阿里巴巴-BABA.US-聚焦長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇與優(yōu)化股東回報(bào)

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。阿里巴巴阿里巴巴(BABAUS)聚焦長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇與優(yōu)化股東回報(bào)季報(bào)點(diǎn)評(píng)季報(bào)點(diǎn)評(píng)互聯(lián)網(wǎng)2QFY24基本面表現(xiàn)穩(wěn)?。唤M織分拆計(jì)劃應(yīng)時(shí)調(diào)整阿里巴巴2QFY24總收入2,247.9億元，同比增長(zhǎng)8.5%，基本符合彭博一致預(yù)期的同增8.2%；非GAAP歸母凈利潤(rùn)401.2億元，同比增長(zhǎng)16.8%，對(duì)應(yīng)非GAAP歸母凈利率17.8%，基本符合彭博一致預(yù)期的17.7%。鑒于近期芯片供給收緊及對(duì)云計(jì)算業(yè)務(wù)的潛在影響，阿里巴巴決定不再推進(jìn)云智能集團(tuán)的完全分拆，同時(shí)基于市場(chǎng)環(huán)境考慮暫緩盒馬的IPO計(jì)劃。公司宣布派發(fā)FY23財(cái)年股息每ADS1美元。我們調(diào)整公司FY24-FY26非GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1,840/1,905/2,026億元（前值：1,763/1,906/2,039億元淘寶天貓集團(tuán)：廣告效率提升助力變現(xiàn)率擴(kuò)張，平臺(tái)生態(tài)改善持續(xù)推進(jìn)淘天集團(tuán)2QFY24收入同比增長(zhǎng)4.2%至976.5億元，主要受到客戶管理收入（CMR）同比增長(zhǎng)2.7%所支持。盡管受平臺(tái)GMV輕微下降所影響，但得益于萬(wàn)象臺(tái)無(wú)界版等廣告平臺(tái)服務(wù)與效率的升級(jí)，廣告主數(shù)量及投放意愿有所改善，推動(dòng)平臺(tái)變現(xiàn)率同比擴(kuò)張。針對(duì)2023年雙十一，管理層表示，淘天集團(tuán)取得了商家數(shù)、購(gòu)買(mǎi)用戶數(shù)、訂單量以及成交額的全面增長(zhǎng)，核心平臺(tái)環(huán)比新增商戶數(shù)超百萬(wàn)，淘寶平臺(tái)用戶總時(shí)長(zhǎng)延續(xù)健康增長(zhǎng)。針對(duì)未來(lái)，管理層表示淘天將聚焦于萬(wàn)能的淘寶、消費(fèi)分級(jí)與價(jià)格力三大方面。國(guó)際數(shù)字商業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)，云智能利潤(rùn)率改善趨勢(shì)穩(wěn)健2QFY24國(guó)際數(shù)字商業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)52.8%至245.1億元（1QFY24：40.7%yoy主要得益于AIDC零售整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（+28%yoy）。在菜鳥(niǎo)物流服務(wù)能力持續(xù)優(yōu)化的支持下，管理層預(yù)計(jì)Choice模式在3QFY24或貢獻(xiàn)速賣(mài)通超50%的訂單量。云智能板塊2QFY24收入同比增長(zhǎng)2.3%至276.5億元，收入增速較為溫和主因公司主動(dòng)減少低毛利的項(xiàng)目制合同，板塊經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)43.6%至14.1億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率達(dá)5.1%（2QFY23：3.6%）。伴隨相對(duì)高利潤(rùn)率的AI業(yè)務(wù)逐步起量，及低利潤(rùn)率項(xiàng)目的逐步退出，我們預(yù)計(jì)云智能有望延續(xù)穩(wěn)健的利潤(rùn)改善趨勢(shì)。清晰的資本管理方案目標(biāo)，致力于釋放長(zhǎng)期股東回報(bào)過(guò)回購(gòu)、分紅等多種手段回饋股東。截至9月末，股份回購(gòu)計(jì)劃剩余額度達(dá)146億美元。戰(zhàn)略方面，管理層指出公司未來(lái)10年將優(yōu)先發(fā)展三大方向：技術(shù)驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)，AI驅(qū)動(dòng)的科技業(yè)務(wù)，以及全球化的風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期；電商競(jìng)爭(zhēng)加劇。經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)指標(biāo)與估值會(huì)計(jì)年度202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(人民幣百萬(wàn))853,062868,687947,2251,021,8821,089,756+/-%18.931.839.047.886.64歸屬母公司凈利潤(rùn)(人民幣百萬(wàn))61,95972,509143,943156,983171,075+/-%(58.78)17.0398.529.068.98EPS(人民幣，最新攤薄)22.7527.4756.2363.2268.82ROE(%)6.517.4113.4312.8512.34PE(倍)26.5122.9911.049.829.02PB(倍)1.711.671.391.191.05EVEBITDA(倍)11.1310.118.396.835.90資料來(lái)源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)(美元):xialulu@+(852)36586000研究員侯杰SACNo.S0570523010002houjie017864@SFCNo.BRI004+(86)1063211166SACNo.S0570523100002SFCNo.BTP154研究員基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(jià)(美元)收盤(pán)價(jià)(美元截至11月15日)市值(美元百萬(wàn))6個(gè)月平均日成交額(美元百萬(wàn))52周價(jià)格范圍(美元)BVPS(美元)149.7087.07 221,456 1,37874.58-121.3056.15股價(jià)走勢(shì)圖阿里巴巴(%)(%)4(2)(7)(美元)121110988775Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23資料來(lái)源：S&P免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。