第5章衍生金融工具市場(chǎng)

第五章

衍生金融工具市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)1.理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合約構(gòu)成，掌握遠(yuǎn)期利率合約結(jié)算金的計(jì)算方法。2.掌握遠(yuǎn)期利率的定義及計(jì)算方法。3.理解金融期貨合約的交易特征，以及金融期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同。4.理解期權(quán)交易與期貨交易的不同之處。5.掌握期權(quán)的交易方式與履約方式，以及對(duì)期權(quán)合約的盈虧分析。6.掌握利率互換與貨幣互換的原理并能根據(jù)需要設(shè)計(jì)互換協(xié)議。2目錄5.1金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)5.2金融期貨市場(chǎng) 5.3金融期權(quán)市場(chǎng) 5.4金融互換市場(chǎng)5.5資產(chǎn)證券化市場(chǎng)35.1金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)5.1.1金融遠(yuǎn)期合約定義是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。5.1.2金融遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大缺陷：市場(chǎng)效率較低遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差違約風(fēng)險(xiǎn)較高5.1.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.定義：是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。2.合同術(shù)語(yǔ)依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)：英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BritishBanker‘sAssociation）于1985年頒布的遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件（簡(jiǎn)稱FRABBA）重要術(shù)語(yǔ)：合同金額（ContractAmount）：借貸的名義本金額合同貨幣（ContractCurrency）：合同金額的貨幣幣種交易日（DealingDate）：協(xié)議成交的日期起算日：開始計(jì)算交易期限的日期，一般與交易日隔兩個(gè)工作日確定日（FixingDate）：確定參照利率的日期結(jié)算日（SettlementDate）：名義借貸開始的日期，即交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期到期日（MaturityDate）：名義借貸到期的日期合同期（ContractPeriod）：結(jié)算日至到期日之間天數(shù)合同利率（ContractRate）：協(xié)議中雙方商定的借貸利率參照利率（ReferenceRate）：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率結(jié)算金（SettlementSum）：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額交易流程交易日確定日結(jié)算日到期日合同期2天起算日2天延后日3.案例分析

2017年6月6日星期二，甲乙雙方同意成交一份了1

4、名義金額100萬(wàn)美元、合同利率2.60%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。起算日：2017年6月8日星期四1

4：起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間為4個(gè)月結(jié)算日：2017年7月10日星期一（7月8日，7月9日為非營(yíng)業(yè)日），到期時(shí)間為2017年10月9日星期一確定日：2017年7月7日星期五參照利率：2017年7月7日LIBOR，為2.80%合同期：2017年7月10日至2017年10月9日，91天結(jié)算金的支付：參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方結(jié)算金的計(jì)算：4.遠(yuǎn)期利率的計(jì)算定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率上例中:1

4,合同利率2.60%，表示1個(gè)月之后開始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率的決定：由一系列即期利率決定

舉例：如果一年期的即期利率為10%，二年期的即期利率為10.5%，一年計(jì)算利息一次。求隱含的一年到二年的遠(yuǎn)期利率。設(shè)1年到2年的遠(yuǎn)期利率為x，則：（1+10%）（1+x）=

（1+10.5%）2

得：x=11%遠(yuǎn)期利率的一般推廣：連續(xù)復(fù)利下收益的表達(dá)式設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年若利息按一年計(jì)一次復(fù)利，則終值為：若每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，終值為

