證監(jiān)會(huì)開閘 H股將迎來更多A股和中資公司

.頁眉.頁腳..證監(jiān)會(huì)開閘H股將迎來更多A股和中資公司{}近期，滬港通順利開通，困擾企業(yè)多年的H股“全流通”障礙也有望消除。證監(jiān)會(huì)正是抓住了這一難得的機(jī)遇，推進(jìn)境外上市改革，優(yōu)化境外上市流程，并及時(shí)研究兩地一級(jí)市場(chǎng)的雙向開放和更為緊密的監(jiān)管合作，鼓勵(lì)更多企業(yè)利用好境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，提高直接融資比例，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。{}中國證監(jiān)會(huì)大幅精簡H股上市審核制度，全面透明審核條件，取消A/H股定價(jià)限制，H股將迎來更多A股和中資公司5月22日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)布了境外發(fā)行上市審核關(guān)注要點(diǎn)，同時(shí)明確將同步公開境外發(fā)行上市審核流程與審核進(jìn)度，每周五晚公布相關(guān)企業(yè)名稱、審核狀態(tài)等信息?！癏股審批方面的改革不但對(duì)企業(yè)有很大益處，對(duì)中國企業(yè)走向國際也有重要推動(dòng)作用，未來會(huì)有大批A股公司赴H股上市?！苯咏O(jiān)管層的人士表示?！斑@項(xiàng)改革有利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、中國企業(yè)國際化和中小企業(yè)融資拓寬渠道，同時(shí)也為簡政放權(quán)提供了一個(gè)可以參考的案例?！苯衲暌詠恚惩獍l(fā)行上市核準(zhǔn)項(xiàng)目平均審核時(shí)間不到20個(gè)工作日（企業(yè)提交反饋回復(fù)的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)），目前已經(jīng)核準(zhǔn)項(xiàng)目18項(xiàng)，融資額達(dá)88億美元，同比增長167%。“審核效率的提高，為萬達(dá)地產(chǎn)、中廣核、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券和聯(lián)想控股等很多企業(yè)贏得了境外發(fā)行上市時(shí)間窗口，大大提高了境內(nèi)企業(yè)的境外融資效率?！睆娜ツ?2月開始，證監(jiān)會(huì)對(duì)境外發(fā)行上市審核制度進(jìn)行了大力改革，取消境外發(fā)行上市財(cái)務(wù)審核，不再要求企業(yè)提交財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告，也不再出具財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的審核意見。證監(jiān)會(huì)公布新的申請(qǐng)材料目錄，境外首發(fā)申請(qǐng)材料由13項(xiàng)減至7項(xiàng)，增發(fā)申請(qǐng)材料由8項(xiàng)減至6項(xiàng)；同時(shí)，還取消了H股發(fā)行價(jià)格與A股價(jià)格掛鉤的要求，取消了參照適用A股發(fā)行的禁止性條件，將審核內(nèi)容嚴(yán)格限定為國有股權(quán)管理、外資準(zhǔn)入政策、宏觀調(diào)控與產(chǎn)業(yè)政策、合規(guī)運(yùn)營、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理等合規(guī)事項(xiàng)。作為H股改革后首家“A+H”發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)，廣發(fā)證券（000776.SZ/01776.HK）4月10日正式在港交所掛牌，H股發(fā)行價(jià)為18.85港元/股，較A股折價(jià)較大——按照當(dāng)時(shí)周均價(jià)計(jì)算，折價(jià)幅度高達(dá)43%，比其他兩家“A+H”上市的大型券商折價(jià)更為明顯。此前，中信證券（600030.SH/06030.HK）H股較A股折價(jià)三成左右，海通證券（600837.SH/06837.HK）折價(jià)幅度接近四成。負(fù)責(zé)廣發(fā)證券發(fā)行的投行人士說，由于折價(jià)問題，廣發(fā)證券一度擔(dān)心過不了證監(jiān)會(huì)的審核關(guān)，功虧一簣?！皬V發(fā)證券董事長孫樹明一開始在聽到價(jià)格問題時(shí)，以為沒戲了，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)H股定價(jià)一直有嚴(yán)格限制，不會(huì)批準(zhǔn)這么高的折價(jià)。”由于H股審核內(nèi)容大幅減少，H股進(jìn)入了有史以來最快速、最容易得到證監(jiān)會(huì)許可的時(shí)期?！癏股一直以來就作為A股的補(bǔ)充市場(chǎng)。A股資金充裕、IPO相對(duì)容易時(shí)，沒人想到H股，一旦出現(xiàn)指數(shù)壓力、IPO堰塞湖等問題，H股就成了泄洪口，”某券商高管說，“H股需要成為一個(gè)持久性的、可預(yù)期的市場(chǎng)，這一輪簡政放權(quán)，顯然是動(dòng)了真格?！?月30日，上海昊海生物科技股份有限公司（06826.HK）在港交所主板掛牌上市，發(fā)行市盈率高達(dá)40倍，遠(yuǎn)高于A股目前的定價(jià)上限。