中國(guó)企業(yè)亟需三駕吊車

中國(guó)企業(yè)亟需三駕吊車

h股市場(chǎng)的現(xiàn)狀截至2001年2月底，中國(guó)所有公司的股份已在國(guó)外上市，其中h股51股（包括4家在倫敦上市，12家在紐約上市），62股紅籌股在紐約上市董事會(huì)和nasaq市場(chǎng)上市。此外，倫敦和新加坡的上市人數(shù)為6人和3人。H股市場(chǎng)自1993年7月15日首家上市公司青島啤酒(0168)在香港聯(lián)交所開(kāi)始掛牌交易,到現(xiàn)在已經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨度過(guò)了8個(gè)年頭。而紅籌股若從康力1984年被中銀和華潤(rùn)控股算起已有17年歷史。目前H股上市公司總股本為3660億股,以2001年2月28日收盤價(jià)計(jì)算可流通H股總市值達(dá)920億港元,占港股總流通市值4.8萬(wàn)億港元的1.9%。按2001年2月28日底收盤價(jià)紅籌股共已有1800億市值,占香港股市總市值的3.75%。6家在NASDAQ上市的公司共發(fā)行3230萬(wàn)股,集資83355萬(wàn)美元,IPO發(fā)行價(jià)格變動(dòng)范圍為13～25美元,被稱為“中國(guó)概念股”。1.為改革和發(fā)展發(fā)揮了巨大作用8年來(lái),中國(guó)企業(yè)或在海外注冊(cè)的中資控股公司通過(guò)海外證券市場(chǎng)募集了大量資金,僅紅籌股、H股籌資總計(jì)達(dá)5500億港幣,海外融資與深滬兩交易所被譽(yù)為國(guó)企融資的“三駕馬車”,為國(guó)企改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)建作出了較大貢獻(xiàn)。歷年籌資額具體情況見(jiàn)表1。2.紅籌股主要生產(chǎn)企業(yè)從行業(yè)分布來(lái)看,51家H股當(dāng)中公用事業(yè)行業(yè)的公司所占的比重最大,共12只,比例達(dá)23.52%;排在其后的分別為機(jī)械10只,占19.6%;化工7只,占13.72%;科技股5只,占9.8%;其他行業(yè)公司的比重分別是冶金和運(yùn)輸各4家,占8.7%;制藥、建材、家電行業(yè)各2家,分別占3.92%;酒類、綜合、地產(chǎn)各1家,將其并入其他類,占5.88%。62家紅籌股中,紅籌指數(shù)成分股只有48家,分布于12個(gè)行業(yè)類別。分別是:綜合類企業(yè)8家,地產(chǎn)類企業(yè)7家,工業(yè)制造業(yè)6家,金融財(cái)務(wù)類企業(yè)4家,建筑業(yè)4家,倉(cāng)塢運(yùn)輸類企業(yè)4家,食品飲品類企業(yè)4家,電子電器工業(yè)企業(yè)3家,科技類企業(yè)2家,基建公路行業(yè)2家,旅游酒店行業(yè)2家,傳媒資訊行業(yè)1家。從上述分類可以看出,紅籌股目前主要集中于傳統(tǒng)行業(yè),列入科技類的企業(yè)僅兩家(0418方正控股和0992聯(lián)想集團(tuán)),僅占紅籌股總數(shù)的4.2%。6家在NASDAQ上市的中國(guó)概念股分為兩大類。新浪、網(wǎng)易、搜狐和中華網(wǎng)屬于華文綜合門戶網(wǎng)站,為全球華人提供華文信息服務(wù),亞信與斯達(dá)康屬于技術(shù)類網(wǎng)絡(luò)公司,主要為中國(guó)電訊業(yè)提供軟件和硬件產(chǎn)品。3.紅籌股總流通市從數(shù)量上看,到2001年2月底,51家H股公司占香港上市公司總數(shù)的6.5%,62家紅籌股占香港股市的7.8%,二者合計(jì)占14.3%。從上市公司市值看,因中石油、中石化、聯(lián)通等的加盟,今年2月底H股公司和紅籌股可流通市值超過(guò)2700億港元,超過(guò)香港股票總流通市值的5%。隨著中國(guó)電信(固網(wǎng))、中銀等大型企業(yè)的即將上市,紅籌國(guó)企的流通市值在港股中的比重將越來(lái)越大。成交量是反映公司流通性和交易活躍程度的重要指標(biāo)。2000年H股公司的日平均成交量不到5億港元,占香港市場(chǎng)平均成交量的5%;紅籌股公司的日均成交量約為5.4億港元,占港股日成交量的5.4%,二者合計(jì)占港股日成交量的10%左右。市盈率從另一個(gè)方面反映投資者對(duì)國(guó)企紅籌股的預(yù)期和市場(chǎng)評(píng)價(jià)。以2000年預(yù)測(cè)盈利計(jì)算,2001年3月1日,H股公司平均市盈率10倍,紅籌股14倍,而同期香港藍(lán)籌股則是19倍。