阿里巴巴2QFY24總收入同比增長(zhǎng)8.5%至2,247.9億元，主要得益于淘寶天貓總收入同比增長(zhǎng)4.2%以及其他五個(gè)主要板塊收入合計(jì)同比增長(zhǎng)12.1%（包含國(guó)際數(shù)字商業(yè)、本地生活、菜鳥(niǎo)、云智能及大文娛）所支持。集團(tuán)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.8%至401.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為17.8%；經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)18.5%至428.5億元，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率為19.1%，同比改善1.6pp，主要得益于淘天外的其他業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)效率改善顯著。淘天集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)4.2%至976.5億元。其中客戶管理收入同比增長(zhǎng)2.7%至686.6億元，主要得益于在新廣告平臺(tái)的賦能下，商家廣告投資意愿增強(qiáng)，但部分被淘寶和天貓的線上GMV輕微下降所抵消。直營(yíng)與其他收入同比增長(zhǎng)5.9%至239.0億元，主要得益于消費(fèi)電子和電器品類的收入增長(zhǎng)。分部經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)3.2%至470.8億元，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率48.2%，同比下滑0.5pp。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)額同比增長(zhǎng)主因部分虧損業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率的改善及客戶管理利潤(rùn)的增長(zhǎng)，部分被淘寶APP對(duì)用戶獲取和留存及內(nèi)容的投入的增加所抵消。截止2QFY24，淘寶APP用戶實(shí)現(xiàn)健康同比自然增長(zhǎng)，該季度交易買(mǎi)家數(shù)和訂單數(shù)均取得增長(zhǎng)。國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)52.8%至245.1億元。其中國(guó)際零售商業(yè)收入同比增長(zhǎng)72.7%至189.8億元，主要得益于AIDC零售商業(yè)整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（+28%yoy來(lái)自速賣(mài)通Choice的收入貢獻(xiàn)，以及變現(xiàn)率的提升。分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損同比收窄48.7%至3.8億元，主要得益于Lazada和Trendyol盈利水平有所改善，其中Lazada單均虧損同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)收窄。本地生活集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)16.3%至155.6億元，主要得益于餓了么和高德業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損同比收窄23%至25.6億元，主要得益于餓了么的每筆訂單的單位經(jīng)濟(jì)效益有所改善和規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的“到家”業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄。菜鳥(niǎo)集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)24.8%至228.2億元，主要得益于跨境物流履約解決方案和收入增長(zhǎng)。分部經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)624.8%至9.1億元，主要得益于跨境物流履約解決方案、物流科技及其他服務(wù)，以及國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所改善。云智能集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)2.3%至276.5億元，主要由于阿里巴巴并表業(yè)務(wù)所驅(qū)動(dòng)。不計(jì)來(lái)自阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比小幅下降，主因集團(tuán)通過(guò)減少來(lái)自利潤(rùn)率較低的項(xiàng)目式合約類收入以持續(xù)提升收入質(zhì)量，而該減少大部分則被公有云產(chǎn)品和服務(wù)的收入增長(zhǎng)所抵消。分部經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)43.6%至14.1億元，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率改善。管理層在業(yè)績(jī)會(huì)中表示，未來(lái)云智能集團(tuán)將通過(guò)減少低毛利業(yè)務(wù)來(lái)繼續(xù)提升收入質(zhì)量。