緊縮對(duì)需求的抑制愈發(fā)顯現(xiàn)通脹尚未遠(yuǎn)離-2023Q3全球金融市場(chǎng)

NIFD季報(bào) 主編:李揚(yáng)中國(guó)宏觀金融殷劍峰NIFD季報(bào) 主編:李揚(yáng)中國(guó)宏觀金融殷劍峰張旸 王蔣全球金融市場(chǎng)胡志浩李曉花、李重陽2023年11月NIFD季報(bào)》是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場(chǎng)、人民幣匯率、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)宏觀金融、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表、財(cái)政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運(yùn)行、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)，并對(duì)各領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。NIFD季報(bào)》由三個(gè)季度報(bào)告和一個(gè)年度報(bào)告構(gòu)成。NIFD季度報(bào)告于各季度結(jié)束后的第二個(gè)月發(fā)布，并在實(shí)驗(yàn)室微信公眾號(hào)和官方網(wǎng)站同時(shí)推出；NIFD年度報(bào)告于下一年度2月份發(fā)布。緊縮對(duì)需求的抑制愈發(fā)顯現(xiàn)，通脹尚未遠(yuǎn)摘 要2023年第三季度，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率普遍上行，但背后1010月中旬突16疊加勞動(dòng)參與率提升不斷修復(fù)供給缺口，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)2023遍貶值。美日與美歐利差驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)明顯上漲，季度內(nèi)上漲2.72%106.79提下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將處于較高位置。2023年第三季度，在高利率沖擊下，全球主要股市止?jié)q轉(zhuǎn)

本報(bào)告負(fù)責(zé)人：胡志浩本報(bào)告執(zhí)筆人：胡志浩國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任李曉花國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室全球經(jīng)濟(jì)與金融研究中心研究員李重陽國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室全球經(jīng)濟(jì)與金融研究中心研究員【NIFD季報(bào)】全球金融市場(chǎng)人民幣匯率股票市場(chǎng)銀行業(yè)運(yùn)行保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行當(dāng)前美股估值水平仍然不低，隨著美國(guó)繼續(xù)保持高利率，若當(dāng)前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)停滯壓力，美股存在一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2023價(jià)格存在下行壓力。鐵礦石供給整體偏強(qiáng)，內(nèi)外需均存在回落可能，價(jià)格中樞大概率下行。大豆和玉米仍將由供給主導(dǎo)，二者供給面都存在寬松預(yù)期，價(jià)格有向下壓力。2023年第三季度至今，大多數(shù)加密資產(chǎn)缺乏新敘事，價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。10月以來，受益于美國(guó)可能批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF預(yù)期和避險(xiǎn)需求，比特幣“逆市”上漲25.74%。2023年9月7日，F(xiàn)SB與IMF共同發(fā)布加密資產(chǎn)監(jiān)管報(bào)告，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)提出了政策和監(jiān)管建議。2023815日，新加坡金管局發(fā)布穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，明確了監(jiān)管適用的穩(wěn)定幣要求、發(fā)行人資新加坡并未將人民幣囊括在允許的掛鉤貨幣之內(nèi)，這可能對(duì)人民幣國(guó)際化形成一定掣肘。對(duì)此，可以積極推動(dòng)中國(guó)香港包容性監(jiān)管框架落地，同時(shí)，可以考慮將內(nèi)地加密資產(chǎn)全面禁令轉(zhuǎn)向有針對(duì)性的限制與完善監(jiān)管框架的有機(jī)結(jié)合。