關(guān)于長期價(jià)值投資策略問題的探討

關(guān)于長期價(jià)值投資策略問題的探討

股票投資策略的研究一直是投資者和分析人員研究的重點(diǎn)。人們總是使用各種方法和工具來模擬價(jià)格價(jià)格的變化規(guī)律，來預(yù)測價(jià)格表，并從中獲利。實(shí)踐表明，各種技術(shù)分析不能保證投資者的利益。然而，主要以威廉格雷姆和沃爾瑪波特為基礎(chǔ)的內(nèi)部價(jià)值研究學(xué)校（oliverbuildingprom）取得了良好的長期成果，這導(dǎo)致人們從預(yù)測價(jià)格表的研究轉(zhuǎn)變?yōu)檠芯抗善钡膬?nèi)部價(jià)值。股票的內(nèi)在價(jià)值指股票的公允價(jià)值,它是由公司的基本面以及未來的發(fā)展?fàn)顩r所決定的本身所固有價(jià)值.“內(nèi)在價(jià)值”的概念是格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中提出來的.股票的內(nèi)在價(jià)值決定于公司的未來盈利能力,股票的價(jià)格由于受到多種不確定因素的影響有時(shí)候會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值,但是總體上,股票價(jià)格總是向著內(nèi)在價(jià)值回歸的.到目前為止,已經(jīng)有很多的學(xué)者運(yùn)用各種方法對股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行了研究,主要有絕對估值法(諸如股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型)、相對估值法(諸如市盈率、市凈率、EV/EBIT等).證券市場中,股票的市場價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng).本文根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的理念和隨機(jī)過程的數(shù)學(xué)方法研究了股票長期投資的策略問題.通過對影響股票長期投資收益的因素進(jìn)行分析,確定了投資的前提是選擇具有成長性的公司.針對公司的成長性,筆者運(yùn)用市盈率估值的方法,定義了股票的合理估值概念,用它來反映股票的內(nèi)在價(jià)值.在此基礎(chǔ)上,提出了能使投資者穩(wěn)健獲利的動(dòng)態(tài)長期投資策略,并用隨機(jī)過程的方法證明了該策略的有效性.1市場異象.市場有風(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎.證券市場上,投資大眾一時(shí)的盲目投機(jī)行為往往會(huì)導(dǎo)致一些不合情理的市場異象.盡管如此,市場的歷史表明:從短期看,市場行為可能會(huì)呈現(xiàn)某些不合理現(xiàn)象;但是,從長期看市場的整體趨勢是理性的,是合理的.因此,本文的論證基礎(chǔ)建立在以下兩個(gè)基本假設(shè)上:假設(shè)1投資者的投資行為是理性的.假設(shè)2股票的市場價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng).2公司良好成長性與證券價(jià)值的關(guān)系某投資者投資了股票S,投資期限為m(m>1)年.首先研究一下這項(xiàng)投資的預(yù)期收益.設(shè)投資者在初期以價(jià)格P1購買股票S,買入數(shù)量為x.在整個(gè)投資期間,股票S的股息分派總額為d,送股總股數(shù)為h,配股股數(shù)為a,配股總成本為b,期末時(shí)的售出股價(jià)為Ps.則投資該股票期末時(shí)的預(yù)期收益為式(1)表明投資的收益主要取決于兩個(gè)方面的因素:股息收益,股票在投資期內(nèi)每年的分紅派息;風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),期末時(shí)股份賣出時(shí)的差價(jià)(收入-成本).如果投資者既能在投資期內(nèi)不斷獲得分紅派息的固定收益,又能在期末獲得賣出股票時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),那么投資將獲得較好的收益.顯然,只有那些經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營規(guī)模不斷成長的公司才會(huì)具有較多的分紅派息.