國(guó)企股低市盈率主要是香港股市有一個(gè)傳統(tǒng):國(guó)企股是跌市中的避風(fēng)港,國(guó)企股升勢(shì)形成時(shí),往往也是大市見(jiàn)頂時(shí)?？梢?jiàn)國(guó)企股在海外投資者心目中的地位,但配合中國(guó)加入WTO和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),國(guó)企紅籌股P/E升到20～25倍應(yīng)是較合理的。紅籌股市場(chǎng)發(fā)展迅速,各類企業(yè)感染嚴(yán)重,但持續(xù)下降從20世紀(jì)90年代初紅籌、國(guó)企股誕生以來(lái),其在香港股市的表現(xiàn)可謂起伏波蕩,在二級(jí)市場(chǎng)曾掀起過(guò)兩次高潮,一次是1993～1994年,并在1993年12月達(dá)到高潮;第二次是1996～1997年,于1997年8月達(dá)到頂峰,其后隨東南亞金融危機(jī)而步入低潮。伴隨二級(jí)市場(chǎng)的紅火,中國(guó)企業(yè)境外融資在這兩個(gè)高峰時(shí)期也是大展身手,收獲頗豐,但境外融資最豐盛的則當(dāng)屬“千禧年”,融資總額超過(guò)以往任何一年。1993年前后是中國(guó)企業(yè)境外融資的第一個(gè)高峰。當(dāng)時(shí)由于西方經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù),而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展時(shí)期,具有中資背景的紅籌股在港買殼成風(fēng),H股則是一上市就引發(fā)了認(rèn)購(gòu)熱潮。1993年7月,首次登場(chǎng)的青島啤酒剛一亮相,就獲得了110倍的超額認(rèn)購(gòu),1994年初昆明機(jī)床更是獲得628倍超額認(rèn)購(gòu)。其時(shí)國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)“中國(guó)熱”,境外投資者紛紛看好中國(guó)市場(chǎng)的巨大潛力。在一連串中資背景的窗口上市公司帶動(dòng)下,中資買殼達(dá)到高潮,首鋼系、中國(guó)有色總公司、保利集團(tuán)等先后買殼上市,紅籌板塊熱極一時(shí)。隨之而來(lái)的1994～1995年由于國(guó)企業(yè)績(jī)不佳,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)6次加息等因素,紅籌股、國(guó)企股步入低谷。1996～1997年的熱點(diǎn)主要在紅籌。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功軟著陸,新經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng),投資者對(duì)中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始看好,在上海實(shí)業(yè)成功上市和投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及香港回歸的良好預(yù)期帶動(dòng)下,掀起了一波聲勢(shì)更為浩大的H股、紅籌股熱潮。全年共有9家國(guó)企紅籌股公司招股,凍結(jié)資金超過(guò)500億港元,北京控股和深圳中航凍結(jié)資金均超過(guò)2000億港元以上,現(xiàn)已破產(chǎn)的廣信企業(yè)當(dāng)年發(fā)行上市時(shí)凍結(jié)資金利息收入更是超過(guò)該公司全年凈利潤(rùn)。這一年,二級(jí)市場(chǎng)融資超過(guò)以往任何一年,光大系、粵海系資產(chǎn)運(yùn)作令人眼花繚亂,全年有超過(guò)20家企業(yè)配股集資近500億港元。在海外熱錢刺激下,紅籌股指數(shù)大幅飆升,在1997年8月27日創(chuàng)下4110點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。稍后上市的中國(guó)移動(dòng)(當(dāng)時(shí)名為中國(guó)電信)創(chuàng)下了國(guó)企海外融資新記錄。1997年之后,在亞洲金融風(fēng)暴的拖累和廣信事件的打擊下,大部分H股和紅籌股已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)甚至跌入面值以內(nèi),跌破凈資產(chǎn)值的則比比皆是。中國(guó)企業(yè)境外融資再次受到挫折,1998、1999連續(xù)兩年合計(jì)僅4家國(guó)企和2家紅籌股上市。