底部夯實(shí)漸進(jìn)修復(fù)

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告銀行底部夯實(shí)，漸進(jìn)修復(fù)2023年月06日│中國(guó)內(nèi)地 年度策略行業(yè)觀點(diǎn)低估值穩(wěn)健大行工行(AH)(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績(jī)韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。市場(chǎng)焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局經(jīng)營(yíng)展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績(jī)?nèi)栽谥椎禺a(chǎn)壓力需持續(xù)關(guān)注。未來(lái)趨勢(shì)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，掘金制造+小微隨地產(chǎn)告別“三高”務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本痛點(diǎn)，小微業(yè)務(wù)有望在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取較高收益，賦予息差韌性。配置策略：匯金底部增持，底線思維配置A/H4%/5%左右的高穩(wěn)定性，低估值+低倉(cāng)位+高股息有望持續(xù)吸引30032%相對(duì)收益；此外基本面扎實(shí)、業(yè)績(jī)優(yōu)異的中小行在板塊修復(fù)時(shí)有望收獲更大彈性。個(gè)股推薦：1）高股息穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

2024年度投資峰會(huì)行業(yè)走勢(shì)圖銀行 滬深300(%)3121122(8)Nov-22 Mar-23 Jul-23 Oct-23資料來(lái)源：，重點(diǎn)推薦目標(biāo)價(jià)股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)工商銀行601398CH6.11買入工商銀行1398HK4.77買入建設(shè)銀行601939CH8.53買入建設(shè)銀行939HK6.08買入農(nóng)業(yè)銀行601288CH4.49增持農(nóng)業(yè)銀行1288HK3.91買入蘇州銀行002966CH8.55買入常熟銀行 601128CH 9.67 買入資料來(lái)源：預(yù)測(cè)正文目錄引言 3市場(chǎng)焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局 5化債：市場(chǎng)化原則推進(jìn)，緩釋風(fēng)險(xiǎn)隱憂 5政策定調(diào)：化債推動(dòng)決心強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋 6銀行影響：經(jīng)營(yíng)影響可控，估值修復(fù)可期 7地產(chǎn)：關(guān)注潛在壓力，政策力度加大 9經(jīng)營(yíng)展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績(jī)?nèi)栽谥?14資產(chǎn)規(guī)模：居民融資逐步回暖，化債驅(qū)動(dòng)增量信貸 14息差表現(xiàn)：存量按揭調(diào)價(jià)，息差壓力仍存 15非息收入：銀保手續(xù)費(fèi)下調(diào)，投資收益或波動(dòng) 17資產(chǎn)質(zhì)量：化債落實(shí)緩釋擔(dān)憂，關(guān)注地產(chǎn)潛在壓力 18展望：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，個(gè)股表現(xiàn)分化 20未來(lái)趨勢(shì)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，掘金制造業(yè)小微 22制造業(yè)：賽道新升級(jí)，打開(kāi)增量空間 22順應(yīng)政策東風(fēng)，多維提振業(yè)績(jī) 22長(zhǎng)三角領(lǐng)銜，投放因地制宜 23小微：錨定長(zhǎng)尾客群，大小銀行共舞 24擁抱政策紅利，改善信貸量?jī)r(jià) 24大行科技賦能，小行深耕本地 28市場(chǎng)表現(xiàn)：估值倉(cāng)位雙低，看好底部配置 29匯金增持提振信心，工作會(huì)首提金融強(qiáng)國(guó) 29市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)，銀行股息優(yōu)勢(shì)突出 30北向資金有所回流，估值倉(cāng)位仍處低位 31風(fēng)險(xiǎn)提示 35引言化債緩釋擔(dān)憂，匯金增持釋放積極信號(hào)，建議把握估值修復(fù)β+業(yè)績(jī)韌性α。2023年以來(lái)銀行板塊業(yè)績(jī)整體承壓，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍有不確定因素，地產(chǎn)弱復(fù)蘇持續(xù)、房企信用輿情銀行讓利壓力政信類信用風(fēng)險(xiǎn)為核心憂慮。我們認(rèn)為銀行涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但中央防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行合理利潤(rùn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)壓力；城投化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行估值空間有望逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)明年銀行業(yè)績(jī)整體略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績(jī)預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β，關(guān)注經(jīng)營(yíng)韌性α，個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績(jī)韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。市場(chǎng)焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局。當(dāng)前頭部房企信用風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺(tái)，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場(chǎng)化原則，不宜對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)壓力過(guò)分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤(rùn)底，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等政策有望賦能信貸增量挖掘。最重要的是，地方化債或可扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)19%，化債推進(jìn)有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊估值或逐步修復(fù)。策或帶來(lái)增量空間。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待房不認(rèn)貸”等需求端政策持續(xù)發(fā)力，或可撬動(dòng)增量按揭投放；地方化債推進(jìn)過(guò)程中非銀機(jī)構(gòu)的存量非標(biāo)或有望轉(zhuǎn)向大行承接，城中村改造和“平急兩用”建設(shè)有利于帶動(dòng)銀行增量信貸投放。綜合看明年上市銀行規(guī)模增量或可保障，增速略有放緩。重定價(jià)與存量按揭調(diào)價(jià)的影響主要集中在明年體現(xiàn)，地方政府化債等對(duì)銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有壓力，但城投化債以市場(chǎng)化導(dǎo)向推進(jìn)，對(duì)息差壓力相對(duì)平緩。負(fù)債端，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行息差，負(fù)債端降成本有望進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)化，存款利率下調(diào)或有一定對(duì)沖。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，撥備覆蓋率實(shí)施階段，有望緩釋市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。地產(chǎn)方面，近期部分頭部房企風(fēng)險(xiǎn)事件零售方面，部分長(zhǎng)尾客群信用卡、消費(fèi)貸方面或存在一定壓力，對(duì)零售不良率短期有所擾動(dòng)。整體而言，銀行經(jīng)營(yíng)略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行業(yè)績(jī)或有一定韌性。的新階段，城投平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，制造業(yè)、小微有望成為資產(chǎn)投放轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，政策紅利頻出。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、融資主體豐富的特性利于銀行開(kāi)鑿上中下游業(yè)務(wù)機(jī)遇，通過(guò)發(fā)力信貸、沉淀對(duì)公中收提振基本面表現(xiàn)。另一方面，隨大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)引入，逐步攻破過(guò)去小微業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本痛點(diǎn)，小微業(yè)務(wù)有望在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取較高收益，賦予息差韌性。振市場(chǎng)信心，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、一攬子化債方案筑牢政策底，有望驅(qū)動(dòng)板塊行情。大行資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，主導(dǎo)化債有望承接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，市場(chǎng)化原則下對(duì)息差壓力相對(duì)平緩。疊加市場(chǎng)24%（11/3）漲幅，較滬深30032%相對(duì)收益。此外，由于存量資產(chǎn)重定價(jià)壓力小、存款降價(jià)受益幅度大、非息收窄空間可控，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績(jī)預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β，關(guān)注經(jīng)營(yíng)韌性α，個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績(jī)韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。市場(chǎng)焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局近期部分頭部房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，地產(chǎn)需求端尚處于觀望情緒中，地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整下區(qū)域平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生。作為區(qū)域發(fā)展的重要參與方，銀行與地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)關(guān)聯(lián)密切，市場(chǎng)擔(dān)憂銀行或承接部分風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行利潤(rùn)、資產(chǎn)質(zhì)量展望悲觀。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺(tái)，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場(chǎng)化原則，不宜對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)壓力過(guò)分悲觀。第六屆金融工作會(huì)議以防范化解風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，針對(duì)地方政府債務(wù)，要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制；針對(duì)房企風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱。中央層面防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度鮮明、決心堅(jiān)定，緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。地產(chǎn)領(lǐng)域雖短期違約事件有所增加，但金融十六條政策延期給予銀行緩沖空間，中央托底地產(chǎn)決心強(qiáng)定力足，不排除后續(xù)有進(jìn)一步政策改善房企流動(dòng)性，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望在發(fā)展中逐步化解，個(gè)別前期計(jì)提處置較弱的銀行或有一定壓力。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤(rùn)底線，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，負(fù)債端成本優(yōu)化PB（lf）0.55x19%，化債推進(jìn)有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊估值或逐步修復(fù)?；瘋菏袌?chǎng)化原則推進(jìn)，緩釋風(fēng)險(xiǎn)隱憂22年以來(lái)疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，區(qū)域平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生，蘭州、遵義、昆明等熱門區(qū)域事件進(jìn)一步推升城投風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度。復(fù)盤期間銀行板塊走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)城投資產(chǎn)質(zhì)量與利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐步成為壓制銀行估值的重要因子。當(dāng)前中央“一攬子化債方案”舉措持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)銀行參與化債關(guān)注熱度較高，聚焦點(diǎn)為銀行讓利壓力、政信類信用風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸增量空間。本輪地方化債方案中，銀行為重要參與方，但整體秉持市場(chǎng)化原則推進(jìn)，綜合考慮不同區(qū)域財(cái)力差異、地方政府融資品種與上市銀行風(fēng)控體系，我們認(rèn)為不必對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)壓力過(guò)分悲觀。圖表1：城投負(fù)面輿情對(duì)銀行指數(shù)影響負(fù)面銀行 相對(duì)收益（銀行-上證指數(shù)） 政策新聞20%15%