這一事實(shí)告訴我們,股票投資的固定收益取決于的公司的良好成長性.另一方面,是什么因素決定股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)呢?命題1公司的成長性決定股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的獲取.證明設(shè)公司每股收益的年平均增長率為α.投資者在投資期內(nèi)的第一年,購買了股票S,每股買進(jìn)價(jià)格、市盈率分別為P1、H1,股票S上一年的每股收益為I0,從而按(動(dòng)態(tài))市盈率公式有設(shè)期末售出時(shí)股價(jià)、市盈率分別為Pm、Hm(注:投資期間若有送、配股份情況發(fā)生,股價(jià)Pm按復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算),則按(動(dòng)態(tài))市盈率公式有對增長率α討論如下:(1)當(dāng)α≤0,即公司的經(jīng)營業(yè)績不佳,每股收益減少或不變時(shí),I0(1+α)m≤I0(1+α).因?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績倒退或停滯的投資預(yù)期,會(huì)引起投資者對其股票的內(nèi)在價(jià)值的估值減少.從而由假設(shè)1、假設(shè)2,投資者會(huì)不斷殺價(jià)賣出股票,使該股票的市盈率Hm回歸到合理的水平:Hm≤H1.因此,由式(2)和(3)得到Pm≤P1,即售出股價(jià)低于買入價(jià),投資出現(xiàn)虧損.(2)當(dāng)α>0,即公司在不斷地成長,每股收益逐年增多,此時(shí)I0(1+α)m>I0(1+α).因?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績不斷成長的投資預(yù)期,會(huì)引起投資者對其股票的內(nèi)在價(jià)值的估值不斷增加.從而由假設(shè)1、假設(shè)2,投資者會(huì)不斷提價(jià)踴躍買進(jìn)該股票,從而使其市盈率Hm也得到增長:Hm≥H1.因此得到Pm>P1,即售出股價(jià)大于買入價(jià),投資者可獲得股票賣出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).由命題1可知,一般而言,公司良好的成長性才能使投資者收獲良好的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益.而這種收益還遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股息收益.綜合上述影響投資收益的兩個(gè)方面的因素分析得出:股票的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)在上市公司的成長性上,只有具有良好成長性的公司,才能使股票長期投資獲得穩(wěn)健盈利.因此,建立投資組合的第一步策略是:為保證長期投資收益,必須選擇具有良好成長性的公司的股票.3ehf在選出了成長性的公司之后,投資者并不能立刻盲目地按市價(jià)買入股票.股票的市場價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng).許多時(shí)候,市場的過分投機(jī)等因素會(huì)使得股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值.如果正好在股價(jià)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入,那么投資者將會(huì)有較大的可能性遭受投資損失.如果投資者在股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入,那么投資者將會(huì)有較大的可能性獲取較大投資利益.因此,在買股票之前,首先需要估算股票的內(nèi)在價(jià)值,為買入制定合理的標(biāo)準(zhǔn).本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)市盈率方法估算股票的內(nèi)在價(jià)值水平.定義1設(shè)α為投資期間內(nèi)股票S的每股收益的年平均增長率.設(shè)Pt、Ht分別表示股票S在t時(shí)刻的股價(jià)和市盈率(Pt、Ht均為隨機(jī)變量).I0表示股票S在基年的每股收益,r為投資期內(nèi)的投資年度數(shù),則股票S的第r年的動(dòng)態(tài)市盈率為由定義1,顯然得到命題2若股票S在投資期內(nèi)能保持每股收益的年平均增長率α(α>0),則式(4)表明,對于成長性確定的股票(α>0),它的股價(jià)漲跌與市盈率同步.