目 錄一、全債券情況 1（一）際利期限溢助推利率破5%，“軟陸”窗或已變窄 1（二日政策調(diào)逐漸開國(guó)率上行間歐區(qū)持續(xù)縮驅(qū)動(dòng)債利行 5（三）興經(jīng)政策分，但普遍上行 7二、全外匯情況 9（一）元延勢(shì)，其主要承壓 9（二）美利短分化人民幅貶值 三、全股票情況 12（一）利率下，全股市跌 12（二）股有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn) 13四、大商品 16（一）金 16（二）油 17（三）銅 18（四）礦石 19（五）豆 20（六）米 21五、數(shù)貨幣 22（一）季度加密資價(jià)格顧 22（二）IMF與FSB共同發(fā)加密監(jiān)管報(bào)告 22（三）加坡推出穩(wěn)幣監(jiān)架 23一、全球債券市場(chǎng)情況（一實(shí)際利率和期限溢價(jià)助推美債利率破5或已變窄年期美債利率常被兩種方值國(guó)債10（10Y名義利率（1ACM（見圖3202308105%。結(jié)合前述兩種分解方法可以看到，2023年第三季10Y實(shí)際利率(TIPS)10Y名義利率通脹預(yù)期%5.004.003.002.001.000.0010Y實(shí)際利率(TIPS)10Y名義利率通脹預(yù)期%5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.0010Y-3M10Y3M%6.004.002.000.00-2.00-4.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期助推實(shí)際利率上行。2023704.02.6920229GDP0.150.79個(gè)百0.28%2021年以來最高值；私人庫存投資拉動(dòng)當(dāng)1.32個(gè)百分點(diǎn)。2023年第三季度，美國(guó)通脹符合預(yù)期，對(duì)美債利率影響相對(duì)有限。其中，7~9PEC3.40%、3.45%3.44%，較6月3.2079月核心CPI同比分別為4.293.84和3.68，2022102%2023年第662.60%62.80%3.60%3.80%。與此同時(shí)，95.70%，顯著高于失業(yè)率；933.6萬，也遠(yuǎn)超預(yù)3價(jià)基本為負(fù)（2021320215。2023年三季度末，美債利率融資成本等壓力，需要短期內(nèi)大量發(fā)行國(guó)債。20236832333202333.442022年以來，美債的前兩大買家——202265.774.93萬億美0.84202112月的高7.837.710.12期限溢價(jià)10Y名義利率%1614121086420-2關(guān)注的是，2022年以來，美債的兩大海外買家——夜逆2.4期限溢價(jià)10Y名義利率%1614121086420-2TGA賬戶準(zhǔn)備金余額ONRRP總資產(chǎn)十億美元10,0008,0006,0004,0002,000019621964TGA賬戶準(zhǔn)備金余額ONRRP總資產(chǎn)十億美元10,0008,0006,0004,0002,0000196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202220032004200520062007200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國(guó):外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債:日本十億美元美國(guó):外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債:中國(guó)十億美元1,4001,2001,000美國(guó):外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債:日本十億美元美國(guó):外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債:中國(guó)十億美元1,4001,2001,0000貨幣當(dāng)局規(guī)模十億美元貨幣當(dāng)局份額(右)%海外投資者規(guī)模十億美元海外資者份額(右)%504030201009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000019961998200020022004200620082010201220142016201820202022200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023（疫情沖擊2023年二季度報(bào)告中美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需分析2021接下來，供需再平衡的路徑?jīng)Q定了美國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)前景。第一種：軟著陸，（移民10決定通脹黏性以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)。（二縮驅(qū)動(dòng)歐債利率上行20232022，將10年期國(guó)債利率上限由0.25%上調(diào)至100.430.7734BP從基本面來看，2023PMI79PMI49.6049.60PMI53.8054.30PMI2.60%2%之上且小幅CPICPI18個(gè)月處于2%728YCC10100.5%1%10YCC10Y 10Y-2Y2Y%0.800.600.400.200.00-0.20-0.4010Y-3M10Y10Y 10Y-2Y2Y%0.800.600.400.200.00-0.20-0.4010Y-3M10Y3M3.002.001.000.00-1.00-2.00% 4.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07數(shù)據(jù)來源：wind。2023險(xiǎn)。