遵義道橋發(fā)布貸款重組公告蘭州城投、蘭州建投擔(dān)保的近1億非標(biāo)債務(wù)展期后又逾期銀保監(jiān)會(huì)11

523日上午網(wǎng)傳“昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要”反饋城投債務(wù)兌付困10%5%0%-5%

蘭州城投債券出現(xiàn)技術(shù)性違約

政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”-10%22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-0223-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08資料來(lái)源：，政策定調(diào)：化債推動(dòng)決心強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋3年7快。2023724日政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一8月9日國(guó)務(wù)院明確防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)政五大重點(diǎn)工作之927663.2億元，隨后，天津、遼寧、重慶、云南、廣西、青海、吉林、江西、寧夏、甘肅紛紛跟進(jìn)，截至10252410126模明顯高于歷史兩輪。10月21日《國(guó)務(wù)院金融工作報(bào)告》再次提出支持地方化債，102411031化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)議題，要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制；針對(duì)房企風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。圖表2：本輪“一攬子化債方案”時(shí)間軸資料來(lái)源：，國(guó)務(wù)院，10年來(lái)我國(guó)共開(kāi)展三輪地方政府隱性債務(wù)置換工作1）中央化債的核心是中央向地方預(yù)算外債務(wù)注入中央信用，具體模式有二：一是置換為法定債務(wù)，二是置換為政府信用背書(shū)債務(wù)，如政策行貸款。就效果而言，中央化債可以大幅減但并非化債主流方案。地方化債主要分為三種模式，一是利用預(yù)算內(nèi)資金償還存量債務(wù)；二是盤活存量資產(chǎn)化解債務(wù)；三是借助優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完成債務(wù)重組，實(shí)現(xiàn)期限和利率的轉(zhuǎn)換以化解債務(wù)。但是地方政府自身化債能力和空間均有限，僅依靠地方政府的力量難以化解存重組/AMC隱債資產(chǎn)并進(jìn)行債務(wù)重組；三是尋求第三方金融機(jī)構(gòu)借新還舊。圖表3資料來(lái)源：，銀行影響：經(jīng)營(yíng)影響可控，估值修復(fù)可期金融化債方案中，債務(wù)展期、重組或在短期內(nèi)對(duì)銀行息差、利潤(rùn)空間有一定影響，但化債思路整體秉持市場(chǎng)化原則推進(jìn)，綜合考慮不同區(qū)域財(cái)力差異、地方政府融資品種與上市銀行風(fēng)控體系，我們認(rèn)為不必對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)壓力過(guò)分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤(rùn)底線，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望賦能銀行信貸增量空間挖掘。最重要的是，地方化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，或可扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，帶動(dòng)銀行估值修復(fù)。首先，不同區(qū)域財(cái)政實(shí)力有所分化，上市銀行往往布局在優(yōu)質(zhì)省份，區(qū)域經(jīng)濟(jì)處于全國(guó)前列、財(cái)政實(shí)力較為雄厚，債務(wù)重組壓力相對(duì)較輕。其次，在債務(wù)化解過(guò)程中，到期壓力較大、存量利率較高的貸款融資或?qū)?yōu)先化解，而相較信托、融資租賃等諸多地方政府債權(quán)人，銀行的放貸流程一般更嚴(yán)格審慎，選擇資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，項(xiàng)目現(xiàn)金流相對(duì)充裕，存量融資利率處于合理區(qū)間。其中國(guó)有大型銀行由于具備較低的負(fù)債成本，風(fēng)險(xiǎn)偏好更為審慎，資產(chǎn)利率下行壓力相對(duì)可控。最后，雖然行業(yè)整體利潤(rùn)壓力客觀存在，但監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向較為明顯，著力呵護(hù)銀行利潤(rùn)底線，未來(lái)相關(guān)政策發(fā)力仍可期待。今年以來(lái)央行對(duì)銀行息差空間尤為關(guān)注，政策層面已引4引導(dǎo)定期存款利率補(bǔ)降、5月協(xié)定存款及通知存69817Q2央行貨政報(bào)告特地列專欄指出商業(yè)銀行需保持合理的利潤(rùn)和凈息差空間，1013日央行在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)表明監(jiān)管仍十分關(guān)注銀行息差壓力與利潤(rùn)空間。后續(xù)若要配合化債重組降低存量利率，負(fù)債端降成本有望進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)化，比如央行提及對(duì)于協(xié)議存款等利率相對(duì)較高的負(fù)債產(chǎn)品還可研究進(jìn)一步強(qiáng)化自律規(guī)范。圖表4：2023年以來(lái)監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)存款利率下力度進(jìn)一步加強(qiáng)時(shí)間 主要內(nèi)容2021/6 基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定，行業(yè)存款成本趨勢(shì)下行。2022/4 10bp左右，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步下降，保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。65bp。2022/5 人民銀行發(fā)布《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，明確下一階段的貨幣政策思路，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。會(huì)議指出，20224月人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考101LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。2022/9 610-1535幅度與廣度超過(guò)了今年4月的個(gè)人存款利率下調(diào)。2023/4 市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，這次修訂最大的變化是將存款利率市場(chǎng)化調(diào)整由原來(lái)的“柔性545-45bp之間，此輪調(diào)整的銀行主要為城商行、農(nóng)商行。2023/5 全國(guó)自律機(jī)制下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，國(guó)有銀行（特指工、農(nóng)、中、建四大行）10bp；其它金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)20bp234EPA主要引導(dǎo)定期利率下行互為補(bǔ)充。2023/6 612（整存整取5bp10bp15bp。2023/9 新一輪存款掛牌價(jià)下降啟動(dòng)，110bp，220bp，3年期、525bp資料來(lái)源：央行，此外，化債、城中村等配套穩(wěn)增長(zhǎng)措施可刺激商業(yè)銀行信貸投放，以量換價(jià)可部分對(duì)沖盈急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。超大、特大城市已出臺(tái)專項(xiàng)政策，主要改造模式包括政府主21的其他城市。城中村改造的收益來(lái)源包括土地出讓收入、商品房銷售收入和經(jīng)營(yíng)性收入。同時(shí)，城中村改造的資金來(lái)源可能包括政策性銀行專項(xiàng)貸款、商業(yè)銀行專項(xiàng)貸款和城市更新基金，有利于帶動(dòng)商業(yè)銀行的增量信貸投放。圖表5：2023年城中村改造相關(guān)政策一覽時(shí)間文件主要內(nèi)容2023/4/28政治局會(huì)議在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2023/7/21《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的意見(jiàn)》成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)，實(shí)施一項(xiàng)做成一項(xiàng)，真正把好事辦好、實(shí)事辦實(shí)。效綜合利用土地資源，統(tǒng)籌處理各方面利益訴求，并把城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好。實(shí)現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。2023/7/24政治局會(huì)議要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)。2023/7/28在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議設(shè)施，做好歷史文化傳承保護(hù)。2023/8/22023年年中黨建和經(jīng)營(yíng)工作座談會(huì)積極服務(wù)推動(dòng)超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2023/8/172023年第二季度貨政報(bào)告加大對(duì)住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。2023/9/14《開(kāi)展低效用地再開(kāi)發(fā)試點(diǎn)工作的通知》43點(diǎn)，試點(diǎn)期限原則上為4年。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)務(wù)院，央行，國(guó)開(kāi)行，當(dāng)前銀行估值對(duì)應(yīng)隱含不良率遠(yuǎn)高于實(shí)際不良，反映市場(chǎng)對(duì)銀行涉政信類資產(chǎn)壓力、涉房資產(chǎn)質(zhì)量較為擔(dān)憂。地方化債持續(xù)推進(jìn)，有望緩解政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，助力銀行估值修當(dāng)前A股上市銀行板塊（為x%，部分個(gè)股估值隱含不良率高達(dá)%3年6.2%。一攬子化債政策雖對(duì)銀行短期盈利有壓力，卻有望化解潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。圖表6：上市銀行PB估值對(duì)應(yīng)的隱含不良貸款率PB(LF)0.45x0.50x0.55x0.60x0.65x0.70x0.75x0.80x估值隱含不良率21%20%19%17%16%14%13%12%注1：估值隱含不良率=（貸款撥備余額+（1-PB）×凈資產(chǎn)）/不良損失率）/總貸款注2：假設(shè)不良損失率為50%資料來(lái)源：，預(yù)測(cè)圖表7：23H1上市銀行估值隱含不良率（單位：億元）銀行類型現(xiàn)有撥備凈資產(chǎn)PB(LF)估值隱含凈資產(chǎn)損失額隱含不良貸款總損失隱含不良貸款額貸款總額估值隱含不良率23H1貸款不良率大行332751388070.536504598320196640104943118.74%1.30%股份行10331511930.4925914362457249035851820.22%1.25%城商行4914210740.549590145042900914298020.29%1.12%農(nóng)商行62322000.58930155231051640718.92%1.10%上市銀行整體491432132740.52101478150622301243156733719.22%1.27%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，地產(chǎn)：關(guān)注潛在壓力，政策力度加大政策利好頻出，地產(chǎn)壓力逐步緩釋中。去年四季度以來(lái)，中央和地方層面密集出臺(tái)房地產(chǎn)相關(guān)支持政策，地產(chǎn)壓力得到一定程度的釋放。今年以來(lái)房地產(chǎn)托底政策持續(xù)不斷加碼，LPR、居民貸款利率下限和公積金貸款利率、放松限購(gòu)限貸、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼等需161021日《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》指出“著力維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券銷售數(shù)據(jù)有待改善，部分民營(yíng)房企融資渠道較為受限等原因，地產(chǎn)行業(yè)有一定壓力。圖表8：近期地產(chǎn)利好政策頻出日期 部門 文件/會(huì)議 相關(guān)內(nèi)容2023/7/14 國(guó)新辦 2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)會(huì)2023/7/24 中共中央政治局 政治局會(huì)議