到了2000年,隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的改善和中國(guó)加入WTO的步伐加快,中國(guó)企業(yè)境外融資再譜新篇。與以前不同,此輪是以大型國(guó)企為主,籌資額動(dòng)輒以百億港幣計(jì)。在一級(jí)市場(chǎng),全年新股發(fā)行數(shù)量不多,但由于聯(lián)通、中石油、中石化三大“巨無(wú)霸”的加盟,連同紅籌股籌資額,使得集資額創(chuàng)歷史新高,達(dá)3430億港元。4月中石油在紐約和香港上市,籌資31億美元。6月中國(guó)聯(lián)通在香港首次公開(kāi)集資440億港元,打破香港股市單一股票集資額最高記錄。10月中石化在紐約、香港、倫敦成功掛牌交易,籌資37.3億美元。隨后中國(guó)移動(dòng)配股融資75.5億美元,是香港市場(chǎng)有史以來(lái)最大規(guī)模的通過(guò)市場(chǎng)推介和簿記方式進(jìn)行的股票二次發(fā)行。6家在NASDAQ上市的公司共發(fā)行3230萬(wàn)股,集資83355萬(wàn)美元,IPO發(fā)行價(jià)格變動(dòng)范圍為13～25美元。但2000年海外上市公司走勢(shì)普遍較弱,除華能國(guó)際和香港創(chuàng)業(yè)板的兩只高校概念股有過(guò)表現(xiàn)外,其他鮮有亮麗之處。在香港市場(chǎng),紅籌國(guó)企股表現(xiàn)明顯弱于大盤,紅籌及國(guó)企指數(shù)去年全年分別下跌16.7%和15.2%,而恒指只跌11%。在NASDAQ市場(chǎng),中國(guó)概念股隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅步步走低,年終收盤價(jià)與最低價(jià)幾乎一致,而國(guó)內(nèi)三大網(wǎng)絡(luò)門戶公司則攜手走進(jìn)垃圾股行列。在紐交所,華能國(guó)際大家風(fēng)范,巨資收購(gòu)山東華能,樹(shù)起中資大旗,股價(jià)也隨之而動(dòng),年終收盤比年初上揚(yáng)80%,算是最亮麗的一道風(fēng)景。2001年2月底中海油分別在紐約、香港掛牌上市,籌資98億港幣,在港上市首日收盤上揚(yáng)17.7%,連同此前已成功上市的中國(guó)民航信息,為國(guó)企在海外上市迎來(lái)了開(kāi)門紅。這實(shí)際上意味著大型國(guó)企海外上市的新一輪行情已經(jīng)發(fā)動(dòng)。1993年之后H股和紅籌股上市公司數(shù)量見(jiàn)圖1。上市企業(yè)的特點(diǎn)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)籌資方法的不斷更新,國(guó)企海外融資手法也開(kāi)始多樣化。與以前相比,2000年起中國(guó)企業(yè)境外融資有以下幾大特點(diǎn):1.國(guó)企不再是唯一選擇,民營(yíng)背景企業(yè)增多。從去年初裕興電腦(8005)在香港創(chuàng)業(yè)板上市開(kāi)始,國(guó)內(nèi)三大門戶網(wǎng)站就加快了向NASDAQ進(jìn)軍的腳步,雖然沒(méi)有趕上最佳上市時(shí)機(jī),但搭上末班車總比沒(méi)有上市好。這幾家上市公司無(wú)一例外,創(chuàng)辦者就是大股東。這些新經(jīng)濟(jì)的代表人物借助于資本市場(chǎng)的力量,迅速躋身中國(guó)的富豪之列,活躍了中國(guó)的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)。北大青鳥(niǎo)、復(fù)旦微電子、同仁堂三只H股同樣也是具有豐富的個(gè)人背景,其上市無(wú)疑豐富了香港創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的多樣性。2.上市國(guó)企質(zhì)量好于往年。中國(guó)聯(lián)通、中石化、中石油三只股票上市之前,聘請(qǐng)國(guó)外著名的投資銀行專家作為財(cái)務(wù)顧問(wèn),對(duì)企業(yè)進(jìn)行了大量的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離和重組,在生產(chǎn)運(yùn)作、激勵(lì)機(jī)制、會(huì)計(jì)審核、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理、透明度方面與國(guó)際慣例接軌,使企業(yè)擺脫了沉重的包袱,輕裝上陣,參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。