商貿(mào)零售行業(yè)投資策略：技術(shù)革新價值重塑

技術(shù)革新，價值重塑——2024年商貿(mào)零售行業(yè)投資策略2023年11月D行業(yè)弱復(fù)蘇，增速放緩，業(yè)績分化，商貿(mào)零售行業(yè)整體業(yè)績增速中樞下移，其中跨境電商業(yè)績穩(wěn)健，即時零售或產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存在不同程度下調(diào)。加速養(yǎng)成，國家持續(xù)出臺涉及擴大跨境綜合試驗區(qū)范圍、減稅、跨境支付等支持政策，疊加AI應(yīng)用賦能降本增效，跨境電商行業(yè)迎來發(fā)展窗口期。1.2即時零售：電商迎來全渠道用戶心智爭奪，即時零售能夠提升用戶粘性。即時零售基礎(chǔ)設(shè)施成為重要競爭要素，核心競爭的是線上基礎(chǔ)設(shè)施（用戶數(shù)據(jù)）和線下基礎(chǔ)設(shè)施（供應(yīng)鏈&履約），擁有強基礎(chǔ)設(shè)施、同時能夠很好的實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施復(fù)用的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模和效率的最大化。1.3產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的基石，中國數(shù)字經(jīng)濟未來發(fā)展的重點是對第一、第二產(chǎn)業(yè)的改造：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)在價值不斷提升，2、黃金珠寶：23年初至11.14日，黃金珠寶指數(shù)+1.黃金珠寶社零領(lǐng)跑，黃金消費+投資保值屬性雙向推動需求；黃金工藝變革+消費者審美覺醒共振，品牌溢價能力增強。23年1-9月限額以上金銀珠寶類零售額達2472億元，同增12.2%。23Q3金價穩(wěn)定于慢漲通道，疊加外部缺乏強穩(wěn)定投資主線：把握核心三大指標，以拓店質(zhì)量為主、拓店速度為輔、并重視工藝設(shè)計升級對毛利率的提升效果。建議關(guān)注①高質(zhì)量拓店龍頭：周大福投資主線：建議關(guān)注一體化消費場景開創(chuàng)者孩子王。D2、行業(yè)競爭加劇，各細分賽道競爭格局日趨激烈3、原材料價格波動4、海外地緣政治風(fēng)險或國內(nèi)政策監(jiān)管風(fēng)險投投資策略112233商貿(mào)零售：外部環(huán)境變革+AI技術(shù)賦能，細分賽道迎價值重塑寵物母嬰：寵物代工改善+品牌高成長，母嬰消費場景多元化4455寵物-5%，母嬰-2% （億元）注：其中華凱易佰、賽維時代盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期，匯 從股價看：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以黃金飾品為主的公司普漲，其中老鳳祥、菜百股份等國企龍頭標的，潮宏基、周大生等開店預(yù)期充分的頭部全國連鎖品牌幅（億元）豫園股份6879鑲嵌為主注：其中菜百股份、豫園股份、老鳳祥、曼卡龍、明牌珠寶、迪阿股份、萊紳通靈盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期，截至23周大福市值、收入及利潤單位為億港元，且周大福表中21-22年歷史數(shù)據(jù)對應(yīng)其22-23財年，表中23-24年盈利預(yù)測對應(yīng)其24-25財年。數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 業(yè)績分化顯著，乖寶寵物業(yè)績高增，代工業(yè)務(wù)受海外庫存周期影響業(yè)績承壓，品牌心智重要性凸顯。代工業(yè)務(wù)23H1因海外庫存消化承壓，隨著Q3海外去庫或接近尾聲，代工出口業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)環(huán)比修復(fù)；受益代工逐步恢復(fù)小幅正增長+自有品牌高增，乖寶寵物業(yè)績將持續(xù)釋放。從股價看：母嬰板塊和寵物板塊股價波動受消費周期影響顯著，隨著下游需求復(fù)蘇，股價有望企穩(wěn)。乖寶寵物為新股。（億元）注：其中愛嬰室、中寵股份、佩蒂股份盈利預(yù)2.1跨境電商：外部環(huán)境優(yōu)化，看好精品化轉(zhuǎn)型的行業(yè)龍頭我國出口跨境電商起源于90年代的傳統(tǒng)外貿(mào)，2002年加入WTO后發(fā)展迅猛，疊加互聯(lián)網(wǎng)黃金時代+政府政策支持等多個積極因素，跨境電商規(guī)模持續(xù)擴張。