支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定或用新發(fā)放貸款置換存量貸款。適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地2023/7/27 住建部 住建部企業(yè)座談會(huì)2023/7/28 國(guó)務(wù)院 推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)2023/7/31 國(guó)務(wù)院 國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議2023/8/1 央行 2023年下半年工作會(huì)議2023/8/3 央行 金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展座談會(huì)2023/8/20 會(huì)議2023/8/25 住建部、央行、金管局 《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》2023/8/25 財(cái)政部、稅務(wù)局、住建部 《關(guān)于延續(xù)實(shí)施支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》2023/8/27 證監(jiān)會(huì) 《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排2023/8/31 央行、金管局 《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房貸政策的通知》2023/8/31 央行、金管局 《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》2023/9/4 住建部 規(guī)劃建設(shè)保障性住房工作部署電視電話議

產(chǎn)政策，積極推動(dòng)城中村改造和平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。明確各地政策優(yōu)化的三個(gè)方向。繼續(xù)做好保交樓工作。把超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造提升至中國(guó)式現(xiàn)代化戰(zhàn)略全局高度。強(qiáng)調(diào)要調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，根據(jù)不同需求、不同城市等推出有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策舉措，加快研究構(gòu)建房地產(chǎn)業(yè)新發(fā)展模式。支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展...續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求金融機(jī)構(gòu)要精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，滿足民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。積極推動(dòng)城中村改造.“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。居民家庭()申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o(wú)成套住房的，不論是否納入“一城一策”工具箱。自2024年1月1日至2025年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制對(duì)于貸款購(gòu)買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%,二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%。符合條件的存量住房貸款可申請(qǐng)調(diào)整，調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市的首套房貸款利率封政策下限。保障性住房建設(shè)要堅(jiān)持規(guī)劃先行、謀定后動(dòng)，建立公平公正的配售機(jī)制，實(shí)施嚴(yán)格封閉管理，不得上市交易。2023/9/20國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)加大金融支持民企發(fā)展力度;16用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持。2023/9/25央行貨幣政策委員會(huì)2023年第三季度例會(huì)因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策。加大對(duì)“平急兩用'”設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保住房建設(shè)等金融支持力度。2023/10/21國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》著力維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：央行，金融監(jiān)管總局，國(guó)務(wù)院，1-9月，全國(guó)商品房累計(jì)銷售面積8.48億平方，同比下降7.50%，累計(jì)同比降幅較上月擴(kuò)大0.48.911.4個(gè)百分點(diǎn)。-9.10%、-7.10%、-23.40%。資金端，1-9月中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金15.8萬(wàn)億元，同比下降14.8%。圖表9：全國(guó)商品房累計(jì)銷售面積及同比速 圖表10：全國(guó)商品房累計(jì)銷售額及同比增速（萬(wàn)平方米）0

中國(guó):商品房銷售面積:累計(jì)值中國(guó):商品房銷售面積:

403020100(10)(20)(30)

（億元） 中國(guó):商品房銷售額:累計(jì)值中國(guó):商品房銷售額:累計(jì)同比0

50403020100(10)(20)(30)(40)21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06

21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表11：房地產(chǎn)實(shí)際到位資金及同比增速 圖表12：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額、施工竣工新開(kāi)工面積同比（億元） yoy250,000200,000150,000100,00050,000

中國(guó):房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:本年實(shí)際到位資金:累計(jì)值

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

（%）中國(guó):）中國(guó):房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比中國(guó):房屋施工面積:累計(jì)同比中國(guó):房屋新開(kāi)工面積: 中國(guó):房屋竣工面積:累計(jì)同比20100(10)(20)(30)(40)021-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06

(50)21/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/09資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，去年四季度以來(lái)融資政策有所放松，2023年出險(xiǎn)房企數(shù)量不2年房企債券違約、展期的數(shù)量為143支，占所有債券違約數(shù)量的59.3%，違約日債券余額2554億元。圖表13：近期房企風(fēng)險(xiǎn)輿情梳理日期主體內(nèi)容5月5日 正榮地產(chǎn) 正榮地產(chǎn)聯(lián)交所公告，由于本集團(tuán)流動(dòng)性仍緊張、本公司預(yù)期無(wú)法支付未償還本金額3億美元及其應(yīng)計(jì)未付利息。7月17日中國(guó)恒大（03333.HK）2021202220228120202212312.47210.21.71萬(wàn)億元，總資產(chǎn)為1.83萬(wàn)億元，處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。8月8日碧桂園87202626203086日到期的兩筆美元債利息事宜9月22日萬(wàn)科、華潤(rùn)置地、保利發(fā)展、越秀地產(chǎn)1）穆迪已確認(rèn)華潤(rùn)置地有限公司“Baa1”的發(fā)行人評(píng)級(jí)，并將展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。2）穆迪將中國(guó)房地產(chǎn)巨頭萬(wàn)科列入信用評(píng)級(jí)可能下調(diào)的觀察名單。3)穆迪確認(rèn)保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司“Baa2”的發(fā)行人評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。4)穆迪確認(rèn)越秀地產(chǎn)的“Baa3”發(fā)行人評(píng)級(jí)高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)，并將越秀地產(chǎn)的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。9月26日萬(wàn)科40億元，融資期限最長(zhǎng)為10年。公司將為前述融資事項(xiàng)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。9月28日恒大集團(tuán)20238300019464492.98202382785.3220238月末，發(fā)行人逾期商票累計(jì)約2067.77億元。10月3日陽(yáng)光100陽(yáng)光100中國(guó)控股露有關(guān)2023年10月3日到期12.0%的優(yōu)先票的最新情況，因受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及房地產(chǎn)行業(yè)等多個(gè)因素的不利影響導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題，公司無(wú)法償還該票據(jù)的本金及應(yīng)計(jì)但未付利息。10月4日中駿集團(tuán)銀團(tuán)貸款滾續(xù)受阻，美元優(yōu)先票據(jù)違約停牌。10月4日，中駿集團(tuán)控股公告，公司沒(méi)有根據(jù)2021年3月22日簽訂的銀團(tuán)貸款協(xié)議支付已到的本金和利息共約6,100萬(wàn)美元，導(dǎo)致公司的境外美元優(yōu)先可行的全面解決方案。4只優(yōu)先票據(jù)申請(qǐng)于10月5日起停牌。10月5日融創(chuàng)中國(guó)10月5日進(jìn)行聆訊。計(jì)劃已根據(jù)高等法院作出的指令獲得批準(zhǔn)。10月10日碧桂園4.7司也預(yù)期無(wú)法如期或在相關(guān)寬限期內(nèi)履行其所有境外債務(wù)款項(xiàng)的償付義務(wù)。10月13日遠(yuǎn)洋集團(tuán)1013（2023年半年度遠(yuǎn)洋125.6226.57%，超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的百分之十。10月23日融創(chuàng)集團(tuán)3.2700104億元。此外，該公司還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴）和終本案件信息。資料來(lái)源：公司公告，8.55.4%，近年來(lái)對(duì)公地產(chǎn)占比逐步下降。各類6.6%6.1%。上市銀行地產(chǎn)新投放較為審慎，預(yù)計(jì)增量風(fēng)險(xiǎn)可控，存量風(fēng)險(xiǎn)的處置化解尚需時(shí)間，需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)領(lǐng)域的邊際變化情況。個(gè)別前期撥備計(jì)提不夠充分、風(fēng)險(xiǎn)處置較弱的銀行或有更大壓力。圖表14：上市銀行對(duì)公地產(chǎn)在總貸款中的占比有所下降10%