股票市盈率的高低反映了當(dāng)時(shí)的市場中股票價(jià)格的貴賤,反映了市場中的投資者對股票價(jià)格的即時(shí)估值狀態(tài).股票價(jià)格的即時(shí)估值狀態(tài)取決于兩個(gè)主要因素:一個(gè)是股票的內(nèi)在價(jià)值,另一個(gè)是市場的投資因素(或投機(jī)環(huán)境).一般情況下,國際成熟股市中的法規(guī)比較健全,投資者比較理性,它的市盈率平均水平能夠比較“合理”地反映股票的估值水平.而新興股票市場由于不成熟和劇烈的投機(jī)行為等,股票平均市盈率往往動(dòng)輒五十倍、一百倍,甚至個(gè)別股票的市盈率達(dá)到千倍,這些市場異象導(dǎo)致了股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重不一致.因而,在用市盈率方式來估測股票的內(nèi)在價(jià)值水平時(shí),本文將采用國際成熟股市中的市盈率平均水平的標(biāo)準(zhǔn).設(shè)F表示投資者所選取的一個(gè)國際成熟股票市場,E(HF)表示該國際成熟股市的歷史市盈率均值.E(HF)的確定,將按照如下思路來進(jìn)行:首先在迄今為止的20年市場歷史中,計(jì)算該市場每年的市盈率平均值,然后將這20個(gè)市盈率均值再取平均值,從而得到E(HF).(注:從計(jì)算看,E(HF)是一個(gè)確定的實(shí)數(shù).例如,香港證券市場的市盈率均值在(9,16)內(nèi)波動(dòng),歷史市盈率均值可取為12,即,E(HF)=12.)在式(4)中,如果用國際成熟股市的歷史平均市盈率E(HF)來替代動(dòng)態(tài)市盈率Ht,就可以用國際成熟股市的估值平均水平來估算股票的“內(nèi)在價(jià)值”.定義2設(shè)投資期為m年,股票S在投資期內(nèi)能保持成長性,即,S在投資期內(nèi)的年平均增長率為α(α>0),I0為股票S在投資基年的每股收益,E(HF)為國際成熟股市的歷史市盈率均值,定義股票S在第r年內(nèi)的合理估值為股票的合理估值是對其內(nèi)在價(jià)值的一種理智反映.它以公司具有成長性為前提(α>0),兼顧國際成熟股市的理性估值水平,為具有內(nèi)在價(jià)值投資理念的長期投資者提供了一個(gè)股票買入的標(biāo)準(zhǔn).命題3設(shè)股票S在投資期內(nèi)的每股收益的年平均增長率為α(α>0),Ht為股票S在t時(shí)刻的市盈率,E(HF)為投資者所確定的國際成熟股市的歷史市盈率均值.在投資期內(nèi),當(dāng)?shù)趓1(1≤r1≤m)年里出現(xiàn)Ht<E(HF)時(shí),逐次地逢低買入股票;而當(dāng)?shù)趓2(1≤r1≤r2≤m)年里出現(xiàn)Ht>E(HF)時(shí),逐次地逢高賣出股票,則投資股票S的收益為正.證明設(shè)t1,t2分別表示買進(jìn)、賣出股票S的t時(shí)刻.由命題2,買進(jìn)、賣出股票時(shí)的隨機(jī)股價(jià)分別為據(jù)題設(shè),有Ht1<E(HF),Ht2>E(HF).由于E(HF)為一固定常數(shù),顯然,有E(Ht1)<E(HF),E(Ht2)>E(HF).從而,E(Ht1)<E(Ht2).將此不等式代入式(6)中,得到E(Pt1)<E(Pt2).即,在買賣期間,每股平均收益為正,從而投資收益為正.命題3表明,歷史市盈率均值E(HF)可以作為一個(gè)估值閾值.當(dāng)市場劇烈波動(dòng)時(shí),利用它可以辯識風(fēng)險(xiǎn),以合理估值購買股票,以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格賣出股票.命題4設(shè)股票S在投資期內(nèi)的每股收益的平均年增長率為α(α>0),Pt為t時(shí)刻的市場股價(jià),Pr*為股票S在第r年的合理估值.在投資期內(nèi),當(dāng)?shù)趓1(1≤r1≤m)年里出現(xiàn)Pt<P*r1時(shí),逐次地逢低買入股票;而當(dāng)?shù)趓2(1≤r1≤r2≤m)年里出現(xiàn)Pt>P*r2時(shí),逐次地逢高賣出股票,則投資股票S的收益為正.證明設(shè)t1,t2分別表示買進(jìn)、賣出股票S的時(shí)刻.由命題2,買進(jìn)、賣出股票時(shí)的隨機(jī)股價(jià)分別為由定義2,有因?yàn)閞1≤r2,E(HF)為一固定常數(shù),從而,比較式(8)和(9)得P*r1≤P*r2.