22年受供應(yīng)壓力和國際形勢變化等因素的綜合影響，行業(yè)邊際增速放緩，但全年依然維持穩(wěn)定此外我國跨境電商交易規(guī)模以B2B為主，22年占比68%；但B2C模式受消費端影響更直接，近年來占比持續(xù)提升，有望成為跨境電商行業(yè)新增長級。跨境電商蓬勃發(fā)展的根基源于中國制造業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和效率領(lǐng)先世界，使得產(chǎn)品兼具高品質(zhì)和性價比優(yōu)勢。20-21年海外消費者線上消費習(xí)慣加速養(yǎng)成，22年以來隨著疫后海外經(jīng)濟復(fù)蘇，海運費回落；疊加國家持續(xù)出臺涉及擴大跨境綜合試驗區(qū)范圍、減稅、跨境支付等政策，行業(yè)景氣度不斷提升。未來隨著外部環(huán)境優(yōu)化，政策不斷加碼，AI應(yīng)用領(lǐng)域擴大賦能降本增效，跨境盈利不確定性較精品賣家更強。核心關(guān)注選品能3、持續(xù)看好多區(qū)域、多平臺布局或品牌化轉(zhuǎn)1）賽維時代：深耕亞馬遜平臺的時尚類頭部跨境賣家，通過小前端大中臺的敏捷組織，持續(xù)研發(fā)投入，拓寬可復(fù)制的品牌化道路。22年收入49.09），）；），2）三態(tài)股份：多平臺、多地域布局，全品類覆蓋的跨境泛品賣家，商品銷售+物流業(yè)務(wù)并行，雙向賦能有望帶動業(yè)績增長。22年收入15.88億元），）；），3）華凱易佰：泛品賣家龍頭，持續(xù)自主研發(fā)投入，完善產(chǎn)品矩陣，泛品+精品路線并行，打造億邁生態(tài)平臺，第二成長曲線加速描繪中。22年收入），）；），資料來源：Wind，艾瑞咨詢，浙商證券研究所中國跨中國跨境電商美國電商28%>出口電商規(guī)模由18年的2.8萬億元提升至22年的6.6萬億元，CAGR近24%。1232%30%410.435%28%我國出口跨境電商產(chǎn)業(yè)起源于8：251%7.925%迅猛，疊加互聯(lián)網(wǎng)黃金時代+政府政策支持等多個積極因素，跨境電商規(guī)66.620%20% 模持續(xù)擴張。22年受供應(yīng)壓力和國際形勢變化等因素的綜合影響，跨境出4.615%4-口電商行業(yè)邊際增速放緩，但全年依然同增10%。未來隨著外部環(huán)境優(yōu)化+2.22.8行業(yè)整合加速，根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測數(shù)據(jù)，2025年行業(yè)規(guī)模有望提升至10.4萬億元。20172018?跨境電商依附于傳統(tǒng)外貿(mào)，線上僅?1999年阿里巴巴國際站上線；2000年環(huán)球資源納斯達克上市；2001年?代表性平臺：阿里巴巴、環(huán)球資源、?跨境自主品牌、自建獨立站等模式 ?2005年亞馬遜Prime會員出現(xiàn)；CyberMonday促銷節(jié)）；?2020年后，Covid-19下線上折扣風(fēng)潮興起，消費線上 HisenseAUKEYANKER信息服務(wù)平臺 HisenseAUKEYANKER信息服務(wù)平臺>>跨境電商直連生產(chǎn)與消費，高效且利潤空間大。傳統(tǒng)外貿(mào)流通環(huán)節(jié)冗長，需經(jīng)過外貿(mào)經(jīng)銷商、采購商、分銷商和零售商等多個環(huán)節(jié)?？缇畴娚?中游：跨境電商平臺，以綜合型電商平臺模式或自營模式完成產(chǎn)品的跨境交易，同時眾多支持服務(wù)商，提供倉儲物流、支付結(jié)算、技術(shù)支持等；跨境電商跨境出口跨境出口跨境電商交易跨境進口跨境電商服務(wù)2019-09 .4.3%2.8%.4.9%4.1%4.0%..2.1.3跨境電商：底層邏輯是國內(nèi)制造業(yè)優(yōu)勢支撐，供應(yīng)鏈效率領(lǐng)先2019-09 .4.3%2.8%.4.9%4.1%4.0%..個小類品種產(chǎn)品，且輕工、紡織、石油化工、煤炭、鋼鐵、有色、汽車、船舶、交通運輸、物流、批發(fā)零售、電子商務(wù)等重點產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條較為健全。