大行 股份行 城商行 農(nóng)商

上市銀行9%8%7%6%5%4%2018 2019 2020 2021 2022 2023H資料來(lái)源:，經(jīng)營(yíng)展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績(jī)?nèi)栽谥滓?guī)模方面，化債驅(qū)動(dòng)信貸擴(kuò)容，隨著一攬子化債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。但房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)投融資2024持平。定價(jià)方面，存量按揭調(diào)價(jià)的影響主要集中在明年體現(xiàn)，參與地方政府化債對(duì)息差有一定影響，資產(chǎn)端仍有壓力；負(fù)債端受益于存款掛牌利率下調(diào)有一定對(duì)沖，但定期化趨勢(shì)有所拖累。非息方面，銀保合作收緊，傭金費(fèi)率下調(diào)，對(duì)銀行中收有一定沖擊；資本市場(chǎng)較為波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)國(guó)債利率或面臨上行壓力，在今年較高基數(shù)下，2024增長(zhǎng)或較有壓力。資產(chǎn)質(zhì)量方面，整體不良率維持穩(wěn)健，化債進(jìn)程落實(shí)緩釋城投擔(dān)憂，地產(chǎn)壓力需關(guān)注，零售資產(chǎn)質(zhì)量或有所波動(dòng)。資產(chǎn)規(guī)模：居民融資逐步回暖，化債驅(qū)動(dòng)增量信貸規(guī)模增量大體持平，化債、城中村改造帶來(lái)增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。受一季度信貸靠前發(fā)力及信貸需求偏弱的影響，962024方面，隨著一攬子化債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。但另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待2024年上市銀行規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)中略有放緩。圖表15：2018年9月-2023年9月上市銀行資產(chǎn)同比增速 圖表16：2018年9月-2023年9月上市銀行貸款同比增速大行農(nóng)商行 股份行上市銀行城商行大行 股份行 城商行大行農(nóng)商行 股份行上市銀行城商行16%14%12%10%8%6%4%2%0%

25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%

農(nóng)商行 上市銀行18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09

18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，參與地方政府化債、城中村改造驅(qū)動(dòng)新增信貸投放，國(guó)有大行或更受益。金融支持化債的路徑主要是由銀行承接到期的債券或非標(biāo)資產(chǎn)，對(duì)本行存量到期的債務(wù)可能通過(guò)展期降息的方式進(jìn)行置換重組，高成本、短期限的非標(biāo)產(chǎn)品，可能也將通過(guò)銀行貸款進(jìn)行置換，帶動(dòng)銀行新增信貸的投放。商業(yè)銀行或是本輪地方政府化債重要參與方，而國(guó)有大行作為地方政府化債的主力，可能承接更多涉政信類資產(chǎn)。此外，今年以來(lái)中央層面高度重視城中村改造。在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍外，銀行融資方面也有支持措施，即設(shè)立城中村改造專項(xiàng)借款，驅(qū)動(dòng)銀行信貸增長(zhǎng)。受居民提前還貸節(jié)奏反復(fù)925日起大行批量調(diào)整存量房貸利率，中小行陸續(xù)跟進(jìn)，央行在三季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)新聞發(fā)布會(huì)上提到，目前存量按揭利率下調(diào)已基本接近尾聲。存量房貸利率下調(diào)顯著，提高居民消費(fèi)能力，緩解提前還貸，有助于居民端融資回暖逐步回暖。920822014億元。隨存量按揭利率調(diào)降落地，一線城市落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸，首付比例下調(diào)等地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，10RMBS早償率指數(shù)邊際下行。圖表17：RMBS早償率10月以來(lái)有所下行 圖表18：8月以來(lái)居民貸款逐步回暖25%20%15%10%5%21-100%21-10

RMBS條件早償率指數(shù)

（億元）中國(guó)）中國(guó):金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:短期:當(dāng)月值中國(guó):金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:中長(zhǎng)期:當(dāng)月值0