此外，該季度釘釘業(yè)務(wù)收入由云智能集團(tuán)重分類至所有其他，以期為釘釘提供更大的自主權(quán)來(lái)促進(jìn)創(chuàng)新和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。大文娛集團(tuán)：分部收入同比增長(zhǎng)10.5%至57.8億元，主要得益于大麥網(wǎng)與阿里影業(yè)的線下娛樂(lè)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)和優(yōu)酷訂閱收入增長(zhǎng)，部分被優(yōu)酷廣告收入下降所抵消。分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損收窄44.5%至2.0億元，主要得益于大麥網(wǎng)和阿里影業(yè)的盈利水平提升。所有其他：分部收入同比減少0.2%至480.5億元，主因盒馬、飛豬、阿里健康和智能信息的收入增長(zhǎng)所貢獻(xiàn)，部分被與去年同期相比消費(fèi)者減少囤積行為造成客單價(jià)減少而導(dǎo)致的高鑫零售收入下降所抵消。分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損同比收窄50.2%至14.4億元，主要得益于盒馬、釘釘和飛豬經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善。(yoy(yoy%)300250200150100500總收入總收入同比增速4035302520151050(5)1QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY24資料來(lái)源：公司公告，華泰研究(%)(人民幣十億元)(%)60504030200調(diào)整后調(diào)整后EBITA調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率2520501QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY24資料來(lái)源：公司公告，華泰研究分部舊口徑新口徑增（增（+）/減（-）業(yè)務(wù)云智能集團(tuán)主要包括阿里云以及釘釘主要包括阿里云（-）釘釘所有其他主要包括高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀主要包括高鑫零售、盒馬、互娛、銀泰、智能信息（主要包括UC優(yōu)視銀泰、智能信息（主要包括和夸克業(yè)務(wù)）、飛豬和其他業(yè)務(wù)飛豬、釘釘和其他業(yè)務(wù)阿里健康、靈犀互娛、（+）釘釘資料來(lái)源：公司公告，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。我們微調(diào)對(duì)阿里巴巴FY24/FY25/FY26的收入預(yù)測(cè)至9,472/10,219/10,898億元（前值：9,575/10,456/11,254億元主要考慮到消費(fèi)情緒的修復(fù)或仍需一定時(shí)間。我們預(yù)計(jì)阿里巴巴FY24/FY25/FY26的非GAAP歸母凈利潤(rùn)為1,840/1,905/2,026億元（前值：1,763/1,906/2,039億元上調(diào)非GAAP歸母凈利率預(yù)測(cè)主因淘天集團(tuán)利潤(rùn)率表現(xiàn)穩(wěn)健，且如云智能、菜鳥(niǎo)等子業(yè)務(wù)線的利潤(rùn)改善情況好于我們此前預(yù)期。（人民幣十億元）FY24EFY25EFY26E前值新值變動(dòng),%前值新值變動(dòng),%前值新值營(yíng)業(yè)收入957.5947.2-1.1%1,045.61,021.9-2.3%1,125.41,089.8-3.2%毛利潤(rùn)362.8370.42.1%395.5402.31.7%429.0430.70.4%歸屬于普通股股東的非GAAP凈利潤(rùn)176.3184.04.4%190.6190.50.0%203.9202.6-0.6%非GAAP凈利率18.4%19.4%1.018.2%18.6%0.418.1%18.6%0.5資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)我們基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)為149.7美元（前值：150.6美元對(duì)應(yīng)15.2/14.7/13.8倍FY24/FY25/FY26非GAAP口徑下預(yù)測(cè)PE。分部具體如下：淘天集團(tuán)每ADS估值85.6美元（前值：87.3美元基于10.0倍FY24非GAAP口徑下預(yù)測(cè)PE不變（可比公司均值：19.4倍折價(jià)主因體量較大、業(yè)務(wù)增速較緩。阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)每ADS估值15.2美元（前值：14.4美元基于3.0倍FY24預(yù)測(cè)低于美團(tuán)股價(jià)對(duì)應(yīng)的2.4倍預(yù)測(cè)PS，主因公司旗下餓了么的市場(chǎng)份額低于美團(tuán)。菜鳥(niǎo)集團(tuán)每ADS估值7.4美元（前值7.3美元基于最新一輪融資交易價(jià)值和阿里巴巴較可比公司均值6.9倍有所折價(jià)，主因收入增速仍在恢復(fù)中。基于最新市值以及30%持有折讓（不變戰(zhàn)略投資每ADS估值11.7美元（前值：11.4美（人民幣百萬(wàn)）經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)PE(x)營(yíng)收PS(x)估值，百萬(wàn)美元持有比例估值，百萬(wàn)美元每ADS估值，美元中國(guó)商業(yè)155,97410.0x3.0x217,379100.0%217,37985.6國(guó)際商業(yè)92,3223.0x38,601100.0%38,60115.2本地消費(fèi)者服務(wù)58,9842.0x16,441100.0%16,4416.5菜鳥(niǎo)27,06169.5%18,8187.4云計(jì)算106,1794.0x59,192100.0%59,19223.3投資42,40470.0%29,68311.7螞蟻金服26,08270.0%18,2577.2其他16,32270.0%11,4264.5合計(jì)380,114149.7注美元/人民幣=7.18，基于11月16日人民幣兌美元中間價(jià)。