20232023920227政策，2023年第三季度，歐元區(qū)通脹明顯回落。20239CPI4.30%CPI4.50%2%的央行政策目標(biāo)和美日同20232023GDP0.0%2023顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨停滯甚至萎縮。79PMI分別為42.7043.50PMI也下滑至收縮區(qū)間，PMI102.51%2.88%，33.39%37BP公債長(zhǎng)短利率仍深度倒掛。（三）新興經(jīng)濟(jì)體政策分化，但利率普遍上行2023來看，印度保持穩(wěn)定、俄羅斯大幅加息、巴西開啟降息通道、中國(guó)小幅降息。2023PMI57.70、58.6057.50，服務(wù)業(yè)PMI62.30、60.1061.00，均保持在榮枯線以上較高位置，表明印度經(jīng)CPI7.44%、6.83%5.02%，782%~6%幅上升是導(dǎo)致通脹反彈主要因素。三季度印度央行保持回購利率6.5%7.21%，36.77%6.87%10BP。2023GDP同比增長(zhǎng)PMI53.3、55.8和54.7PMI52.152.7PMI5457.655.4，俄羅斯保持二季度以來的較高的經(jīng)濟(jì)景氣度。三季度俄羅斯通脹回升，通脹壓力進(jìn)一步凸顯。在去年高基數(shù)的背景下，三季度俄羅斯CPI同比仍達(dá)到4.3%、3.7%6.0%，相較于二季度顯著回升，俄羅斯未來面臨高通脹壓力。同時(shí)78、9550BP7.5%13%。2023年以來，由2.81~53.41011.19%12.93%，19.55%16.45%174BP690BP率深度倒掛。2023GDP2.9%、-2.5%2023年二季度的GDPPMI47.8、50.1和PMI50.250.63.53%4.06%4.51%202092.0%2022513.75%2023年以來，隨著通脹回落，市202389月降息12.75%202310年期國(guó)債利率由10.68%升至11.71%；央行降息驅(qū)動(dòng)1年期國(guó)債利率由11.69%降至11.00%。20239130275.2%GDPGDP83.2%9781~99CPICPI1%CPI0.9%3.2%，10Y-3M10Y印度:3M%8.007.006.005.004.003.002.001.000.0010Y-1Y10Y俄羅斯:1Y%25.0020.0010Y-3M10Y印度:3M%8.007.006.005.004.003.002.001.000.0010Y-1Y10Y俄羅斯:1Y%25.0020.0015.0010.005.000.00-5.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0710Y-1Y10Y巴西:1Y%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.0010Y-1Y10Y巴西:1Y%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.0010Y-3M10Y中國(guó):3M% 4.003.503.002.502.001.501.000.500.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07數(shù)據(jù)來源：wind。二、全球外匯市場(chǎng)情況（一）美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，其他主要貨幣承壓2023年第三季度，美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)由上季度末的103.38升至三季2.502.001.501.000.500.0010510095908580美歐利差美日利差1.301.20-1.001.10-1.501.00-2.000.90-2.500.80歐美利差歐元兌美元(右)%4.001200.%003.501153.001102.502.001.501.000.500.0010510095908580美歐利差美日利差1.301.20-1.001.10-1.501.00-2.000.90-2.500.80歐美利差歐元兌美元(右)%4.001200.%003.501153.00110-0.50%6.005.004.003.002.001.000.0040200%6.005.004.003.002.001.000.0040200美日利差美元兌日元(右)2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07180160140120100人民幣林吉特新加墨西哥比索80澳元瑞郎60韓元加元新臺(tái)幣日元盧布-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%2020-012020-042020-072020-10新臺(tái)幣日元盧布-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023717186103.3899.943.32%71999.94106.196.25%2.72%1.091144.3073.39%利差尚未逆轉(zhuǎn)的前提下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將總體處于較高位置。（二）中美利差長(zhǎng)短分化，人民幣小幅貶值20233歷史最低位置；1054BP117BP掛是因?yàn)橹忻澜?jīng)濟(jì)周期和政策周期錯(cuò)位。