23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，息差表現(xiàn)：存量按揭調(diào)價(jià)，息差壓力仍存LPR兩次下調(diào)，2024行參與地方政府化債也將犧牲部分資產(chǎn)收益率，但城投化債以市場(chǎng)化導(dǎo)向推進(jìn)，對(duì)銀行息差影響相對(duì)可控。信貸需求仍然較弱，高收益的零售貸款需求仍待修復(fù)，新發(fā)放貸款定價(jià)仍有下行壓力。負(fù)債端，受益于存款掛牌利率幾輪下調(diào)，對(duì)資產(chǎn)端收益率下行有一定對(duì)沖作用，但存款重定價(jià)時(shí)間更長(zhǎng)，顯效較慢，且定期化趨勢(shì)對(duì)負(fù)債成本的下行有一定拖累。LPR2024圖表19：2023年以來(lái)LPR下調(diào)及存款利率下調(diào)對(duì)上市銀行息差影響綜合測(cè)算銀行23年5月協(xié)定+通知存款降價(jià)年月存款定價(jià)下調(diào)（活期、定期、23年6月MLF+LPR下調(diào)23年8月MLF+LPR下調(diào)23年9月存款定價(jià)下調(diào)綜合影響23年5月協(xié)定+通知存款降價(jià)年月存款定價(jià)下調(diào)（活期、定期、23年6月MLF+LPR下調(diào)23年8月MLF+LPR下調(diào)23年9月存款定價(jià)下調(diào)綜合影響美元）美元）工商銀行1.412.18-74.462.021.39-3.89-0.361.790.95建設(shè)銀行1.452.08-24.262.081.26-3.76-0.541.690.74農(nóng)業(yè)銀行0.932.14-43.851.331.32-3.71-0.501.740.19中國(guó)銀行1.302.41-14.541.861.36-3.97-0.191.470.53交通銀行0.821.720.060.290.873.751.201.41-3.790.241.700.75郵儲(chǔ)銀行1.701.64-0.43-32.430.75-3.67-1.771.72-0.54招商銀行4.612.80-0.370.100.607.746.541.05-3.73-0.801.214.26中信銀行2.221.78-0.030.230.714.913.180.83-3.81-0.061.241.38浦發(fā)銀行2.061.55-44.482.950.93-3.89-0.311.371.06民生銀行2.051.250.030.270.794.403.000.99-3.590.111.441.95興業(yè)銀行2.141.380.380.610.805.323.101.29-3.611.311.683.76光大銀行2.371.30-0.290.071.004.453.421.38-3.26-0.841.922.61平安銀行2.371.72-0.330.080.914.763.381.39-3.77-0.961.781.82華夏銀行1.971.11-0.080.200.743.932.840.80-3.410.041.291.55浙商銀行2.571.71-0.40-0.020.834.683.661.26-2.89-0.951.612.69北京銀行3.081.490.000.360.735.664.520.84-3.87-0.081.272.69江蘇銀行1.981.06-0.46-0.030.913.462.741.10-2.54-0.821.752.23上海銀行1.880.834.532.610.93-3.340.591.612.40南京銀行2.491.13-84.833.471.56-2.87-0.232.354.28寧波銀行2.221.44-04.692.971.09-2.61-0.581.682.54杭州銀行2.171.650.070.310.704.902.970.86-2.890.051.342.33成都銀行2.311.39-04.643.041.21-3.44-0.342.152.63貴陽(yáng)銀行2.211.21-0.060.060.914.333.201.49-2.730.132.034.13長(zhǎng)沙銀行2.411.60-0.37-0.060.934.503.321.27-3.02-0.842.042.78鄭州銀行1.991.07-03.782.820.77-3.41-0.701.430.91青島銀行2.381.36-24.673.351.48-3.24-0.942.242.89西安銀行2.791.64-0.38-0.041.265.273.972.55-3.73-2.043.274.02蘇州銀行2.241.25-0.330.100.984.253.091.40-3.17-5齊魯銀行2.331.31-64.743.091.30-2.94-0.642.303.11重慶銀行1.870.78-43.722.591.55-3.220.032.403.34廈門銀行2.101.21-0.320.160.884.022.901.03-3.67-0.861.560.97渝農(nóng)商行1.980.97-93.742.790.98-3.08-0.361.742.06滬農(nóng)商行2.751.59-0.420.091.65-3.69-1.032.433.26青農(nóng)商行2.091.11-0.45-0.041.033.742.881.23-3.82-1.992.190.49紫金銀行2.081.02-0.74-0.291.03-3.77-2.782.18-0.54無(wú)錫銀行3.181.52-0.41-0.051.385.634.712.81-3.76-1.983.285.06常熟銀行2.731.20-0.80-0.221.274.173.751.68-2.96-2.432.622.67江陰銀行2.791.40-0.320.021.104.983.981.45-3.42-1.852.162.32蘇農(nóng)銀行3.402.09-0.70-0.171.005.624.952.59-3.41-2.412.263.98張家港行2.601.13-0.40-0.011.244.553.581.65-3.27-1.852.582.69瑞豐銀行3.091.86-0.290.071.065.804.441.69-3.91-7大行1.282.11-74.221.841.29-3.81-0.471.690.54股份行2.591.70-75.183.721.08-3.62-0.201.472.45城商行2.291.29-04.563.191.14-3.10-0.331.812.70農(nóng)商行2.441.27-0.400.011.064.383.421.42-3.44-1.282.202.33區(qū)域性銀行2.321.29-34.533.231.19-3.16-0.501.882.64合計(jì)1.711.92-54.492.451.23-3.70-0.411.661.23資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，預(yù)測(cè)Q42023LPR兩次下調(diào)，1LPR20bp、5LPR10bp2024年年初有一定重定價(jià)壓力。925Q4和明年逐步體現(xiàn)，按揭占比較高的大行和股份行或面臨更大壓力。參與地方政府化債或致銀行資產(chǎn)端收益率一定程度下行，但市場(chǎng)化的方式推進(jìn)能部分緩釋息差壓力。增量部分來(lái)看，高收益的零售貸款需求仍待修復(fù)，新發(fā)放貸款定價(jià)仍有持續(xù)下行壓力。圖表20：2019年以來(lái)歷次降息梳理調(diào)整幅度1Y-MLF1Y-LPR5Y-LPR是否對(duì)稱下調(diào)2019-090-50否2019-11-5-5-5是2020-02-10-10-5否2020-04-20-20-10否2021-120-50否2022-01-10-10-5否2022-0500-15否2022-08-10-5-15否2023-06-10-10-10是2023-08-15-100否資料來(lái)源：央行，華泰研究負(fù)債端：定期化趨勢(shì)延續(xù)，存款利率下調(diào)的對(duì)沖有一定時(shí)滯。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，消費(fèi)和投資意愿整體仍處于低位，且資本市場(chǎng)較為波動(dòng)，各類理財(cái)產(chǎn)品收益率較低，銀行存款定期化、長(zhǎng)久期化趨勢(shì)延續(xù)。為對(duì)沖資產(chǎn)端定價(jià)下行和負(fù)債端定期化延續(xù)的不利影響，20229月以來(lái)，銀行三次主動(dòng)下調(diào)存款掛牌利率，一次下調(diào)通知、協(xié)定存款利率。但由于存款端利率調(diào)降涉及的品種較少，且不同于貸款的期內(nèi)重定價(jià)，存款主要是到期后重定價(jià)模2024部分存款面臨集中到期重定價(jià)，或帶來(lái)負(fù)債端成本改善的拐點(diǎn)。圖表21：2011-2023年住戶存款和企業(yè)存款定期率企業(yè)存款定期率住戶存款定期率企業(yè)存款定期率住戶存款定期率70%65%60%55%50%45%11-0111-0511-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09資料來(lái)源：，非息收入：銀保手續(xù)費(fèi)下調(diào)，投資收益或波動(dòng)銀保手續(xù)費(fèi)調(diào)降，影響中間業(yè)務(wù)收入。由于資本市場(chǎng)波動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品回流存款，上市銀行20236月末上市銀行非保本理財(cái)余2022年末-8%長(zhǎng)點(diǎn)，在中收貢獻(xiàn)逐步提升。近日監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)銀行渠道代理銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品“報(bào)行合一”的要求，銀行代銷保險(xiǎn)傭金率面臨壓降，三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)上2310302.71%，處于2010年以來(lái)的較低的水平，隨各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)改善，20231-9月其他非息收入同比+16.5%年其他非息收入增長(zhǎng)或更有壓力。圖表22：2020-23Q3上市銀行其他非息收入同比增速 圖表23：2010年至今十年期國(guó)債收益率化趨勢(shì)股份行合計(jì)股份行合計(jì)城商行大行農(nóng)商行20-1220-12

（%） 中國(guó):中債國(guó)債到期收益率:10年5.04.54.03.53.02.510-0110-0810-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，資產(chǎn)質(zhì)量：化債落實(shí)緩釋擔(dān)憂，關(guān)注地產(chǎn)潛在壓力當(dāng)前上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。近幾年來(lái)，在監(jiān)管指導(dǎo)下，上市銀行不良認(rèn)定趨嚴(yán)，不良處置力度加大，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，短期可能受經(jīng)濟(jì)下行、個(gè)別領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露有所擾動(dòng)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)演繹情7202391.27%246%22年末末分別-3bp圖表24：2018-2023Q3末上市銀行不良貸款率持續(xù)下降 圖表25：2018-2023Q3末上市銀行撥備覆蓋率提升1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%

大行 股份行 城商行農(nóng)商行 上市銀行18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09

400%350%300%250%200%150%

大行 股份行 城商行農(nóng)商行 上市銀行18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，2023監(jiān)管態(tài)度明確。政治局會(huì)議上要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方2023926政治局會(huì)議提出的“一攬子化債方案”已進(jìn)入落地實(shí)施階段。尤其對(duì)于地方政府債務(wù)壓力更大的中西部地區(qū)而言，化債政策的落地有望帶來(lái)更大的改善。圖表26：2019年-2023H1樣本上市銀行大基建不良貸款及不良率變動(dòng)（億元） 上市銀行大基建不良貸款 上市銀行大基建不良貸款率（右）5000

19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，地產(chǎn)有一定壓力，關(guān)注后續(xù)演繹情況。近期部分頭部房企發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)8月起認(rèn)房不認(rèn)貸、取消限購(gòu)、房貸利率下調(diào)等利好政策密集出臺(tái)，但目前地產(chǎn)銷售仍待修復(fù)，需求端仍處于觀望情緒中。部分房企面臨流動(dòng)性問(wèn)題，尤其是一些已經(jīng)出險(xiǎn)的民營(yíng)房企風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。22年上市銀行對(duì)公地產(chǎn)不良率攀升，23H1末房地產(chǎn)不良率22年末-2bp1021日《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》指出“著力維護(hù)圖表27：2019年-2023H1樣本上市銀行對(duì)公地產(chǎn)不良貸款及不良率變動(dòng)4,000

（億元） 上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良貸

上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率（右）5%3,5004%3,0002,500 3%2,0001,500 2%1,0001%500019/12

20/12

21/06

21/12

22/06

22/12

0%23/06資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段，2022年以來(lái)各類型零售貸款不良率呈現(xiàn)邊際提升趨勢(shì)，部分長(zhǎng)尾客群信用卡、消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量或存在一定壓力，對(duì)零售不良率有所擾動(dòng)。23H122年末+3bp至%2年末p至.4%2年末1bp2.22%，不排除后續(xù)零售風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)仍有所波動(dòng)。圖表28：2019-2023H1上市銀行零售不良款及不良率變動(dòng) 圖表29：2019-2023H1上市銀行個(gè)人按揭良貸款及不良率變動(dòng)億元）上市銀行零售不良貸款億元）上市銀行零售不良貸款上市銀行零售不良貸款率（右）0