透明度的增加,使國(guó)際投資者及時(shí)獲得公司第一手資料,樹(shù)立了投資者信心,活躍了二級(jí)市場(chǎng)。2001年2月28日在香港才上市的中海油,在去年就已經(jīng)開(kāi)始按照國(guó)際慣例,每季度公布業(yè)績(jī)一次,并多次接受投資者及基金經(jīng)理訪問(wèn),解釋公司業(yè)務(wù)及政策,用了一年多的時(shí)間建立公司管理形象,贏得了投資者的認(rèn)可。3.新經(jīng)濟(jì)類股票居多。從已上市公司的行業(yè)分布特點(diǎn)可以看到,新經(jīng)濟(jì)類股票占了相當(dāng)?shù)谋戎亍Ｍㄓ嶎惖挠兄袊?guó)聯(lián)通,在NASDAQ上市的6家企業(yè)分屬于綜合門戶網(wǎng)絡(luò)股與技術(shù)類網(wǎng)絡(luò)公司,北大青鳥(niǎo)與復(fù)旦微電子是典型的高校高科技類股票,分別從事軟件發(fā)展及集成電路和設(shè)計(jì)銷售工業(yè)用IC。發(fā)展新經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)高科技與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合從而帶動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新方向,從這方面看,信息網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥、電子軟件類的上市公司將會(huì)越來(lái)越多。4.集資規(guī)模龐大。新上市的聯(lián)通、中石油、中石化三只股票單一集資額都是以百億港元計(jì),而中國(guó)移動(dòng)的配股集資更是創(chuàng)下75.5億美元的新記錄。這也可以看出政府為了解決企業(yè)規(guī)模偏小、不利于參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題,有意識(shí)培育各行業(yè)“旗艦企業(yè)”的良苦用心。2001年即將募股的吉通、中國(guó)電信(固網(wǎng))、中銀集團(tuán)等集資總額將超過(guò)500億港元。5.占恒指比例逐步上升,恒指日趨反映中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。隨著中石油、中石化、中海油等大型國(guó)企的上市,紅籌國(guó)企市值越來(lái)越大,在港股總市值中的比重比原來(lái)提高了數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)企已靜悄悄地在港股市場(chǎng)上占據(jù)越來(lái)越重要的位置。不過(guò)這種市值不是建立在股價(jià)上漲基礎(chǔ),而是股本絕對(duì)額的擴(kuò)大。證券行業(yè)特性與國(guó)內(nèi)A、B股市場(chǎng)相比,中國(guó)企業(yè)境外融資發(fā)行價(jià)格普遍不高,市盈率一般都在15倍以下,股票配售絕對(duì)價(jià)格很少有超過(guò)10元以上的,這在一定程度上影響了股票集資額。分析兩次國(guó)企紅籌股熱潮,影響股價(jià)的因素有以下幾方面:一是市場(chǎng)大勢(shì)。1993年,首批境外上市的國(guó)企受到了投資者的熱烈歡迎,引發(fā)了一陣認(rèn)購(gòu)熱潮,上市后表現(xiàn)令人注目。青島啤酒(0168)開(kāi)市第一天以每股3.6港元的價(jià)格收盤,比招股價(jià)漲28.57%;作為首批上市的六家企業(yè)中集資規(guī)模最大的一家,馬鞍山鋼鐵(0323)上市當(dāng)天股票價(jià)格較發(fā)行價(jià)上漲60%,至每股3.9港元。而重慶鋼鐵、廣州制藥、中航興業(yè)上市日期分別為1997年10月和12月,正是香港遭受金融風(fēng)暴重創(chuàng)之時(shí),首日微幅上漲已是不易,到年底均跌破發(fā)行價(jià)。連日后最具潛力的中國(guó)電信10月24日上市亦以跌破發(fā)行價(jià)告收。中華網(wǎng)上市時(shí)正值網(wǎng)絡(luò)熱高潮,首日上漲2.3倍就不足為奇,網(wǎng)易生不逢時(shí),6月30日跌破發(fā)行價(jià)也就見(jiàn)慣不怪了。二是行業(yè)特性。公用事業(yè)公司的表現(xiàn)明顯較強(qiáng),而紅籌股則以各省市的窗口公司表現(xiàn)突出。在國(guó)企普遍落后于大盤時(shí),公用股能率先靠穩(wěn),說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該類公司的信心較強(qiáng)。