從產(chǎn)值角度，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年中國工業(yè)增加值40.2萬億元，制造業(yè)增加值33.5萬億元，連續(xù)12年位居世界第一制造業(yè)大國，制造業(yè)增加值自2010年趕超美國后一直處于領(lǐng)先地位，對世界制造業(yè)貢獻的產(chǎn)值比重由12年的22.5%提升至21年的近30%。從競爭力角度，據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織《2022年國際工業(yè)統(tǒng)計年鑒》，我國競爭性工業(yè)績效指數(shù)（CIP）自2014年進入全球前三，2016年進入全球前二，僅次于德國。從技術(shù)密度角度，20年我國低/中/中高技術(shù)產(chǎn)品的全球制造業(yè)份額均處于領(lǐng)先地位。 38.5%38.5%35.7%24.7%25.9%23.9%工業(yè)增加值yoy制造業(yè)工業(yè)增加值yoy65432104.914.982.422.692.943.18資料來源：聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織，Wind，快易數(shù)據(jù)，浙商證券研究所2.2即時零售：低滲透+高成長，看好差異化競爭龍頭1、即時零售本質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施，核心競爭的是線上基礎(chǔ)設(shè)施（用戶數(shù)據(jù)）和線下基礎(chǔ)設(shè)施（供應(yīng)鏈&履約），擁有強基礎(chǔ)設(shè)施、同時能夠很好的實2、即時零售低滲透、高成長，可滲透空間約4萬億。?市場空間=社零商品零售約40萬億*居民日常消費類占比約50%*即?線下往線上走——商超揀貨痛點：SKU多，揀貨路徑長←店內(nèi)揀貨倉改造；用工成本高、?線上往線下走——品牌渠道痛點：遠?自營零售商：規(guī)模上，一線/新一線社零超1?平臺服務(wù)商：基建可復(fù)用程度高，通過豐富場景，轉(zhuǎn)化變現(xiàn)原有用戶，有望提升盈利同時強化競爭壁壘。5、投資建議：即時零售本質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施，核心競爭的是線上基礎(chǔ)設(shè)施（用戶數(shù)據(jù)）和線下基礎(chǔ)設(shè)施（供應(yīng)鏈&履約），擁有強基礎(chǔ)設(shè)施、同時能景需求高速增長。22年收入103億元（yoy+26%扣非歸母凈利潤-3.4資料來源：Wind，艾瑞咨詢，浙商證券研究所低（目前千億規(guī)模，高增速）（萬億規(guī)模）數(shù)碼3C（十萬億規(guī)模）2.2.1低（目前千億規(guī)模，高增速）（萬億規(guī)模）數(shù)碼3C（十萬億規(guī)模）>>從品類特點和用戶多樣化需求和習(xí)慣來看，零售電商業(yè)態(tài)應(yīng)當呈現(xiàn)多元化。“遠場快遞&次日達物流體系&同城即時配送”的三類基礎(chǔ)設(shè)施的逐（目前千億規(guī)模，高增速）421293231421293231408228.527.4>>預(yù)計可滲透市場空間=社零商品零售約40萬億*居民日常消費類占比約50%*即時零售渠道滲透率20%=4萬億；根據(jù)艾瑞咨詢，2021年我國零售時零售占比最高的為商超品類。KA品牌連鎖糧油/水飲/紙巾高品高便利店高3C電器/美妝個護/商服務(wù)質(zhì)量要求高性布布新品發(fā)布&電商節(jié)客單價況2020百強超市運力提升銷售提升夜間銷售提升時效2.3產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：數(shù)字重構(gòu)生產(chǎn)流通，低滲透+高成長+穿越周期1、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的基石，中國數(shù)字經(jīng)濟未來發(fā)展的重點?產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要表現(xiàn)為數(shù)據(jù)智能、供應(yīng)鏈數(shù)字化、生產(chǎn)數(shù)字化、交易數(shù)字化等提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效率和運行質(zhì)量，是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的基石。?第一/二產(chǎn)業(yè)數(shù)字化滲透率低，與我國農(nóng)業(yè)大國、世界工廠優(yōu)勢地位倒掛，18-21年出臺近百條相關(guān)政策直指工農(nóng)業(yè)“供應(yīng)鏈數(shù)字化”。?