19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06

1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

（億元）上市銀行按揭不良貸款億元）上市銀行按揭不良貸款上市銀行按揭不良貸款率（右）4000

19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06

0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露零售不良率的31家上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，

注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露按揭不良率的19家上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表30：2019-2023H1上市銀行信用卡不貸款及不良率變動(dòng) 圖表31：2019-2023H1上市銀行消費(fèi)不良款及不良率變動(dòng)（億元）0

上市銀行信用卡不良貸款上市銀行信用卡不良貸款率（右）19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06上市銀行信用卡不良貸款率（右）

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0

（億元） 上市銀行消費(fèi)不良貸款上市銀行消費(fèi)不良貸款率（右）19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06上市銀行消費(fèi)不良貸款率（右）

1.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%1.25%1.20%1.15%注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露信用卡不良率的16家上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，

注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露消費(fèi)貸不良率的12家上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，展望：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，個(gè)股表現(xiàn)分化2024債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。但房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有待修復(fù)，疊加消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇20242024年體現(xiàn)，影響資產(chǎn)端收益率。存款掛牌利率下調(diào)有望對(duì)沖部分資產(chǎn)端收益率下行壓力，預(yù)2024202420241.9%1.6%圖表322023年、2024A股上市銀行凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)中性悲觀中性樂(lè)觀202120222023E2024E2024E2024E資產(chǎn)同比增速 7.9%9.3%10.6%10.0%10.4%10.6%貸款同比增速 11.4%11.2%11.0%10.0%10.5%11.0%凈息差 2.07%1.95%1.72%1.56%1.59%1.63%不良貸款率 1.34%1.30%1.25%1.26%1.23%1.22%撥備覆蓋率 238%241%246%245%246%247%信用成本 1.20%0.96%0.81%0.82%0.81%0.76%不良生成率 0.92%0.82%0.67%0.72%0.69%0.63%營(yíng)業(yè)收入同比增速 7.9%0.7%-1.1%0.7%1.9%3.3%凈利潤(rùn)同比增速 12.4%7.2%1.2%0.1%1.6%5.1%注：使用整體法測(cè)算資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)未來(lái)趨勢(shì)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，掘金制造業(yè)+小微段，城投基建資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，資產(chǎn)荒成為銀行業(yè)普遍面臨的困擾，制造業(yè)、小微有望成為銀行底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，政策紅利頻出，利于銀行拓展業(yè)務(wù)范圍，通過(guò)發(fā)力信貸、沉淀對(duì)公中收提振基本面表現(xiàn)。另一方面，銀行下沉深耕小微業(yè)務(wù)有望被賦予較高定價(jià)，呵護(hù)利潤(rùn)空間；同時(shí)隨大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)引入，逐步攻破過(guò)去小微業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本的痛點(diǎn)，大行、區(qū)域行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、共享生態(tài)，有望挖掘業(yè)務(wù)新增點(diǎn)位。制造業(yè)：賽道新升級(jí)，打開(kāi)增量空間順應(yīng)政策東風(fēng)，多維提振業(yè)績(jī)?yōu)槭裁搓P(guān)注對(duì)公制造業(yè)？政策賦能發(fā)展+撬動(dòng)信貸空間+改善資產(chǎn)質(zhì)量+提振對(duì)公中收。政策支持制造業(yè)導(dǎo)向明確，鑄就實(shí)體根基，為銀行信貸經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型提供歷史機(jī)遇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期動(dòng)能正在向以高端制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、“專精特新”等為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速升級(jí)。20192020520227銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，銀行機(jī)構(gòu)要2000億元科技創(chuàng)新再貸款，圖表33：2018-2023年制造業(yè)重要政策、表述匯總：支持制造業(yè)導(dǎo)向明確時(shí)間發(fā)布主體政策內(nèi)容2018/12/19中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，加快處置僵尸企業(yè)。2019/3/15政府工作報(bào)告促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。2019/12/12中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資。2020/5/22政府工作報(bào)告大幅增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款。2020/5/23銀保監(jiān)會(huì)銀保監(jiān)會(huì)明確大行“13%”的“五一三”任務(wù)。2021/3/15政府工作報(bào)告提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資2022/7/11 銀保監(jiān)會(huì) 銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知明確銀行機(jī)構(gòu)要擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款信用貸規(guī)模。國(guó)有大行要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資本分配，向制造業(yè)企業(yè)傾斜，推動(dòng)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2022/9/14 國(guó)務(wù)院 召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)于制造業(yè)服務(wù)業(yè)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)個(gè)體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備的支全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率投放中長(zhǎng)期貸款，人民銀行按貸款本金的100%對(duì)商業(yè)銀行予以專項(xiàng)再貸款支持，額度總共2000億元。2022/9/28 央行 央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)和中小微企業(yè)等設(shè)備更新改造提供貸款設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款額度為2000億元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。2022/9/30 有關(guān)部門 監(jiān)管部門近日鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信貸投放其中在制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款方面要求211-71.7萬(wàn)億元左右的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的基礎(chǔ)上，8-121萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元，各家30%。2023/3/5 政府工作報(bào)告 把制造業(yè)作為發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定鼓勵(lì)企業(yè)加快設(shè)備更新和技術(shù)改造將固定資產(chǎn)加速折舊優(yōu)惠政策擴(kuò)大至全部制造業(yè)。2023/7/24 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 要大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)打造更多支柱產(chǎn)業(yè)要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)現(xiàn)服務(wù)業(yè)深度融合，促進(jìn)人工智能安全發(fā)展。2023/10/21 國(guó)務(wù)院 維護(hù)好存貸款市場(chǎng)秩序。結(jié)構(gòu)上，聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，繼續(xù)加大對(duì)普惠小微、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。資料來(lái)源：央行，國(guó)務(wù)院，銀保監(jiān)會(huì)，制造業(yè)成為對(duì)公貸款主要投向，撬動(dòng)銀行信貸空間。此前由于宏觀環(huán)境承壓下滋生不良制造業(yè)貸款，金融機(jī)構(gòu)紛紛壓降在該領(lǐng)域的投放。2016年末制造業(yè)貸款同比增速僅為1%。在房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的背景下，制造業(yè)成為對(duì)公貸款的主要投向。由于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，上下游企業(yè)豐富的信貸需求有望打開(kāi)銀行增量業(yè)務(wù)空間。金融機(jī)構(gòu)制造業(yè)貸款同比增速由2016年末的1%提升至23H1末的32%。圖表34：2010-2023年6月末制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建貸款同比增速 圖表35：2018年末-2023年6月末上市行各類型對(duì)公貸款同比增速35%

30%

對(duì)公貸款 制造業(yè)房地產(chǎn) 制造業(yè)基建房地產(chǎn)基建房地產(chǎn) 制造業(yè)基建房地產(chǎn)基建25% 20%20% 15%15%10%5%0%10-1212-0413-0814-1216-0417-0818-1220-0421-0822-12

10%5%0%-5%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06資料來(lái)源：央行，銀保監(jiān)會(huì)， 注：因部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，樣本銀行為38家上市銀行（剔除長(zhǎng)沙、蘭州、滬農(nóng)、瑞豐）資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，20195.4%2023H11.6%。當(dāng)前政策引導(dǎo)發(fā)力先進(jìn)制造業(yè)，相較傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型加工制造，先進(jìn)制造的實(shí)際壞賬并不高，增量風(fēng)險(xiǎn)可控，有助于改善銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)并購(gòu)貸款、供應(yīng)鏈金融等各類投融資產(chǎn)品，制定一體化服務(wù)方案，積極推進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)。通過(guò)引入綜合金融服務(wù)，銀行在提升制造業(yè)貸款的同時(shí)，亦能拓展投行和企業(yè)結(jié)算業(yè)務(wù)，促進(jìn)中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，進(jìn)而改善基本面。圖表36：商業(yè)銀行制造業(yè)不良貸款余額及良率 圖表37：上市銀行制造業(yè)不良貸款余額及良率元）中國(guó)元）中國(guó):商業(yè)銀行不良貸款余額:制造業(yè)中國(guó):商業(yè)銀行不良貸款率:制造業(yè)（右）0

14%12%10%8%6%4%2%200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

（元）制造業(yè)不良貸款規(guī)模元）制造業(yè)不良貸款規(guī)模制造業(yè)不良貸款率（右）8000

6%5%4%3%2%1%0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1注：2020年后停止更新資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，