再由式(7),得E(Pt1)<E(Pt2).即,E(Pt2)-E(Pt1)>0.從而,在買賣期間,每股平均收益為正,整個(gè)投資收益為正.命題4表明,股票的合理估值是對其內(nèi)在價(jià)值的一種理智反映.它為價(jià)值投資者提供了一個(gè)既可以反映股票內(nèi)在價(jià)值,又可以根據(jù)市場波動(dòng)而降低投資成本的可實(shí)際操作的估值標(biāo)準(zhǔn).在公司具有良好成長性的前提下,如果投資者能夠在股價(jià)低于合理估值后逐次逢低地買入股票,在股價(jià)高于合理估值后逐次地賣出股票,那么投資將穩(wěn)健獲利.股票的價(jià)格波動(dòng)是隨機(jī)的.想用僵硬的技術(shù)分析方法去準(zhǔn)確預(yù)測這種隨機(jī)過程的規(guī)律是徒勞的.但對價(jià)值投資的投資者而言,這種隨機(jī)波動(dòng)是好事,它為他們提供了以低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買股票的機(jī)會(huì).在定義的股票合理估值中,市盈率E(HF)采用的是歷史市盈率均值,從而使得在將來的股市運(yùn)行中,許多股票的市盈率會(huì)處在E(HF)之下,特別對那些熊長牛短的新興股市更是如此.例如中國股市,在熊市中,許多藍(lán)籌股、優(yōu)績成長股等的市盈率往往落在10倍以下,甚至只有4~5倍左右,遠(yuǎn)低于國際成熟股市的歷史平均市盈率.這一事實(shí)說明:只要投資者有耐心,有風(fēng)險(xiǎn)意識,完全有機(jī)會(huì),例如在市場低迷期,以低于股票合理估值的價(jià)格購買股票.上述分析表明,以低于股票合理估值的價(jià)格逐次地購買股票,能使投資者降低投資成本,有效地減少風(fēng)險(xiǎn),而穩(wěn)健獲利.因此,長期投資中的股票購買策略應(yīng)為:當(dāng)股價(jià)接近或者低于合理估值之后,逐次地逢低買入股票,越低越買.4持股期間重新確定在認(rèn)真研究了上市公司的基本面,確認(rèn)其具有良好成長性的前提下,按照接近或低于合理估值的價(jià)格買入股票后,并不意味著整個(gè)長期投資就大功告成.許多長期投資者買了股票后,在投資期的其余時(shí)間里將股票束之高閣,不聞不問,只待投資期結(jié)束時(shí)收割利益.他們將這種操作冠之以長期價(jià)值投資.事實(shí)上,這種不監(jiān)視公司的成長性變化,單純地捂股不動(dòng)直至期末的結(jié)果往往是虧損累累.例如,許多專家以長期價(jià)值投資的名義,推薦投資者以每股30多元的股價(jià)購買中石油,并建議長期持股不動(dòng).結(jié)果卻是,持股六年后,中石油股票已跌至每股8元多,致使投資者虧損達(dá)70%以上.其實(shí),價(jià)值投資不等同于長期持股不動(dòng).公司的成長性涉及到公司將來的經(jīng)營管理、行業(yè)景氣度、市場的估值水平、國家政策的支持、社會(huì)需求等因素,而這些因素都是動(dòng)態(tài)變化的,所以公司的成長性也是動(dòng)態(tài)變化的.從長期看,股票的內(nèi)在價(jià)值是隨機(jī)變化的,合理估值亦然.因此,在長期投資的過程中,投資者需要持續(xù)不斷地監(jiān)視、跟蹤、研究公司的成長性,并根據(jù)成長性的變化做出相應(yīng)的投資策略,采取相應(yīng)的行動(dòng).為探討這些問題,本文先確定兩種風(fēng)格不同的持股策略:設(shè)投資者在投資期內(nèi)已經(jīng)按合理估值逐次逢低買入了股票S.持股后,投資者長期持股不操作,直至期末.設(shè)投資者在投資期內(nèi)已經(jīng)按合理估值逐次逢低買入了股票S.持股后,在投資期間,密切關(guān)注Pt與Pr*的動(dòng)態(tài)變化.當(dāng)?shù)趓1(1≤r1≤m)年內(nèi)出現(xiàn)時(shí),逐次地逢高賣出部分股票;當(dāng)?shù)趓2(1≤r1≤r2≤m)年內(nèi)出現(xiàn)時(shí),又及時(shí)地逐次用賣股的資金逢低買回股票.當(dāng)?shù)趓3(1≤r1≤r2≤r3≤m)年內(nèi)出現(xiàn)時(shí),逐次地逢高賣出部分股票;當(dāng)?shù)趓4(1≤r1≤r2≤r3≤r4≤m)年內(nèi)出現(xiàn)時(shí),又及時(shí)地逐次用賣股的資金逢低買回股票.……,依次循環(huán)以上做法,直至期末.