產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的實踐多集中于交易數(shù)字化，但長期利潤空間有限、同行競爭→轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈接型，全要素數(shù)字化提升生產(chǎn)流通和融資等效率。?單純數(shù)字化工具變現(xiàn)難，發(fā)展遇瓶頸→轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈接型&數(shù)據(jù)價?先選行業(yè)，關(guān)注產(chǎn)品屬性、渠道環(huán)節(jié)、成本利潤、發(fā)展規(guī)模；再選公司，關(guān)注介入環(huán)節(jié)、議價能力、模式輕重。為核心，垂直深耕的公司；圍繞行業(yè)貝塔，深度挖掘預(yù)期差。重點關(guān)注工業(yè)、零售、紡服、農(nóng)漁等產(chǎn)業(yè)變革性機會。建22%），扣非歸母凈利潤2.3億元（yoy+142%）。23H1），資料來源：Wind，浙商證券研究所數(shù)據(jù)智能數(shù)字供應(yīng)鏈物流交易2.3.1產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字經(jīng)濟&產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的基石數(shù)據(jù)智能數(shù)字供應(yīng)鏈物流交易供應(yīng)鏈數(shù)字化物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化生產(chǎn)數(shù)字化生產(chǎn)數(shù)字化數(shù)字全鏈路、全要素、全場景全鏈路、全要素、全場景產(chǎn)業(yè)協(xié)同效率和運行質(zhì)量優(yōu)化升級產(chǎn)業(yè)數(shù)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化2.3.2產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：從交易向上下延伸，不斷增強產(chǎn)業(yè)連接型價值?如針對生產(chǎn)計劃、生產(chǎn)監(jiān)控調(diào)度、庫存管理、安全生產(chǎn)等相關(guān)需求，可延伸至上游數(shù)字化工廠改造——1）產(chǎn)?針對中小企業(yè)風(fēng)控難、產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)獲取難、融資成本高等相關(guān)問題，可延伸借助云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)發(fā)展供應(yīng)鏈金融——對資金2.4投資主線：把握技術(shù)變革+環(huán)境優(yōu)化帶來的初期窗口機遇?賽維時代：深耕亞馬遜平臺的時尚類頭部跨境賣家，通過小前端大中臺的敏捷組織，持續(xù)研發(fā)投入，拓寬可復(fù)制的品牌化道路。（億元）>黃金消費需求和金價的波動有一定相關(guān)性，金價慢漲/急跌提振銷量，快漲/陰跌抑制消費。目前金價穩(wěn)定性投資工具，黃金的投資保值屬性進一步刺激消表：珠寶社零表現(xiàn)較強社零以上珠寶yoy2010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-02010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-0433028023030抑制需求拉動需求抑制需求-20左軸：中國黃金珠寶首飾消費需求（噸）右軸：上海金交所Au9999黃金現(xiàn)貨收盤價(元/克)450400350300250200古法金傳統(tǒng)手工工藝鍛造的啞光色質(zhì)感十足，在國潮崛起背景下受年輕群體追捧。古法金加工費（多位于50-100元/克區(qū)間）遠超其他傳統(tǒng)工藝黃>IP聯(lián)名把握潮流風(fēng)尚，非遺技術(shù)塑造品牌基因。