“還真不能說未來一定A股定價(jià)高，市場(chǎng)會(huì)有自己的規(guī)律?！蹦惩缎腥耸空f。取消A/H定價(jià)限制“此前，在內(nèi)地上市的A股企業(yè)若想發(fā)行H股，需要遵循A/H折價(jià)不能超過10%的限制，”一位資深投行人士告訴財(cái)新記者，“也就是說在A股先上市的公司，再發(fā)行H股時(shí)不能出現(xiàn)過大的折價(jià)。”對(duì)于H股的定價(jià)限制，當(dāng)時(shí)是考慮保護(hù)境內(nèi)投資者利益，不希望同一資產(chǎn)在境內(nèi)境外發(fā)行時(shí)價(jià)格差距過大。不過，遍查針對(duì)H股發(fā)行上市相關(guān)文件，對(duì)于H股的定價(jià)并沒有明確規(guī)定，于是證監(jiān)會(huì)對(duì)A股上市公司的H股發(fā)行定價(jià)參照了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（下稱《管理辦法》）第38條和《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（下稱《細(xì)則》）第7條。從法律條文上看，這兩條都是針對(duì)A股上市公司非公開發(fā)行股票的規(guī)定，并不適用于H股發(fā)行定價(jià)。據(jù)《管理辦法》第38條規(guī)定，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。按照《細(xì)則》第7條的解釋，定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。“定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)”的計(jì)算公式為：定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量。上述投行人士告訴財(cái)新記者，之前發(fā)行的H股相對(duì)A股基本打了九折，除非有特殊情況，比如盤子過大、市場(chǎng)不景氣等，最多也就放松到八五折。所以A股一漲，H股由于定價(jià)過高基本無法發(fā)行。比如2011年國有企業(yè)徐工機(jī)械（000425.SZ）想發(fā)行H股，為了防止國有資產(chǎn)流失等問題，證監(jiān)會(huì)對(duì)其進(jìn)行價(jià)格指導(dǎo)，最終定價(jià)一直無法達(dá)到投資者的要求，導(dǎo)致H股發(fā)行夭折?！吧鲜銮闆r并非個(gè)例，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)取消了H股九折發(fā)行的限制，把定價(jià)交給市場(chǎng)，的確是非常大的進(jìn)步?！鄙鲜鋈耸糠Q。而對(duì)于國有資產(chǎn)賤賣、流失的疑問，這位投行人士也表示，H股的定價(jià)都是先經(jīng)過公司董事會(huì)的批準(zhǔn)，再經(jīng)過股東大會(huì)通過，最后才經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審核，定價(jià)是經(jīng)過了前期投資者的認(rèn)可，按照市場(chǎng)化的原則證監(jiān)會(huì)沒有必要再干涉。而且，隨著滬港通的開啟，境內(nèi)投資者也可以通過港股通享受相對(duì)較低價(jià)的H股。目前，A股上市公司赴港上市已基本實(shí)現(xiàn)自由定價(jià)，廣發(fā)證券并不是第一只。福耀玻璃（600660.SH/03606.HK）于3月31日在港交所主板上市交易，確定的H股發(fā)行的最終每股價(jià)格為16.8港元，相較于A股17.4元/股的價(jià)格折價(jià)大約在三成。孫樹明在媒體發(fā)布會(huì)上表示，“發(fā)行H股主要目的是為了布局國際化戰(zhàn)略，并增加海外投資者。作為一家全國領(lǐng)先的證券公司，我們必須走出去，在國際資本市場(chǎng)登臺(tái)亮相。”取消財(cái)務(wù)審核對(duì)于H股擬上市公司來說，監(jiān)管部門審核內(nèi)容中，財(cái)務(wù)審查是較為耗時(shí)耗力的一項(xiàng)。對(duì)于A股上市公司，在為港交所提供根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制作的財(cái)務(wù)報(bào)表同時(shí)，再向中國證監(jiān)會(huì)提供一份根據(jù)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制作的財(cái)務(wù)報(bào)表，似乎沒什么難度，只是增加成本。但對(duì)于那些沒有在A股上市的公司，提供給中國證監(jiān)會(huì)的這份財(cái)務(wù)報(bào)表可能既增加工作難度又增加成本?！白鲆惶棕?cái)務(wù)報(bào)表需花費(fèi)200萬元，國際一份，中國一份，中國這份除了給證監(jiān)會(huì)報(bào)材料，完全不需要披露。報(bào)給港交所的財(cái)務(wù)報(bào)表是需要披露的?！蹦惩缎腥耸空f。2013年1月，證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》（證監(jiān)會(huì)公告[2012]45號(hào)），取消了境外上市財(cái)務(wù)門檻，即“4、5、6”條款，給諸多計(jì)劃境外上市融資的企業(yè)帶來了福音。