資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)公司代碼收盤(pán)價(jià)非GAAPPE(x)非GAAPPEG(x)凈利CAGRPS(x)PSGPSG(x)營(yíng)收CAGR（交易貨幣）2023E2024E2025E2023E23E-25E2023E2024E2025E2023E23E-25E拼多多PDDUS114.419.715.311.70.728.05.13.93.20.232.9京東JDUS28.610.08.87.60.811.90.30.30.30.13.8唯品會(huì)VIPSUS15.87.16.96.50.89.20.60.50.50.23.4美團(tuán)3690HK113.329.419.513.00.2154.12.41.91.60.119.0AmazonAMZNUS143.240.530.723.40.4105.42.62.32.10.211.6eBayEBAYUS40.69.49.59.015.40.62.12.02.00.73.1平均值19.415.111.93.012.42.21.81.60.212.3注：數(shù)據(jù)截至11月15日收盤(pán)。資料來(lái)源：彭博一致預(yù)期，華泰研究公司代碼代碼收盤(pán)價(jià)營(yíng)收同比增速，%PS(x)2023E2024E2025E2023E2024E2025EAmazonAMZNUS143.211.011.612.22.62.32.1MicrosoftMSFTUS369.710.914.314.112.110.69.3GoogleGOOGUS136.49.011.411.56.76.05.4SalesforceCRMUS219.411.011.011.46.15.55.0平均值6.96.15.4注：數(shù)據(jù)截至11月15日收盤(pán)；Microsoft使用其財(cái)年加權(quán)平均值（財(cái)年結(jié)于6月Salesforce采用FY24-FY26數(shù)據(jù)（財(cái)年結(jié)于1月）資料來(lái)源：彭博一致預(yù)期，華泰研究公司代碼收盤(pán)價(jià)營(yíng)收同比增速，%PS(x)（交易貨幣）2023E2024E2025E2023E2024E2025E美團(tuán)3690HK113.316.621.319.12.41.9DoorDashDASHUS95.230.317.216.44.43.83.2DeliveryHeroDHERGR31.223.015.212.60.80.70.6JustEatTakeawayTKWYNA14.8(3.1)7.97.20.60.60.5平均值2.11.8注：數(shù)據(jù)截至11月15日收盤(pán)。資料來(lái)源：彭博一致預(yù)期，華泰研究消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期；電商競(jìng)爭(zhēng)加劇。-----阿里巴巴522391261130055x45x35x25x20xNov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23資料來(lái)源：S&P、華泰研究-----阿里巴巴41631220810407.1x5.6x4.1x2.6x1.1xNov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23資料來(lái)源：S&P、華泰研究利潤(rùn)表會(huì)計(jì)年度(人民幣百萬(wàn))202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入853,062868,687947,2251,021,8821,089,756銷售成本(539,450)(549,695)(576,872)(619,548)(659,027)毛利潤(rùn)313,612318,992370,352402,334430,729銷售及分銷成本(119,799)(103,496)(108,173)(115,473)(123,142)管理費(fèi)用(31,922)(42,183)(35,995)(35,766)(38,141)其他收入/支出(92,253)(72,962)(65,495)(63,152)(64,208)財(cái)務(wù)成本凈額(20,611)(16,989)(947.22)(16,146)(17,436)應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)及虧損14,344(8,063)947.2210,21910,898稅前利潤(rùn)73,89481,122166,373187,126204,147稅費(fèi)開(kāi)支(26,815)(15,549)(27,295)(35,381)(38,650)少數(shù)股東損益(15,170)(7,210)(4,736)(5,109)(5,449)凈利潤(rùn)61,95972,509143,943156,983171,075折舊和攤銷(48,065)(46,938)(28,130)(31,527)(34,938)EBITDA158,205175,710203,879229,713249,889EPS(人民幣，基本)22.9927.6556.5963.6269.26資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度(人民幣百萬(wàn))202220232024E2025E2026E存貨0.000.000.000.000.00應(yīng)收賬款和票據(jù)145,995137,072156,154150,693173,263現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物189,898193,086257,303396,976489,560其他流動(dòng)資產(chǎn)302,642367,808370,685372,143374,295總流動(dòng)資產(chǎn)638,535697,966784,142919,8121,037,118固定資產(chǎn)171,806176,031204,509235,352268,127無(wú)形資產(chǎn)59,23146,91362,22578,47195,440其他長(zhǎng)期資產(chǎn)825,981832,134850,674857,006883,206總長(zhǎng)期資產(chǎn)1,057,0181