周大生2019年與多位知名設(shè)計師簽約設(shè)計標志產(chǎn)品，引進和強化IP主題系列（梵高、皮卡丘、兔斯基等藝術(shù)IP和文化IP）；潮宏基推三麗鷗、哆啦A夢等聯(lián)名系列；曼卡龍將非遺手工花絲技術(shù)融入鳳華系列，在日趨同質(zhì)化產(chǎn)品圖：周大生部分IP聯(lián)名圖：潮宏基特色產(chǎn)品圖：老鳳祥特色婚嫁系列“繡風(fēng)華”>23H1周大生素金首飾占比由22年的76.17%提升至83.37%；潮宏基傳統(tǒng)黃金首飾占比由22年的32.71%提升至37.4%；曼卡龍素金飾品占比由22年80%60%40%20%0% 13%8%12%24% 32%43%33%77%76% 13%8%12%24% 32%43%33%77%76%83%61% 39%33%44% 5%7%6%10%6%20H1素金首飾202021H1202122H12022品牌使用費管理服務(wù)費23H1其他鑲嵌首飾80%60%40%20%0%7%7%37%52%7%33%8%30%28%27%8%23%8%20%58%56%69%67%61%60%20H1202021H1202122H1202223H1珠寶首飾傳統(tǒng)黃金首飾皮具其他圖：菜百股份22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：貴金屬投資5280%60%40%20%0% 38%37%26%24%19%16%10% 61%63%74%76%80%83%89% 20H1202021H1202122H1202223H120H1202021H1素金飾品鑲嵌類飾品其他素金飾品80%60%40%20%0%8%8%44%48%10%42%11%37%9%39%9%36%47%44%44%52%20H1202021H120212022貴金屬投資產(chǎn)品黃金飾品貴金屬文化產(chǎn)品鉆翠珠寶飾品聯(lián)營銷售傭金其他3.3投資主線：關(guān)注高質(zhì)拓店+產(chǎn)品力升級的頭部品牌投資主線，把握核心三大指標，以拓店質(zhì)量為主、拓店速度為輔、并重視工藝設(shè)計升級對毛利率的提升效果。建議關(guān)注①高質(zhì)量拓店龍頭：周周大福：綜合實力顯著領(lǐng)跑的第一品牌，業(yè)績確定性強，有望領(lǐng)先兌現(xiàn)品牌溢價。FY2024更注重提升集團競爭力和盈利質(zhì)量，盈利能力望超預(yù)表：黃金珠寶盈利預(yù)測與估值6879資料來源：公司公告，周大福、周大生、潮宏基采用浙商預(yù)測，其他采用Wind一1、寵物行業(yè)：覆蓋寵物全生命周期，15年起進入高速發(fā)展期，17-21年寵物消費市場規(guī)模復(fù)合增長161）寵物食品：精細化/高端化趨勢明顯，關(guān)注國產(chǎn)品牌突圍替代進口。行業(yè)成熟度高，17-21年寵物食品市場規(guī)模復(fù)合增長14.6%至1282億元，占比52%。產(chǎn)品精細化、高端化趨勢明顯（干糧），2）寵物用品：境外代工業(yè)務(wù)為主，集中度低競爭激烈。行業(yè)進入壁壘低+集中度低?競爭激烈，19-21年寵物用品市場規(guī)模復(fù)合增長16.0%至319億3）寵物醫(yī)療：低頻剛需高增長，疫后中小機構(gòu)出清加速整合。為產(chǎn)業(yè)鏈增速最快細分行業(yè)，19-21年寵物醫(yī)療市場規(guī)模復(fù)合增長37.5%至727億元，線上渠道已建立品牌優(yōu)勢。根據(jù)618戰(zhàn)報，2 中國美國?居民消費水平提升/消費升級+孤獨/銀發(fā)經(jīng) 中國美國?居民消費水平提升/消費升級+孤獨/銀發(fā)經(jīng) 319美元873美元959美元-7636美元 約3000美元>>15年起行業(yè)進入高速發(fā)展期，2021年市場規(guī)模增至2490億元，5年復(fù)合增速達17%。我國寵物行業(yè)起步晚、發(fā)展快，隨居民消費水平提升/消費升級+孤獨/銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展+政策放寬等多因素推動，自2015年進入高速發(fā)展期。2017-2021年行業(yè)市場規(guī)模由1340億元增至2490億元。>從人均GDP角度對比成熟市場美國，中國寵物行業(yè)距離進入成熟期仍有較大發(fā)展空間，2021年21%的同比高增速也反映出疫后陪伴需求增加創(chuàng)造的市場增量>疫后人均消費降低0?1992年中國小動物保護協(xié)會成立，國?國外品牌進入、首批寵物店成立：隨雀巢/皇家等國外品牌進入國內(nèi)。人均GDP-人均GDPTIANPET保健品4.1.2寵物：產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋寵物全生命周期，食品占比高具備周期優(yōu)勢TIANPET保健品（2-7歲）（7-12歲）（1-2歲）（0-1歲）（2-7歲）（7-12歲）（1-2歲）（0-1歲）>>寵物食品及醫(yī)療覆蓋寵物生命周期長，合計占比寵物消費市場約80%。