202325BP610BP3103美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣605705.5美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣605705.5806906.510071107.51208中美10Y利差中美3M利差即期匯率:美元兌人民幣(右)6.006.206.406.606.807.007.207.407.60%3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07三、全球股票市場(chǎng)情況（一）高利率沖擊下，全球股市普跌2023年第三季度，主要經(jīng)濟(jì)體股市止?jié)q轉(zhuǎn)跌。受全球利率上行影響尤其是1016MSCI2.99%3.71%MSCI全球指數(shù)下3.81%4.12%DAX100指數(shù)、CAC404.71%3.64%225指數(shù)下跌4.01%3002.86%7.42%9.53%Sensex30指數(shù)和倫敦富時(shí)100指數(shù)是為數(shù)不多上漲的指數(shù)，分別小幅上漲2.51%、1.66%和1.02%。但202320230.38%50026.30%22.09%11.68%Sensex308.20%3.81%。30014.61%、9.97%、5.34%4.70%。表1 2023年前三季度全球主要股票指數(shù)漲跌情況（%）三季度二季度一季度前三個(gè)季度俄羅斯RTS指數(shù)2.51-1.392.703.81孟買Sensex30指數(shù)1.669.85-3.118.20倫敦富時(shí)100指數(shù)1.02-1.312.422.10道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)-2.623.410.381.09上證綜合指數(shù)-2.86-2.165.940.69MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)-2.996.606.9610.60納斯達(dá)克100指數(shù)-3.0615.1620.4934.51巴黎CAC40指數(shù)-3.581.0613.1110.22歐洲證券交易所100指數(shù)-3.640.9910.457.48標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)-3.658.307.0311.68MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)-3.71-0.083.55-0.38MSCI全球指數(shù)-3.815.586.848.50滬深300指數(shù)-3.98-5.154.63-4.70東京日經(jīng)225指數(shù)-4.0118.367.4622.09納斯達(dá)克綜合指數(shù)-4.1212.8116.7726.30法蘭克福DAX指數(shù)-4.713.3212.2510.51歐元區(qū)STOXX50價(jià)格指數(shù)-5.101.9513.7410.04恒生指數(shù)-5.85-7.273.13-9.97中小板綜指-7.42-4.226.75-5.34深證成份指數(shù)-8.32-5.976.45-8.23創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-9.53-7.692.25-14.61數(shù)據(jù)來源：wind。（二）美股有繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)2023年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息遏制了美股上漲勢(shì)頭。20237月在美國(guó)經(jīng)濟(jì)火熱2022年的2023727625BP，5.25%～5.50%2001前期大幅上漲的科技股再次引領(lǐng)美股回調(diào)。2023500指數(shù)77.93%、6.56%5.96%500（能源價(jià)格反彈95006.21%33.24%（tabt）5005000.6%500202222%接影響指數(shù)的走向。圖19 美國(guó)股票指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理表2 2023年前三季度標(biāo)普500指數(shù)各行業(yè)表現(xiàn)（%）三季度二季度一季度前三季度能源13.57-1.79-5.575.33通訊服務(wù)3.5912.8220.1840.45金融-0.724.83-6.05-2.22醫(yī)療保健-2.312.51-4.72-4.59綜合-3.658.307.0311.68工業(yè)-5.006.013.033.76材料-5.042.763.751.25可選消費(fèi)-5.5014.3115.7625.04信息技術(shù)-6.2116.9321.4933.24日常消費(fèi)-6.37-0.200.16-6.41房地產(chǎn)-9.970.801.04-8.31公用事業(yè)-10.28-3.26-4.04-16.71數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。采用Damodaran股票估值模型對(duì)標(biāo)普500指數(shù)價(jià)格進(jìn)行情景分析。DamodaranDiscountModel）的一種擴(kuò)展。股票價(jià)格等于所有未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)之和。Damodaran模型NN年之后長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)階段（永續(xù)模型。具體來看：????(????)

