念：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌集成本（F和使用成本（D）計(jì)算原理：資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計(jì)算公式為：其中P—籌集資金總額，f—籌集費(fèi)費(fèi)率作用：是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；是評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；可作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營成果的依據(jù)。二、不同來源資金的資金成本（一）債務(wù)資本成本銀行及金融機(jī)構(gòu)借款的資本成本（k1）其中：I為年利息，i為借款年實(shí)際利率，Te為實(shí)際所得稅率債券的資本成本（kb）發(fā)行債券按發(fā)行價(jià)格的不同可分為三種方式：等價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。設(shè)F—債券的票面價(jià)值，P0—債券發(fā)售時(shí)的實(shí)際價(jià)格，N—債券期限；則年攤還額若折價(jià)，F(xiàn)>P0，表示有額外支出若溢價(jià)，F(xiàn)<P0，表示有額外收入又設(shè)It—按實(shí)際利率定期支付的債息則債券的近似稅后成本可表示為：（二）股票的資本成本優(yōu)先股的資本成本（kp）設(shè)Dp—支付的優(yōu)先股股息，P0—發(fā)行優(yōu)先股票的價(jià)格，i—優(yōu)先股票的固定股息普通股的資本成本（kc）——只簡單介紹股息價(jià)值模型（dividend

valuation

model）投資者不是投機(jī)者假設(shè)條件：