公司在將來的長期投資期間內(nèi)的成長性可能會(huì)呈現(xiàn)兩種不同的情況:(1)公司能持續(xù)保持成長性.(2)公司的成長性衰退.因此,投資期內(nèi)投資者必須根據(jù)這兩種情況采取不同的行動(dòng).1)在長期投資期內(nèi)公司持續(xù)保持成長性的情況下的投資策略命題4表明,市場波動(dòng)并不可怕,價(jià)值投資者亦可利用市場波動(dòng)尋覓價(jià)值.在公司具有良好成長性的前提下,在投資期間內(nèi),當(dāng)股價(jià)低于合理估值后逐次地逢低買入股票,當(dāng)股價(jià)高于合理估值后逐次地逢高賣出股票,可以穩(wěn)健地盈利.那么,在投資期間,根據(jù)市場波動(dòng)而循環(huán)實(shí)施這種動(dòng)態(tài)投資策略所獲得的收益是否能夠優(yōu)于買入后長期持有不操作的策略呢?命題5設(shè)投資者的投資期限為m年,股票S的每股收益的年平均增長率為α(α>0).設(shè)投資者在投資期內(nèi)已經(jīng)按合理估值逐次逢低買入了股票S.現(xiàn)對持股的長期投資實(shí)施兩種不同的持股策略:持股不放策略(策略一)和動(dòng)態(tài)持股策略(策略二).設(shè)實(shí)施策略一和策略二的總收益分別為Wm1和Wm2,則有Wm2>Wm1.證明設(shè)投資者在投資初期逐次逢低購入的股票總數(shù)量為x0,購股的平均價(jià)格為P0.設(shè)Ps為期末賣出時(shí)的股價(jià).若實(shí)施策略一,則長期持有股票至期末的總收益為下面考慮策略二實(shí)施后的總收益.設(shè)t1,t2分別表示賣出、買進(jìn)股票S時(shí)的t時(shí)刻,則投資者賣出、買進(jìn)的隨機(jī)股價(jià)的均值分別為:據(jù)策略二的設(shè)定,賣出股票時(shí)有.注意到為常數(shù),顯然有由Pr*的定義及策略二的假定1≤r1≤r2≤m,有另一方面,根據(jù)策略二的設(shè)定,.注意到為常數(shù),顯然,如圖1所示.由以上兩不等式得.即設(shè)第r1(1≤r1≤m)年內(nèi)賣出股票所得的現(xiàn)金為Q1,賣出的股票數(shù)量為原持股數(shù)量x0的λ(0<λ≤1)倍,則Q1=λx0·E(Pt1),此時(shí)還持有的股票數(shù)量為(1-λ)x0.所以x1=(1-λ)x0+x1*>(1-λ)x0+λx0=x0,即經(jīng)過第一輪賣出再買進(jìn)后,持股總數(shù)量比期初的持股總數(shù)量多.由歸納法可知,經(jīng)過幾輪調(diào)整后,投資期末時(shí)的持股數(shù)量xm比期初時(shí)x0多,即實(shí)施策略二后,股票在期末時(shí)的總收益為比較式(10)和(13),由式(12)得證Wm2>Wm1.命題5表明,動(dòng)態(tài)持股策略優(yōu)于持股不放策略.股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致整體股價(jià)大漲大跌;個(gè)股股價(jià)也會(huì)因市場投機(jī)而大漲大跌.動(dòng)態(tài)持股策略以合理估值(內(nèi)在價(jià)值的反映)為準(zhǔn)線,利用了這些風(fēng)險(xiǎn)而穩(wěn)健獲利.而持股不放策略則可能會(huì)因這些風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致虧損.因此,在長期投資期間內(nèi),投資者需要不斷地跟蹤和研究公司的成長性.在公司具有良好成長性的前提下,持股策略應(yīng)為動(dòng)態(tài)持股策略,它能使長期投資穩(wěn)健盈利.2)在長期投資期內(nèi)公司成長性衰退的情況下的投資策略由命題1可知長期股票投資收益的關(guān)鍵在于所選股票公司的成長性.只有具有持續(xù)成長的公司的股票,其內(nèi)在價(jià)值才會(huì)持續(xù)提升,長期投資才能獲得令人滿意的收益.雖然,投資者在購買股票時(shí),強(qiáng)調(diào)了公司的持續(xù)成長性,并依據(jù)公司的歷史表現(xiàn)和數(shù)據(jù)確認(rèn)了公司的成長歷史,并預(yù)測它在將來的投資期內(nèi)仍然具有良好的成長性.但是,這種美好的預(yù)測不一定會(huì)成為事實(shí).事實(shí)上,公司的成長性涉及到未來的各種因素的影響,公司的成長性是動(dòng)態(tài)變化的,它不會(huì)以投資者的意志為轉(zhuǎn)移.柯達(dá)公司在美國股市的歷史上,曾是成長性表現(xiàn)最好的公司之一,近年來,卻因產(chǎn)業(yè)技術(shù)的變更而走向衰退,最終走向破產(chǎn).