??(????+1)??=∑(1+??)??+(?????)(1+??)????=1 ??其中，??為當(dāng)前股票價(jià)格（股票指數(shù)的數(shù)值；????為未來第t年的現(xiàn)金流，包括股息和回購；??為股票或股指預(yù)期回報(bào)率；????為前N年盈利增長(zhǎng)率；????為長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率；在高增長(zhǎng)階段：??(????)=?(1+????)?? 1≤??≤??；在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段：??(????)=??(????)?(1+????)????? ??>股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=???為無風(fēng)險(xiǎn)利率通常取10年期國(guó)債收益率；N通常取5年。（15（2未來無（3（4ERP202310月1日從公開渠道獲取的數(shù)據(jù)，計(jì)算基準(zhǔn)情形下標(biāo)普500指數(shù)內(nèi)在價(jià)值。設(shè)定參數(shù)基準(zhǔn)情形和區(qū)間（157Ftset5～9（2）10年期國(guó)債利率為4.5長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率為5P長(zhǎng)期增長(zhǎng)率4（2%2實(shí)際增長(zhǎng)率4%～6（4）ERP5%10ERP5.35%3%～7%。50010Damodaran標(biāo)普500的內(nèi)在價(jià)值等于10月1日市場(chǎng)價(jià)格點(diǎn)4288低17.63%其他參數(shù)為基準(zhǔn)情形時(shí)，若要支持當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)，需要未來510或者股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于4.66%。其中，依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的隱含股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.66%105.35%的平均值。四、大宗商品（一）黃金20231900~2000美元/司之間。910迅速反彈。2100205020001950190018502023-06-302023-07-072023-06-302023-07-07

4804754704654604554504452023-10-062023-10-132023-10-202023-10-062023-10-132023-10-202023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-29圖20 三季度以來黃金價(jià)格走數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。與黃金價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系已顯著減弱。疊加央行持續(xù)購金，需求側(cè)亦存在支撐。同時(shí)，巴以沖突的進(jìn)一步升級(jí)也會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，導(dǎo)致黃金整體走強(qiáng)。因此，即使在強(qiáng)美元下，黃金價(jià)格中樞短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將易升難降。5004003002001002022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-3002022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30全球央行黃金凈買入(噸)圖21 烏克蘭危機(jī)以來全球央行持續(xù)凈買入黃數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。（二）石油10100萬桶/2023中旬以來石油價(jià)格止跌回升。1009590858075702023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-20652023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-20布倫特Dtd(美元/桶) 美國(guó)WTI(美元/桶)圖22 三季度以來石油價(jià)格走勢(shì)中國(guó)全年長(zhǎng)假額度已用盡，這也使需求在四季度的拉動(dòng)作用進(jìn)一步26如果沖突能夠盡快平息或維持在較小的范圍內(nèi)，則其影響主要在避險(xiǎn)情緒方面，行壓力，但有底支撐。（三）銅8續(xù)達(dá)成一致預(yù)期，美元走強(qiáng)、銅價(jià)中樞有所下移。89008700850083008100790077002023-06-302023-07-072023-06-302023-07-07

740007200070000680006600064000620002023-09-222023-09-292023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-202023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-15LME銅(美元/噸) 滬銅2023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-15圖23 三季度以來銅價(jià)走勢(shì)（需求支撐較弱，未來價(jià)格存在下行壓力。（四）鐵礦石1122717月末開始，海外降息預(yù)期后移、國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議召開政策刺激力度落地（1修正，疊加云南地區(qū)宣布8月22023-06-30952023-06-30

9008808608408208007807607407202023-10-062023-10-132023-10-207002023-10-062023-10-132023-10-202023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-29鐵礦石價(jià)格指數(shù)(美元/噸) 鐵礦石期貨收盤價(jià)(元/噸，右軸)2023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-29圖24 三季度以來鐵礦石價(jià)格走數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。已經(jīng)形成倒掛。事實(shí)上，7月末、8月初的一波下跌就來源于鋼材生產(chǎn)虧損導(dǎo)致樞將下行。（五）大豆月份美國(guó)中西部主產(chǎn)8USDA9疊加美國(guó)貨幣政策持續(xù)緊縮壓力，大豆中樞整體下行。1500145014001350130012502023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-2012002023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-20CBOT大豆結(jié)算價(jià)(美分/蒲式耳)圖25 三季度以來大豆價(jià)格走數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。展望四季度，大豆價(jià)格仍將由供給端主導(dǎo)。美豆新作情況基本塵埃落定，優(yōu)（六）玉米9綜合導(dǎo)致玉米價(jià)格中樞下移。280027502700265026002550250024502023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-