,055,0781,117,4081,170,8291,246,772總資產(chǎn)1,695,5531,753,0441,901,5502,090,6412,283,890應(yīng)付賬款374,943373,085378,780412,556437,624短期借款8,8417,4667,4667,4667,466其他負(fù)債0.004,8004,8004,8004,800總流動(dòng)負(fù)債383,784385,351391,046424,822449,890長(zhǎng)期債務(wù)38,24452,02352,02352,02352,023其他長(zhǎng)期債務(wù)191,332192,749196,353199,795202,349總長(zhǎng)期負(fù)債229,576244,772248,376251,818254,372股本1.001.001.001.001.00儲(chǔ)備/其他項(xiàng)目958,133999,5141,143,4571,300,4401,471,515股東權(quán)益958,134999,5151,143,4581,300,4411,471,516少數(shù)股東權(quán)益124,059123,406118,670113,560108,112總權(quán)益1,082,1931,122,9211,262,1281,414,0011,579,628估值指標(biāo)會(huì)計(jì)年度(倍)202220232024E2025E2026EPE26.5122.9911.049.829.02PB1.711.671.391.191.05EVEBITDA11.1310.118.396.835.90股息率(%)0.000.000.000.000.00自由現(xiàn)金流收益率(%)7.084.755.479.537.86資料來(lái)源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)年度(人民幣百萬(wàn))202220232024E2025E2026EEBITDA158,205175,710203,879229,713249,889融資成本20,61116,989947.2216,14617,436營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)24,577(10,426)(16,264)37,779345.98稅費(fèi)(26,815)(15,549)(27,295)(35,381)(38,650)其他(33,819)33,028(10,194)(21,150)(21,572)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流142,759199,752151,073227,107207,449CAPEX(30,280)(65,152)(71,920)(78,616)(84,682)其他投資活動(dòng)(168,312)(70,354)(13,989)7,329(12,748)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(198,592)(135,506)(85,909)(71,287)(97,429)債務(wù)增加量2,29911,3420.000.000.00權(quán)益增加量(61,116)(74,735)0.000.000.00派發(fā)股息0.000.000.000.000.00其他融資活動(dòng)現(xiàn)金流(5,632)(2,226)(947.22)(16,146)(17,436)融資活動(dòng)現(xiàn)金流(64,449)(65,619)(947.22)(16,146)(17,436)現(xiàn)金變動(dòng)(120,282)(1,373)64,217139,67392,584年初現(xiàn)金356,469227,353225,980290,197429,870匯率波動(dòng)影響(8,834)3,5300.000.000.00年末現(xiàn)金236,187225,980290,197429,870522,454業(yè)績(jī)指標(biāo)會(huì)計(jì)年度(倍)增長(zhǎng)率(%)202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入18.931.839.047.886.64毛利潤(rùn)5.921.7216.108.647.06營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(22.35)44.1060.1316.969.20凈利潤(rùn)(58.78)17.0398.529.068.98EPS盈利能力比率(%)(58.67)20.26104.6612.438.87毛利潤(rùn)率36.7636.7239.1039.3739.53EBITDA18.5520.2321.5222.4822.93凈利潤(rùn)率7.268.3515.2015.3615.70ROE6.517.4113.4312.8512.34ROA償債能力(倍)3.664.217.887.867.82凈負(fù)債比率(%)(14.91)(13.37)(17.30)(25.95)(29.23)流動(dòng)比率1.661.812.012.172.31速動(dòng)比率營(yíng)運(yùn)能力(天)1.661.812.012.172.31總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.500.500.520.510.50應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57.1258.6555.7254.0553.51應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)246.54244.94234.60229.91232.21存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)NANANANANA現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期每股指標(biāo)(人民幣)NANANANANAEPS22.9927.6556.5963.6269.26每股凈資產(chǎn)355.52381.13449.50527.03595.76分析師聲明本人，夏路路、侯杰，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?美團(tuán)