連續(xù)復(fù)利下遠(yuǎn)期利率的推導(dǎo)設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（）到期的即期利率為，時(shí)刻T的T-T*期間的遠(yuǎn)期利率為，則：亦即：5.2金融期貨市場(chǎng)5.2.1金融期貨的分類利率期貨是指標(biāo)的物的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。外匯期貨是為了規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)新出來(lái)的，其標(biāo)的物是外匯，如美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)5.2金融期貨市場(chǎng)5.2.2金融期貨的特征1.期貨合約的交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。2.期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。3.期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化4.期貨交易的雙方需在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，進(jìn)行每日結(jié)算。5.2.3期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)5.2金融期貨市場(chǎng)5.2.4期貨與遠(yuǎn)期的比較1.標(biāo)準(zhǔn)化程度不同2.交易場(chǎng)所不同3.違約風(fēng)險(xiǎn)不同4.價(jià)格確定方式不同5.履約方式不同6.合約雙方關(guān)系不同7.結(jié)算方式不同5.2金融期貨市場(chǎng)5.2.5金融期貨市場(chǎng)的功能1.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（1）金融期貨把遠(yuǎn)期交易的不確定性轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的確定性。（2）金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈現(xiàn)同方向的變動(dòng)關(guān)系。（2）金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈現(xiàn)同方向的變動(dòng)關(guān)系。5.2金融期貨市場(chǎng)2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)（1）金融期貨交易的杠桿性和低交易成本使其具有更優(yōu)良、更行之有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。（2）金融期貨市場(chǎng)有良好的做空機(jī)制。雖然有些現(xiàn)貨市場(chǎng)也可以做空，但限制較多、成本較高；而期貨市場(chǎng)由于可以在交割前通過(guò)對(duì)沖交易平倉(cāng)，因此做空非常方便，且成本很低。（3）金融期貨市場(chǎng)吸引著眾多的擁有某種信息的信息交易者。（4）金融期貨市場(chǎng)具有較強(qiáng)的預(yù)期性。5.2金融期貨市場(chǎng)5.2.6外匯期貨交易的特點(diǎn)(1)外匯期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)合約不同貨幣的交易單位不同的。(2)交割月份是外匯期貨合約規(guī)定的期貨合約的期限(3)期貨交易由清算所進(jìn)行逐日清算每筆交易必須當(dāng)日結(jié)算清楚，按每日結(jié)算價(jià)格計(jì)算盈虧，并在保證金賬戶按盈虧額增減。(4)外匯期貨合約規(guī)定最小波幅(5)外匯期貨合約規(guī)定漲跌限制5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.1期權(quán)定義與分類1.金融期權(quán)（Option）：是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格StrikingPrice或執(zhí)行價(jià)格ExercisePrice）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2.分類看漲期權(quán)：凡是賦予期權(quán)買者購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約，就是看漲期權(quán)；看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。5.3金融期權(quán)市場(chǎng)歐式期權(quán)：買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）。美式期權(quán)：買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。百慕大期權(quán)：是一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。5.3金融期權(quán)市場(chǎng)利率期權(quán)：是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。貨幣期權(quán)：又叫外幣期權(quán)、外匯期權(quán)，是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以約定的匯率購(gòu)買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。股票期權(quán)：是指買方在交付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價(jià)買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.3期權(quán)和期貨的區(qū)別1.權(quán)利和義務(wù)不同2.標(biāo)準(zhǔn)化程度不同3.盈虧風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不同4.保證金的繳納主體不同5.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁方式不同5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.2期權(quán)的交易與履約方式1.期權(quán)的交易方式2.履約方式5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.4期權(quán)的盈虧分布例：假設(shè)2020年3月5日英鎊對(duì)美元匯率為100英鎊=135美元。甲認(rèn)為英鎊對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份總額為10萬(wàn)英鎊的2020年12月到期、協(xié)議價(jià)格為100英鎊=140美元的英鎊看漲期權(quán)。看漲期權(quán)買方的盈虧分布盈虧平衡點(diǎn)盈利期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格140.00英鎊匯率虧損4000看漲期權(quán)賣方的盈虧分布虧損盈利期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格140.00盈虧平衡點(diǎn)40000馬克匯率

看跌期權(quán)的盈虧分布xSP盈利虧損盈虧平衡點(diǎn)盈利虧損xS盈虧平衡點(diǎn)看跌期權(quán)買方盈虧分布

看跌期權(quán)賣方盈虧分布

5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.5期權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易起始于18世紀(jì)后期的美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立并開展標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約買賣。5.3金融期權(quán)市場(chǎng)5.3.6外匯期權(quán)外匯期權(quán)：又稱外匯選擇權(quán)，是外匯期權(quán)合約的購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種外匯權(quán)利的外匯交易形式。它是所有買方的賣方和所有賣方的買方。中國(guó)銀行外匯期權(quán)業(yè)務(wù)流程（1）與銀行簽訂《保值外匯買賣總協(xié)議》。（2）在期權(quán)費(fèi)交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權(quán)費(fèi)。（3）在期權(quán)到期日上午10：00前將書面的行使期權(quán)通知送達(dá)銀行，否則有關(guān)期權(quán)將自動(dòng)失效。（4）客戶行使期權(quán)后，于期權(quán)交割日到銀行辦理期權(quán)交割手續(xù)。5.4金融互換市場(chǎng)5.4.1金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。5.4.2互換的參與者最終用戶：各國(guó)政府尤其是發(fā)展中國(guó)家的政府及其代理機(jī)構(gòu)、世界范圍內(nèi)的銀行和跨國(guó)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司、國(guó)際性代理機(jī)構(gòu)與證券公司等等。中介機(jī)構(gòu)：主要包括美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)、加拿大等國(guó)的投資銀行和商業(yè)銀行、證券交易中心等等。5.4金融互換市場(chǎng)5.4.3互換的功能1.實(shí)現(xiàn)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理2.可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。3.靈活性強(qiáng)5.4金融互換市場(chǎng)5.4.4利率互換定義：是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。案例例1：A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表5.4所示。固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%利率互換方案設(shè)計(jì)：5.4金融互換市場(chǎng)5.4.5貨幣互換定義貨幣互換：是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。案例例2：假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款。但由于A的信用等級(jí)高于B，兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同（美元英鎊A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%貨幣互換方案設(shè)計(jì)：5.5資產(chǎn)證券化市場(chǎng)5.5.1定義1.資產(chǎn)證券化(assetsecuritization)是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。2.狹義的資產(chǎn)證券化住房抵押貸款支持的證券化資產(chǎn)支持的證券化3.廣義的資產(chǎn)證券化分類釋義實(shí)體資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。信貸資產(chǎn)證券化把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券?，F(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程5.5.2資產(chǎn)證券化的主體和流程債務(wù)人創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)發(fā)行機(jī)構(gòu)投資銀行投資者抵押擔(dān)保資金抵押擔(dān)保債權(quán)出出售或信托組群擔(dān)保發(fā)售證券銷售資金資金資金資金信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)抵押擔(dān)保債權(quán)信用增強(qiáng)5.5資產(chǎn)證券化市場(chǎng)5.5.3信貸資產(chǎn)證券化的主要種類

（一）住宅抵押貸款