上海、杭州、重慶、鄭州、蘇州、齊魯、渝農(nóng)商行、青農(nóng)商行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)三角領(lǐng)銜，投放因地制宜制造業(yè)貸款投放與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。銀行制造業(yè)貸款投放與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征關(guān)系緊密。長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以第二產(chǎn)業(yè)為主，制造業(yè)發(fā)展領(lǐng)跑全國(guó)。202391.9，連續(xù)三年全國(guó)第一；2022年制37%以上，居全國(guó)第一。江蘇地區(qū)發(fā)達(dá)的制造業(yè)為銀行先進(jìn)制造業(yè)快速發(fā)展；成渝兩地聯(lián)合出臺(tái)汽車、電子信息、裝備制造、特色消費(fèi)品等領(lǐng)域高質(zhì)量協(xié)同共建實(shí)施方案，制造業(yè)發(fā)展前景同樣廣闊。圖表38：全國(guó)制造業(yè)利潤(rùn)總額前十省份 圖表39：千億產(chǎn)業(yè)總值前十省份及對(duì)應(yīng)城分布城市分布（數(shù)字為千億產(chǎn)業(yè)個(gè)數(shù)）城市分布（數(shù)字為千億產(chǎn)業(yè)個(gè)數(shù)）業(yè)數(shù)量值（億元）省市千億產(chǎn)千億產(chǎn)業(yè)總序號(hào)指標(biāo)名稱利潤(rùn)總額：制造業(yè)（億元）制造業(yè)利潤(rùn)總額占比指標(biāo)名稱利潤(rùn)總額：制造業(yè)（億元）制造業(yè)利潤(rùn)總額占比201920202021201920202021廣東8,0168,59810,37288%90%92%江蘇6,4177,1269,29094%93%97%浙江4,6055,4096,70692%93%96%山東3,0064,0275,00382%91%93%福建4,0773,6834,77094%93%96%湖北2,7142,2954,02189%87%91%四川2,5022,7773,79182%82%83%北京1,2521,3223,37574%76%92%上海2,8992,8053,13999%97%99%江西2,0982,3913,10597%92%95%

33

佛山(9)、東莞(7)、深圳(6)、廣州(5)、惠州(3)、珠海(1)、茂名(1)、中山(1)2 江蘇 33 71,097 蘇州(11)、無(wú)錫(9)、南京(5)、常州(4)、南通(3)、揚(yáng)州(1)3上海1231,945上海(12)4浙江1831,098寧波(8)、嘉興(4)、杭州(3)、溫州(1)、紹興(1)、臺(tái)州(1)5山東1523,204煙臺(tái)(3)、濰坊(3)、青島(2)、濟(jì)南(2)、淄博(2)、東營(yíng)(2)、臨沂(1)6福建1221,412泉州(5)、福州(3)、寧德(2)、廈門(1)、龍巖(1)7重慶918,521重慶(9)8北京417,285北京(4)9河北514,665唐山(2)、保定(1)、滄州(1)、邯鄲(1)10天津813,816天津(8)注：按照2021年制造業(yè)利潤(rùn)總額降序資料來(lái)源：，

資料來(lái)源：各省市2022年統(tǒng)計(jì)年鑒，圖表40：江蘇、浙江第二產(chǎn)業(yè)在GDP占比偏高，本地上市區(qū)域行制造業(yè)貸款在總貸款中占比大

23H1第二產(chǎn)業(yè)在GDP中占比陜西福建河南 山東 江蘇重慶 浙江

貴州 甘肅四川 湖南上海北京

23H1末上市區(qū)域行制造業(yè)貸款在總貸款中占比4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%23H123H1GDP上市區(qū)域行制造業(yè)貸款在總貸款占比（10.4%）資料來(lái)源：各省統(tǒng)計(jì)局，公司公告，圖表41：23H1末上市區(qū)域行制造業(yè)貸款規(guī)模及制造業(yè)貸款在總貸款中占比：江蘇省區(qū)域行制造業(yè)貸款在總貸款中占比偏高（億元） 23H1末制造業(yè)貸款 23H1末制造業(yè)貸款/總貸款（右）2,5002,500035%30%25%20%15%10%5%0%江南蘇常蘇江無(wú)張紫寧杭瑞廈渝重齊青青北長(zhǎng)上滬成蘭貴西鄭蘇京州熟農(nóng)陰錫家金波州豐門農(nóng)慶魯島農(nóng)京沙海農(nóng)都州陽(yáng)安州銀銀銀銀銀銀銀港銀銀銀銀銀商銀銀銀商銀銀銀商銀銀銀銀銀行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行江蘇 浙江 福建 重慶 山東 北京湖南 上海 四川甘肅貴州陜西河南資料來(lái)源：公司公告，小微：錨定長(zhǎng)尾客群，大小銀行共舞擁抱政策紅利，改善信貸量?jī)r(jià)政策持續(xù)引導(dǎo)銀行加大小微領(lǐng)域信貸投放，普惠小微業(yè)務(wù)邁入快車道。小微企業(yè)作為我國(guó)禁兩限”精簡(jiǎn)不合理收費(fèi)項(xiàng)目、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率，壓降小微企業(yè)融資成本。政策支持下，銀行普惠小微業(yè)務(wù)邁入快車道，23H1末普惠型小微企業(yè)貸款余額同比+25.7%至27.4萬(wàn)億元，高于同期金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比增速14.4pct。圖表42：2011-2020年各類型市場(chǎng)主體實(shí)有戶數(shù)占比 圖表43：各類型企業(yè)貸款需求指數(shù)變動(dòng)：微企業(yè)貸款需求旺盛

個(gè)體實(shí)有戶數(shù)工商戶 企業(yè) 農(nóng)民專業(yè)合作社1% 1% 2% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%25%25%25%26%28%30%31%32%31%31%74%74%73%72%70%68%67%67%67%67%2011201220132014201520162017201820192020

(%)%) :貸款需求指數(shù):小型企業(yè) :貸款需求指數(shù):大型企業(yè) :貸款需求指數(shù):中型企業(yè)8075706560555009-0310-0912-0313-0915-0316-0918-0319-0921-0322-09資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：央行，2019/2020/2021年政府工作報(bào)告要求大行30%/40%/30%23H1末大行/農(nóng)商行/股份行/城商行普惠小微貸款市場(chǎng)份額分別為40%/29%/17%/14%，大行普惠小微貸款余額同比+35.3%，9.6pct。20221.6圖表44：各類型銀行普惠型小微企業(yè)貸款場(chǎng)份額：大行第一 圖表45：各類型銀行普惠型小微企業(yè)貸款比增速 大行農(nóng)商行 大行農(nóng)商行 股份行城商行 商業(yè)銀行 大行 股份行45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

60城商行 農(nóng)商行5040302010019-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03 20-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局， 資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，風(fēng)險(xiǎn)可控，技術(shù)迭代夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)前小微企業(yè)風(fēng)控技術(shù)愈發(fā)成熟。常熟銀行通過(guò)IPC技術(shù)原理判斷客戶還款意愿，并以多年積淀的行業(yè)深度分析能力輔助風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，將非標(biāo)信息標(biāo)注化；同時(shí)結(jié)合“信貸工廠”技術(shù)，形成前臺(tái)營(yíng)銷調(diào)查、中臺(tái)審批、后臺(tái)管理操作的流水線作業(yè)，實(shí)現(xiàn)微貸流程的標(biāo)準(zhǔn)化。大行則聚焦普惠金融智能風(fēng)控，借助人工智能技術(shù)進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理。23H10.68%、0.66%67bp、42bp，普惠小微貸款資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。圖表46：23H1末樣本上市銀行普惠小微貸款不良率低于銀行整體貸款不良率2.5%

普惠型小微企業(yè)貸款不良率 貸款不良率 對(duì)公貸款不良率 零售貸款不良率1.361.171.361.171.070.870.680.66%%%%%%1.5%1.0%0.5%0.0%