在香港上市的內(nèi)地企業(yè)缺乏新經(jīng)濟(jì)的代表,也是目前國(guó)企沒(méi)有很好表現(xiàn)的一個(gè)重要原因。在NASDAQ上市的ASIA、UTSL首日分別比IPO上漲3.1倍和2.8倍,顯示技術(shù)類股被市場(chǎng)看好。三是企業(yè)基本面。就國(guó)內(nèi)的知名度和品牌形象來(lái)看,國(guó)企中青島啤酒和科龍電器最響,二者各有千秋,難分高下。上市當(dāng)日,雙方股價(jià)表現(xiàn)皆理想。其上市后的走勢(shì)則是以管理、盈利、透明度高出一籌的科龍為好。科龍電器率先采用現(xiàn)代企業(yè)管理制度,憑借較強(qiáng)的盈利能力,始終受到市場(chǎng)的認(rèn)可。這種情況一直持續(xù)到科龍電器發(fā)布2000年預(yù)虧警告。由于香港和大陸的特殊關(guān)系,對(duì)于香港的投資者來(lái)說(shuō),他們是有一定的時(shí)間和興趣來(lái)收集必要的資料,研究這些公司之間的差異。這對(duì)于已上市和欲上市的國(guó)企是一個(gè)啟示:企業(yè)必須在經(jīng)營(yíng)模式上有自己的特色,并想盡一切辦法讓境外投資者知道、認(rèn)可和留下深刻印象。而在其他市場(chǎng)上市的股票,由于當(dāng)?shù)赝顿Y者缺乏足夠的資料和興趣研究,成交清淡。特別是技術(shù)背景出身的中國(guó)國(guó)企,受中國(guó)傳統(tǒng)文化和工作嚴(yán)謹(jǐn)作風(fēng)的限制,一般顯得比較謙虛和沉默,有十分也只說(shuō)出七分。由于文化差異,易向境外投資者傳達(dá)錯(cuò)誤信息,讓人誤以為沒(méi)有魄力和信心,從而對(duì)公司的發(fā)展前景失去信心。在這方面只有聯(lián)想做得甚為出色,按季公布銷售收入,季季增長(zhǎng),成為1997年金融風(fēng)暴后國(guó)企、紅籌股的一匹大黑馬,并成功“晉級(jí)”香港恒生指數(shù)成份股。四是政策影響。中國(guó)企業(yè)境外上市,了解最多的是當(dāng)?shù)卣恼吆徒灰姿挠嘘P(guān)規(guī)定,而且常常受到某些政治因素的干惱。這其中最典型的就是2000年4月成功登陸海外資本市場(chǎng)的中石油,其經(jīng)歷是難以想象的困難,它不但引發(fā)中美貿(mào)易關(guān)系辯論的火花,而且遭到強(qiáng)大反對(duì)陣營(yíng)的極力阻擊。對(duì)此,美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)中石油的上市申請(qǐng)采取了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度,詳細(xì)審查中石油招股書(shū)的資料以及有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),簡(jiǎn)直到了無(wú)所不用其極的地步。不僅美國(guó)證券交易委員會(huì)的質(zhì)詢就長(zhǎng)達(dá)200頁(yè)紙,而且從申請(qǐng)中海油在香港公開(kāi)招股部分的申請(qǐng)獲4倍超額認(rèn)購(gòu)。/本刊資料室到獲得批準(zhǔn),時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8周。用美國(guó)資深證券分析員的話說(shuō),中石油能成功上市,這簡(jiǎn)直就是奇跡。但像中海油這樣受國(guó)內(nèi)一個(gè)看似不相關(guān)政策影響的,還是少見(jiàn)。2001年2月19日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布B股向國(guó)內(nèi)人士開(kāi)放,引起香港資本市場(chǎng)強(qiáng)烈震動(dòng)。由于憧憬A、H股股價(jià)的巨大差異,大量資金開(kāi)始追捧國(guó)企紅籌。21日上午截止認(rèn)購(gòu)的中海油,在香港公開(kāi)招股部分的申請(qǐng)從20日開(kāi)始急增數(shù)倍,最終獲得了4倍的超額認(rèn)購(gòu),以接近于上限的價(jià)格發(fā)行。公司管理水平下降紅籌股和H股面世以來(lái),至今的表現(xiàn)可以說(shuō)不盡令人滿意。一級(jí)市場(chǎng)門庭冷落、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷是不爭(zhēng)的事實(shí),表面上的原因是H股公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)比較單一,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,再加上公司管理水平不高,未能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,導(dǎo)致H股公司的盈利水平倒退嚴(yán)重。