寵物食品及醫(yī)療涵蓋寵物從出生至老年期的全需求，2019-2021年寵物食品在產(chǎn)業(yè)鏈中的占比分別為61%/55%/52%，寵物醫(yī)療占比分別為19%/26%/29%，整體均遠高于其他細分行業(yè)。其中寵物食品占比逐年下降，寵物醫(yī)療穩(wěn)定上升主要系消費升級后養(yǎng)寵觀念精細化發(fā)展，更加注重寵物的生活質(zhì)量，推動寵 主糧零食營養(yǎng)品寵物食品用品寵物用品藥品診療疫苗寵物醫(yī)療體檢洗美訓(xùn)練寄養(yǎng)寵物服務(wù)保險齡化程度加深，同期結(jié)婚率由9.3%降至5.8%，一人戶規(guī)模由14%升至25%，年輕 8%6%4%2010201120122013201420152016201720181年以內(nèi)，20.5%3年以上,48%1-3年,31.5%1980.2003.合法飼養(yǎng)要遵循登記、年檢制度1980.2003.合法飼養(yǎng)要遵循登記、年檢制度登記管理，從根本上推動寵物行業(yè)的發(fā)展。2015年起產(chǎn)業(yè)規(guī)范化政策陸續(xù)出臺，對寵物醫(yī)療、寵物食品等行業(yè)制定相應(yīng)的管理規(guī)則，為行業(yè)長遠規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2021年降低關(guān)稅政策出臺，國產(chǎn)品牌競爭加劇，行業(yè)整合加速?！逗贾菔叙B(yǎng)犬管理條例》、《廣州市養(yǎng)犬管理條例》、《中華人民共和國《中華人民共和國動物防疫法》：設(shè)立寵物醫(yī)療機構(gòu)必須取得當?shù)貏游镄l(wèi)生監(jiān)度。有注冊的執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和獸醫(yī)助理各3名以上，室內(nèi)面積需大于120㎡?！讹暳显夏夸洝?、《寵物飼料管理辦法》、《寵物飼料生產(chǎn)企業(yè)許可條件》等規(guī)范性文件陸續(xù)出臺，統(tǒng)一寵物食品依法飼養(yǎng)《南京市養(yǎng)犬管理條例》：對犬只依將進口零售包裝的狗食或貓食罐頭的稅率從15%降至4%，國產(chǎn)品牌競爭量穩(wěn)—各省市密集出臺三孩政策配套措施，出生率下滑幅度有望收窄。三孩政策及配套措施是兩會熱點問題，代表國家和居民的核心關(guān)在密集出臺的政策加持下，出生率加速下滑及人口負增長態(tài)勢有望扭轉(zhuǎn)。此外，相較價增之一：消費升級驅(qū)動，母嬰消費客單價提高。城鎮(zhèn)化進程加速，母嬰消費主力客群理念升級，家庭平均育兒ARPU持續(xù)提升。價增之二：用戶生命周期延長，功能性+“低性價比”新產(chǎn)品需求提升。母嬰需求多樣化，3-14歲中大童商品和服務(wù)需求增多外延品類邊價增之三：母嬰服務(wù)項目市場前景廣闊，或帶動場景性產(chǎn)品消費。高毛利、高客戶粘性的母嬰服務(wù)項目，是當前大部分母嬰店重點布局來撬動新增>全渠道+全場景，重構(gòu)母嬰消費新生態(tài)。孩子王戰(zhàn)略性在全國布局超千平大店，截至2022年末已在全國20多個省市開設(shè)了508家直營門店，未來將持續(xù)填補空白區(qū)域，計劃3年內(nèi)在22個省市鋪設(shè)169家門店，完善零售終端布局。館旗艦店，切入中大童藍海賽道，用戶生命周期外延有望賦能業(yè)績>AI運用加速降本增效。公司100%自主研發(fā)母嬰垂類大模型KidsGPT已于六一童玩節(jié)推出，應(yīng)用于孩子王APP、小程序和企微社群，將持續(xù)提升投資主線：關(guān)注受益行業(yè)集中度提升+打磨自下實現(xiàn)核心母嬰商品銷售業(yè)務(wù)量價齊升，同時依托大店模式（億元）資料來源：公司公告，孩子王、乖寶寵物采用浙商預(yù)測，其他采用Wind一致預(yù)期，浙商證券研究所截止日期2023/11/14>寵物賽道：市場普遍認為代工業(yè)務(wù)受海外庫存變動影響顯著；我們認為隨著23Q3海外去庫近尾聲，代工需求復(fù)蘇，國產(chǎn)替代風(fēng)潮興起，自有品>母嬰賽道：市場普遍認為母嬰賽道受出生人數(shù)持續(xù)下滑影響市場規(guī)?；?qū)⑹湛s；我們認為24年隨著母嬰支持政策陸續(xù)出臺+生育需求釋放，出生率降幅有望收窄；此外母嬰消費升級亦有望拉（億元）6879注：其中華凱易佰、賽維時代、菜百股份、豫園股份、老鳳祥、曼卡龍、愛嬰室、佩蒂股份、中寵股份盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期周大福市值、收入及利潤單位為億港元，且周大福表中21-22年歷史數(shù)據(jù)對