所謂“4、5、6”條款，是指根據(jù)1999年證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[1999]83號(hào)），擬境外上市的企業(yè)須達(dá)到“凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣、籌資額不少于5000萬美元、過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣”的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。2014年12月，為進(jìn)一步落實(shí)簡政放權(quán)和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求，支持企業(yè)“走出去”，證監(jiān)會(huì)全面取消財(cái)務(wù)審核。“僅這一項(xiàng)就可為每一家H股上市企業(yè)節(jié)省200萬元左右的審計(jì)費(fèi)用，占總上市費(fèi)用的15%左右?！蓖缎腥耸糠Q。從30條到13條除了全面取消財(cái)務(wù)審核，證監(jiān)會(huì)對(duì)審核內(nèi)容與審核流程都進(jìn)一步做了簡化和調(diào)整。在證監(jiān)會(huì)新公布的境外上市申請(qǐng)材料目錄中，境外首發(fā)申請(qǐng)文件已由13項(xiàng)減少為7項(xiàng)，增發(fā)申請(qǐng)文件由8項(xiàng)減少為6項(xiàng)。在審核內(nèi)容上，反饋意見的數(shù)量大幅減少，反饋意見數(shù)量由30條左右減少為13條左右，平均減幅達(dá)50%以上。證監(jiān)會(huì)國際部人士告訴財(cái)新記者，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)境外上市的審核專注于合規(guī)監(jiān)管，且為確保每一條反饋意見均有與境外上市直接相關(guān)的法律依據(jù)，審核內(nèi)容已經(jīng)限定為國有股權(quán)管理、外資準(zhǔn)入政策、宏觀調(diào)控與產(chǎn)業(yè)政策、合規(guī)運(yùn)營、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理等國家法律、行政法規(guī)、國務(wù)院文件及國務(wù)院授權(quán)部門規(guī)章等明確要求證監(jiān)會(huì)履行事前監(jiān)管職責(zé)的合規(guī)事項(xiàng)。例如，國務(wù)院對(duì)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展面臨的重點(diǎn)，包括節(jié)約用地、房地產(chǎn)調(diào)控、化解產(chǎn)能過剩、安全生產(chǎn)、大氣污染等事項(xiàng)，均發(fā)布了專項(xiàng)文件要求證監(jiān)會(huì)對(duì)違法企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格限制，不得或暫停核準(zhǔn)其上市融資。按照有關(guān)規(guī)定，境外發(fā)行上市涉及上述國家政策法規(guī)的落實(shí)，需由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一把關(guān)。在審核流程上，上述人士稱，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確了內(nèi)部審核工作時(shí)限。在受理、發(fā)出反饋意見、上報(bào)簽報(bào)等環(huán)節(jié)均設(shè)置了明確的時(shí)限要求，以保障境外上市審核在20個(gè)工作日內(nèi)完成（發(fā)行人提交反饋回復(fù)的時(shí)間不計(jì)入內(nèi)），相當(dāng)一部分企業(yè)獲批時(shí)間都不到10個(gè)工作日?！叭f達(dá)H股上市只用了12個(gè)工作日，這在過去都是不可想象的?！蹦惩缎腥耸糠Q。在原先的審核流程中，證監(jiān)會(huì)需針對(duì)特定事宜征求相關(guān)其他部委的意見，涉及的部委主要包括國土部、住建部、發(fā)改委等。近期，國土部不再針對(duì)發(fā)行人的土地問題專門進(jìn)行上市前核查。此外，證監(jiān)會(huì)調(diào)整了核準(zhǔn)前必須提供社?；痍P(guān)于國有股減（轉(zhuǎn)）持復(fù)函的要求，改為境外發(fā)行上市前提供。據(jù)上述國際部人士介紹，2014年經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的H股上市申請(qǐng)同比增長113%，全年的融資規(guī)模同比增長112%。穩(wěn)定H股預(yù)期境內(nèi)企業(yè)境外上市分為直接上市和間接上市兩種形式。境內(nèi)企業(yè)境外直接上市是指，在境內(nèi)設(shè)立的股份有限公司發(fā)行境外上市外資股，并在境外證券交易所上市，一般被稱為H股。間接上市主要包括兩種形式：一是境內(nèi)企業(yè)在境外注冊(cè)公司，并以境外中資控股公司的名義在境外上市（俗稱“大紅籌”）；二是境內(nèi)企業(yè)以其股東或?qū)嶋H控制人等個(gè)人名義在境外設(shè)立特殊目的公司，并以股權(quán)、資產(chǎn)并購或協(xié)議控制等方式控制境內(nèi)企業(yè)權(quán)益后，以境外特殊目的公司名義在境外上市（俗稱“小紅籌”）。