深層次的原因是H股公司上市以后未能真正與國(guó)際慣例接軌,在生產(chǎn)運(yùn)作、集資、會(huì)計(jì)審核制度、產(chǎn)業(yè)評(píng)估等等方面同香港慣用的一套做法還存在一定距離,企業(yè)具體運(yùn)作以及監(jiān)管乃至企業(yè)內(nèi)部的政策變動(dòng)等信息披露不及時(shí),國(guó)際投資者無(wú)法清晰、及時(shí)地獲得第一手資料,從而極大打擊了投資者的信心,導(dǎo)致了近年來(lái)一、二級(jí)市場(chǎng)皆乏人問(wèn)津的局面。1.成長(zhǎng)及成長(zhǎng)環(huán)境分析如圖2所示,H股和紅籌股業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)十分明顯,虧損家數(shù)逐年增加,1996年有2家虧損,1997年有4圖2H股和紅籌股歷年盈利狀況單位:人民幣元家,1998年有8家,1999年和2000年中各有6家。1997年平均每股收益比1996年有所增加,主要原因是當(dāng)年上市了大批新股,規(guī)模幾乎擴(kuò)大了一倍,新股的優(yōu)良業(yè)績(jī)掩蓋了老股業(yè)績(jī)繼續(xù)滑坡的事實(shí)。1999年年報(bào)顯示H股的業(yè)績(jī)?nèi)娣磸?虧損家數(shù)也有所減少,原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基調(diào)轉(zhuǎn)佳,國(guó)企經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)。其中石化類公司因國(guó)內(nèi)致力打擊走私而成為明星板塊,所有公司都有不同程度的利潤(rùn)增長(zhǎng)或減虧。部分公司如經(jīng)緯紡機(jī)(0350)、熊貓電子(0553)受惠于母公司重組等。2.上市率低,資金來(lái)源資金運(yùn)行不暢。在國(guó)際資本市場(chǎng)H股公司管理層自主性小,大股東股權(quán)缺乏流通性,資產(chǎn)運(yùn)作的水平和經(jīng)驗(yàn)不足,這些都限制了H股公司的迅速發(fā)展和盈利能力的迅速提高。在整體上未能充分利用在香港和境外其他地方上市的優(yōu)勢(shì),在國(guó)際資本市場(chǎng)上募集資金存在頭大尾小的現(xiàn)象。至今,只有上海石化、儀征化纖、中海發(fā)展、鎮(zhèn)海煉化和科龍電器發(fā)行過(guò)配股和可轉(zhuǎn)換債券,二級(jí)市場(chǎng)集資額只相當(dāng)于一級(jí)市場(chǎng)集資額的10%;而資產(chǎn)運(yùn)作水平較高的紅籌股公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)籌到了相當(dāng)于一級(jí)市場(chǎng)籌資額一倍的資金。3.h股存在的問(wèn)題H股歷史上多次出現(xiàn)由于管理層經(jīng)營(yíng)不力、募股資金使用不當(dāng)、信息披露不充分等問(wèn)題造成的投資者信任危機(jī)和股價(jià)暴跌現(xiàn)象。例如1995年11月H股一日內(nèi)從1000點(diǎn)跌到673點(diǎn)就是由當(dāng)時(shí)的海興輪船在信息披露和募股資金用途上存在嚴(yán)重問(wèn)題而引發(fā)的。又如,江西銅業(yè)在1997年年報(bào)公布之前一直聲稱業(yè)績(jī)不錯(cuò),最后才承認(rèn)盈利比預(yù)測(cè)跌去兩成,令投資者大為失望。2000年11月中國(guó)移動(dòng)高價(jià)配股后,包括央視等國(guó)內(nèi)媒體紛紛報(bào)道手機(jī)單向收費(fèi)政策,中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通兩只電訊股備受沽壓,5個(gè)交易日內(nèi)分別跌去19%和17%,直到一周后信息產(chǎn)業(yè)部才出面否認(rèn)此事,中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通股價(jià)才開(kāi)始站穩(wěn)。最慘的則是剛以48元高價(jià)認(rèn)購(gòu)中國(guó)移動(dòng)的海外基金經(jīng)理們,對(duì)國(guó)內(nèi)政策的透明度又增加了一份懷疑。上市后一直未能有很好表現(xiàn)的中國(guó)聯(lián)通,遭此打擊后股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)以下徘徊,在2001年3月中更是跌至10港元以下。