汽車產(chǎn)業(yè)鏈下半年投資策略汽車行業(yè)中場戰(zhàn)役矛盾兩相宜

汽車產(chǎn)業(yè)鏈下半年投資策略：汽車行業(yè)中場戰(zhàn)役，矛盾兩相宜一、復(fù)盤：零部件預(yù)期驅(qū)動(dòng)，商用車業(yè)績驅(qū)動(dòng)，乘用車估

值修復(fù)年初至今汽車板塊累計(jì)漲幅

17%，滬深

300

漲幅

15%。進(jìn)一步拆分二級(jí)申萬汽車行業(yè)指數(shù)，

其中乘用車成份指數(shù)漲幅

15%、商用車

14%、零部件

19%，股價(jià)分化較

2019

年減弱。分階

段來看：1）

年初至

2

月乘用車和零部件板塊領(lǐng)跑行業(yè)，乘用車主要受市場對(duì)行業(yè)刺激政策預(yù)期下的估

值修復(fù)驅(qū)動(dòng)，零部件得益于國產(chǎn)催化。2）

3

月受

1

季報(bào)業(yè)績大幅下滑，疊加海外疫情沖擊對(duì)市場情緒的影響，汽車行業(yè)整體回調(diào)。3）

3

月底政治局會(huì)議指出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，對(duì)固定資產(chǎn)投資構(gòu)成有利支撐，

重卡在

Q2

呈現(xiàn)淡季不淡的趨勢，銷量持續(xù)超出市場預(yù)期，板塊表現(xiàn)追平行業(yè)，乘用車隨

著消費(fèi)回補(bǔ)，終端需求企穩(wěn)，估值進(jìn)一步修復(fù)，零部件板塊個(gè)股分化，電動(dòng)和智能子領(lǐng)域

上漲明顯。二、乘用車：自主“二次崛起”、日系份額擴(kuò)張2.1

需求企穩(wěn)，政策托底2.1.1

疫情影響消化，復(fù)蘇趨勢不改（略）2.1.2

行業(yè)庫存優(yōu)化，終端折扣穩(wěn)定（略）2.1.3

政策托底消費(fèi)，底線思維（略）2.2

供給側(cè)變化超預(yù)期，自主品牌二次崛起2.2.1

行業(yè)集中度進(jìn)入快速提升階段過去

2

年行業(yè)下行周期中，市場集中度快速提升，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2017

年行業(yè)前

20

名市

占率合計(jì)約

78.6%，2020

年

1-6

月提升為

88.5%，3

年提升

10pct。從

6

月市場表現(xiàn)看，國內(nèi)

尚有眾多月銷低于

2

萬臺(tái)、年銷低于

20

萬臺(tái)的汽車企業(yè)，由于缺乏規(guī)模效應(yīng)，這些公司在電

動(dòng)化、智能化的升級(jí)浪潮中，逐步喪失技術(shù)跟隨能力，這也給頭部品牌的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g。2.2.2

國六切換是尾部自主車企淘汰的催化劑國六排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施延期至

2021

年

1

月

1

日，我們統(tǒng)計(jì)今年上市的國五車型中，有超過

95%的供給來自于尾部自主車企，發(fā)動(dòng)機(jī)升級(jí)給這些企業(yè)帶來進(jìn)一步的技術(shù)和成本壓力，隨著國六排

放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施臨近，我們認(rèn)為年底尾部自主車企的淘汰將加速。我們測算處于核心淘汰區(qū)（詳見

圖表

15）的尾部自主品牌

2019

年銷量占比約

4%，對(duì)應(yīng)

2020

年

1958

萬臺(tái)的銷量預(yù)估，可

以騰挪的市場空間約

80

萬臺(tái)。2.2.3

頭部自主品牌產(chǎn)品力超越合資，將進(jìn)入新一輪上升周期自主品牌產(chǎn)品力平均三年一升級(jí)。長安

UNI-T作為第三代自主品牌的代表性產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)造型、

智能網(wǎng)聯(lián)、輔助駕駛層面，實(shí)現(xiàn)了對(duì)同級(jí)別合資品牌的全面超越，并將入門價(jià)格下探到

11.59萬，進(jìn)入主流走量區(qū)間，將自主品牌的競爭力推升到新的高度。同時(shí)，合資公司一方面研發(fā)遠(yuǎn)

離國內(nèi)市場、難以滿足快速變化的消費(fèi)者需求，一方面受制于中外合資的管理體系、內(nèi)部摩擦

成本較高，近年來紛紛在競爭中掉隊(duì)。此消彼長之間，自主品牌的“二次崛起”趨勢逐漸成型。2.2.4

日系進(jìn)入新品+擴(kuò)產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)份額進(jìn)一步提升2017

年至今汽車行業(yè)承壓，低油耗、高保值率的日系品牌市占率持續(xù)提升。隨著中日關(guān)系回

暖，日系車企紛紛跟進(jìn)中國地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)和新品導(dǎo)入計(jì)劃。目前日系品牌在國內(nèi)市占率

21%，遠(yuǎn)

低于北美市場。相比豐田本田的海外車型布局，仍有多款成熟車型尚未引入國內(nèi)，成長空間廣

闊。另一方面，2010-2013

年是中國汽車市場首次

SUV購車潮，經(jīng)過

7-8

年已進(jìn)入換車周期，

我們認(rèn)為上輪

SUV購車潮中占比最大的

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