目前，納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍的主要是H股公司與境外中資控股上市公司（即“大紅籌”公司）。H股公司始于上世紀(jì)90年代初，我國先后批準(zhǔn)五批境外上市預(yù)選企業(yè)，主要為大中型國有企業(yè)，共有48家完成境外上市。同時(shí)一些在港中資企業(yè)從上世紀(jì)80年代開始在香港資本市場(chǎng)上市，形成了最早一批“大紅籌”公司。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，境內(nèi)資本市場(chǎng)容量有限，而大批大體量的國有企業(yè)正在進(jìn)行重組，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，境外上市成為主要路徑。這個(gè)時(shí)期國有龍頭企業(yè)上市基本選擇了境外，而部分民營企業(yè)也開始通過“外資化”在境外間接上市。2003年6月，內(nèi)地與香港簽署《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》后，五大國有商業(yè)銀行、三大保險(xiǎn)公司、兩大煤炭企業(yè)、兩大建材企業(yè)、五大基建工程企業(yè)中的四家等多個(gè)龍頭企業(yè)先后登陸香港市場(chǎng)，金融業(yè)取代工業(yè)成為境外上市市值占比最大的行業(yè)。不過在這一輪境外上市浪潮中，也引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)“國有資產(chǎn)流失、賤賣”“境內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市資源流失”的討論，境外上市放慢了腳步，H股的審批也變得愈來愈難。中金公司投行部人士表示，長期以來，證監(jiān)會(huì)在境內(nèi)企業(yè)發(fā)行上市方面的政策取向多次反復(fù)，監(jiān)管方式與監(jiān)管尺度不斷變化。在政策取向上，境外發(fā)行上市經(jīng)歷了“從鼓勵(lì)到限制”“從限制到鼓勵(lì)”的反復(fù)過程，給企業(yè)選擇境外發(fā)行上市帶來了一定的不明確預(yù)期。從實(shí)踐來看，境外上市拓寬了境內(nèi)企業(yè)直接融資渠道，推動(dòng)了境內(nèi)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，并且為助推境內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)化、規(guī)范化和國際化提供了重要的平臺(tái)。下一步應(yīng)明確允許或鼓勵(lì)企業(yè)境外上市的政策取向，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。上述人士續(xù)指，隨著滬港通的開啟，兩地市場(chǎng)的融合和一體化進(jìn)程將不斷加快。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需求也愈加強(qiáng)烈，大量中小型創(chuàng)新企業(yè)需要通過資本市場(chǎng)平臺(tái)發(fā)展壯大，大量國有企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)需要通過國際資本市場(chǎng)平臺(tái)改制和整合?？梢灶A(yù)計(jì)，未來將會(huì)有更多境內(nèi)投資者參與其中。他認(rèn)為，境外上市監(jiān)管制度改革應(yīng)當(dāng)以便利境內(nèi)企業(yè)境外直接融資為出發(fā)點(diǎn)，給予企業(yè)穩(wěn)定預(yù)期，加快推進(jìn)市場(chǎng)化改革。近期，滬港通順利開通，困擾企業(yè)多年的H股“全流通”障礙也有望消除。證監(jiān)會(huì)正是抓住了這一難得的機(jī)遇，推進(jìn)境外上市改革，優(yōu)化境外上市流程，并及時(shí)研究兩地一級(jí)市場(chǎng)的雙向開放和更為緊密的監(jiān)管合作，鼓勵(lì)更多企業(yè)利用好境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，提高直接融資比例，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。確?！罢贰蓖〞匙C監(jiān)會(huì)國際部人士向財(cái)新記者介紹，截至2015年3月，全部到境外上市（包括直接與間接）的中國公司境外市值已達(dá)3萬億美元，達(dá)到A股總市值的40%左右。其中香港市場(chǎng)已有接近900家中國內(nèi)地企業(yè)，港股市值達(dá)2萬億美元，占港股總市值的60.9%；美國市場(chǎng)共有200多家中國企業(yè)，總市值在1萬億美元左右。在全部境外上市公司中，“小紅籌”公司的數(shù)量遠(yuǎn)超H股公司和“紅籌”公司。截至2015年4月，H股上市公司共有209家，而“小紅籌”公司早已超過900家。“小紅籌”公司涵蓋多個(gè)行業(yè)，在拓寬民營企業(yè)直接融資渠道、助推中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)及全球化等方面均起到過積極的推動(dòng)作用，并且培養(yǎng)出很多優(yōu)秀的企業(yè)。不過“小紅籌”公司本身也存在風(fēng)險(xiǎn)和問題：一些房地產(chǎn)行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)及重污染行業(yè)企業(yè)得以繞道