因此,在長期投資的過程中,投資者需要持續(xù)不斷地實(shí)時(shí)監(jiān)視、跟蹤、研究持股公司的基本情況,并根據(jù)成長性的變化做出相應(yīng)的投資策略.股票的市場價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng).如果公司在長期投資期內(nèi)成長性出現(xiàn)衰退,從長期趨勢來看,市場股價(jià)必然會(huì)下跌.如果投資者在這個(gè)過程中沒有對持股數(shù)量進(jìn)行調(diào)整,那么在投資期末必然會(huì)遭受較大的損失.因此,在長期投資期間內(nèi),如果公司的成長性開始減弱,就應(yīng)該逐步地減少持股數(shù)量,有時(shí)候甚至需要果斷地縮短投資期限,這樣才可以保存既得收益,減少損失.因此,當(dāng)公司在長期投資期間內(nèi)出現(xiàn)成長性衰退情況時(shí),投資者應(yīng)采取的策略是:逐步地減少持股數(shù)量,果斷地縮短投資期限.5投資基金的操作對于動(dòng)態(tài)投資策略的實(shí)施需要投資者的知識和經(jīng)驗(yàn).下面筆者將用案例來說明本文所提出的投資策略的有效性.以滬市股票廣船國際為例,來分析進(jìn)行長期投資時(shí)分別實(shí)施兩種不同的投資策略所獲得的收益情況.2006年底,經(jīng)過認(rèn)真的分析,筆者認(rèn)為廣船國際股份公司具有良好的經(jīng)營歷史,而且其業(yè)績具有一定的可持續(xù)性,即公司具有良好的成長性.在2007年初,分次地買入該股票,買入的平均價(jià)格為26.30元,買入總數(shù)量為10000股.假設(shè)預(yù)期的投資期限是5年,即2011年12月30日截止投資期.在投資的5年內(nèi),廣船國際的派現(xiàn)和送股情況分別是:2008年5月30日,每10股派現(xiàn)5.00元;2009年6月26日,每10股派現(xiàn)4.50元;2010年7月7日,每10股派現(xiàn)2.80元;2011年7月20日,每10股派現(xiàn)1.00元,每10股送3.00股.下面對該股票投資分別進(jìn)行兩種不同的投資策略,研究其收益情況.(注:在本例中,不考慮交易手續(xù)費(fèi)和有關(guān)稅費(fèi),涉及到的計(jì)算結(jié)果均按“四舍五入”保留2位小數(shù).)買了股票后不操作,長期持有至期末.期間,投資者享有了以上所列的公司所有的分紅送股.2011年12月30日,廣船國際的股價(jià)為14.46元.經(jīng)過計(jì)算,該項(xiàng)投資的收益率為-23.47%,即投資虧損23.47%.買了股票后,盯住公司的成長性,以合理估值為基準(zhǔn),當(dāng)股價(jià)高于合理估值一定程度后逐次地逢高賣出股票,當(dāng)股價(jià)低于合理估值一定程度后又及時(shí)逐次地逢低買回股票.在這5年的投資期間,筆者的動(dòng)態(tài)操作策略簡述如下:2007年6~7月時(shí),由于市場處于一輪大牛市,廣船國際在市場的昂奮預(yù)期和投機(jī)氛圍中,股價(jià)不斷上漲,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其合理估值.筆者在投資已經(jīng)翻番的情況下,決定逢高逐次賣出手中的股票.這段期間,廣船國際的平均賣出價(jià)格為60.23元,所得現(xiàn)金為602300元.之后,筆者持幣在手,無視其股價(jià)在80元之上翻騰,靜待其股價(jià)回到合理的水平.由于受到全球金融危機(jī)的影響,到2008年6月時(shí),股市己普遍地大幅下跌近一年,廣船國際的股價(jià)也不能幸免,從80元以上跌至20元.但是從公司基本面狀況及業(yè)績表現(xiàn)分析,該公司仍然是具有一定成長性,于是筆者決定在股價(jià)的合理估值20元之下逐次、逢低地買回股票.此間,平均買入價(jià)格為18.72元,買入的股票數(shù)為32174股.2009年,由于國家出臺了一系列的財(cái)政政策抵制經(jīng)濟(jì)危機(jī),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)行情明顯好轉(zhuǎn),市場的經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期逐步趨強(qiáng),股市又恢復(fù)了逐步上漲.這年的7月間,廣船國際的股價(jià)又達(dá)到25元之上.根據(jù)當(dāng)時(shí)市場股價(jià)與合理估值之間的關(guān)系,筆者