青島銀行注：23H1末興業(yè)銀行未單獨(dú)披露對(duì)公貸款不良率資料來(lái)源：公司公告，為應(yīng)對(duì)小微業(yè)務(wù)獲客成本高、效率低問(wèn)題，銀行創(chuàng)設(shè)線上小微平臺(tái)顯著提升放貸效率，攤薄獲客成本。常熟銀行通過(guò)線上化全面升級(jí)MC（移動(dòng)信貸平臺(tái)，使用金融科技賦能信貸審批全流程，只需上傳拍照、錄音、定位信息即可自證，節(jié)省往返駐點(diǎn)登記材料和此前需要雙人調(diào)查的成再普惠貸款中占比超八成。再者，行業(yè)分析延展了銀行服務(wù)中小企業(yè)的深度。譬如平安銀行行業(yè)事業(yè)部自上而下梳理行業(yè)商業(yè)模式，捕捉企業(yè)展業(yè)需求。模式信貸工廠模式信貸工廠移動(dòng)信貸平臺(tái)分析目的流方法要點(diǎn)客戶調(diào)查貸前審核貸款審批營(yíng)銷開(kāi)戶申請(qǐng)調(diào)查程貸后放款簽約上會(huì)關(guān)鍵化客戶經(jīng)理專注前端工作還款意愿通過(guò)大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程自我優(yōu)化系統(tǒng)質(zhì)量高數(shù)字化信息類型以客戶還款能力和還款意愿作為放貸的一標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)對(duì)客戶的深入了解和精細(xì)化管理客戶經(jīng)理能力強(qiáng)借助金融科技賦能實(shí)現(xiàn)降本增效通過(guò)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)流程，構(gòu)建出不同信貸產(chǎn)品的流水線作業(yè)，提升放貸效率合同簽訂放款審核貸款發(fā)放貸后管理三代可實(shí)現(xiàn)與客戶見(jiàn)面，連續(xù)完成從開(kāi)戶到放款的全流程移動(dòng)作業(yè)還款意愿還款能力不對(duì)稱偏差分析法根據(jù)客戶是否實(shí)決定編制財(cái)務(wù)簡(jiǎn)表根據(jù)現(xiàn)金流、第一還款來(lái)源決定信息信息狀態(tài)主營(yíng)收入家庭關(guān)系銷售成本年利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)年限存貨優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：《飛燕筑夢(mèng)》（中國(guó)金融出版社，2022年1月），大行具備主動(dòng)發(fā)展小微業(yè)務(wù)內(nèi)在動(dòng)力，緩釋息差壓力+信用風(fēng)險(xiǎn)可控，看好小微業(yè)務(wù)前景。規(guī)模端，隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換，地產(chǎn)、城投信貸需求下滑，中小微企業(yè)融資需求持續(xù)旺盛，發(fā)我小微業(yè)務(wù)有望撬動(dòng)信貸增長(zhǎng)空間。價(jià)格端，監(jiān)管對(duì)大行普惠小微貸款價(jià)格不再設(shè)定具體下降目標(biāo)，小微貸款利率普遍優(yōu)于對(duì)公業(yè)務(wù)定價(jià)，有望為銀行息差提供支撐，改23H13.67%4.48%4.17%圖表48：大行普惠小微貸款規(guī)模要求從增速轉(zhuǎn)為增量，普惠小微貸款價(jià)格不再設(shè)定具體數(shù)字下降目標(biāo)年份來(lái)源投放目標(biāo)2019年政府工作報(bào)告國(guó)有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要30%以上去年基礎(chǔ)上再降低1個(gè)百分點(diǎn)。2020年政府工作報(bào)告大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要成本再降0.5個(gè)百分點(diǎn)。2021年政府工作報(bào)告大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款30%以上221年新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率在2020年基礎(chǔ)上繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。2022年國(guó)常會(huì)1.6萬(wàn)億元2022年銀行業(yè)新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率較2021年有所下降。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，銀保監(jiān)會(huì)，圖表49：23H1末樣本上市銀行新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率：建行、農(nóng)行、中行新發(fā)普惠小微貸款利率超過(guò)企業(yè)貸款利率5.7%5.6%5.1%4.7%5.7%5.6%5.1%4.7%4.4%4.7%4.4%4.2%3.6%3.8%4.1%3.7%4.0%3.6%3.9%4.1%3.9%3.5%3.8%工 建 農(nóng) 中 交 華 民 招 光 浦 興 蘭 貴 江 蘇 廈 青 南 行 行 行 行 行 夏 生 行 大 發(fā) 業(yè) 州 陽(yáng) 蘇 州門島京大行 股份行 區(qū)域行6%5%4%

貸款利率3%2%1%0%資料來(lái)源：公司公告，大行科技賦能，小行深耕本地大行多維拓客，金融科技塑造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大行強(qiáng)勢(shì)切入小微賽道跑馬圈地后，依托金融科技重塑普惠金融經(jīng)營(yíng)管理體系。工商銀行由過(guò)去的“線下關(guān)系型營(yíng)銷”轉(zhuǎn)為“線上+集中審批+的同時(shí)降低了經(jīng)營(yíng)成本。除了科技賦能外，大行還具備渠道優(yōu)勢(shì)，有助于小微業(yè)務(wù)深耕下沉。郵儲(chǔ)銀行借助股東背景，通過(guò)代理網(wǎng)點(diǎn)從事存款以及理財(cái)類業(yè)務(wù)，延展了獲客范圍。23H12.05萬(wàn)億元、1.35萬(wàn)億元，在總貸8.1%、17.3%。+面，中小行與本地企業(yè)的關(guān)系更為熟稔，長(zhǎng)期深耕本地使其充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的痛點(diǎn)、難點(diǎn)，有利于收集差異化信息切入產(chǎn)業(yè)類貸款。另一方面，中小行在當(dāng)?shù)貥?gòu)建了密集網(wǎng)絡(luò)渠道，夯實(shí)下沉服務(wù)的基礎(chǔ)。比如，常熟銀行將行業(yè)分析報(bào)告出具給客戶經(jīng)理，客戶經(jīng)理深入了解企業(yè)所在行業(yè)情況，可以為企業(yè)提供利潤(rùn)成本控制方面的細(xì)致建議，協(xié)助企業(yè)攻克產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)。此外，常熟銀行坐擁投管行牌照，構(gòu)建“30+1”的興福村鎮(zhèn)銀行體系，打開(kāi)異地?cái)U(kuò)張區(qū)間，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸在總貸款中占比領(lǐng)跑上市銀行。村鎮(zhèn)銀行對(duì)常熟銀行業(yè)績(jī)形成強(qiáng)有力支撐，23H1興福村鎮(zhèn)銀行歸屬于投管行股東的凈利潤(rùn)同比+30.0%。圖表50：工商銀行重塑普惠金融經(jīng)營(yíng)管理體系，從過(guò)去的“線下關(guān)系型營(yíng)銷”轉(zhuǎn)為“線上數(shù)字化獲客”模型批量?jī)?yōu)選客戶實(shí)時(shí)發(fā)布預(yù)警信息模型批量?jī)?yōu)選客戶實(shí)時(shí)發(fā)布預(yù)警信息智能審批?經(jīng)營(yíng)快貸?平臺(tái)引客數(shù)據(jù)薦客模型篩客集中風(fēng)控集中審批集中獲客線下分散運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng)效率低人力成本高資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)表現(xiàn)：估值倉(cāng)位雙低，看好底部配置匯金增持提振信心，工作會(huì)首提金融強(qiáng)國(guó)歷次中央?yún)R金增持后，銀行指數(shù)1-3月內(nèi)有望回升，并跑贏市場(chǎng)整體表現(xiàn)。10月11日晚，37272761萬(wàn)股、1838萬(wàn)股、2488A10日收盤價(jià)匡算，中央?yún)R金增持四大行4.776個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持四大行。歷史來(lái)看，2008年以來(lái)中央?yún)R金公62008年-20152008200913%5%年-2015年的四輪增持后，銀行指數(shù)亦在三個(gè)月內(nèi)反彈，且相較大盤跑出超額收益行情。此次中央?yún)R金公司集體增持四大行，被市場(chǎng)視為重要政策信號(hào)，有望提振銀行板塊整體行情。圖表51：歷次中央?yún)R金增持后，銀行指數(shù)1-3月內(nèi)有望回升，并跑贏市場(chǎng)整體表現(xiàn)2008/9/18次日一月內(nèi)三月內(nèi)一年 2009/10/9次日一月內(nèi)三月內(nèi)一年13% 3%13% 7%9% 9%13% 3%13% 7%9% 9%11%17%8% 0%7%-7%1% 6% 10% 11% 2% 9% 深證-2%-4%4%-9%-1%-3%-2%-4%4%-9%-1%-3%1%-1%0%-3%3%2%-2%-2%0%-7%-2%-4%1%-7%-2%-8%-7%-18%-2%-11% -10%-21%上證上證-0.1%-5%上證-0.1%-5%3%-4%上證-2%-17%-4%-17%深證-0.1%-5%2%-14%深證-1%-22%-1%-14%

銀行指數(shù)中國(guó)銀行建設(shè)銀行工商銀行上證5%3%5%3%4%4%5%5%16%11%