H股存在的問(wèn)題直接影響到H股公司一級(jí)市場(chǎng)募資和二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn),并波及其在二級(jí)市場(chǎng)再融資功能的發(fā)揮。現(xiàn)在H股的股價(jià)絕大多數(shù)都在2港元以下,根據(jù)2001年3月1日的收市價(jià)和每股凈資產(chǎn)的比較,只有9只股票股價(jià)高于其每股凈資產(chǎn)值,6只股票高于其IPO價(jià)格。h股合并的可能性更經(jīng)過(guò)兩年的弱市后,隨著中石化、中石油、中國(guó)聯(lián)通等大型國(guó)企的上市,中國(guó)企業(yè)開(kāi)始獲得國(guó)際資本市場(chǎng)的重新評(píng)估。展望未來(lái),我們有理由認(rèn)為,中國(guó)企業(yè)境外融資的發(fā)展趨勢(shì)越來(lái)越好。1.中國(guó)即將加入WTO及整體經(jīng)濟(jì)保持向上趨勢(shì),為中國(guó)企業(yè)境外融資創(chuàng)造了有利條件。2000年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)適度快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭,上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8%,比1999年的7.1%有明顯增長(zhǎng),消費(fèi)物價(jià)指數(shù)由持續(xù)兩年的負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù),標(biāo)志著通貨緊縮已經(jīng)結(jié)束。國(guó)有企業(yè)三年扭虧的目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn),消費(fèi)、投資、出口量的不斷增長(zhǎng)帶動(dòng)旺盛的市場(chǎng),企業(yè)的生產(chǎn)、銷售不斷擴(kuò)大。隨著有效需求的不斷增長(zhǎng),企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益必將逐步改善,績(jī)優(yōu)者將保持優(yōu)勢(shì),利用良好機(jī)遇發(fā)展壯大自身,績(jī)差者更將抓住時(shí)機(jī)扭轉(zhuǎn)不利局面。在中國(guó)即將入世和國(guó)有企業(yè)持續(xù)改革下,中國(guó)企業(yè)將成為外資基金追捧的對(duì)象。2.B股對(duì)國(guó)內(nèi)人士開(kāi)放政策增強(qiáng)了投資者對(duì)H股公司前景的憧憬。B股對(duì)國(guó)內(nèi)人士有條件的開(kāi)放,不僅極大程度地激活了沉寂已久的B股市場(chǎng),而且有望加速A、B股合并的步伐;同理,如果A、B股合并的話,我們相信A、H股也存在合并的可能性。雖然這會(huì)面臨更大的政策障礙。但在世界經(jīng)濟(jì)日益一體化的今天,突破這種政策障礙的時(shí)間將會(huì)越來(lái)越短。4.國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的參與,為中國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。近年來(lái),隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)起云涌,境外諸多金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金開(kāi)始紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),預(yù)計(jì)5年內(nèi),光是美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)在中國(guó)就將投入10億美元。新浪、網(wǎng)易、收狐在NASDAQ上市無(wú)一都借助了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金的力量。僅在深圳,目前就已經(jīng)有多家企業(yè)接受了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的參與。由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板尚未推出